Číslo: CCLIII ČESKÁ REPUBLIKA 36. TÝDEN O D 3. 9. D O 9. 9. 2 1 Zprávy 2 Ekonomický vývoj 4 Akciový trh 8 Trh dluhopisů 9 Peněžní trh 11 Devizový trh 12 Základní makroekonomické ukazatele ČR 14 Stručně: Akciový trh PX 5: -3,87% 36, bodu Trh dluhopisů COREActiveCz: -,171% 97,51 bodu Peněžní trh Kurs koruny 36. týden Příští týden Index PX5 v uplynulém týdnu ztratil 3,87% na 35, bodu a ocitl se na svém třicetiměsíčním minimu, pouhých 34 bodů nad svým historickým minimem (316, b.) z října 1998 Trh dluhopisů opět zažil poměrně nevýrazný týden. Výnosy většiny obchodovaných titulů zaznamenaly lehký nárůst. V pátek proběhla aukce nového státního tříletého dluhopisu CZgb6.5/4. V minulém týdnu jsme byli svědky mírného růstu sazeb v rozmezí 1-5 bps. Vysoký růst stavební výroby za červenec měl pouze dočasný negativní vliv. Kurs koruny ve vztahu k euro vykazoval v tomto týdnu tendenci k mírnému posilování. Primárním indikátorem českého akciového trhu by mělo být dění na světových trzích, kde po posledních drastických výprodejích očekáváme minimálně technickou korekci směrem nahoru Sada statistických dat, zveřejněná v příštím týdnu, bude na trh působit nejspíše protisměrně. Vliv patrně příznivé inflace za srpen bude pravděpodobně negován dobrým výsledkem HDP za 2. čtvrtletí. Věříme, že v příštím týdnu zveřejněná čísla o vývoji klíčových makroindikátorů by mohla po delší době opět udat jasný trend obchodování. Lze uvažovat o pokračování posílení kursu koruny k euro na dohled úrovni 34, CZK/EUR. Hlavní zprávy Vláda prodala 51,2 procentní podíl v Českých radiokomunikacích za 177 mil. USD, tj. 431 Kč na akcii konsorciu Bivideon, které tvoří dánská TDC a německá Deutsche Bank. Schodek státního rozpočtu se koncem srpna prohloubil na 25,57 miliardy korun z deficitu 23,58 miliardy korun na konci července. Stavební výroba v letošním červenci meziročně vzrostla ve stálých cenách o 21,4 procenta. Schodek běžného účtu ve výši 43,49 miliardy korun vykázala za první pololetí letošního roku platební bilance České republiky. Ve stejném období loni činil deficit podle zpřesněných údajů 25,871 miliardy korun. Vláda schválila první návrh státního rozpočtu na příští rok. Návrh z dílny ministerstva financí počítá s deficitem 52,2 miliardy korun při příjmech 7 miliard a výdajích 752,2 miliardy včetně ztráty Konsolidační banky. B LOOMBERG: CSQ <GO> R EUTERS: CONSQ <ENTER> V CELNICI 5/14, 11 PRAHA 1 TEL.:(42 2) 2189 9222 FAX:(42 2) 2189 923 E-MAIL: INFO@ CONSEQ. CZ
ZPRÁVY Hospodářství Vláda schválila první návrh státního rozpočtu na příští rok. Návrh z dílny ministerstva financí počítá s deficitem 52,2 miliardy korun při příjmech 7 miliard a výdajích 752,2 miliardy včetně ztráty Konsolidační banky. Příjmy i výdaje vzrostly proti předběžnému návrhu o sedm miliard korun. Na tiskové konferenci to řekl ministr financí Jiří Rusnok. Kabinet zároveň rozhodl, že dodatečné čtyři miliardy korun potřebné na valorizaci důchodů půjdou z příjmů z privatizace. Původních 21 miliard korun, které měly do rozpočtu plynout z Fondu národního majetku, se zvýší na 27,2 miliardy korun. Státní dluh České republiky se v příštím roce zvýší na 48 miliard korun z letošních 359 miliard. Dluh státu se tak vyšplhá na 18 procent hrubého domácího produktu. Vyplývá to z prvního návrhu státního rozpočtu na rok 22, který schválila vláda. Od 1. října se zvýší sociální dávky, kterými stát přispívá lidem s nízkými příjmy. Vláda rozhodla o růstu životního minima, které se v průměru zvýší o 7,6 procenta. Pro dospělého člověka, který žije sám, vzroste z nynějších 377 korun na 41 korun. Zvýšení sociálních dávek zatíží státní rozpočet o 832 milionů korun. ODS nepodpoří v prvním sněmovním čtení vládní návrh státního rozpočtu na příští rok. Prohlásil to předseda poslaneckého klubu ODS Vlastimil Tlustý. Občanským demokratům vadí, že vláda v rozpočtu počítá s nereálnými příjmy. Sociální demokracii proto ODS obvinila, že předložením nereálného rozpočtu porušila toleranční patent, dodatek opoziční smlouvy mezi ČSSD a ODS. ČSSD podle něj porušila toleranční patent především v ustanovení, jímž se obě strany dohodly, že v letech 21 a 22 bude deficit veřejných rozpočtů postupně klesat tak, aby v roce 23 výše deficitu veřejných rozpočtů splňovala maastrichtská kritéria. ODS rovněž kritizuje, že vláda nebrzdí růst mandatorních, tedy ze zákona povinných výdajů. Ceny elektrické energie pro domácnosti by se v příštím roce měly předběžně v průměru zvýšit o 13 procent. Ceny se budou regionálně lišit podle dodavatele, největší nárůst může očekávat Praha, nejnižší východní Čechy. Na tiskové konferenci v Jihlavě to uvedl ředitel sekce regulace Energetického regulačního úřadu Blahoslav Němeček. Hlavním vliv na nárůst cen má podle něj odstranění tzv. křížových dotací a dokončení cenové nápravy pro částečné otevření trhu s elektřinou od 1. ledna. Devizové rezervy centrální banky stouply ke konci srpna na 13,47 miliardy dolarů ze 13,6 miliardy dolarů na konci července, oznámila to v pátek Česká národní banka (ČNB). Centrální banka dodala, že v červenci nebyly na spotovém