TÝDENNÍ PŘEHLED prosinec 2015

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED prosinec 2015 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,058 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.37% 0bb 0bb -4bb -4bb 0.36% 0.41% 10letý SD 4.70/ % 2bb -12bb -22bb -22bb 0.34% 1.24% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB 4, NWR O2 CR Pegas PMCR 11, PLG Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 1,839 22,723 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED CPI - Svolání schůze držitelů CZK VAR 2019 a návrh nových podmínek ČEZ - Nabídka na německá aktiva Vattenfall - Spuštění třetího bloku v Dukovanech - ERÚ podepsal podporu pro obnovitelné zdroje Unipetrol - Schválena fúze Benziny a Unipetrol RPA - Změny v dozorčí radě O2 CR - Představenstvo rozhodlo o první tranši odkupu vlastních akcií Pegas Nonwovens - Zpětný odkup pokračuje CETIN poslední den obchodování Index (-) Index PX 0 2/12 9/12 16/12 23/12 30/12 mil. Kč VÝHLED NA TENTO TÝDEN Čínský index se v pondělí propadl o 7 % a bylo zastaveno obchodování do konce dne. Světové indexy se tak v této návaznosti probouzí do nového roku prodejním tlakem. Investoři v Číně negativně přijali horší data z neoficiálního výsledku indexu Caixin PMI v průmyslu (48,2 při oček. 48,9 bodů), další devalvaci juanu a blížící se ukončení zákazu prodeje akcií ze strany hlavních akcionářů, který byl zaveden v průběhu roku Očekáváme tedy velmi volatilní začátek týdne s počátečním prodejním tlakem. Z makroekonomických zpráv začne týden v USA v pondělí ISM průmyslu, kde se očekává znovu výsledek pod 50 body (oček. 49 b.). Ve středu pak budou následovat ISM ve službách (oček. 56 po 55,9 b.) a průmyslové objednávky (oček. -0,2 po +1,5 % m/m). Ve stejný den večer bude sledován zápis ze zasedání Fedu. Ve čtvrtek budou reportovány pravidelné počáteční žádosti o podporu v nezaměstnanosti a v pátek pak důležitá data z trhu práce. Očekává se přírůstek prac. míst o 200 tis. v prosinci po 211 tis. v listopadu. Pátek přinese rovněž data zahr. obchodu Číny. V Německu budou zveřejněny v pondělí maloobchodní tržby (oček. +3,7 % r/r v listopadu), ve čtvrtek podnikové objednávky (oček. +1,1 % r/r) a v pátek průmyslová výroba (oček. +0,5 % r/r) S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední týden roku byl na akciových trzích již ve svátečním módu s nízkou aktivitou investorů. V poklesu pokračovala ropa, která se dostala až k hranici 36 USD za barel (WTI), což přispělo k mírným ztrátám na hlavních akciových indexech (S&P 500-0,8 % t/t). Poslední týden také rozhodl o tom, že index S&P 500 zakončil celý minulý rok v červeném teritoriu (-0,7 % r/r). Lépe se vedlo technologickému sektoru (index Nasdaq), který přidal 5,7 % r/r. Pražská burza, měřeno indexem PX, zakončila uplynulý týden, stejně jako celý minulý rok, silnější o 1 %. Nejvyšší týdenní růst předvedl ČEZ (+4,8 % t/t na 444 Kč) navzdory klesající ceně elektřiny. Aspoň mírně tak korigoval propad v přechozích týdnech. Naopak nejhorší výkonnost měl Unipetrol, který bez jakýchkoliv zpráv oslabil o 0,6 % na 160 Kč. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,058 ATX (Rakousko) 2, ,122 2,681 WIG 20 (Polsko) 1, ,755 2,549 BUX (Maďarsko) 23, ,687 23,964 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,008 3,829 Dow Jones (USA) 17, ,666 18,312 S&P500 (USA) 2, ,868 2,131 Nasdaq (USA) 5, ,506 5,219 MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA CPI - dluhopisy Společnost CPI dne 21. prosince oznámila svolání schůze držitelů dluhopisů CZK VAR 2019 na (rozhodný den pro účast je ) za účelem hlasování o možné změně emisních podmínek. CPI uvedla, že vzhledem k obecnému poklesu úrokových měr, zlepšujícímu se hospodaření společnosti a nedávnému financování za 4,75 % v Kč navrhuje následovně změnit emisní podmínky CZK VAR 2019: 1. Úroková míra se změní na fixních 5,1 %, půlroční výplata kupónu zůstane. 2. Dluhopisu bude prodloužena splatnost přesně o 2 roky do a bude přejmenován na CPI 5,1/ Dluhopis již nebude zajištěn nemovitostmi a CPI nebude muset vytvářet umořovací fond. 4. CPI se vzdá možnosti dluhopis předčasně svolat. 5. CPI bude nadále muset dodržovat 4 kovenanty, z nichž kovenant zadlužení se pro společnost zpřísní. Zadlužení bude muset být do 60 %, nikoli do 70 % jako nyní. 6. Dluhopisy budou nadále stejného nominálu (1 Kč) a osvobozeny od daně pro fyzické osoby. 