ČESKÁ REPUBLIKA. v zahraničí. EUROZÓNA

Transkript

1 u David Navrátil, Mária Luboš Fehérová, Mokráš, Petr Martin Bittner, Lobotka, Katarzyna Luboš Rzentarzewska Mokráš tel.: , 192, leden Instrument Úroveň z Prognóza 1 měsíc Prognóza 6 měsíců ČESKÁ REPUBLIKA CZK/EUR 27,3 27,4 27,1 Česká ekonomika v letošním roce poroste zhruba o dvě procenta. Tento výhled podporuje konec fiskální restrikce, růst ukazatelů důvěry, jak domácností, tak 3M Pribor 0,38 0,38 0,37 podniků a růst nových objednávek v průmyslu. Lepšící makro by vedlo k posílení 2Y 0,56 CZK, ta je ovšem v moci ČNB, která ji nepustí pod 27 CZK/EUR. Výnosy budou 0,51 0,56 ovlivňovány růstem likvidity v bankovním sektoru (vedlejší produkt intervencí), což 10Y 2,06 bude srážet výnosy směrem dolů. Opačným směrem bude působit růst výnosů 2,00 2,05 v zahraničí. USA USD/EUR 1,37 1,35 1,30 Finální údaje o vývoji HDP ve 3. čtvrtletí jsou ještě silnější než předběžné, struktura růstu však kvůli vysokému příspěvku zásob zůstává podezřelá. Data však obecně 3M Libor 0,25 0,25 0,30 potvrzují dobrý stav ekonomiky, USA by letos mohly pozitivně překvapit. Fed 2Y 0,49 v prosinci poněkud nečekaně zahájil utahování měnové politiky, podle našeho 0,50 0,80 názoru by měl v ukončování kvantitativního uvolňování pomračovat stabilním tempem. Růst sazeb zůstává daleko. Dolar je stále slabší než jsme čekali. Věříme, 10Y 3,09 3,00 3,10 že časem zareaguje na fundamentální faktory a posílí. Desetiletý výnos se přiblížil k 3%, prostor pro dalšího růst by v dohledné budoucnosti měl být jen omezený. 3M Euribor 0,29 0,30 0,35 2Y 0,54 0,55 0,65 10Y 2,15 2,15 2,25 EUROZÓNA Pokračuje postupné zlepšování stavu ekonomiky eurozóny vedené relativně silnou německou ekonomikou. Tento trend by měl pokračovat i letos, existují však poměrně silná rizika směrem ke slabší výkonnosti ekonomiky. Jde především o stav finančního sektoru a prověrku bank před zavedením bankovní unie a trvající slabost států na jihu Evropy. Německé dluhopisy zareagovaly mírným růstem výnosů na vývoj v USA, čekáme převažující stabilitu a růst zájmu o periferii. Tento trend potvrdil návar Irska na dluhopisový trh. POLSKO PLN/EUR 4,15 4,17 4,12 Data bez výraznějšího překvapení veskrze potvrzují postupné oživování ekonomiky. Jediný, kdo pokulhává, je inflace. V průběhu roku by se ale i ta měla 3M Wibor 2,71 2,67 2,81 lepšit. Centrální banka posílila o jednu holubici, na jejím nastavení by to ale nemělo moc změnit. Sazby se nezměnily a ani v nejbližší době měnit nebudou. Fed se na 2Y 2,97 2,99 3,14 výnosech ani zlotém moc neprojevil. Výnosy v závěru roku lehce klesly, zlotý posílil na 4,15. Do poloviny roku by se měl dostat na 4,10. Krátké sazby budou stabilní 10Y 4,22 4,20 4,55 díky nereagující CB. Delší konec mírně poroste, vzhledem k penzijní reformě bude více ovlivňován zahraničními investory a tím i globálními náladami. Poznámka: Směry ukazují rozsah změny daného indikátoru vzhledem k minulé volatilitě instrumentu. Symbol znamená posílení první měny vůči druhé měně, resp. růst výnosů dluhopisů, znamená mírné posílení. Při predikcích pracujeme s pěti intervaly (růst, mírný růst, stabilita, mírný pokles, pokles), které jsou stanoveny na základě minulé volatility (násobku směrodatné odchylky) daného ukazatele. Za předpokladu normálního rozdělení pak pro každý interval existuje 20% pravděpodobnost, že výsledek bude koncem měsíce právě v tomto intervalu. Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru odboru Ekonomických a strategických a strategických analýz České analýz spořitelny České spořitelny Přímý odkaz Přímý na dokument odkaz na s důležitými dokument upozorněními s důležitými naleznete upozorněními na: je: v Historie sekci "Důležitá vydaných upozornění". investičních Historie doporučení vydaných je k dispozici investičních v Měsíčních doporučení strategiích, je k dispozici které jsou v Měsíčních dostupné strategiích, na výše uvedené které jsou webové dostupné adrese. na výše uvedené

