ČESKÁ REPUBLIKA. roku je však velmi omezen, hrozba intervencí, ač lehce menší kvůli datům, přece jenom trvá.

Transkript

1 u David Navrátil, Mária Katarzyna Fehérová, Rzentarzewska, Martin Lobotka, Martin Luboš Lobotka, Mokráš Luboš Mokráš, Petr Bittner tel.: , říjen Instrument Úroveň z Prognóza 1 měsíc Prognóza 6 měsíců ČESKÁ REPUBLIKA CZK/EUR Data z české ekonomiky potěšila nejenom zůstaly dobré předstihové indikátory (PMI) či indikátory důvěry, zlepšila se i tvrdá data (průmyslová produkce, export). 3M Pribor Maloobchodní tržby jsou stabilizovány, dále porostou, až když se zlepší trh práce. 2Y 0.71 Ve 2H13 čekáme průměrný růst o 0,5% q/q, v roce 2014 o 1,5%. U sazeb nečekáme do konce roku žádný pohyb, v horizontu půlroku díky oživení lehký posun nahoru. Koruna posílila ke 25,50, hlavně kvůli rozhodnutí ČNB 10Y 2.06 neintervenovat a kvůli dobrým datům za průmysl. Prostor pro posílení do konce roku je však velmi omezen, hrozba intervencí, ač lehce menší kvůli datům, přece jenom trvá. USA USD/EUR V USA nyní dominuje politika, na pořadu dne je opět nutnost zvýšit strop zadlužení a vypadá to, že tentokrát si užijeme minimálně stejné drama jako v roce M Libor S defaultem nepočítáme, ale pokud by k němu přeci jen došlo, dá se čekat vážný 2Y 0.46 tržní a ekonomický otřes. Fed může i v říjnu odložit začátek konce kvantitativního uvolňování kvůli rizikům, která pro ekonomiku plynou ze současné politické situace i kvůli nedostatku čerstvých údajů. Dolar trpí politickým napětím v USA i volnější 10Y měnovou politikou Fedu. Dluhopisy jsou po mírném poklesu výnosů stabilní a měly by tak zůstat. 3M Euribor Y Y EUROZÓNA Evropská ekonomika zůstává bez podstatnějších změn. Vyjasnila se politická situace v Německu, když Merkelová vyhrála volby a Itálii se podařilo odvrátit vládní krizi. Nadále platí náš hlavní scénář pomalého zotavování ekonomiky. ECB by dlouhodobě měla zůstat pasivní, v případě zpomalení ekonomiky může dále uvolnit měnovou politiku. Stejně tak by měl střednědobě bez větších změn zůstat dluhopisový trh. POLSKO PLN/EUR Ekonomika vykazuje další známky oživení, inflace se ale stále drží nízko a centrální banka se tak může držet svého odhodlání neměnit sazby minimálně do 3M Wibor konce roku, což i potvrdila minulý týden na svém posledním zasedání. Zlotý se 2Y 3.20 příliš neposunul, nervozita na trzích (zejména díky Americe) ho drží nad 4,20. Stále platí náš názor, že se s uklidněním posune s koncem roku k 4,15. Stabilní jsou i výnosy. Kratší konec začne růst až s očekáváním měnového utahování (první hike 10Y čekáme v polovině 2014), delší s lepšícím se makrem. V nejbližší době ale čekáme pokračující stabilitu. Poznámka: Směry ukazují rozsah změny daného indikátoru vzhledem k minulé volatilitě instrumentu. Symbol znamená posílení první měny vůči druhé měně, resp. růst výnosů dluhopisů, znamená mírné posílení. Při predikcích pracujeme s pěti intervaly (růst, mírný růst, stabilita, mírný pokles, pokles), které jsou stanoveny na základě minulé volatility (násobku směrodatné odchylky) daného ukazatele. Za předpokladu normálního rozdělení pak pro každý interval existuje 20% pravděpodobnost, že výsledek bude koncem měsíce právě v tomto intervalu. Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru odboru Ekonomických a strategických a strategických analýz České analýz spořitelny České spořitelny Přímý odkaz Přímý na dokument odkaz na s důležitými dokument upozorněními s důležitými naleznete upozorněními na: je: v Historie sekci "Důležitá vydaných upozornění". investičních Historie doporučení vydaných je k dispozici investičních v Měsíčních doporučení strategiích, je k dispozici které jsou v Měsíčních dostupné strategiích, na výše uvedené které jsou webové dostupné adrese. na výše uvedené

