News Komentáfi vyjadfiuje názory autora. Zdroje: Bloomberg, Stratfor Inc.

24. âerven 2005 Pioneer Zpravodaj pro investory Komentáfi vyjadfiuje názory autora. Zdroje: Bloomberg, Stratfor Inc. Euro a nafta Mají pravdu hlasy naznaãující fatální dopady odmítnutí návrhu ústavy EU na euro? Seriózní pozorovatelé se domnívají, Ïe tento dopad bude ménû dramatick, neï naznaãují hlasy snaïící se o upoutání politické pozornosti. Pokud jde o euro, pak lze údajnû oãekávat, Ïe to v znamnû neovlivní ani fundamentální trendy, ani jeho osud. Politické vlny jsou vzedmuty, ale vrátí se znovu blíïe k ekonomické realitû kontinentu. A ta obsahuje jak nevyvratitelné euro, tak nûkteré nadûjné známky a ostrûvky slu ného rûstu, i kdyï celkovû pfiipomíná vlaïnû nehybnou hladinu rybníka v létû. Mezi jevy vzbuzujícími nyní obavy patfií i vysoké ceny ropy. Mezinárodní i domácí média se s oblibou vûnují katastrofick m vizím jejich rûstu, ale realisticky vzato se zatím Ïádná katastrofa nekonala. Globální ekonomika volatilitu cen nafty v roce 2004 dobfie vstfiebala a vykazovala v born rûst. Ani ceny nebyly, historicky vzato, nejvy í. Zajímav je názor, Ïe dramatiãtûj í mohou b t dopady volatility cen na ekonomiku a politiku státû vyváïejících ropu. Tam je pr ten prav problém. Jde o Rusko, Kazachstán, Nigérii, Venezuelu, zemû Stfiedního v chodu a Saudskou Arábii. Pokud nemají vytvofien ekonomick pol táfi, kter by cenovou volatilitu tlumil, mûïe to vyvolat geopolitickou reakci. A to by byl jin, moïná i dramatick, tanec. Celkovû vzato, je globální ekonomika podle vût inov ch a seriózních mínûní ve stavu jistého zpomalení, ale stále se tû í dobrému zdraví. CoÏ je nadûjná a dobrá zpráva pro kapitálové trhy. Bylo by pfiíjemné, kdyby se podle stejného scénáfie odehrávaly i va e dovolené. Pomalu, abychom si je uïili, ale ve zdraví a pohodû, abychom je dobfie pfieïili. Tak, pûknou dovolenou pfieji. PhDr. Miloslav Doubrava Pioneer Investments je obchodní oznaãení spoleãnosti Pioneer Global Asset Management, S.p.A., a skupiny jejích dcefiin ch spoleãností. PIONEER INVESTMENTS POV ENÍ A EXPANZE Mezinárodní agentura Fitch zv ila v dubnu 2005 hodnocení skupiny Pioneer Investments z AM2 na AM2+. Dosud bylo takové hodnocení udûleno jen 3 skupinám zab vajícím se správou aktiv. Pioneer Investments, spravující k poslednímu dubnu 135,4 miliard eur. Je tak hodnocen stejnû jako Société Génerale AM, BNP Paribas AM. Tato zpráva pfiichází v období v razné expanze celého holdingu Uni Credito. Z Prahy je podporována expanze divize Pioneer Investments New Markets, která smûfiuje na v chod do âíny a do Ruska. V polovinû února 2005 dosáhla trïní kapitalizace bankovní skupiny UniCredito Italiano Banking Group 1) 28 miliard eur. Poãet drobn ch klientû bankovní skupiny pfiesáhl 6 milionû apoãet korporátních klientû se vy plhal k ãíslu 600 000. Oficiální hodnocení (Moody s Aa2, Standard and Poor s AA-) bankovní skupiny je vy í neï hodnocení mnoh ch evropsk ch státû. V západní Evropû pokraãovala v estranná expanze skupiny Pioneer Investments 2) (investiãní souãást Uni Credita). Podle ãasopisu Global Investor je Pioneer Investments nyní v Evropû 4. nejvût ím distributorem apfiedstihl tak Fidelity, která je na 6. mís- Katefiina Neumannová si pfii la zahrát na charitativní golfov turnaj skupiny Pioneer Investments âr. Bylo nádherné poãasí, atmosféra v teãná. Nadaci Open Society Fund poukáïeme ãástku, která alespoà zãásti uhradí jednoleté studium v Anglii, a to pro 16 letou studentku z Prahy, kterou k tomuto studiu vybrala mezinárodní komise. tû. Pokud jde o expanzi jednotliv ch divizí, pak Pioneer Alternative Investments, jedna z divizí skupiny spravující alternativní investiãní nástroje (hedge fondy), zaznamenala v loàském roce 55% nárûst kapitálu ve správû. I divize New Europe operující na nov ch trzích (Polsko, âeská republika, Slovensko, Bulharsko, Chorvatsko, Turecko, Izrael) zaznamenala v loàském roce 43,5% nárûst kapitálu ve správû. Navíc v bfieznu 2005 úspû nû pokraãovala expanze skupiny na jihov chodû Evropy. Zaãala totiï distribuce 1 ) Skupina Pioneer Investments je investiãní sloïkou Uni Credito Italiano. 2 ) Skupina se dûlí do jednotliv ch divizí. Divize USA pûsobí na severoamerickém kontinentu. Mezinárodní divize je aktivní na trzích západní Evropy, na Floridû a v Latinské Americe, divize New Markets je aktivní ve stfiední, v chodní a jihov chodní Evropû. Divize PAI (Pioneer Alternative Investments) je pfiedním evropsk m hráãem v segmentu hedge fondû. Zdroj: Pioneer Investments, Global Investor. Pokraãování na str. 2. PIONEER NEWS [ 1 ] ZPRAVODAJ PRO INVESTORY

