TÝDENNÍ PŘEHLED květen 2015

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED květen 2015 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 1, ,058 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.39% 0bb -1bb -2bb -4bb 0.38% 0.43% 10letý SD 4.70/ % -1bb -1bb 4bb -107bb 0.07% 1.48% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna KB 5, NWR O2 CR Pegas PMCR 10, PLG Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,718 4,680 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED VIG - Zisk mírně pod odhady kvůli vyšším nákladům Pegas Nonwovens - Projekce výsledků za 1Q15 ČEZ - Společnost neprodá elektrárny Počerady - Znovuzvolení členů představenstva Erste Group - Snížení ratingu od Fitch - Chorvatská vláda může připravit speciální zákon o hypotékách Unipetrol - Akcie se dnes obchodují bez nároku na VH Index (-) 1,100 1,050 1, Index PX 24/4 1/5 8/5 15/5 22/5 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Týden bude v USA zkrácený kvůli pondělnímu svátku Dne obětí války. Investoři se zaměří na průběžné makroekonomické výsledky vzhledem k tomu, že se neočekává jiná významná událost. V situaci kolem Řecka dle našeho názoru opět nenastane posun. Vzhledem k absenci výraznějších informací očekáváme, že by trh mohl zůstat na aktuálních úrovních. Z domácího trhu bude končit výsledková sezóna. Poslední firmou, která zveřejní hospodářské výsledky, bude ve čtvrtek Pegas Nonwovens. Zde očekáváme 3,7% nárůst provozního zisku EBITDA na 12,7 mil. EUR. Rovněž očekáváme, že společnost potvrdí svůj výhled. Zveřejněná data by neměla být výraznějším cenovým impulzem. Ke konci měsíce, tedy i týdne, dojde k přehodnocení indexů MSCI. Hlavní změnou pro domácí trh bude vyřazení O2 CR z těchto indexů. Vzhledem k rozdělení se O2 bude ve stávající formě naposledy obchodovat ve středu K tomuto datu bude účinné rozdělení i vyřazení z indexů MSCI. Od 1.6. se pak bude titul obchodovat bez oddělené části CETIN. S blížícím se vyřazením očekáváme nadále zvýšené objemy a potenciálně tlak na cenu. Není stále jasné, zda bude patřičný index MSCI upraven o jinou emisi. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na úterní objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. - 0,5 po +4,7 % m/m), rovněž úterní index spotřebitelské důvěry (oček. 95,2 po 95,2 bodech) a páteční druhou revizi HDP za 1Q15 (oček. -0,9 po +0,2 %) S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU V minulém týdnu se investoři zaměřili na zápis z posledního zasedání FOMC, pomalu doznívající výsledkovou sezónu, dluhopisové trhy po komentáři ECB a tradiční Řecko. Zápis z posledního zasedání Fedu nepřinesl žádnou novou informaci, Fed zůstává opatrný a o načasování případného zvyšování sazeb nepadla žádná zmínka. Dluhopisové trhy, především v Evropě, se stabilizovaly po komentářích některých členů ECB o případné úpravě QE. Domácí index PX zakončil týden na bodech, což znamenalo růst o 0,4 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byla opět O2 CR (-3,8 %; 173,2 Kč). Nadále pokračuje výprodej ze strany zahraničních institucí před vyřazením z indexů MSCI v tomto týdnu. Jen připomínáme, že vyřazení z indexů MSCI je spojeno s rozdělením společnosti, které proběhne také tento týden. Naopak nejvíce rostoucí akcií byl Philip Morris ČR (+2,5 % na Kč). Na titulu se neobjevila žádná kurzotvorná informace. Za pokračujícím růstem může být spekulace o potenciálním zařazení titulu do indexů MSCI namísto vyřazované O2 CR. Nicméně tato informace prozatím nebyla potvrzena a na trhu je více kandidátů. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 1, ,058 ATX (Rakousko) 2, ,032 2,681 WIG 20 (Polsko) 2, ,242 2,551 BUX (Maďarsko) 22, ,687 22,851 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,875 3,829 Dow Jones (USA) 18, ,117 18,312 S&P500 (USA) 2, ,862 2,131 Nasdaq (USA) 5, ,154 5,092 ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG Vienna Insurance Group reportovala za první kvartál tohoto roku čistý zisk ve výši 99 mil. EUR (-18 % r/r), mírně pod naší projekcí. Hrubé předepsané pojistné vzrostlo meziročně o 1 % na mil. EUR. Výnosy z investic poklesly pouze o 1 %, méně, než byly naše odhady. Pozitivním překvapením je také 6% pokles nákladů na pojistná plnění, a to i přes to, že meziročně mírně vzrostlo plnění spojené s vlivy počasí. Nejvýraznější pokles byl u životního pojištění na ostatních (neklíčových) trzích. Výrazně naopak vzrostly provozní náklady (+8 %), a to na všech hlavních trzích. Společnost vytvořila rezervy na personální náklady v blíže nespecifikované výši a ve výsledcích se poprvé projevily úrokové náklady spojené s emisí dluhopisů v únoru tohoto roku. Celkově jsou pro nás výsledky mírně negativní především kvůli zmíněnému nárůstu provozních nákladů, který