AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE

Transkript

1 AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Český trh Akcie Kurz (Kč), Roční cílová cena (Kč) CME 53,5 2,9 USD Investiční doporučení (datum zveřejnění) Akumulovat ( ) Komentář Od začátku června titul odevzdal bezmála 13%. Negativně se projevily nejenom výsledky britského referenda na americkém trhu CME v reakci odevzdalo bezmála 10%, ale i prodeje akcií ze strany managementu. Posílení dolaru působí negativně na konsolidované reportované výsledky firmy, naopak celý dluh společnosti je po nedávném úspěšném refinancování denominován v euru. Mediálnímu trhu neprospívá ani snížení výhledu růstu HDP a investic v regionu. Od konce května byla také zahájena perioda pro uplatnění 114 mil. kusů warrantů za cenu 1 USD na akcii. Po nedávném propadu bychom čekali korekci, stimul mohou přinést i kvartální výsledky, kde sledovaný bude zejména vývoj v Rumunsku. ČEZ 414,4 483 Fortuna Komerční banka Moneta Money Bank Akumulovat ( ) Kupovat ( ) Akumulovat ( ) 71,8 n.r. n.r. Pegas 798,6 729 Držet ( ) Akcie ČEZ po Brexitu spadly na psychologickou úroveň okolo 400 Kč. Propad byl víceméně v souladu s poklesem cen elektřiny na burze je poslední den obchodování s nárokem na dividendu a firma také znovu prodloužila plánované odstávky jaderných elektráren. My očekáváme jen limitovaný dopad Brexitu na ceny elektřiny, zatímco potenciálně delší období nízkých sazeb zvýhodňuje dividendové tituly. Potvrdili jsme proto doporučení akumulovat s cílovou cenou 483 Kč na akcii. Během června nezaznamenala Fortuna výraznější výkyvy. V případě Brexitu slouží jako relativně defenzivní investice s minimální expozicí, mírně negativní dopad na finanční výsledky společnosti se může projevit oslabením polského zlotého (Fortuna reportuje výsledky v eurech), kdy Polsko figuruje pro Fortunu jako třetí největší trh. Naopak pozitivní stimul mohou přinést silné kvartální výsledky po probíhajícím Euru 2016, kdy lokální sázkové kanceláře reportovaly rekordní objemy. Navzdory absenci přímé expozice na Brexit Komerční banka reagovala poměrně výraznou ztrátou a za celý měsíc odevzdala přes 6%. I přes negativní scénář, při kterém počítáme se zpomalením růstu HDP o 0,5% vnímáme akcie Komerční banky momentálně jako relativně nízko oceněné s vysokým 6,9% hrubým div. výnosem. Největší expozice Komerční banky je stále na domácí český trh, který je považován za stabilní a bezpečný přístav. Moneta se podobně jako Komerční banka svezla na negativním sentimentu probrexitového výprodeje v evropském finančním sektoru a i přes minimální expozici na postižené trhy zareagovala ztrátou téměř 6%. I v případě Monety bychom do budoucna čekali technickou korekci, z fundamentálního pohledu však preferujeme akcie Komerční banky (stabilnější výhled marží a ziskovosti). Valná hromada odsouhlasila návrh managementu na dividendu 1,25 EUR/akcii (4,2% hrubý výnos). Firma následně potvrdila, že novou 10 tis. t linku umístí v ČR místo Egypta a zároveň zveřejnila záměr v budoucnu postavit závod v Jihoafrické republice. To je pro nás důkazem, že firma se aktivně snaží pokračovat v expanzi, i když umístit nový závod v JAR bude vyžadovat hodně manažerského úsilí. Tyto plány mají zatím nejistý výsledek, na Pegas zůstáváme neutrální. Philip Morris CR Držet ( ) Akcie Philip Morris ČR v červnu i přes svůj defenzivní charakter mírně klesly. Důvodem je pravděpodobně vybírání zisků než co jiného. Silnější dolar je mírně negativní z pohledu ceny nakupovaného tabáku. Proti tomu protikuřácký zákon opět míří do sněmovny, pravděpodobně ale nezačne platit dříve než v roce V nejbližší době nevidíme pro tuto akcii moc impulsů na jednu ani druhou stranu. Kofola Kupovat ( ) Kofola nepříjemně překvapila odstoupením od akvizice 40% slovenského výrobce minerálních vod Water Holding. Na cenu akcií to nicméně nemělo vliv, akvizice se jednak táhla již delší dobu a jednak akcie Kofoly jsou i bez WH relativně nízko ocenění. Zrušení akvizice bude mít na naše odhady zisku negativní dopad asi 4-5%

