Týdenní přehled 12. - 16. červen 2017 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 991-1.7 1.0 7.5 21.2 790 1,027 CZK/EUR 26.17 0.0 3.2 3.2 3.5 26.16 27.15 CZK/USD 23.38 0.0 7.4 9.9 2.9 23.33 26.01 PRIBOR 6M 0.37% 0bb 2bb 2bb 1bb 0.35% 0.38% 10letý SD 1.00/26 0.68% 13bb -21bb 27bb 27bb 0.22% 0.95% Pražská burza Zavírací cena Týden CME 99 2.6 CEZ 448-1.0 Erste 844-3.2 Fortuna 125 1.7 Kofola 431-1.1 KB 898-3.4 Moneta 78.0 0.8 O2 CR 276-2.3 Pegas 905-2.1 PMCR 14,601 2.8 Stock 53-3.3 TMR 670 0.0 Unipetrol 280-1.1 VIG 645-1.0 Index PX Index (-) 1,050 1,025 1,000 975 mil. Kč 3,000 2,000 1,000 Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,159 10,565 mil. EUR 121 403 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka 950 19/5 26/5 2/6 9/6 16/6 0 Přehled Moneta, KB - ČNB zvýšila proticyklickou rezervu Unipetrol - Letošní EBITDA Benziny může překročit 1 mld. Kč Pegas Nonwovens - Akcionáři schválili dividendu a snížení základního kapitálu - Akcionáři nakupovali akcie Kofola - Obchodování bez nároku na dividendu CECE indexy - Změna vah Výhled na tento týden Víkendové druhé kolo francouzských parlamentních voleb nepřipustilo překvapení. Strana kolem Macrona získala výraznou převahu i v parlamentu. Tento výsledek, ač očekávaný, by mohl přinést přinejmenším v začátku týdne mírně pozitivní náladu. Jistým rizikem pro trhy může být zahájení rozhovorů mezi Vekou Británií a EU o Brexitu. Případné negativní ozvěny mohou přinést mírnou nervozitu na trhy v Evropě. Celkově očekáváme neutrální tržní vývoj bez jasného trendu. Kalendář na několik příštích dní příliš významných událostí neobsahuje. V USA budou v průběhu týdne zveřejněna data z nemovitostního trhu (prodeje domů). V Evropě na konci týdne budou oznámeny indexy nákupních manažerů ve službách a průmyslu, které zůstávají na několikaletých maximech a naznačují pokračování růstu evropské ekonomiky. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Obchodování na finančních trzích bylo většinou klidné, malou výjimkou byla pouze středa a čtvrtek. Ve středu akciové indexy bez zpráv rostly kolem 1 %, naopak ve čtvrtek prošly mírnou korekcí, kterou ovlivnilo i zasedání Fedu ve středu večer. Fed podle očekávání zvýšil sazby, ale také naznačil, že bude dál pokračovat ve zvyšování sazeb, a také představil program na snižování své bilance. Fed pomohl dolaru, který posílil k euru na 2týdenní maximum (1,115 USD/EUR), naopak své zisky korigovaly středoevropské měny včetně koruny, která krátce oslabila o 15 haléřů na 26,3 CZK/EUR. Eurogroup ve čtvrtek v noci schválila uvolnění další pomoci Řecku (8,5 mld. EUR), naopak odsunuty na později byly rozhovory o odpuštění řeckého dluhu. V pátek trhy přijaly tyto zprávy bez reakce. Za celý týden zůstaly trhy v USA bez výraznější změny, v Evropě zaznamenaly mírné ztráty do 1 %. Index PX pražské burzy v pátek zavřel na 991 bodech (-1,3 % t/t). V Praze byl nejvíce rostoucí akcií uplynulého týdne Philip Morris (+2,8 % t/t na 14 601 Kč). Za růstem nestála žádná fundamentální zpráva. Naopak největší propad zaznamenaly akcie Komerční banky (-3,4 % t/t na 898 Kč), které propadly hlavně na závěr pátečního obchodování pravděpodobně v souvislosti s rebalancováním CECE indexů. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 991-1.7 1.0 7.5 21.2 790 1,027 ATX (Rakousko) 3,102-3.3 8.8 18.5 46.0 1,988 3,210 WIG 20 (Polsko) 2,305-1.1 0.9 18.3 30.0 1,705 2,414 BUX (Maďarsko) 35,512 0.3 7.5 11.0 34.9 25,390 35,986 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,544-1.2 3.0 7.7 25.2 2,697 3,659 Dow Jones (USA) 21,384 0.5 2.1 8.2 21.2 17,140 21,384 S&P500 (USA) 2,433 0.1 2.2 8.7 17.5 2,001 2,440 Nasdaq (USA) 6,152-0.9 4.3 14.3 27.2 4,594 6,322 Zprávy ze společností Moneta Komerční banka Podle ČNB zůstává český finanční sektor stabilní a odolný vůči případným nepříznivým šokům. Problém však centrální banka vidí v oblasti financování nákupu nemovitostí. Z tohoto důvodu zvýšila s účinností od 1. 7. 2018 proticyklickou kapitálovou rezervu pro banky z 0,5 na 1,0 %. Zároveň rozšířila dříve vydané doporučení týkající se limitu hodnoty úvěru k ceně nemovitosti i na další úvěry poskytnuté klientovi po získání hypotečního úvěru a toto doporučení rozšířila i na nebankovní poskytovatele úvěrů. Z pohledu Monety a Komerční banky se jedná o mírně negativní zprávu. Možnost zvýšení této rezervy již ČNB v minulosti naznačila, managementem doposud cílovaná kapitálová přiměřenost u obou bank pak počítá s určitou rezervou vůči regulatorním požadavkům. Vzhledem k tomu, že včerejší rozhodnutí vstoupí v platnost až za rok, může se výše rezervy ještě změnit a management má dostatek času, jak na tyto kroky reagovat. V tuto chvíli neočekáváme výraznější dopad na projekci dividend. Unipetrol Ředitel Benziny Marek Zouvala uvedl, že zisk EBITDA by v letošním roce mohl překročit 1 mld. Kč a tržní podíl by mohl do konce roku překročit 20 %. Loni byla EBITDA 957 mil. Kč a tržní podíl Benziny byl v lednu 18,1 %. Růst je dán postupným přebíráním nakoupených čerpacích stanic od OMV. Zprávu vnímáme neutrálně. Pegas Na valné hromadě (VH) minulý čtvrtek schválili akcionáři dividendu ze zisku r. 2016 ve výši 1,3 EUR na akcii, což znamená hrubý výnos 3,8 %. Rozhodným dnem je 13. říjen 2017 a poslední den obchodování s nárokem na tuto dividendu bude 11. října. Akcionáři také rozhodli o zrušení 465 541 ks (5 %) vlastních akcií. Celkový počet akcií bude nyní 8 763 859 ks (předchozí 9 229 400). Schválení dividendy i zrušení akcií je podle předchozích návrhů managementu Pegasu. Akcionáři nakupovali akcie. Pegas oznámil, že společnost Wood Textiles držela 27,87 % všech akcií (25,28 % k 16. 5. 2017) a společnost R2G Wealth 6,56 % (5,3 %, k 7. 4. 2017). Když akcionáři nakupují, vyjadřuje to důvěru ve společnost a pro trh je to pozitivní zpráva. Kofola Od minulého úterý se akcie Kofoly obchodují bez nároku na hrubou dividendu 13 Kč (3% hrubý div. výnos). Dividenda bude vyplacena 21. 7. 2017. CECE indexy Ode dneška, 19. června, platí nové složení středoevropských indexů CECE. U jednotlivých akcií z pražské burzy nedošlo k žádná výraznější změně vah. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Akciový trh Pražská burza Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 3,159.0 8.4 120.6 10.5 135.1 14.8 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 99.1 2.6 30.3 29.0 82.2 50.4 49 108 12,405-37 CEZ 448-1.0 2.3 1.3 9.2-9.9 393 477 1,026,664 35 Erste 844-3.2 3.1 2.1 48.6 22.6 480 907 286,503-18 Fortuna 125 1.7 16.9 15.7 41.0 16.3 74 125 24,214-93 Kofola 431-1.1 7.0 5.9-0.9-18.2 353 446 18,058-31 KB 898-3.4-5.8-6.7 1.7-16.1 809 990 733,837 13 Moneta 78 0.8-9.4-10.3 8.5-10.5 69 91 679,801-5 O2 CR 276-2.3 0.5-0.5 23.0 1.5 197 297 147,206-42 Pegas 905-2.1 8.4 7.3 14.6-5.5 703 970 120,804 88 PMCR 14,601 2.8 10.3 9.2 19.6-1.3 11,910 14,601 51,227 2 Stock 52.5-3.3-6.7-7.6-2.4-19.5 45 60 1,732-72 TMR 670 0.0 0.4-0.6 4.7-13.6 640 735 25-100 Unipetrol 280-1.1 27.0 25.8 61.8 33.6 155 295 33,113-34 VIG 645-1.0 2.4 1.3 39.9 15.5 411 681 23,124-66 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2016 2017e 2016 2017e 2016 2017e 2016 2017e cena doporuč. výhled CME 3.6 USD n.a. 13.9 1 0.9 11.6 9.5 2.5 2.5 (86 Kč) Držet Neutrální CEZ 16.5 17.6 1.2 1.2 6.5 7 1.9 1.9 534 Kč Koupit Neutrální Fortuna 21.7 n.a. 2.3 n.a. 11.2 n.a. 2.3 n.a. V revizi Držet Neutrální Kofola 28.1 35.9 1.4 1.3 9.7 11 1.5 1.4 426 Kč Držet Neutrální O2 CR 16.2 17.3 2.4 2.4 8.5 9.1 2.4 2.4 260 Kč Koupit Neutrální Pegas 21.5 12.3 1.5 1.5 6.8 6.4 1.5 1.5 860 Kč Koupit Pozitivní PMCR 15.6 13.9 3.8 3.7 11 9.8 3.8 3.7 12 705 Kč Držet Neutrální Stock 16.7 n.a. 1.5 n.a. 7.8 n.a. 1.5 n.a. Nehodnoceno TMR 62.5 n.a. 2.1 n.a. 6.8 n.a. 2.1 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 6.4 n.a. 0.6 n.a. 4.3 n.a. 0.6 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2016 2017e 2016 2017e cena doporučení výhled KB 12.5 14 1.7 1.6 1 015 Kč Držet Neutrální Moneta 9.8 11.8 1.5 1.6 108 Kč Koupit Neutrální Erste 11 13 1.2 1.1 31 EUR Držet Neutrální VIG 11 10.5 0.6 0.5 24,5 EUR (652 Kč) Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
Ekonomika Poslední hodnota Období 2015 2016 2017e Reálný HDP %, r/r 2.9 1Q/17 4.6 2.3 2.7 Průmyslová výroba %, r/r reál 10.9 03/17 4.6 2.8 5.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 2.0 04/17 0.3 0.7 2.2 Obchodní bilance mld. CZK 22.6 03/17 131 166 150 Běžný účet % HDP 1.6 2016 0.2 1.1 1.4 Nezaměstnanost % 4.4 04/17 6.5 5.5 4.4 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
Devizový trh CZK/EUR CZK/USD USD/EUR RUB/USD Obchodování koruny k euru bylo minulý týden relativně klidné. Na začátku týdne koruna pozvolna posilovala, prorazila hranici 26,2 a dostala se i na nové 3,5leté maximum 26,12 CZK/EUR ve středu. Ve čtvrtek prošla lehkou korekcí, krátce oslabila na dosah 26,3 CZK/EUR, ale do konce týdne se vrátila opět pod 26,2 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu mírně ztrácely, hlavně polský zloty (-0,6 % t/t, 4,21 PLN/EUR) prošel během týdne výraznými výkyvy. Krátkodobě se může koruna stabilizovat a testovat hranici 26,1 CZK/EUR. Nadále za střednědobé riziko považujeme korekci koruny kvůli velkému překoupení trhu do korun. Dlouhodobý výhled na korunu je pozitivní, po stabilizaci finančního trhu by se koruna měla vrátit k postupnému posilování dle fundamentů kolem 2 % ročně. Koruna k dolaru se minulý týden beze změny udržela těsně pod 23,4 CZK/USD, ale vývoj nebyl úplně hladký. Ve středu krátce koruna posílila na nové 2leté maximum 23,15 CZK/USD, v pátek ráno propadla na 2týdenní minima 23,6 CZK/USD, ale do konce pátečního obchodování se vrátila na 23,4. Výkyvy způsobilo, že se násobily výkyvy koruny k euru a eura k dolaru. Krátkodobě se koruna může stabilizovat (23,4), ale předchozí posílení s sebou stále nese riziko pro korekci. Dlouhodobý výhled zůstává ve směru pozvolného