více jak kompenzoval lepší výnosy z investic a nižší pojistná plnění. v mil. EUR 1Q15 1Q14 r/r J&T Kons. Hrubé předepsané pojistné % Čisté získané pojistné % Výnosy z investic % Náklady na pojistná plnění % Provozní náklady % Zisk před zdaněním % Čistý zisk bez minorit % Zdroj: J&T Banka, VIG OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens oznámí své kvartální výsledky za 1Q15 ve čtvrtek 28. května ráno. Předpokládáme, že Pegas potvrdí cíl na tento rok. Projekce managementu společnosti je EBITDA v rozmezí 44,0-48,5 mil. EUR. Náš odhad za 1Q15 znamená 28,9 % nebo 26,2 % ve srovnání s nižším a vyšším koncem tohoto intervalu. Pegas je tedy na cestě celoroční cíl na úrovni EBITDA splnit. Výnosy čekáme meziročně na více méně stejné úrovni. Hlavní nákladová položka, spotřeba materiálu (polymery) by ve srovnání s minulým rokem měla klesnout (nižší cena suroviny). Očekáváme, že EBITDA vzroste v meziročním srovnání o 3,7 % na 12,7 mil. EUR. Z finančních položek jsou jistě nejdůležitější kurzové zisky. V 1Q15 to je posilování USD, což je funkční měna v Egyptě, proti EUR. Podle našich odhadů by Pegas měl na této úrovni zaúčtovat zisk 7,3 mil. EUR (loni -0,3 mil. EUR). Připomínáme také, že tato položka je nehotovostního S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA charakteru. Vzhledem k refinancování dluhu emisí dluhopisů se Pegasu sníží také úrokové náklady. Naopak vyšší budou daně, protože skončily investiční pobídky na část výroby (Pegas NT). Č. zisk odhadujeme na 12 mil. EUR (+117 % r/r). Při odhlédnutí od samotných výsledků nás bude zejména zajímat fungování výrobních linek. Právě bezproblémový provoz linek bude stěžejní pro dosažení plánovaných cílů. Jakékoli odstávky, např. kvůli bezpečnostní situaci v Egyptě, by s největší pravděpodobností znamenaly nesplnění celoročního očekávání na zisku EBITDA. IFRS kons. (tis. EUR) J&T e1q15 1Q14 r/r Kons. Tržby ,8% EBITDA ,7% marže 21,4% 20,8% 0,6pb 21,0% EBIT ,3% marže 15,1% 14,6% 0,5pb 14,7% Čistý zisk % Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Potvrdily se informace z pátečního tisku. ČEZ neprodá elektrárnu Počerady společnosti Vršanská uhelná. Nevyužije tak první opci na prodej elektrárny, druhou možnost bude mít v r V r ČEZ uzavřel s dodavatelem uhlí do Počerad, společností Vršanská uhelná, dlouhodobý kontrakt na dodávky uhlí včetně dvou prodejních opcí (2016 a 2024). Předpokládali jsme, že ČEZ elektrárnu neprodá. Jedná se o jednu z největších uhelných elektráren se zajištěnou dodávkou uhlí, která prošla modernizací. EBITDA elektrárny Počerady za minulý rok dosáhla 3,9 mld. Kč, což je 5,3 % celkové EBITDA společnosti ČEZ. Na svém pátečním jednání znovuzvolila dozorčí rada Pavla Cyraniho (ředitel pro obchod a strategii) a Michaelu Chaloupkovou (ředitelka divize správa) i na další čtyřleté období. Erste Ratingová agentura Fitch přistoupila k revizím ratingů a výhledů u některých evropských bank. Mezi nimi je i snížení ratingu pro Erste Group na BBB+ z A. Důvodem pro snížení je především přehodnocení státních záruk. K podobnému kroku v nedávné minulosti přistoupily i další ratingové agentury. Chorvatský ministr financí Lalovac uvedl, že pokud banky nepřijdou do června s řešením problému cizoměnových hypoték (hl. nesplácených hypoték ve švýcarských francích pro chorvatské spotřebitele), vláda přijde se speciálním zákonem. Je pravděpodobné, že zákon by upřednostnil zájmy spotřebitelů a měl by negativní dopad na hospodaření bank. Unipetrol Dnes se budou obchodovat akcie Unipetrolu bez nároku na účast na valné hromadě (VH). Unipetrol pořádá řádnou valnou hromadu 2. června Kromě standardních bodů nenavrhuje management Unipetrolu vyplatit dividendu ze zisku Akcionáři na VH by také měli rozhodnout o zrušení a převedení rezervního fondu (1,7 mld. Kč nebo 9,5 Kč na akcii) do nerozděleného zisku minulých let (nekonsolidovaný nerozdělený zisk odpovídá cca 35 Kč na akcii). S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ ,005, Erste , Fortuna , KB 5, ,412 5, , NWR , O2 CR ,442, Pegas , PMCR 10, ,670 11,373 67, PLG n.a. n.a Stock , TMR Unipetrol , VIG , , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (40 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna V revizi V revizi Neutrální NWR -3 n.a. 0.1 n.a. 7.9 n.a. 0.1 n.a. V revizi Prodat Negativní O2 CR Nehodnoceno Nehodnoceno Neutrální Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Držet Neutrální PLG Kč Koupit Neutrální Stock 14.9 n.a. 1.8 n.a. 8.3 n.a. 1.8 n.a. Nehodnoceno TMR n.a. 2.6 n.a. 7.9 n.a. 2.6 n.a. Nehodnoceno Unipetrol n.a. 0.2 n.a n.a. 0.2 n.a. V revizi V revizi V revizi Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Prodat Neutrální VIG ,0 EUR (1 045 Kč) Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 4