2 USA Luboš tel: Finální údaje o růstu HDP za třetí čtvrtletí jsou silné. Anualizovaný růst HDP o 4,1% byl druhý nejsilnější po globální recesi v roce 2009 (jen ve čtvrtém čtvrtletí 2011 rostla ekonomika ještě rychleji). Tempo růstu se zvýšilo, na struktuře se však příliš nezměnilo a nadále zůstává relativně nepříznivá. Růst do značné míry táhly zásoby (příspěvek 1,67%), poněkud se zvýšil příspěvek osobní spotřeby, nadále však zůstal slabý a zřetelněji se zlepšil příspěvek fixních investic, kterým pomohl jak sektor rezidenční, tak nerezidenční výstavby. Na základě údajů zveřejňovaných v posledních týdnech se dá usoudit, že poměrně pozitivní vývoj pokračuje a mohla by se tak naplnit optimistická očekávání pro letošní rok. Náš aktuální odhad růstu ekonomiky pro rok 2014 je meziroční růst o 2,8%, což je mírně nad konsensem (podle agentury Bloomberg 2,6%). Jde o opatrný odhad, který může být s trochou štěstí lehko překonán a růst může letos překročit 3% a dostat se tak k potenciálu před finanční krizí. Inflace by přitom měla zůstat relativně nízká (pod cílem Fedu), i když v průběhu roku čekáme její mírné zrychlení. To má samozřejmě závažné implikace pro měnovou politiku i chování finančních trhů. EUR/USD nad kterou nebude (za předpokladu nízké inflace) zvedat sazby z aktuálních 6,5%. Dalším tématem je příprava nástrojů na sterilizaci hotovosti, pokud by docházelo k jejímu nadměrnému uvolňování do reálné ekonomiky. Dolar nijak výrazněji nezareagoval na začátek utahování měnové politiky v USA Ještě po zasedání FOMC se kurz dolaru k euru přiblížil k 1,38, na začátku letošního roku pak dolar lehce posílil k 1,36. Stále však zůstává relativně slabý, přestože by mu z fundamentálního hlediska mělo všechno pomáhat jak vývoj politik centrálních bank (Fed utahuje, ECB je připravena v případě potřeby dále uvolnit měnovou politiku), tak vývoj reálné ekonomiky (USA jsou na tom zřetelně lépe než EMU). V komentářích momentálně obecně převládá poměrně silně interpretovat události ve prospěch eura. S postupným ukončováním kvantitativního uvolňování v USA a za předpokladu, že americká ekonomika bude naplňovat očekávání poměrně solidního růstu, by eventuálně měl dolar k euru posílit. Fakt je, že tento vývoj očekáváme už řadu měsíců a kurzu se stále nechce pohnout naším směrem. Fakt také je, že historicky když jsem rezignoval a změnil očekávání, se železnou pravidelností se realizoval scénář, který jsem opustil. Takže tentokrát vytrvám, mimo jiné i proto, že fundamenty na kterých je moje očekávání založeno, vypadají dost přesvědčivě. USA: výnosová křivka (swapy) Fed v prosinci mírně překvapil zahájením kvantitativního uvolňování. Američtí centrální bankéři na posledním zasedání FOMC nakonec usoudili, že už nastal čas začít s ukončováním kvantitativního uvolňování. Posun byl spíše v psychologii centrálních bankéřů než v datech, od předpoledního zasedání FOMC se toho jak ve zveřejňovaných datech, tak v očekáváních ohledně dalšího vývoje ekonomiky moc nezměnilo. Bankéři podle záznamu ze zasedání dospěli