PIONEER INVESTMENTS POV ENÍ A EXPANZE Dokonãení ze str. 1. Upozornûní: Uvádíme marketingové názvy fondû. Úplné informace naleznete ve Statutech. fondû skupiny prostfiednictvím bankovní sítû v Turecku. V Turecku bude skupina distribuovat fondy prostfiednictvím Kocbank, patfiící spoleãnosti tureckého konglomerátu Koc Group. Kocbank je pátá nejvût í turecká soukromá banka s 1,4 miliony zákazníkû a 170 poboãkami. AÏ tato banka navíc pfievezme Yapi Kredi Bank od konglomerátu Cukurova Group, mûïe se poãet poboãek vy plhat aï na 600. Pfied nûkolika málo lety byla obdobná operace uskuteãnûna v Bulharsku. TrÏní podíl skupiny na bulharském fondovém trhu nyní ãiní 39 %. TrÏní podíl na polském trhu, kam skupina vstoupila v roce 1992 a kde je uplatàována obdobná strategie, nyní ãiní 34,5 %. V Polsku je Pioneer Investments znaãkou, která je na prahu toho, aby se mezi drobn mi investory stala synonymem slova investice. Pioneer Investments nyní v Polsku obhospodafiuje více kapitálu neï vût ina polsk ch bank. Smûrovka dal í expanze byla pfiehozena v chodním smûrem mífií do Ruska a do âíny. V âeské republice nabízí Pioneer Investments 49 mezinárodních podfondû Pioneer Funds, z nichï mnohé patfií, podle Morningstar a Standard and Poor s, mezi pfiední fondy segmentû. Ve skupinû evropsk ch akciov ch fondû zvlá tû zaujal PF Top European Players, kter získal od obou agentur hodnocení pûti hvûzdiãek. Na pfiedních místech v hodnoticích Ïebfiíãcích se umisèují americké akciové fondy PF U.S. Mid Cap Value, PF U.S. Value. Klienty zaujaly i evropské dluhopisové fondy PF Euro Bond (nejvût í evropsk dluhopisov fond) a PF Corporate Bond. PF America patfií k nejstar ím svûtov m fondûm vûbec, coï poskytuje moïnost podívat se na jeho minulou v konnost, ilustrující vynikajícím a názorn m zpûsobem vlastnosti fondu. Z âeské rodiny fondû Pioneer je pro individuální klienty k dispozici 5 fondû. Je nutné zmínit, Ïe v echny nabízejí klientûm zaji tûní proti mûnovému riziku, coï je zvlá tû zajímavé u Pioneer akciov fond, kter takto odstraàuje riziko u globálních investic. Pioneer Sporokonto, fond penûïního trhu, je pak pfiíkladem Skupina Pioneer Investments byla prvním zahraniãním správcem na bulharském trhu fondu s nejniï ím kolísáním hodnoty v pfiíslu ném segmentu. Do nabídky pro ãeské klienty jsou pfiipravovány i dal í produkty, z nichï je nutné zmínit investiãní program Rytmus. Institucionální klienti si oblíbili zvlá tû Balancovan fond nadací, kter je vedoucím fondem tohoto segmentu v âr. (pi) Podpora expanze vychází z této budovy na karlínském bfiehu Vltavy Otvírá se cesta do âíny ROMAN POSPÍ IL ZVOLEN MÍSTOP EDSEDOU P EDSEDNICTVA UNIS âr Dne 6. 6. 2005 byl Roman Pospí il, pfiedseda pfiedstavenstev Pioneer investiãní spoleãnost, a. s., a ÎB Asset Management, a. s., zvolen na valné hromadû UNIS âr místopfiedsedou pfiedsednictva této asociace. Dal ím místopfiedsedou byl zvolen Josef Bene, gene- rální fieditel âsob Asset Management. Pfiedsedou byl opûtovnû zvolen pan Petr Zapletal, generální fieditel investiãní spoleãnosti Cs. Valná hromada zvolila rovnûï Etick v bor UNIS âr, kter hraje v znamnou roli v samoregulaci a regulaci prostfiedí kolektivního investování. Zástupcem Pioneer Investments âr v tomto v boru je Vendula Kluãková. Pan Jifií Brabec, jeden ze zakladatelû odvûtví kolektivního investování v âeské republice, je stál m externím ãlenem v boru. UNIS âr je vlivnou profesní asociací, jejíï v znam pfiesahuje úzk profesní rámec. UNIS âr pfied ãasem, v období finanãních skandálû a bankovních bankrotû, inicioval dobrovolnou samoregulaci, kdy investiãní spoleãnosti ly nad rámec zákonû, aby zdûraznily svou integritu a transparentnost. Toto úsilí bylo úspû né. Funkce ve vedení UNIS âr jsou spojeny se znaãnou prestiïí. V minulosti byl pan R. Pospí il jedno funkãní období pfiedsedou pfiedsednictva. PIONEER NEWS [ 2 ] ZPRAVODAJ PRO INVESTORY

Program pro investice od 500 Kã âlovûk nemusí b t ekonomick Einstein, aby ho obãas, pfii pomy lení na vlastní peníze, nepfiepadly chmurné my lenky. Deregulace ãinïí! Energie! Zdravotní péãe! Vzdûlání! To v e mûïe b t klidnû draï í. Nejspí e ãasem bude. A to jsme je tû nezmínili penzi. Na celé situaci je pozitivní jen jedno zmûny, pfiijdou li, nenastanou ze dne na den. MÛÏeme se na nû pfiipravit. Úspory a dobrá správa vlastních penûz uï nejsou jen znakem prozíravosti, ale naprostou Ïivotní nutností, která je rok od roku naléhavûj í. KaÏdá koruna, kaïdé euro, kaïd dolar se budou poãítat. BûÏn m postupem v takov ch pfiípadech b vá pravidelná kontrola efektivnosti portfolia a kontrola toho, zda portfolio obsahuje dosti vhodn ch produktû. Pokud si portfolio vytváfiíte sami, pak je nejvy í ãas poohlédnout se po nûkom, kdo se tím zab vá profesionálnû. Více oãí více vidí a navíc alokace uï není otázkou selského rozumu, ale dosti komplikovan ch vzorcû. O novince, kterou vám pfiiná íme, v ak mûïete rozhodnout zcela sami. Její v hody lze rozdûlit do tfií skupin. Nepfiímé v hody Rytmu Omezení parazitních v dajû. VyuÏití zbytkov ch ãástek na konci mûsíce. MÛÏete zaãít investovat od 500 Kã. Pfii del ím investiãním horizontu u etfiíte na