5 EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 1.4 4Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna k euru po většinu týdne kolísala bez jasného trendu v pásmu 27,35-27,40 CZK/EUR. Klidnějšímu obchodování pomohla i absence výraznějších zpráv. Koruna nereagovala na výkyvy ostatních měn ve střední Evropě. Koruna se může dál obchodovat v širokém pásmu kolem 27,4 CZK/EUR bez jasného a trvalejšího trendu. Jako střednědobý výhled očekáváme dál kolísání v pásmu 27,2-27,8 CZK/EUR kvůli politice ČNB. CZK/USD USD/EUR Koruna k dolaru téměř celý týden ztrácela a z 3měsíčního maxima 23,9 CZK/USD se postupně dostala na 3týdenní minimum 24,9 CZK/USD. Stejně jako předchozí týdny bylo rozhodujícím faktorem posilování dolaru k euru, protože koruna k euru naopak mírně posilovala. Krátkodobě se dá očekávat rozkolísané obchodování s rizikem posílení koruny k dolaru, pokud data naznačí oddálení zvyšování sazeb v USA. Dlouhodobý výhled bude určen dalšími kroky centrálních bank (Fed, ECB). Euro k dolaru celý týden ztrácelo a z 3měsíčního maxima 1,145 se propadlo na 3týdenní minimum 1,10 USD/EUR v pátek. Euro k dolaru propadlo o 3,8 % t/t, což je nejhlubší týdenní propad eura od září Jedním impulzem se stalo v úterý prohlášení, že ECB v květnu a červnu přechodně zvýší nákupy QE. Oficiálním odůvodněním byla nízká likvidita během prázdnin, ale spíše jde o reakci na předchozí výprodej dluhopisů a propad eura. V pátek data o inflaci v USA posílily spekulace o zvyšování sazeb Fedu a dolar naopak dál posiloval, a to nejen k euru, ale i další měnám (japonský jen). Krátkodobě můžeme očekávat dál volatilní obchodování, možná je i stabilizace kolem 1,10 USD/EUR. Volatilitu může přinášet stále pokračující jednání kolem Řecka a makrodata v USA (revize HDP za 1Q, zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby), které mohou ovlivnit očekávání zvyšování sazeb v USA. I přes QE od ECB se začíná ukazovat, že trend posilujícího dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. Koruna EUR/USD EUR 27.1 USD EUR USD /04 1/05 8/05 15/05 22/ /04 1/05 8/05 15/05 22/05 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 6

