Český akciový trh. Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu. Index v průběhu dubna jen s nepatrným ziskem

Transkript

1 Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný Květen Akcie Kurz (Kč) Roční cílová cena (Kč) Investiční doporučení (datum zveřejnění) Rozdíl mezi cíl. a akt. cenou Investiční doporučení pro český akciový trh Index PX 961,38 bodů b ,6% AAA Auto 24, CME 68,0 v revizi ČEZ 563,5 731 Fortuna 105,2 98 Komerční banka 3 825, NWR 48,8 v revizi Orco 57,6 2,3 EUR Pegas 519,9 550 Philip Morris CR Tatry Mountain Resort Telefónica O2 CR , Držet ( ) Akumulovat ( ) Akumulovat ( ) Akumulovat ( ) Držet ( ) Držet ( ) Kupovat ( ) Redukovat ( ) n.m. 29,72% -6,84% 20,26% n.m. 3,02% 5,79% -3,94% v revizi Unipetrol VIG 1 021,0 42 EUR Redukovat ( ) Redukovat ( ) Kupovat ( ) n.m. -6,94% 6,13% Komentář V průběhu dubna jsme zvýšili cílovou cenu u akcií Orca z 1,65 na 2,30 na akcii. Pozitivní vliv z toho plynoucí na naši cílovou cenu indexu PX ale smazal meziměsíční pokles kurzu Kč vůči $ (to v přepočtu na Kč snižuje cílovou cenu u CME). Ve výsledku se tak naše roční cílová cena indexu nezměnila a zůstává na bodů. Akcie společnosti se trvale pohybují nad stanovenou výkupní cenou 23,3Kč/akcie, takže společnost zatím moc akcií neodkoupila. Mezitím společnost o měsíc uspíšila vydání výsledků za 1Q. I přes velmi náročné tržní podmínky se společnosti podařilo zvýšit hrubý zisk meziročně o 5,2%. Provozní zisk však z důvodu vyšších marketingových a personálních nákladů mírně poklesl (-5,3% r/r). Čistý zisk (-42% r/r) byl výrazně ovlivněn kursovými ztrátami. Odkup akcií na pražské burze by měl probíhat až do 3. července. CME chce vydat nové akcie až za 400mil. USD, z čehož 200 mil. USD v prioritních konvertibilních akciích typu B pro Time Warner a zároveň nové akcie typu A za 174 mil. USD (+15% opce), z čehož polovinu koupí TimeWarner a polovinu chce prodat na trhu ostatním investorům. Výsledky za 1Q byly negativně ovlivněny agresivní cenovou politikou v ČR, kde tržby propadly o 37% a společnost se dokonce dostala do ztráty na provozní úrovni. ČEZ od našeho posledního měsíčníku dále o 2% klesnul především v důsledku neschválení plánu na podporu trhu s povolenkami CO2 v Evropském parlamentu. V průběhu května očekáváme mírné oživení titulu, když by ho měly podpořit solidní výsledky za první čtvrtletí a blížící se dividenda. Ta sice pro letošek k překvapení trhu klesla ze 45 Kč na 40 Kč, to je ale stále 7% hrubý výnos. Výsledky v 1Q 13 budou podpořeny neopakováním loňských ztrát v Albánii a ziskem z prodeje elektrárny Chvaletice. Fortuna překvapila výší navrhované dividendy. Fortuna vyplatí i část emisní ážia. Celková navrhovaná dividenda dosahuje 0,67 EUR /akcie (dividendový výnos přes 16%). Příští týden by Fortuna měla zveřejnit mezitímní výsledky za 1Q. Očekáváme růst přijatých sázek o více jak 15% r/r, což by mělo více než vykompenzovat postupný pokles marží. Na úrovni provozního zisku by měla pomoci i výrazné snížení ztráty v loterii (očekáváme téměř break even). Akcie Komerční banky se již obchodují bez nároku na 230 Kč dividendu z loňského zisku, ale při očištění o dividendu jsou meziměsíčně téměř beze změny. Aktuální ocenění okolo 1,4 P/BV vzhledem k 6% stabilnímu dividendovému výnosu a nízké úrovni bezrizikové sazby považujeme za dlouhodobě zajímavé. Krátkodobě čekáme v 1Q 13 postupné zhoršování marží a provozního výsledku v důsledku klesání reinvestičních výnosů a výnosů z poplatků (provozní zisk by měl klesnout 11% na 4,06 mld. Kč). NWR za první čtvrtletí reportovala tristní objemy prodejů a produkce (na historickém minimu) z důvodu slabé poptávky. My tak v 1Q 13 očekáváme 21 mil. EUR EBITDA ztrátu a oznámení výrazných škrtů v nákladech. Dojednané ceny na druhé čtvrtletí a vývoj produkce oceli v regionu pak nenaznačují žádné zlepšení. Jediná lehce pozitivní zpráva tak je obnovení produkce ve Vítkovických ocelárnách. Akciový titul Orco v uplynulém měsíci vykázal růst o více jak 12%, což byla nejlepší výkonnost mezi společnostmi, které jsou obchodovány na pražské burze. Na konci měsíce dubna jsme vydali nové doporučení a cílovou cenu na akcie. Výrazné snížení zadluženosti a mírné zlepšování situace na trhu nemovitostí nás vedlo k navýšení cílové ceny z 1,65 na 2,30 na akcii. Doporučení ponecháno na stupni Držet. Navzdory tomu, že měsíc duben byl poměrně chudý na korporátní zprávy týkající se společnosti Pegas, posílil tento akciový titul o více jak 4% na hodnotu 520. Ke zvýšení obchodní aktivity by mohlo pomoci ohlášení výsledků hospodaření za 1Q, které je naplánované na 23. května. Výsledky hospodaření za 1Q budou ovlivněny především vývojem cen polymerů společně s oslabujícím kurzem koruny oproti euru. Akcie společnosti Philip Morris poklesly za měsíc duben o více jak 5 % pod hranici korun. Hlavní příčinnou poklesu byla výplata dividendy v hrubé výši 900 Kč na akcii (čistá dividenda 765 Kč, dividendový výnos 6,4 %). Společnost ohlásí některé provozní čísla 16. května, očekáváme pokračující pokles prodejů cigaret a tabákových výrobků na klíčových trzích. Je pravděpodobné, že v prvních třech měsících došlo také k poklesu tržních podílu V ČR a SR. Společnost Tatry Mountain Resorts zaznamenala v průběhu dubna více jak 2% pokles cen akcií na pražské burze. Negativní vývoj byl zapříčiněn výplatou dividendy ve výši 1,06 euro na akcii (dividendový výnos 2,3 %) a následnou korekcí cen právě o dividendu. Pozitivně vnímáme výhled společnosti pro celý rok 2013, kdy management očekává růst výnosů o 13,5 % na 51,7 mil. euro a růst zisku na úrovni EBITDA o 20 % na 17 mil. euro. Akcie společnosti Telefonica ČR se i nadále drží v nepřízni investorů, když v uplynulém měsíci pokračovaly v poklesu do těsné blízkosti hranice 280 korun. Kromě již dříve zmiňovaných negativních faktorů, byl vývoj akcií negativně ovlivněn zprávou od společnosti PPF, že v současné neuvažuje o koupi TCR. Hlavní negativní zprávou však bylo oznámení nových, na ČR revolučních tarifů, které v podstatě zahájili cenovou válku na domácím telekomunikačním trhu. Výsledky za 1Q mírně zaostaly za odhady. Stále nepříznivá situace v rafinérském segmentu se odrazila i na výsledcích. Unipetrol v rafinérském segmentu na provozní úrovni prohloubil ztrátu na 479mil. Kč. Naopak výrazný růst marží v petrochemii převážil 8% pokles prodejů a petrochemický segment tak vykázal poměrně slušná čísla. Maloobchodní segment se z důvodu poklesu marží u benzínu propadl do ztráty (problémy s šedým trhem). Náš negativní pohled na akcie společnosti se tak nemění. Akcie pojišťovny v průběhu dubna na pražské burze přidaly více než 5 %, pravděpodobně v reakci na růst vnitřní hodnoty akcie na 46 (ke konci 2012). Očekává se, že na valné hromadě (koná se 3.5.) bude schválena dividenda 1,20 na akcii (tzn. DY okolo 3%). Poslední obchodní den bude v pátek 10.5., výplata a výsledky za 1Q Pozn.: Rozdíl mezi aktuální a cílovou cenou=jedná se o procentuální rozdíl mezi aktuální cenou a cílovou cenou v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením);* cena z KOBOSu Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.