poplatcích. MÛÏete si zaloïit nûkolik investiãních programû. Investiãní v hody Rytmu Pravidelné investování po men ích ãástkách je ekonomicky v hodné. MALÁ RECENZE NA NOV RYTMUS Nabízí provûfienou metodu, jak tûïit z rizika. MÛÏete ke svému prospûchu vyuïívat i kolísání trhû. Za nízkou mûsíãní investici získáte produkt, kter je investiãnû efektivní. V hodné koncové produkty Rytmu Za nízkou mûsíãní ãástku mûïete investovat do kvalitních produktû s vysoce profesionální kvalitou investiãního procesu: do jednoho z nejstabilnûj ích fondû na ãeském trhu (Pioneer Sporokonto); do jednoho z nejstar ích akciov ch fondû svûta (Pioneer America), kter má jednu z nejdel ích v nosov ch historií mezi v emi akciov mi fondy; na globální trhy bez mûnového rizika (Pioneer Akciov fond), coï je velmi ojedinûlá moïnost; do nejvût ího dluhopisového fondu v Evropû (PF Euro Bond) velikost je vïdy v hodou; do jednoho z dlouhodobû nejlépe 1 ) Fond je vhodn pro vysoce konzervativní investici a investory, ktefií odmítají riziko, ale poïadují v nosovou úroveà nad bûïn mi v nosy termínovan ch vkladû. Rytmus Rytmu Rytmus PROGRAM PRO INVESTICE OD 500 Kã hodnocen ch fondû na evropské akcie (PF Top European Players), kter je oblíbencem znalcû; do americk ch spoleãností, které jsou tikami US ekonomiky (PF US Mid Cap Value, PF US Small Cap); do evropsk ch spoleãností, které jsou tikami evropské ekonomiky (PF European Small Companies). RYTMUS PROTI PARAZITNÍM V DAJÒM A jedna poznámka na závûr. S pravideln m etfiením a investováním je to jako s dietou. Zaãátky b vají kru né, ale kdyï je pfiekonáte, dávají vám pocit, Ïe fiídíte vlastní finanãní Ïivot, a to je k nezaplacení. Staãí udûlat první krok., odepfiít si malou radost kterou mûïeme postrádat. Tak snadné zaãátky vám pfiejeme. (rd) Upozornûní: Uvádíme marketingové názvy fondû. Úplné informace naleznete ve Statutech. Z prezentací etfiení je tvrdá a unavující práce, ale je to jediná práce, kterou dûláme jen a jen pro sebe. Finanãní plány vût inou dûláme, aï kdyï nám teãe do bot. Nevím jen, zda si tím jen nezvy ujeme stres. Omezovat náklady lze i bez plánu. To k tvorbû v nosû plán potfiebujeme. Zaãínáme finanãnû plánovat, aï kdyï nám teãe do bot. V ãasech dostatku nebo pfiijatelného nedostatku necháváme peníze jen tak plynout. Spokojujeme se tak s tím, Ïe nás kontrolují. Dovolují nám, co mûïeme a nemû- Ïeme. Finanãní plánování nás té tíhy zcela nezbaví, ale mûïe nás, alespoà zãásti, osvobodit. Pfiestanou nás fiídit na e peníze, budeme to my, kdo bude fiídit je. Zaãnûme pfiehledem v dajû, kter si povedeme dva nebo tfii mûsíce. Proã? Pfiehled v dajû nám hodnû prozradí. UkáÏí se, mimo jiného, ãerné díry, kde na e peníze mizí. Mohou to b t parazitní v daje za drobné radosti. Témûfi v kaïdém pfiehledu v dajû se najdou útraty za drobné radosti, od nichï chceme, aby nám osladily upracovan Ïivot. Máme pocit, Ïe máme právo si je dopfiát. Koupená maliãkost vytváfií vût inou jen fale n pocit radosti. Ta pravá stejnû koupit nejde. Pokud známe tvrdou pravdu o sv ch v dajích bez plánu, zkusme to plánovitû. Udûláme si kávu, vezmeme tuïku a dáme se do toho. Sestavíme v dajov plán, kter má tfii základní funkce. Mûl by: a) odstranit zcela parazitní v daje a zv it tak ãisté pfiíjmy, b) zpomalit tok na ich penûz (omezit v daje), c) pfiesmûrovat uvolnûné prostfiedky smûrem, kter m chceme. Konãíme tím, Ïe se nám podafiilo (kéï by) zvût it pfiíjmy. Ty pfiíjmy musíme vyuïít. Pfiedtím se v ak zastavme u jedné vûci. Moderní ekonomiky jsou zaloïeny na principu rychlé v roby a spotfieby. K podpofie rychlosti a snadnosti spotfieby jsou nastaveny v echny moïné nástroje (komunikace, podpora dluhov ch produktû, jako jsou leasingy, kreditní karty, pûjãky, hypotéky). Je to jako vlak dluhov ch produktû. Nastoupit do nûj je nebezpeãné, protoïe se z nûj nesnadno vystupuje. Pfiijatelnost kaïdého dluhuje je navíc zaloïena na vífie, Ïe se v budoucnosti dramaticky nezmûní na e pfiíjmové moïnosti. Kdo to dnes mûïe vûdût? Bez dluhu to mnohdy nejde, ale zru me alespoà bezdûãné dluhy pocházející z krásnû svûdn ch kreditek. A na závûr? MÛÏete si udûlat v dajov plán. Pokud v ak nejste ochotni ãi schopni fiídit své finance rukou Ïeleznou a pfiísnou podle v dajového plánu, pak staãí, kdyï odstraníte parazitní v daje. âástky, které po tomto zákroku získáte, budou tfieba malé, ale na Rytmus budou nejspí e staãit. JestliÏe budou pravidelnû investovány, mohou vás za ãas pfiíjemnû pfiekvapit. (rd) PIONEER NEWS [ 3 ] ZPRAVODAJ PRO INVESTORY

