EKONOMICKÉ VÝHLEDY OBCHODNÍ VÁLKA JE VŮL. Ekonomický a strategický výzkum KONFERENČNÍ HOVOR PŘEDSTAVENÍ AKTUALIZOVANÉ MAKROEKONOMICKÉ PROGNÓZY

Transkript

1 Komerční banka 31. července 2018 KONFERENČNÍ HOVOR PŘEDSTAVENÍ AKTUALIZOVANÉ MAKROEKONOMICKÉ PROGNÓZY EKONOMICKÉ VÝHLEDY OBCHODNÍ VÁLKA JE VŮL Ekonomický a strategický výzkum

2 AGENDA Úvodní slovo rostoucí protekcionismus a hrozba obchodních válek Vnější prostředí a předpoklady prognózy Makroekonomická prognóza ČR ČNB Focus Korunový devizový trh IRS, státní dluhopisy 2

3 VNĚJŠÍ PROSTŘEDÍ A PŘEDPOKLADY PROGNÓZY SOLIDNÍ RŮST OBCHODNÍM VÁLKÁM NAVZDORY

4 USA: SOUČASNÁ FÁZE EXPANZE ASPIRUJE NA NEJDELŠÍ V HISTORII Nejrychlejší růst HDP za čtyři roky (%, q/q, anualizovaně) Reálná klíčová sazba Fedu je stále záporná Mar-15 Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18-6 Aug-07 Nov-08 Feb-10 May-11 Aug-12 Nov-13 Feb-15 May-16 Aug-17 Zdroj: Eurostat, Macrobond, SG Cross Asset Research/Economics, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 4

5 EUROZÓNA: DRUHÉ POLOLETÍ BUDE ÚSPĚŠNĚJŠÍ Dynamika HDP zpomalí (%, y/y) Inflace v eurozóně ožila (%, y/y) Zdroj: Eurostat, Macrobond, SG Cross Asset Research/Economics, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 5

6 STŘEDOEVROPSKÝ REGION: INVESTICE V PLNÉM PROUDU Růstové vyhlídky zůstávají solidní (%, y/y) Inflace v regionu akceleruje (%, y/y) Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18 Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko Zdroj: Eurostat, Macrobond, SG Cross Asset Research/Economics, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 6

7 MAKROEKONOMICKÁ PROGNÓZA ČR EKONOMIKA ZPOMALUJE, TRHU PRÁCE SE TO ALE NETÝKÁ

8 NÁLADA JE DOBRÁ, KAZÍ JI KAPACITNÍ OMEZENÍ A TRUMP Nedostatek pracovní síly je největší problém Poptávka po autech neslábne Nálada v průmyslu je nižší ale stále dobrá Důvěra v domácí ekonomiku se drží vysoko Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, Macrobond, Reuters 8

9 PRŮMYSL ZPOMALIL, ZATÍMCO STAVEBNICTVÍ ZAŽÍVÁ OŽIVENÍ Průmyslová výroba zpomalila Stavebnictví nabírá druhý dech výrazné zrychlení nečekáme (%) a svou dynamiku udrží (%) Zdroj: Reuters, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, Macrobond 9

10 SITUACE NA TRHU PRÁCE ZŮSTÁVÁ UTAŽENÁ Více volných míst než žadatelů o práci Míra nezaměstnanosti rekordně nízko Zaměstnanost už neporoste, mzdy ale ano Spotřeba i maloobchod stále vyšší Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, MPSV, Macrobond 10

11 DYNAMIKA HDP LETOS ZPOMALÍ SMĚREM KE SVÉMU POTENCIÁLU Domácí poptávka roste, zatímco zahraniční obchod brzdí Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Macrobond 11

12 INFLACE ZRYCHLILA A ZVÝŠENÁ SE I UDRŽÍ Inflace se bude se udrží nad 2 % Rozjela se i jádrová inflace Ceny pohonných hmot zpomalí Regulky rostou pomaleji Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, SG, Bloomberg, Macrobond 12

