TÝDENNÍ PŘEHLED. 3 měsíce (%) Začátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED prosinec 2010 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1, ,093 1,315 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.56% -1bb 3bb -26bb -28bb 1.47% 1.84% 10letý SD 3.75/ % 0bb 49bb -43bb -34bb 3.23% 4.72% Zavírací cena Týden (%) AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB 4, KITD NWR Orco Pegas PMCR 10, TEF O Unipetrol VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 6,086 6,272 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT Titulky Kalendář obchodování na přelomu roku ČEZ Dohoda o prodeji elektrárny ve Chvaleticích Philip Morris Cigarety zdraží o 2-4 Kč na krabičku KB Akcie dosáhly nová maxima Fortuna Polská společnost je druhým největším akcionářem Penta se zajímá o převzetí Sazky Vláda obstála v hlasování o nedůvěře ČNB nechala úrokové sazby beze změny mil Kč 4,000 3,000 2,000 1,000 PX Index 1,250 1,200 1,150 1,100 1, ,000 25/11 2/12 9/12 16/12 23/12 Výhled na tento týden Tento týden očekáváme sníženou aktivitu a spíše obchodování bez výraznějšího trendu odpovídající konci roku, což bude podpořeno částečným uzavřením některých trhů v určité dny v průběhu týdne. Nevylučujeme, že může docházet k poslednímu uzavírání letošních zisků, což však může být vyrovnáváno poptávkou s výhledem na pozitivní začátek roku Z událostí tohoto týdne se budou sledovat data z USA. Kromě pravidelných týdenních dat z trhu práce (čtvrtek) budou zveřejněny informace z trhu nemovitostí, a to cenový indikátor (úterý) a průběžné prodeje (čtvrtek). Rovněž sledovaná bude spotřebitelská důvěra za prosinec (úterý), kde se očekává lehké oživení na 56 bodů z 54,1 bodu.

2 prosinec 2010 AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu Předposlední, vánoční a zkrácený týden roku se nesl v klidné a pohodové náladě. Index PX zakončil týden na úrovni bodů, což znamenalo mezitýdenní růst o 3,0 %. Ovšem relativní vývoj byl lehce zkreslen díky páteční aukci z předešlého týdne, kdy absence nákupních objednávek výrazně srazila cenu VIG hluboko pod devítisetkorunovou hranici, čímž ovlivnila negativně celý index. Celkově byla aktivita na trzích nižší, což odpovídalo vánočnímu období. Trh se zajímal o makroekonomické zprávy z USA. Souhrnně dopadly spíše jako neutrální/lehce negativní kvůli revizi spotřeby v údaji o HDP za 3Q a slabších číslech z realitního sektoru oproti očekávání. Evropské dění kolem zadlužení států eurozóny se dostalo spíše do pozadí, a to i po setkání zástupců EU z 16. až 17. prosince. Nejvíce rostoucí akcií týdne byl VIG (+15,1 %, Kč) poté, co v předešlém týdnu při páteční aukci chyběla poptávka, což znamenalo výrazný pokles pod devítisetkorunovou hranici. V průběhu týdne jinak nedošlo k žádné významné fundamentální zprávě. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo Orco (-0,5 %, 184,5 Kč). Na titulu nedošlo k žádným významným zprávám. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1, ,093 1,315 ATX (Rakousko) 2, ,217 2,911 WIG 20 (Polsko) 2, ,173 2,787 BUX (Maďarsko) 21, ,221 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,489 3,018 Dow Jones (USA) 11, ,686 11,573 S&P500 (USA) 1, ,023 1,259 Nasdaq (USA) 2, ,092 2,671 Mimořádná zpráva Obchodování na akciových trzích na přelomu roku Datum po út st čt pá po 3.1. út 4.1. st 5.1 čt 6.1. pá 7.1. Burza a režim obchodování zavřeno Londýn otevřeno Praha, Budapešť, Varšava, Vídeň, Frankfurt, Euronext, New York zavřeno Londýn otevřeno Praha, Budapešť, Varšava, Vídeň, Frankfurt, Euronext, New York standardní obchodování na všech trzích zavřeno Praha, Vídeň, Frankfurt otevřeno Budapešť - zkrácené obch. (12:00), Londýn - zkrácené obchodování (13:30); Varšava, Euronext, USA - standardní obchodování zavřeno Londýn otevřeno Praha, Budapešť, Varšava, Vídeň, Frankfurt, Euronext, New York standardní obchodování na všech trzích zavřeno Varšava, Vídeň otevřeno Praha, Budapešť, Frankfurt, Londýn, Euronext, USA standardní obchodování na všech trzích