2 USA Luboš tel: Ekonomiku ohrožují politické rozmíšky. Makroekonomické údaje zveřejněné za poslední měsíc vesměs potvrdily pokračující relativně mírný růst ekonomiky, v tomto směru tedy zůstává situace beze změny, nedochází k zásadnějšímu zlepšení ani zhoršení. Trh práce vypadá na základě údajů typu počtu žádostí o podporu v nezaměstnanosti poměrně stabilně. Inflace se drží stále velmi nízko (měřeno preferovaným inflačním ukazatelem Fedu, tedy jádrovým PCE indexem). Poněkud problematická je aktuálně situace na trhu s rezidenčními nemovitostmi, který citlivě zareagoval na nárůst hypotečních sazeb. Podle našeho názoru by to však měla být jen dočasná reakce, hypoteční sazby jsou z historického hlediska stále nízké a dostupnost nemovitostí je i po zhoršení stále poměrně dobrá. Situaci v USA však aktuálně komplikují vážné politické spory. Už od začátku října bylo částečně zastaveno financování vlády, nyní navíc akutně hrozí technický default, pokud nebude navýšen strop zadlužení. Podobnou situaci jsme zažili už v roce 2011, tehdy byl strop zadlužení navýšen na poslední chvíli. Předpokládáme, že tomu tak bude i tentokrát. Pokud by se to však nestalo, byla by situace mimořádně vážná. Prvním kanálem, přes který by se projevila, by byla reakce finančních trhů ty už na rostoucí riziko začínají zřetelně reagovat nyní. Dá se očekávat, že při realizaci rizika by byl propad vážný. Reálná ekonomika je negativně ovlivňována už nyní a to jak částečným zastavením financování vlády, tak zvýšenou mírou nejistoty. Už nyní je nutné počítat s tím, že se to projeví v údajích o vývoji HDP za třetí čtvrtletí. Stejně jako u finančních trhů by byl i dopad na reálnou ekonomiku v případě defaultu dramatický a bylo by nutné počítat s hlubokou recesí, která by podstatným způsobem negativně ovlivnila celou světovou ekonomiku. EUR/USD Fed váhá se začátkem konce kvantitativního uvolňování. Zářijové zasedání FOMC překvapilo. Většina trhu očekávala, že už na tomto zasedání dojde k zahájení ukončování kvantitativního uvolňování, nestalo se tak však. Podle prohlášení a tiskovky chce Fed ještě počkat na další data, která by potvrdila zlepšování stavu na trhu práce. Míra nezaměstnanosti sice klesá poněkud rychleji, než se čekalo, ale je to do značné míry zásluhou pokračujícího poklesu míry participace pracovní síly a ne zásluhou síly ekonomiky tvořící nová pracovní místa. Fed tak může mít obavy, že se pokles míry participace zastaví a s ním se zastaví i pokles míry nezaměstnanosti na stále příliš vysokých úrovních. Situaci nyní navíc vážně komplikují dopady politických sporů. Nejenže je negativně ovlivněna ekonomika, ale navíc ani nejsou zveřejňovány klíčově důležité makroekonomické údaje. Zpožděna byla například sada údajů o vývoji na trhu práce v září. Z komunikace některých členů FOMC by se dalo usoudit, že říjnové zasedání by mohlo přinést začátek ukončování kvantitativního uvolňování, podle nás je to však opět nejisté může k tomu dojít, ale určitě se nedá říci, že by US: výnosová křivka (swapy) to bylo vysoce pravděpodobné. Pokud by snad došlo k defaultu USA, měl by Fed úplně jiné starosti než konec kvantitativního uvolňování. V takové situaci by mohlo být jeho navýšení jednou z možných reakcí. Vyřešena se zdá být otázka nástupnictví po Benu Bernakovi Bílý dům navrhne jako příštího prezidenta Fedu Janet Yellen. Ta je známa jako poměrně výrazná holubice, což opět zvyšuje šance na spíše uvolněnější měnovou politiku a tedy delší trvání kvantitativního uvolňování. Kurz dolaru je kvůli politickému napětí pod tlakem Napětí kolem navýšení stropu zadlužení má pochopitelně negativní vliv na americkou měnu, nepomohl jí ani Fed, který ponechal v platnosti stávající úroveň nákupů amerických státních dluhopisů. Dolar se tak pohybuje lehce nad horním okrajem námi očekávaného pásma 1,25 1,35. Pokud by šlo vše dobře, problém se stropem zadlužení byl vyřešen, ekonomika pokračovala v růstu a Fed začal ukončovat kvantitativní uvolňování, měl by se dolar vrátit k euru zpět k 1,30. Jakákoliv odchylka od tohoto základního scénáře by však návrat přinejmenším zbrzdila, a pokud by snad došlo k defaultu měl by dolar reagovat prudkým oslabením. Z tohoto důvodu posouváme náš odhad pro nejbližší měsíce z 1,30 na slabší úrovně, střednědobě (horizont šesti měsíců) však v základním scénáři stále počítáme s návratem k této úrovni. Desetiletý výnos v reakci na výsledek zasedání FOMC klesl pod 2,7% Trh vzal do úvahy, že Fed nebude s utahováním měnové politiky nijak spěchat a vrátil výnosovou křivku na rozumnější úrovně. Pokud však nedojde k nečekaným komplikacím (může je přivodit současné politické napětí), neměly by už výnosy podstatněji klesat. Státní dluhopisy zatím na možnost nezvýšení stropu zadlužení příliš nereagují. Pokud by k této situaci došlo, čekáme paradoxní poměrně prudký pokles výnosů, klidně i zpět výrazně pod 2%. Nečekáme, že by nenavýšení stropu zadlužení vedlo přímo k defaultu amerického státního dluhu, podle našeho názoru bude vláda splácení dluhu prioritizovat. To znamená, že bude splácet dluh

3 z daňových příjmů a bude odkládat jiné platby, které by měla činit. Vláda to patrně dá jednoznačně najevo a tím by měla udržet status amerických státních dluhopisů jako bezpečného přístavu. Tato situace však může velmi pravděpodobně negativně ovlivnit americký rating a v dlouhodobém výhledu i atraktivitu amerického státního dluhu. EMU Luboš Mokráš, lmokras@csas.cz, tel: Evropská ekonomika pokračuje v pomalém zotavování V evropských ekonomikách stejně jako v USA žádné podstatnější změny. Trvá slabost jihu a relativní síla severu v čele s Německem, konjunkturální indikátory se nadále pomalu ale jistě zlepšují. Minulý měsíc byla zajímavější politika než makroekonomické údaje. Merkelová potvrdila svou dominanci v Německu, což znamená, že by se zde nic nemělo měnit a Německo by tak mohlo pokračovat v relativně dobré výkonnosti. Itálie si prošla vládní krizí, ale Lettova vláda ji ustála, což je také pozitivní jak pro Itálii, tak pro celou Evropu. Na lepší časy se snad začíná blýskat i v nejhůře postiženém Řecku. Za momentální situace zůstává v platnosti pokračování našeho hlavního scénáře velmi pomalého zotavování evropských ekonomik. Oživení je stále velmi křehké, takže Evropa musí doufat, že se vyhneme šoku v podobě defaultu USA, podstatnějšího zpomalení Číny nebo prudkého růstu cen ropy kvůli eskalaci napětí na Středním východě. ECB pokračuje v signalizaci pokračování velmi uvolněné měnové politiky Na výhledu měnové politiky ECB se nic nemění: sazby dlouho (minimálně do prvního pololetí 2015) beze změny nízké, pokud by se vyhlídky v Evropě zhoršily, může dojít k dalšímu uvolnění měnové politiky. ECB nadále sleduje a sledovat bude vývoj nadbytečného objemu hotovosti ve finančním systému, a pokud by příliš klesl a vedl by k růstu sazeb peněžního trhu, může opakovat operace typu LTRO. Za předpokladu, že nedojde k nějakému nepříjemnému šoku, by ECB měla být dlouhodobě převážně pasivní. EMU: výnosová křivka (swapy) šesti měsíců. S krátkodobými odchylkami je samozřejmě nutné počítat a může jít o reakce na nejrůznější ekonomické a geopolitické signály, ale nepočítáme s tím, že by nějaký z nich byl dost silný na to, aby vedl k vytvoření soustavného trendu. Výjimkou by samozřejmě byl šok typu defaultu USA, který by vedl k prudkému poklesu výnosů. Česká republika Martin Lobotka, mlobotka@csas.cz ; tel: Pozitivní data z české ekonomiky, potěšil zejména průmysl Finální data za HDP potvrdila, že se ve 2Q13 ekonomika vymanila z recese, když zejména díky exportu rostla o 0,6% q/q (-1,3% r/r). Předstihové ukazatele navíc indikují, že by ekonomika díky exportu (a tedy na straně poptávky díky průmyslu) měla růst i ve 3Q13 a 4Q13, a to tempem zhruba 0,5% mezikvartálně. PMI se sice proti srpnu o něco zhoršil, když klesl z 53,9 na 53,4, stále však zůstává v pásmu expanze a tudíž konzistentní s růstem průmyslu ve 2H13. Zlepšila se dále i důvěra domácností, její úroveň je nyní dle ČSÚ nejvýše od března I měsíční data potvrdila postupné zlepšování ekonomiky. Nejpřekvapivější pozitivní zpráva dorazila z průmyslu ten vzrostl m/m o 4,7%. I když meziroční data byla dle ČSÚ ovlivněna jiným čerpáním celozávodních dovolených v letošním a minulém roce, zlepšování je vidět na meziměsíční dynamice - 3M průměr meziměsíčních změn je 1,5% m/m, což je nejvyšší hodnota od října 2010, 6M průměr je 0,7% (nejvýše od února 2011). Na to, že průmysl zůstane i v dalších měsících zdrojem růstu ukazují nejenom předstihové indikátory, ale i objednávky ty za červenec a srpen vzrostly meziročně o 10,6% (domácí o 6,5%, zahraniční o více než 12%). Pro 3Q13 i pro 4Q13 tak čekáme růst ekonomiky o 0,5% q/q, pro rok 2014 díky exportu a uvolněnejší fiskální politice o 1,5% r/r. Růst bude tedy táhnout průmysl. Spotřeba domácnosti zůstane stále slabá. Maloobchodní tržby se sice stabilizovaly (od května je 3M průměr lehce kladný, v srpnu pak dosáhl 0,4% r/r), což je potěšující, bylo to ale pouze díky zlepšení důvěry domácností. Nedá se tak očekávat, že se podobným tempem jako od ledna 2013 (kdy byl 3M průměr meziročních temp růstu -2,3%) budou tržby zlepšovat i nadále. Na to bude potřeba zlepšení trhu práce a mezd, což se však dá čekat ve výraznější míře až ve 2H14. Stabilita výnosů v nejbližších kvartálech Výnos desetiletého německého dluhopisu se drží zřetelně pod 2% Podobně jako v USA dochází k očekávatelné stabilizaci. Trh nyní adekvátně reflektuje vyhlídky ekonomiky a měnové politiky a předpokládáme, že by se poblíž současných úrovní výnosová křivka měla pohybovat i střednědobě, tj, v horizontu Swapové i dluhopisové sazby prošly námi očekávanou korekcí. Spouštěčem bylo rozhodnutí americké centrální banky prozatím nepřistoupit k omezení tempa odkupu dluhopisů v rámci kvantitativního uvolňování. 10Y swap tak klesl zhruba o 30 b.b., 5Y swap o 40 b.b, 10Y dluhopis pak o 30 b.b. na 2,25-2,3%. V nejbližších 4 kvartálech nečekáme žádnou výraznější změnu domácí faktory jsou celkově proti růstu výnosů (dostatek likvidity v bankovním systému, nízká nabídka CZK dluhu) a nečekáme ani výraznější pohyby na evropské křivce (i díky tomu, že by v případě jejího výrazného růstu nejspíš ECB reagovala). Stabilita kolem 2,3% u dluhopisů a kolem 2% u swapů je naším základním scénářem

4 CZ: výnosová křivka (swapy) Polsko Katarzyna Rzentarzewska, tel , Petr Bittner, tel: Ekonomika se postupně zvedá, centrální banka nemá důvod měnit přístup Data za poslední měsíc potvrzují trend postupného zlepšování. Maloobchodní tržby i průmyslová produkce solidně rostly, navíc pozitivně překvapil PMI, který místo poklesu také vzrostl. Na druhou stranu je ale růst pouze pozvolný a inflace zůstává stále pod cílem. Centrální banka tak nemá důvod cokoliv měnit na svém postoji, že cyklus uvolňování skončil a sazby nezačne zvedat dřív než v příštím roce. To potvrdilo i poslední měnové zasedání, které proběhlo minulý týden. I my se držíme našeho názoru, a sice že na hike nedojde dříve než v polovině Zlotému nervozita trhů neprospívá, do konce roku by se ale měl vrátit k 4,15. U koruny do konce roku stabilita, pak pozvolné posílení kvůli zlepšujícímu se makru. Na korunu mělo dle očekávání největší vliv zasedání ČNB před dvěmi týdny ve čtvrtek. Na jedné straně totiž nízká inflace dávala za pravdu pro-intervenční skupině složené z guvernéra Singera a členů Lízala a Tomšíka, na druhé straně lepší data z ekonomiky a předstihové indikátory nahrávaly lidem, kteří jsou proti. Před zasedáním se objevily doporučení zahraničních bank (kupříkladu Deutsche Bank), které radily prodávat korunu v očekávání, že BR ČNB s intervencemi začne. My jsme si to nemysleli, a i když se o nich znovu hlasovalo, intervence nebyly spuštěny. Koruna posléze posílila ke 25,60. Po datech za průmyslovou produkci pak koruna posílila až na 25,50. EURCZK Zlotý se do poloviny 2Q13 držel na spíše slabších úrovních, byl nicméně poměrně stabilní a pohyboval se okolo 4,16 k euru S koncem 2Q13 však přišel zlom, náladou na trzích začaly cloumat spekulace ohledně ukončení kvantitativního uvolňování ze strany Fedu a zlotý oslabil výrazně nad 4,30, především pod tlakem výprodejů na bondových trzích. Zvýšená volatilita donutila centrální banku intervenovat za zlotý na trhu a společně se státem vlastněnou BGK se jí podařilo dostat ho krátce pod 4,30. Nervozita ohledně Fedu byla ale silnější a zlotý se ještě na nějakou dobu dokázal vrátit nad 4,30. Ke konci léta se situace na trzích uklidnila a zlotý posílil na úrovně 4,21 4,23. Předpokládáme, že v nejbližší době bude zlotý dále pod vlivem nálad zahraničních investorů a pude pokračovat ve fluktuaci v pásmu 4,20 4,23. EURPLN V nejbližších týdnech a měsících zůstane nad korunou hrozba intervencí viset, to ji bude bránit posílit pod 25,50 pokud by se tak mělo stát, čekáme minimálně verbální intervenci ČNB a vzhledem k tomu doporučujeme krátkodobý spekulativní long EURCZK. V horizontu půlroku dle nás ekonomické oživení postupně otupí intervenční apetit části BR ČNB a koruna tak začne mírně posilovat do konce příštího roku se však vrátí jenom lehce pod 25 korun za EUR. S blížícím se koncem roku by měly převážit domácí faktory, především lepšící se data. Zatím se potvrzuje náš odhad, že se ekonomika ve 2H13 odrazí ode dna. To by mělo vybídnout zlotý v postupném posilování s cílovou hodnotou 4,15 na konci roku. Rizikem zůstává načasování ukončování QE3 ze strany Fedu. I když tento krok je už trhem z větší části započítán, nejistota povede k vyšší volatilitě a faktický začátek ukončování může vést ke krátkodobému oslabení zlotého. Krátký konce výnosové křivky reaguje primárně na výhled měnové politiky, dlouhý na globální faktory. Výnosová křivka se prakticky nepohnula. A minimální pohyb čekáme i v krátkodobém výhledu. Zejména kratší konec by měl být stabilní s ohledem na stabilitu v přístupu centrální banky. V delším výhledu je pak potřeba počítat s růstem v důsledku zahájení měnového utahování

5 Uklidnil se i delší konec, který je ovlivňován více externími faktory. PL: výnosová křivka (swapy) Trhy zůstávají v napětí kvůli Americe. V delším časovém horizontu se pak víc uplatní domácí faktory, konkrétně lepší růst ekonomiky, vyšší inflace a očekávání růstu sazeb. To by mělo podpořit růst výnosů i na dlouhém konci křivky

6 Česká republika dlouhodobá makroprognóza f 2014f 2015f Reálný HDP (meziroční růst v %) Spotřeba domácností (meziroční růst v %) Investice (meziroční růst v %) Nominální mzdy (meziroční růst v %) Maloobchodní tržby (meziroční růst v %) Zpracovatelský průmysl (meziroční růst v %) CPI (mez. růst v % na konci roku) Podíl nezaměstnaných (%) Obchodní bilance (% z HDP) Přímé zahraniční investice (mld. USD) Státní rozpočet (% z HDP) Repo sazba (konec roku) Krátkodobé úrokové sazby,pribor (3M, průměr) Dlouhodobé úrokové sazby, swap (10 let, průměr) CZK / USD (průměr) CZK / USD (konec roku) CZK / EUR (průměr) CZK / EUR (konec roku) Sazby centrálních bank Klíčová Nejbližší Prognóza ČS Očekávání Poslední Nejbližší očekávaná sazba (%) zasedání (bp) trhu (bp) změna (bp) změna (bp) Česká republika 0, / XI /1Q15 USA 0,0-0, / XII /1H15 Eurozóna 0, / V /2015 Polsko 2, / VII /2H

7 Kalendář makro dat čas zveřejnění Prognóza ČS/ERStE* minulá hodnota období datum Česká republika Běžný účet 8/ :00 4,09 mld. CZK PPI (meziročně) 9/ :00 0.5% USA Michiganský index spotřebitelské důvěry 10/ : Maloobchodní tržby (meziměsíčně) 9/ :30 0.0% 0.2% PPI (meziročně) 9/ :30 0.6% 1.4% Průmyslové objednávky 8/ :00 0.3% -2.4% Nezaměstnanost 9/ :30 7.3% 7.3% CPI (meziročně) 9/ :30 1.2% 1.5% Zahájené stavby domů 9/ : tis. 891 tis. Stavební povolení 9/ : tis. 918 tis. Philadelphia Fed 10/ : Průmyslová produkce(meziměsíčně) 9/ :15 0.4% 0.4% Využití průmyslových kapacit 9/ : % Předstihové indikátory (meziměsíčně) 9/ :00 0.6% 0.7% Prodeje existujících domů 9/ :00 5,48 mil. Prodeje nových domů 9/ : tis. Objednávky zboží dlouh. spotřeby (meziměsíčně) 9/ :30 0.1% Spotřebitelská důvěra 10/ : Osobní příjmy 9/ :30 0.4% Osobní výdaje 9/ :30 0.3% Chicago PMI 10/ : EU EMU: Průmyslová produkce (meziměsíčně) 8/ :00 0.7% -1.5% GE: ZEW 10/ : EMU: CPI jádro (meziročně) 9/ :00 1.1% EMU: PMI služby 10/ : EMU: PMI výrobní 10/ : GE: IFO 10/ : EMU: M3 (meziročně) 9/ :00 2.3% Polsko Běžný účet 8/ : mil. EUR -178 mil. EUR CPI (meziročně) 9/ :00 1.3% 1.1% Průměrná mzda (meziročně) 9/ :00 2.6% 2.0% Zaměstnanost (meziročně) 9/ :00-0.5% Průmyslová výroba (meziročně) 9/ :00 6.1% 2.2% PPI (meziročně) 9/ :00-1.0% -1.1% Maloobchodní tržby (meziročně) 9/ :00 4.2% 3.4% Nezaměstnanost 9/ : % 13.0% (*) pozn.: Kromě USA a EU, u těchto zemí se jedná o konsensus trhu

8 KONTAKTY Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Katarzyna Rzentarzewska +420/ krzentarzewska@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/ mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/ lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/ vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/ mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/ tcerny@csas.cz Alice Racková +420/ arackova@csas.cz Vladimír Stehno vstehno@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/ tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz odboru Odbor Institucionální správa aktiv ředitel odboru Petr Holeček +420/ pholecek@csas.cz Odbor Proprietary trading Ivan Kaspar ikaspar@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Finanční poradenství Odbor Custodian služby ředitel odboru Petr Dědeček Stanislav Šnajdr +420/ / pdedecek@csas.cz ssnajdr@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/ pbriza@csas.cz Odbor Poradenská řešení ředitel odboru Marcel Babczynski +420/ mbabczynski@csas.cz Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl franz.hoerl@ erstebank.at akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Vera Sutedja vera.sutedja@erstebank.at akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes christoph.schultes@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger gudrun.egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP Odbor Ekonomické a strategické analýzy