SKROMNÉ, ALE BEZPEâNÉ... Jedná se o firemní dluhopisy. Skalní vyznavaãi a zastánci státních dluhopisû by mûli trochu poopravit svûj vybírav názor. I firemní dluhopisy mohou b t bezpeãné. UkáÏeme si to na potenciálu kvalitních firemních dluhopisû v euru, do kter ch investuje fond PF Euro Corporate Bond. Upozornûní: Uvádíme marketingové názvy fondû. Úplné informace naleznete ve Statutech. Ve druhé ãásti ãlánku pak prozkoumáme vhodnou kombinaci akcií a dluhopisû pro ty, ktefií nechtûjí pfiíli riskovat, a naplníme tak slib titulku, jenï je o skromn ch, ale bezpeãn ch v nosech. Nemusíme snad dodávat, Ïe v e musíte chápat s podmínkou toho, Ïe jde o bezpeãí dosaïitelné v investicích. V hled pro PF Euro Corporate Bond Bûhem roku 2005 oãekáváme zhodnocení na euro trhu bonitních firemních dluhopisû stabilní. Hlavní zdroj zhodnocení by mûl b t z kuponû dluhopisû. Konkrétnû jde pak o zhodnocení mezi 3 5 %. Za posledních 12 mûsícû fond vyrostl o 8,33 %. DÛvod pro stfiízlivost je prost. Ceny dluhopisû a fondû do nich investujících mohou rûst o více neï kuponov v nos, jako tomu bylo v posledních letech, pouze tehdy, kdyï klesají jejich budoucí v nosy. A to jiï letos neoãekáváme. spokojeni, obvykle jim staãí niï í v nos. To znamená, Ïe klesnou kreditní prémie, drïitelé dluhopisû se radují z doãasnû vysok ch ziskû, aby v budoucnu mûli v nos niï í. A to se právû nyní dûje. Následující graf ukazuje, Ïe kreditní prémie jsou nyní v porovnání s historií velmi nízko. Jin mi slovy investofii jsou velmi spokojeni s finanãním zdravím firem a jen tûïko lze oãekávat dal í zlep ení. Co to znamená pro fond? Bude se spí- e zamûfiovat na firmy s vy ím ratingem, protoïe nadv nos rizikovûj ích dluhopisû je pfiíli mal a pfii zohlednûní vy ího rizika jednodu e nestojí za to. Pro tituly s nízk m ratingem nejsou momentálnû nízké prémie podpofieny jejich fundamentální silou. Klientské centrum 800 118 844 Doporuãené strategie vnou strategii nalezneme v srdci kaïdého investora. Konkrétnû pak v jeho ochotû tolerovat riziko poklesu. Pokud je tato tolerance nulová, mûl by se akciím vyhnout a kombinovat Pioneer Euro Corporate Bond s fondy penûïního trhu a do akcií neinvestovat více neï 5 korun ze 100. Pokud je tato tolerance vy í, coï by mûl zjistit jeho finanãní poradce, mûïe do akcií investovat více. Napfiíklad ten, kdo toleruje riziko, Ïe na 5letém horizontu nic nevydûlá, ale rozhodnû nechce prodûlat, by mûl investovat do Pioneer Euro Corporate Bond 75 % a do akciového fondu 25 %. Jeho investice by byla zisková i tehdy, kdyby ji pofiídil v bfieznu 2000, tedy v nejhor í moïn okamïik. To v e pro investory, ktefií mûfií své v sledky v euru. Pokud uvaïujete v korunách, nahraìte Pioneer Euro Corporate Bond fondem Pioneer Obligaãní. Ten kupuje kvalitní státní a firemní dluhopisy v CZK. Neprodûlat kaïd rok (tolerance k riziku: minimální v nos = 0 %) v EUR. Tzv. strategie minimálního rizika Pioneer Euro Short Term 50 % Pioneer Euro Corporate Bond 45 % Pioneer Top European Players 5 % Potenciál zhodnocení: 2,9 %. Rozpûtí: 0-5 %, spolehlivost 99 % Graf: Prémie firemních dluhopisû Graf: Portfolio a jednotlivé fondy 160 1,3 140 1,2 120 1,1 100 1 80 60 40 0,9 0,8 0,7 PORTFOLIO z tûchto fondû Pioneer Euro Corporate Bond Pioneer Top European Players Pioneer Euro Short Term Zdroj: Pioneer Investments. 20 ãerven 02 srpen 02 fiíjen 02 prosinec 02 únor 03 bfiezen 03 ãerven 03 srpen 03 fiíjen 03 prosinec 03 únor 04 bfiezen 04 ãerven 04 srpen 04 fiíjen 04 prosinec 04 únor 05 bfiezen 05 ãerven 05 Source: Bloomberg. The graph shows the option adjusted spread of the ML EMU Large Cap Corporate Index from 31/06/02 to 31/12/04 Hodnota 100 znamená, Ïe firemní dluhopisy nabízejí o 1 % vy í v nos neï vládní. Hodnota 50 pak 0,5 % atd. Jedním ze zdrojû rûstu cen dluhopisû firem je pokles jejich tzv. kreditní prémie. Tedy nadv nos nad vládní dluhopisy za to, Ïe jednodu e nemohou b t tak bonitní. Pokud jsou investofii se stavem ekonomiky, finanãní síly a stability firem Co to znamená pro investiãní rozhodnutí? Dostáváme se k druhé ãásti ãlánku, k praktické radû. Kvalitní dluhopisy do portfolia patfií. Jejich v nosov potenciál ale jiï není tak vysok. Kombinace tohoto fondu s akciov m fondem mûïe pfiinést tu správnou strategii. Kolik akcií a kolik dluhopisû? To by byla snadná otázka, kdyby bylo moïno znát dopfiedu, zda akcie (a tudíï i akciové fondy) porostou ãi klesnou. ProtoÏe akciov trh nelze bez rizika pfiedvídat, odpovûì na sprá- 0,6 ãerven 02 srpen 02 fiíjen 02 prosinec 02 únor 03 bfiezen 03 ãerven 03 srpen 03 fiíjen 03 prosinec 03 únor 04 bfiezen 04 ãerven 04 srpen 04 fiíjen 04 prosinec 04 únor 05 bfiezen 05 ãerven 05 Neprodûlat kaïd rok (tolerance k riziku: minimální v nos = 0 %) v CZK. Tzv. strategie minimálního rizika Pioneer Sporokonto 50 % Pioneer Obligaãní fond 45 % Pioneer Akciov fond 5 % Potenciál zhodnocen vzhledem k témûfi shodn m úrokov m sazbám stejnû jako veur, ale bez mûnov ch rizik CZK/EUR. Neprodûlat za 5 let (tolerance k riziku: minimální v nos za 5 let = 0 %) v EUR. Tzv. strategie bûïn ch zaji tûn ch, naz van ch nesprávnû také jako garantovan ch, fondû. PF Euro Corporate Bond 70 % PF Top European Players 30 % Potenciál zhodnocení: 5 % p.a. Rozpûtí: 0 10 % p.a. na 5 letém horizontu. MoÏn pokles na 1letém horizontu o cca 10 %. V pfiípadû poklesu na 1letém horizontu nejsou naru ena rozpûtí na horizontu 5 let. Pokraãování na str. 5. PIONEER NEWS [ 4 ] ZPRAVODAJ PRO INVESTORY