2 Stock Spirits 53,5 54 Akumulovat ( ) Akcie Stock Spirits nejdříve pozitivně reagovaly na oznámení mimořádné dividendy, aby následně kvůli Brexitu a propadu Zlotého (polovina tržeb firmy je v PLN) klesly. Firma vyplatí dividendu 10 GBp (6,2% hrubý výnos), protože v nejbližší době neočekává žádné M&A. SSG chce vyplatit celé volné cash flow roku 2016, zatímco dlouhodobě dividendovou politiku (asi 30% FCF) nemění. Oznámení vnímáme pozitivně. Dividenda je vysoká (ex-dvd je 7.7.) a pokud by odpovídala 100% FCF za 1H16, bylo by FCF firmy výrazně nad našimi odhady a převážilo negativní dopad slabého Zlotého. O2 CR 217,0 236 Unipetrol 174,9 182 VIG 464,5 20 EUR Držet ( ) Akumulovat ( ) Držet ( ) Kolem O2 CR se spekuluje o prodeji části nebo celého podílu PPF (drží v O2 84%). Akcie O2 CR v červnu mírně klesly z důvodu vysoké ceny zaplacené za frekvence LTE (1,47 mld. Kč místo očekávaných 250 mil. Kč). Zaplacená cena je sice vysoká, ale neměla by mít vliv na výplatu dividend. Navíc O2 posílí svoji pozici vůči Vodafonu. Akcie O2 CR se nám na těchto úrovních líbí, Brexit na hospodaření nebude mít téměř vliv a případný prodej ze strany PPF by buďto vylepšil free float (prodej menší části přes burzu) nebo vedl k povinné nabídce odkupu (prodej strategickému investorovi). Unipetrol během června vyplatil dividendu 5,52 Kč na akcii, kdy se jednalo o první dividendu od roku Zároveň společnost ohlásila akvizici chemické společnosti Spolana za 1 mil eur, která reportovala za poslední období účetní ztrátu. Akcionáři na Valné hromadě projevili nespokojenost nejenom s výší navržené dividendy (největší minoritní akcionář J&T navrhoval 15 Kč na akcii), ale i ohledně ohlášené akvizice ztrátové společnosti. Akcionář J&T již avizoval záměr svolat mimořádnou valnou hromadu a obvinil vedení společnosti z upřednostňování zájmu většinového vlastníka PKN Orlen před zájmy minoritních akcionářů. Akcie VIG rovněž negativně zareagovaly na výsledky britského referenda a od začátku června odevzdaly dalších 14,4%. Podobně si však v červnu vedl celý sektor evropských pojišťoven (ten od začátku června odepsal 14,6%), měřeno evropským indexem pojišťoven EuroStoxx Insurance. Od začátku roku tak VIG odevzdala již téměř třetinu své hodnoty. Vybrané zahraniční tituly 1M Aktivum Kurz vývoj Index S&P 500 Roche Holding Konsensus trhu* 2, ,02% ,6 CHF -0,39% 293 CHF Henkel 111,2 EUR +4,93% 104,5 EUR Komentář Index S&P zareagoval na oznámení výsledků britského referenda více než 5% ztrátou. Na závěr měsíce však ztráty kompenzoval relativně silným růstem a za celý měsíc uzavřel s téměř nulovou bilancí. Valuace však nadále roste, když se momentálně ocenění indexu S&P vyšplhalo na vysoký 19,2 násobek 12 měsíčního forwardového P/E (což je přibližně 16% nad svým pětiletým průměrem). Roche se zaměřuje především na vývoj léků na léčbu rakoviny, které jsou obecně specifické vyššími cenami i maržemi. Díky tomu i navzdory nejvyšším výdajům na R&D disponuje Roche druhou nejvyšší provozní marží v sektoru a zároveň spolu s Johnson & Johnson také nejsilnější rozvahou pro případné akvizice. Odhaduje se až dvojnásobný růst prodejů léků na rakovinu do roku V ekonomické nejistotě se velké farmaceutické společnosti považují za defenzivní investici - to reflektuje i jejich tradičně vyšší ocenění, které však v současnosti zůstává mírně pod tlakem díky rostoucí politické rétorice ohledně vysokých cen léků. To zůstává teď i hlavním rizikem pro farmaceutický sektor, nečekáme však, že v nejbližší době dojde k naplnění hrozeb politiků ohledně regulace cen léků. Naopak pozitivním regulatorním stimulem může být schválení nového 21st Century Cures Act v USA (momentálně v Senátu). Momentálně je společnost vyloženě M&A příběhem, zaměřuje se na vysoce prorůstovou strategii, kdy se snaží o zvyšování podílu na rozvojových trzích a intenzivně hledá nové akviziční cíle. V květnu usedl do čela nový CEO, jehož úkolem je udržení vysoce postaveného výhledu na letošní rok (jeho dosažení by bylo pro konsensus pozitivním překvapením) a využití silné rozvahy pro růst skrze nové akvizice, v čemž má společnost historicky nadprůměrně silný track rekord. 24. června přistoupila firma k významné akvizici společnosti All and Sun, která analytikům přinesla pozitivní překvapení a měla by výrazně zlepšit její strategickou pozici na americkém trhu. Díky své tržní expozici je firma relativně imunní vůči Brexitu (navzdory výrazně zvýšené volatilitě na trzích titul během brexitových výprodejů nezaznamenal výraznější pohyb expozice necelých 10% tržeb z VB) a může sloužit jako částečně defenzivní investice v době po-brexitové nejistoty. Společnost je stále oceněna relativně nízko vůči konkurenci a růstový příběh může přinést nový stimul. Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením); *Konsensus trhu dle agentury Reuters, v případě S&P 500 pak medián stratégů ke konci roku Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg, Reuters