13 ČNB FOCUS ČNB SE ROZJELA A VE ČTVRTEK DOKONČÍ JESTŘÁBÍ OTOČKU

14 REÁLNÁ EKONOMIKA ZPOMALUJE, PŘESTO SE ZDRAŽUJE Ekonomika zpomaluje, protože produktivita se zvyšuje pomalu. Rostoucí náklady obchodníci promítnou do cen. Rizika vidíme zejména na straně slabšího růstu, ale i vyšší inflace. Výhled pro HDP se zhoršuje Inflace naopak překvapuje silnějšími výsledky Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, ČNB, Macrobond 14

15 PO ČERVOVÉM ZVÝŠENÍ NÁS ČEKAJÍ DALŠÍ DVĚ Srpnové zvýšení už se zdá jako hotová věc. Listopad je další kandidát. Prognóza ukáže na mnohem rychlejší růst sazeb. Výhled pro korunu bude opatrnější. Zvyšování sazeb se na chvíli zastaví Koruna posílí pomaleji Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB, ČSÚ, Bloomberg, Macrobond 15

16 KORUNOVÝ DEVIZOVÝ TRH 25 KORUN ZA EURO AŽ ZA ROK

17 OD POČÁTKU Q2 18 ZAČALA KORUNA RYCHLE OSLABOVAT Koruna se vrátila tam, kde byla téměř před rokem CZK/EUR Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg 17

18 OD POČÁTKU Q2 18 ZAČALA KORUNA RYCHLE OSLABOVAT Oproti středoevropským měnám se ale koruně letos daří lépe ( = 100) 108 CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg 18

19 KORUNA SE OPĚT STALA SOUČÁSTÍ BALÍKU CE/EM MĚN Pozitivní korelace mezi korunou a zlotým je nejvyšší od roku 2012, stejně jako negativní korelace mezi regionálními měnami a USD/EUR Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Korel. CZK/EUR, PLN/EUR Korel. CZK/EUR, USD/EUR Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg 19

20 KORUNA VČETNĚ REGIONÁLNÍCH MĚN DOPLATILA NA SILNÝ DOLAR Po úspěšném prvním čtvrtletí euro vůči dolaru během druhého kvartálu výrazně ztratilo USD/EUR Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg 20

21 ROSTOUCÍ OČEKÁVÁNÍ VYŠŠÍCH SAZEB ČNB NA POSÍLENÍ KORUNY NESTAČILO Růst FRA odráží sílící očekávání na zvyšování úrokových sazeb ze strany ČNB 2.00 CZK FRA 9x12 (%) Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg 21

22 ČEKÁME POKRAČUJÍCÍ POSILOVÁNÍ ČESKÉ MĚNY Proražení hladiny 25 CZK/EUR lze očekávat až v polovině roku CZK/EUR Konsenzus Předpověď KB min max Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg 22

23 KORUNA SE K POSILUJÍCÍMU TRENDU VRÁTÍ Úrokový diferenciál se bude dále zatraktivňovat Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB, Bloomberg 23

24 KORUNA SE K POSILUJÍCÍMU TRENDU VRÁTÍ Přebytkový běžný účet platební bilance bude dále generovat eura pro tuzemský trh Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB, ČSÚ, Macrobond 24

25 KORUNA SE K POSILUJÍCÍMU TRENDU VRÁTÍ Dlouhodobý rovnovážný kurz ukazuje na korunu výrazně silnější Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg 25

26 DÍKY SVÉ PŘEPRODANOSTI ZŮSTÁVÁ KORUNA ZRANITELNÁ Intervence ČNB prudce zvýšily závazky českých bank vůči nerezidentům Intervence ČNB (mld. CZK, pr. osa) Přijaté vklady a úvěry, nerezidenti (mld. CZK, l. osa) Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 Feb-18 Apr Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB/ARAD 26