Dokonãení ze str. 4. 1,3 1,2 1,1 SKROMNÉ, ALE BEZPEâNÉ... Graf: Portfolio a jednotlivé fondy BARRY KNIGHT A LADISLAV PAâEK V HILTONU 1 0,9 0,8 0,7 PORTFOLIO z tûchto fondû Pioneer Euro Corporate Bond Pioneer Top European Players 0,6 ãerven 02 srpen 02 fiíjen 02 prosinec 02 únor 03 bfiezen 03 ãerven 03 srpen 03 fiíjen 03 prosinec 03 únor 04 bfiezen 04 ãerven 04 srpen 04 fiíjen 04 prosinec 04 únor 05 bfiezen 05 Upozornûní: Uvádíme marketingové názvy fondû. Úplné informace naleznete ve Statutech. ãerven 05 Ing. Petr imãák editel pro distribuci a v voj nov ch produktû ÎB Asset Management, a. s. KRÁSNù KONZERVATIVNÍ SPOROKONTO Kdysi jsem od nestranného pozorovatele sly el v rok, Ïe Leo BartoÀ je jeden z nejlep ích lidí na dluhopisy u nás. Nevíte-li o dluhopisech nic, pak vás tato chvála nemusí pfiíli vzru it. BliÏ í poznání dluhopisû a jejich nároãnosti na matematick a statistick aparát, precizní my lení by kaïdého pravdûpodobnû nauãilo v ímat si i v e vyfiãené chvály. Jisté je jedno, pod taktovkou pochváleného se fond Pioneer Sporokonto prodral ze dna tabulky v e a je, jak fiekl jin pozorovatel, krásnû konzervativní. Zajímalo mnû proã. Ing. Leo BartoÀ Sporokonto má velice nízkou volatilitu v voje hodnoty. Toho si konzervativní investofii, zdá se, velmi cení. Proã? Nízká volatilita v voje hodnoty penûïního fondu by mûla b t dûleïit m faktorem pfii rozhodování investora, kdyï si vybírá konkrétní fond tohoto typu. Její nízká hodnota investorovi fiíká, Ïe jeho investice nebude v raznû postiïena v kyvy na finanãních trzích a bude se tak moci spolehnout, Ïe jeho peníze ulo- Ïené v jakémkoli období roku, budou zhodnocovány na úrovni odpovídající aktuálním úrokov m sazbám na penûïním trhu v âeské republice. Jak si Sporokonto, pokud jde o volatilitu, stojí ve srovnání s ostatními korunov mi fondy penûïního trhu v âr? Ná fond si v tomto ukazateli udrïuje 2. místo ze 13 pozorovan ch penûïních fondû na roãním horizontu. Fond by tak mûl vïdy splàovat podmínky vhodného investiãního instrumentu pro volné finanãní prostfiedky, u kter ch investor zrûzn ch dûvodû nezná ãasov horizont své investice. Jak byste charakterizoval specifiku fondu ve srovnání s ostatními fondy penûïního trhu? Právû nízká volatilita je nejcharakteristiãtûj ím znakem na eho fondu ve srovnání s ostatními. Stál m znakem je i cílovaná v konnost je to v konnost stfiedu pole tûchto fondû. Nízká volatilita je úzce svázána s niï ím rizikem a tedy i zaplacena nevyãnívající v konností, ale osobnû jsem pfiesvûdãen, Ïe v kategorii penûïních fondû by investor mûl preferovat jistotu srovnatelného zhodnocení v kterémkoli ãase pfied v raznûj ím zhodnocením v urãitém období. Sly el jsem názor, Ïe fondy penûïního trhu jsou témûfi stejnû tak bezpeãné jako termínované vklady. Podepsal byste jej? Obecnû ano. U nás bych s tímto názorem souhlasil v pfiípadû tûch fondû penûïního trhu, o kter ch znám podstatné informace, tj. hlavnû to, zda je spravuje renomovaná investiãní spoleãnost, u níï je pfiedpoklad, Ïe dodrïuje stanovenou investiãní strategii a investory pravidelnû informuje o v sledku její realizace. V denících a populárních médiích se roztrhl pytel se spekulacemi o osudu eura. Co vy na to? Osud eura bych zatím nezpochybàoval asvût ím hodnocením bych poãkal aï po del í dobû (napfi. po 10 letech spoleãného fungování). Osobnû bych pak ani nespûchal s na ím pfiijetím eura. Kam pojedete na dovolenou? Díky ãerstvû narozenému druhému synovi se budu tû it ze spoleãné dovolené u rodiãû ve v chodních âechách. PhDr. Miloslav Doubrava Barry Knight Pioneer Investments uspofiádal na zaãátku ãervna v praïském hotelu Hilton dvoudenní vzdûlávací konferenci pro finanãní poradce z rûzn ch distribuãních spoleãnosti pûsobících v âr. Jeden z pfiedních americk ch expertû skupiny v oboru investiãního poradenství, pan Barry Knight, byl hlavním hostem tohoto zasedání. V pfiedná ce, která byla sledována s Ïivou pozorností, zdûraznil v znam prakticky pojat ch etick ch hodnot napfi. odpovûdnosti za klientova rozhodnutí. âasto zaznívalo slovo etika a eticky korektní postupy. Severoamerick trh si takovéto postupy vyïaduje, a to zvlá tû po nûkter ch úãetních skandálech. Na otázku "Kdy mûïe poradce svého klienta poïádat o doporuãení a reference?" odpovûdûl pan Knight: "AÏ poté, co mu prokáïe svou uïiteãnost.". S Ïiv m zájmem bylo sledováno i vystoupení pana Ladislava paãka a jeho kolegy Petra Studenovského, ktefií pfiítomné zasvûcovali do sloïitostí etikety v obchodních kontaktech. Jejich vystoupení mûla hravou formu, byla vtipná a pfiitom nesmírnû pouãná. Pfii rautu, kter vïdy následoval po konferenci, bylo moïné pozorovat, Ïe doporuãení obou pánû byla nejen se zájmem vyslechnuta, ale hned uplatàována. Mimochodem, víte, kdy oslovujeme Ïenu paní a kdy sleãno? Není dûleïit partnersk status, ale spoleãensk úzus (zvyk). Îena je paní ve chvíli, kdy opustí vûk velmi raného mládí. Jen do té doby je moïné naz vat ji sleãnou. Dal ími osobami, které obchodní etiketa preferuje jsou star í osoby. Star í osoby pfiítomné na konferenci po pfiedná ce s údivem sledovaly, Ïe se jim ve dvefiích dostávalo pfiednosti ãastûji neï dfiíve. (ij) Zdroj: Vlastní zpráva. PIONEER NEWS [ 5 ] ZPRAVODAJ PRO INVESTORY