2 ČESKÁ REPUBLIKA Petr Bártek, tel: , Václav Kmínek, tel: , Martin Krajhanzl, tel: , Josef Novotný, tel , Český akciový trh Index v průběhu dubna jen s nepatrným ziskem Za poslední měsíc index PX zaznamenal jen mírné zisky (necelé procento) po poklesu v březnu o zhruba 5 %. Ve srovnání s regionálními indexy měl smíšenou bilanci (WIG měl horší, BUX lepší, ATX víceméně podobnou), ale současně zaostal za výkonností indexů v západní Evropě a USA. Slabá makrodata v eurozóně v průběhu dubna tlačila evropské indexy níže. Ty tak potvrdily nově zformovaný klesající trend patrný například na Eurostoxx 600 a DAXu (zde k tomu hodně přispěly akcie automobilek po slabých prodejích v SRN). Z něho se indexy dostaly až na přelomu dubna a května, kdy se v důsledku slabších makrodat a současně nižší míry inflace v EMU začaly množit spekulace na snížení sazeb ze strany ECB již na květnovém zasedání a současně narostl optimismus díky konečně sestavené nové vládě v Itálii. Na druhou stranu americké akciové indexy dosahovaly dalších vrcholů. Například u indexu S&P 500 to bylo dokonce historické maximum těsně pod psychologickou úrovní bodů. Při podrobnějším (sektorovém) pohledu je patrné, že se dařilo především defenzivním sektorům (tzn. zdravotnickému, telekomunikačnímu, síťovým a sektoru nezbytného spotřebitelského zboží), které tak výrazně (zhruba o 400 bazických bodů) překonávaly ty cyklické. Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) % změna za 30/04/ /03/2013 1M 3M 2011 PX 968,0 962,9 0,54% (4,8%) (6,8%) CME 76,8 83,0 (7,5%) (30,6%) (30,2%) Telefonica CR 283,0 303,0 (6,6%) (13,2%) (12,5%) ČEZ 566,9 588,5 (3,7%) (7,6%) (16,6%) Erste Bank 614,9 565,0 8,8% (2,8%) 1,3% Komerční banka 3744,0 3839,0 (2,5%) (1,2%) (6,6%) Orco 59,7 55,2 8,1% (15,7%) (2,7%) Pegas 518,5 508,0 2,1% (1,4%) 5,4% Philip Morris 11170, ,0 (1,2%) (2,8%) 4,4% Unipetrol 172,0 170,9 0,6% 1,8% (1,7%) AAA Auto 24,5 24,1 1,9% (1,6%) (2,8%) VIG 1035,0 962,0 7,6% 3,2% 3,5% NWR 50,5 69,7 (27,6%) (39,2%) (48,3%) Fortuna 104,1 97,0 7,3% 22,5% 22,5% Zdroj: Pražská burza Jak byl březen tohoto roku slabý, tak duben byl ještě slabší. Celkem se zobchodovalo cenných papírů jen za 13,33 mld. Kč, což byl historické minimum minimálně za posledních pět let. Meziměsíčně objemy obchodů propadly o 17%. Na druhou stranu ale mírně vzrost počet zobchodovaných akcií (+ 4,9% r/r). Jako již tradičně se nejvíce obchodovaly akcie elektrárenské skupiny ČEZ (4,5 mld. Kč), následované Komerční bankou (3,88 mld. Kč), Erste Bank (1,93 mld. Kč) a Telefónicou CR (1,71 mld. Kč). Graf: Vývoj indexu PX v dubnu PX - duben Tabulka: Objemy obchodování (zdroj: Pražská burza) objemy obchodů (mld. Kč) Duben 2013 Březen 2013 objemy obchodů (mld. Kč) objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů PX Index 13,33 100% 15,47 100% ČEZ 4,50 33,8% 6,62 43,1% Komerční banka 3,88 29,1% 3,86 24,9% Erste Group Bank 1,93 14,5% 2,04 13,2% Telefónica 02 CR 1,71 12,9% 1,66 10,7% NWR 0,39 2,9% 0,31 2,0% Philip Morris CR 0,28 2,1% 0,41 2,7% Zdroj: Bloomberg, Pražská burza Zdroj: Pražská burza V dubnu se na pražském burzovním parketu dařilo opět defenzivním titulům. Fortunu podpořila výrazně vyšší než očekávaná dividenda a titul tak posílil o 7,3% m/m. Mírně posílily i akcie defenzivního Pegasu (+2,1% m/m). Uklidnění situace na Kypru a sestavení vlády v Itálii pomohlo finančním titulům - VIG (+7,3% m/m) a Erste Bank (+8,8% m/m). Mírně posílili i akcie defenzivního Pegasu (+2,1% m/m). Komerční banka po odečtení dividendy ve výši 230Kč posílila o 3,5%. Naopak v poklesu pokračovala Telefonica CR, jejíž propad zastavilo v polovině měsíce představení nových neomezených tarifů. Propadákem měsíce byly akcie těžebního titulu NWR, které se dostaly i pod 50 Kč za akcii a meziměsíčně oslabili o více než 27%. ČEZ: Zklamání z povolenek CO2 a z dividendy Pro akcie ČEZ v průběhu dubna přišly další dvě nepříjemné zprávy v podobě neschválení plánu na podporu trhu s povolenkami CO2 v Evropském parlamentu a o 11% snížené dividendy na 40 Kč na akcii. Trh s povolenkami CO2 je v současné době zaplaven povolenkami naakumulovanými v průběhu krize a Evropská komise plánovala trh dočasně podpořit odkladem vydání 900 mil. kusů z let na pozdější období. Evropský parlament ale tento plán v polovině dubna neschválil a povolenky reagovaly poklesem z úrovní okolo 4 EUR na úrovně okolo 3 EUR. Nižší ceny povolenek se přímo promítají do ceny elektřiny na burze, což je pro ČEZ (který vlastní i bezemisní jaderné zdroje) negativní. Plán na odložení povolenek ještě není úplně mrtvý a bude se o něm znovu jednat 20. května v EP a 27. května na úrovni zástupců jednotlivých států EU. Vypadá to ale, že v EU v současné době (minimálně do zářijových voleb v Německu) není politická vůle trh s povolenkami podpořit kvůli obavě z možného růstu