trhu uzavřeny žádné devizové obchody, zatímco v červnu se realizovaly obchody za 11,92 milionu dolarů. Podniky Celkem 51,2 procenta akcií Českých radiokomunikací v držení Fondu národního majetku koupí konsorcium Tele Danmark a Deutsche Bank za 177 miliónů dolarů (431 Kč na akcii). Konsorcium Bivideon, ve kterém bude mít po koupi ČRa Tele Danmark 5,1 procenta a Deutsche Bank 49,99 procenta, za radiokomunikace zaplatí 6,817 miliardy korun. Pokud by se společnost rozhodla prodat vysílače a satelitní zařízení radiokomunikací, musí Bivideon státu zaplatit podíl z výnosu prodeje, a to 2 procent pokud se výnos bude pohybovat mezi 12 a 15 milióny dolarů a 4 procent pokud bude vyšší. České radiokomunikace zřejmě pod vedením nového vlastníka, konsorcia Bivideon (Tele Danmark a Deutsche Bank) prodají své podíly ve společnostech Contactel a RadioMobil a nabídnou k prodeji i rozhlasové a televizní vysílače. Shodli se na tom zástupci ministerstev dopravy a spojů a financí i ekonomové. Dánská telekomunikační společnost TDC, která spolu s Deutsche Bank získá majoritu v Českých radiokomunikacích, neplánuje vykoupit akcie od minoritních akcionářů, řekl viceprezident TDC Torben Holm. Náměstek ministra financí Tomáš Potměšil uvedl, že prodej Českého Telecomu může proběhnout společně se stoprocentním podílem mobilního operátora Eurotel nebo jen s jeho 51procentním podílem. Telecom v současnosti připravuje smlouvy o koupi minoritního podílu Eurotelu. STR. 2 Z 15
Český Telecom zlevnil od září do konce listopadu zřízení telefonní stanice o 6 Kč na 29 korun a zároveň začal novým zákazníkům nabízet volný kredit hovorného 2 korun po dobu půl roku. ČTK to sdělil mluvčí Vladan Crha. Věřím, že naše nabídka osloví všechny zájemce, kteří ještě našich služeb nevyužívají, uvedl výkonný viceprezident pro telekomunikační služby George Jankovic. Podle ministra dopravy a spojů Jaromíra Schlinga není reálné prodat státní podíl v Českém Telecomu do konce letošního roku. Hlavním důvodem je fakt, že teprve nedávno došlo k dohodě akcionářů o společném postupu a až teď bude možné vypracovat inzerát, na základě kterého se budou hledat zájemci, řekl Schling v pořadu Interview rozhlasové stanice BBC. Podle něho ale nelze říci, kdy bude inzerát vypracován, neboť stále probíhá jednání o koupi podílu Eurotelu Českým Telecomem. O prošetření oprávněnosti postupu státu při přidělení vládní zakázky na telekomunikační infrastrukturu pro úřady veřejné správy Českému Telecomu požádala tento týden Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS) firma RadioMobil. ČTK to sdělil tiskový mluvčí RadioMobilu Jiří Hájek s tím, že společnost se způsobem přidělení vládní zakázky cítí poškozena. Český telekomunikační úřad (ČTÚ) stanovil maximální ceny za propojení veřejných pevných telekomunikačních sítí (VTS) umožňující přístup k internetu. Poplatek se pohybuje v rozmezí,8 až,34 koruny za minutu, tedy zhruba 4 procent výnosu Českého Telecomu za telefonní připojení k internetu. Alternativní operátoři považují sazby za příliš nízké. ČEZ chystá na příští rok nové typy dodávek elektřiny, z nichž bude mít každá svou cenu. Uvedl to mluvčí firmy Ladislav Kříž. Meziroční porovnání cen elektřiny neposkytl s vysvětlením, že jde o neporovnatelné položky. Dosud se neprodávalo po jednotlivých produktech, takže není s čím srovnávat, vysvětlil. ČEZ nové tarify zavádí v souvislosti s částečným otevřením trhu od začátku příštího roku. Evropský parlament schválil rezoluci o České republice, která nastoluje možnost odstavení jaderné elektrárny Temelín. Patnáctistránkový dokument o stavu přípravy ČR soudí, že v případě Temelína je třeba nadále počítat s tzv. nulovou variantou, tedy s vyřazením z provozu, pro případ pokračujících nedostatků plynoucích z konstrukce elektrárny. Schválenou rezoluci považuje provozovatel elektrárny ČEZ pouze za politickou deklaraci. Podobný postoj zaujalo k rezoluci i ministerstvo průmyslu a obchodu. E.ON předloží nabídku na koupi částí společnosti ČEZ, kterou český stát prodává spolu s distributory elektřiny. Mluvčí E.ON Energie Erwin Haydn odmítl uvést podrobnosti o potenciálních členech konsorcia nebo velikosti či ceně podílu, o který má E.ON zájem. Čtvrteční vydání listu Financial Times uvedlo, že firmy British Energy a International Power zvažují v souvislosti s prodejem ČEZ spojení svých sil s firmou E.ON. Česká spořitelna od počátku roku propustila 1286 osob a ke konci srpna zaměstnávala 12.845 pracovníků. Do konce letošního roku propustí dalších přibližně 8 lidí a dostane se tak na cílový stav 12 tisíc zaměstnanců. ČTK to sdělila mluvčí banky Klára Gajdušková. Propouštění bude pokračovat i v příštím roce. Na konci roku 22 by banka měla zaměstnávat deset tisíc lidí. Rakouská Erste Bank oznámila, že ke konci srpna vlastnila 5,13 procenta prioritních akcií České spořitelny (ČS), které od dubna odkupuje od měst a obcí. Mluvčí dodal, že Erste Bank nabídla Praze, která drží největší počet prioritních akcií, odkup za cenu 13 korun za kus oproti dřívějším 122 korunám. Pokud Praha tuto nabídku přijme, znamená to pro