3 Petr Bártek tel: Vývoj hlavních světových akciových indexů Renáta Ďurčová tel: Dění na světových trzích Svět se točí kolem Brexitu Měsíc červen byl charakteristický výrazně turbulentním vývojem na akciových trzích. Pozornost investorů se točila kolem zpráv o možném vystoupení Britů z EU, tzv. Brexitu. Nervozita byla patrná z indexu volatility VIX, který při svém vrcholu vystoupal až na téměř 26 bodů. Přesto trhy byly poměrně optimistické ohledně výsledku hlasování. Vždyť den před hlasováním odhadoval trh pravděpodobnost Brexitu na méně než 30%, z měnových opcí vycházela pravděpodobnost na cca 20% a sázkaři tipovali 25%. O to překvapivější bylo rozhodnutí těsné většiny (52 %) vystoupit z Unie. Následovala dvoudenní výprodejová seance, kdy hlavní evropské indexy odepisovaly dvouciferné ztráty (Euro Stoxx - 10,9%, DAX -9,6%). Londýnská burza odepsala nejvíce ve své historii. Po snížení ratingu agenturami Fitch a Moody s, ke kterému přistoupily již před referendem, se Spojené království dočkalo snížení i od S&P, a to o dva stupně na AA. Výprodejová vlna zasáhla i americké akciové indexy, a to propadem přes 5%. Libra se propadla na 31leté minimum. Zdroj: Bloomberg Pro demonstraci efektu rekordního propadu libry, která oslabila oproti euru o cca 8%, graf nahoře uvádí výkonnost britského indexu FTSE 100 v relativním srovnání vyjádřeného v librách (bílá křivka), eurech (červená), dolarech (modrá) a japonském yenu (fialová). Zatímco tedy v domácí měně roste index přes 4%, v eurech se již ztráty pohybují kolem 6%, v dolarech pak přes 7,5%.. FTSE 100 v hlavních světových měnách EUR/GBP a USD/GBP: vývoj v průběhu června Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Na závěr měsíce však začaly akciové trhy ztráty korigovat a během posledních tří dní smazaly velkou část propadu. Pomohlo zejména vystoupení ECB i BoE, které naznačily možnost dalšího stimulu. Zatímco hlavní americké akciové indexy S&P 500 (v grafu modře) a Dow Jones uzavřely s nulovou bilancí, následovány asijskými trhy (v grafu červeně), široký západoevropský index Euro Stoxx 600 uzavřel ve ztrátě kolem 6%. Vůbec nejlépe si vedly britské tituly, kdy britský index FTSE 100 již ve středu smazal veškeré ztráty od čtvrtečního referenda a za celý uplynulý měsíc tak připsal přes 4%. Pomáhá zejména rekordní propad libry, ale i očekávání dalšího stimulu ze strany centrální banky a oživení komodit. Navzdory tomu, že britské akcie se již dostaly nad své čtvrteční hodnoty, britské banky zůstávají stále 25-30% pod svými původními úrovněmi. Ty by vystoupením z EU mohly přijít o unijní pas umožňující přístup na evropský trh. Banky zároveň čelí také reálnému riziku recese britské ekonomiky a dalšímu poklesu úrokových sazeb, což by se dále negativně projevilo na úrokových maržích. I nadále budou finanční tituly ty, které budou nejvíce na současnou situaci doplácet

4 . Dopad Brexitu na přední britské banky Zdroj: Thomson Reuters Datastream Český akciový trh Pražská burza v červnu zaznamenala výrazný pokles o 8,6%. Po očištění o dividendy se ztráta pohybovala kolem 6%. V regionálním srovnání pražský index ztrácel oproti maďarskému BUX (-2,46%) i polskému WIG20 (ten klesl o 0,5%), relativně shodně si vedl oproti rakouskému ATX (-6,46%). V Graf: Vývoj indexu PX v červnu 2016 odevzdala likérka Stock Spirits Group, která oznámila výplatu speciální dividendy 10 pencí na akcii (ex-dividend 7.7.), ale negativně zareagovala na výsledky britského referenda a následný propad polského zlotého. Kofola ztrácela necelá 2%, když během června oznámila odstoupení od plánované akvizice Water Holdingu na Slovensku, což mírně negativně zasáhne naše odhady zisku společnosti. Unipetrol se během června obchodoval ex-dividend, zároveň proběhla Valná hromada, kde akcionáři vyjádřili znepokojení ohledně nedávné akvizice ztrátové chemičky Spolana i výše vyplacené dividendy. Defenzivní tituly Fortuna, Pegas NW a Philip Morris ustály po-brexitovou volatilitu bez větších výkyvů. Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu M 3M 2016 PX (8.60%) (9.2%) (14.58%) CME (12.6%) (10.6%) (19.0%) O2 CR (7.5%) (13.2%) (13.4%) ČEZ (8.6%) (3.9%) (9.3%) Erste Bank (17.7%) (18.8%) (30.0%) Komerční banka (6.3%) (14.8%) (9.6%) Kofola (1.6%) (0.2%) (11.6%) Pegas (0.6%) 5.8% 8.3% Philip Morris ČR (0.2%) (6.3%) 3.1% Stock Spirits (4.2%) 4.9% (32.2%) Unipetrol (1.1%) (4.3%) 8.1% VIG (14.4%) (7.1%) (32.1%) NWR % (58.8%) (30.0%) Fortuna (0.1%) 1.0% 6.8% Zdroj: Pražská burza Index / akcie (Kč) % změna za Červnové objemy obchodů meziměsíčně klesly o 2,95% (v meziročním srovnání klesly o 9,7%). Celkem se zobchodovalo 46,6 mil. ks akcií v úhrnné sumě 14,94 mld. Kč. Nejobchodovanější emisí byly akcie ČEZu (37% podíl). Na druhém místě skončila tradičně Komerční banka, následovaná Erste Group. Objemy obchodů na BCPP Červen 2016 Květen 2016 Zdroj: Pražská burza Měsíc červen přinesl díky britskému referendu výrazně turbulentní vývoj. Nejvíce na výsledky britského referenda doplatila rakouská Erste Group, která ztrácela bezmála 18%. Dalším dvěma bankovním titulům na pražské burze, Komerční bance i Monetě Money Bank se podařilo ztráty lépe zkorigovat a za červen odevzdaly kolem 6%. ČEZ tradičně následoval především vývoj cen elektřiny a začátkem měsíce se obchodoval ex-dividend (40 Kč na akcii). I díky nedávnému propadu titulu jsme v rámci našeho nového reportu na ČEZ ponechali doporučení Akumulovat. Akcie O2 CR odevzdaly 7,5%. Titul zareagoval negativně zejména na zprávu nad očekávání vysoké ceny zaplacené za frekvence LTE. Pojišťovna VIG s více než 14% ztrátou dále prohloubila propad a od začátku roku tak titul odevzdal již téměř třetinu hodnoty. Téměř 13% propad akcií CME reflektoval zejména další posilování dolaru stimulovaného rozhodnutím Británie vystoupit z EU, i ekonomickou nejistotu a zhoršený regionální výhled budoucího růstu. Přes 4% objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů (mld. Kč) objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů PX Index 14,94 100% 15,39 100% CEZ 5,49 36,76 4,08 26,54 KB 4,55 30,44 4,04 26,26 Erste Group 2,32 15,54 1,41 9,18 Moneta 1,45 9,69 4,32 28,05 02 CR 0,39 2,61 0,97 6,31 VIG 0,29 1,95 0,13 0,86 Zdroj: Bloomberg, Pražská burza