7. Držitelé dluhopisů budou moci žádat předčasné splacení, pokud Radovan Vítek nebude držet přímo či nepřímo alespoň 15 % akcií či hlasovacích práv v CPI. CPI v komentáři vysvětlila, že nové podmínky navrhuje jako formu kompromisu, kdy chce na jednu stranu reflektovat klesající náklady financování, na druhou stranu chce však ocenit loajalitu investorů do jejích dluhopisů a neprovést předčasné svolání, k němuž má v r právo. Z prospektu plyne, že schůze vlastníků bude usnášeníschopná, pokud budou přítomni držitelé alespoň 30 % celé emise. Ke změně emisních podmínek je pak třeba 75 % z nich. Ti držitelé dluhopisů, kteří budou na schůzi hlasovat proti návrhu, mají nárok na vyplacení jistiny. Domníváme se, že vzhledem k setrvale dobrému hospodaření CPI a úrovni výnosů na trhu je nabízená změna pro investory atraktivní. Jelikož by neschválení změn s největší pravděpodobností znamenalo svolání dluhopisů CZK VAR 2019 za nominál 100 v březnu 2016, jsme názoru, že změna bude schválena. ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Podle očekávání podal ČEZ nezávaznou nabídku na koupi německých aktiv společnosti Vattenfall. Jedná se o 4 hnědouhelné elektrárny, 5 povrchových dolů a 10 hydroelektráren. Na začátku roku by měli být vybraní účastníci tendru pozváni na proces due diligence a k dokončení transakce by mohlo dojít v první polovině roku. V případě německé energetiky vnímáme hlavně rizika spojená s přechodem společnosti na obnovitelné zdroje a případné včasné zavírání konvenčních zdrojů výroby elektřiny S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Unipetrol O2 CR Pegas Nonwovens CETIN Po neplánované odstávce, která trvala od poloviny září, spustil ČEZ třetí blok jaderné elektrárny Dukovany. Spuštění bloku do konce roku bylo avizováno a zprávu považujeme za neutrální. Připomeňme, že mimo provoz jsou stále bloky 1 a 2, uvedeny do provozu by měly být v únoru. Neplánované odstávky jaderných elektráren jsou pro ČEZ velkým problémem. Vnímáme je velmi negativně, protože podstatným způsobem ovlivnily hospodaření ČEZu. Hlavně kvůli nim snížil letos ČEZ dvakrát projekce na cíl EBITDA (na 64 mld. Kč v původních 70 mld. Kč). Podle tisku schválí Energetický regulační úřad podporu pro obnovitelné zdroje pro příští rok. Ač je to pro obnovitelné zdroje ČEZu pozitivní zpráva, neočekáváme podstatný dopad do hospodaření. Valné hromady Unipetrolu RPA a Benziny schválily fúzi obou společností. Unipetrol si od tohoto kroku slibuje dosažení úspor a jednodušší strukturu. Fúze byla ohlášena před cca měsícem. Předseda dozorčí rady Unipetrolu Dariusz Jacek Krawiec rezignoval na pozici člena dozorčí rady. Poté, co Krawiec skončil ve vedení mateřské společnosti Unipetrolu polské PKN Orlen, se dal podobný krok očekávat. Představenstvo O2 CR rozhodlo o zahájení zpětného odkupu vlastních akcií. Podmínky zůstávají obdobné, jako tomu bylo ve schválení valnou hromadou. Jedná se tedy o cenové rozpětí Kč/akcii. Doba trvání této první tranše bude dva roky, po které společnost hodlá odkoupit 4 % kapitálu. První tranše odpovídá předpokladu, že společnost bude odkupovat schválených 10 % společnosti po dobu pěti let. Informaci považujeme za mírně pozitivní vzhledem k tomu, že se na trhu může reálně objevit poptávka ze strany O2 CR. Na druhou stranu je zpětný odkup již trhu známá informace. Pegas Nonwovens reportoval, že v období od 17. do nakoupil ks vlastních akcií za průměrných 735,44 Kč. Tento objem odpovídá 5,7 % týdenního objemu Pegasu na pražské burze. V týdnu od 24. do pak společnost nakoupila ks vlastních akcií za průměrných 730,11 Kč. Tento objem odpovídá 19,4 % týdenního objemu Pegasu na pražské burze. Celkem Pegas vykoupil již akcií (za průměrně 809 Kč), což odpovídá téměř 93 % schváleného odkupu nebo 4,6 % celkového počtu akcií. Vedení Pegasu rozhodlo o realizaci zpětného odkupu akcií, kdy je možné vykoupit max. 5 % vydaných akcií (461,5 tis. ks) za cenu do Kč, do 14. června V rámci zmíněného odkupu zbývá nakoupit cca 33 tis. ks akcií. Tento objem může být podle našeho názoru realizován během následujících dvou týdnů. Společnost CETIN se naposledy obchodovala na BCPP. Na titulu došlo k vytěsnění minorit a ukončení obchodování byl přirozený krok. S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 1, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ , Erste , Fortuna , Kofola n.a. n.a. n.a. n.a KB 4, ,559 5, , NWR O2 CR , Pegas , PMCR 11, ,300 12,060 10, PLG , Stock , TMR Unipetrol , VIG ,175 34, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (45 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální Kofola 37.2 n.a. 1.7 n.a n.a. 1.7 n.a. Nehodnoceno NWR -1.2 n.a. 0 n.a. 3.1 n.a. 0 n.a. V revizi Prodat Negativní O2 CR Kč Koupit Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Koupit Neutrální PLG Nehodnoceno Stock 10.5 n.a. 1.3 n.a. 5.8 n.a. 1.3 n.a. Nehodnoceno TMR n.a. 2.7 n.a. 8.2 n.a. 2.7 n.a. Nehodnoceno Unipetrol n.a. 0.2 n.a n.a. 0.2 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Prodat Neutrální VIG ,0 EUR (1 045 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 4

