1. Makroekonomické prostředí svět Ve Spojených státech zvyšují poslední data o maloobchodním prodeji obavy o růst HDP ve třetím čtvrtletí. V srpnu totiž maloobchodní prodej poklesl o 0,2 % za měsíc. Kromě toho byla data z července přehodnocena směrem dolů. Růst spotřebitelských výdajů by se tedy mohl ve třetím čtvrtletí snížit. Nicméně jsou zde prvky indikující obrat. Ustálený pracovní trh, optimismus spotřebitelů (údaje Michiganské univerzity například v září uvádějí mírný pokles, zůstávají však na vysoké úrovni) a zlepšení perspektiv ohledně mezd nám dovolují zůstávat optimisty, co se týká spotřebitelských výdajů. Ukazatele ISM také nadále ukazují zdravý růst a skladové zásoby by měly ekonomice poskytnout dodatečný impulz. Stále si tedy myslíme, že se růst HDP ve třetím čtvrtletí bude meziročně blížit 3 %. Americká centrální banka (Fed) zvýšila prognózu růstu pro rok 2017 z 2,2 % na 2,4 %. Podle Fedu by mělo do konce roku znovu dojít k vzestupným tlakům na ceny v důsledku rostoucích cen ropy a oslabení dolaru. Federální rezervní systém stále očekává dodatečné zvýšení úrokových sazeb v roce 2017 a tři zvýšení v roce 2018. V eurozóně v září důvěra spotřebitelů dosáhla nejvyšší úrovně od roku 2001: ukazatel vzrostl z -1,5 na -1,2. Současná ekonomická situace zůstává pro spotřebitele velmi příjemná. Ukazatel PMI je rovněž solidní, a navíc v září vzrostl více, než se čekalo (z 55,7 v srpnu na 56,7 v září). Tyto údaje potvrzují, že ekonomická aktivita v tuto chvíli není znepokojivá. Evropská centrální banka (ECB) také upravila svou prognózu hospodářského růstu na rok 2017 z 1,9 % na 2,2 %. Inflace nicméně zůstává příliš slabá a to by mělo nějakou dobu přetrvat. Síla eura rovněž působí na pokles inflace. ECB tedy po nějakou dobu nebude měnit základní úrokové sazby. 1
2. Makroekonomické prostředí ČR Poslední čísla z ekonomiky vysílají nadále pozitivní signály. Zářijový podíl nezaměstnaných osob dále mírně poklesl ze srpnových 4,0 % na 3,8 %, čímž se dostal na nejnižší hodnotu v historii, kde se nacházel pouze chvíli v polovině roku 2008 (graf níže). Kromě běžné sezónnosti za tím stojí nadále příznivý ekonomický vývoj, který posunuje trh práce stále k novým rekordům. V září dále vzrostl počet volných pracovních míst a na jedno volné místo tak připadá již pouze 1,4 uchazeče o zaměstnání, což je jeden z nejnižších podílů v historii samostatné ČR. Pokračující příznivý ekonomický vývoj tak snižuje nezaměstnanost v letošním roce podstatně rychleji, než se očekávalo. Trh práce se tak do jisté míry přehřívá a některé firmy již mají problémy přijímat nové zakázky z důvodu nedostatku vhodné pracovní síly. Uvedený vývoj povede k dalšímu zrychlení dynamiky mezd. V letošním roce by měly růst o necelých 7 %, příští rok by pak měly dle našich odhadů zrychlit až o 8 9 % nejen z titulu napjatého trhu práce, ale také díky schválenému růstu platů státních zaměstnanců a silnějšímu tlaku odborů. Rychlejší dynamika mezd bude stimulovat spotřebu domácností a tlačit na rychlejší růst cen. Ty v září zrychlily meziročně na 2,7 % a dostaly se tak na nejvyšší hodnotu od listopadu roku 2012. Na růstu cen se výrazně podílejí ceny potravin, které v letošním roce v průměru zdražily o téměř 5 %, celkově je však růst cen již poměrně plošný. Například ceny služeb se zvyšují z meziročního pohledu o více než 3 %. Uvedený vývoj tak dokládá, že centrální banka by měla pokračovat v dalším zpřísňování měnové politiky. Další zvýšení základních úrokových sazeb v listopadu je tak velmi pravděpodobné a nezabrání mu ani nedávné mírné posílení koruny pod hranici 26 Kč za euro. Vzhledem k pozitivním údajům z ekonomiky a nadále omezenému posilování koruny z titulu postupného odchodu spekulativního kapitálu je pravděpodobné, že centrální banka bude zvyšovat sazby i příští rok, a to hned několikrát. 9,5 Podíl nezaměstnaných osob ve věku 15 64 let (v %) 8,5 7,5 6,5 5,5 4,5 3,5 led úno bře dub kvě čer čer srp zář říj lis pro 2017 2016 2015 2012 2013 2014 2
3. Finanční trhy Po třech měsících poklesu evropský burzovní trh (Euro Stoxx 600) v září vzrostl o 3,8 %. To je nejsilnější měsíční nárůst za tento rok. Americká burza (S&P 500) také zakončila tento měsíc o 1,9 % výše (v dolarech) než na konci srpna. Rostly navíc i japonské burzy a burzy rozvíjejících se zemí. Pro burzy přineslo září jen málo špatných zpráv. Investoři získali v rámci diskuze o stropu zadluženosti Spojených států, v co doufali. Prezident a kongresmani se dohodli na tříměsíčním udržení stejného stropu, aby bylo možné financovat vládu a poskytnout pomoc obětem hurikánu Harvey. Tato dohoda zvyšuje šance na spolupráci při řešení jiných témat, která musejí projít hlasováním v kongresu, např. daňové reformy, a to i přes vysoké ambice prezidenta Trumpa. Výměny výhrůžek mezi Spojenými státy a Severní Koreou burzy mírně zasáhly, mělo to však jen krátké trvání. Protože nikdo ve skutečnosti neví, jak vyčíslit riziko atomové války se Severní Koreou, většina investorů tuto hrozbu prostě ignoruje. Přerušení růstu cen akcií nezpůsobil ani výsledek německých voleb, i když dobré výsledky pravicové strany Alternative für Deutschland investorům připomněly, že nacionalistická hnutí v Evropě stále existují (což jsme mohli vypozorovat i během referenda o nezávislosti v Katalánsku, které se konalo na začátku října). Trh dluhopisů v září poklesl, k čemuž došlo zejména po projevu Janet Yellenové, při kterém se nechala slyšet, že chce v prosinci zvýšit referenční sazby. Nebylo by opatrné udržovat měnovou politiku beze změn, dokud nebude inflace znovu na 2 %, prohlásila předsedkyně americké centrální banky. Dolar díky tomu posílil a měsíc zakončil silnější oproti euru, což se stalo poprvé od února. Výkonnost akciových a dluhopisových trhů (od začátku roku 2017 + září 2017) 3
3. Finanční trhy Vývoj akciových trhů USA, Evropy a rozvíjejících se zemí Výnos desetiletých německých státních dluhopisů (%) Měnový kurz EUR/USD 4
4. Naše investiční strategie Zrychlení růstu a chybějící tlak inflace podle našeho názoru ještě stále budou hrát ve prospěch rizikových aktiv. Zejména proto, že investoři orientovaní na výnosy viděli koketovat dividendové platby (po boku s indexy akciových trhů) s historickými výškami uplynulého čtvrtletí. Dividendy by měly za tento rok dosáhnout rekordních 1 210 miliard dolarů, což je nárůst o 3,9 % oproti roku minulému. Z těchto důvodů, a protože normalizace měnové politiky je velmi postupná, jsme ohledně rizikových aktiv (např. akcií a průmyslových kovů) stále optimističtí. Tato tabulka zobrazuje nadváženost (+), resp. podváženost (-) vůči benchmarku poměru jednotlivých aktiv v portfoliu fondů ING Aria. Rozložení aktiv Hotovost Dluhopisy Akcie - + 5
Upozornění Názory vyjádřené v této zprávě odrážejí osobní názory analytiků na cenné papíry a emitenty zmíněné v tomto dokumentu. Žádná část odměny analytiků nebyla nebo nebude přímo ani nepřímo spojena s uvedením konkrétních doporučení nebo názorů v této zprávě. Tato publikace byla připravena jménem společnosti ING Luxembourg SA, která má sídlo na adrese 52, route d Esch, L-2965 Luxembourg (dále uváděna jako ING ) pro její klienty a pouze pro informační účely. ING je součástí skupiny ING Group (v tomto případě ING Groep NV a její dceřiné a přidružené společnosti). Tato publikace nepředstavuje investiční poradenství nebo nabídku či výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv finančního nástroje. I když byla věnována náležitá péče tomu, aby informace uvedené v tomto dokumentu nebyly nepravdivé nebo zavádějící, ING nezaručuje, že jsou přesné nebo úplné. Informace zde obsažené se mohou měnit bez upozornění. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, manažeři, zaměstnanci a k nim přidružené nebo jimi pověřené osoby mohou v rámci omezení daných zákonem vstupovat do dlouhých či krátkých pozic nebo mohou jiným způsobem mít účasti na jakýchkoliv transakcích či investicích (včetně finančních derivátů), které jsou zmíněny v této publikaci. Kromě toho mohou ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti poskytovat bankovní a pojišťovací služby nebo služby správy aktiv pro kteroukoliv společnost uváděnou v této publikaci nebo mohou nabízet jejich produkty či služby. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, ani žádní jejich manažeři nebo zaměstnanci nepřijímají odpovědnost za jakékoliv přímé či nepřímé ztráty, které mohou vzniknout z využití této publikace nebo jejího obsahu. V této publikaci se uplatňuje ochrana autorských práv a práv z databáze a nemůže tedy být reprodukována, distribuována nebo zveřejňována kýmkoliv pro jakýkoliv účel bez předchozího výslovného souhlasu společnosti ING. Všechna práva jsou vyhrazena. Finanční nástroje nebo jiné investice uvedené v této publikaci se mohou pojit s významnými riziky a nemusí být nutně dostupné ve všech jurisdikcích. Mohou také být nelikvidní a nemusí být vhodné pro všechny investory. Hodnota veškerých zde uvedených investic nebo výnos z nich mohou kolísat nebo být ovlivněny změnami měnových kurzů. Minulá výkonnost v žádném případě nenaznačuje nic o budoucích výsledcích. Investoři by měli svá investiční rozhodnutí provádět bez spoléhání se na tuto zprávu. Pouze investoři s dostatečnými znalostmi a zkušenostmi ve finančních záležitostech, schopní vyhodnotit přednosti a rizika, by měli zvažovat investici do některého emitenta nebo trhu, které jsou probírány v této publikaci. Žádná jiná osoba by na základě této publikace neměla činit svá rozhodnutí. ING při přípravě této publikace zejména nebrala do úvahy žádné konkrétní investiční cíle, finanční situaci nebo individuální požadavky jakékoliv osoby. Finanční nástroje a cenné papíry zmíněné v této publikaci nemusí být vhodné pro všechny investory a každý, kdo čte zde uvedené informace, by měl ještě před rozhodnutím o investování zvážit vhodnost výše uvedených investic a přitom brát do úvahy své konkrétní investiční cíle, finanční situaci a specifické požadavky. Zainteresovaní investoři by se proto měli rozhodovat úplně nezávisle a případně si vyžádat názor svého obvyklého poradce na kompatibilitu každé investice s vlastním investičním profilem nebo názor externího odborníka na vhodnost té které investice vzhledem k jejich právnímu, regulatornímu a daňovému prostředí. A to poté, co si nejprve přečtou dokumenty k emisi vztahující se k těmto finančním nástrojům nebo cenným papírům, jako je zejména prospekt, memorandum o soukromé investici nebo Důležité informace pro investory (KIID), které emitenti těchto finančních nástrojů nebo cenných papírů zveřejnili. Tyto dokumenty mohou obsahovat právní omezení v určitých jurisdikcích. Osoby, kterým se dostane do rukou jakákoliv část těchto dokumentů, se musí o těchto omezeních informovat a dodržovat je. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, ani žádní jejich manažeři nebo zaměstnanci nepřijímají žádnou odpovědnost v případech, kdy jsou tato omezení přestoupena. Pokud platné právní předpisy neumožňují jinak, měli by se klienti obracet na analytiky skupiny ING ve své domácí jurisdikci nebo v místě bydliště a provádět transakce jejich prostřednictvím. ING Luxembourg SA má povolení lucemburské Komise pro dohled nad finančním trhem CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier) a podléhá jejímu monitoringu. 6