k názoru, že klesá prospěšnost kvantitativního uvolňování pro reálnou ekonomiku a roste riziko, že nadbytek likvidity podpoří nadměrné spekulace na finančním trhu. Proti ukončení kvantitativního uvolňování mluví především trvající rizika pro ekonomiku a inflace hluboko pod cílem Fedu. Data však všeobecně potvrzují, že je jak momentální stav, tak perspektiva americké ekonomiky poměrně dobrá a u inflace se očekává postupný růst v průběhu letošního roku související s očekávaným rychlejším růstem ekonomiky. Podle našeho názoru bude Fed pokračovat v ukončování kvantitativního uvolňování tempem zhruba 10 mld USD na zasedání, modifikovat může tento objem v závislosti na vývoji ekonomiky, přičemž momentálně vypadá pravděpodobněji spíše mírné zrychlení tempa. Kvantitativní uvolňování by tak mělo skončit někdy kolem pololetí letošního roku, spíše lehce ve třetím čtvrtletí. Pozornost se nyní stále více bude koncentrovat na odhad začátku růstu úrokových sazeb. Fed v této souvislosti diskutuje o možnosti snížit hranici pro míru nezaměstnanosti, Desetiletý výnos narostl k 3% Trh tak reagoval na zahájení ukončování kvantitativního uvolňování Fedem. Stále si myslíme, že prostor pro další růst výnosové křivky je v dohledné budoucnosti pouze omezený. Ekonomika je na tom sice relativně dobře, ale zahájení zvyšování sazeb je stále daleko a inflace je velmi nízká a dá se očekávat, že se na nízkých úrovních ještě relativně dlouho udrží. Krátkodobé momentum a tržní psychologie by mohly vést k růstu desetiletého výnosu lehce nad psychologickou hranici 3%, ale podle našeho názoru se po uklidnění situace a stabilizaci trhu výnos ještě na nějakou dobu pod třemi procenty usadí. Rizika představuje především vývoj na trhu práce a vývoj inflace. Pokud by došlo k nečekané akceleraci růstu ekonomiky a v jejím důsledku k rychlejšímu poklesu míry nezaměstnanosti a růstu inflace, situace by se změnila a otevřel by se prostor pro rychlejší růst výnosové křivky

3 EMU Luboš Mokráš, tel: Situace v EMU beze změny - pokračuje trend pomalého zlepšování stavu ekonomiky Situace v Evropě se vyvíjí v souladu s očekáváním. Pokračuje pozvolné zlepšování stavu ekonomiky, přičemž v tomto směru nadále prim hraje Německo, jehož ekonomika je v evropském kontextu velmi silná. Konjunkturální indikátory potvrzují trend k pokračování dosavadního vývoje. Inflace zůstává velmi nízká, zřetelně pod cílem ECB a úvěrová emise je nadále podvázaná. Celkově se nedá očekávat, že by Evropa letos překvapila nějak výrazněji silnějším růstem, rizika se spíše kumulují směrem ke slabšímu růstu. Slabinou se může ukázat finanční sektor, riziko představuje speciálně prověrka evropských bank související s přípravou na bankovní unii. Negativně by mohl překvapit i jih Evropy, který je stále zranitelný a kde trvá silné sociální napětí. Zatím se však i v státech nejvíce postižených dluhovou krizí situace zlepšuje, což mimo jiné potvrdil i návrat Irska na finanční trhy a první emisí jeho státních dluhopisů od finanční krize. Měnová politika ECB bude pravděpodobně stabilní, možnost dalšího uvolnění měnové politiky však stále trvá Prezident ECB Draghi signalizuje, že ECB patrně bude v dohledné budoucnosti spíše pasivní a nebude podnikat další opatření na podporu ekonomiky, protože stávající vývoj je uspokojivý. Stále však existuje možnost, že by se ECB mohla odhodlat dále podpořit ekonomiku. Ukazuje na to několik faktorů. Inflace je hluboko pod cílem ECB a i když se Draghi vyjádřil, že podle ECB nehrozí