3 cen elektřiny. U dividendy ČEZ pravděpodobně přistoupil ke snížení kvůli vyhlazení poklesu. V dalších letech totiž očekáváme další pokles k úrovni okolo 35 Kč na akcii. Je ale nutné podotknout, že ČEZ má dostatečné cash flow na udržení vyšší dividendy, především v případě odsunutí dostavby JE Temelín z let 2023 až 2025 na rok 2030, jak to nedávno naznačil ministr průmyslu Kuba. Při pohledu na aktuální ocenění (okolo 10x P/E pro rok 2014) již ale u akcií ČEZ nevidíme mnoho prostoru pro další pokles. Povolenky CO2 budou pravděpodobně stagnovat a čekat na další postup EU, futures křivka na ceny elektřiny pak již podle nás započítává poměrně negativní scénář vývoje trhu. Hlavní nejistotou tak zůstává vývoj v Bulharsku, zatímco potenciální podporou by bylo odložení dostavby JETE. ČEZ bude 7. května reportovat výsledky za první čtvrtletí, kde předpokládáme mírný pokles provozního zisku z důvodu nižší výroby (-4,5% r/r), prodejních cen (o cca. 3-4% r/r) a nižšího množství zdarma přidělovaných povolenek CO2. To bude částečně vyváženo neopakováním loňských ztrát v Albánii, vyšší vlastní produkcí hnědého uhlí a rostoucí výrobou z větrných parků v Rumunsku. Na čistém zisku očekáváme solidní nárůst díky jednorázovému zisku z prodeje elektrárny Chvaletice a z dekonsolidace negativního kapitálu v Albánii. ČEZ by díky nedávné dohodě s Czech Coal o dodávkách hnědého uhlí (cca. 1,5 mld. Kč pozitivní dopad na odhad EBITDA) a díky prodeji Chvaletic (asi 2 mld. Kč ve finančním výsledku) mohl mírně zvednout svůj výhled zisku na letošní rok. NWR zrušila výhled kvůli nízké poptávce NWR v dubnu vydala své provozní čísla za první čtvrtletí a ceny dojednané na druhé čtvrtletí. Zatímco ceny uhlí nijak zvlášť nepřekvapily a zůstaly na celkově nízkých úrovních za 1Q 13 i pro 2Q 13, prodané objemy byly kvůli nízké poptávce ještě horší než se čekalo. Prodej koksovatelného uhlí mezikvartálně spadnul o 14% na 1,0 mil. tun a prodej energetického uhlí o 24% na 1,04 mil. tun. NWR přitom dříve běžně v tomto období roku prodávala okolo 1,2 mil. tun koksovatelného uhlí a 1,5 mil. tun energetického uhlí. NWR zároveň s tímto oznámením zrušila svůj původní výhled na těžbu mil. tun a prodej 9,5-10,5 mil. tun uhlí. Vzhledem k tomu, že NWR má v krátkém horizontu jen velmi omezené možnosti jak reagovat na nižší objemy nižšími náklady (přes 70% nákladů je fixních), očekáváme u ní v 1Q 13 propad do ztráty asi 21 mil. EUR již na úrovni EBITDA (9% záporná EBITDA marže). Jednotkové cashové náklady na tunu se tak pravděpodobně zvýší z 81 Eur v roce 2012 směrem k 90 Eur. Pro NWR současné podmínky nízkých cen uhlí (globálně) a zároveň nízké regionální poptávky znamenají, že bude muset snížit výdaje na pracovní sílu (asi polovina jádrových provozních nákladů) a v případě pokračující slabosti prodaných objemů optimalizovat těžbu tak, aby její jednotkové náklady klesly alespoň na původní úrovně. NWR díky vysoké hotovosti na účtech (260 mil. Eur na konci loňského roku) může ještě několik čtvrtletí doufat v oživení trhu. My se nicméně obáváme, že i pokud oživení přijde, NWR bude mít v důsledku nutných úspor v investicích problém zvýšit produkci zpět směrem nad 10 mil. tun a může mít problém i s produkčním mixem. Ceny uhlí pak budou muset jít nahoru o desítky procent, aby NWR dosáhla čistého zisku. Cílovou cenu na akcie NWR jsme proto dali v dubnu do revize. Prodeje uhlí NWR Zdroj: NWR 1Q 08 2Q 08 3Q 08 4Q 08 1Q 09 2Q 09 3Q 09 4Q 09 1Q 10 2Q 10 3Q 10 4Q 10 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 Coking coal sales Steam coal sales Coke sales Fortuna: 16% dividendový výnos, výsledky za 1Q budou opět dobré Fortuna překvapila výší navrhované dividendy. Fortuna vyplatí i část emisního ážia. Celková navrhovaná dividenda dosahuje 0,67 EUR /akcie (dividendový výnos přes 16%). Příští týden by Fortuna měla zveřejnit mezitímní výsledky za 1Q. Očekáváme růst přijatých sázek o více jak 15% r/r, což by mělo více než vykompenzovat postupný pokles marží. Růstovým impulsem by měl být i tentokráte polský trh, kde očekáváme meziroční růst přijatých sázek o více než 40% (akvizice 80 poboček, spuštění online sázení). Na úrovni provozního zisku by měla pomoci i výrazné snížení ztráty v loterii (očekáváme téměř break even). Fortuna nedávno oznámila, že hledá partnera na další rozvoj loterijního projektu, který už v současné době se pomalu dostává z generování ztrát (výrazné omezení marketingových a personálních nákladů) CME: až 400mil. USD emise akcií, slabé výsledky za 1Q CME chce vydat nové akcie až za 400mil. USD, z čehož 200 mil. USD v prioritních konvertibilních akciích typu B pro Time Warner a zároveň nové akcie typu A za 174 mil. USD (+15% opce), z čehož polovinu koupí TimeWarner a polovinu chce společnost upsat na trhu ostatním investorům. Výtěžek z emise chce společnost použít na splacení části dluhopisů splatných v roce 2016 (300 mil. USD), které jsou úročeny 11,625%. Tím by společnost měla ušetřit cca 33 mil. USD úrokových nákladů ročně (přibližně 30% celkových úrokových nákladů). Celkové snížení zadlužení umožní společnosti i přefinancování zbylé části dluhopisů splatných v roce 2016 a také dluhopisů splatných v roce 2017 (svolatelné na začátku roku 2014) za příznivějších podmínek. Celková úspora úrokových nákladů může po přefinancování dosáhnout až 59 mil. USD (cca polovina úrokových nákladů) a příběh CME se může začít pomalu měnit. Výsledky za 1Q byly negativně ovlivněny agresivní cenovou politikou v ČR, kde tržby propadly o 37% a společnost se dokonce dostala do ztráty na provozní úrovni. Ostatní trhy se vyvíjeli víceméně podle odhadů. Unipetrol: Rafinérský segment stále slabý, začínající problémy v petrochemii? Výsledky Unipetrolu za 1Q mírně zaostaly za odhady. Stále nepříznivá situace v rafinérském segmentu se odrazila i na výsledcích. Ztráta v rafinérském segmentu se na provozní úrovni prohloubila na 479mil. Kč (-188mil. Kč loni). Český trh je v současnosti vysoce přezásoben s

4 negativním dopadem na vnitrozemské prémie na motorové naftě i benzínu, což má negativní vliv marže jak v rafinérském, tak maloobchodním segmentu. Maloobchodní segment se z důvodu poklesu marží u benzínu propadl do ztráty (problémy s šedým trhem). Petrochemický segment na první pohled vykázal dobrá čísla (zisk 354mil. Kč vs. ztráta 554mil. Kč loni). Petrochemické marže byly na rekordních maximech z posledních let (+ 23% r/r, kombinovaná petrochemická marže dosáhla 631 EUR/t). Naopak objemy prodejů petrochemických produktů už tolik optimismu nepřinesly. Unipetrol prodal meziročně o 8% petrochemických produktů měně, navíc se poptávka údajně v průběhu čtvrtletí dále zhoršovala, což rozhodně není pozitivní zpráva. Petrochemický segment je poslední dobou jediným segmentem, kde Unipetrol ještě generuje zisk. Náš negativní pohled na akcie společnosti se tak nemění. Orco: nová cílová cena zvýšena na 2,3 eura za akcii Akciový titul Orco se v uplynulém měsíci předvedl, s růstem o více jak 12 %, nejlepší výkonnost na pražské burze. Na konci měsíce dubna jsme vydali v rámci sektorového reportu nové doporučení a cílovou cenu na akcie. Orco úspěšně vyřešilo v uplynulém roce problém s dluhopisy skrze směnu dluhopisů do akcií a úspěšně refinancovalo GSG půjčky, a to za nižší sazbu než byla ta původní od RBS. Výrazné snížení zadluženosti a mírné zlepšování situace na trhu nemovitostí nás vedlo k navýšení cílové ceny z 1,65 na 2,30 na akcii. Navýšení cílové ceny bylo také zapříčiněno poklesem bezrizikové úrokové míry v České republice a Německu. Radovan Vítek, největší akcionář společnosti Orco (30% podíl), inicioval snížení firemního kapitálu a možnost emise nových akcií. Akcionáři Orca na valné hromadě schválili snížení firemního kapitálu z 442,1 mil. na 215,7 mil. bez rušení akcií skrze snížení účetní hodnoty stávajících akcií z 4,10 na akcii na 2 na akcii. Výsledkem je, že společnost může vydávat nové akcie s nižší cenou než původních 4,1 na akcii. Avšak nové akcie musí být emitovány nad novou nominální cenou 2 na akcii. Kvůli možnosti navýšení základního kapitálu skrze vydání akcií v letošním roce a absencí developerských projektů v příštích letech, vidíme omezený růstový potenciál. Ponecháváme tedy naše doporučení Držet Akcie společnosti Orco jsou při porovnání s akciemi konkurentů poměrně drahé, zvláště pak pokud jde o očekávanou hodnotu ukazatelů EV/EBITDA a P/E pro roky 2013 a Nicméně Orco se obchoduje na 43 % své NAV pro rok 2013e, což je pod mediánem jeho konkurentů na úrovni 60 %. Co se týče ROE, je společnost při porovnání s mediánem konkurence mírně horší. Očekáváme, že Pegas zvýšil v 1Q tržby o 9% Navzdory tomu, že měsíc duben byl poměrně chudý na korporátní zprávy týkající se společnosti Pegas, posílil tento akciový titul o 4% na hodnotu 520. Ke zvýšení obchodní aktivity by mohlo pomoci ohlášení výsledků hospodaření za 1Q, které je naplánované na 23. května tohoto roku. Výsledky hospodaření za 1Q budou ovlivněny především vývojem cen polymerů společně s oslabujícím kurzem koruny oproti euru. Předpokládáme, že v prvních třech měsících roku vzrostly výnosy o 9% na 48,2 mil. euro, a to především díky vyšším objemům prodeje a mírnému nárůstu cen polymerů. Provozní zisk na úrovni EBITDA byl měl zůstat téměř nezměněn, když vyšší prodeje budou kompenzovány mírným růstem cen vstupních materiálů (polymerů). Negativní vliv v podobě oslabování koruny v průběhu prvních tří měsíců by měl zapříčinit pokles čistého zisku na 2,2 mil. euro. Očekáváme, že společnost potvrdí, svůj nedávno uveřejněný, výhled pro celý rok 2013, a to růst EBITDA v rozmezí 5-15% (náš odhad růst o 8%). Investory bude určitě zajímat případný komentář týkající se nové výrobní linky v Egyptě, u které byla nedávno dokončena její montáž a byla připojena do elektrické sítě. Do plného provozu bude uvedena v průběhu třetího čtvrtletí tohoto roku a k celkové kapacitě by měla přidat dalších cca. 20 tisíc tun. Právě vývoj v Egyptě je klíčový pro další vývoj společnosti a jejích akcií. Na tento akciový titul i nadále zůstáváme pozitivní, nicméně jeho růstový potenciál již vnímáme jako omezený (naše cílová cen je 550 Kč za akcii). Telefonica ČR: konkurenční boj započal Akcie společnosti Telefonica ČR (TCR) se i nadále drží v nepřízni investorů, když v uplynulém měsíci pokračovaly v poklesu do těsné blízkosti hranice 280 korun. Kromě již dříve zmiňovaných negativních faktorů (klesající dividenda, spekulace o prodeji ze strany španělské mateřské společnosti a aukce frekvencí a s tím spojený vstup nového operátora) byl vývoj akcií negativně ovlivněn zprávou od společnosti PPF, že v současné neuvažuje o koupi TCR. Hlavní negativní zprávou však bylo oznámení nových, na ČR revolučních tarifů, které v podstatě zahájily cenovou válku na domácím telekomunikačním trhu. TCR v dubnu oznámila pro zákazníky výhodné tarify s neomezeným voláním a posíláním sms, což vyvolalo obdobné kroky u konkurence. Nicméně levnější tarify povedou k nižším maržím Telefonicy a poklesu ziskovosti. Pozitivně však vnímáme, že TCR byla první, kdo vstoupil na trh s novými levnějšími tarify a ztížila tak vstup nového mobilního operátora na domácí trh. Na současných cenách již tento akciový titul začíná být zajímavou investiční příležitostí s dividendovým výnosem téměř 11% (rozhodný den pro výplatu dividendy je ). Modelové portfolio ČS Za poslední měsíc výkonnost našeho portfolia výrazněji (o 0,88 %) překonala benchmarkový index a díky tomu se půlroční pozitivní bilance ještě zvýšila na +2,23 %. Tentokrát k tomu dopomohly úspěšné sázky na pokles především NWR a CME a na růst akcií Pegas NW a pojišťovny VIG. Naopak negativní vliv měl nárůst ceny akcií developera Orco, které jsme měli minulý měsíc lehce podvážené. Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio -2,32% -7,17% -3,39% -41,54% Benchmark index -3,19% -8,75% -5,61% -58,10% Relativně k benchmarku 0,88% 1,58% 2,23% 16,57% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Rozhodli jsme se přistoupit k zevrubnějšímu přeskupení portfolia: Částečně jsme zvýšili váhu NWR (z 5,3% na 8,5%) a Telefónicy ČR (ze 7,8% na 8,5%). Na oba tituly zůstáváme spíše negativní, když při pohledu na vývoj v okolních zemích nemůžeme vyloučit pokračování cenové války v telekomunikačním sektoru a NWR pak bude mít velký problém přizpůsobit svoji nákladovou strukturu novému normálu na trhu. Většina potenciálu k dalšímu poklesu je již nicméně u těchto titulů podle nás vyčerpána. Orco minulý měsíc outperformovalo benchmark, když trh možná sázel na další nákupy ze strany největšího akcionáře R. Vítka. My se ale tohoto akcionáře spíše obáváme, když nová nominální hodnota akcií OPG na 2,0 EUR/akcii mu dává možnost upsat nové akcie více než 10% pod aktuální cenou. Orco tak pro příští měsíc podvažujeme pod benchmark (z 9,3% na 8,5%). Pegas: Akcie společnosti Pegas v minulém měsíci posílily. Reagujeme částečným vybíráním zisků, když snižujeme převážení titulu z 11,1% na 10%, i tak ale necháváme titul převážen. Pozitivně vnímáme možný větší rozvoj společnosti v Egyptě. PM ČR: Snižujeme podvážení titulu blíže k benchmarku. Titul za poslední měsíc oslabil více než o vyplacenou dividendu, vybíráme tedy část zisků. I tak necháváme titul podvážen, když čekáme opět spíše negativní zprávy ohledně prodejů cigaret v ČR za 1. čtvrtletí

5 CME: Společnost ještě neoznámila výsledky úpisu nových akcií. I proto dáváme titul na benchmark. Komerční banka: Cena akcií Komerční banky dokázala za 2 týdny vyrovnat dividendu z loňského zisku, bez které se již akcie banky od poloviny dubna obchodují. To nás přimělo snížit váhu v portfoliu na benchmark. VIG: Po zveřejnění finančních výsledků za loňský rok, které překvapily především růstem vnitřní hodnoty na akcii, akcie výrazněji překonaly index PX. Akcie VIG nadále preferujeme, ale přistoupili jsme ke snížení jejich převážení v portfoliu. Zdroj: Česká spořitelna, a.s. V následující tabulce je uvedeno aktuální složení portfolia. Naší hlavní sázkou jsou nadále akcie Pegas NW (s 10 %), pojišťovny VIG a ČEZu (obojí s 9,5 %). Naopak nejvíce podvážená (na 8,5 %) zůstává pětice firem: NWR, Orco, Philip Morris ČR, Telefónica ČR a Unipetrol. Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ 564 9,5% ,1% CME 68 9,1% ,1% Komercni banka ,1% ,1% NWR 49 8,5% ,1% Orco Property Group 58 8,5% ,1% Fortuna 105 9,9% ,1% Pegas ,0% ,1% Philip Morris CR ,5% ,1% Telefonica O2 CR 284 8,5% ,1% Unipetrol 173 8,5% ,1% VIG ,5% ,1% Cash -- 0,4% ,0% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia

6 AAA CME ČEZ VIG Erste Bank Komerční banka NWR Orco Pegas nonwov. Doporučení -- držet akumulovat kupovat -- akumulovat držet držet kupovat 12-měs. cílová cena (Kč) -- v revizi v revizi 2,3 EUR 550 Cena (Kč) (2.5.) 24, ,8 57,6 519,9 Roční min (Kč) 18, ,0 703, ,8 36,9 415,8 Roční max (Kč) 27, , ,0 Tržní kapital. (mld. Kč) 1,6 6,0 303,2 37,9 143,2 145,4 12,9 6,2 4,8 Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář Anthony Denny Akcie - základní informace Time Warner MF ČR WSWVV AVS Société Générale BXR Mining R. Vítek Wood & co. %podíl hl. akcionáře 73,8% 49,9% 69,9% 71,0% 25,3% 60,4% 63,6% 29,7% 11,1% Free float (%) 26,2% 44,4% 30,1% 29,0% 63,0% 39,7% 36,4% 46,7% 100,0% Philip Morris CR Telefónica CR Unipetrol Fortuna Doporučení redukovat redukovat redukovat akumulovat 12-měs. cílová cena (Kč) v revizi Cena (Kč) (2.5.) ,0 173,0 105 Roční min (Kč) ,5 166,0 80,8 Roční max (Kč) ,2 177,0 105,5 Tržní kapital. (mld. Kč) 29,9 91,5 31,4 5,5 Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář Philip Morris Int. Telefónica O2 SA PKN Orlen Penta investment %podíl hl. akcionáře 77,6% 69,4% 63,0% 67,3% Free float (%) 22,4% 30,6% 37,0% 32,7% CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) Tržby (mil.) 737,1 864,7 772, OIBDA/EBITDA (mil.) 103,3 167,0 125, EBIT (mil.) 22,9 6,8 (488,2) Čistý zisk (mil.) 100,2 (174,6) (546,4) Zisk na akcii (x) 1,13 (1,98) (6,18) 38,1 27,0 21,0 87,8 75,8 77,0 Dividenda (x) ,0 45,0 40,0 Marže EBITDA (%) 14,0% 19,3% 16,2% 49,2% 41,5% 39,1% 44,8% 41,6% 39,8% Marže EBIT (%) 3,1% 0,8% (63,2%) 27,9% 19,3% 16,5% 32,7% 29,3% 26,9% P/E 3,0 n.m. n.m. 7,4 10,5 13,5 6,4 7,4 7,3 EV/EBITDA 13,7 8,9 11,0 3,3 4,0 4,6 5,0 5,3 5,6 Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby (mil.) , , ,4 EBITDA (mil.) ,2 452,5 222,6 EBIT (mil.) ,5 276,1 56,1 Čistý zisk (mil.) ,3 128,7-1,4 Zisk na akcii (x) ,2-32,6-18,8 0,88 0,49-0,01 Dividenda (x) ,00 0,00 0,00 0,43 0,23 0,06 Marže EBITDA (%) 30,1% 29,5% 26,9% 6,0% -2,3% -1,1% 29,2% 27,7% 17,1% Marže EBIT (%) 26,1% 25,6% 23,4% 2,0% -5,5% -3,7% 18,5% 16,9% 4,3% P/E 12,5 12,2 12,3 33,5 n.m. -9,2 2,1 3,9-367,3 EV/EBITDA 7,3 7,9 8,1 5,6 n.m. n.m. 1,7 1,9 4,

7 Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) 148,2 165,9 187,7 205,0 276,3 335,9 EBITDA (mil.) 37,3 36,1 38,1 11,0 22,0 29,6 EBIT (mil.) 20,9 26,9 26,5 8,9 18,6 27,2 Čistý zisk (mil.) 23,1 14,0 20,9 5,1 10,3 22,3 Zisk na akcii (x) 2,5 1,5 2,3 0,08 0,15 0,33 Dividenda (x) 0,95 1,00 1, Marže EBITDA (%) 25,2% 21,7% 20,3% 5,3% 8,0% 8,8% Marže EBIT (%) 14,1% 16,2% 14,1% 4,3% 6,7% 8,1% P/E 8,1 13,3 8,9 12,5 6,2 2,9 EV/EBITDA 7,4 8,5 9,0 9,4 4,5 2,9 Erste Bank (EUR, IFRS) Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) 2,32-1,90 1,28 350,7 249,3 367,1 Dividenda (x) 0,65 0,00 0, Čistá úroková marže 3,1% 3,0% 2,8% 3,1% 3,1% 2,8% ROE 6,7% -5,5% 3,8% 18,7% 12,3% 15,8% P/E 10,0 n.m. 18,2 10,9 15,3 10,4 P/BV 1,20 0,50 0,90 1,94 1,84 1,49 Orco (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby (mil) 314,7 157,6 259,7 Zisk z přecenění nem. 26,0 19,6 (58,5) Zisk z prodeje nem. 10,1 202,7 1,4 EBIT (mil.) 51,0 40,4 (28,8) Čistý zisk (mil.) 233,4 (50,9) (40,0) Zisk na akcii (x) 2,2-0,5-0,4 Dividenda (v EUR) 0,0 0,0 0,0 Marže EBIT (%) 15% 23% -14% Marže čistého zisku (%) 69% -29% -20% NAV / akcii ( ) 28,6 22,7 5,6 P/NAV 0,11 0,13 0,55 VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby z předepsaného poj Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) 2,97 3,18 3,49 Dividenda (EUR) 1,00 1,10 1,20 Marže čistého zisku (%) 3,9% 4,2% 4,1% P/E 13,3 12,5 11,4 P/BV 1,01 1,00 0,88 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) Náběry (mil.) 384,2 409,3 467,9 Hrubé výhry 92,8 101,8 110,9 EBITDA (mil.) 25,1 20,0 22,1 EBIT (mil.) 22,5 16,8 18,4 Čistý zisk (mil.) 20,3 13,3 12,3 Zisk na akcii (x) 0,39 0,26 0,24 Dividenda (x) 0,30 0,23 0,21 Marže EBITDA (%) 27,0% 19,6% 19,9% Marže EBIT (%) 24,2% 16,5% 16,6% P/E 10,5 15,9 17,2 AAA Auto (EUR, IFRS, konsolidováno) Komerční banka (Kč,IFRS, kons)