VY Í VOLATILITOU K VY ÍMU ZISKU UmoÏní vám kupovat nízko, prodávat vysoko, fiíká o metodû prûmûrování hodnoty (value averaging) její autor. Kouzlo metody se nejvíce projeví na volatilních a rostoucích trzích. Vydûláte víc neï jednoduch m pravideln m investováním. Upozornûní: âlánek vyjadfiuje názory autora a byl uvefiejnûn se souhlasem ãasopisu FOND SHOP. Investiãní poradci nejen v âr, ale i ve svûtû, ãasto doporuãují klientûm jednoduchou metodu, jak diverzifikovat investice v ãase dollar cost averaging (DCA, prûmûrování nákladû). Jedná se o pravidelné investování stále stejné ãástky, napfiíklad 5 tis. Kã mûsíãnû, do portfolia podílov ch fondû. V hodou je nákup stále levnûj ích podílû v dobû klesajících trhû a jejich zhodnocení dobû následného rûstu. Tabulka 1: PrÛmûrování hodnoty (value averaging) versus prûmûrování nákladû (dollar cost averaging) Zhodnocení Index Region RÛst/pokles Oãekávání Dollar cost Value averaging Nadv nos VA za období (p.a.) averaging (p.a.) (p.a.) oproti DCA (p.a.) Období 9/1994 aï 8/1999 PX 50 âr -24,9 % 15,3 % 4,5 % 9,8 % 5,3 % DJ Stoxx 50 Evropa 221,5 % 14,1 % 30,2 % 31,3 % 1,1 % S&P 500 Sev. Amerika 206,5 % 14,2 % 25,5 % 26,9 % 1,4 % Období 9/1996 aï 8/2001 PX 50 âr -29,4 % 18,3 % -8,1 % -5,9 % 2,2 % DJ Stoxx 50 Evropa 156,7 % 12,5 % 8,2 % 9,3 % 1,1 % S&P 500 Sev. Amerika 87,0 % 14,0 % 3,1 % 3,1 % 0,0 % Období 9/1999 aï 8/2004 PX 50 âr 60,6 % 14,7 % 19,7 % 20,2 % 0,5 % DJ Stoxx 50 Evropa -21,5 % 11,7 % -6,0 % -3,8 % 2,2 % S&P 500 Sev. Amerika -9,9 % 14,0 % 0,8 % 2,5 % 1,7 % ZDOKONALENÉ PRÒMùROVÁNÍ Vroce 1988 popsal M. E. Edleson, tehdy docent na Harvard Business School, v ãasopise American Association of Individual Investors Journal zdokonalenou verzi DCA. Nazval ji value averaging (VA, prûmûrování hodnoty). Cílem nové metody diverzifikace v ãase je dosáhnout vy ího prûmûrného zhodnocení vloïen ch penûz v porovnání s DCA. Investor urãí, jakou ãástku bude v urãitém momentû v budoucnu potfiebovat, napfiíklad 300 tis. Kã za pût let. Potom spoãítá, kolik musí mûsíãnû ukládat, aby ãástky dosáhl pfii oãekávaném prûmûrném zhodnocení. Napfiíklad pfii oãekávaném zhodnocení 10 % bude mûsíãnû ukládat 3 887 Kã. V poãet lze jednodu e provést pomocí finanãní funkce PLATBA v tabulkovém kalkulátoru Excel. Dal ím jednoduch m v poãtem lze zjistit, jaké v e by v kaïdém mûsíci mûla hodnota doposud investovan ch prostfiedkû nab vat. Pro popsan modelov pfiípad je to napfiíklad 23 984 Kã po prvním pûlroce, 49 139 Kã po roce, a tak dále aï 300 tis. Kã po pûti letech. Nyní pfiichází základní pravidlo metody VA: investor kaïdého pûl roku porovná aktuální hodnotu své dosavadní investice s tou, které by mûlo b t dosaïeno podle plánu. V pfiípadû, Ïe skuteãná hodnota je niï í neï plánovaná, nakoupí v následujícím mûsíci více podílov ch listû, tj. sáhne hloubûji do kapsy, tak, aby obû hodnoty (skuteãnou a plánovanou) srovnal. Naopak v pfiípadû, Ïe skuteãná hodnota je vy í neï plánovaná, nakoupí v následujícím mûsíci ménû podílov ch listû a tím obû hodnoty (skuteãnou a plánovanou) srovná. Dorovnávání obou hodnot zv ením nebo sníïením nakoupen ch podílov ch listû probíhá kaïd pûlrok. VY Í PROCENTNÍ V NOS Kdo se bude fiídit metodou VA, vydûlá na konci doby investování více neï ten, kdo se bude fiídit metodou DCA. Pomocí prûmûrování hodnoty (VA) nakupujete je tû více levnûj ích podílov ch listû v dobû poklesû trhû a je tû ménû drah ch podílov ch listû v dobû rûstu trhû neï pomocí prûmûrování nákladû (DCA). Tvrdí to autor metody Edleson. Zajímalo nás, jak by dopadl investor v letech 1994 aï 2004. V sledky jsou shrnuty v tabulce 1. Investování podle VA vychází skuteãnû lépe neï investování podle DCA. V poãty probíhaly na reáln ch datech. Jak urãit oãekávané zhodnocení, abychom mohli spoãítat pravidelné mûsíãní vklady? ZáleÏí na optimismu nebo pesimismu investora ohlednû budoucího v voje trhû. Pro vyspûl americk akciov trh doporuãuje Edleson zvolit 7,4 % nad v nosem dlouhodob ch vládních dluhopisû. Takové oãekávání bylo pouïito pro v poãty v tabulce 1. Metoda VA je matematicky v hodnûj í. Finanãní poradci ji ale pfii své práci s klienty pfiíli nepouïívají. Pravdûpodobn dûvod objasàuje Walter Updegrave z Money Magazine. Tvrdí, Ïe nejvy í informace o pfiedplatném a ukázkovém ãísle zdarma: Pavla Moravcová, 541 219 737, pavla.moravcova@fondshop.cz www.fondshop.cz absolutní zisky pfiiná í v dlouhodobém horizontu metoda: investujte v echny peníze, které zrovna máte. PfiestoÏe procentní v nos investice bude na konci o nûco niï í neï striktním investováním podle pravidel VA, celkové zhodnocení se bude poãítat z vy í základny a absolutní suma vydûlaná trhem bude vût í. Roman Stuchlík ãlánek vy el v ãasopise FOND SHOP PIONEER NEWS [ 6 ] ZPRAVODAJ PRO INVESTORY

