TÝDENNÍ PŘEHLED únor 2014

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED únor 2014 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 1, ,041 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.47% 0bb -9bb -1bb -16bb 0.47% 0.63% 10letý SD 4.70/ % -5bb -2bb -24bb 8bb 1.45% 2.50% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna KB 4, NWR Orco Pegas PMCR 10, Stock TEF TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,643 9,148 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED KB - Projekce výsledků za 4Q13 NWR - Projekce výsledků za 4Q13 ČEZ - Žádost o vrácení 5,3 mld. Kč - Vláda neposkytne záruky za výkupní cenu elektřiny z Temelína Erste - Ústavní soud by měl zítra rozhodnout o úvěrech v cizích měnách Telefonica CR - Vodafone si stěžuje na plánované sdílení sítí mezi O2 a T-Mobile - DT odkoupil 40% podíl v T-Mobile Unipetrol - Rekordní petrochemická marže, rafinační marže záporná Fortuna - Finanční ředitel prodával akcie - ÚOHS odložil rozhodnutí o spolupráci na stíracích losech mezi Fortunou a Tipsportem Orco - Valná hromada Orka a Orco Germany TMR - Výplata sníženého základního jmění Makro - Silný růst maloobchodních tržeb pokračoval i v prosinci - Na konci roku pokračovalo oživení průmyslu - Rekordní přebytky obchodní bilance - ČNB dál drží devizové intervence beze změny Makro/politika - Jiří Rusnok jmenován do bank. rady ČNB Index (-) 1,050 1, Index PX 10/1 17/1 24/1 31/1 7/2 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN V tomto týdnu se investoři zaměří na vystoupení nové šéfky Fedu J. Yellenové v americkém Kongresu ve čtvrtek a pátek, výsledkovou sezónu a americká makroekonomická data, která budou stále důležitá pro spekulace o budoucích krocích Fedu. Celkově je náš výhled mírně negativní. Přestože trh v pátek nereagoval prudce na slabá data z trhu práce, domníváme se, že série špatných makroekonomických dat může na trzích udržovat nervozitu. Slabá makrodata se totiž kombinují s pokračujícími výroky představitelů Fedu, že omezování nákupů aktiv nebude přerušeno. Z domácího trhu se zaměříme na pokračující výsledkovou sezónu, kdy ve středu bude reportovat svá čísla za 4Q13 Komerční banka. Očekáváme 5% pokles čistého zisku na 2,9 mld. Kč, a to především kvůli jednorázové položce na finančních operacích (přecenění derivátů). Investoři se zaměří především na výši dividendy. Naše očekávání je 230 Kč/akcii (5,3% hrubý div. výnos). Pokud výsledky potvrdí naše očekávání především na dividendu, tak bychom očekávali spíše pozitivní reakci trhu. Ve čtvrtek zveřejní čísla NWR. Zde se očekává kladný provozní výsledek na zisku EBITDA (oček. 22,8 mil. EUR). Nicméně stěžejním faktorem bude informace o revizi kapitálové struktury. Zde očekáváme, že se restrukturalizace dotkne i dluhopisových investorů. Negativní důsledek bude pravděpodobně i pro akcie kvůli očekávanému ředícímu efektu. Avšak vyřešení financování pro delší období by mohlo být podporou pro akcie. Z makroekonomiky budeme sledovat v Číně středeční data ze zahraničního obchodu, zde se očekává snížení růstu exportu i importu se stále lepší dynamikou u importů. V USA budeme sledovat čtvrteční maloobchodní tržby (oček. 0,0 z +0,2 % m/m), páteční průmyslovou produkci (oček. +0,3 po 0,3 % m/m) a spotřebitelskou důvěru Univerzity Michigan (oček. 80,5 po 81,2 bodu). V Německu bude v pátek zveřejněno HDP za 4Q13 (oček. +0,3 po +0,3 % q/q). Stejně tak i v ČR bude v pátek zveřejněno HDP za 4Q13 (oček. +0,6 po +0,2 % q/q) S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU První únorový týden se investoři zaměřili na makroekonomická data, zasedání ECB a samozřejmě