5 EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 4.3 3Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna k euru se i poslední 2 týdny držela při minimální volatilitě těsně nad úrovní 27,02 CZK/EUR. Obchodování na konci roku provází nízká likvidita a občas i výrazné výkyvy, ale tentokrát pokračovalo obchodování bez jakékoliv volatility kurzu. ČNB pravděpodobně byla přinucena celou dobu aktivně intervenovat proti posílení koruny přes hranici 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu pravděpodobně kvůli mělkému trhu na přelomu roku zaznamenaly mírné výkyvy, ale k žádné změně úrovně nedošlo. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude pokračovat v obchodování jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru se poslední 2 týdny v roce obchodovala v pásmu 24,6-24,9 CZK/USD. Stejně jako v předchozích týdnech za tímto vývoj stál vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstává poslední týdny beze změny. Zatím výraznější změnu trendu nečekáme a mohl by pokračovat boční trend těsně pod hranci 25 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA. Dolar k euru se na konci roku stabilizoval kolem 1,09 USD/EUR, obchodování po Vánocích provázala vyšší volatilita, což mohlo souviset i s nižší likviditou mezi svátky. S odstupem 3 týdnů je zřejmě, že zvýšení sazeb Fedu v polovině prosince nemělo na dolar žádný výrazný dopad. Krátkodobě může pokračovat obchodování kolem 1,09 USD/EUR, během týdne mohou obchodování ovlivnit zveřejněná data, hlavně data z amerického trhu práce (pátek). V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v širokém pásmu kolem 1,10 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze naznačení rychlejšího zvyšování sazeb v USA. EUR 26,75 Koruna USD 23,00 1,14 EUR/USD 1,11 27,00 24,00 1,08 27,25 EUR USD 25,00 26,00 2/12 9/12 16/12 23/12 30/12 1,05 1,02 2/12 9/12 16/12 23/12 30/12 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 6

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1,00 0,75 0,50 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4 30/11/ /12/2015 0,25 0,00 30/11/ /12/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0, ,4-0,8 bps. 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 22, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun SD 0.85/30 15-May S T R A N A 7

8 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy i na konci roku pokračovaly v nabírání dalších ztrát. Před Vánocemi se ropa typu Brent propadla na své 11leté minimum (36 USD/barel) a po 4 letech její cena byla nižší než u ropy typu WTI. Po Vánocích se cena ropy Brent i WTI stabilizovala kolem úrovně 37 dolarů. Za celý rok 2015 cena ropy klesla o třetinu Brent (-35 % r/r; 37 USD), WTI (-31 % r/r; 37 USD). Zlato se poslední 2 týdny v roce obchodovalo blízko úrovně USD, pouze poslední 2 dny roku se propadlo na USD a od začátku roku ztratilo 10 %. Bez výraznějších změn na konci roku skončily zemědělské plodiny a technické kovy. Za celý rok zemědělské plodiny ztratily 17 % a drahé kovy 25 %. Široké komoditní indexy za celý rok 2015 skončily ve ztrátě %, což je téměř stejný výsledek jako předchozí rok, a jde v novodobé historií o nejhorší propad komoditních trhů 2 roky v řadě. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,051 1,302 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,436 1,978 Měď 4, ,490 6,480 Pšenice Kukuřice Sója ,056 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl USD/oz Ropa - Brent Zlato 1150 USD/t Měď Kukuřice US cent/bu USD/t EUR/MW Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /11 7/12 14/12 21/12 30/ /11 7/12 14/12 21/12 30/ /11 7/12 14/12 21/12 30/ S T R A N A 8

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 4/1/2016 2:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (Caixin) 12/ /1/2016 9:30 ČR Index nákupních manažerů průmyslu 12/ /1/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 12/15f /1/ :00 Německo CPI 12/15p - 0.6% r/r 0.4% r/r 4/1/ :00 Polsko CPI 12/15p % r/r -0.6% r/r 4/1/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 12/ /1/ :00 Eurozóna CPI 12/15-0.4% r/r 0.2% r/r 5/1/ Maďarsko Nezaměstnanost 11/15-6.2% 6.4% 6/1/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 12/15f /1/ :30 USA Obchodní bilance 11/ mld. USD mld. USD 6/1/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 12/ /1/ :00 USA Průmyslové zakázky 11/ % m/m 1.5% m/m 6/1/ :00 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 11/15f % m/m 6/1/ Monsanto - - USD USD S T R A N A 9

10 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 10

11 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 11

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12