Týdenní přehled červen 2016

Transkript

1 Týdenní přehled červen 2016 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX ,041 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.36% 0bb 0bb -1bb -3bb 0.36% 0.39% 10letý SD 4.70/ % -5bb 3bb -14bb -79bb 0.28% 1.24% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 12, PLG Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,487 4,379 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled Pegas Nonwovens - Akcionáři schválili dividendu a zpětný odkup - Založení pobočky a koupě pozemku v JAR - Nová linka bude v ČR ČEZ - Úvěr od EBRD Unipetrol - Minoritní akcionář bojuje o vyšší dividendu CME - Dohoda o šíření kanálů přes kabel na Slovensku - Manažer prodával akcie Philip Morris - Opozice chce blokovat schválení protikuřáckého zákona O2 CR - Nákup nové frekvence Erste Group - Vláda a EBRD by měly získat 15% podíl v Erste Hungary Index PX Index (-) /5 27/5 3/6 10/6 17/6 mil. Kč Výhled na tento týden Informací nejen týdne, ale zřejmě i následujících týdnů bude čtvrteční (23. 6.) britské referendum o setrvání země v EU. Podle posledních průzkumů mají mírně navrch zastánci setrvání v EU. S tím počítá také náš scénář. V tomto případě bychom očekávali pozitivní reakci především na evropských finančních titulech. V případě, že se Britové vysloví pro vystoupení z EU, by pravděpodobně došlo k prodejnímu tlaku napříč rizikovými aktivy. V úterý (21. 6.) pořádá Unipetrol řádnou valnou hromadu. Akcionáři na ní budou, mimo jiné, schvalovat dividendu za rok Návrh managementu je 5,52 Kč/akcie a bude s největší pravděpodobností schválen. Protinávrh minoritního akcionáře je 15 Kč, ale neočekáváme, že by měl šanci na úspěch. Jen upozorňujeme, že titul se obchoduje již bez nároku na dividendu. Z makroekonomických dat budou v USA ve středu zveřejněny data z trhu nemovitostí a v pátek objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. -0,4 po +3,4 % m/m) a spotřebitelský sentiment univerzity v Michiganu (oček. 94,1 po 94,3 bodech m/m). V Německu se zaměříme na úterní indexy ZEW, kde se očekává mírné oslabení a na čtvrteční indexy IFO, kde se rovněž čeká na mírné oslabení. Hlavní zprávou týdne bude již výše zmíněné britské referendum o setrvání v EU ve čtvrtek S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Zasedání amerického Fedu bylo hlavní událostí minulého týdne. Centrální bankéři se rozhodli neměnit stávající úroveň úrokových sazeb. Navíc kromě sníženého výhledu na budoucí zvyšování sazeb i doplňující tisková konference vyzněla více holubičím tónem, než trh předpokládal. Fed vnímá Brexit jako výrazné riziko ve svém výhledu na monetární politiku. Právě možnost negativního výsledku britského referenda o setrvání země v EU byla hlavním motivem prodejní nálady na rizikových aktivech. Většina světových akciových indexů se ponořila do záporného teritoria. Ani domácí index PX nebyl výjimkou a zakončil týden na 831 bodech, což představovalo týdenní pokles o 1,1 %. Nejvíce klesající akcií týdne byla VIG (-4,8 % na 468,6 Kč). Na titulu nebyla žádná kurzotvorná informace. Investoři negativně reagují na výsledky průzkumů před britským referendem. Naopak nejvíce rostoucí akcií byla Kofola (+0,9 % na 438 Kč), také bez konkrétní kurzotvorné informace. Technika obchodování (nízké objemy) způsobuje vysokou volatilitu, což byl i případ minulého týdne. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ,041 ATX (Rakousko) 2, ,957 2,552 WIG 20 (Polsko) 1, ,675 2,355 BUX (Maďarsko) 26, ,611 27,397 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,680 3,687 Dow Jones (USA) 17, ,660 18,144 S&P500 (USA) 2, ,829 2,128 Nasdaq (USA) 4, ,267 5,219 Zprávy ze společností Pegas Nonwovens ČEZ Unipetrol CME PM ČR O2 CR Akcionáři schválili na valné hromadě 15. června 2016 výplatu dividendy ve výši 1,25 EUR na akcii (cca 34 Kč, hrubý výnos 4,2 %). Rozhodný den je 14. října (12. října poslední den s právem na dividendu) a výplata začíná 26. října Dále akcionáři zmocnili management Pegasu rozhodnout o odkupu vlastních akcií. Vedení může realizovat odkup do 10 % všech akcií za Kč. Mandát platí pět let od konání valné hromady. Schválení dividendy se čekalo. Také zmocnění managementu Pegasu k odkupu vlastních akcií považujeme za standardní nástroj. Připomínáme, že Pegas skončil poslední odkup v únoru. Od srpna loňského roku nakoupil 5 % vlastních akcií. Vzhledem k investici do nové výrobní linky nečekáme, že by vedení Pegasu rozhodlo o dalším odkupu akcií v nejbližší době. Pegas Nonwovens oznámil, že představenstvo rozhodlo o založení pobočky v JAR. Dále zde Pegas zahájí jednání o koupi pozemku pro možnou výstavbu výrobního závodu. Rozhodnutí o potenciální výrobní lince v JAR by mělo padnout v 1H17. Očekáváme, že pokud se Pegas rozhodne o výstavbě nové linky, bude mít se zákazníky dohody o naplnění kapacity. Nová výrobní linka vyroste v ČR místo v Egyptě. Bude to linka s kapacitou 10 tis. tun a měla by být uvedena do provozu v 3Q17. Podle původních plánů měla být linka postavena v Egyptě, ale vzhledem k vývoji poptávky v Evropě a vývoji produktového portfolia se představenstvo rozhodlo postavit linku v ČR. S tímto krokem nejsou žádné dodatečné náklady. Zprávu hodnotíme neutrálně. EBRD může poskytnout bulharské distribuci ČEZu úvěr ve výši 116 mil. EUR (cca 3,1 mld. Kč). Zadluženost ČEZu je na komfortní úrovni (2,0 x č. dluh/ebitda), celkový dluh ke konci 1Q16 byl 155 mld. Kč a č. dluh 123 mld. Kč. Zprávu považujeme za neutrální. Minoritní akcionář Unipetrolu Paulinino Ltd bude usilovat o vyšší dividendu i po konání řádné valné hromady. Ta se koná zítra, 21. června Paulinino plánuje svolat mimořádnou valnou hromadu pravděpodobně na podzim. Management Unipetrolu navrhuje akcionářům na valné hromadě ke schválení dividendu 5,52 Kč (hrubý výnos 3,2 %) na akcii a odmítl protinávrh Paulinino ve výši 15 Kč (hrubý výnos 8,7 %). Z našeho pohledu si Unipetrol může dovolit vyplatit vyšší než managementem navrhovanou dividendu. Nicméně na valné hromadě bude rozhodující hlasování majoritního vlastníka, polské skupiny PKN Orlen, který drží v Unipetrolu 63 %, zatímco Paulinino 23,7 %. Skupina Nova z CME se na Slovensku dohodla se Slovenskou asociací pro kabelové telekomunikace, za jakých podmínek budou šířeny kanály Nova International a Nova Sport. Mimo jiné se dohoda týká vypínání kanálů, které jsou distribuovány bez povolení Novy. Dopad na tržby může být pozitivní, nicméně minimální vzhledem k celkovým tržbám CME. Viceprezident CME Daniel Penn prodal ve dnech celkem cca 11 tis. akcií společnosti. Penn prodával již před třemi týdny, přesto prodeje managementem bývají trhem vnímány negativně. Opozice údajně plánuje ve sněmovně blokovat schválení nového vládního návrhu protikuřáckého zákona ve zrychleném řízení. Reálně tak hrozí, že se nový zákon nestihne schválit tak, aby mohl platit od začátku příštího roku. O2 CR oznámilo, že byla dokončena další aukce frekvencí určených především pro datové přenosy. Samo O2 CR v aukci zakoupilo 4 ze 7 nabízených bloků v pásmech 1800 a 2600 MHz. Za 3 bloky v pásmu 1800 MHz a S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza bloku v pásmu 2600 MHz společnost zaplatila téměř 1,5 mld. Kč (4,7 Kč/akcii). Erste Group Nová kapacita bude využita především pro další vylepšení internetových služeb a potenciálně pro sítě páté generace. Z našeho pohledu hodnotíme informaci neutrálně vzhledem k tomu, že zvýšené investiční náklady byly ve spojení se zmíněnou aukcí očekávány. Z našeho pohledu O2 CR vydalo mírně více, než jsme předpokládali, ale nepovažujeme rozdíl za podstatný. Maďarská vláda a Evropská banka pro obnovu a rozvoj (EBRD) by měly podepsat dohodu, na základě které získá každý 15% podíl v Erste Hungary. Plán na získání podílu v maďarské pobočce Erste je známý již delší dobu. Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME ,758-3 CEZ ,126,809 4 Erste ,556 0 Fortuna , Kofola n.a. n.a , KB ,142 1,413, Moneta n.a. n.a. n.a. n.a ,151 18,431 O2 CR , Pegas , PMCR 12, ,400 13,696 31, PLG Stock , TMR Unipetrol , VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a USD (62 Kč) Držet Neutrální CEZ V revizi Fortuna V revizi V revizi Neutrální Kofola 42.1 n.a. 1.3 n.a n.a. 1.5 n.a. Nehodnoceno O2 CR Kč Držet Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Koupit Neutrální PLG 43.9 n.a. 1.9 n.a. 9.9 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno Stock Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.2 n.a. 6.5 n.a. 2.2 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.4 n.a. 0.3 n.a. 2.9 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG ,0 EUR (1 045 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 3

4 Ekonomika Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 3.0 1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 Devizový trh CZK/EUR Obchodování koruny k euru bylo minulý týden nečekaně živé. Na začátku týden koruna ještě pokračovala v nevýrazném vývoji kolem 27,02 CZK/EUR, ale pak postupně oslabila na 27,10 CZK/EUR, což je nejslabší úroveň od loňského listopadu. Na konci týdne se koruna vrátila k nevýraznému vývoji kolem 27,07 CZK/EUR. I když během týdne došlo k pohybu o pár haléřů (0,2 %), pro korunu to byla největší změna za 8 měsíců. Za oslabením koruny mohla být částečně nervozita na finančních trzích (Brexit), ale také se mohl projevovat odliv dividend. V minulosti právě tento vliv v letních měsících přechodně korunu oslaboval. Ostatní měny v regionu mírně ztrácely. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. CZK/USD Koruna k dolaru celý týden kolísala kolem úrovně 24 CZK/USD, krátce propadla i na 24,3 CZK/USD, ale nakonec týden skončila na úrovni 24,0 CZK/USD. Podobně jako předchozí týdny výkyvy přinášel hlavně vývoj dolaru k euru. USD/EUR RUB/USD Koruna k dolaru může kolísat kolem 24 CZK/USD, důležitý bude sentiment a globální averze k riziku (Brexit). Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA a další uvolnění politiky ECB. Dolar k euru celý týden kolísal kolem 1,125 USD/EUR. Středeční zasedání Fedu nakonec výraznější dopad nemělo, větší roli měl globální sentiment. Vracející se obavy z výsledku britského referenda přinášely útěk od rizika a hledání bezpečných přístavů, jako je dolar. Nakonec k žádné trvalejší změně nedošlo a tyto vlivy měly hlavní dopad na volatilitu během týdne. Dolar se může stabilizovat nad 1,12 USD/EUR. V případě uvolnění napětí (pokles šancí na Brexit) může dolar velmi snadno oslabit, protože trh snižuje svůj výhled, že Fed bude letos zvyšovat sazby. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze obrat v dalším vývoji sazeb v USA či další uvolnění politiky ze strany ECB. Ruský rubl k dolaru celý týden kolísal kolem 65 RUB/USD. Na začátku týdne rubl mírně oslabil kvůli poklesu cen ropy pod hranci 50 dolarů za rubl. Na závěr týdne rubl mírně posílil kvůli poklesu negativního sentimentu na měny rozvíjejících se ekonomik. Směr rublu určuje hlavně cena ropy v kombinaci s globálním sentimentem. Při výrazném růstu cen ropy (Brent) nad 50 USD za barel a poklesu nervozity může dojít i k posílení rublu až k hranici RUB/USD. V delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). S T R A N A 5

6 Devizový trh Koruna EUR 26,80 27,00 EUR USD USD 23,20 23,60 EUR/USD 1,15 1,14 1,13 27,20 24,00 1,12 27,40 24,40 20/05 27/05 3/06 10/06 17/06 1,11 20/05 27/05 3/06 10/06 17/06 Rubl RUB/USD 63,0 RUB/CZK 2,65 64,0 65,0 66,0 2,70 2,75 2,80 67,0 RUB/USD RUB/CZK 68,0 2,85 20/05 27/05 3/06 10/06 17/06 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 6

7 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1,00 0,75 1,5 1,0 17/05/ /06/2016 0,50 0,5 0,25 17/05/ /06/2016 0, ,00 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y -0,5 roky / years bps. 0,0 bps. 2-2, , , , , Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun SD 0.85/30 15-May S T R A N A 7

8 Komodity Komentář k trhu Poslední týdny je vývoj komoditních trhů smíšený, minulý týden široké komoditní indexy klesly do 1 procenta. Ceny komodit poslední dny jen okrajově reagují na nervozitu u dalších aktiv (akcie, měny). Výjimkou jsou drahé kovy (+1 % t/t), které poslední 2 týdny naopak těží z obav (Brexit) a zvyšující se averze k riziku. Cena zlata (+2 % t/t) se vrátila na dosah úrovně USD, nad kterou se byť jen krátce, ale i tak poprvé po 2letech dostala. Technické kovy třetí týden v řadě skončily bez výraznější změny. Stagnaci zaznamenaly i zemědělské plodiny. Cena ropy (Brent) se po týdnu vrátila zpět pod hranici 50 dolarů za barel, což představovalo mírné ztráty přes 2 % t/t. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,051 1,293 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,436 1,727 Měď 4, ,331 5,795 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 54 USD/oz. USD/t 5100 US cent/bu 450 USD/t EUR/MW Ropa - Brent Zlato /05 27/05 3/06 10/06 17/ Měď Kukuřice /05 27/05 3/06 10/06 17/ Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /05 27/05 3/06 10/06 17/ S T R A N A 8

9 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 21/6/16 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 06/ /6/16 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby % 0.90% 21/6/16 11:00 ČR Unipetrol: Rřádná valná hromada /6/ Adobe Systems - - USD 0.68 USD /6/ FedEx - - USD 3.28 USD /6/16 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra /6/16 16:00 USA Prodeje domů 05/ m 5.45m 22/6/ Zumtobel - - EUR EUR /6/ Uralkali - - USD 0.20 USD /6/16 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 06/16p /6/16 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 06/16p /6/16 16:00 USA Prodeje nových domů 05/16-560k 619k 24/6/16 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 06/ /6/16 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 05/16p % m/m 3.4% m/m S T R A N A 9

10 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

11 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 11

12 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12