Týdenní Start. Sumář pro tento týden Někdy se sám sebe ptám, jaký má smysl lidská existence. Pak si naleju odpověď a je mi zase dobře.

Transkript

1 Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Petr Bittner Někdy se sám sebe ptám, jaký má smysl lidská existence. Pak si naleju odpověď a je mi zase dobře. Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Událostí týdne bude dlouho a netrpělivě očekávané zasedání FOMC. To co trh zajímá nejvíce je, zda začne nebo nezačne ukončování kvantitativního uvolňování a pokud ano jakým tempem bude postupovat. Neméně důležitá ovšem budou prohlášení po zasedání, tiskovka B. Bernankeho a nové makroekonomické predikce Fedu. Investoři tak dostanou mnoho informací, které mohou výrazně ovlivnit trh. Nejpravděpodobnější variantou je podle našeho názoru i tržního konsensu zahájení ukončování kvantitativního uvolňování pomalým tempem (snížení objemu odkupu státních dluhopisů o deset miliard USD). Tento výsledek by měl také mít relativně nejmenší dopad na trh. Klíčová bude také Bernankeho komunikace, především to zda bude nebo nebude trhu schopen vysvětlit, že Fed je připraven modifikovat svůj další postup na základě vývoje ekonomiky. Aktuální makroekonomická data budou velmi pravděpodobně Fedem zastíněna. V USA budou zveřejněny především údaje o inflaci a průmyslové výrobě, v Německu pak konjunkturální index ZEW. Podněty může finanční trh dostat tento týden i z Evropy. V Itálii pokračuje sága kolem odvolání Berlusconiho ze senátu, která ohrožuje stabilitu vládní koalice. Nervozita z hrozící politické nestability už viditelně tlačí výnosy italských státních dluhopisů nahoru a situace s v tomto ohledu může ještě zhoršit s negativními dopady i na zbytek Evropy. Příští týden také začne Trojka zkoumat, jak plní své závazky v rámci stabilizačního programu Portugalsko, což sebou také nese určitě riziko vyššího napětí. O víkendu se pak konají parlamentní volby v Německu, spekulace před nimi mohou případně také ovlivnit obchodování. Stále velmi napjatá je situace kolem Sýrie, další vývoj může mít také silný dopad na chování trhu. FX a FI: Kurz dolaru k euru se nadále drží zřetelně nad 1,30. Trend k posilování dolaru se zastavil po kombinaci slabých dat z amerického trhu práce a odvrácení bezprostředního rizika útoku USA na Sýrii. Tento týden bude pro vývoj korzu důležité především FOMC. Spektrum možných reakcí trhu je široké. Pokud se uskuteční hlavní scénář (zahájení ukončování kvantitativního uvolňování pomalým tempem) mohlo by to dolaru mírně pomoci. Výnosy státních dluhopisů kolísají mírně pod lokálními maximy. Podle našeho názoru je zahájení ukončování kvantitativního uvolňování do značné míry započteno v trhu. Krátkodobě bychom nevylučovaly reakci typu sell on news, tedy paradoxně vypadající mírný pokles výnosů, střednědobě stále počítáme s kolísáním poblíž současných úrovní a pomalým driftem výnosů nahoru. Také riziková aktiva mohou na FOMC silně reagovat, situaci navíc komplikuje stále vysoce nejistý vývoj v Sýrii. Je proto potřeba počítat s možností vyšší volatility, nečekáme však nějaký podstatnější výprodej. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 17.9 úterý 11:00 EMU Obchodní bilance, 7/13, mld. EUR, SO 14, pondělí 11:00 EMU CPI, r/r, 8/13, finální 1,3% 17.9 úterý 11:00 EMU ZEW, 9/13 44, :00 EMU Běžný účet, 7/13, mld. EUR, SO 16, :00 EMU Spotřebitelská důvěra, 9/13-14,3-15, :00 GER ZEW, 9/13 45,5 42, úterý 14:30 USA CPI, r/r, 8/13 1,6% 2,0% 16.9 pondělí 15:15 USA Využití kapacit, 8/13 77,8% 77,6% :15 USA Průmyslová produkce, m/m, 8/13 0,4% 0,0% 18.9 středa 14:30 USA Zahájené stavby domů, 8/13, tis :30 USA Stavební povolení, 8/13, tis :00 USA FOMC rozhodnutí o sazbách 0,25% 0,25% :30 USA Běžný účet, 2Q2013, mld. USD -96,3-106, :00 USA Prodej existujících domů, mil., 8/13 5,25 5, čtvrtek 16:00 USA Filadelfský Fed, 9/13 10,0 9, :00 USA Předstihové indikátory, m/m, 6/13 0,6% 0,6% CEE region Makro data: Už dnes bude zveřejněna polská jádrováinflace za srpen, která může ovlivnit očekávání trhu ohledně dalšího vývoje měnové politiky polské centrální banky. Následují data z polského trhu práce a posléze ještě průmyslová produkce. Také tyto údaje mohou, i když v poněkud menší míře než inflace, ovlivnit názor trhu na pravděpodobný vývoj úrokových sazeb. Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.