3 Zprávy ze společností ČEZ ČEZ se minulou středu dohodl s EPH na prodeji hnědouhelné elektrárny v Chvaleticích. Za elektrárnu získá ČEZ rozvody tepla v severních Čechách a v budoucnu také ovládne společnost Energotrans, která provozuje elektrárnu a teplárnu v Mělníku. Bližší informace o celé transakci nebyly zveřejněny. O prodeji či výměně chvaletické elektrárny se mluví již delší dobu. ČEZ ji za tímto účelem již v minulosti vyčlenil do samostatné společnosti, zpráva tedy nepřináší žádné překvapení. Philip Morris Dle informací serveru euro.cz zvýší společnost Philip Morris CR od nového roku ceny všech svých značek cigaret v průměru o 2 4 Kč na krabičku. Uvedeným důvodem pro zvýšení cen je růst nákladů, zejména zvýšená cena tabáku, což zhruba odpovídá růstu zemědělských komodit na světových trzích. Zvýšené ceny cigaret by se na trhu měly projevit po doprodání zásob současných prodejců, tj. cca měsíc od zdražení, tedy brzy oproti předchozímu zvyšování cen na základě daní, protože tentokrát nedojde k předzásobení. Dle dostupných informací aktuálně konkurence nezvyšuje své ceny, což může krátkodobě snížit konkurenceschopnost, nicméně díky nákladovým tlakům k tomu pravděpodobně dojde. Navíc PMČR je brán jako tvůrce cen. Očekáváme, že dané zvýšení v sobě obsahuje i lehké zvýšení marží, které v posledních letech byly pravidelně snižovány kvůli daňovým tlakům. Pokud bude adekvátně reagovat i konkurence, a tudíž nedojde k cenovému konkurenčnímu boji (potenciální tlak na tržní pozici), pak by daná zpráva mohla být lehce pozitivní. KB Akcie Komerční banky minulou středu na pražské burze zaznamenaly nárůst o 1,2 % a uzavřely na svém historickém maximu Kč za akcii. Fortuna Podle úterní tiskové zprávy Fortuny držela polská společnost BZ WBK AIB Asset Management k 26. říjnu akcií Fortuny, což představuje 6,98% podíl. V současné době je tak druhým největším akcionářem Fortuny. Finanční skupina Penta (majoritní akcionář Fortuny) na středečním jednání s akcionáři Sazky nabídla plán restrukturalizace zadlužené loterijní společnosti. Za finanční pomoc v řádu miliard korun a další garance by Penta získala stoprocentní podíl ve společnosti. V tuto chvíli je těžké odhadovat, jaký by tento krok měl dopad na akcie Fortuny vzhledem k tomu, že nebyly zveřejněny žádné bližší informace a není ani zřejmé, do jaké míry by se tato investice týkala pouze Penty, či zda by byla zapojena i samotná Fortuna. Každopádně současné potíže Sazky mohou pomoci Fortuně při jejím vstupu na český loterijní trh, který je plánován v příštím roce.

4 Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 6, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna n.a. n.a. n.a. n.a KB 4, ,193 4, KITD n.a. n.a NWR Orco Pegas PMCR 10, ,820 10, TEF O Unipetrol VIG 1, , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto Nehodnoceno CME USD Koupit Pozitivní CEZ Kč Držet Neutrální ECM Nehodnoceno Fortuna Kč Koupit Neutrální KITD n.a. 3.8 n.a n.a. 3.8 n.a. Nehodnoceno NWR Koupit Neutrální Orco n.a Nehodn. Prodat Negativní Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF O Kč Držet Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste ,0 EUR Držet Neutrální VIG ,5 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