všechna města a obce České republiky, že obdrží 13 korun za jednu akcii, dodala banka. Erste Bank uvedla, že dalším krokem bude svolání mimořádné valné hromady, která projedná změnu stanov Spořitelny, aby bylo možné prioritní akcie ČS převádět na třetí subjekty. Pokud akcionáři tuto změnu odsouhlasí, budou prioritní akcie převedeny na Erste Bank. Skupině Unipetrol klesl v prvním pololetí konsolidovaný zisk po zdanění na 1,66 miliardy korun z 2,414 miliardy za totéž období loňska. Loňský rok byl nestandardní kvůli vysokým rafinérským maržím, vysvětlil důvod meziročního poklesu mluvčí skupiny Tomáš Zikmund. Tržby Unipetrolu, jehož privatizaci stát nyní připravuje, naopak vzrostly na 36,92 miliardy z loňských 33,526 miliardy korun. Čísla odpovídají mezinárodním účetním standardům (IAS). STR. 3 Z 15
EKONOMICKÝ VÝVOJ Zveřejněné makroekonomické údaje Plateb. bilance (v mil.czk) H1/1 Q1/1 H1/ Běžný účet -43.489, -21.96,8-27.154,5 Finanční účet 6.177,2 28.871,9 51.564,8 Meziroční změna v % STAVEBNICTVÍ 7/1 6/1 7/ 1-7/1 Stavební výroba 21,4 12,2 (12,1),7 15,8 Nominální mzdy 8,7 4,7 (4,7) 2,6 7,1 Reálné mzdy 2,6 -,8 (-,8) -1,3 2,2 Produktivita práce 21,2 12,2 (12,3) 5,2 15,6 Státní rozpočet (mld. CZK) 1-8/1 1-7/1 1-8/ Příjmy 4,54 353,2 376,18 Výdaje 426,1 376,78 388,55 Saldo -25,57-23,58-12,37 Devizové rezervy ČNB 31/8/1 31/7/1 31/8/ Hodnota (mld. USD) 13,472 13,61 12,357 Hodnota (mld. EUR) 14,824 14,934 13,94 Hodnota (mld. Kč) 57,494 55,896 491,3 Údaje převzaty z oficiálních zdrojů, v závorce jsou uvedena předběžná nerevidovaná data Komentář Conseq Finance k ekonomickému vývoji Platební bilance v druhém čtvrtletí 21 Výsledky platební bilance ve druhém čtvrtletí 21 na obou klíčových účtech jsou v souladu s všeobecnými očekáváními. Běžný účet dosáhl ve druhém čtvrtletí deficitu 21,5 mld. Kč. Hlavním důvodem v absolutním vyjádření proč běžný účet pokračuje ve svém deficitním vývoji spočívá ve výsledku obchodní bilance; nicméně v percentuálním vyjádření jsme zaznamenali spíše skromný nárůst. Obchodní deficit v rámci běžného účtu dosáhl 25,5 mld. Kč. Druhý důvod spočívá ve zhoršení bilance příjmů a transferů - zejména kvůli převodům zisků, dividend a dalších příjmů přímými zahraničními investory v České republice do svých mateřských zemí. Je vhodné vzít v úvahu, Běžný účet v mld. Kč čtvrtletní údaje že deficit bilance příjmů představuje odvrácenou tvář jinak pozitivních efektů, které jsou s přílivem přímých zahraničních investic spojovány. Bilance příjmů vykázala schodek ve výši 9,2 mld. Kč, což představuje meziroční nárůst o téměř 7%. Bilance služeb dosáhla tradičně přebytku (+11,8 mld. Kč), který tentokrát v meziročním vyjádření stagnoval. Celkově v meziročním vyjádření se deficit běžného účtu zhoršil o 7,4 mld. Kč. 2 1-1 -2-3 -4-5 Q1 93 Q4 93 Q3 94 Q2 95 Q1 96 Q4 96 Q3 97 Q2 98 Q1 99 Q4 99 Q3 Q2 1 STR. 4 Z 15
Stávající výši deficitu běžného účtu poměřenou k HDP lze odhadovat přibližně na úrovni 5,2%, což znamená zhoršení asi o,3 procentního bodu v porovnání s letošním prvním čtvrtletím. 6 Jedna z důležitých otázek, které byly kladeny v souvislosti s tímto zveřejněním údajů o platební 4 bilanci, byla ta o vztahu mezi běžným účtem a 2 finančním účtem. Přesněji řečeno, zda je přebytek finančního účtu stále schopen uspokojivě pokrýt -2 deficit účtu běžného. Odpověď zůstává stále -4 kladná. Finanční účet dosáhl přebytku 31,3 mld. Kč. Nejvíce je to zásluhou přílivu přímých zahraničních investic. Přebytek finančního účtu představuje přibližně 6,8% HDP. Přímé zahraniční investice vykázaly ve druhém čtvrtletí příliv v objemu 53, mld. Kč (1,3 mld. USD). Přibližně 27% tohoto objemu bylo spojeno s privatizačními projekty; zbytek představují investice na zelené louce nebo do již existujících podnikatelských aktivit. Rovněž portfoliové investice vykázaly zvýšený příliv a jejich účet dospěl k přebytku 9,3 mld. Kč. Ve stejném období roku 2 byl naopak registrován odliv portfoliových investic z České republiky. Za celé první letošní pololetí dospěl běžný účet k deficitu 43,5 mld. Kč, zatímco finanční účet vykázal přebytek 6,2 mld. Kč. Objem kapitálu, jež přitéká do České republiky, je stále schopen financovat deficity na obchodním účtu a účtu příjmů. Nespatřujeme současný vývoj platební bilance jako nějak mimořádně rizikový. Zejména struktura finančního účtu je slibná. Stávající příliv přímých zahraničních investic podporuje výrobní a podnikatelský potenciál ekonomiky a v jeho důsledku by mohla být eliminována jistá míra závislosti vnitřního trhu na dovozu určitých komodit s následnými pozitivními dopady na obchodní i celkovou platební bilanci. To by mohlo vyvolat pokles poměru deficitu běžného účtu na HDP. Státní rozpočet v srpnu 21 Petr Zahradník Za prvních osm měsíců letošního roku dosáhl státní rozpočet deficitu 25,6 mld. Kč. V porovnání s červencem se tak rozpočtový deficit zvýšil o další 2 mld. Kč (v loňském srpnu se prohloubil daleko výrazněji o 1,2 mld. Kč). Ve srovnatelném období loňského roku činil kumulovaný deficit státního rozpočtu 12,4 mld. Kč. Pro letošní rok byl rozpočtový schodek schválen ve výši 49 mld. Kč. Očekávaná výše schodku zřejmě nebude o mnoho nižší než 1 mld. Kč. Stavebnictví v červenci 21 Růst stavební výroby byl letos v červenci mimořádně silný. Činil meziročně 21,4%, po úpravě o počet pracovních dní pak 19,7% meziročně. Za období leden až červenec 21 vzrostl objem stavební výroby meziročně o 15,8%. Červencový růst byl ovlivněn zejména developerskými projekty, zaměřenými na výstavbu velkých polyfunkčních center, realizací velkých dopravních staveb, výstavbou lokalit spojených s aktivitou přímých zahraničních investorů i s vyšší aktivitou tuzemských stavebních společností na zahraničních akcích. Současně se viditelně zlepšila i produktivita práce ve stavebnictví (+21,2% Finanční účet v mld. Kč čtvrtletní údaje 1 8 Index stavební výroby meziroční změna 3% 2% 1% % -1% -2% -3% Q1 93 Q4 93 Q3 94 Q2 95 Q1 96 Q4 96 Index stavební výroby 3měsíční klouzavý průměr Petr Zahradník I.94 VII.94 I.95 VII.95 I.96 VII.96 I.97 VII.97 I.98 VII.98 I.99 VII.99 I. VII. I.1 VII.1 Q3 97 Q2 98 Q1 99 Q4 99 Q3 Q2 1 STR. 5 Z 15
meziročně), zatímco jednotkové náklady práce se meziročně snížily o 1,3%. Průměrná nominální mzda ve stavebnictví (15.474,- Kč v červenci 21) je lehce nad celostátním průměrem, nicméně její růst je méně dynamický (+8,7% meziročně v nominálním vyjádření; +2,6% meziročně v reálném). Nynější vývoj svědčí o souběžném působení několika pozitivních faktorů ve vývoji domácí a zahraniční poptávky na tomto trhu. Je zřejmě obtížné očekávat udržení tak dynamického růstu v delším horizontu. Nicméně dvouciferná hodnota celoročního růstu stavební výroby pro celý rok 21 je zcela realistická. Ekonomický vývoj v příštím týdnu Spotřebitelské ceny v srpnu 21 (Pondělí, 1. září) Petr Zahradník Po dvou měsících s relativně vysokou akcelerací inflace předpokládáme, že se index spotřebitelských cen v srpnu v meziměsíčním porovnání nezmění. V důsledku toho by meziroční tempo růstu CPI pokleslo na 5,7% po červencové hodnotě 5,9%. Vliv na pokles spotřebitelských cen by měly mít ceny potravin, odívání a obuvi a ceny benzinu. Na druhou stranu očekáváme relativně silný přírůstek v kategorii rekreace a kultura, avšak menší než v červenci (meziměsíčně +6,3%). V ostatních kategoriích by se ceny měly změnit pouze marginálně. Srpen 21 Conseq Finance Předpovědi analytiků Minimum Median Maximum CPI, meziměsíčně,% -,1%,1%,4% CPI, meziročně 5,7% 5,6% 5,8% 6,1% Čistá inflace, meziměsíčně,% -,1%,1%,4% Čistá inflace, meziročně 4,3% 4,3% 4,5% 4,9% Nezaměstnanost v srpnu 21 (Pondělí, 1. září) Na konci července míra nezaměstnanosti zřetelně vzrostla na 8,7% z úrovně 8,1% koncem června. Do značné míry se jednalo o sezónní faktor související s přílivem absolventů středních a vysokých škol na trh práce. Avšak již se objevují první známky pomalejšího vytváření nových míst. Pro konec srpna předpokládáme další pozvolný pokles míry nezaměstnanosti na 8,6%. Odhady analytiků oscilují v rozmezí od 8,4% do 8,7% s mediánem 8,5%. Průmyslová výroba v červenci 21 (Pondělí, 1. září) Zrychlení exportních aktivit v červenci naznačuje, že také dynamika průmyslové výroby v červenci posílila. Navíc červenec 21 měl o jeden pracovní den více než stejný měsíc předchozího roku. Domníváme se, že průmyslová výroba v červenci meziročně vzrostla o 8,%. Konsensuální odhad analytiků se pohybuje v intervalu 3,5% až 1,1% s mediánem 7,%. ČNB zveřejnění zápis ze zasedání Bankovní rady ČNB dne 3. srpna (Úterý, 11. září) Na tomto měnovém zasedání Bankovní rady nakonec nedošlo ke změně základních úrokových sazeb. Nicméně, jak připustil viceguvernér ČNB Oldřich Dědek, hlasování nebylo jednotné a zároveň naznačil, že prostor pro zvýšení sazeb do budoucna existuje. Zápis by proto měl dále osvětlit důvody, které přiměly Bankovní radu k rozhodnutí neměnit klíčové sazby. Argumenty použité v zápisu by mohly ovlivnit tržní očekávání, zda Bankovní rada vůbec své klíčové sazby letos zvýší, případně v jakém rozsahu. STR. 6 Z 15
Ceny průmyslových výrobců v srpnu 21 (Čtvrtek, 13. září) Výrobní ceny v posledních měsících pokračovaly v příznivém vývoji a je pravděpodobné, že zejména vinou klesajících cen ropy a oslabování amerického dolaru, index cen průmyslových výrobců v srpnu meziměsíčně oslabil o,3%. To by vedlo k ostrému poklesu meziročního tempa růstu PPI na 2,4% z červencových 3,%. Srpen 21 Conseq Finance Předpovědi analytiků Minimum Median Maximum PPI, meziměsíčně -,3%,%,1%,2% PPI, meziročně 2,4% 2,7% 2,8% 3,5% HDP ve II. čtvrtletí 21 (Čtvrtek, 13. září) Z pohledu nabídkové strany existují indikace, že ekonomická aktivita ve druhém čtvrtletí zpomalila. Růst reálné výroby v průmyslu i reálného obratu v sektoru služeb zpomalil. Právě tyto kategorie reprezentují dominantní podíl na tvorbě HDP. Pouze reálná výroba ve stavebnictví v uvedeném období zůstala na vysoké úrovni, avšak její příspěvek ke tvorbě produktu byl v prvním čtvrtletí nulový, a proto předpokládáme, že ani ve druhém čtvrtletí nebude hnací silou ekonomického růstu. Na poptávkové straně očekáváme růst domácí poptávky (spotřeba státu a domácností) podobným tempem