deflace, není toto riziko možné úplně vyloučit. V EMU trvá nízká poptávka a slabá úvěrová emise, s čímž souvisí i slabý růst peněžního agregátu M3 (v listopadu o 1,5% meziročně, cíl ECB je 4,5%). Proifnlační impulsy by neměly přicházet ani z globální ekonomiky. Stále hrozí nové vzplanutí dluhové krize na jihu Evropy, i když by toto riziko mělo s časem slábnout. Finanční sektor je pod tlakem jak ze strany přísnější regulace, tak kvůli prověrce před vytvořením bankovní unie. Sazby peněžního trhu v EMU driftují pomalu nahoru, což také může eventuálně přinutit ECB reagovat. ECB v říjnu ukázala, že je připravena reagovat na vývoj situace, takže možnost její akce je zcela reálná. EMU: výnosová křivka (swapy) zlepšování situace potvrdil návrat Irska na trh. Pokračuje také snižování spreadu mezi německými na jedné straně a italskými a španělskými výnosy na druhé straně. Relativně nedávno došlo u desetiletého výnosu k poklesu spreadu pod 200 bp., dá se očekávat, že pokud nedojde k negativnímu překvapení ve vývoji evropských ekonomik, bude tento trend pokračovat. Česká republika David Navrátil, dnavratil@csas.cz ; tel: Pryč z recese, ve 2014 růst o 2% tažený průmyslem Letos ekonomika vyskočí z recese a poroste o dvě procenta. Pomůže jí k tomu konec fiskální restrikce (0,5pb k růstu), FX intervence (+0,4pb), zlepšení důvěry spotřebitelů a podnikatelů. Tahounem bude průmysl. Index nákupních manažerů (PMI) i růst nových objednávek ukazuje, že průmysl poroste v nejbližších měsících o 5+%, což se odrazí i v růstu vývozů. Inflace na začátku roku začne rychle klesat k nule. Na konci roku se i díky intervencím vyšplhá na 2%. Ale návrat inflace na cíl (2%) nebude ČNB stačit. Potřebuje ji výše. Každopádně inflace se stane letos top sledovaným indikátorem, protože právě na jejím vývoji bude záviset další osud intervencí. Koruna pod kuratelou ČNB, konvergence k 27 Intervence ČNB nepustí korunu pod 27. To je jasné. ČNB říká, že bude intervenovat minimálně rok. Samozřejmě by mohla ukončit svou akci dříve, ale to by musela inflace začít nekontrolovaně a rychle růst nad 2%. A to není pravděpodobné bez nějakého velkého komoditního šoku. Další otázkou je, zda ČNB nebude chtít změnit cílovanou úroveň kurzu. Říkáme, že ČNB podceňuje negativní dopad intervencí na spotřebu a tedy pozitiva intervencí budou nižší, než odhaduje, jak na ekonomiku, tak na inflaci. A protože ČNB tuší, že po skončení intervencí se koruna vydá zpět k 25 s negativními dopady na inflaci, tak potřebuje dostat inflaci alespoň na tři procenta. Za pár měsíců jí bude jasné, jak to s těmi třemi procenty vypadá (dovozní ceny zvýší inflaci), takže holubice mohou začít dumat nad kurzem 28 nebo slabším. Opět inflace a konkrétně její nerůst ve 2Q14 k jednomu procentu bude tuto pravděpodobnost zvyšovat. Z hlediska vývoje makra vše mluví pro posilování koruny, roste přebytek obchodní bilance, deficit běžného účtu míří k nule. Férová hodnota bude na konci roku blízko 25 CZK/EUR. Proto koruna bude v průběhu roku konvergovat k 27 CZK/EUR, kde ČNB začne prodávat koruny. Z hlediska naladění trhu lze samozřejmě očekávat volatilitu, respektive pásmo 27,1-27,7, kde se koruna bude pohybovat. Slabší úrovně bude limitovat poptávka exportérů, ale i hrozba guvernéra Singera, že příliš slabá koruna by mohla vyvolat protiakci ze strany ČNB. EUR/CZK Německá výnosová křivka v prosinci lehce rostla Pohyb výnosů v USA vedl i k lehkému růstu v Evropě, dá se však říci, že pohyb byl do značné míry v rámci fluktuačního pásma. Desetiletý výnos se nedostal ani k psychologické hranici 2%. Klid na trhu benchmarkových dluhopisů by měl pokračovat i v dalších měsících. Pozornost trhu se tak může více koncentrovat na evropskou periferii. Pokračující