8 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Česká republika, Maďarsko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Česká republika CME 67-3,3-7,6 0,0% -8,9-2,2 0,0% -30,0 n.m. 1,5% -60,1% -69% -0,8-0,1 ČEZ ,6 75,6-0,5% 7,5 69,2-1,3% 8,2-5,6% 5,7% -27,3% 8% 66,6 91,5 Erste Bank ,2 52,8-3,2% 11,5 72,5-1,4% 8,4 15,6% 75,3% -11,5% 18% 1,5 2,9 Fortuna 105 4,7 8,7 0,0% 12,0 8,8 0,0% 11,8 36,6% 30,6% -2,1% 20% 0,3 0,5 Komerční banka ,3 330,0 0,0% 11,3 347,3 0,5% 10,8 0,1% 22,6% -11,7% 4% 309,0 353,7 NWR 49 12,1-9,3 33,0% -5,3-1,7-3 15,3% -28,3 #NUM! 1,7% -62,4% -88% -0,8 0,1 Orco Property Group 58-66,2 0,8 n.m. 74,7 1,8 2018,9% n.m. n.m. 74,6% -37,3% 88% 0,0 0,1 Pegas Nonwovens ,4 70,8 0,0% 7,3 82,5 0,0% 6,3 18,8% 25,1% -2,7% 5% 2,7 2,9 Philip Morris CR ,0 904,2 3,0% 12,3 864,7 13,5% 12,8-1,4% 8,0% -6,6% 4% 877,5 942,0 Telefonica O ,1 21,4-2,4% 13,2 20,4-3,7% 13,9-1,6% 10,1% -34,0% 27% 16,4 39,8 Unipetrol 172 5,4 4,9 0,0% 35,0 6,8 0,0% 25,4 n.m. 9,0% -3,1% 12% 4,5 5,4 VIG ,0 90,9 0,5% 11,4 95,7-0,4% 10,8 24,2% 51,1% -0,8% 6% 3,2 3, , , ,677 10, ,05 9,7 1,9% Maďarsko Any Security Printing ,2% 5,8 76 0,0% 5,8 9,9% 17,5% -20,0% 32% 47,0 91,7 Egis ,3% 7, ,3% 6,7 6,0% 32,3% -8,0% 10% 2075,0 2813,0 FHB ,2% 10,0 -- n.m. n.m. n.m. 6,0% -38,7% 155% -23,8 54,2 Magyar Telecom ,8% 9,6 37-5,1% 11,3 2,4% 17,7% -24,1% 27% 28,9 59,3 MOL ,3% 8, ,4 % 7,2 1 1,8 % 8,2% -17,2% 18% 1046,1 2440,0 OTP ,3% 8, ,6% 7,3 7,0% 45,9% -5,2% 17% 415,0 768,0 Gedeon Richter ,8% 13, ,2 % 11,4 4,0 % 4,2% -18,6% 8% 2155,0 2943, , , ,62 8, ,45 8,0 8,2% Všechny následující tabulky - zdroj: Thomson Financial, Bloomberg, Poznámky k tabulkám: Konsensuální odhady EPS pro roky 2012 a 2013 silně zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 20 a více procent, slabě zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 10-20%, Změna za 1M (=změna konsensuálních odhadů EPS pro roky 2012a 2013 za poslední měsíc) silně červené zvýraznění = snížení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, slabě zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 5-10%, silně zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, Oček. Růst EPS 12/14 (= průměrný růst EPS v letech ) silně zelené zvýraznění = průměrný růst EPS vyšší než 20%, Vůči 52- týdennímu minimu/maximu silně červené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% níže než je její 52-týdenní maximum, silně zelené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% výše než je její 52-týdenní minimum, Rozptyl odhadů SD (= procentuální směrodatná odchylka od průměrného odhadu) silně zelené zvýraznění = odchylka větší než 10% (v případě ruských a tureckých akcií větší než 20%), n.m. existuje pouze 1 analytický odhad EPS, Min. (=minimální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) silně červené zvýraznění = minimální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) nižší než konsensuální odhad, Max. (=maximální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) silně zelené zvýraznění = maximální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) vyšší než konsensuální odhad, zmíněné poznámky platí i pro tabulky na následujících dvou stranách

9 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Polsko Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Polsko AmRest Holding 78,21 3,74 3,35 0,0% 23,4 4,42 0,0% 17,7 8,7% 27,6% -21,7% 26% 1,99 4,49 Asseco 43,01 4,75 4,45-0,4% 9,7 4,35 0,7% 9,9-4,3% 10,9% -15,5% 4% 4,23 4,68 Bank Pekao 50,50 18,69 30,33 1,6% 1,7 38,85 1,5% 1,3 44,2% 14,3% -32,5% 24% 22,30 43,40 Bank Pekao 151,00 11,26 10,23-0,8% 14,8 11,28-1,3% 13,4 0,1% 17,9% -12,8% 8% 9,05 12,65 BRE Bank 341,20 28,54 25,15 2,2% 13,6 28,10-0,2% 12,1-0,8% 33,4% -4,4% 8% 21,70 29,30 Budimex 73,79 7,28 5,34 0,6% 13,8 4,06 0,5% 18,2-25,3% 62,6% -11,5% 17% 4,29 6,77 CCC 73,00 3,07 4,11 0,0% 17,8 5,05 0,0% 14,5 28,2% 49,0% -8,3% 7% 3,49 4,60 Cinema City 26,26 0,48 0,49 0,3% 53,7 0,56 2,1% 46,9 8,0% 4,5% -25,9% 14% 0,40 0,59 Cyfrowy Polsat 16,87 2,04 1,39 0,6% 12,2 1,49 1,1% 11,3-14,5% 29,8% -6,3% 11% 1,06 1,67 Emperia Holding 54,93 1,36 2,54 0,0% 21,6 3,06 0,0% 18,0 50,0% 48,5% -51,4% 22% 2,09 3,18 Enea 12,89 1,62 1,29-0,9% 10,0 1,11 0,6% 11,6-17,1% 7,4% -24,0% 9% 0,97 1,42 Eu roca sh 56,95 1,80 2,33 1,2% 24,5 2,78 2,9% 20,5 24,2% 55,6% -1,8% 14% 1,59 2,80 Getin Noble Bank 1,56 0,16 0,13-3,1% 12,5 0,19-0,9% 8,1 10,7% 18,2% -23,2% 22% 0,08 0,17 GTC 7,83-0,36 0,05-0,2% 169,3 0,16-19,6% 50,0 n.m. 52,6% -23,6% 78% 0,01 0,10 Grupa Kety 140,00 12,64 11,08-0,2% 12,6 12,62-0,2% 11,1-0,1% 32,1% -7,3% 13% 8,80 13,04 Grupa Lotos 38,00 7,11 3,66 0,4% 10,4 4,67-1,9% 8,1-18,9% 67,7% -16,4% 19% 2,61 4,70 JSW 82,00 8,35 4,83-7,0% 17,0 7,66-6,0% 10,7-4,2% 2,5% -20,4% 43% 0,53 8,18 Kernel Holding 55,34 2,69 2,56 1,0% 21,6 3,04 5,0% 18,2 6,3% 17,1% -27,2% 13% 1,98 3,09 KGHM 144,20 24,06 18,54-8,0% 7,8 17,55-6,7% 8,2-14,6% 31,6% -26,0% 15% 12,64 24,42 LPP 6400,00 198,51 220,86-0,7% 29,0 281,13 0,3% 22,8 19,0% 128,6% -1,5% 9% 189,30 254,61 Lubelski Wegiel Bogdanka 116,60 8,51 10,77-2,3% 10,8 15,49-4,7% 7,5 3 4,9 % 2,3% -18,5% 17% 7,80 13,88 Netia 4,24-0,02 0,09-13,2% 49,3 0,11-10,1% 38,2 n.m. 9,0% -32,7% 90% 0,00 0,29 PGE 16,37 2,25 1,60 1,2% 10,2 1,53 0,1% 10,7-17,6% 8,3% -20,3% 10% 1,30 1,96 PGNiG 5,34 0,38 0,52 0,9% 10,2 0,60 1,2% 8,9 25,7% 47,1% -12,5% 27% 0,36 0,95 PKN 48,66 5,89 4,07 2,3% 12,0 4,21 2,0% 11,6-15,5% 54,8% -15,2% 20% 2,89 6,00 PKO BP 33,08 3,00 2,69-3,3% 12,3 3,12-1,5 % 10,6 2,1 % 9,9% -14,1% 12% 2,26 3,73 PZU 438,00 37,70 33,21 1,0% 13,2 33,10 0,4% 13,2-6,3% 51,0% -0,9% 7% 29,50 37,03 Synthos 4,70 0,44 0,52-1,7% 9,1 0,56-3,7% 8,4 13,0% 4,9% -31,7% 16% 0,38 0,64 Tauron 4,16 0,84 0,47 0,2% 8,9 0,35-2,1% 11,9-35,6% 8,1% -18,6% 18% 0,32 0,60 TPSA 7,11 0,65 0,26-21,7% 27,1 0,17-33,9% 42,2-49,1% 14,1% -59,0% 64% 0,00 0,50 TVN 8,76 1,55 0,47-0,6% 18,6 0,63-1,0% 13,8-36,0% 48,5% -14,8% 45% 0,14 0,90 WSE 37,90 2,52 2,76 0,0% 13,7 2,99 0,0% 12,7 8,9% 18,1% -12,3% 9% 2,40 3,13 Zaklady Azotowe 60,44 4,59 4,97 2,3% 12,2 5,92-1,5% 10,2 13,6% 91,8% -8,4% 9% 4,58 5,50 Zespol Elektrowni 26,26 6,90 4,15-4,6% 6,3 3,12-3,7% 8,4-32,8% 3,8% -19,7% 17% 3,34 5, , , ,459 11, ,548 11,1-5,0%

10 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Rusko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Ru sko Acron 1216,00 11,29 7,51 0,4% 5,2 4,79-7,0% 8,1-34,9% 24,1% -21,8% 24% 4,07 9,61 Evraz Plc 149,70-0,23 0,09-44,8% 11,0 0,24-14,1% 3,9 n.m. 0,7% -60,4% 228% -0,37 0,64 Federal Grid of UES 0,13 0,02 0,02-3,7% 6,8 0,02-2,3% 6,0 0,6% 35,5% -54,0% 63% 0,00 0,04 Gazprom GDR 7,82 1,66 2,96-1,0% 2,6 2,92-0,9% 2,7 3 2,7 % 5,0% -32,9% 10% 2,54 3,47 Gazpromneft 125,50 1,20 1,07 0,2% 3,7 1,06 1,4% 3,8-6,1% 5,3% -29,2% 10% 0,86 1,20 Globaltrans GDR 14,46 1,56 1,86-2,7% 7,8 2,01-2,9% 7,2 13,4% 10,8% -35,7% 16% 1,34 2,45 Global Ports GDR 14,62 0,96 1,10 1,0% 13,3 1,32 1,1% 11,1 17,3% 25,9% -11,3% 13% 0,91 1,36 Lukoil GDR 62,85 14,17 14,06-0,8% 4,5 14,97 3,6% 4,2 2,8% 25,4% -7,1% 13% 10,16 16,40 Magnit GDR 51,10 1,71 1,96-1,2% 26,0 2,38-0,5% 21,4 18,1% 115,7% -1,6% 7% 1,69 2,16 Magnitogorsk GDR 2,98-0,01 0,05-49,7% 58,3 0,28-7,6% 10,8 n.m. 12,9% -46,4% 486% -0,64 0,43 Mail.ru GDR 27,31 0,18 1,55 1,1% 17,6 1,84 0,9% 14,8 222,4% 24,6% -21,9% 10% 1,23 1,83 Megafon GDR 31,10 68,00 81,91 0,4% 0,4 92,94-0,3 % 0,3 16,9 % 59,9% -2,2% 7% 70,97 91,99 Mechel 3,95 0,06 0,13-48,2% 30,4 0,60-15,4% 6,6 n.m. 11,3% -53,7% 334% -0,88 0,61 Norilsk Nickel GDR 15,28 1,37 1,82-8,7% 8,4 1,98-6,6% 7,7 2 0,3 % 9,5% -25,2% 17% 1,27 2,35 Mobile Telesystems 20,42 0,82 1,96-0,4% 10,4 2,11-0,1% 9,7 60,3% 30,7% -5,6% 6% 1,76 2,10 Novatek GDR 101,80 7,37 9,18-3,1% 11,1 10,63-6,0% 9,6 20,1% 15,4% -21,9% 9% 7,90 10,68 Novolipetsk Steel GDR 16,51 0,99 1,34-10,9% 12,4 1,61-9,7% 10,3 27,4% 14,7% -28,2% 29% 0,56 1,95 Pharmastandard GDR 20,99 2,23 2,23 3,1% 9,4 2,44 1,0% 8,6 4,5% 99,7% -5,0% 9% 1,87 2,52 Phosagro GDR 14,09 5,35 1,76-6,2% 8,0 1,66-5,4% 8,5-44,3% 62,9% -5,3% 15% 1,15 2,19 Polymetal Plc 672,00 1,09 1,35-19,5% 3,2 1,63-15,6% 2,7 2 2,4 % 0,1% -45,4% 34% 0,52 2,59 Raspadskaya 45,56-0,04 0,07-5,4% 22,2 0,20-3,1% 7,3 n.m. 19,2% -54,7% 54% 0,01 0,11 Rosneft 216,50 1,17 1,30 6,2% 5,3 1,29 6,3% 5,3 5,3% 15,0% -21,4% 24% 0,74 1,61 Rostelecom 114,20 12,06 12,03-3,5% 9,5 13,16-4,2% 8,7 4,5% 14,9% -25,2% 24% 6,97 16,51 Rushydro 0,56-0,08 0,08 0,4% 6,7 0,13-2,2% 4,4 n.m. 24,8% -55,1% 48% 0,00 0,13 Sberbank 100,66 16,03 16,88 0,7% 6,0 18,12-0,1% 5,6 6,3% 34,2% -9,7% 5% 15,41 18,28 Severstal GDR 8,49 0,91 0,85-11,5% 9,9 1,02-11,8% 8,3 6,1% 14,4% -40,8% 39% 0,35 1,50 Sistema GDR 19,30 3,86 2,86 11,6% 6,8 3,22 13,1% 6,0-8,6% 26,9% -19,8% 31% 1,11 4,23 Surgutneftegaz 26,60 0,16 0,15 2,6% 5,7 0,13 0,2% 6,6-11,0% 10,7% -17,3% 17% 0,11 0,19 Tatneft 198,32 1,11 0,97-0,6% 6,5 0,93 2,7% 6,8-8,5% 36,8% -12,1% 12% 0,70 1,08 Uralkaliy GDR 36,18 2,70 2,40-12,7% 15,1 2,93-8,1% 12,3 4,2% 8,0% -18,5% 27% 0,48 3,03 Vimpelcom ADR 10,92 1,22 1,30 1,8% 8,4 1,44 1,2% 7,6 8,6% 65,9% -8,8% 25% 0,97 2,37 VTB 0,05 0,01 0,01 0,0% 4,8 0,01 0,0% 3,8 27,5% 44,9% -27,6% 5% 0,01 0,01 X5 Retail GDR 17,88 3,68 1,09 0,2% 16,4 1,38-1,6% 13,0-38,8% 11,9% -31,0% 20% 0,61 1,59 Yandex 25,36 26,12 34,14 2,2% 0,7 43,11 2,5% 0,6 28,5% 52,3% -2,3% 5% 32,00 37,16 5,3 5,1 12,8%

11 Měsíční strategie - akcie Tabulková část Turecko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Turecko Akbank 9,52 0,75 0,81 0,3% 11,7 0,89 0,1% 10,7 8,8% 80,3% -7,6% 5% 0,71 0,91 Akcansa Cimento 10,80 0,63 0,79 0,4% 13,6 0,89 0,3% 12,1 19,1% 58,4% -14,6% 8% 0,71 0,87 Anadolu Efes 29,90 1,07 1,27-0,4% 23,5 1,53 0,0% 19,6 19,4% 39,1% -7,7% 6% 1,14 1,43 Arcelik 13,80 0,78 1,00 0,3% 13,8 1,15-0,8% 12,0 21,5% 83,5% -1,1% 6% 0,86 1,08 Asya Katilim 2,19 0,21 0,27-4,8% 8,1 0,35-1,3% 6,3 29,2% 38,6% -15,1% 9% 0,24 0,30 Aygaz 9,78 1,01 0,94 0,8% 10,4 1,00 3,6% 9,8-0,6% 42,2% -12,7% 16% 0,81 1,27 BIM Birlesik 91,25 2,18 2,62-1,1% 34,8 3,13-2,1% 29,1 19,8% 36,2% -6,2% 5% 2,45 2,94 Cimsa Cimento 10,65 0,85 0,97-1,1% 11,0 1,07-3,3 % 9,9 12,4 % 42,0% -4,5% 8% 0,86 1,05 Coca Cola Icecek 50,90 1,49 1,75 0,3% 29,1 2,10 0,8% 24,2 18,8% 121,8% -6,6% 5% 1,65 1,94 Emlak Konut 3,10 0,21 0,29 1,3% 10,6 0,37-0,5% 8,4 32,7% 53,5% -10,7% 23% 0,13 0,37 Enka Insaat 5,54 0,21 0,23-0,1% 13,4 0,25 0,8% 12,3 9,2% 41,1% -7,7% 7% 0,21 0,26 Eregli Demir 2,06 0,12 0,18-9,8% 11,5 0,23-4,2% 9,0 37,2% 23,5% -12,9% 9% 0,16 0,20 Ford Otomotiv 24,95 1,92 1,92-0,3% 13,0 2,18-1,6 % 11,5 6,4 % 59,4% -9,6% 8% 1,58 2,12 KOC Holding 10,90 0,91 1,00 0,7% 10,9 1,09-0,6% 10,0 9,3% 100,1% -0,9% 9% 0,86 1,19 Koza Altin 35,50 4,21 4,28-5,5% 8,3 4,79-4,7% 7,4 6,6% 12,7% -27,6% 11% 3,41 5,01 Migros Ticaret 23,15 0,49 0,71-5,1% 32,6 0,98-5,7% 23,7 41,2% 52,8% -5,9% 24% 0,41 1,02 Petkim 3,14 0,02 0,12-8,5% 26,4 0,18-5,4% 17,8 196,9% 74,4% -7,6% 31% 0,03 0,16 Sabanci Holding 11,25 0,91 1,05-0,2% 10,7 1,18-0,8 % 9,5 1 4,3 % 78,6% -1,7% 10% 0,93 1,25 Tav Hava Holding 12,85 0,34 0,41 4,1% 13,4 0,47 6,3% 11,7 16,6% 55,2% -1,2% 9% 0,34 0,47 Tekfen Holding 7,06 0,81 0,72-7,2% 9,8 0,72-8,9% 9,8-5,6% 33,7% -13,5% 25% 0,50 1,20 Tofas 12,45 0,90 0,98 1,1% 12,7 1,08 1,4% 11,6 9,4% 104,1% -8,5% 7% 0,89 1,12 Trakya Cam 3,13 0,10 0,17-10,8% 18,0 0,24-3,1% 12,9 52,9% 64,7% 0,0% 17% 0,14 0,23 Tupras 49,70 5,83 4,64 0,8% 10,7 4,63-2,0% 10,7-10,9% 49,2% -11,6% 15% 3,81 6,04 Turk Hava Yollari 7,54 0,94 1,00-4,1% 7,5 1,02-2,9% 7,4 4,0% 201,6% -2,8% 36% 0,17 1,83 Turk Telekom 8,62 0,75 0,72-2,0% 12,0 0,75 0,4% 11,5-0,5% 38,1% -0,7% 5% 0,67 0,77 Turkcell 11,10 0,53 0,56 0,3% 11,0 0,59-0,4% 10,4 5,9% 38,1% -12,3% 5% 0,50 0,62 Turkiye Garanti 10,00 0,73 0,84 1,0% 11,9 0,92 0,4% 10,9 12,3% 74,2% -1,0% 7% 0,69 0,96 Turkiye Halk Bankasi 19,70 2,08 2,15 0,6% 9,2 2,32 1,2% 8,5 5,8% 83,3% -2,5% 6% 1,93 2,36 Turkiye Is Bankasi 6,98 0,74 0,72-0,8% 9,6 0,77-0,2% 9,1 2,4% 88,1% -7,2% 9% 0,55 0,82 Turkiye Sinai 2,57 0,28 0,29-2,4% 8,9 0,31-2,0% 8,3 5,4% 69,1% -3,4% 2% 0,28 0,30 Turk Sise Cam 3,08 0,20 0,30 1,3% 5,8 0,37 1,3% 4,6 37,6% 34,4% -14,4% 19% 0,22 0,36 Vakiflar Bankasi 6,50 0,58 0,65 0,7% 10,0 0,71 0,9% 9,1 10,4% 124,1% -0,3% 7% 0,58 0,72 Ulker Biskuvi 15,50 0,49 0,56 1,6% 27,9 0,68 1,7% 22,8 17,9% 191,4% -2,2% 8% 0,50 0,65 Yapi Kredi Bank 5,62 0,44 0,57 6,2% 9,8 0,6 2 1,2 % 9,0 1 9,1 % 93,1% -4,7% 12% 0,51 0, , ,2 9,7%

12 KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Společnost Událost Duben VIG Valná hromada očekává se schválení dividendy 1,20 na akcii 7.5. ČEZ Výsledky za Q Telefónica ČR Výsledky za Q Komerční banka Výsledky za Q Fortuna Mezitímní zpráva za Q Neobchodní den na burze ČR: Den osvobození VIG Poslední obchodní den s nárokem na dividendu 1,20 na akcii; výplata NWR Výsledky za Q Erste Valná hromada PM ČR Mezitímní zpráva včetně konsolidovaných hospodářských výsledků za 1Q Erste Ex-div (0,4 na akcii); výplata Pegas NW Výsledky za Q Komerční banka Termín splatnosti dividendy PM ČR První den výplaty dividendy za rok neobchodní den na burze USA - Memorial Day VIG Výsledky za Q Fortuna Řádná valná hromada - očekává se schválení dividendy 0,67 na akcii Orco Výsledky za Q

13 DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie v systému SPAD ČEZ Telefónica ČR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat v revizi redukovat akumulovat redukovat akumulovat držet držet držet akumulovat držet Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat redukovat držet redukovat držet redukovat držet redukovat držet redukovat CME Orco Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení v revizi držet ,30 ( ) držet ,7 držet ,65 ( ) držet ,1 držet v revizi v revizi v revizi v revizi ,3 ( ) držet VIG Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení kupovat akumulovat kupovat akumulovat kupovat akumulovat kupovat Pegas Philip Morris CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení kupovat redukovat akumulovat redukovat akumulovat prodat akumulovat akumulovat NWR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení držet držet akumulovat

14 Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. Emitent Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu) AAA Auto 4 CETV 4, 5, 6 ČEZ 4, 5, 6 Fortuna 4, 5, 6 Komerční banka 4 NWR 4 ORCO 4, 6 Pegas 4 Philip Morris ČR 4 Teléfonica O2 Czech Republic 4 Unipetrol 4 VIG 3, 4, 5 Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému SPAD BCPP (SPAD 9). Tabulka 3 SPAD 11 SPAD se vztahem k EBG (5) Kupovat 18% 50% Akumulovat 27% 50% Držet 27% 0% Redukovat 27% 0% Prodat 0% 0%

15 KONTAKTY Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/ mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/ lmokras@csas.cz Makro tým (bankovní sektor ČR) Petr Bittner +420/ pbittner@csas.cz Makro tým (Polsko) Katarzyna Rzentarzewska +420/ krzentarzewska@csas.cz Akciový tým (CEE Utilities, NWR) Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Akciový tým (CEE media, Fortuna) Václav Kmínek +420/ vkminek@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, PM CR, Pegas) Josef Novotný +420/ josnovotny@csas.cz Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) Martin Krajhanzl +420/ mkrajhanzl@csas.cz EU Office Jan Jedlička +420/ jjedlicka@csas.cz Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Zástupce ředitele úseku Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring - Tomáš Picek +420/ tpicek@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales - Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Petr Holeček +420/ pholecek@csas.cz Odbor Trading Ivan Kaspar +420/ ikaspar@csas.cz Oddělení Institutional Fixed Income Sales - Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Michal Řízek +420/ mrizek@csas.cz oddělení Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Barbora Procházková +420/ bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/ pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Odbor Primární emise Hanna Zikmundová +420/ hzikmundova@csas.cz M&A Jan Vrátník +420/ jan.vratnik@erste-cf.com Odbor Finanční poradenství Petr Dědeček +420/ pdedecek@csas.cz Odbor Custodian služby a depozitář Stanislav Šnajdr +420/ ssnajdr@csas.cz Erste Bank Vídeň Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstegroup.at Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstegroup.at Chief CEE Analyst Guenther Artner guenther.artner@erstegroup.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl Franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger guenter.hohberger@erstegroup.at akcie sektor telekomunikace Maria Veronika Sutedja akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková Vladimira.urbankova@erstegroup.at akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstegroup.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA gerald.walek@erstegroup.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes christoph.schultes@erstegroup.at akcie sektor real estate Martina Valenta martina.valenta@erstegroup.at Head of Major Markets & Credit Gudrun Egger Gudrun.Egger@erstegroup.at Head of CEE Macro / Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstegroup.at Chief CEE Macro / Fixed Income Analyst Birgit Niessner Birgit.Niessner@erstegroup.com Brokerjet On-line obchodování s CP - makléři