2 FI a FX: Z regionálních měn je v poslední době nejzajímavější polský zlotý. Ten se po více než měsíci dostal pod 4,20, pomohla mu i páteční inflace. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 16.9 pondělí 9:00 CZ PPI, r/r, 8/13 0,9% 0,7% 1,1% :00 PL CPI, r/r, 8/13 1,4% 1,4% 17.9 úterý 14:00 PL Průměrné měsíční mzdy, r/r, 8/13 2,8% 2,8% 3,5% :00 PL Zaměstnanost, r/r, 8/13-0,6% -0,7% 18.9 středa 14:00 PL Průmyslová produkce, r/r, 8/13 3,1% 2,8% 6,3% :00 PL PPI, r/r, 8/13-0,7% -0,7% -0,8% 16.9 pondělí 9:00 SK CPI, r/r. 8/13 1,6% SK Míra nezaměstnanosti, 8/13 14,0% Vzad hleď CZ+Region (CZ) Spotřebitelské ceny v ČR si v srpnu připsaly pokles o 0,2% m/m. V meziročním srovnání inflace klesla na 1,3%. Je to ještě o něco slabší výsledek než čekal trh. Navzdory tomu aktuálně vidíme pravděpodobnost intervencí pod 50%. Pokud by ale koruna posílila k 25,50, pravděpodobnost by výrazně vzrostla. Detailnější informace k inflaci si můžete přečíst v naší včerejší Bleskovce. (CZ) Obavy z brzkého spuštění devizových intervencí, které se lehce zvýšily v důsledku nižší než očekávané srpnové inflace, poněkud zkrotil člen bankovní rady ČNB K. Janáček. Podle něj nehrozí ČR bezprostředně deflace, která by aktuálně vyžadovala další uvolnění měnové politiky. Pokud by se však objevily příznaky, že se ČR blíží do deflační pasti, je připraven intervence podpořit. Na akci by v takovém případě nebylo pozdě. Deflace by hrozila především v případě, že by se ekonomika vrátila do recese a klesala by agregátní poptávka. Jeho vyjádření potvrzuje náš názor, že bez dalšího poklesu inflace (např. v důsledku výraznějšího posílení koruny) nebo zpomalení ekonomiky, je intervence proti koruně v blízké době spíše nepravděpodobná, byť ne vyloučená. (CZ) Český běžný účet v červenci překvapil přebytkem ve výši 4,09 mld Kč, tržní konsensus čekal deficit 7 mld Kč. Měsíc předtím dosáhl deficit výše 12,84 mld Kč (po revizi). K největší pozitivní odchylce došlo u bilance služeb, která zaznamenala přebytek 10,79 mld Kč. Bilanci běžného účtu jako obvykle podpořil výrazný přebytek obchodní bilance ve výši 28,2 mld Kč. (POL) Obchodní bilanci a bilanci běžného účtu zveřejnilo i Polsko. Deficit běžného účtu v červenci dosáhl 175 mil. EUR po třech měsících přebytků. Ke zhoršení přispěl především nižší objem transferů v rámci EU fondů. Obchodní bilance skončila přebytkem 293 mil. EUR. Z hlediska zlotého považujeme údaj za neutrální a předpokládáme, že do konce roku jeho kurz k euru posílí k 4,115. (CZ) V minulém týdnu zveřejněná nezaměstnanost (měřeno Podílem nezaměstnaných osob) žádné překvapení nepřinesla a zůstala na 7,5%. (HUN) V Maďarsku dále houstne situace okolo hypoték denominovaných v cizí měně (zejména CHF). Vláda hledá cestu, jak snížit lidem náklady na jejich splátky a to tak, že je banky převedou na forinty za výhodnější podmínek, než Svět jaké představuje prosté přepočítání aktuálním kurzem (buď se zvolí výhodnější kurz, nebo se nějakým způsobem odpustí část splátek). Původně mluvila vláda o tom, že ztráty ponesou jak komerční banky, tak banka centrální i vláda. Předminulý týden ale přišla s výhružkou, že pokud banky dostatečně neustoupí a neponesou většinu ztrát, zasáhne vláda a převede tyto hypotéky na forinty vlastním rozhodnutím. Na to zareagovala asociace komerčních bank prohlášením, že takový krok by díky zvýšené poptávce po CHF vedl k