jako v období leden až březen. Spatřujeme však jisté riziko, že investiční aktivita, to je tvorba fixního kapitálu a změna stavu zásob, která k růstu ekonomiky v prvním čtvrtletí významně přispěla, ve čtvrtletí druhém svůj růst zpomalila. To by však mohlo být částečně vykompenzováno zlepšujícími se čistými exporty, v porovnání s předchozími čtvrtletím. Celkově očekáváme, že reálný růst HDP ve druhém čtvrtletí dosáhne 3,% či nepatrně více. Konsensuální odhad analytiků počítá s růstem od 3,% do 4,4% s mediánem 3,6%. Služby v červenci 21 (Pátek, 14. září) Vývoj maloobchodních tržeb v červenci by mohl finančním trhům přinést negativní překvapení. Podle našich odhadů reálné maloobchodní tržby v uvedeném měsíci meziročně vzrostly o 6,%, především v důsledku relativně nízké základny a rozdílného počtu pracovních dní (červenec 21 měl o jeden pracovní den více než červenec 2). Odhady analytiků se pohybují v intervalu od 2,% do 6,% s mediánem 4,%. Anne-Françoise Blüher STR. 7 Z 15
AKCIOVÝ TRH Index PX5 v uplynulém týdnu ztratil 3,87% na 35, bodu a ocitl se na svém třicetiměsíčním minimu, pouhých 34 bodů nad svým historickým minimem (316 b.) z října 1998. Důvodem poklesů českých akcií byl výrazně negativní sentiment panující na světových burzách a dokončení privatizace Č. radiokomunikací. Kurz akcií Č. radiokomunikací ztratil 22,4% na 35 2 299,1 Kč, tj. své 5,5leté minimum. Akcie ČRa paradoxně prudce ztrácely v reakci na rozhodnutí vlády prodat 51,2procentní státní podíl ve společnosti za 431 Kč/akcii ( plus další prémie, vázaná na 345 35. případný budoucí prodej vysílačů a satelitního zařízení ČRa) konsorciu Bivideon (5,1% TDC, 49,99% Deutche Bank). TDC oznámila, že nehodlá vykoupit akcie od minoritních akcionářů (s výjimkou akcií zaměstnaneckých). Očekává se však, že ČRa prodají své podíly v Contactelu a RadioMobilu a nabídnou k prodeji i rozhlasové a televizní vysílače. Ze získaných prostředků (jež podle analytiků by měly být násobkem současné tržní kapitalizace společnosti) by měli rovným dílem profitovat všichni akcionáři ČRa. Z tohoto důvodu vidíme při současné ceně nákup akcií ČRa, jako mimořádně výhodný. Kurz akcií Českého Telecomu oslabil o 12,6% na 227,5 Kč, tj. úroveň svého historického minima z listopadu 1995 (221, Kč). Stát hodlá prodat svůj podíl ve společnosti do voleb v příštím roce (oproti ještě nedávno citovanému konci roku 21). Stále ještě nebylo rozhodnuto o případném nákupu menšinového 49procentního podílu v Eurotelu. A právě vysoká cena, zaplacená ČT za případný nákup akcií Eurotelu, je pravděpodobně největším rizikem investice do jinak velmi podhodnocených akcií ČT. Akcie ČEZu ztratily za neustálého politického a mediálního tlaku 3,6% na 74,7 Kč, když Evropský parlament schválil rezoluci v níž se hovoří o vyřazení JET z provozu, pro případ pokračujících nedostatků plynoucích z konstrukce elektrárny. Pozitivní zprávou je že vedle EdF nyní oznámila i německá E.ON, že hodlá předložit nabídku na koupi ČEZ (v konsorciu). Financial Times pak ve svém čtvrtečním vydání uvedl, že British Energy a International Power zvažují svoji účast při privatizaci ČEZu v konsorciu s E.ON. Za minimální likvidity a absence kurzotvorných zpráv posílily kurzy obou bankovních titulů: Komerční banka (+2,1%; 974, Kč) a Česká spořitelna (+1,1%; 271, Kč). Akcie Unipetrolu (-,2%; 49,8 Kč) nereagovaly na oznámení 1,66 mld Kč čistého konsolidovaného zisku za 1. pololetí. Primárním indikátorem českého akciového trhu by mělo být dění na světových trzích, kde po posledních drastických výprodejích očekáváme minimálně technickou korekci směrem nahoru. Velmi levné se nám v současnosti jeví oba telekomunikační tituly, především pak akcie Č. radiokomunikací. Josef Bednář České radiokomunikace 43 4 37 34 31 28 27.8. volume (mil. Kč) high low close 18 28.8. 29.8. 3.8. 31.8. 3.9. 4.9. 5.9. 6.9. 7.9. 15 12 9 6 3 Český Telecom 29 28 27 26 25 24 23 22 PX5 38 375 37 365 36 355 27.8 377.6 27.8 28.8 28.8 volume high low close 29.8 29.8 3.8 3.8 31.8 Volume (CZKm) (right scale) PX 5 (left scale) 31.8 3.9 3.9 4.9 4.9 5.9 5.9 6.9 6.9 7.9 7.9 75 6 45 3 15 1 8 6 4 STR. 8 Z 15
TRH DLUHOPISŮ Trh dluhopisů opět zažil poměrně nevýrazný týden. Výnosy většiny obchodovaných titulů zaznamenaly lehký nárůst. V pondělí byl zveřejněn v poslední době poměrně sledovaný výsledek hospodaření státní pokladny za srpen. Nejčernější obavy se sice nevyplnily, saldo bylo mírně lepší než konsensus očekávání, nicméně trh na tuto zprávu nijak pozitivně nezareagoval. Příčinou mohl být i fakt, že přes pozitivní srpnový výsledek dosáhl kumulovaný deficit přibližně dvojnásobné hodnoty než za stejné období loni. Výraznější aktivitu nevyprovokovalo ani úterní zveřejnění údajů o platební bilanci za druhé čtvrtletí, jejíž dílčí salda se pohybovala v analytiky očekávaném rozpětí. Pokles cen domácích dluhopisů vyvolal až více než 2ti procentní přírůstek stavební výroby za červenec v kombinaci s růstem výnosů vládních bondů v zahraničí. Potenciál zahýbat trhem měla i páteční aukce nejnovějšího přírůstku státních obligací - CZgb6.5/4. Přestože poptávka téměř dvojnásobně převýšila nabízených 5 miliard korun, průměrný a maximální výnos 6,13%, resp. 6,18% převýšily očekávání. Trh však nezareagoval poklesem, ale nečekaně mírným růstem. Sada statistických dat, zveřejněná v příštím týdnu, bude na trh působit pravděpodobně protisměrně. Vliv patrně velice příznivého, ba dokonce i záporného růstu indexu CPI za srpen, bude pravděpodobně negován rovněž příznivým výsledkem HDP za 2. čtvrtletí. Náš střednědobý výhled zůstává vzhledem k přetrvávajícím inflačním rizikům lehce negativní. Týdenní porovnání výnosů a cen vybraných dluhopisů Cenové indexy dluhopisů 98.2 98. 