27 TRH ÚROKOVÝCH SAZEB A DLUHOPISŮ 2019: VÝNOSY I SAZBY DÁLE ROSTOU, KŘIVKA SNIŽUJE SKLON

28 TRŽNÍ SAZBY BUDOU VE ZBYTKU ROKU I V ROCE 2019 DÁLE RŮST 3M PRIBOR a krátký konec IRS křivky Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 28

29 DLOUHÝ KONEC SE BUDE ZVEDAT POMALEJI, SKLON KŘIVKY SE PROTO SNÍŽÍ 10Y IRS v příštím roce překonají 2,5 % Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 29

30 ČESKÉ STÁTNÍ DLUHOPISY: DALŠÍ RŮST VÝNOSŮ Silná emisní aktivita, vyšší inflace, růst sazeb ČNB potlačí výnosy 10Y CZGB ke 2,5 % Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 30

31 STÁTNÍ DLUHOPISY: NIŽŠÍ SKLON KŘIVKY U NÁS I V NĚMECKU Výnosy Bundů: nejprve růst, poté pokles kvůli americké recesi na přelomu 2019/2020 Zdroj: Bloomberg, SG Cross Asset Research/Economics, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 31

32 ČESKÁ REPUBLIKA: SHRNUTÍ MAKROEKONOMICKÉ PROGNÓZY Hlavní ekonomické proměnné HDP (reálný růst, y/y v %) 4,5 3,0 2,9 Spotřeba domácností (reálný růst, y/y v %) 4,4 4,0 3,0 Fixní investice (reálný růst, y/y v %) 3,7 6,7 2,1 Zahraniční obchod (mld CZK) (*) Průmyslová výroba (reálný růst, y/y) 6,5 2,5 3,1 Maloobchod (reálný růst, y/y v %) 5,5 5,7 4,7 Mzdy nominální růst, y/y v %) 6,2 8,0 5,5 Míra nezaměstnanosti (MPSV, v %) 4,1 3,2 3,1 Inflace (y/y, v %) 2,5 2,1 2,1 Daně (příspěvek do y/y CPI) -0,1 0,0 0,0 Jádrová inflace (y/y, v %) (**) 2,3 2,1 2,3 Ceny potravin (y/y, v %) (**) 5,1 1,4 1,5 Ceny pohonných hmot (y/y, v %) (**) 6,6 5,8-1,3 Regulované ceny (y/y, v %) (**) 0,0 2,1 2,4 3M PRIBOR (průměr) 0,41 1,2 2,2 2W Repo (průměr) 0,21 1,1 2,1 EUR/CZK (průměr) 26,33 25,5 24,9 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Poznámka: (*) zahraniční obchod dle přeshraniční statistiky; (**) složky inflace jsou očištěny o primární dopad daňových změn 32

33 PRÁVNÍ UPOZORNĚNÍ Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Autoři tohoto dokumentu nejsou oprávněni nabývat investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku 33

34 OCENĚNÍ EKONOMICKÉHO A STRATEGICKÉHO VÝZKUMU KOMERČNÍ BANKY Macro & Strategy Fixed Income 34

35 SOCIÉTÉ GÉNÉRALE VEDOUCÍ BANKA V GLOBÁLNÍM EKONOMICKÉM VÝZKUMU Macro & Strategy Fixed Income 2018 #1 Multi Asset Research #1 Global Strategy #1 Quantitative/Database Analysis #1 Index Analysis #2 Overall Credit Strategy #2 Overall Trade Ideas #1 Non-Bank Financial Institutions / #1 TMT #1 General Industries / #1 Corporate Hybrid Bonds Commodities Equity 2018 #1 Best Overall Commodity Research #1 Research in Base Metals #1 Research in European Oil & North America Oil #1 Research in North American Natural Gas #1 Research in Soft Commodities #1 Research in Precious Metals #7 Equity Sector Research 9 sector teams in the Top 5 17 sector teams in the Top 10 35