Týdenní přehled červen 2016

Transkript

1 Týdenní přehled červen 2016 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX ,041 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.36% 0bb 0bb -1bb -3bb 0.36% 0.39% 10letý SD 4.70/ % 3bb 0bb -11bb -81bb 0.28% 1.24% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 12, PLG Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,494 5,658 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled Brexit - Dopad na český trh ČEZ - Podstatné prodloužení odstávek v Dukovanech - Nový místopředseda dozorčí rady Erste Group - Podmínky prodeje minoritního podílu v Erste Hungary - Zvýšení ratingu od Moody s - Česká spořitelna plánuje uzavření některých poboček Unipetrol - Akcionáři schválili dividendu 5,52 Kč - Nové logistické centrum - Akvizice Spolany Stock Spirits - Mimořádná dividenda, omezení akvizic Kofola - Odstoupení od akvizice WAD Group Index PX Index (-) /5 3/6 10/6 17/6 24/6 mil. Kč Výhled na tento týden Tento týden budou na akciových trzích cítit dozvuky z překvapivého britského sbohem Evropské unii. Podle vývoje v pátek se domníváme, že největší šok na trzích již pominul, nicméně stres může podle nás pokračovat hlavně na akciích jižní části eurozóny a na akciích investičních bank. V pondělí se koná schůzka šéfů centrálních bank USA, eurozóny a Velké Británie v Portugalsku. Očekáváme, že oznámí připravenost podpořit trhy. V úterý má dojít ke schůzce členů EU, kteří se chtějí poradit o další podobě EU. Nedomníváme se, že trhy věří v katastrofické ekonomické scénáře po Brexitu, a jsme názoru, že u většiny aktiv již k hlavnímu poklesu došlo. Na tento týden máme neutrální výhled. V ČR bude ve čtvrtek zasedat ČNB, která by mohla uvést, zda Brexit může znamenat prodloužení jejího kurzového závazku. V úterý se bude z makrodat v USA sledovat růst HDP za 1Q (poslední revize, oček. +1 % r/r). Ve čtvrtek budou zveřejněny tradiční počáteční žádosti o podporu v nezaměstnanosti. V pátek se bude sledovat index nák. manažerů ISM v USA v průmyslu za červen (oček. 51,4 po 51,3 b.). Na konci týdne budeme rovněž v Číně sledovat indexy nákupních manažerů v průmyslu: oficiální (oček. 50 po 50,1 b.) a Caixin (oček. 49,1 po 49,2 b.) S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Uplynulý týden se veškeré dění na finančních trzích točilo okolo britského referenda o vystoupení z Evropské unie. Poslední zveřejněné průzkumy ukazovaly na vyrovnanost obou táborů, nicméně optimismus na trzích nasvědčoval tomu, že si investoři možnost Brexitu ani nepřipouštějí. O to větší překvapení pak přineslo zveřejnění výsledků, kde přibližně 52 % Britů hlasovalo pro rozchod s EU. Po úvodní panice podpořené nucenými prodeji se v průběhu dne situace postupně uklidňovala, nicméně hlavní evropské indexy v pátek přesto zakončily s výraznými ztrátami (5-7 %). Z pohledu celého týdne pak zásluhou předchozího optimismu nejsou pohyby tak dramatické. Německý DAX, podobně jako Euro Stoxx 600, skončily téměř beze změny t/t. Paradoxně lépe se dařilo britským akciím (FTSE 100 přidal více jak 3 % t/t), kde jedinými výrazně ztrátovými sektory byly finanční instituce, reality a stavební sektor. Poraženým celého Brexitu pak podle reakce akcií je periferie Evropy (Španělsko s Itálií -5 % t/t, Řecko -10 % t/t). Zámořské trhy přešly dění v Evropě bez výraznější reakce a akciové indexy zakončily týden bez výraznější týdenní změny. Index pražské burzy PX spadl za týden o 1,6 % (819,6 b.). Nejvýraznější propad zaznamenala Erste (-4,5 %, 553,2 Kč), která následovala vývoj bank v Evropě. Výjimkou mezi finančními jmény a nejlepší výkonnost v rámci BCPP byla pojišťovna VIG, která přidala 2,7 % na 481 Kč. Optimismus z úvodu týdne zde převážil nad pátečním propadem. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ,041 ATX (Rakousko) 2, ,957 2,552 WIG 20 (Polsko) 1, ,675 2,355 BUX (Maďarsko) 25, ,611 27,397 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,680 3,687 Dow Jones (USA) 17, ,660 18,120 S&P500 (USA) 2, ,829 2,128 Nasdaq (USA) 4, ,267 5,219 Mimořádná zpráva Dopady Brexitu na pražskou burzu Dle našeho názoru odchod Velké Británie z EU nevede k fundamentální změně na pražské burze. Vidíme však riziko v podobě zvýšené volatility a nejistoty na světových trzích, které mohou BCPP zasáhnout. Komerční banka Moneta Money Bank Erste Group VIG ČEZ Unipetrol, O2 CR, Fortuna, Pegas, PM ČR, O2 CR, CME, Stock Spirits, Kofola Brexit je podle nás bez jakéhokoliv přímého dopadu na KB. Ani přes aktivity v investičním bankovnictví nečekáme žádné materiální dopady. Titul se může dostat pod tlak v souvislosti s výprodeji v celém regionu či sektoru, což bychom považovali za nákupní příležitost. Oporou a ochranou před výraznějším poklesem je vysoký dividendový výnos (6,7 %), který není Brexitem žádným způsobem ohrožen. Dopady jsou vzhledem k charakteru banky totožné jako u KB. Další podpůrný faktor, který by mírnil případný pokles relativně vůči sektoru je očekávané zařazení do akciových indexů na podzim tohoto roku (FTSE, MSCI, CECE). Na rozdíl od KB je Erste více ovlivňována celkovým vývojem evropského bankovního sektoru, s čímž bude souviset vyšší volatilita. Přímé dopady na obchodní aktivity žádné neočekáváme, určitý nepřímý dopad může mít, pokud by se naplnily některé názory o možném zpomalení růstu ekonomiky v souvislosti s Brexitem. Podle našeho názoru však ani v tomto směru k ničemu výraznějšímu nedojde. Z fundamentálního pohledu je propad ceny k 20 euro zajímavou příležitostí k nástupu. Samotné pojišťovací aktivity společnosti nejsou vystoupením Británie jakkoliv dotčeny. Hospodaření VIG je však z velké části závislé na výnosech investičního portfolia, takže hlavní dopad bude souviset především s vývojem výnosů na dluhopisovém trhu a dalšími případnými kroky ECB. Zde je nyní další vývoj těžké odhadovat, nicméně rizika spojená s odchodem Británie z EU mohou být pro ECB důvodem k prodloužení programu nákupu aktiv (QE) a ponecháním úrokových sazeb poblíž nuly po ještě delší období než jsme původně očekávali. Z našeho pohledu tedy mírně negativní. ČEZ nemá v Británii žádné aktivity. Hlavní je pro ČEZ cena elektřiny (uhlí a emisní povolenky). Cena elektřiny lehce oslabuje, nicméně od poloviny února přidala již 30 %. Brexit ovlivňuje komodity, včetně elektřiny, takže pokles ceny elektřiny jde hlavně na vrub Brexitu. Vliv na ČEZ je negativní. Brexit nemá podle nás na tyto společnosti přímý vliv. S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza Zprávy ze společností ČEZ Erste Group ČEZ podstatně prodlouží odstávky v jaderné elektrárně Dukovany. Důvodem jsou zejména kontroly svárů. Všechny čtyři bloky budou i příští rok výrazně déle odstaveny, než se čekalo. První a čtvrtý blok o 4 měsíce, třetí blok o více než 3 měsíce a druhý blok o 74 dnů. Loni ČEZ snížil dvakrát celoroční projekce a letos již také dvakrát snížil očekávanou výrobu. Jedná se o jasně negativní zprávu. Očekáváme, že ČEZ dále sníží projekce na celoroční výrobu. To by se mělo projevit i snížením projekce zisku EBITDA (60 mld. Kč) a č. zisku (18 mld. Kč). ČEZ oznámil, že 23. června byl Ondřej Landa zvolen místopředsedou dozorčí rady. Zprávu považujeme za neutrální. Maďarská vláda, reprezentovaná státem vlastněnou společností Corvinus, a Evropská banka pro obnovu a rozvoj (EBRD) podepsaly s Erste Group dohodu, v rámci které získají každý 15% podíl v Erste Hungary. Podle dohody Erste Group nejdříve navýší kapitál Erste Hungary a následně prodá celý 30% podíl za 77,78 mld. HUF. Podle společnosti bude tato cena odpovídat ocenění podle ukazatele P/BV na úrovni 1,1. V podmínkách dohody je dále uvedeno, že vláda může svůj podíl kdykoliv prodat, Erste Group pak má možnost odkoupit zpět minoritní podíly nejdříve za 5 let od uzavření transakce. Podíl EBRD může být prodán či koupen zpět v horizontu 5-9 let od uzavření transakce. Plán prodeje minoritního podílu v Erste Hungary je znám již delší dobu, předběžná dohoda byla mezi zmíněnými subjekty podepsána již v únoru minulého roku. Mírně negativní zprávou je nutnost navýšení kapitálu ze strany Erste Group. Cena je pak také nižší v porovnání s násobky, za které se obchodují akcie největší maďarské banky OTP (P/BV 1,35). Agentura Moody s zvýšila hodnocení Erste Group o jeden stupeň na Baa1 se stabilním výhledem. Důvodem tohoto kroku je pokračující zlepšování finančních ukazatelů banky. Česká spořitelna plánuje k 1. říjnu zavřít 45 svých poboček. Důvodem je změna v chování klientů a vyšší využívání elektronických kanálů. Mělo by se jednat především o málo využívané pobočky na vesnicích či otevřených jen několik dní v týdnu. Česká spořitelna má nyní přibližně 600 poboček. Unipetrol Akcionáři Unipetrolu podle očekávání schválili na valné hromadě dividendu ve výši 5,52 Kč (hrubý výnos 3,2 %). Akcie se již obchodují bez nároku na dividendu. Výplatní období začíná 21. září Management společnosti zůstává beze změn. Kofola Stock Spirits Unipetrol postaví v Litvínově nové logistické centrum za 700 mil. Kč. Nové logistické centrum bude součástí nové polyetylenové jednotky (PE3). Celkové náklady na PE3 dosáhnou 8,5 mld. Kč. Do provozu by měla být uvedena v r Zprávu považujeme za neutrální. V denním tisku se spekuluje o nevýhodné akvizici Spolany za 1 mil. EUR. O akvizici Spolany jsme informovali již Připomínáme dostupné informace. Velký pokles dlouhodobých aktiv v r. 2014, záporný vlastní kapitál, čistý dluh, provozní ztráta cca 1,2 mld. Kč v r (-0,6 mld. Kč v r. 2013). Unipetrol bude s největší pravděpodobností muset do Spolany investovat. Skupina Kofola oznámila odstoupení od akvizice WAD Group, která vlastní 40 % Water Holdingu. Důvodem je jednání se slovenským antimonopolním úřadem. Již dříve byl obchod odložen, nicméně dokončení se očekávalo letos. S Water Holdingem, který je druhým největším výrobcem vod na Slovensku, by Kofola znatelně navýšila tržní podíl v tomto segmentu díky značkám jako Budiš, Fatra či Gemerka. Vzhledem k silné akviziční strategii Kofoly a vzhledem k tomu, že trh očekával schválení transakce, hodnotíme odstoupení negativně. Společnost oznámila, že vyplatí mimořádnou dividendu ve výši 10 pencí na akcii (6,1% hrubý dividendový výnos). Ve zbytku roku pak neplánuje žádnou významnější akvizici. Rozhodný den pro mimořádnou dividendu je stanoven na 8. července. Dosavadní dividendová politika zůstává nadále v platnosti a v srpnu by tak společnost měla oznámit standardní pololetní dividendu ze zisku tohoto roku. Za celý rok 2016 management plánuje vyplatit včetně mimořádné dividendy 100 % volného cash-flow. Změna v akviziční politice a s tím spojená výplata dividendy je důsledkem tlaku ze strany některých akcionářů. S T R A N A 3

4 Akciový trh Pražská burza Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ ,026,180-6 Erste , Fortuna , Kofola n.a. n.a , KB , ,820-1 Moneta n.a. n.a. n.a. n.a ,198 25,698 O2 CR , Pegas , PMCR 12, ,400 13,696 61, PLG Stock , TMR Unipetrol , VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a USD (62 Kč) Držet Neutrální CEZ V revizi Fortuna V revizi V revizi Neutrální Kofola 41.5 n.a. 1.3 n.a n.a. 1.5 n.a. Nehodnoceno O2 CR Kč Držet Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Koupit Neutrální PLG 43.9 n.a. 1.9 n.a. 9.9 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno Stock Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.2 n.a. 6.5 n.a. 2.2 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.3 n.a. 0.3 n.a. 2.8 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG ,5 EUR (662 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 4

5 Ekonomika Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 3.0 1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 Devizový trh CZK/EUR CZK/USD Obchodování koruny k euru bylo minulý týden klidné kolem 27,07 CZK/EUR a v pátek se koruna propadla nad 27,1 CZK/EUR, což je nejnižší úroveň od loňského října. Koruna tak alespoň okrajově pohybem v řádu desetin procenta reagovala na výkyvy na globálních trzích, ostatní měny v regionu zaznamenaly výkyvy v řádu jednotek procent. I lehké oslabení koruny uleví ČNB, která tak nemusí permanentně intervenovat na obranu hranice 27 CZK/EUR. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru se většinu týdne držela v pásmu 23,8-24,0 CZK/USD, ale v pátek propadla na 24,4 CZK/USD. Podobně jako předchozí týdny výkyvy přinášel hlavně vývoj dolaru k euru. Koruna k dolaru může kolísat kolem 24,5 CZK/USD, důležitý bude sentiment (Brexit). Uklidnění sentimentu bude asi přenášet tlak na oslabení dolaru. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA a další uvolnění politiky ECB. USD/EUR Dolar k euru do čtvrtka držel 1,13 USD/EUR, ve čtvrtek večer dolar k euru oslabil i na 1,14 USD/EUR, ale v pátek prudce posílil na 3měsíční maximum 1,094 USD/EUR, pak se se stabilizoval kolem 1,11 USD/EUR. Britské referendum přineslo velkou nervozitu a následně hledání bezpečných přístavů včetně amerického dolaru. Dolar se může stabilizovat kolem 1,11 USD/EUR. Určujícím faktorem bude sentiment, při jeho uklidnění může dolar oslabovat, protože klesly šance, že Fed bude v dohledné době zvyšovat sazby. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze obrat v dalším vývoji sazeb v USA či další uvolnění politiky ze strany ECB. RUB/USD Ruský rubl k dolaru se většinu týden držel kolem 64 RUB/USD, krátce se dostal i na 7měsíční maximum 63,5 RUB/USD. V pátek prudce propadl na 67 RUB/USD, ale nakonec se stabilizoval kolem 65 RUB/USD. Rubl v pátek reagoval jak na propad ceny ropy, tak i negativní sentiment. Nakonec ale rubl reagoval méně, než jaký byl pohyb u klíčových aktiv (ropa). Směr rublu určuje hlavně cena ropy v kombinaci s globálním sentimentem. Pokud se cena cen ropy (Brent) bude držet do 50 USD za barel a nezmění se sentiment, rubl se asi výrazně neodchýlí od úrovně 65 RUB/USD. V delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR 26,80 27,00 EUR USD USD 23,20 23,60 EUR/USD 1,15 1,14 1,13 27,20 24,00 1,12 27,40 24,40 27/05 3/06 10/06 17/06 24/06 1,11 27/05 3/06 10/06 17/06 24/06 Rubl RUB/USD 63,0 RUB/CZK 2,65 64,0 65,0 66,0 2,70 2,75 2,80 67,0 RUB/USD RUB/CZK 68,0 2,85 27/05 3/06 10/06 17/06 24/ S T R A N A 6

7 Devizový trh Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 7

8 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1,00 0,75 1,5 1,0 24/05/ /06/2016 0,50 0,5 0,25 0,00 24/05/ /06/2016 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0, ,5 roky / years bps. 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 bps Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 5, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun SD 0.85/30 15-May S T R A N A 8

9 Komodity Komentář k trhu Turbulentní závěr týdne kvůli Brexitu se nevyhnul ani komoditním trhům. Za celý týden široké komoditní indexy skončily ve ztrátě kolem 2 % t/t, a to kvůli pátečnímu propadu o 2-3 procenta. Ve ztrátě přes 1 % t/t skončily energie v čele s ropou, která v pátek propadla o 5 % a vrátila se pod hranici 50 dolarů. Výrazný týdenní propad zaznamenaly i zemědělské plodiny (-7 % t/t), hlavně kukuřice (-12 % t/t), které ovšem ztrácely celý týden a v pátek se propad jen prohloubil. Bez větší změny zůstaly technické kovy, když v pátečním obchodování odepsaly předchozí mírné růsty. Naopak nárůst nervozity podpořil drahé kovy (+2 % t/t). Zlato (+1 % t/t) v pátek poskočilo o 60 dolarů na USD, krátce se dostalo i na nové 2leté maximum (1 360 USD). Stříbro (+2 % t/t) se po roce a půl vrátilo k hranici 18 dolaru za unci. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,051 1,299 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,436 1,727 Měď 4, ,331 5,795 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl USD/oz Ropa - Brent Zlato /05 3/06 10/06 17/06 24/06 USD/t Měď Kukuřice US cent/bu /05 3/06 10/06 17/06 24/ USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW /05 3/06 10/06 17/06 24/ S T R A N A 9

10 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 28/6/16 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 05/16-5.7% 5.8% 28/6/16 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) % 0.8% 28/6/16 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 06/ /6/ NIKE - - USD 0.48 USD /6/16 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 06/ /6/16 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 06/ /6/16 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 06/16f /6/16 14:00 Německo CPI 06/16p - 0.3% r/r 0.1% r/r 29/6/ Monsanto - - USD 2.42 USD /6/16 0:00 Polsko CPI 06/16p % r/r -0.9% r/r 30/6/16 10:30 Británie HDP Q1/16f - 2.0% r/r 2.0% r/r 30/6/16 11:00 Eurozóna CPI 06/16-0.0% r/r -0.1% r/r 30/6/16 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby % 0.05% 0.05% 30/6/16 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 06/ /6/ Micron Technology - - USD USD /6/ Uralkali - - USD 0.20 USD /7/2016 3:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (Caixin) 06/ /7/2016 9:00 ČR HDP Q1/16f % r/r 1/7/2016 9:30 ČR Index nákupních manažerů průmyslu 06/ /7/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 06/16f /7/ :00 Eurozóna Nezaměstnanost 05/ % 10.2% 1/7/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 06/ S T R A N A 10

11 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

12 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 12

13 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 13