destabilizaci měny. (HUN) Maďarská inflace v srpnu nečekaně zpomalila na 1,3%, čekalo se 1,7% meziročně. Za zpomalením stál především větší než očekávaný pokles cen potravin. Inflace by v příštích měsících měla zůstat pod 2% a na konci roku by mohla klesnout pod 1%. Maďarská centrální banka (NBH) chce využít nízké inflace k mohutné stimulaci ekonomiky. Celkový objem programu je 2 biliony forintů (172 mld Kč nebo 8,88 mld EUR). Ekonomika by měla být podpořena levnými půjčkami poskytovanými přes komerční banky. Guvernér NBH Matolcsy také uvedl, že NBH má stále prostor pro snižování sazeb. (EMU) V Evropě zklamání evropská průmyslová produkce klesla o 1,5% m/m, což bylo v příkrém rozporu s očekáváním trhu (-0,3% m/m). Negativně překvapila zejména Itálie (-4,3% vs. očekávání -2,7%). 3M průměr m/m temp se dostal na -0,4% (z +0,4% v dubnu), což je nejníže od konce roku Ačkoliv tato data jasně demonstrují křehkost oživení, vývoj předstihových indikátorů (PMI) by se v nejbližších měsících měl ukázat i v datech za samotnou produkci. (USA) První žádosti o podporu v nezaměstnanosti v USA sice překvapily poklesem pod 300 tis., což by bylo nejvíce od roku 2006, ale dle údajů amerického ministerství práce to bylo částečně způsobeno technickým problémem (dva státy kvůli změnám v systémech nestihly zpracovat všechny žádosti). I když tato data tak nejsou dobře použitelná, vývoj 4-týdenního průměru v posledních měsících ukazuje, že tempo rušení pracovních míst se vrátilo na úrovně před krizí to je důležité pro FED, který zasedá tento týden. (JAP) Kromě toho, že byly Japoncům přiklepnuty olympijské hry v roce 2020, se v Zemi vycházejícího slunce další potěšující zprávy. Došlo totiž k výrazné revizi HDP za 2Q13 a to směrem nahoru. Konkrétně z 2,6% na 3,8%. Pozitivní je i fakt, že hlavním faktorem, který se podepsal na revizi, byly investice, tedy obraz důvěry firem v další

3 vývoj ekonomiky. Premiéru S. Abemu se tak uvolnily ruce pro plánované zvýšení daní v příštím roce. (ČÍNA) Čínská průmyslová produkce potěšila trhy. Rostla totiž v srpnu více než se čekalo 10,4% r/r oproti odhadovaným 9,9%. Podobně překonaly očekávání maloobchodní tržby, které rostly o 13,4% r/r. (ITA) Poměrně živo je na politickém kolibišti v Itálii. Senátoři tam rozhodují o tom, zda mají Silvia Berlusconiho vyloučit ze svých řad. Před úterním pokračování zasedání senátní komise dále vystupňovali Berlusconiho přívrženci hrozbu rozpadu koalice a pádu vlády, pokud nebude jednání odloženo. Nakonec se tak stalo, takže napětí na italské politické scéně alespoň na chvíli poleví. Italské státní dluhopisy však přesto trvající nejistotou a slabostí vlády trpí, v předminulém týdnu se poprvé po 18měsících dostaly jejich výnosy nad španělské. (GER) V Německu byla zveřejněna finální srpnová inflace. Spotřebitelské ceny tam meziročně rostly o 1,5%, což potvrzuje, že inflace momentálně nepředstavuje pro ECB problém. (USA) Srpnové maloobchodní tržby sice zaostaly za očekáváním (0,2% vs 0,5%), ale červencový růst byl revidován směrem nahoru (z 0,2% na 0,4%). Když tuto revizi vezmeme do úvahy, je absolutní úroveň srpnových tržeb téměř přesně v souladu s očekáváním a nejde tedy o nijak závažnou negativní odchylku indikující zpomalení ekonomiky. Dobře se v srpnu dařilo zejména automobilům, jejichž prodeje rostly o 0,9% meziměsíčně. Oživení v tomto sektoru je dlouhodobé a patří k