4 Přebytek likvidity finančního sektoru více než vykompenzuje tendenci mírného růstu zahraničních výnosů Sazby ČNB zůstanou nulové minimálně další rok. Růst výnosů tak může souviset s vývojem v zahraničí, respektive na bondech pak s vývojem poptávky a nabídky. Tzv. tapering Fedu by neměl české výnosy příliš ovlivnit. Jednak je tapering již započítán ve výnosech (viz část o USA) a jednak do CZ během QE neprobíhal masivní příliv likvidity ze zahraničí, který by teď mohl prchat. Z hlediska domácích faktorů vláda v letošním roce zvýší hrubou emisi dluhu. Jednak díky vyššímu deficitu (+20 mld. CZK), ale i díky plánu vyšších zpětných odkupů a předčasného splácení (což nenastane, pokud situace nebude příznivá). Každopádně vyšší plán poněkud znervózněl trh a spread mezi českými a německými dluhopisy vzrostl. CZ: výnosová křivka (IRS) pod dolním okrajem cílového pásma NBP (1,5%). Od začátku roku ale čekáme postupné zlepšení. Ze začátku to budou hlavně statistické efekty, postupně se ale projeví i rostoucí poptávkové tlaky. EUR/PLN I když Fed nakonec v prosinci začal s utahováním měnové politiky, na polských výnosech se to moc neprojevilo. Ty desetileté v závěru roku dokonce o něco klesly na 4,33%. Podobně o něco posílil zlotý, který loňský rok ukončil na námi dlouhou očekávaných 4,15 k euru. Začátek roku pak přinesl drobnou korekci jak v případě zlotého, tak v případě výnosů. V krátko- a střednědobém horizontu dále platí, že čekáme stabilitu na kratším konci křivky. Centrální banka včera potvrdila, že se do zvyšování sazeb nepohrne, my jej nečekáme dřív než ve 4Q14. Na dluhopisovém trhu se od konce ledna začne více projevovat penzijní reforma. PL: výnosová křivka (swapy) Je potřeba si uvědomit, že nabídka nijak dramaticky neroste (a je podmíněná) a v případě potřeby jsou tady spořící dluhopisy a eurobondy, které MF může vydat. Za druhé, očekáváme, že v letošním roce zůstane podíl úvěrů a depozit v českých bankách zhruba na loňské úrovni, což znamená cca 60 mld. CZK nové poptávky po dluhu. Ale to je bez efektu intervencí. Prozatím intervence byly ve výši 200 mld. CZK. Samozřejmě, že koruny dodané ČNB skončily jako depozita u bank. A banky je zatím šouply do ČNB za 0,05%. No jo, ale banky mají z těchto 200 mld. záporný úrokový výnos, protože platí něco na depozitech plus platí 0,16pb na pojištění vkladů. Takže logicky budou hledat výnos, který ztrátu alespoň sníží. A začnou se postupně posunovat po křivce (navyšovat duraci), což bude tlačit výnosy, především na krátkém konci) směrem dolů. Polsko Katarzyna Rzentarzewska, krzentarzewska@csas.cz, tel , Petr Bittner, PBittner@csas.cz, tel: Data v uplynulém měsíci dále potvrdila, že polská ekonomika dále kráčí cestou postupného oživení. Průmysl sice rostl o něco pomaleji než v předchozích měsících, mohl za to ale efekt počtu pracovních dní. Ten by teď měl zapůsobit opačným směrem, takže čekáme za prosinec růst o více než 10% r/r. Podobně by vyšší dynamiku měly ukázat maloobchodní tržby. U těch čekáme růst o 7% r/r. Podmínky na trhu práce se pomalu lepší (zaměstnanost v meziročním srovnání mírně roste), nízká inflace neukusuje tolik z příjmů a kupní síla tak roste. Právě inflace je jedinou vadou na kráse. Globální desinflace se projevuje i v Polsku a míra inflace je tak