5 EKONOMIKA Politika Vláda obstála v hlasování o nedůvěře V úterním hlasování Poslanecká sněmovna nevyslovila vládě ČR nedůvěru. Proti návrhu na vyslovení nedůvěry, iniciovaném opozicí, se vyslovilo všech 113 přítomných poslanců vládní koalice, včetně poslanců Věcí veřejných. Pro návrh naopak hlasovalo pouze 80 opozičních poslanců. Vláda v hlasování obstála poté, co se strany vládní koalice pod garancí prezidenta Václava Klause dohodly na dalším postupu v otázce vyšetřování korupce a v otázce obsazení postu policejního prezidenta. ČNB sazby beze změny Bankovní rada ČNB podle očekávání ponechala úrokové sazby (2T repo) beze změny na 0,75 %. Očekáváme, že úrokové sazby se mohou během 1Q/2011 začít zvyšovat. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 2.8 '3Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál 6.9 '10/ Spotřebitelská inflace %, r/r 2.0 '11/ Obchodní bilance mld. CZK 15.3 '10/ Běžný účet % HDP -1.0 ' Nezaměstnanost % 8.6 '11/ Koruna k euru se celý týden držela v úzkém pásmu 25,26 25,29 CZK/EUR bez většího pohybu a pohybuje se na úrovni svých pětiměsíčních minim. Devizové trhy se přesouvají do konce roku, který je pravidelně ve znamení nižší likvidity a vyšší volatility, a nelze tak vyloučit výrazné výkyvy oběma směry. Jinak očekáváme spíše stagnaci na současných úrovních. Na začátku roku očekáváme obnovení posilovacího trendu a během příštího rok pozvolné posílení až na 23,5. FOREX USD V první polovině týdne koruna k dolaru oslabila z 19,11 na 19,31 CZK/USD. V druhé polovině se pak tento trend zastavil a závěr týdne tak byl na úrovni 19,27 CZK/USD. Trh příliš nereagoval ani na očekávané ponechání úrokových sazeb ze strany ČNB, ani na mírně negativní makrodata z USA a kurz víceméně pouze následoval vývoj eura k dolaru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat s postupným oslabováním dolaru. Ve střednědobém výhledu (týdny, měsíce) počítáme s oslabení dolaru a návratu koruny i k úrovni 17 CZK/USD. Rizikem je pouze vyhrocení situace kolem eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. Začátek týdne přinesl pokračování postupného oslabování eura k dolaru, které se dostalo až na 1,31 USD/EUR. V druhé polovině týdne došlo k stabilizaci a mírné korekci. Do konce roku pravděpodobně zůstane trh v beztrendovém obchodování v pásmu 1,30-1,35 USD/EUR. Pro euro to může znamenat pokles až na minima z léta (1,30?). Každé snížení dluhového rizika bude euro posouvat k úrovním 1,35 či až 1,40. Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR USD EUR Koruna EUR /11 2/12 9/12 16/12 23/12

6 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a Výnosová křivka peněžního trhu 5.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu /11/ /12/2010 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y /11/ /12/ roky Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 6, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep

7 KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent n.a ropa - WTI n.a Zlato n.a Elektřina n.a Úhlí n.a Hliník n.a Měď n.a Pšenice n.a Kukuřice n.a Sója n.a Komoditní tituly v minulém týdnu zrychlily růst a připsaly si v průměru +3 % t/t. Opět se dařilo zemědělským plodinám, jež posílily cca o 3 % t/t. Výrazně rostly ceny cukru (+4,5 % t/t) a kávy (+5 % t/t), přičemž káva opět zvýšila svá 13letá maxima na 2,36 USD/lb. Na svá 2,5-letá maxima se růstem o 5 % dostala i kukuřice (6,14 USD/bushel). Již čtvrtý týden v řadě rostly technické kovy, přičemž měď (+3 % t/t) posunula dále své historické maximum na USD/t. Mírně rostly drahé kovy (+1,5 %) a ropa (WTI) se růstem o 3 % po 2 letech dostala nad 90 USD/barel. USD/bbl Ropa a zlato Ropa - Brent Zlato USD/oz /11 2/12 9/12 16/12 23/12 USD/t 120 Uhlí a elektřina EUR/MW 52 USD/t 9500 Měď a kukuřice US cent/bu Uhlí 1Y ARA 48 Elektřina - Lipsko /11 2/12 9/12 16/12 23/ Měď Kukuřice /11 2/12 9/12 16/12 23/12 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 28/12/10 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 12/ /12/10 - Německo CPI 12/10p - 0.9% m/m 0.1% m/m 29/12/10 - Německo CPI 12/10p - 1.5% r/r 1.5% r/r 30/12/10 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 12/

8 SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) CAGR book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)

9 KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej jan.jirout@atlantik.cz Andrea Skupová Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Martin Kujal Vedoucí pro investice martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Veselá 169/ Brno Tel.: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

10 Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna ATLANTIK finanční trhy, a.s.