Slovenská koruna čeká na pondělní verdikt Eurostatu. Česká republika. Slovensko. Maďarsko. Výhled na týden

Transkript

1 27. září 2007 Česká republika ČNB prozatím ponechává úrokové sazby beze změny 2 Slovensko Slovenská koruna čaká na rozhodnutie Eurostatu 3 Maďarsko MNB pokračuje ve snižování úrokových sazeb 4 Výhled na týden Ve střední Evropě nebudou publikovány žádná důležitá data 6 Slovenská koruna čeká na pondělní verdikt Eurostatu Dnes Týdenní změna Další týden EUR/CZK % EUR/PLN % EUR/HUF % EUR/SKK % 3M PRIBOR M WIBOR M BUBOR M BRIBOR Y CZK Y PLN Y HUF M EURIBOR Y EMU Ve střední Evropě uběhl týden centrálních bank, který sice přinesl jedno snížení oficiální úrokové sazby (v Maďarsku), ovšem celkově zasedání bankovních rad nepřineslo mnoho nového. Naše dlouhodobější výhledy na základní sazby ve středoevropském regionu tak mohly zůstat nedotčeny. Příští týden je kalendář očekávaných událostí prakticky prázdný s tím, že jedinou výjimku v tomto ohledu může představovat rozhodnutí Eurostatu v otázce slovenských veřejných financí. Připomeňme, že spekulace o tom, že metodické změny v účtování veřejných příjmů a výdajů by mohly vést k navýšení deficitu v roce 2006 a k ohrožení výsledku slovenského rozpočtu v klíčovém roce. Slovenskou korunu, která v posledních dnech vykazovala slabší výsledky ve srovnání s regionem, by přitom měl výsledek eminentně zajímat, neboť ve hře je splnění maastrichtských fiskálních kritérií. Pokud by se měly potvrdit spekulace kolující na trhu tedy, že metodické změny Eurostatu povedou k navýšení deficitu jen o 0,23 % HDP, koruna by mohla zpevnit. V opačném případě kdyby rozhodnutí Eurostatu bylo méně příznivé můžeme naopak očekávat další oslabování SKK. A jak na chování slovenské koruny mohou zareagovat ostatní středoevropské trhy? Podle našeho názoru má dění na Slovensku šanci ovlivnit dlouhý konec maďarské výnosové křivky, která by mohla reagovat na vývoj konvergenčního příběhu v sousední zemi. Po sled ní ho d no t y z Č t vrt ku 17:0 0 Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

2 ČNB prozatím ponechává úrokové sazby beze změny Petr Dufek Podle očekávání bankovní rada ČNB své úrokové sazby v září nezměnila. Rozhodnutí bylo tentokrát jednohlasné. Po posledním dvojím zvýšení úrokových sazeb za sebou (v červenci a v srpnu) zůstává prozatím hlavní úroková sazba ČNB beze změny na úrovni 3,25 %. Rizika červencové prognózy inflace jsou podle ČNB proinflační, konkrétně jde o rozsah daňových změn a rychlejší růst regulovaných cen. Naopak u měnově politické inflace ČNB vidí rizika na protiinflační straně. Hlavními důvody jsou: 1) nižší sazby ECB, 2) silnější koruna, 3) nižší aktuální inflace a 4) fiskální restrikce v příštím roce. Podtrženo a sečteno, existuje reálné riziko, že celková inflace bude vyšší v důsledku administrativních opatření, zatímco inflace vyvolaná tržními faktory bude naopak nižší než se ČNB domnívala ve své červencové prognóze. Náš výhled na inflaci je následující. Předpokládáme, že podzim přinese vzestup inflace nad 3,5 % a začátek roku dokonce až k pěti procentům. Z velké části půjde o inflaci způsobenou úpravami regulovaných cen a nepřímých daní, které v průběhu dvanácti měsíců vyprchají. Inflace očištěná o vliv těchto administrativních úprav (čistá inflace) rovněž vystoupá, avšak zůstane podstatně níže než cílovaná inflace a podle našeho názoru se bude pohybovat v intervalu 2-3 %. Za významné riziko pro inflaci považujeme ceny potravin, které ovlivní jednak vyšší DPH, jednak prudce rostoucí ceny zemědělských komodit, zejména obilí. Cyklus utahování měnové politiky však nekončí. Zbývá si tedy položit otázku, co lze od ČNB v příštích měsících očekávat. V říjnu dostane bankovní rada k projednání novou prognózu inflace, která bude podstatně vyšší než minulá. Na druhé straně však půjde o důsledek zpřesnění výhledu regulovaných cen a schválených daňových změn, zatímco výhled inflace bez těchto dopadů bude příznivější. ČNB však zřejmě i přes svůj aktuální holubičí tón ještě neukončila cyklus zvyšování úrokových sazeb a ještě do konce letošního roku nejspíše k jednomu navýšení repo sazby přistoupí. Posledním krokem v tomto cyklu by mohlo být zvýšení sazeb v prvním čtvrtletí, čímž by došlo k zúžení úrokového diferenciálu vůči euru na čtvrt procentního bodu. Meziroční inflace a cílové pásmo ČNB (%) cíl ČNB 3M FRA 3,95 3,90 3,85 1w / 1t % 3,80 3,75 3,70 3, bps -1 I.03 V.03 IX.03 I.04 V.04 IX.04 I.05 V.05 2T repo sazba ČNB CPI odhad CPI (y/y) Čistá inflace IX.05 I.06 V.06 IX.06 I.07 V.07 IX.07 3,60 3,55 3,50 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum

3 Slovenská koruna čaká na rozhodnutie Eurostatu Marek Gábriš Do pozornosti sa dostalo kritérium deficitu verejných financií Slovenská koruna posilnila cez psychologickú hranicu EUR/SKK 34,00 Okrem inflačného kritéria sa v poslednom období dostalo do pozornosti aj kritérium deficitu verejných financií. Premiér Fico po pravidelnom rokovaní vlády obhajoval cieľ vlády prijať euro od januára A to aj napriek nedávno oznámenej plánovanej revízii schodku smerom hore kvôli metodologickej zmene Eurostatu. Podľa Fica bude revízia ohlásená v pondelok budúci týždeň. Premiér tiež potvrdil, že vláda urobí korekčné opatrenia v rozpočte ak to bude potrebné na zaistenie splnenia kritéria. Slovenská koruna na slová premiéra Fica reagovala posilnením cez psychologickú hranicu EUR/SKK 34,00. Predseda vlády má rozhodujúce slovo vo všetkých kľúčových otázkach. Preto jeho prísľub prijať potrebné úsporné opatrenia ako to bude potrebné zobral trh vážne. Eurostat zrejme zreviduje deficit verejných financií za rok 2006 smerom hore o 0,7% HDP. Pre rok 2007 to bude znamenať dodatočný rast o 0,2-0,3%. Tým sa dostane schodok verejných financií na hranu 3%. Zásadné stanovisko vlády je teda nevyhnutné. Najväčšia časť schodku rozpočtu je lokalizovaná do posledného štvrťroku. Preto dodatočné opatrenia na obmädzenie výdavkov môžu mať pozitívny efekt. Ohlásenie rozhodnutia Eurostatu na pondelok však môže mať aj inú dimenziu. Premiér sa môže snažiť pripraviť trhy na horšiu variatnu, aj keď sa doteraz nespomínala. V takom prípade by koruna opäť oslabila cez hranicu EUR/SKK 34,0 a zastavila sa až na EUR/SKK 34,20 alebo EUR/SKK 34,50. Toto však nie je náš hlavný scenár. Preto čakáme, že revidované čísla Eurostatu budú v súlade s doterajšími informáciami. Koruna by tak mohla doháňať ostatné meny v apreciácii, ktorú zaznamenali za posledný týždeň. EUR/SKK tak môže postupne smerovať k úrovni EUR/SKK 33,50. Avšak hlavne za predpokladu, že externé prostredie zostane priaznivé pre rast rizikového apetítu investorov. EUR/SKK: Klíčová rezistence EUR/SKK leží na 34,20 Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum

4 MNB pokračuje ve snižování úrokových sazeb Jan Čermák Silný forint umožnil MNB snížit základní úrokovou sazby o 25 bazických bodů. Ačkoliv byly diskutovány i jiné možnosti, MNB v souladu s všeobecným očekáváním snížila sazby o 25 bazických bodů, tedy na úroveň 7,50 %. Co se týká komentáře bankovní rady MNB k jejímu rozhodnutí ten vyznívá poměrně optimisticky: všeobecný pohled na ekonomiku se nemění, přičemž zvýšená úroveň inflace je braná jako přechodný jednorázový jev. MNB tak nepřestává věřit, že se jí podaří celkovou inflaci srazit k ambicióznímu cíli pro rok 2009, který činí 3%. Při zdůvodnění rozhodnutí bankovní rady sice guvernér MNB Simor kladl důraz na to, že hlavní roli v rozhodování hrála (pozitivně se vyvíjející) inflační očekávání, avšak klíčovou roli spíše sehrálo chování Fedu a ECB. Rozhodnutí těchto bank, na něž Simor rovněž upozornil, totiž přispělo k posílení forintu. V Maďarsku se tedy v otázce základní sazby nic nemění MNB stále zůstává ve vleku tržního vývoje, resp. forintu. V ročním horizontu počítáme s poklesem základní sazby MNB o dalších 100 bodů. Pondělní snížení základní sazby nijak nenarušilo pohled náš střednědobý pohled na vývoj maďarského devizového a dluhopisového trhu. V ročním horizontu očekáváme, že lepšící se vnější nerovnováha zajistí stabilitu forintu, což MNB v kombinaci s klesající inflací umožní pokračovat ve snižování úrokových sazeb. Během následujících měsíců počítáme s poklesem základní sazby o dalších 100 bazických bodů a tudíž zůstáváme i optimističtí na investice do maďarských dluhopisů. % Základní úroková sazba MNB HU 3M FRA ,50 0, ,25 0,09 0,10 0, ,00 0,10 7 6,75 0, ,50-0,01 0,03 0,07 0,09 0,09 0,07-0,10 4 I.03 IV.03 VII.03 X.03 I.04 IV.04 VII.04 X.04 I.05 IV.05 VII.05 X.05 I.06 IV.06 VII.06 X.06 I.07 IV.07 VII.07 6,25 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 7X10 8X11 9X12 Změna ,20 Resource: Reuters Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum

5 Přehled trhů EUR/CZK CZK IRS 28,80 28,60 28,40 28,20 4,90 4,70 4, ,00 4,30 27,80 27,60 27,40 4,10 3,90 27,20 3, , EUR/SKK SKK IRS 34,60 5,00 34,40 34,20 4,90 34,00 33,80 33,60 4,80 4,70 33,40 33,20 33,00 4,60 4, , EUR/HUF HUF IRS 263 7, ,20 7,00 6,80 6,60 6, , , EUR/PLN PLN IRS 3,88 5,70 3,86 3,84 3,82 5,65 5,60 3,80 5,55 3,78 3,76 3,74 5,50 5,45 3,72 5, , Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum

6 Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y EMU :00 Index nákupních manažerů v průmyslu 09/ ,3 ČR :00 Rozpočtové saldo (mld. CZK) 09/ ,23 SR :00 Rozpočtové saldo (mld. SKK) 09/2007 0,4 USA Index nákupních manažerů :00 v průmyslu ISM 09/ ,5 52,9 USA Prodej domácích automobilů 00:00 (mil. USD) 09/ ,3 12,7 USA Celkový prodej automobilů 00:00 (mil. USD) 09/ ,9 16,3 Maďarsko :00 Obchodní bilance (mil. EUR) 07/2007 F* 165 EMU :00 Míra nezaměstnanosti (%) 08/2007 6,9 EMU :00 Výrobní ceny (%) 08/2007 0,3 1,8 EMU :00 Maloobchodní tržby (%) 08/2007 0,1 0,5 Aukce st. dluhopisu 3,25 %, ČR : ,0 3 roky (mld. CZK) Přírůstek pracovních sil v USA :15 09/ ,0 38,0 privátním sektoru (tis.,nsa) Index nákupních manažerů USA :00 09/ ,0 55,8 ve službách ISM EMU :45 Zasedání ECB (%) 10/2007 4,0 USA :30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) USA :30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) USA :00 Tovární zakázky (%) 08/2007-2,3 3,7 USA :30 Průměrná hodinová mzda (%) 09/2007 0,3 0,3 Přírůstek pracovních sil - USA :30 09/ ,0-4,0 bez zemědělství (tis.,nsa) USA :30 Míra nezaměstnanosti (%) 09/2007 4,7 4,5 m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum

7 Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 poslední změna Česko 2T repo bps 8/30/2007 Maďarsko 2T depo bps 6/25/2007 Polsko 2T inter. sazba bps 8/29/2007 Slovensko 2T repo bps 4/25/2007 Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) současná hodnota Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Česko PRIBOR Maďarsko BUBOR Polsko WIBOR Slovensko BRIBOR Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Česko Maďarsko Polsko Slovensko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Česko EUR/CZK Maďarsko EUR/HUF Polsko EUR/PLN Slovensko EUR/SKK EUR/USD HDP Meziroční změna v % Q Q Q Q Q Q Česko Maďarsko Polsko Slovensko Inflace Meziroční změna v % Aug-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Česko Maďarsko Polsko Slovensko Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) Česko Česko Maďarsko Maďarsko Polsko Polsko Slovensko Slovensko Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum

8 Obchodování pro klienty Investiční výzkum Korporátní klienti Petr Korous Jan Čermák Petr Barbora Petr Dufek Jindřich Brabec Silvia Čechovičová Robert Grus Marek Gábriš Tomáš Knížek Zdeněk Šafka Romana Milfait Jan Bureš Martin Mráček SME Kredyt Bank Otakar Dvořák Piotr Radzewicz Eva Karasová K&H Bank Gyorgy Barcza Finanční instituce Naše publikace jsou rovněž dostupné na Jan Poulík Bloomberk KBCR Daniel Pavelka Internet: Zdeněk Procházka Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 8 Investiční výzkum