hluboko Nižší poptávka ze strany domácí penzijních fondů vystaví výnosy více náladám zahraničních investorů, což povede ke zvýšené volatilitě, zejména v reakci na klíčové globální události jako jsou zasedání Fedu nebo ECB. Předpokládáme, že delší konec křivky mírně poroste s tím, jak bude Fed stupňovat tempo taperingu. Svou roli sehraje i lepšící se domácí ekonomika. Na lepší makro a blížící se hike bude reagovat i zlotý postupným posilováním. Na konci prvního kvartálu ho vidíme na 4,13 a v pololetí na 4,10. I pro zlotý ale platí, že bude ve vleku globálních faktorů a utlumování amerického QE by jej mohlo dočasně oslabit

5 Česká republika dlouhodobá makroprognóza f 2014f 2015f Reálný HDP (meziroční růst v %) -4,3 2,3 1,8-0,9-1,3 2,0 2,6 Spotřeba domácností (meziroční růst v %) 0,3 0,9 0,5-2,1-0,4 0,4 0,6 Investice (meziroční růst v %) -10,5 0,7 0,4-4,3-4,0-0,9 2,6 Nominální mzdy (meziroční růst v %) 6,2 2,2 2,5 2,7 1,1 2,1 2,9 Maloobchodní tržby (meziroční růst v %) -5,0 1,3 2,0-0,9-0,6 3,0 3,6 Zpracovatelský průmysl (meziroční růst v %) -15,0 7,0 8,6 0,3 0,5 5,4 6,2 CPI (mez. růst v % na konci roku) 1,0 2,3 2,4 2,4 1,4 1,8 3,0 Podíl nezaměstnaných (%) 6,2 7,0 6,7 6,8 7,7 7,4 6,8 Obchodní bilance (% z HDP) 2,3 1,4 2,4 3,8 4,9 5,7 4,2 Přímé zahraniční investice (mld. USD) 2,9 6,1 2,3 10,6 4,2 4,3 3,3 Státní rozpočet (% z HDP) -5,8-4,8-3,3-4,4-2,6-2,5-2,4 Repo sazba (konec roku) 1,1 0,8 0,8 0,1 0,1 0,1 0,3 Krátkodobé úrokové sazby,pribor (3M, průměr) 1,5 1,3 1,2 0,9 0,5 0,4 0,4 Dlouhodobé úrokové sazby, swap (10 let, průměr) 3,7 3,0 2,8 1,8 1,7 1,6 2,0 CZK / USD (průměr) 19,0 19,1 17,7 19,6 19,7 21,1 20,7 CZK / USD (konec roku) 17,9 19,0 19,4 19,2 20,2 21,3 20,0 CZK / EUR (průměr) 26,5 25,3 24,6 25,1 25,9 27,0 27,0 CZK / EUR (konec roku) 26,1 25,2 25,6 25,2 27,3 27,0 26,6 Sazby centrálních bank Klíčová Nejbližší Prognóza ČS Očekávání Poslední Nejbližší očekávaná sazba (%) zasedání (bp) trhu (bp) změna (bp) změna (bp) Česká republika 0, / XI /2H2015 USA 0,0-0, / XII /1H2015 Eurozóna 0, / V /2H2015 Polsko 2, / VII /2H

6 KONTAKTY Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Katarzyna Rzentarzewska +420/ krzentarzewska@csas.cz Makro tým Jan Šedina +420/ jsedina@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/ lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/ vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/ mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/ tcerny@csas.cz Alice Racková +420/ arackova@csas.cz Vladimír Stehno vstehno@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/ tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz odboru Odbor Institucionální správa aktiv ředitel odboru Petr Holeček +420/ pholecek@csas.cz Odbor Proprietary trading Ivan Kaspar ikaspar@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Finanční poradenství Odbor Custodian služby ředitel odboru Petr Dědeček Stanislav Šnajdr +420/ / pdedecek@csas.cz ssnajdr@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/ pbriza@csas.cz Odbor Poradenská řešení ředitel odboru Marcel Babczynski +420/ mbabczynski@csas.cz Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl franz.hoerl@ erstebank.at akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Vera Sutedja vera.sutedja@erstebank.at akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes christoph.schultes@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger gudrun.egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP Odbor Ekonomické a strategické analýzy