5 Brexit a české akciové tituly Rozhodnutí Velké Británie vystoupit z Evropské Unie je pro evropské akciové trhy výrazně negativním překvapením, a to především z důvodu silné obchodní provázanosti mezi jednotlivými zeměmi. V případě české ekonomiky se jedná o silné obchodní vazby s ostatními středoevropskými zeměmi a Spojeným královstvím i nepřímé vazby, a to hlavně přes Německo. Odhad reálného dopadu do evropské a potažmo české ekonomiky je v současnosti těžko vyčíslitelný a bude se odvíjet především podle dalšího vývoje a podmínek odchodu (nových smluvních obchodních vztahů), které Velká Británie s EU vyjedná. Celkově naši ekonomové očekávají pokles růstu britské ekonomiky až o 2 procentní body, což negativně ovlivní českou ekonomiku jak skrze přímý kanál (pokles objemu vývozu), tak především skrze nepřímý kanál (pokles českého vývozu do EMU a nižší investice). Pokles růstu vývozu a investic se pak negativně projeví poklesem spotřeby domácností. Čekáme oslabení inflačních tlaků i pravděpodobné mírné oslabení kurzu koruny, které implikuje posunutí opuštění kurzového závazku ze strany ČNB. Celkový negativní dopad do českého HDP pak naši ekonomové odhadují na přibližně 0,6 až 1 procentní bod. Důsledkem Brexitu je také výrazné oslabení regionálních měn, kde za nejzranitelnější považujeme polský zlotý. Ten vůči dolaru oslabil přes 4%, vůči euru pak zatím ztratil přes 2%. Dolar posílil vůči euru až k úrovni 1,1 USD/EUR. Libra se svezla vůči dolaru o více než 8%. Pozice českého akciového trhu je relativně defenzivní díky minimální expozici jeho titulů na britský trh, zdravým fundamentům české ekonomiky a finančního systému, vysokému dividendovému výnosu i stabilní měně (díky kurzovému závazku je koruna považována za podhodnocenou měnu a hraje roli bezpečného přístavu v regionu). I přesto že se trhům část ztrát již podařilo setřást a koncem měsíce byl patrný návrat pozitivního sentimentu, další výkyvy a zvýšená volatilita se v nadcházejícím období nedají vyloučit spolu s vývojem procesu odchodu Velké Británie z EU. Největší negativní dopad bychom viděli v případě finančních titulů, naopak relativně nadprůměrnou výkonnost bychom očekávali od defenzivních titulů spotřebitelského sektoru, telekomunikací nebo síťových odvětví. V případě konkrétních českých akciových titulů: ČEZ: Vývoj akcií CEZu se bude odvíjet podle vývoje cen elektřiny, přičemž dopad Brexitu na cenu elektřiny ve střední Evropě vidíme poměrně omezený. Dopad na energetické komodity by měl být mírně negativní (nižší evropská poptávka). Nicméně neočekáváme dramatický propad, jelikož zde jsou jiné drivery, jako změny na nabídkové straně. Zatím Brexit vyústil v pokles ceny elektřiny o 5-6% na 26 EUR/MWh. Titul však podpoří relativně vysoký dividendový výnos (oč. div. výnos 8,8% v r. 2016), kdy prodloužená doba nízkých úrokových sazeb způsobená Brexitem nahrává dividendovým akciím. Finanční tituly (Komerční banka, Erste Group, Moneta Money Bank, VIG): Očekáváme případný nejvýraznější dopad i přes minimální expozici lokálních titulů z důvodu přelití negativního sentimentu z evropského finančního sektoru. Pravděpodobné prodloužení období extrémně nízkých úrokových sazeb (případně další snižování sazeb, pokud by došlo k výraznějšímu zpomalení růstu ekonomiky) na sektor obecně negativně doléhá. Na druhou stranu oba tituly Komerční banka i Moneta Money Bank nabízí vysoké dividendové výnosy a relativně zdravé fundamenty. Negativní sentiment tak může přinést atraktivní valuace. Akcie Komerční banky vnímáme již na současných hodnotách jako relativně nízko oceněné. O2 CR vnímáme jako defenzivní investici díky tomu, že dopad Brexitu na ziskovost tohoto odvětví bude minimální. Naopak podporu pro titul v následujících obdobích vidíme ze strany případného prodeje PPF, který povede buď k vyššímu free floatu akcie (pokud by se prodej realizoval z menší části přes burzu) nebo k povinné nabídce odkupu (prodej strategickému investorovi). CME: Posílení dolaru působí negativně na konsolidované reportované výsledky firmy. V našem modelu počítáme s posílením dolaru vůči euru v roce 2016 až ke 3%. Reklamní výdaje a růst mediálního trhu je také velmi úzce spjat s celkovým ekonomickým růstem a růstem investic, proto by případné výraznější zpomalení růstu mohlo mít na výsledky CME negativní dopad. Nicméně pozitivní je, že primární trhy CME, Česká republika a Rumunsko, mají relativně nízkou expozici a nebudou podle předpokladu zasaženy Brexitem tak výrazně. Naopak prodloužení období nízkých úrokových sazeb společnosti prospěje z pohledu její současné strategie snižování vysokého zadlužení. Fortuna: Fortunu vnímáme rovněž jako defenzivní investici. Navíc společnost čeká velmi silný kvartál díky proběhlému EURU 2016, kdy předpokládáme rekordní objemy. Případný Brexit může přinést pouze mírně negativní dopad na finanční výsledky společnosti a to z pohledu oslabení polského zlotého vůči euru (v reakci na referendum zlotý oslabil vůči euru přes 2%). Polský trh v současnosti představuje pro Fortunu třetí největší trh (24% podíl na hrubých výhrách v r. 2015). Stock Spirits Group: Čekáme negativní dopad z důvodu oslabení polského zlotého a potenciálního odlivu z britského trhu (50% tržeb je v polské měně, primární market je londýnská burza). Kofola: I v případě Kofoly je zde expozice na polský trh (třetí největší trh podle odbytu, který se v r podílel až 19%). Nečekáme však výraznější dopad vzhledem k již relativně nízkému ocenění titulu. Pegas NW, Philip Morris a Unipetrol vnímáme jako defenzivní tituly a při případných dalších negativních výkyvech na trzích při procesování odchodu Velké Británie z EU bychom očekávali jejich relativně nadprůměrnou výkonnost vůči vývoji trhu