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /24/ /22/ bps /24/ /22/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep SD 6.95/16 26-Jan SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 7

8 KOMODITY Výrazné posílení dolaru bylo pro ceny komodity velký negativní impulz a široké indexy propadly 2-3 % t/t. Technické kovy propadly téměř o 5 % t/t, šlo o nejhlubší týdenní propad sektoru za poslední 2 roky, přitom ztrácely všechny kovy bez větší výjimky. Ostatní skupiny komodit energie, drahé kovy, zemědělské plodiny ztrácely shodně kolem 2 %. Na posílení dolaru paradoxně tentokrát nejméně reagovala ropa, kdy cena propadla jenom krátkodobě v úterý a pak se vrátila ke stagnaci (WTI těsně pod 60 USD, Brent kolem 66 USD). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,141 1,339 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,745 2,107 Měď 6, ,395 7,175 Pšenice Kukuřice Sója ,519 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 70 USD/oz USD/t 6500 US cent/bu 430 USD/t 64 EUR/MW 36 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 60 Ropa - Brent Zlato Měď Kukuřice /04 1/05 8/05 15/05 22/ /04 1/05 8/05 15/05 22/ /04 1/05 8/05 15/05 22/ S T R A N A 8

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 25/5/15 - ČR Unipetrol: Obchodování bez práva na VH /5/15 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby % 1.80% 26/5/15 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 04/ % m/m 4.0% m/m 26/5/15 15:00 USA Ceny nemovitostí 03/15-4.6% r/r 5.0% r/r 26/5/15 16:00 USA Prodeje nových domů 04/15-505, ,000 26/5/15 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 05/ /5/15 - ČR Unipetrol: Rozhodný den pro VH /5/ Rosneft - - RUB 8.49 RUB /5/15 - ČR O2 CR: Poslední obch. den s nerozdělenou společností /5/ Costco Wholesale - - USD 1.16 USD /5/15 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 04/15-7.6% 7.8% 28/5/15 10:30 Británie HDP Q1/15p - 2.5% r/r 2.4% r/r 28/5/15 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 05/ /5/15 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 05/ /5/15 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 05/15f /5/ National Bank Of Greece - - EUR EUR /5/15 8:00 ČR Pegas Nonwovens: Výsledky za 1Q15 1Q mil. EUR 11.2 mil. EUR 5.5 mil. EUR 28/5/ Lukoil - - USD 2.29 USD /5/15 9:00 ČR HDP Q1/15p % r/r 29/5/15 10:00 Polsko HDP Q1/15f % r/r 29/5/15 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) % 0.2% 29/5/15 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 05/ /5/ Strabag EUR S T R A N A 9

10 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 10

11 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 11

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12