také pokračující výsledkovou sezónu. ECB nepřinesla překvapení v podobě dalších mimořádných kroků vedoucích k monetární expanzi, na což reagovalo pozitivně především euro, kterému se podařilo zastavit pokles vůči dolaru. Výsledková sezóna nadále přináší celkově spíše lepší korporátní zisky vůči očekávání, nicméně celkový dojem kazí časté horší výhledy na následující období. To přináší velké výkyvy u některých titulů (např. sociální sítě, značkový textil apod.). Makroekonomická data v průběhu týdne nepřinesla příliš optimismu a tak se čekalo na páteční měsíční data z trhu práce. Ekonomika USA vytvořila v lednu 113 tis. pracovních míst, což bylo výrazně pod očekáváním trhu (180 tis.). Navíc slabý prosincový výsledek byl revidován pouze kosmeticky na 75 tis. míst. Oddělený průzkum mezi domácnostmi však překvapivě znamenal pokles míry nezaměstnanosti o jednu desetinu na 6,6 %. Po krátké negativní reakci však akciové indexy slabý report z trhu práce přešly a obrátily do plusu. Domácí index PX zakončil týden na rovných bodech (+0,95 % t/t). Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo Orco (-2,6 %, 46 Kč). Zde pokračují neshody mezi akcionáři, když fondy Kingstown navrhly na březnové valné hromadě odvolat současného šéfa firmy J.F. Otta a zpátky do představenstva dosadit své zástupce. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Erste Group (+4,6 %, 772 Kč). Na titulu se neobjevila žádná relevantní kurzotvorná informace. Podporou může být konsolidace z předchozího prodejního tlaku a vývoj státních dluhopisů zemí, jako je Španělsko a Itálie. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 1, ,041 ATX (Rakousko) 2, ,171 2,729 WIG 20 (Polsko) 2, ,177 2,622 BUX (Maďarsko) 18, ,816 19,744 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,512 3,169 Dow Jones (USA) 15, ,784 16,577 S&P500 (USA) 1, ,488 1,848 Nasdaq (USA) 4, ,116 4,243 OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za 4. čtvrtletí tohoto roku ve středu 12. února před otevřením trhu (8:00 SEČ). Očekáváme pokles čistého zisku o 5 % r/r na mil. Kč, především kvůli některým jednorázovým nákladům. Na straně výnosů očekáváme meziroční pokles úrokových výnosů o 2 % na mil. Kč. Celkový objem úvěrového portfolia by měl dosáhnout 483 mld. Kč (+3 % r/r). Růst je nadále tažen především hypotékami (oček. +8,5 %). Čistá úroková marže by měla zůstat stabilní na úrovni předchozích dvou kvartálů (2,9 %). Výnosy z poplatků by měly být mezikvartálně vyšší díky sezónnosti. Banka již dříve oznámila, že zaúčtuje ve 4Q v rámci výnosů z finančních operací jednorázový náklad z přecenění derivátů ve výši 160 mil. Kč. Celkově by provozní výnosy měly podle naší projekce ve 4Q poklesnout o 2 % r/r. Bez zmíněné jednorázové položky by byla meziroční změna jen -0,4 %. Opravné položky očekáváme na úrovni 518 mil. Kč, z čehož podle managementu by 100 mil. Kč mělo být v důsledku změny rizikového modelu v retailovém segmentu. Podíl nesplácených úvěrů by měl víceméně stagnovat (5,8 %) v souladu s vývojem kvality úvěrů na trhu. Management by měl dále oznámit návrh dividendy ze zisku minulého roku. Přestože čistý zisk v roce 2013 by měl být o přibližně 11 % nižší než v předchozím roce, očekáváme, že management ponechá výši dividendy na úrovni 230 Kč, což představuje 70% výplatní poměr a hrubý dividendový výnos ve výši 5,3 %. Cena akcií KB, podle našeho názoru, na současných úrovních víceméně odpovídá fundamentu společnosti a případná reakce tak bude úměrná zveřejněným číslům s riziky na obě strany. Pozornost investorů se bude soustředit především na výši dividendy a vývoj úrokových výnosů, respektive