TÝDENNÍ PŘEHLED 29. prosinec 2014-2. leden 2015 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 962 1.1-1.4 1.6-3.2 901 1,046 CZK/EUR 27.68 0.4-0.7-0.1-0.6 27.32 27.94 CZK/USD 23.06-1.1-4.8-0.8-12.7 19.67 23.06 PRIBOR 6M 0.41% 0bb 0bb 0bb -7bb 0.41% 0.48% 10letý SD 4.70/22 0.36% -5bb -62bb -1bb -199bb 0.36% 2.34% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME 73 8.4 CEZ 592-1.1 Erste 550 2.6 Fortuna 120-0.3 KB 4,845 2.2 NWR 0.5 4.7 O2 CR 235 2.9 Pegas 645 1.6 PMCR 10,770 1.3 PLG 174 1.3 Stock 82-2.7 TMR 590 0.0 Unipetrol 129 0.3 VIG 1,043 0.3 Akcie Dluhopisy mil. CZK 1,258 8,537 mil. EUR 45 308 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED O2 CR - Změna v představenstvu Erste - Zájem o aktiva Citigroup v Maďarsku NWR - Restrukturalizace pokračuje PLG - Jednání o vstupu investora a plány na další expanzi Index (-) 1,025 1,000 975 950 925 900 Index PX 2/12 9/12 16/12 23/12 2/1 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Do prvního celého týdne roku 2015 budou americké akciové indexy vstupovat téměř z historických maxim. Hlavním tématem pro investory podle nás bude zápis z posledního zasedání Fedu ve středu. Fed na svém prosincovém zasedání vypustil spojení o značné době, než budou zvýšeny úrokové míry, i tak ale uvedl, že se zvyšováním sazeb bude trpělivý. Zápis by mohl více nastínit, co je nyní pro tvůrce měnové politiky hlavní veličinou při rozhodování. Vedle zápisu z Fedu se budou sledovat americká makrodata rovněž kvůli spekulacím nad budoucím monetárním výhledem. Celkově jsme neutrální až mírně pozitivní vzhledem k tomu, že očekáváme pozitivní lednový efekt. Neúspěšný pokus o zvolení nového prezidenta v Řecku, který vyústil v nové parlamentní volby (25. 1. 2015), bude dle našeho názoru zvyšovat tlak na euro vůči dolaru. Případné negativní komentáře, které se již objevily v tisku, o případném vystoupení Řecka z měnové unie mohou způsobit volatilitu na dluhopisových trzích, což se může projevit i na akciích. 500 0 Z makrodat bude v úterý sledován index nákupních manažerů (ISM) ve službách v USA za prosinec (oček. 58 b. po 59,3) a také podnikové objednávky za listopad (oček. pokles -0,4 % po -0,7 %). Ve středu bude v centru zájmu zmíněný zápis ze zasedání Fedu (20:00) a rovněž i prosincová inflace v eurozóně (oček. -0,1 % r/r po +0,3 %), která je podstatná pro rozhodování ECB o kvantitativním uvolňování. Ve čtvrtek budou zveřejněny podnikové objednávky za listopad v Německu (oček. +1 % r/r po +2,4 %). Číslem týdne bude přírůstek zaměstnanosti za prosinec v USA v pátek (oček. +240 tis. po 321 tis.). Tentýž den bude také zveřejněna průmyslová výroba v Německu za listopad (oček. -0,6 % r/r po +0,8 %). WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Závěr starého a i počátek nového roku byl podle očekávání doprovázen nízkými objemy. Samozřejmě pro většinu trhů se jednalo o týden zkrácený o svátek Nového roku. Ve středu zájmu zůstává nadále ropa, která odepsala další 4 % (WTI) a pokles zaznamenala již 15 z posledních 16 týdnů. Z makroekonomických dat pak za zmínku stojí indexy nákupních