6 ČEZ: Sázka na rostoucí dividendový výplatní poměr (Shrnutí reportu z ) V našem nedávno vydaném reportu jsme aktualizovali naši cílovou cenu pro ČEZ z 580 Kč na 483 Kč kvůli odstávkám jaderných bloků a slabému výhledu firmy na rok 2016 po nedávné výplatě dividendy 40 Kč/akcii. Ponechali jsme však naše doporučení akumulovat, a to zejména kvůli nedávnému propadu titulu. Vidíme relativně omezený dopad Brexitu na cenu elektřiny ve střední Evropě a pravděpodobné prodloužení období nízkých úrokových sazeb bude nadále pozitivní pro dividendové akcie. Brexit zatím vyústil v pokles ceny elektřiny o 5-6% na 26 EUR/MWh. Před Brexitem se ceny elektřiny zotavily z několikaročního minima na úrovni EUR/MWh a navrátily se na 27 EUR/MWh. Rally bylo způsobeno především cenami podkladových komodit. Uhlí, které je stále dominantní podkladovou komoditou pro ceny elektřiny v Evropě se vrátilo z velmi nízké ceny 37 USD/t k více fundamentálně ospravedlnitelné ceně kolem USD/t. Předpokládáme, že výplatní poměr ČEZu vzroste z 80% na 90% kvůli nacházejícím volbám do poslanecké sněmovny (říjen 2017). Předpokládáme tedy dividendu 35 Kč/akcii (dividendový výnos 8,8%) v roce 2016 a 25 Kč/akcii v roce 2017 (dividendový výnos 6,3%). Naše předpověď na dividendu 2016/17 je 30%/13% nad konsensem (CZK 27/22) kvůli vyššímu odhadu čistého zisku (nižší očekávaná úroveň odpisů) a kvůli vyššímu očekávanému výplatnímu poměru. Věříme, že trh usuzuje stabilní výplatní poměr 80 %. ČEZ měl problémy obnovit licenci bloku č. 1 v JE Dukovany v roce Licence pro blok 2 vyprší na konci roku 2016 a licence pro bloky 3 a 4 vyprší v roce ČEZ tak pokračuje s inspekcemi v Dukovanech a provádí také kontroly v elektrárně Temelín (která má licenci do roku 2020). Společnost má podobné problémy s blokem 2, jako měla s blokem 1 v Dukovanech. Očekáváme proto produkci elektřiny v JE v roce 2016 stabilní (26-27TWh) a postupný nárůst na standardních 31-32TWh v letech 2017/18. Odstávky snižují EBITDA o 5% v roce 2016 a o 3% v Nejistá výroba v JEDU je hlavním rizikem pro ČEZ v roce Více k tomuto reportu naleznete ZDE. Ukázkové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia je za poslední měsíc mírně nižší než benchmark (o 0,6%). Uplynulý měsíc více než fundamenty stály za vývojem akcií překvapivé výsledky britského referenda a následné výprodeje na globálních trzích. Za relativně nižší úspěšností našeho portfolia tak stála především sázka na převážení akcií CME, které zasáhla vlna výprodejů. Naopak zadařilo se převážení akcií Komerční banky, které si v relativním srovnání oproti indexu vedly dobře a které nadále necháváme převážené, jelikož je vnímáme po nedávném výprodeji jako atraktivně oceněné. Výkonnost portfolia Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio -3,71% -0,75% -1,92% -29,61% Benchmark index -3,14% -7,44% -7,05% -67,20% Relativně k benchmarku -0,57% 6,70% 5,12% 37,60% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Tento měsíc jsme udělali jedinou změnu, kdy jsme pouze zvýšili relativní zastoupení akcií CME na benchmark. Čekáme zde korekci po nedávném výrazném propadu. Nadále necháváme výrazně výše převážené akcie ČEZu, které momentálně vnímáme jako nízko oceněné. Recovery čekáme i v případě Komerční banky, kde i přes současný negativní trend v evropském finančním sektoru vidíme současnou valuaci jako atraktivní. Naopak nejvýrazněji podvážené ponecháváme akcie Unipetrolu, kde očekáváme nadále negativním sentiment po probíhajících sporech minoritních akcionářů s managementem a v krátkém horizontu teď na jeho akciích nevidíme žádný driver pro růst. Vývoj portfolia a benchmarku Zdroj: Česká spořitelna, a.s Složení portfolia Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ 399,1 10,2% ,1% CME 56,5 9,1% ,1% Komercni banka 881 9,5% ,1% Kofola 435,0 9,8% ,1% Fortuna 89,0 9,5% ,1% Pegas 800,0 9,3% ,1% Philip Morris CR ,8% ,1% O2 CR 223,7 9,1% ,1% Unipetrol 172,0 7,8% ,1% Stock Spirits 55,8 8,7% ,1% VIG 458,4 8,2% ,1% Cash -- 0,0% -- 0,0% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia

7 ) Tabulka: Akcie - základní informace ČEZ CME Fortuna VIG Erste Group Komerční banka Stock Spirits Kofola Pegas NW Doporučení akumulovat akumulovat kupovat držet -- akumulovat akumulovat kupovat držet 12-měs. cílová cena (Kč) USD Eur Cena (Kč) (29.6.) Roční min (Kč) Roční max (Kč) Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář MF ČR Time Warner Akcie - základní informace Penta investment WSWVV AVS Société Générale Western Gate PI Rodina Samaras Wood & co. %podíl hl. akcionáře 69.9% 49.9% 67.3% 71.0% 25.3% 60.4% 9.7% 50.8% 20.3% Free float (%) 30.1% 44.4% 32.7% 29.0% 63.0% 39.7% 87.5% 6.7% 79.7% Philip Morris CR O2 CR Unipetrol Moneta Doporučení držet držet akumulovat měs. cílová cena (Kč) Cena (Kč) (29.6.) Roční min (Kč) Roční max (Kč) Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář Philip Morris Int. PPF PKN Orlen GE %podíl hl. akcionáře 77.6% 84.1% 63.0% 41.4% Free float (%) 22.4% 15.9% 37.0% 58.7% CME (USD; US GAAP; kons.) e e e Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) (227.4) (114.9) (158.9) Zisk na akcii (x) (1.69) (.86) (1.18) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) 14.0% 20.3% 23.5% 21.7% 27.1% 25.5% 36.2% 31.0% 32.8% Marže EBIT (%) 5.6% 15.6% 17.7% 12.3% 17.6% 16.0% 18.4% 13.8% 16.5% P/E n.m. n.m. n.m EV/EBITDA Philip Morris CR (Kč, IFRS, kons.) O2 CR (Kč; IFRS; kons.) Unipetrol (Kč, IFRS, kons.) ČEZ (Kč; IFRS; kons.) NWR (EUR, IFRS, kons.) e e Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) 24.0% 34.0% 32.5% 0.8% 9.8% 7.6% -1.7% 1.6% -0.7% Marže EBIT (%) 20.1% 29.5% 27.2% -1.0% 8.0% 5.3% % -38.1% -39.4% P/E n.m n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA n.m n.m. n.m. n.m. Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna

8 ) Tabulka: Akcie - základní informace Erste Group (EUR, IFRS, kons.) e Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže 2.8% 2.7% 2.6% 2.3% 2.2% 2.2% 7.5% 6.9% 6.7% ROE (Moneta: ROTE) 3.0% -5.3% 9.3% 13.0% 12.2% 12.7% 12.1% 10.6% 13.0% P/E n.m. n.m P/BV Pegas (EUR, IFRS, kons.) e e e Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) 20.5% 19.3% 21.6% 14.6% 13.2% 17.6% 22.7% 20.4% 19.7% Marže EBIT (%) 14.0% 12.3% 14.9% 7.1% 6.1% 9.7% 18.3% 15.9% 15.6% P/E EV/EBITDA VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) e Tržby z předepsaného poj Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) 3.4% 1.1% 2.8% P/E P/BV Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) e Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) 20.9% 18.4% 18.7% Marže EBIT (%) 17.7% 15.3% 13.9% P/E EV/EBITDA Komerční banka (Kč,IFRS, kons.) Kofola (Kč, IFRS) Moneta (Kč, IFRS, kons.) Stock Spirits (EUR, IFRS) Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna

9 ) Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Červenec PX Neobchodní den na pražské burze 6.7. PX Neobchodní den na pražské burze 7.7. STOCK SPIRITS GROUP Ex-dividend den pro mimořádnou dividendu (10 pencí na akcii) UNIPETROL Výsledky za 1.pol CETV Předpokládané výsledky za 1.pol TELEC Výsledky za 1.pol Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna

10 Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. ) Tabulka: Tabulková část - Evropa (tabulka 1) Přehled firem Sektor Spotřebitelské zboží Zdravotnický sektor Finanční sektor Nezbytné spotřebitelské zboží Energetický sektor Technologický sektor Telekomunikace Základní materiály Průmyslový sektor Síťová odvětví Erste Group Research Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Adidas Kupovat EUR DE Beiersdorf Kupovat EUR 84.9 DE BMW Držet EUR 65.8 DE Cie Financiere Richemont Držet CHF 56.8 CH Continental Držet EUR DE Daimler Držet EUR 53.5 DE Hennes & Mauritz Držet SEK SE Inditex Kupovat EUR 29.9 ES Kering Držet EUR FR LOreal Kupovat EUR FR Luxottica Group Držet EUR 43.6 IT LVMH Kupovat EUR FR Pandora Kupovat DKK DK Ryanair Kupovat EUR 13.9 IE Volkswagen Prodat EUR DE Coloplast Kupovat DKK DK Fresenius SE Kupovat EUR 65.8 DE GlaxoSmithKline Kupovat GBP UK Novartis Držet CHF 80.2 CH Novo Nordisk Kupovat DKK DK Reckitt Benckiser Kupovat GBP UK Roche Holding AG Kupovat CHF CH Sanofi Držet EUR 74.9 FR Allianz Držet EUR DE Banco Santander Prodat EUR 3.4 ES BNP Paribas Prodat EUR 39.8 FR Commerzbank Prodat EUR 5.8 DE Deutsche Bank Prodat EUR 12.3 DE HSBC Prodat GBP UK UBS Prodat CHF 12.6 CH UniCredit Prodat EUR 2.0 IT Anheuser Busch Inbev Kupovat USD BE Danone Držet EUR 63.4 FR Diageo Držet GBP UK Nestle Držet CHF 24.3 CH Unilever Kupovat EUR 41.9 NL BP Prodat GBP UK Royal Dutch Shell Prodat GBP UK Statoil Prodat NOK NO Total Držet EUR 43.4 FR ARM Holdings Kupovat GBP UK ASML Kupovat EUR 88.4 NL Infineon Technologies AG Držet EUR 13.0 DE SAP Držet EUR 67.2 DE Deutsche Telekom Prodat EUR 15.3 DE Orange Prodat EUR 14.7 FR Telefonica Prodat EUR 8.5 ES Vodafone Prodat GBP UK BASF Držet EUR 68.6 DE Bayer Držet EUR 90.0 DE Henkel Kupovat EUR DE ABB Ltd Kupovat CHF 19.1 CH Alstom Prodat EUR 20.9 FR Siemens Držet EUR 91.8 DE E.ON Prodat EUR 9.0 DE RWE Prodat EUR 14.2 DE Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Sektor Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen g snížen Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Zdroj: Erste Group Factset ze dne

11 ) Tabulka: Tabulková část - USA (tabulka 2) Přehled firem Sektor Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Technologický Alphabet (Google) Kupovat USD US sektor Apple Držet USD 95.6 US Facebook Kupovat USD US IBM Prodat USD US Intel Držet USD 32.8 US Mastercard Kupovat USD 88.1 US Microsoft Kupovat USD 51.2 US Oracle Držet USD 40.9 US Qualcomm Prodat USD 53.6 US Skyworks Solutions Držet USD 63.3 US Visa Kupovat USD 74.2 US Spotřebitelské Amazon.Com Držet USD US zboží Colgate-Palmolive Držet USD 73.2 US Ford Motor Držet USD 12.6 US General Motors Prodat USD 28.3 US Home Depot Kupovat USD US Nike Kupovat USD 55.2 US Priceline Group Kupovat USD US Procter & Gamble Prodat USD 84.7 US Target Prodat USD 69.8 US Wal-Mart Držet USD 73.0 US Walt Disney Kupovat USD 97.8 US Zdravotnický Abbott Laboratories Držet USD 39.3 US sektor AbbVie Kupovat USD 61.9 US Amgen Kupovat USD US Biogen Idec Držet USD US Bristol-Myers Squibb Držet USD 73.6 US Celgene Corp Kupovat USD 98.5 US Eli Lilly Kupovat USD 78.8 US Gilead Sciences Držet USD 83.3 US Johnson & Johnson Kupovat USD US Merck & Co Držet USD 57.6 US Pfizer Držet USD 35.2 US Nezbytné Coca-Cola Držet USD 45.3 US spotřebitelské Kraft Heinz Držet USD 88.5 US zboží McDonalds Držet USD US Mondelez Kupovat USD 45.5 US PepsiCo Držet USD US Starbucks Kupovat USD 57.1 US Energetický Chevron Prodat USD US sektor Exxon Mobil Kupovat USD 93.7 US Schlumberger Prodat USD 79.1 US Valero Energy Corp. Držet USD 51.0 US Průmyslový 3M Company Kupovat USD US sektor Caterpillar Prodat USD 75.8 US General Electric Držet USD 31.5 US Finanční sektor Bank of America Prodat USD 13.3 US Citigroup Prodat USD 42.4 US JPMorgan Držet USD 62.1 US Základní Dow Chemical Prodat USD 49.7 US materiály DuPont Držet USD 64.8 US Telekomunikace AT&T Kupovat USD 43.2 US Verizon Kupovat USD 55.8 US Síťová odvětví NextEra Energy Kupovat USD US Southern Co Prodat USD 53.6 US Sektor Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Zdroj: Reuters, Erste Group Research Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (DY) a PEe: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Zdroj: Erste Group Factset ze dne