marží. Kons., IFRS (mil. Kč) e 4Q Q 2012 y/y e y/y Provozní výnosy % % Čistý úrokový výnos % % Poplatky & provize % % Výnosy z fin. operací % % S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Provozní náklady % % Provozní zisk % % Opravné položky % % Zisk před zdaněním % % Čistý zisk % % Zdroj: KB, projekce J&T Banky NWR Kladná EBITDA, očekávané informace týkající se revize kapitálové struktury Těžařská společnost NWR oznámí své kvartální výsledky za 4Q13 ve čtvrtek 13. února 2014 před otevřením trhu. Za poslední kvartál minulého roku by NWR mělo oznámit kladný provozní zisk před odpisy (EBITDA), což bude změna proti čtyřem ztrátám na této úrovni, které zaznamenalo NWR v řadě za sebou. V našich projekcích nejsou zahrnuty žádné jednorázové položky (např. prodej OKK). Hospodaření koksoven (OKK) je od 3Q13 v nepokračujících operacích. Tržby by podle našich odhadů měly v 4Q13 dosáhnout 221,7 mil. EUR. To je pokles ve srovnání s minulým rokem o 22,7 %. Důvodem je nižší cena uhlí a absence prodeje koksu. Cena koksovatelného uhlí je v 4Q13 98 EUR/t (102 EUR/t v 4Q12 nebo -3,9 % r/r) a 54 EUR (74 EUR/t v 4Q12 nebo -25,7 % r/r) v případě elektrárenského uhlí. Objemy jsou proti stejnému období minulého roku více méně stejné. Vzhledem k již zveřejněným ( ) provozním datům (objemy a ceny) neočekáváme, že tato položka se bude výrazně lišit od odhadů na trhu. V posledním čtvrtletí minulého roku čekáme jednotkové náklady ve výši 72,1 EUR/t. V 4Q13 došlo k dalšímu prodeji zásob málo kvalitního uhlí, který se projeví ve výsledovce zápornou položkou. EBITDA za 4Q13 by měla být kladná ve výši 22,8 mil. EUR. Je to první kladný výsledek po čtyřech po sobě jdoucích kvartálech. Čistou ztrátu odhadujeme na 19,5 mil. EUR. Zisk EBITDA sice pro 4Q13 čekáme v zelených číslech, nicméně výhled na další období 1Q14 není optimistický. Ceny k. uhlí klesly pro 1Q14 na 91 EUR/t, to znamená pokles o 7,1 % na kvartální bázi. Od reportu za 4Q13 čekáme také potvrzení celoročních cílů na těžbu/prodej 9-9,5mt uhlí v kvalitě % koksovatelné a % elektrárenské uhlí. Nejdůležitější ovšem budou informace týkající se restrukturalizace kapitálové struktury NWR, které by měla společnost zveřejnit. To budou podle našeho názoru hlavní informace, které budou mít na kurz akcií vliv. tis. EUR J&T e4q13 4Q12 r/r Kons. Tržby ,7% EBITDA n.m marže 10,3% -1,5% 11,8pb -0,8% EBIT n.m. - marže -4,4% -14,2% 9,8pb - Čistý zisk n.m Zdroj: NWR, J&T Banka ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ ČEZ požádal o vrácení 5,3 mld. Kč, které zaplatil jako darovací daň za přidělení bezplatných emisních povolenek v letech O oprávněnosti požadavku budou rozhodovat soudy. Nedokážeme předjímat výsledek, ale pokud by ČEZ dostal zpět darovací daně, mohl by je použít třeba na výplatu dividendy. Nyní hodnotíme zprávu jako mírně pozitivní. Vláda nebude chtít poskytnout záruky za vyrobenou elektřinu z nových bloků jaderné elektrárny Temelín, které by v příštích letech zatížily domácnosti nebo firmy, řekl premiér Sobotka. Generální ředitel ČEZu Daniel Beneš řekl, že ČEZ zpřesňuje, kdy bude potřeba elektřinu z nových jaderných bloků v Temelíně. Nové bloky budou potřeba kolem 2030 proti původnímu odhadu Daniel Beneš je přesvědčen, že se Temelín dostaví, ale otázkou je, kdy. Stejně tak vidí i novou jadernou elektrárnu v Dukovanech. Podle vyjádření představitelů ČEZu by k podpisu smlouvy o dostavbě S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Erste nemělo dojít bez jakýchkoli garancí. Co se týká obnovitelných zdrojů, tak se ČEZ zaměří na větrné elektrárny v Polsku. Pokud dojde k vybrání vítěze současného tendru, mělo by to být až v příštím roce. Otázkou je také případná podpora státu. Podle Beneše to může být i v jiné formě, než garance ceny. Trh podle našeho názoru již zacenil odložení výběru vítěze tendru na 2Q15. Tuto zprávu považujeme za neutrální. Podle maďarského tisku by měl Ústavní soud zítra vydat rozhodnutí týkající se úvěrů v cizích měnách. Ve středu 12. února by pak svůj názor měl zveřejnit také Evropský soud. Od rozhodnutí obou institucí se následně budou odvíjet další kroky premiéra Orbána směřující k pomoci dlužníkům v cizích měnách. Telefonica Šéf Vodafonu apeloval na regulatorní úřad ohledně povolení sdílení sítí mezi Telefonikou CR a T- Mobile. Vodafone argumentuje, že dojde k monopolizaci telekomunikačního trhu. Jen připomínáme, že dohoda mezi TEF CR a T-Mobile by měla přinést významné úspory na nákladové straně. Oznámení plánované dohody jsme hodnotili pozitivně. Její případné zrušení by bylo nepříznivou informací v prostředí, kde se telekomunikační firmy snaží tlačit na náklady v prostředí snižujících se tržeb, aby udržely ziskové marže. Dle denního tisku Deutsche Telekom odkoupil 40% podíl v T-Mobile CR od Mid Europa Partners a Al Ain. Uváděná hodnota transakce je 800 mil. EUR (při kurzu 27,4 Kč/ EUR tedy 21,9 mld. Kč). Zveřejněná suma hodnotí společnost na 4,6x hodnotu provozního zisku EBITDA Obdobný ukazatel u konkurenční TEF CR při současné transakci s PPF za rok 2012 představuje 4,9 násobek. Samozřejmě relativní srovnání má svá omezení např. ve shodnosti aktiv, ale i tak nás daná čísla nadále utvrzují v očekávání solidní úspěšnosti v připravované povinné nabídce minoritním akcionářům ze strany PPF. Unipetrol Unipetrol oznámil modelové marže za leden. Modelová rafinační marže dosáhla -0,3 USD/b (0,9 USD/b v prosinci 2013, 0,8 USD/b před rokem), rozdíl Brent-Ural 1,8 USD/b (1,5 USD/b v prosinci 2013, 1,1 USD/b před rokem) a spojená modelová petrochemická marže je v lednu vysokých 645 EUR/t (po 601 EUR/t v prosinci a 651 EUR/t před rokem). Rafinační prostředí je velmi slabé a modelová marže se vrátila do záporných hodnot ze září/října minulého roku. Hlavním motorem Unipetrolu zůstává petrochemie. Petrochemická marže je téměř na rekordních hodnotách, které jsme viděli přesně před rokem. Fortuna Orco TMR Finanční ředitel Fortuny Michal Vepřek prodal v termínu 30. ledna až 4. února kusů akcií za průměrnou cenu 131,6 Kč. Tyto akcie nakoupil v lednu a únoru minulého roku za průměrnou cenu 86 Kč. Prodej vlastních akcií ze strany vrcholového managementu je pro investory vždy negativním signálem. Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (UOHS) prodloužil lhůtu pro schválení spolupráce v oblasti stíracích losů mezi Fortunou a Tipsportem z 30 dnů až na 5 měsíců. Rozhodnutí tak může padnout nejpozději začátkem května. I když se Fortuně v prodeji losů poměrně daří, z pohledu konsolidovaných čísel je tento segment málo významný. V roce 2013 měla společnost tržby z prodeje stíracích losů 6,5 mil. EUR, což je přibližně 1,4 % z celkových tržeb. Orco Property Group svolalo na 10. března řádnou valnou hromadu. Na žádost akcionáře Kingstown valná hromada projedná návrh na odvolání J.F. Otta z představenstva a naopak dosazení G. Shanona a I. Cashe. Jsme názoru, že tyto návrhy nebudou na valné hromadě přijaty, jelikož Kingstown nemá ani v koalici s dalším investorem Alchemy dostatek hlasů k jejich prosazení. Představenstvo firmy navíc samo navrhlo zvolení T. Salajky do představenstva. Tento návrh bude podle nás přijat. Zúčastnit se mohou akcionáři, kteří budou držet akcie k Na stejné datum, tj , svolalo valnou hromadu i Orco Germany. Stojí zde proti sobě dva návrhy, jednak od akcionáře Orco Property Group (mateřské firmy) a dále od akcionáře Tandis (R. Vítek). Tandis navrhuje odvolání J.F. Otta, N. Tommasiniho, A. Vobruby a B. Taylora a naopak zvolení M. Němečka do představenstva. OPG naopak navrhuje ponechání Otta a Tommasiniho a dále zvolení E. Hughese, T. Salajky a R. Vítka. Zde očekáváme prosazení návrhů OPG. Společnost TMR oznámila, že od 4. února 2014 bude po dobu 60 dnů vyplácet snížení vlastního jmění. Nárok mají akcionáři, kteří byli k 22. říjnu 2013 evidováni u Centrálního depozitáře cenných papírů SR. Akcionáři na mimořádné valné hromadě (MVH) konané 22. srpna odhlasovali snížení vlastního jmění z 33 EUR na 7 EUR. Rozdíl 26 EUR na akcii bude vyplacen akcionářům. Akcionáři s počtem akcií nad 76 ks musí o výplatu sníženého základního jmění požádat. Výplata se čekala na přelomu ledna a února. Považujeme zprávu za neutrální. S T R A N A 4

5 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ , Erste , Fortuna , KB 4, ,400 4, , NWR , Orco , Pegas ,393-4 PMCR 10, ,400 11,900 26, Stock n.a. n.a TEF ,426-1 TMR , Unipetrol , VIG ,095 56, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (42 Kč) Prodat Negativní CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Držet Neutrální NWR Revize Revize Revize Orco n.a. 3.1 n.a n.a. 3.1 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Prodat Neutrální Stock 26.7 n.a. 2.4 n.a. n.a. n.a. 2.4 n.a. Nehodnoceno TEF Revize Držet Neutrální TMR 14.1 n.a. 3.3 n.a n.a. 3.3 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -8.1 n.a. 0.3 n.a. -23 n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste EUR (660 Kč) Prodat Neutrální VIG ,0 EUR (1 180 Kč) Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 5

6 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 6. obchodnom týždni o 3,24 percenta na 202,81 bodu, čo predstavuje trojtýždňové maximá. Prispel k tomu rast bankových titulov. Z bázy bratislavskej burzy rástli najviac akcie OTP Banky. Pri minimálnej likvidite sa ich cena zmenila prvý krát od septembra, keď sa posunula nahor o 150 percent na 1,00 EUR. Darilo sa aj VÚB Banke, ktorej emisia spevnila o 1,79 percenta na 74,00 EUR. Výrazné zisky zaznamenala aj Biotika, ktorá rástla o 6,52 percenta na 30,89 EUR. Akcie SES Tlmače rástli o 1,15 percenta na 3,50 EUR. BHP, operátor luxusných hotelov vrátane moskovského Baltschugu pokračoval v konsolidácii z minulého týždňa. Jeho kurz klesol o nepodstatný jeden cent na 12,23 EUR. Po sedemtýždňovej rally zastavili svoj rast akcie TMR, prevádzkovateľa lyžiarskych stredísk vo Vysokých a Nízkych Tatrách. Investori pristúpili k výberu ziskov, čo poslalo kurz emisie nadol o 0,74 percenta. Proti trendu trhu išli aj akcie energetického koncernu Slovnaft. Vymazali všetky zisky z predchádzajúceho obchodného týždňa, keď klesli o 5,97 percenta na 31,03 EUR. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index Index (-) 205 SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts EUR EUR S T R A N A 6

7 EKONOMIKA - ČR Maloobchodní tržby prosinec Průmyslová výroba prosinec Obchodní bilance prosinec ČNB zasedání BR Makro/politika Maloobchodní tržby v prosinci meziročně podle očekávání vzrostly o 5,2 %. Výsledky byly podpořeny kalendářními efekty (+1 pracovní den). Sezónně očištěné tržby klesly o 1,2 % m/m, ale meziročně byly vyšší o 3,6 %. Růst maloobchodních tržeb byl opět tažen vyššími prodeji aut (+17 %), který k celkovému růstu tržeb přispěl 3,8procentními body. Druhým dominantním faktorem byly opět prodeje nepotravinářského zboží (+4,7 % r/r; příspěvek k růstu 2,0 p.b.), když opět rostly prodeje elektroniky a počítačů (+9 %). Po silném růstu tržeb v listopadu auta (+13 %), nepotravinářské zboží (+6%) se v prosinci spojily 3 faktory. Prvním byl kalendářní efekt (+1 pracovní den), který se tradičně projevuje hlavně u prodejů aut, druhým byly silnější vánoční nákupy (elektronika) umocněné vlivem devizových intervencí ČNB, které mohly vyvolat obavu ze zdražování dováženého zboží. Důležitá budou data ze začátku roku a velikost případné korekce růstu za listopad a prosinec. Vývoj mimo zmíněné sektory (auta, elekronika) byl dál utlumený, tržby za potraviny v prosinci klesly o 0,6 %, za pohonné hmoty dokonce o 5,2 %. Celoročně maloobchodní tržby za celý rok 2013 vzrostly o 1 %, a to především kvůli prodejům aut. V letošním roce očekáváme mírný růst do 2 %. Průmyslová výroba v prosinci meziročně vzrostla o 9,3 %, což odpovídalo očekávání. Statistiky domácího průmyslu byly ovlivněny kalendářními efekty (+1 pracovní den), sezónně očištěná produkce meziměsíčně klesla o 0,3 % a meziročně byla vyšší o 6,7 %. Výsledky nadále naplňují scénáře o oživení domácího průmyslu, který celé druhé pololetí zrychloval svůj růst plně v souladu s vývojem předstihových ukazatelů (index nákupních manažerů). Velmi pozitivní vyznění dává i vývoj nových zakázek, které na závěr roku vzrostly o 21 %, přitom nové zakázky ze zahraničí meziročně narostly dokonce o 28 %. Zahraniční poptávka je jasně hlavním motorem oživení domácího průmyslu, celkové tržby průmyslu v prosinci vzrostly o 11 %, z toho exportní tržby byly meziročně vyšší o 20 %. Tento vývoj se odráží i v růstu jednotlivých oborů, nejvíce se dařilo automobilovému průmyslu (+18 % r/r, příspěvek k celkovému růstu 2,4 p.b.) a výrobě strojů (+16 %; příspěvek 1.5 p.b.). Za celý rok 2013 průmyslová produkce vzrostla o 0,5 % (-0,8 % v 2012). V letošním roce očekáváme růst kolem 5 %. Obchodní bilance v prosinci skončila přebytkem 9,6 mld. korun (5,4 mld. prosinec 2012). Data doplňují dobré výsledky průmyslu, když vývozy (+18 % r/r) rostly nejrychleji za poslední 3 roky. Z hlediska trhů největší nárůst zaznamenaly exporty do eurozóny (+20 %) jako další náznak zlepšení situace v západní Evropě. Zrychlení dovozů (+17 % r/r vs. 8 % v listopadu), především strojů (+20 %), naopak může naznačovat, že začíná dál oživovat domácí investiční poptávka. V tomto bodě výsledky zapadají do naznačeného oživení průmyslu a zlepšování podnikatelského sentimentu mezi českými firmami. Meziroční srovnání v korunách je na konci roku 2013 ovlivněno oslabením koruny (-9 % r/r) po intervencích ČNB, proto statistiky v eurech vykazují menší dynamiku (export v EUR +8 % vs. +18 % v CZK), ovšem obrázek o oživení to nemění. Za celý rok 2013 obchodní bilance vykázala rekordní přebytek 351 mld. korun (cca 9 % HDP). V letošním roce očekáváme snížení přebytku na 300 mld. kvůli oživení investiční poptávky, která je závislá z 80 % na dovozech. Podle metodiky národního pojetí platební bilance v prosinci skončila obchodní bilance ve schodku 9,3 mld. korun, za celý rok 2013 pak skončila v přebytku 119 mld. korun. Čtvrteční zasedání bankovní rady České národní banky žádné překvapení nepřineslo, centrální banka ponechala úrokové sazby na faktické nule (0,05 %) a potvrdila závazek devizových intervencích proti koruně, s oficiálním cílem držet kurz poblíž 27 CZK/EUR minimálně do začátku roku Od listopadu, kdy došlo ke spuštění devizových intervencí, k žádnému posunu u ČNB nedošlo. Žádnou rychlou změnu měnové politiky ČNB do konce letošního roku nečekáme. Prezident Miloš Zeman jmenoval Jiřího Rusnoka do bankovní rady ČNB, kde nahradil Evu Zamrazilovou, jejíž mandát má vypršet na konci února. Prezident Zeman i Jiří Rusnok v minulosti toto jmenování do vedení centrální banky opakovaně naznačovali, na druhou stranu je překvapivé, že ke jmenování dochází již nyní a nikoliv až v březnu. Jiří Rusnok v listopadu podpořil rozhodnutí ČNB spustit devizové intervence, proto jeho jmenování do bankovní rady by nemělo přinášet výraznější změnu v měnové politice. S T R A N A 7

8 EKONOMIKA - ČR Jiří Rusnok byl do ledna premiérem prozatímní vlády, v prezidentské kampani podporoval Miloše Zemana a v minulosti byl ministr financí ve vládě Miloše Zemana. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 8

9 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna k euru minulý týden pokračovala ve velmi klidném obchodování v úzkém pásmu 27,50-27,57 CZK/EUR. Domácí devizový trh nereagoval na zveřejněná makročísla (průmysl, zahraniční obchod), ani na zasedání ČNB a ani nekopírovala výrazné posilování ostatních měn v regionu. Naopak dál pokračuje v nevýrazném obchodování a na domácí i vnější impulzy reaguje minimálně. Snížení nervozity na finančních trzích by mohlo pomoci mírnému posilování koruny (27,4), jedním z impulzů může být ve středu domácí inflace za leden, která může napovědět o dalším směřování devizových intervencí ČNB. Střednědobě očekáváme návrat koruny do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. Koruna k dolaru celý týden posilovala a z 1,5letých minim 20,45 CKZ/USD na začátku týdne posílila zpět k úrovni 20,2 CZK/USD. Rozhodujícím faktorem se stalo oslabení dolaru k euru, které se potom odrazilo i u kurzu koruny k dolaru. Krátkodobě se může koruna stabilizovat blízko 20,2 CZK/USD s rizikem dalšího posílení až k 20,0 CZK/USD. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. Dolar k euru celý týden oslaboval, postupně oslabil z 1,349 až na 1,365 USD/EUR a fakticky kompenzoval předchozí posílení dolaru. Jedním z impulzů bylo čtvrteční zasedání ECB, které žádné další uvolnění měnové politiky nepřineslo a euro posílilo k řadě měn včetně dolaru. Na závěr týdne slabší čísla z amerického trhu práce vedla k dalšímu oslabení dolaru. Krátkodobě může dolar protáhnout svůj trend oslabování k 1,365 a další impulz asi vyšle úterní vystoupení šéfky Fedu Yellenové v Kongresu a naznačení, zda bude dál pokračovat snižování QE a jak hodnotí poslední čísla z ekonomiky. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. EUR Koruna EUR USD USD EUR/USD Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 9

10 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /07/ /07/2014 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y /07/ /07/ roky / years bps bps Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 9, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep SD 6.95/16 26-Jan SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep , S T R A N A 10

11 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Po sérii mírných ztrát se minulý týden komoditní trhy vrátily k růstu, široké indexy přidaly v průměru kolem 2 % t/t, což byl nejlepší týdenní výsledek za poslední půlrok. Velkou část týdenních zisku komoditní trhy zaznamenaly až v pátek, když finanční trhy paradoxně pozitivně reagovaly na slabší čísla z amerického trhu práce. Navíc se netradičně dařilo všem sektorům. Americká ropa WTI (+3 % t/t) se po 5 týdnech vrátila k úrovni 100 USD, cena ropy Brent (+3 % t/t) se podobně přiblížila k hranici 110 USD. Růst akcií na závěr týdne pomohl technickým kovům (+1 % t/t). Drahé kovy (+2 % t/t) posilovaly celý týden, zlato (+2 % t/t, USD) opět atakovalo nejvyšší úrovně od listopadu. Pozitivní vývoj zaznamenaly i zemědělské plodiny (+ 3 % t/t), cena kávy (+9 % t/t) razantně rostla druhý týden v řadě, když sucho v Brazílii a naopak deště v jihovýchodní Asii snižují výhled pro letošní sklizeň. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,189 1,672 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,677 2,168 Měď 7, ,670 8,294 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,184 1,613 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 115 USD/oz USD/t 8000 US cent/bu 475 USD/t 90 EUR/MW Měď Kukuřice Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko Ropa - Brent Zlato S T R A N A 11

12 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 10/2/2014 9:00 ČR Nezaměstnanost 01/14 8.5% 8.5% 8.2% 10/2/ L'Oreal - - EUR 2.15 EUR /2/ CVS Caremark - - USD 1.11 USD /2/ Entergy - - USD 0.84 USD /2/ Sears, Roebuck - - USD /2/ Sprint Nextel - - USD /2/ Barclays - - GBP 0.04 GBP /2/ Metro - - EUR /2/ Voestalpine - - EUR 0.61 EUR /2/2014 9:00 ČR CPI 01/14 0.1% r/r 0.4% r/r 1.4% r/r 12/2/2014 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 12/13f % r/r 12/2/ :00 ČR Běžný účet 12/ mld. CZK mld. CZK -7.3 mld. CZK 12/2/ :00 Eurozóna Průmyslová výroba 12/13-1.8% r/r 3.0% r/r 12/2/ Cisco Systems - - USD 0.46 USD /2/ Network Appliance - - USD 0.71 USD /2/ Thomson Reuters Corporation - - USD 0.52 USD /2/ Heineken EUR /2/ ING Groep - - EUR 0.14 EUR /2/ Norsk Hydro - - NOK 0.09 NOK /2/ Societe Generale - - EUR 0.28 EUR /2/ Telenor - - NOK 2.47 NOK /2/ Total Fina Elf - - EUR 1.15 EUR /2/ TPSA - - PLN 0.01 Error /2/2014 8:00 ČR Komerční banka: Výsledky za 4Q13 4Q mil. Kč mil. Kč mil. Kč 12/2/ Applied Materials - - USD 0.23 USD /2/14 8:00 Německo CPI 01/14f - 1.3% r/r 1.3% r/r 13/2/14 14:30 USA Maloobchodní tržby 01/14-0.0% m/m 0.2% m/m 13/2/ AIG - - USD 0.96 USD /2/ Avon Products - - USD 0.30 USD /2/ Kraft Foods - - USD 0.62 USD /2/ PepsiCo - - USD 1.00 USD /2/ Barrick Gold - - USD 0.40 USD /2/ Goldcorp - - USD 0.23 USD /2/ ABB - - USD 0.35 USD /2/ BNP Paribas - - EUR 0.84 EUR /2/ Commerzbank - - EUR 0.03 EUR /2/ EDF - - EUR 0.38 EUR /2/ ENI - - EUR 0.33 EUR /2/ KBC Bankverzekeringsholding - - EUR EUR /2/ Lloyds TSB Group - - GBP 0.01 GBP /2/ Nestle - - CHF 1.80 CHF /2/ Pernod-Ricard - - EUR 3.11 EUR /2/ Renault - - EUR 4.13 EUR /2/ Rio Tinto - - USD 2.66 USD /2/ Rolls-Royce GBP /2/ Zurich Financial Services - - USD 8.24 USD /2/ Danubius Hotels HUF 89 13/2/ TVN - - PLN 0.37 PLN /2/14 8:00 ČR NWR: Výsledky za 4Q13 4Q mil. EUR 28.0 mil. EUR mil. EUR 14/2/14 8:00 Německo HDP Q4/13p - 0.3% q/q 0.3% q/q 14/2/14 8:00 Německo HDP (očištěno o pracovní dny) Q4/13p - 1.3% r/r 0.6% r/r 14/2/14 8:00 Německo HDP (sezónně neočištěno) Q4/13p - 1.3% r/r 1.1% r/r 14/2/14 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bank. rady ČNB (6. února) /2/14 9:00 ČR HDP Q4/13p 0.6% q/q 0.6% q/q 0.2% q/q 14/2/14 9:00 ČR HDP Q4/13p -0.2% r/r -0.2% r/r -1.2% r/r 14/2/14 9:00 Maďarsko CPI 01/14-0.2% r/r 0.4% r/r 14/2/14 9:00 Maďarsko HDP Q4/13p - 2.5% r/r 1.8% r/r 14/2/14 10:00 Polsko HDP Q4/13p - 2.9% r/r 1.9% r/r 14/2/14 11:00 Eurozóna HDP % r/r -0.4% r/r 14/2/14 14:00 Polsko CPI 01/14-0.9% r/r 0.7% r/r 14/2/14 15:15 USA Průmyslová výroba 01/14-0.2% m/m 0.3% m/m 14/2/14 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 01/ % 79.2% 14/2/14 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 02/14p /2/ Campbell Soup - - USD 0.73 USD /2/ PetroBras - - BRL /2/ Thyssenkrupp - - EUR EUR /2/ RABA HUF S T R A N A 12

13 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 13

14 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 14

15 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 15