významný zdrojům růstu meziročně narostly prodeje aut o 10,9%. Nemyslíme si, že by tento údaj ještě mohl nějak vychýlit misky vah při rozhodování o tom zda Fed začne nebo nezačne ukončovat kvantitativní uvolňování, na to určitě nebyla odchylka dostatečně výrazná a navíc může ještě stejně jako v červenci dojít k revizi tohoto údaje. Výnos desetiletého státního dluhopisu zareagoval mírným poklesem a dolar lehce oslabil, což znamená, že investoři v bezprostřední reakci berou údaj jako slabý. Realističtěji se zachovaly akciové futures, u kterých není vidět bezprostřední reakce. (USA) Přední kandidát na post šéfa Fedu Lawrence Summers o víkendu oznámil, že o funkci kvůli potenciálním problémům se svým schválením Kongresem nemá zájem. Summers byl mezi kandidáty pokládán za relativně největšího jestřába. Jako vážní kandidáti zbývají Janet Yellne (favoritka a holubice) a Donald Kohn (bývalý viceprezident Fedu). Dolar reagoval oslabením. K euru přelezl 1,335. (Svět) Reaguje i ropa, která už tak klesá v reakci na uklidnění situace okolo Sýrie. Dnes se přiblížila už ke 110 USD za barel

4 Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,26% 0,26% 0,25% 0,3% 0,2% 1 0,3% 0,3% -5 EMU 0,15% 0,16% 0,15% 0,2% 0,2% -4 0,2% 0,3% -6 CZ 0,5% 0,5% 0,45% 0,5% 0,5% 0 0,5% 0,6% -9 HU 3,6% 3,5% 3,43% 7,6% 3,6% 397 6,7% 3,5% 319 PL 2,7% 2,7% 2,70% 5,0% 2,8% 224 4,6% 2,9% 169 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA 8 1 0,61% 0,6% 0,8% 5-5 3,03% 3,1% 3,1% EMU ,61% 0,7% 0,7% 0-9 2,21% 2,3% 2,3% CZ ,95% 0,7% 0,8% ,31% 1,7% 1,8% HU ,26% ,52% 7,8% 7,3% PL ,21% ,29% 4,9% 5,0% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA EMU CZ HU PL CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 0,54% 0,95% 1,17% 1,44% 1,68% 1,86% 2,00% 2,11% 2,21% 2,31% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,33 1,33 1,3364 1,300 1,337-3% 1,295 1,337-3% CZ 25,8 25,8 25,782 25,575 25,782-1% 25,30 25,78-2% HU ,55 295, ,351-2% 292,0 304,2-4% PL 4,24 4,27 4,1943 4,197 4,202 0% 4,070 4,244-4%

5 KONTAKTY Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Katarzyna Rzentarzewska +420/ krzentarzewska@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/ mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/ lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/ vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/ mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/ tcerny@csas.cz Alice Racková +420/ arackova@csas.cz Vladimír Stehno vstehno@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/ tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz odboru Odbor Institucionální správa aktiv ředitel odboru Petr Holeček +420/ pholecek@csas.cz Odbor Proprietary trading Ivan Kaspar ikaspar@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Corporate Finance Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář ředitel odboru Barbora Procházková Stanislav Šnajdr +420/ / bprochazkova@csas.cz ssnajdr@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/ pbriza@csas.cz Odbor Poradenská řešení ředitel odboru Marcel Babczynski +420/ mbabczynski@csas.cz Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Vera Sutedja vera.sutedja@erstebank.at akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes christoph.schultes@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger gudrun.egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP