Dluhová krize bude Západ naporcován Východem jako pekingská kachna?

Transkript

1 Dluhová krize bude Západ naporcován Východem jako pekingská kachna? Ale Michl Portfoliový stratég Raiffeisenbank Listopad 2011

2 Praha Changchun = km 1

3 80. Léta v Changchunu 2

4 Sou asnost v Changchunu 3

5 M e Fiat dál vyráb t v Itálii? 4

6 ína ji byla ekonomikou #1 5

7 Konkurenceschopn ost R % Konkurenceschopnost exportu R Tr ní podíl exportu R na sv tovém exportu podle MMF Zdroj dat: Bloomberg 6

8 Historie kursu koruny v % depreciace apreciace pásmo +/-7,5% pásmo +/-0,5% cílování M2 a do kv tna 1997 i kurzu úrove kurzu k bývalému m novému ko i (65% DEM, 35% USD) cílování inflace 1. období pevného kursu s vazbou na m nový ko (1993 kv ten 1997) 2. období ízeného floatingu ( erven 1997 zá í 2002) 3. období volného floatingu (od íjna 2002) Zdroj dat: M.Mandel/VŠE 7

9 kodlivé pro konkurencesch opnost 1. Bubliny na EUR/CZK nominální EUR/CZK Polynomický trend definovaný jako: y = x x R 2 = Zdroj dat: Bloomberg 8

10 Dopady bublin EUR/CZK 4,0 3,0 2,0 Exportní ceny R (meziro ní zm na v % ) 1,0 0,0-1,0-2, ,0-4,0-5,0-6,0 Zdroj dat: OECD Economic Outlook,

11 Bubliny na EUR/CZK 1. aprecia ní bublina 10/2001 7/ m síc max. odchylka od trendu -9,6 % 2. aprecia ní bublina 10/ / m síc max. odchylka od trendu -11,44 % Zdroj dat: M.Mandel/VŠE, Bloomberg 10

12 Bubliny na EUR/CZK vs. zaji t ní 1. aprecia ní bublina (10/2001 7/2003) SR(t) = 33,778 FR(t,t+12) = 34,435 SR(t+12) 30, aprecia ní bublina (10/ /2008) SR(t) = 27,460 FR(t,t+12) = 27,215 SR(t+12) = 24,790 Zdroj dat: M.Mandel/VŠE, Bloomberg 11

13 Odhad nabídky deviz na trhu 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 eská republika: P íliv p ímých zahrani ních investic v mil. EUR 5,000 4,000 3,000 2,000 1, Zdroj dat: NB 12

14 Odhad nabídky deviz na trhu Obchodní bilance R v mld. K / / / / / / / / / / / / / / / / / / Zdroj dat: Bloomberg 13

15 Odhad nabídky deviz na trhu PRIBOR 3M minus EURIBOR 3M Zdroj dat: Bloomberg 14

16 M e být koruna jako výcarský frank? Závislosti od roku EURCHF Korelace m n s indexem nejistoty VIX Data=Týdenní zm ny za období / EURCZK EURNOK EURPLN USDKRW EURHUF USDCAD USDZAR USDBRL Zdroj dat: Bloomberg 15

17 Závislost USD/CZK na EUR/USD USD/CZK EUR/USD (pravá osa) Dec-08 Jan-09 Mar-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Zdroj dat: Bloomberg 16

18 kodlivé pro konkurenceschopnost 2. R st náklad práce vs produktivita Náklady práce v sektorech ekonomiky R (2005=100) R: Jednotkové náklady práce - celá ekonomika Jednotkové náklady práce - zpracovatelský pr mysl Jednotkové náklady práce - stavebnictví Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Zdroj dat: OECD 17

19 Jednotkové náklady práce v pr myslu R st = ztráta konkurenceschop nosti = 100 Greece Italy Spain Germany Portugal United States Czech Republic Ireland Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Zdroj dat: OECD 18

20 Politici se nikdy nepou í! Zdroj dat: Niall Ferguson, Harvard University 19

21 Nikdy! Zdroj dat: Niall Ferguson, Harvard University 20

22 Dopady zadlu ování a spole ného eura Portugalsko (úrok dluhopisu na 10 let) Irsko (úrok dluhopisu na 10 let) ecko (úrok dluhopisu na 10 let) pan lsko (úrok dluhopisu na 10 let) N mecko (úrok dluhopisu na 10 let) Velká Británie (úrok dluhopisu na 10 let) Itálie (úrok dluhopisu na 10 let) R (úrok dluhopisu na 10 let) Slovensko (úrok dluhopisu na 10 let) Francie (úrok dluhopisu na 10 let) Zdroj dat: Bloomberg 21

23 Scéná e pro Eurozónu/Evropskou unii Eurozóna/ Evropská unie Status quo Spojené státy evropské Rozpad Eurozóny ína sebere EU tr ní podíly N mecko proti Euro-dluhopis m Právn zatím rozpad EUR = rozpad EU Krize, deprese Zm ní názor Nezm ní názor Pry N mecko Pry nesolventní ( ecko ) Pro politology: Revoluce? Wilhelmstraße 97 Berlin okové posílení m ny recese Krach eckého Bankovni ctví Ztráta suverenity parlament Rekapitalizace n meckých bank Finan ní krize(úv ry z stávají v EUR) Pro politology: Revoluce? Kdo bude chtít z stat s eckem? A pak sm r k federalizaci? 22

24 Scéná e pro ecko ecko Cesta do otroctví Konkurenceschopnost/ reálná depreciace m ny Krize, deprese a pak jednou inflace Pokles jednotkových náklad práce Oslabení národní m ny (nemo né - mají euro) Pro politology: Revoluce? Mzdy produktivita práce Opu t ní Eurozóny Pro politology: Revoluce? Krach eckého bankovnictví a ady firem Finan ní krize(úv ry z stávají v EUR) 23

25 Argentina vs. ecko 15 Argentina, meziro ní r st HDP v % 8 ecko, m eziro ní r st HDP v % 10 5 Konec parity s USD Zdroj dat: Bloomberg 24

26 Euro ano nebo ne? 5 testovacích otázek pro p ípadnou m novou unii Filosofie: A kursový vyrovnávací proces obchodní/platební bilance p estane nosit ovoce, p ijm me euro. Modelová situace: Oslabení EUR/CZK 25

27 Maastrichtská kritéria jsou na nic Doporu uji: 5 test pro p ípadnou m novou unii 1. Jak reagují dovozní ceny na oslabení kursu? 2. Jak reagují vývozní ceny? 3. Jak reaguje domácí inflace? 4. Jak reagují mzdové náklady ve firmách? 5. Jak reaguje HDP a zam stnanost na oslabení kursu? 26

28 Jak vyhrát? Zdroj dat: The Economist, 27

29 Disclaimer V echny názory, prognózy a informace, v etn investi ních doporu ení a obchodní idejí, a jakékoliv ostatní údaje obsa ené v tomto sd lení jsou pouze informativní, nezávazné a p edstavují názor Raiffeisenbank a.s.. Toto sd lení nep edstavuje nabídku nákupu nebo prodeje jakéhokoli finan ního aktiva nebo jiného finan ního instrumentu. Raiffeisenbank a.s. doporu uje p ed u in ním jakéhokoli investi ního rozhodnutí získání podrobných informací o zamý lené investici nebo obchodu. Raiffeisenbank a.s. vypracovala toto sd lení s nejvy í odbornou pé í a v dobré ví e, av ak neru í za správnost jeho obsahu ani za jeho úplnost nebo p esnost. Raiffeisenbank a.s. a její zam stnanci mohou být v mezích dovolených právními p edpisy anga ováni v kterémkoliv obchodu i investici zmín né v tomto sd lení, jako i v jakémkoliv obchodu i investici s aktivy zmín nými v tomto sd lení nebo s aktivy s nimi souvisejícími. Raiffeisenbank a.s. nenese ádnou odpov dnost za jakékoliv kody nebo u lý zisk zp sobené jakýmkoliv t etím osobám pou itím informací a údaj obsa ených v tomto sd lení. Investi ní doporu ení vytvá ená týmem Ekonomický výzkum a jeho pracovníky, jako i modelová portfolia, obchodní ideje, názory a prognózy jsou pouze obecné a ur ené pro ve ejnost a nikoli individualizované ani ur ené pro konkrétní osoby v konkrétní finan ní situaci a nejsou tedy slu bou investi ního poradenství ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve zn ní pozd j ích p edpis. Úplnou informaci dle vyhlá ky. 114/2006 Sb., o pocti vé prezentaci investi ních doporu ení, naleznete na webové stránce Raiffeisenbank a.s. v sekci Analýzy Disclosure, viz e/ 28