posílení koruny. Euro k dolaru se většinu týdne obchodovalo kolem 1,12 USD/EUR. Ve středu dolar krátce propadl na dosah 1,13 v reakci na slabší makrodata (CPI, maloobchodní tržby) z USA. Ovšem ve středu večer Fed nejen zvýšil sazby, ale i potvrdil odhodlání dál utahovat měnovou politiku, a dolar začal naopak posilovat. Během čtvrtka se postupně dostal na 2týdenní maxima 1,113 USD/EUR. V pátek ale došlo opět ke korekci a dolar se vrátil k úrovni 1,12 USD/EUR. Dolar k euru se může opět stabilizovat poblíž 1,12 USD/EUR, klidnějšímu průběhu může pomoci i prázdný kalendář událostí. Střednědobý výhled se nemění, mělo by dál pokračovat obchodování v širším pásmu kolem 1,10. Na konci roku může dojít i k dalšímu posílení eura. Rubl k dolaru se na začátku týdne obchodovala i lehce pod úrovní 57 RUB/USD, ale v druhé polovině týdne rubl oslabil na 58 RUB/USD, což je nejslabší úroveň rublu od začátku května. Kurz rublu opět pouze následoval předchozí pokles cen ropy. Krátkodobě nelze vyloučit další mírné oslabení vzhledem k cenám ropy. V delším horizontu zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR/USD EUR 26.0 USD 23.0 1.15 26.2 23.5 1.13 26.4 24.0 1.11 1.09 26.6 24.5 EUR 26.8 25.0 19/05 26/05 2/06 9/06 16/06 1.07 1.05 19/05 26/05 2/06 9/06 16/06 Rubl RUB/USD 55.0 RUB/CZK 2.20 56.0 2.30 57.0 58.0 RUB/USD RUB/CZK 2.40 59.0 2.50 19/05 26/05 2/06 9/06 16/06 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
Devizový trh Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 26.17 0.0 3.2 3.2 3.5 26.2 27.2 26.2 26.1 CZK/USD 23.38 0.0 7.4 9.9 2.9 23.3 26.0 23.3 23.1 CZK/GBP 29.89-0.3 3.8 5.9 14.3 29.6 35.4 29.9 29.7 USD/EUR 1.120 0.0-3.9-6.1 0.6 1.04 1.14 1.12 1.13 RUB/USD 57.630-1.0 0.3 6.8 13.7 55.82 66.98 - - RUB/CZK 2.465-1.1-6.6-2.9 10.5 2.21 2.77 - - WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.14 0 0-1 -1 0.14 0.15 n.a. 3M 0.30 0 2 2 1 0.27 0.30 0.32 6M 0.37 0 2 2 1 0.35 0.38 0.39 1 rok 0.46 0 2 2 1 0.43 0.47 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 0.75 2.0 1.0 5/16/2017 6/16/2017 0.50 0.0 0 2 5 7 10 12 15 0.25 0.00 5/16/2017 6/16/2017 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y -1.0-2.0 roky / years 0.0 bps. 15 bps. -2.0 10-4.0 5-6.0 0-8.0-5 -10.0-10 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 10,564.8-24.3 403.1-22.2 450.8-18.9 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 0.00/17 9-Nov-17 100.26-3 0-0.68 2.9 0.4 SD 0.85/18 17-Mar-18 101.03-5 628-0.54 2.3 0.7 SD 3.85/21 29-Sep-21 117.04-46 125-0.13 7.9 3.9 SD 1.00/26 26-Jun-26 102.77-120 868 0.68 13.4 8.6 SD 0.85/30 15-May-30 98.56-140 798 1.07 11.7 12.2 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
Komodity Komoditní trhy byly další týden pod mírným ale trvalým prodejním tlakem a široké komoditní indexy ztratily opět do 2 % t/t. Komodity ztrácí čtyři týdny v řadě a od začátku roku jsou některé indexy ve ztrátě již přes 12 %. Minulý týden ztrácely opět všechny sektory. Ropa ztratila kolem 2 % a klesla na nová 7měsíční minima - Brent (47 USD), WTI (45 USD). Vysoký stav zásob a rostoucí těžba v USA nedává cenám ropy krátkodobě dobrý výhled. Technické kovy v průměru ztratily kolem 2 %, ceny mědi a hliníku jsou nejníže od letošního února. Zvýšení sazeb Fedu a odhodlání pokračovat v utahování měnové politiky mělo negativní dopad na drahé kovy (-1 % t/t). Cena zlata (-1 % t/t) se po měsíci vrátila k úrovni 1 250 dolarů. Zemědělské plodiny v průměru ztratily do 1 %, a to hlavně opět kvůli tzv. soft komoditám jako cukr (-6 % t/t) a bavlna (-5 %). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 47.4-1.6-8.4-16.6-3.3 41.8 57.1 ropa - WTI 44.7-2.4-8.2-16.7-6.8 39.5 54.5 Zlato 1,254-1.0 2.2 8.8-2.9 1,128 1,366 Elektřina 30.4-1.9 2.8-3.0 13.7 25.2 35.5 Uhlí 68.6 0.0 6.7-2.3 29.8 52.9 77.8 Hliník 1,867-2.1-1.7 10.3 14.8 1,565 1,972 Měď 5,663-2.4-4.2 2.3 22.1 4,535 6,106 Pšenice 465.3 4.4 6.7 14.0-2.6 361 481 Kukuřice 384-1.0 4.9 9.1-10.5 302 438 Sója 939-0.3-6.2-5.8-18.8 912 1,175 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl USD/oz. 58 1300 54 1270 50 1240 Ropa - Brent Zlato 46 1210 19/05 26/05 2/06 9/06 16/06 USD/t 5900 5800 5700 5600 US cent/bu 400 370 5500 Měď Kukuřice 5400 360 19/05 26/05 2/06 9/06 16/06 390 380 USD/t 72.0 70.0 68.0 66.0 64.0 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW 31.5 31.0 30.5 30.0 29.5 29.0 62.0 28.5 19/05 26/05 2/06 9/06 16/06 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 20/6/17 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby - - 0.90% 0.90% 20/6/17 14:00 Polsko Průmyslová výroba 05/17-8.5% r/r -0.6% r/r 20/6/17 - USA Adobe Systems - - USD 0.95 USD 2.62 20/6/17 - USA FedEx - - USD 3.87 USD 11.15 21/6/17 16:00 USA Prodeje domů 05/17-5.55m 5.57m 21/6/17 11:00 ČR ČEZ: Řádná valná hromada - - - - 21/6/17 - USA Oracle - - USD 0.78 USD 2.19 22/6/17 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -3-3.3 23/6/17 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 06/17p - 56.8 57 23/6/17 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 06/17p - 56.1 56.3 23/6/17 16:00 USA Prodeje nových domů 05/17-591k 569k 23/6/17 - ČR ČEZ: Poslední den s nárokem na dividendu 07/08-33 Kč 40 Kč 23/6/17 - - Zumtobel - - EUR -0.17 EUR 0.22 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value (účetní hodnota) hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/ebitda dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Fed centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh směnných kurzů (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statistická hodnota, která dělí řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku.(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdružující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že investor preferuje stejnou částku v přitomnosti na místo v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y (r/r) meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
Slovníček pojmů
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Markéta Kovářová Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 Česká republika Česká republika www.jtbank.cz Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: +421.259.418.111 www.atlantik.cz Slovenská republika www.jt-bank.sk WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12
Právní prohlášení J J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy České republiky, přímo použitelnými nařízeními Evropské unie a svými vnitřními předpisy připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2017 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 13