12 ) Tabulka: Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie Přehled firem Sektor Akciový titul Rating měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Technologický sektor Finanční sektor Spotřebitelské zboží Energetický sektor Základní materiály Telekomunikace Nezbytné spotřebitelské zboží Baidu Prodat CNY CN Hon Hai Precision Industry Držet TWD 82.5 TW Infosys Kupovat INR 17.9 IN LG Electronics Prodat KRW KR Samsung Electronics Držet KRW KR Taiwan Semiconductor Kupovat USD 26.2 TW Tencent Kupovat CNY HK Banco Bradesco Prodat BRL 25.2 BR China Construction Bank Prodat CNY 5.1 CN ICICI Bank Držet INR 7.18 IN Nomura Prodat JPY JP Sberbank Držet RUB RU Honda Motor Prodat JPY JP Hyundai Motor Prodat KRW KR Tata Motors Držet INR 34.7 IN Toyota Motor Držet JPY JP Gazprom Prodat USD 4.3 RU Petrobras Prodat BRL 7.2 BR PetroChina Prodat CNY 5.3 CN BHP Billiton Prodat USD AU Rio Tinto Prodat USD AU Vale Prodat BRL 5.1 BR China Mobile Držet CNY 88.7 HK Telstra Držet AUD 5.6 AU AmBev Kupovat BRL 5.9 BR Sektor Akciový titul Rating měna Cena Země Rating PEe DYe 1T 1M 12M Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research Zdroj: Erste Group Factset ze dne

13 Důležitá upozornění Obecně Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje investičních nástrojů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak společnost Česká spořitelna, a.s. IČ , sídlem Praha 4, Olbrachtova 1929/62, PSČ 14000, sp. zn.: B 1171 vedená u Městského soudu v Praze (dále jen Česká spořitelna či ČS ) neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami otevřené DSGE modely, které vycházejí z prací Christiano- Eichenbaum-Evans, Smets-Wouters nebo g3 ČNB. Další informace o dlouhodobější historické výkonnosti jednotlivých investičních nástrojů nebo finančních indexů naleznete zde: Údaje o ceně vyjádřené v tomto materiálu jsou hrubými údaji, to znamená, že do nich není započítán případný vliv odměn za zprostředkování nebo jiných poplatků souvisejících přímo s daným obchodem. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. V případě údajů o ceně, které jsou vyjádřeny v EUR, USD nebo jiné cizí měně, může výnos kolísat i v důsledku výkyvů měnového kurzu vůči CZK. Aktualizace Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ O2 CR / Telefónica CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat držet v revizi akumulovat akumulovat akumulovat v revizi v revizi držet redukovat akumulovat držet držet Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení (úprava o split) akumulovat akumulovat akumulovat redukovat držet redukovat akumulovat redukovat CME Fortuna Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat kupovat držet kupovat držet redukovat držet akumulovat VIG Philip Morris CR Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení držet držet kupovat redukovat kupovat redukovat akumulovat redukovat Pegas Stock Spirits Group Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena Doporučení držet akumulovat v revizi v revizi v revizi v revizi akumulovat GBp kupovat akumulovat GBp akumulovat Kofola Datum Cílová cena (Kč) Doporučení kupovat Stanovení odměny analytika Stanovení výše odměny analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů Česká spořitelna, Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované na trhu Prime na BCPP) jsou uvedeny v Tabulce 2: Střety zájmů ČS ve vztahu k pokrývaným akciím na pražské burze. Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované na trhu Prime na BCPP. Tabulka 3: Poměr investičních doporučení k pokrývaným akciím na pražské burze

14 XETRA 11 Se vztahem k EBG (5) Kupovat 18% 100% Akumulovat 45% 0% Držet 36% 0% Redukovat 0% 0% Prodat 0% 0%

15 1. Kontakty Odbor Ekonomické a strategické analýzy Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makroekonomický tým: ČR a bankovní sektor Dana Hájková +420/ dahajkova@csas.cz ČR, makroekonomická prognóza Jiří Polanský +420/ jpolansky@csas.cz Kvantitativní analýza Jana Urbánková +420/ jurbankova@csas.cz Akciový tým: Head, Utilities, F&B, O2 CR, Pegas Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Fortuna, CEE Media Renáta Ďurčová +420/ rdurcova@csas.cz EU Office Tomáš Kozelský +420/ tkozelsky@csas.cz Financial Markets - Whosale & Trading and Financial Institutions Director Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Group Positioning Markets Strategist Corporate Treasury Sales & Structuring Robert Novotný Miroslav Plojhar Tomáš Picek +420/ / / rnovotny@csas.cz mplojhar@csas.cz tpicek@csas.cz Institutional Fixed Income Sales Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz Institutional Equity Sales Institutional Asset Management Michal Řízek Petr Holeček +420/ / mrizek@csas.cz pholecek@csas.cz Trading Ivan Kaspar +420/ ikaspar@csas.cz Financial Institutions Correspondent Banking Stanislav Šnajdr Jana Gabrielová +420/ / ssnajdr@csas.cz jgabrielova@csas.cz Financování a poradenství Ředitel František Havrda +420/ fhavrda@csas.cz Dluhové kapitálové trhy Tomáš Černý +420/ tcerny@csas.cz Syndikované a klubové financování Zbyněk Pela +420/ zpela@csas.cz Akviziční financování Martin Viliš +420/ mvilis@csas.cz Corporate finance Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Nemovitostní, projektové a infrastrukturní fin. Solutions Desk Filip Hradec Aleš Kratochvíl +420/ / fhradec@csas.cz alkratochvil@csas.cz Erste Group Research Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstegroup.com Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstegroup.com akcie sektor průmysl Christoph Schultes christoph.schultes@erstegroup.com akcie sektor základních materiálů a realit Franz Hoerl franz.hoerl@erstegroup.com akcie realitní sektor Martina Valenta martina.valenta@erstegroup.com akcie sektor telekomunikace Maria Veronika Sutedja mariaveronika.sutedja@erstegroup.com akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková vladimira.urbankova@erstegroup.com akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstegroup.com akcie sektor pojišťovnictví a bankovnictví Thomas Unger thomas.unger@erstegroup.com Head of Major Markets & Credit Gudrun Egger gudrun.egger@erstegroup.com Head of CEE Macro / Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstegroup.com