97.8 97.6 97.4 97.2 97. 96.8 96.6 27.8 Volume CORECorpCz COREGovtCz 28.8 29.8 3.8 31.8 3.9 4.9 5.9 CZgb 6,4/1 - offer Conseq Finance 99.3 99.1 98.9 98.7 98.5 98.3 po út st čt 6.9 7.9 pá 2 16 12 8 4 Lukáš Vácha Výnosy počítané k prodejním cenám Předchozí pátek (cls) Tento pátek (cls) Týdenní změna ve výnosech v bps Týdenní Páteční závěrečné ceny změna cen v bps Nákup Prodej CZgb 6,5/1 4.94% 4.86% -8-1. 1.2 CZgb 6,9/3 5.71% 5.69% -2 +1 11.2 11.5 CZgb 6,75/5 6.4% 6.6% +2-5 11.75 12.5 CZgb 6,3/7 6.16% 6.26% +1-45 99.85 1.15 EIB1b 8,2/9 6.57% 6.61% +4-25 18.85 19.15 CZgb 6,4/1 6.56% 6.59% +3-2 98.45 98.75 EIB2b 6,5/15 6.7% 6.72% +2-15 97.55 98.5 CZgb 6,95/16 6.67% 6.76% +9-75 11.4 11.7 STR. 9 Z 15
Týdenní posun výnosové křivky 6,7% 6,3% 5,9% 5,5% 5,1% 4,7% týdenní změna v bps tento pátek minulý pátek CZgb 6,5/1 CZgb 6,9/3 CZgb 6,75/5 CZgb 6,3/7 EIB1b 8,2/9 CZgb 6,4/1 EIB2b 6,5/15 CZgb 6,95/16 3 6 9 12 15 1 5-5 -1 Největší pohyby cen Tituly s největšími cenovými růsty Tituly s největšími cenovými poklesy Dluhopis Změna ceny Prodejní ceny k pátku Výnosy k prodejním cenám Dluhopis Změna ceny Prodejní ceny k pátku Výnosy k prodejním cenám ULIVAR/5 11. 99.5 - MERO1.3/11-9. 122. 7.5% IPB8.9/4 1. 15.7 6.23% CR6.95/16-75. 11.7 6.76% SLEvar/3 7. 1.5 - HZL7CMHB6.85/5-6. 11.5 6.42% HZL 2KB8./4 5. 15.2 5.89% CEZ8.75/4-55. 15.15 6.61% CR6.9/3 1. 11.5 5.69% HZL6CMHB6.4/5-5. 1.45 6.25% Vyloučeny dluhopisy se splatností do jednoho roku. Datum ex-kuponů Datum ISIN Titul Posledního dne obchodování s nárokem na kupón Ex-kuponu CZ237 HZL 2 VEREIN 1,4/2 11.9.21 16.9.21 Výsledky aukce 1. tranše 35. emise státních dluhopisů CZgb 6,5/4 ISIN Datum Objem (mld.) Výnos (% p.a.) Emise Splatnosti N* P* Min. Max. Avg. CZ1756 14.9.1 14.9.4 5 9,59 6,1 6,18 6,13 *N-nabízeno, P-požadováno STR. 1 Z 15
PENĚŽNÍ TRH REPO sazba 2 týdny 5,25 % p.a. 3 měsíce n.a. Depozitní trh Depozitní sazby mírně rostou, výnosová křivka se stává strmější. V průběhu minulého týdne sazby delších depozit vzrostly o cca. 5 bps. Sazby kratší rostly méně, případně stagnovaly. Situace na trhu FRA kontraktů byla opačná - výnosová křivka FRA se zplošťovala, i když celkově se také posunula výše. Mezi hybné události týdne patřila sada zveřejněných makroindikátorů - platební bilance a stavební výroba. Aukce nového státního dluhopisu měla minimální vliv. PRIBOR 6.1% 5.9% 5.7% 5.5% 1 měsíc prodej 6 měsíců prodej 12 měsíců prodej 5.86% 5.61% 5.34% Na další vývoj sazeb v nebližší budoucnosti bude mít vliv zveřejnění CPI za srpen, v delším horizontu pak tempo růstu HDP, a případné kroky bankovní rady ČNB. 5.3% 27.8 28.8 29.8 3.8 31.8 3.9 4.9 5.9 6.9 7.9 Úrokové swapy Celý týden panovala na trhu úrokových swapů poklidná nálada s minimálními změnami sazeb. V úterý zveřejněný schodek běžného účtu platební bilance byl více méně dle očekávání. Sazby IRS sice vykázaly mírný růst, ale důvodem byla pravděpodobně korekce pondělního poklesu. Růst jsme ještě mohli zaznamenat v úterý a s akcelerací ve čtvrtek ráno, kdy byla zveřejněna čísla o stavební výrobě za měsíc červenec. Překvapivě vysoká hodnota (+21,4%) předčila i ta nejoptimističtější očekávání a vyhnala sazby IRS vzhůru. Během dne však swapy svůj růst korigovaly a seanci uzavřely na středečních zavíracích hodnotách. Rovněž na trh úrokových swapů neměl výsledek aukce státního dluhopisu výrazný vliv. Příští týden bude velmi bohatý na zveřejnění makroekonomických čísel. Nyní můžeme jen těžko hodnotit, jakým směrem se příští týden trh vydá, nicméně lze očekávat, že dostatek kurzotvorných impulsů by mohl po delší době opět určit nějaký dlouhodobější trend. Michal Papež, Martin Rosický Depozitní sazby Úrokové swapy ČNB fixing 31.8.21 ČNB fixing 7.9.21 Kotace 31.8.21 Kotace 7.9.21 Rozdíl strana prodeje 1W 5,21-5,31%p.a 5,21-5,31%p.a 2Y 6,-6,8%p.a 6,1-6,9%p.a +1bps 1M 5,33-5,43%p.a 5,25-5,34%p.a 3Y 6,9-6,17%p.a 6,11-6,19%p.a +2bps 3M 5,4-5,5%p.a 5,4-5,5%p.a 5Y 6,29-6,37%p.a 6,31-6,39%p.a +2bps 6M 5,51-5,61%p.a 5,52-5,61%p.a 7Y 6,43-6,51%p.a 6,47-6,55%p.a +4bps 9M 5,61-5,71 %p.a 5,65-5,75 %p.a 1Y 6,59-6,67%p.a 6,62-6,7%p.a +3bps 1Y 5,72-5,82%p.a 5,76-5,86%p.a 15Y 6,7-6,8%p.a 6,73-6,81%p.a +1bps Nové emise pokladničních poukázek Datum Počet Objem mld. Výnos-hrubý % Cena při Emise Emise Splatnosti týdnů N* P* Limitní Dosažený splatnosti 269328 7.9.1 6.9.2 52 8 1.87-5.83 99165 *N-nabízeno, P-požadováno STR. 11 Z 15
DEVIZOVÝ TRH Kurs koruny ve vztahu k euro vykazoval v tomto týdnu spíše tendenci k mírnému posilování. Tento vývoj byl především ovlivněn děním na světových devizových trzích, když úměrně tomu oslaboval kurs koruny k dolaru, aby v průběhu týdne dosáhl svého téměř měsíčního minima. CZK/EUR Nejslabší kursová hodnota týdne byla dosažena již v jeho samotném počátku. Navíc již v průběhu 34.35 pondělka se prosazovala tendence pozvolného kursového posilování. Tento začátek zvratu odrážel vývoj na světových trzích, když již na konci týdne minulého začal kurs euro ztrácet své pozice ve vztahu k dolaru. Z vnitřních faktorů pak kursu koruny mohlo pomoci i ujištění ministra financí, že platba za prodej Komerční banky bude uhrazena v říjnu. Informace o privatizaci mohou obecně sehrávat ve zbytku letošního roku zvýšenou úlohu při ovlivňování kursové úrovně. Pondělní kursové rozpětí dosáhlo hodnot 34,197 CZK/EUR 34,28 CZK/EUR; kurs koruny uzavíral na úrovni 34,225 CZK/EUR = 17,499 CZK/DEM. Další, tentokrát výraznější posílení, vykázal kurs koruny v úterý, kdy shodou okolností dosáhl nejsilnější hodnoty tohoto týdne ve vztahu k euro. Tento vývoj opět spíše odrážel propad kursu euro ve světovém měřítku. Po zveřejnění údajů o vývoji platební bilance v letošním prvním pololetí kurs koruny dále posílil. Úterní interval pro pohyb kursu koruny k euro činil 34,12 CZK/EUR 34,173 CZK/EUR; úterní závěr činil 34,132 CZK/EUR = 17,451 CZK/DEM. Během středy se kurs koruny držel na přibližně stejné úrovni, v porovnání s úterkem, ve vztahu k euro; výrazně však oslabil ve vztahu k dolaru. Během středy kurs koruny vyčkával na verdikt o privatizaci Českých radiokomunikací, který však přišel až po završení obchodování a kursový vývoj neovlivnil. Během středy se tak kurs pohyboval v rozmezí 34,12 CZK/EUR 34,185 CZK/EUR. Závěrečná středeční kursová hodnota činila 34,17 CZK/EUR = 17,471 CZK/DEM. Ve čtvrtek si kurs koruny udržel svoji momentálně slabou úroveň ve vztahu k dolaru, když ve vztahu k americké měně dosáhl téměř měsíčního minima. Ve vztahu k euro byl kurs koruny krátkodobě ovlivněn impozantními výsledky stavební výroby v červenci, ve druhé polovině dne se však již kursová hodnota vrátila zpět do blízkosti hodnoty výchozí. Během čtvrtka tak kurs koruny kolísal mezi 34,15 CZK/EUR 34,16 CZK/EUR a obchodování uzavíral při hodnotě 34,158 CZK/EUR = 17,465 CZK/DEM. Ve velmi klidné atmosféře a při stabilizované kursové úrovni probíhal páteční vývoj na devizovém trhu. Posílení kursu euro k dolaru se projevilo i v tom, že kurs dolaru ztratil i ve vztahu k české koruně. Páteční velmi úzké kursové rozpětí činilo 34,149 CZK/EUR 34,21 CZK/EUR; závěrečná kursová hodnota týdne dosáhla 34,27 CZK/EUR = 17,49 CZK/DEM. V příštím týdnu bude zveřejněna sada velmi důležitých makroekonomických dat, která by však kurs koruny neměla ovlivnit negativně. Vévodit jim bude bezesporu zpráva o vývoji HDP v letošním druhém čtvrtletí, přičemž tento údaj by neměl vyvolat skepsi a pesimistickou náladu. Lze spíše uvažovat o pokračování posílení kursu koruny k euro, který by se tak měl opět přiblížit na dohled úrovni 34, CZK/EUR. 34.5 34.15 34.25 27.8 high low close (17, CET) 28.8 29.8 3.8 31.8 3.9 4.9 5.9 6.9 34.27 7.9 Petr Zahradník STR. 12 Z 15
69 64 59 54 49 44 39 34 1- PX5 1-2- 2-3- 3-4- 4-5- 5-6- 6-7- 7-8- 8-9- 1-1- 11- Volume (CZKm) (right scale) 11-12- 12-1-1 1-1 2-1 2-1 3-1 3-1 4-1 4-1 PX 5 (left scale) 5-1 5-1 6-1 6-1 7-1 8-1 8-1 9-1 4 35 3 25 2 15 1 5 19 Bond performance index Volume (pravá osa) CORECorpCz COREGovtCz 2 18 17 16 15 13 14 12 1 11 8 99 97 6 4 2 95 1-1- 2-2- 3-3- 4-4- 5-5- 6-6- 7-7- 8-8- 9-9- 1-1- 11-12- 12-1-1 1-1 2-1 2-1 3-1 3-1 4-1 4-1 5-1 5-1 6-1 6-1 7-1 8-1 8-1 8-1 33.6 FX CZK/EUR CZK/USD 34. 34.1 34.6 35.1 35.6 35. 36. 37. 38. 39. 36.1 4. 36.6 37.1 41. 42. 1-1- 2-2- 3-3- 4-4- 5-5- 6-6- 7-7- 8-8- 9-9- 1-1- 11-11- 12-1-1 1-1 2-1 2-1 3-1 3-1 4-1 4-1 5-1 5-1 6-1 6-1 7-1 7-1 8-1 8-1 PRIBOR 1 month-offer 6 months - offer 12 months - offer 6.3% 6.1% 5.9% 5.7% 5.5% 5.3% 5.1% 4.9% I- II- III- IV- V- VI- VII- VIII- IX- X- XI- XII- I-1 II-1 III-1 IV-1 V-1 VI-1 VII-1 VIII-1 IX-1 STR. 13 Z 15
Číslo: CCLIII ZÁKLADNÍ MAKROEKONOMICKÉ UKAZATELE ČR 1998 1999 2 Hospodářská aktivita I-IV. Q I-IV. Q I-IV. Q březen duben květen červen červenec srpen Reálný HDP yoy změna -1,2% -,4% 2,9% 3.8% (I.Q) Reálná průmyslová výroba yoy změna 1,6% -3,1% 5,1% 9,8% 11,4% 6,9% 3,7% Agregovaná poptávka Reálné maloobchodní tržby yoy změna -7,3% 2,1% 4,6% 3,2% 6,% 3,9% 2,2% Měnové ukazatele Peněžní zásoba M2 (stav ke konci období) yoy změna 5,2% 8,1% 6,5% 7,8% 9,2% 11,4% 13,1% 13,3% Úvěry podnikům a domácnostem celkem yoy změna -2,7% -3,9% -3,3% -1,7% -2,% -1,9% -2,3% -2,3% Ceny Index spotřebitelských cen (stav ke konci období) yoy změna 1,7% 2,5% 4,% 4,1% 4,6% 5,% 5,5% 5,9% *Čistá inflace (stav ke konci období) yoy změna 5,7% 1,5% 3,% 2,9% 3,3% 3,8% 4,4% 4,7% Ceny průmyslových výrobců (stav ke konci období) yoy změna 4,9% 3,4% 5,% 4,1% 4,% 3,8% 3,4% 3,% Vztahy se zahraničím Bilance zahraničního obchodu CZK mld. -67,2-64,4-12,8-11,4-11,6-8,7-5,2-19, Platební bilance Běžný účet CZK mld. -43,1-54,2-91,4-26.7 (I.Q) -21,5 (II.Q) Finanční účet CZK mld. 94,3 16,6 129,6 29.6 (I.Q) 31,3 (II.Q) - Přímé zahraniční investice v ČR CZK mld. 12, 218,8 177,3 34.7 (I.Q) 53, (II.Q) Devizové rezervy ČNB (stav ke konci období) USD mld. 12,6 12,9 13,1 12,9 13,1 12,6 12,8 13,1 13,5 Mzdy a trh práce Nominální mzdy yoy změna 9,3% 8,2% 6,6% 9.3% (I.Q) 9,3% (II.Q) Reálné mzdy yoy změna -1,3% 6,% 2,6% 5.% (I.Q) 4,1% (II.Q) Míra nezaměstnanosti (stav ke konci období) v % 7,5 9,4 8,8 8,7 8,3 8,1 8,1 8,5 Veřejné finance Bilance státního rozpočtu (stav ke konci období) CZK mld. -29,3-29,6-46,1 2,4-16,8-28,7-29,7-23,6-25,6 Údaje převzaty z oficiálních zdrojů * Čistá inflace je očištěna o vlivy administrativních zásahů, daní a vyplacených podpor STR. 14 Z 15