ZMùNA NÁZVU SPOLEâNOSTI Dne 15. ãervna 2005 nabylo právní moci usnesení Mûstského soudu v Praze, kter m soud rozhodl o zmûnû názvu spoleãnosti Pioneer ãeská investiãní spoleãnost, a. s. Od tohoto dne zní nové jméno spoleãnosti Pioneer investiãní spoleãnost, a. s. Pioneer investiãní spoleãnost, a. s., je souãástí globální finanãní skupiny Pioneer Investments. Na ãeském trhu budou tedy pûsobit 3 spoleãnosti skupiny. Pioneer investiãní spoleãnost, a. s., je investiãní spoleãností, která obhospodafiuje âeskou rodinu fondû Pioneer. Pioneer Global Asset Management, S.p.A., která sídlí v Milánû, je jejím 100procentním vlastníkem a zároveà jedin m akcionáfiem. Generálním fieditelem a pfiedsedou pfiedstavenstva je Mgr. Roman Pospí il, MBA. ÎB Asset Management, a. s., je obchodníkem s cenn mi papíry zamûfien m na aktivní obhospodafiování portfolií privátních a institucionálních klientû. Spoleãnost je agentem nabídky mezinárodních produktû skupiny. Generálním fieditelem a pfiedsedou pfiedstavenstva je Roman Pospí il. Pioneer ãeská finanãní spoleãnost, s. r. o. Spoleãnost je zamûfiena na marketingovou podporu distribuce zahraniãních fondû skupiny Pioneer Investments v âr, SR a na tzv. nov ch trzích (v souãasnosti v Bulharsku, Chorvatsku, Turecku). Jedin m vlastníkem spoleãnosti je Pioneer Global Asset Management, S.p.A. Generálním fieditelem spoleãnosti je Ing. Martin Dybal. INFORMACE PRO NOVINÁ E A EDITORY Pioneer Global Asset Management, S.p.A., sídlící v Milánû, je ve 100% vlastnictví banky UniCredito Italiano a spoleãnû se skupinou sv ch dcefiin ch spoleãností pûsobí pod obchodním oznaãením Pioneer Investments. Skupina Pioneer Investments je organizaãnû ãlenûna do divizí jedna z divizí pûsobí v USA, druhá v západní Evropû a tfietí na tzv. New Markets na trzích Polska, âeska, Slovenska, Bulharska, Chorvatska, Turecka, Izraele, âíny a dal- ích. Dal í v znamnou souãástí skupiny je i divize alternativních investic. O PENùZÍCH A LIDECH Z PREZENTACÍ Vybrat si dobrou finanãní instituci a dobr produkt je nejspí e dûleïitûj í neï v bûr Ïivotního partnera. Partnera mûïeme vymûnit, ale ztracené v nosy nám uï nikdo nikdy nevrátí. etfiení je tvrdá a unavující práce. Je to v ak jediná práce, kterou dûláme jen pro sebe. Umûní etfiit není úãetní a racionální ãinnost. Je to pfiedev ím emoce, která se pozdûji stane sociálním návykem. Je legraãní, Ïe lidé se o tom, kam s penûzi, radí se znám mi. Na operaci Ïluãníku by k sousedovi ne li. Investovat dobfie sto tisíc korun je stejnû velké umûní jako operovat Ïluãník. Velké sklenûné paláce bank rostou i z nenápadné sedliny, kterou lidé z mûsíce na mûsíc zapomínají na Ïirov ch úãtech. Ti, kdo mají malou toleranci vûãi investiãním rizikûm a zûstávají vûrni v hradnû termínovan m vkladûm, se po hlavû vrhají do rizika vût ího. Bylo by surové spoãítat jim, o kolik pfiicházejí na v nosech, kter ch se tak opatrnû vzdali. Neexistuje absolutnû bezpeãn finanãní produkt. Jediná obrana pfied riziky je v tom, Ïe si vybereme ta, která dokáïeme snést, a nikoliv v tom, Ïe se je pokusíme zcela vylouãit. KdyÏ je nûkomu dvacet let, má dobrou anci stát se milionáfiem a nemusí nutnû vynalézt nov ãip nebo lék proti vráskám. Jediná potíï je v tom, Ïe plno dvacetilet ch o to nestojí. AÏ zmûní názor, bude pozdû. Zku enost je nesdûlitelná. I kdyï je o penûzích. Nevidím dûvod, proã by se v médiích nemohly objevovat recenze na fondy stejnû ãasto, jako se nyní objevují recenze na filmy a nové kapely. Podle novin to vypadá, Ïe mnohem více lidí se zajímá o umûní neï o peníze. Nejsem si jist, zda to není ve skuteãném Ïivotû naopak. U vût iny lidí existuje cosi jako investiãní pud. KdyÏ se jim zdá, Ïe v nos je zajímav, ztratí zdrav rozum a vrhnou se za v nosem. Investice v ak není lov a lovecká povaha se k nim nehodí. Na trhu uï existují velké privátní majetky. Vytvofiit je byla tak tvrdá práce, Ïe mnohdy nezb val ãas nauãit dûti tomu, Ïe se mají cel Ïivot chovat, jako by nebyly bohaté. V USA se 70 % procent pfiedávan ch dûdictví rozplyne, protoïe nástupci kapitál neochrání. Jsem, zvûdav, jak to bude tady. Lidé, ktefií se bojí investovat, si podvûdomû pfiedstavují banku jako prasátko, do nûhoï je moïné schovat peníze. Netu í, Ïe banka jejich peníze investuje a vût í ãást v nosu si ponechá. Emoce rozhodují o investicích víc, neï si dokáïeme pfiedstavit. O tom, Ïe zaji tûné fondy omezují nebezpeãí ztráty i moïnost v nosu, moïná lidé vûdí. Sly í v ak jen na první ãást té vûty. Finanãní