manažerů v průmyslu, které mírně zaostaly za očekáváním jak v eurozóně, tak v USA. Hlavní akciové indexy zakončily uplynulý týden se ztrátami kolem 1 %, domácí index PX pak uzavřel na 962 bodech, což představovalo 1,1% t/t růst. Na pražské burze obchodování odpovídalo svátečnímu období a probíhalo při nízkých objemech a absenci zásadnějších kurzotvorných zpráv. Největší růst zaznamenaly akcie mediální společnosti CME (+8,4 % na 72,6 Kč). Tento růst se z velké části odehrál v posledních 40 minutách obchodování před koncem roku v zámoří, na pražské burze pak akcie tento vývoj dorovnávala v pátek 2. ledna. Největší pokles v rámci BCPP zaznamenaly akcie Stock Spirits (-2,7 % na 81,6 Kč), které se beze zpráv vrátily k minimům ze začátku listopadu, kdy společnost oznámila profit warning. Nedařilo se také akciím ČEZu (-1,1 % na 591,6 Kč), kterému škodí pokračující pokles ceny elektřiny. Ta ztratila za uplynulý týden více jak 5 % a padá již 5 týdnů v řadě. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 962 1.1-1.4 1.6-3.2 901 1,046 ATX (Rakousko) 2,191 0.9 1.6 1.4-13.5 2,032 2,729 WIG 20 (Polsko) 2,309-0.6-5.5-0.3-5.0 2,271 2,551 BUX (Maďarsko) 16,634 0.7-7.0 0.0-10.3 16,141 19,596 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,139-1.7 0.2-0.2 2.6 2,875 3,315 Dow Jones (USA) 17,833-1.2 4.8 0.1 8.5 15,373 18,054 S&P500 (USA) 2,058-1.5 4.6 0.0 12.3 1,742 2,091 Nasdaq (USA) 4,727-1.7 5.6-0.2 14.1 3,997 4,807 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ O2 Erste NWR PLG Dle tiskové zprávy společnosti O2 CR ke konci roku došlo k plánované změně v představenstvu. Svou činnost ve společnosti ukončí Luis Malvido, aktuální člen a předseda představenstva (dřívější generální ředitel). Nahradí ho Tomáš Kouřil, který zastává v O2 CR pozici ředitele divize Finance. Zprávu považujeme za neutrální vzhledem k již dříve oznámeným změnám ve vedení společnosti souvisejícím se změnou majoritního vlastníka. Agentura Bloomberg cituje rozhovor s šéfem maďarské Erste Radovanem Jelasity, jenž uvedl, že Erste má zájem o retailová aktiva maďarské části Citigroup. Erste již dříve uvedla, že z maďarského trhu neodejde, naopak Citi chce odejít z 11 trhů včetně Maďarska, kde retailové bankovnictví nemá dostatečné výnosy. Zprávu prozatím považujeme za neutrální, nicméně plány na akvizici na maďarském trhu, který je zatížen nepříznivou politikou vlády vůči bankám, nepovažujeme za atraktivní. OKD, dceřiná společnosti NWR, pokračuje v restrukturalizaci. Od 1. ledna 2015 dojde ke sloučení některých závodů a přejmenování. Mimo jiné by mělo dojít k efektivnějšímu využití pracovní síly a administrativním úsporám. Snaha o co největší úspory je v NWR již patrná. NWR se tím snaží bojovat s nízkými cenami koksovatelného uhlí. Další možnosti uspořit náklady vítáme, nicméně nečekáme vliv na obchodování s akciemi NWR. Pivovary Lobkowicz jednají o vstupu investora. Zájem má investorská skupina Enterprise Investors, která provádí due diligence (hloubková kontrola). Lobkowicz má také plány na koupi dalších pivovarů, na které má připraveno cca 100 mil. Kč, další plány jsou na řetězec vlastních hospod, které by se měly rozjet v příštím roce, a společnost také plánuje výrobu piva v zahraničí. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 1,257.7-56.7 45.4-56.3 55.0-58.7 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 73 8.4 47.5 49.6-3.9-0.7 47 85 41,167 53 CEZ 591.6-1.1-7.9-6.5 12.7 16.4 485 672 384,188-65 Erste 550 2.6 10.9 12.5-21.0-18.4 452 802 137,797-73 Fortuna 119.6-0.3-2.0-0.5 0.9 4.3 112 137 2,611-99 KB 4,845 2.2-3.9-2.5 9.1 12.7 4,210 5,229 280,197-69 NWR 0.5 4.7-30.8-29.8-98.2-98.1 0 26 1,407-84 O2 CR 235 2.9-23.3-22.2-20.3-17.7 201 322 333,301 7 Pegas 645 1.6-1.9-0.5 8.7 12.3 590 660 13,662-36 PMCR 10,770.0 1.3 6.0 7.5 1.6 5.0 9,670 11,468 33,752 531 PLG 174 1.3 5.5 7.1 n.a. n.a. 155 177 1,635-93 Stock 81.6-2.7-21.9-20.7-14.2-11.3 80 110 9,475 126 TMR 590 0.0-1.7-0.2-0.3 3.0 524 610 0-100 Unipetrol 129.4 0.3 4.9 6.4-23.7-21.1 112 170 1,254-77 VIG 1,043 0.3 7.1 8.7 5.6 9.1 915 1,099 17,236-30 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2013 2014e 2013 2014e 2013 2014e 2013 2014e cena doporuč. výhled CME -1.3-3.7 0.6 0.6-28.4 14.4 1.7 1.8 2.0 USD (40 Kč) Prodat Neutrální CEZ 9 9.9 1.5 1.5 6 6.8 2.3 2.4 661 Kč Koupit Neutrální Fortuna 14.4 14.4 2.3 2.2 8.4 8.4 2.3 2.2 140 Kč Koupit Neutrální NWR 0 0 0 0-0.5-0.1 0 0 Revize Prodat negativní O2 CR 13.3 20.8 1.6 1.7 4.1 4.9 1.6 1.7 305 Kč Prodat Neutrální Pegas 152.3 8.1 1.1 0.9 5.6 4.6 1.1 0.9 638 Kč Koupit Neutrální PMCR 14.4 12.6 2.4 2.3 9.9 8.9 2.4 2.3 10 420 Kč Držet Neutrální PLG n.a. -483.6 1.8 1.6 11.2 11.2 2.2 2 215 Kč Koupit Neutrální Stock 58.9 n.a. 1.7 n.a. 7 n.a. 1.7 n.a. Nehodnoceno TMR 21.7 n.a. 2.6 n.a. 7.7 n.a. 2.6 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -16.8 n.a. 0.2 n.a. 15.4 n.a. 0.2 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2013 2014e 2013 2014e cena doporučení výhled KB 14.7 14.8 2 2 5 100 Kč Koupit Neutrální Erste 132.4 13.2 0.8 0.7 20 EUR (552 Kč) Držet Neutrální VIG 20.3 11.2 1 0.9 45,0 EUR (1 250 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období 2012 2013 2014e Reálný HDP %, r/r 2.4 3Q/14-0.7-0.7 2.2 Průmyslová výroba %, r/r reál 3.2 10/14-0.8-0.1 5.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 0.6 11/14 3.3 1.4 0.4 Obchodní bilance mld. CZK 10.2 10/14 64 107 150 Běžný účet % HDP -1.4 2013-1.3-1.4 0.2 Nezaměstnanost % 7.1 10/14 6.8 7.7 7.7 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna k euru kolem Vánoc a na přelomu roku kolísala v širokém pásmu 27,6-27,8 CZK/EUR, když nakonec skončila v polovině tohoto intervalu. Pravděpodobně omezujícím faktorem se při nízké likviditě stal mělký trh a podobný průběh jako koruna zaznamenaly ostatní měny regionu, především polský zlotý. CZK/USD USD/EUR Na začátku roku koruna může posílit zpět k úrovni 27,6 CZK/EUR. Impulzem může být páteční výsledek inflace, protože inflace kolem nuly může podpořit spekulace o další snaze ČNB oslabit korunu. Nadále držíme dlouhodobý pohled na korunu, která by se několik čtvrtletí měla držet v pásmu 27-28 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. Koruna