V CELNICI 5/14, 11 PRAHA 1 TEL: (42 2) 2189 9222 FAX: (42 2) 2189 923 Člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. Plná licence MF ČR k obchodování s cennými papíry Devizová licence České národní banky k provádění obchodů se zahraničními cennými papíry a devizové povolení ke zřízení a vedení účtu v zahraničí Oprávnění k činnosti tvůrce trhu v burzovním systému SPAD Statut přímého účastníka primárních aukcí střednědobých státních dluhopisů Oficiální korespondent Standard & Poor s pro Českou republiku Spoluautor skupiny dluhopisových indexů CORE (spolupráce s agenturou Reuters) Největší nebankovní obchodník s cennými papíry v ČR z pohledu objemu obchodů Produkty Prodej a obchodování s dluhopisy Investiční management Prodej a obchodování s akciemi Analýzy hospodářství a finančních trhů Podnikové finance Oddělení analýzy Anne-Françoise Blüher - makroekonom/vedoucí oddělení (42 2) 2189 9235 bluher@conseq.cz Petr Zahradník - ekonom (42 2) 2189 926 zahradnik@conseq.cz Martin Škaroupka - analytik (42 2) 2189 9268 skaroupka@conseq.cz Josef Daněk - analytik (42 2) 2189 928 danek@conseq.cz Jan Jedlička - analytik (42 2) 2189 928 jedlicka@conseq.cz Oddělení obchodování a prodeje cenných papírů Tomáš Sysel - ředitel skupiny prodeje dluhopisů (42 2) 2189 9213 sysel@conseq.cz Martin Rosický - obchodník s dluhopisy (42 2) 2189 9225 rosicky@conseq.cz Pavel Hýla - obchodník s dluhopisy (42 2) 2189 9283 hyla@conseq.cz Lukáš Vácha - prodejce dluhopisů (42 2) 2189 9214 vacha@conseq.cz Markéta Žáčková - prodejce dluhopisů (42 2) 2189 9291 zackova@conseq.cz Petr Zajíc - ředitel skupiny prodeje akcií (42 2) 2189 9275 zajic@conseq.cz Josef Bednář - obchodník s akciemi (42 2) 2189 9212 bednar@conseq.cz Milan Vojáček - prodejce akcií (42 2) 2189 9292 vojacek@conseq.cz Analytik zodpovědný za tuto publikaci Jan Jedlička - analytik (42 2) 2189 928 jedlicka@conseq.cz Tato publikace byla připravena společností CONSEQ Finance spol. s r.o. (dále jen Společnost ) a je určena pouze pro informativní účely. Nic v této publikaci nepředstavuje nabídku či výzvu k podávání nabídek ke koupi či prodeji investičního instrumentu (jako například cenného papíru, opce, futures či jiného derivátu s cenným papírem spojeného nebo jakékoli měny, indexu či jakéhokoli derivátu s měnou nebo indexem spojeného) nebo nabídku investičního doporučení nebo služeb investičního poradenství. Společnost při přípravě této publikace vynaložila přiměřenou péči, aby získala informace použité v této publikaci z veřejně dostupných zdrojů, které považuje za spolehlivé a aby v době jejího vydání nebyly informace v ní obsažené v žádném podstatném ohledu nepravdivé, neúplné či zavádějící. Společnost však nikterak nezaručuje (výslovně ani konkludentně) pravdivost, správnost či úplnost takových informací ani jakýchkoli názorů či závěrů na základě nich učiněných. Informace, názory a závěry uvedené v této publikaci jsou Společností poskytnuty pouze pro osobní potřebu, mají pouze informativní charakter a mohou být bez dalšího upozornění Společností měněny. Informace uvedené v této publikaci, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech Společnosti, avšak události, které v budoucnu nastanou, se mohou od informací v této publikaci uvedených významně lišit, neboť tyto budoucí události závisí mimo jiné na jevech a událostech, které Společnost nemůže ovlivnit. Potenciální zájemci o jakoukoliv investici zmíněnou v této publikaci by měli provést vlastní šetření, ověření a analýzu jakékoli informace v této publikaci a svá investiční rozhodnutí založit na výsledcích takového šetření, ověření a analýzy. Společnost dále doporučuje potencionálním investorům, aby vhodnost jakékoli investice v této publikaci zmiňované konzultovali se svými právními, daňovými, finančními a jinými odbornými poradci ještě před tím, než takovou investici provedou. Společnost sama, ani kterýkoli z jejích jednatelů, ředitelů, zaměstnanců, osob ve skupině či jiných osob činných pro Společnost, nepřejímají žádnou odpovědnost za jakoukoli škodu či ztrátu (přímou, ušlý zisk či jinou) způsobenou, ať přímo či nepřímo, použitím informací v této publikaci obsažených. Tato publikace je předmětem ochrany autorského práva. Rozmnožování, zveřejnění, postoupení další osobě, distribuce nebo jiné šíření této publikace je bez předchozího písemného souhlasu Společnosti zakázáno.