plány vût inou dûláme, aï kdyï nám teãe do bot. Nevím, zda si tím jen nezvy ujeme tlak v krevním fieãi ti. Omezovat náklady lze i bez plánu. K tvorbû v nosû v ak plán potfiebujeme. Prodávat investice mûïe mnoh m pfiipadat jako v zva. Doporuãoval bych kaïdému, kdo takovému pocitu podléhá, aby nûjakou dobu slouïil v lazaretu zkaïen ch investic. Je to nejjistûj í zpûsob, jak si obnovit poradenskou zodpovûdnost. Dfiív platilo, Ïe nejvût í tûstí má jeden tehdy, kdyï si vybere fiemeslo, které ho baví, a kdyï se jeho dûti setkají s dobr m uãitelem. Pfiidal bych k tomu je tû, Ïe potfiebujeme mít tûstí na dobrého finanãního poradce, abychom celé stáfií neproïili v depresi. Vût ina lidí nerozumí vût inû finanãních produktû. e ením ov em není to, Ïe budeme naslouchat reklamû. PIONEER NEWS [ 7 ] ZPRAVODAJ PRO INVESTORY

SOUHRNN P EHLED V SLEDKÒ PIONEER FUNDS V RÁMCI KONKURENCE Upozornûní: Z dûvodû nedostatku místa uvádíme marketingové názvy fondû. Zdroj: Pioneer Investments. % z AUM (majetek pod správou) 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % 4 th quartile 3 th quartile 2 th quartile 1 th quartile 1) Data v tabulce jsou uvedena ke konci bfiezna 2005. 2) Údaje k percentilûm jsou uvedeny k 29. 4. 2005. 3) Rating k 31. 3. 2005 Short Term Bonds (krátkodobé dluhopisy) âasov prûmûrn Medium-Long term Bonds Stfiední dlouhé dluhopisy horizont percentile proti konkurenci YTD 34 US akcie 1 year 32 3 year 32 Emerging-High Yield Dluhopisy Evropské akcie Globální akcie Emerging Market akcie. V konnost vybran ch podfondû Pioneer Funds 14 podfondû Pioneer Funds má 4 nebo 5 hvûzdiãek od agentury Morningstar. Percentil je procentuální vyjádfiení pofiadí ve skupinû fondû se stejn m investiãním zamûfiením. Data k 31/05/2005 Mûna Zahájení v poãtu VK Od 01/01/05 1 M 6 M 1 rok 3 roky p.a. od zaloïení p.a. Pioneer Funds European Small Companies LU0133552405 EUR 29. 11. 2001 10,17 % 6,27 % 14,71 % 22,07 % 8,36 % 10,48 % Pioneer Funds Emerging Markets Bond LU0132208249 USD 2. 5. 2002 0,11 % 0,81 % 3,18 % 21,70 % 14,76 % 14,14 % Pioneer Funds Euroland Equity LU0119345287 EUR 18. 12. 2000 7,47 % 5,95 % 10,00 % 17,24 % -0,96 % -6,19 % Pioneer Funds Italian Equity LU0119335304 EUR 18. 12. 2000 2,02 % 2,57 % 7,37 % 16,62 % 4,62 % -2,46 % Pioneer Funds Top European Players LU0119366952 EUR 18. 12. 2000 8,03 % 4,93 % 9,66 % 15,35 % 3,34 % -0,65 % Pioneer Funds U.S. Mid Cap Value LU0133605377 USD 30. 11. 2001 0,00 % 4,08 % 4,53 % 15,32 % 11,13 % 11,72 % Pioneer Funds French Equity LU0119336963 EUR 18. 12. 2000 7,76 % 6,49 % 10,31 % 14,71 % -0,52 % -6,70 % Pioneer Funds Core European Equity LU0119364239 EUR 18. 12. 2000 6,92 % 4,45 % 9,11 % 13,32 % -1,81 % -7,03 % Pioneer Funds European Research LU0119366440 EUR 18. 12. 2000 6,80 % 4,34 % 8,73 % 12,81 % -1,52 % -6,20 % Pioneer Funds U.S. Small Companies LU0133586486 USD 21. 12. 2001-4,29 % 6,47 % -2,12 % 12,36 % 7,07 % 9,98 % Pioneer Funds Global TMT LU0132203521 USD 27. 12. 2001-6,48 % 2,47 % -2,94 % 12,14 % 7,68 % -1,58 % Pioneer Funds Strategic Income LU0162302276 USD 4. 4. 2003 0,15 % 0,46 % 1,40 % 11,09 % n.a. 9,52 % V konnost fondû obhospodafiovan ch Pioneer investiãní spoleãnost, a. s. Data k 31/05/2005 Mûna Zahájení v poãtu VK Od 01/01/05 1 M 6 M 1 rok 3 roky p.a. od zaloïení p.a. Pioneer Sporokonto 770030000234 CZK 15. 9. 1997 0,84 % 0,14 % 1,02 % 2,10 % 2,02 % 4,97 % Pioneer obligaãní fond 770020000269 CZK 12. 4. 2002 4,69 % 0,80 % 5,85 % 8,63 % 4,02 % 4,05 % Pioneer rûstov fond CZ0008470507 CZK 17. 5. 2001 4,70 % 1,74 % 6,20 % 9,33 % -0,14 % -2,71 % zmûna strategie 30. 9. 2003 6,54 % Pioneer dynamick fond CZ0008471018 CZK 3. 11. 1995 4,33 % 3,17 % 4,88 % 6,97 % 0,99 % -0,77 % Pioneer akciov fond 770030000143 CZK 20. 11. 2000 1,38 % 2,97 % 4,09 % 3,82 % -0,86 % -5,72 % Zdroj dat: Pioneer Investments, Praha. Údaje jsou uvádûny v %. V konnosti za jednotlivé kalendáfiní roky a poplatky za obhospodafiování fondû jsou k dispozici na www.pioneerinvestments.cz. V echny informace se zakládají na hodnotách vlastního kapitálu (VK). VK pfiedstavuje hodnotu v ech podílov ch listû zbaven ch ve ker ch administrativních, transakãních a depozitních poplatkû. Ve VK nejsou zapoãítány Ïádné dal í poplatky, jako jsou danû nebo poplatky z prodeje. Pokud Vám nejsou jasné údaje v tabulkách, kontaktujte laskavû redakci na adrese uvedené v tiráïi. Dûkujeme za názor. Pioneer Zpravodaj pro investory Vydává skupina Pioneer Investments v âr. Adresa redakce: Pioneer, Danube House, Karolinská 650/1, 186 00 Praha 8, telefon: 296 354 422. http://www.pioneerinvestments.cz, e-mail: pioneer.news@pioneerinvest.cz Pioneer Investments je obchodní oznaãení spoleãnosti Pioneer Global Asset Management, S.p.A., a skupiny jejích dcefiin ch spoleãností. v sobû obsahuje riziko kolísání absolutní a není zaruãena návratnost pûvodnû investované PIONEER NEWS [ 8 ] ZPRAVODAJ PRO INVESTORY