k dolaru předchozí 2 týdny razantně oslabovala a z úrovně 22,6 se dostala na 23,1 CZK/USD, což je její nejslabší úroveň od února 2009. Rozhodujícím faktorem se stalo oslabování eura k dolaru, které jen částečně doplnilo oslabení koruny k euru. Krátkodobě se může prohloubit oslabení koruny až k úrovni 23,5 CZK/USD a česká měna může testovat 9letá minima. Ve střednědobém ani dlouhodobém horizontu žádný trend nečekáme a měla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu 19-23 CZK/USD. V týdnu kolem Vánoc se euro drželo kolem úrovně 1,22 USD/EUR, ale poslední týden se rozjelo výraznější oslabování a euro propadlo k 1,20 USD/EUR a vyrovnala úrovně z léta 2010. Jedním z impulzů se staly pokračující spekulace, že ECB v lednu zahájí QE s velkým objemem nakupovaných aktiv, což svým prohlášením ve FT podpořil i prezident ECB Draghi. Euro zůstane krátkodobě asi dál pod tlakem a může se dostat hlouběji pod 1,2 USD/EUR, když se objevily spekulace, že německá vláda může souhlasit s případným odchodem Řecka z eurozóny. Výraznější zlom asi přinese až konec ledna se zasedáním ECB a předčasnými volbami v Řecku. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na krocích centrálních bank v eurozóně či USA. Koruna EUR/USD EUR 27.2 USD 22.00 1.26 27.4 22.50 1.24 27.6 1.22 27.8 EUR USD 23.00 1.20 28.0 23.50 5/12 12/12 19/12 26/12 2/01 1.18 5/12 12/12 19/12 26/12 2/01 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.68 0.4-0.7-0.1-0.6 27.3 27.9 27.7 27.7 CZK/USD 23.06-1.1-4.8-0.8-12.7 19.7 23.1 23.0 23.0 CZK/GBP 35.35 0.4-0.8 0.8-6.3 32.6 35.7 35.3 35.2 USD/EUR 1.200 1.5 4.3 0.8 13.9 1.20 1.39 1.20 1.20 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.17 0 0 0 0 0.17 0.17 n.a. 3M 0.34 0-1 0-4 0.34 0.38 0.29 6M 0.41 0 0 0-7 0.41 0.48 0.26 1 rok 0.51 0-1 0-9 0.51 0.60 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 0.75 3.0 2.0 12/05/2014 01/02/2015 0.50 1.0 0.25 0.00 bps. 2.0 12/05/2014 01/02/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 bps. 5 0 2 5 7 10 12 15 roky / years 0.0-2.0-4.0-6.0 0-5 -10-15 -20-8.0-25 -10.0-30 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 8,536.6 3.4 308.2 11.8 373.9 6.6 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep-15 102.24-8 0-0.04 1.9 #NUM! SD 6.95/16 26-Jan-16 107.32-15 0 0.00 1.3 #NUM! SD 4.00/17 11-Apr-17 108.71-10 0 0.14 1.0 2.2 SD 3.85/21 29-Sep-21 124.05 8 13 0.24-2.0 6.1 SD 4.70/22 12-Sep-22 132.84 33 2,817 0.36-4.5 6.7 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Týden na přelomu roku byl pro komoditní trhy opět negativní a široké indexy skončily ve ztrátě kolem 3 % t/t. Stejně jako celou druhou polovinu loňského roku i poslední týden v roce propad táhly ceny energií (-4 % t/t). Po téměř 2týdenní stabilizaci se vrátil prodejní tlak na ropu, jejíž cena se propadla na nejnižší úrovně od května 2010 evropský Brent (-5 % t/t; 56 USD), americká WTI (-4 %; 53 USD). Konec roku byl negativní také pro zemědělské plodiny (-4 % t/t), když ceny především obilovin a olejnin srážel lepší výhled na letošní sklizeň v Latinské Americe. Technické kovy i drahé kovy zakončily týden s průměrnými ztrátami do 1 procenta. Zlato (- 1 % t/t; 1190 USD) se kolem Vánoc a na přelomu roku drželo těsně pod úrovní 1 200/unce. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 56.4-5.1-38.9-1.6-47.7 57.9 115.1 ropa - WTI 52.7-3.7-41.3-1.1-44.8 53.6 107.3 Zlato 1,189-0.6-0.2 0.4-2.9 1,141 1,383 Elektřina 32.4-5.3-6.7-1.6-10.1 32.9 36.9 Úhlí 65.8-2.2-10.7-0.5-24.1 66.1 86.6 Hliník 1,832-2.0-4.3-1.1 1.6 1,677 2,107 Měď 6,255-1.2-5.8-0.7-15.4 6,290 7,393 Pšenice 581.3-4.8 19.7-1.4-2.6 474 732 Kukuřice 395.75-4.6 22.4-0.3-5.9 321 516 Sója 1,003-4.3 9.9-1.6-22.1 910 1,531 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 90 80 Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1300 1250 USD/t 7500 7000 Měď Kukuřice US cent/bu 430 400 USD/t 72 70 EUR/MW 35 34 70 1200 68 60 1150 6500 370 66 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 33 50 1100 5/12 12/12 19/12 26/12 2/01 6000 340 5/12 12/12 19/12 26/12 2/01 64 32 5/12 12/12 19/12 26/12 2/01 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 5/1/2015 14:00 Německo CPI 12/14p - 0.3% r/r 0.6% r/r 6/1/2015 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 11/14 - - 7.1% 6/1/2015 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 12/14f - 51.9 51.9 6/1/2015 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 12/14-58 59.3 6/1/2015 16:00 USA Průmyslové zakázky 11/14 - -0.4% m/m -0.7% m/m 6/1/2015 - - Micron Technology - - USD 0.92 USD 2.87 7/1/2015 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 11/14 13.2 mld. CZK 13.7 mld. CZK 10.2 mld. CZK 7/1/2015 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 11/14-11.5% 11.5% 7/1/2015 14:30 USA Obchodní bilance 11/14 - -42.0 mld. USD -43.4 mld. USD 7/1/2015 - - Monsanto - - USD 0.35 USD 5.10 8/1/2015 8:00 Německo Průmyslové zakázky 11/14 - -0.8% m/m 2.5% m/m 8/1/2015 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 11/14p - 2.0% r/r 1.7% r/r 8/1/2015 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 12/14-101.2 100.8 8/1/2015 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 12/14-0.16 0.18 8/1/2015 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 11/14-0.2% r/r 1.4% r/r 8/1/2015 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 11/14 - - 1.4% r/r 8/1/2015 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 12/14f - -10.9-10.9 8/1/2015 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 9/1/2015 8:00 Německo Průmyslová výroba 11/14 - -0.6% r/r 0.8% r/r 9/1/2015 8:00 Německo Průmyslová výroba 11/14 - -0.6% r/r 0.8% r/r 9/1/2015 9:00 ČR CPI 12/14 0.1.% m/m 0.2% r/r 0.6% r/r 9/1/2015 9:00 ČR CPI 12/14 0.3% r/r - 0.6% r/r 9/1/2015 9:00 ČR HDP Q3/14f - - 2.4% r/r 9/1/2015 9:00 ČR HDP Q3/14f - - 2.4% r/r 9/1/2015 9:00 ČR Nezaměstnanost 12/14 7.5% 7.5% 7.1% 9/1/2015 9:00 ČR Průmyslová výroba 11/14-0.3% r/r 3.2% r/r 9/1/2015 9:00 ČR Stavební výroba 11/14 - - 2.4% r/r 9/1/2015 14:30 USA Nezaměstnanost 12/14-5.7% 5.8% 9/1/2015 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 12/14-240,000 321,000 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11