TÝDENNÍ PŘEHLED červen Výhled na tento týden

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED červen 2010 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1, ,315 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.51% 0bb -17bb -31bb -82bb 1.49% 2.33% 10-letý SD 3.75/ % -3bb -4bb -3bb -154bb 3.87% 5.86% Zavírací cena Týden (%) AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB 3, KITD NWR Orco Pegas PMCR 8, TEF O Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 7,714 17,620 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT Titulky ČEZ Zítra akcie naposledy s dividendou Unipetrol Závěry valné hromady Pegas Zveřejnění akcionáře s více než 5% podílem Valná hromada PMČR Navrhované zvýšení spotřební daně CME Valná hromada AAA Auto Valná hromada; zvažovaná expanze do zahraničí Moody s snižuje rating Řecka o čtyři stupně Snížení příspěvku na stavební spoření má politickou podporu Zátěžové testy prokázaly dobrou kondici českých bank Singer jmenován guvernérem ČNB mil Kč PX /05 28/05 4/06 11/06 18/06 Výhled na tento týden Index Ani pro tento týden neočekáváme jasný směr, ale vesměs jsme lehce pozitivní s tím, jak se blíží konec čtvrtletí a investoři se již začnou více zajímat o výsledkovou sezónu, která se spustí v červenci. V této úvaze nás podporuje i poslední vývoj, který ač rozkolísaný, vyznívá i přes většinou negativní zprávy spíše lehce pozitivně. Podpůrnou zprávou z víkendu je i komentář představitelů Číny nad potenciálem uvolnění kurzu domácí měny (pravděpodobně částečné posílení vůči USD). Rizikem pro očekávaný vývoj mohou být pokračující komentáře týkající se zadlužení evropských zemí či konání ratingových agentur, kde se pravděpodobně bude na některé subjekty rating srovnávat napříč agenturami (či aspoň přibližovat). Z domácích titulů se zaměříme na ČEZ, který se v úterý (22. června) naposledy obchoduje s nárokem na hrubou dividendu 53 Kč/akcii (dividendový výnos 5,6 %). Očekáváme, že právě dividenda bude ze začátku týdne důvodem pro zvýšený zájem o akcie. Z makroekonomických dat se investoři zaměří na středeční zasedání FEDu, kde se změna úrokových sazeb neočekává. Sledovaný bude komentář ohledně ekonomiky, jejího vývoje a výhled, který běžně doprovází dvoudenní zasedání bankéřů. Ve čtvrtek budou zveřejněny objednávky zboží dlouhodobé spotřeby, kde se očekává pokles o 1,2 %. V pátek pak bude zveřejněna důvěra Michigan, kde se neočekává žádná změna (75,5 bodů). Z Evropy pak bude v úterý v Německu zveřejněn index IFO (očekávání firemního sektoru), u kterého se očekává stagnace až lehký pokles (více indikátorů). V ČR bude zasedat ČNB (středa), ale změna sazeb se neočekává (0,75 %).

2 červen 2010 AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu Index PX minulý týden posílil o 1,7 % a uzavřel na bodech, a to i přes spíše nepříznivé zprávy, které na trh přicházely jak z ekonomiky, tak z ratingových agentur. Šlo například o horší údaje týkající se americké týdenní nezaměstnanosti, trhu nemovitostí (zahájené stavby a povolení pro stavbu), evropského ZEW, ale i z ratingových agentur, které významně snižovaly Řecko či těžební společnost BP (British Petroleum). Nejvíce rostoucím titulem týdne byla mediální CETV majitel domácí TV Nova (8,5 % na 475 Kč), která však spíše korigovala významné ztráty z předchozího týdne. Předešlý propad připisujeme výprodeji větší pozice ve společnosti některým z investorů. Naopak nejvíce klesajícím titulem na pražské burze byl Unipetrol (-5,4 % na 183 Kč). Propad se zintenzivnil v pátek, kdy v závěrečné aukci titul z denních zhruba 188 Kč propadl na konečných 183 Kč. Část investorů mohla spekulovat na překvapivou dividendu v rámci páteční valné hromady, což se však dle očekávání nepotvrdilo. ČEZ si připsal minulý týden 2,5 % t/t a uzavřel na 939 Kč/akcii. Důvodem růstu byl zájem investorů nakoupit akcie ČEZ ještě s dividendou a vylepšený sentiment (růst ceny elektřiny). Výrazněji posílily minulý týden i akcie VIG (+8,0 %, uzavřely na 921 Kč), bez korporátních zpráv. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1, ,315 ATX (Rakousko) 2, ,941 2,795 WIG 20 (Polsko) 2, ,790 2,605 BUX (Maďarsko) 21, ,326 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,281 3,018 Dow Jones (USA) 10, ,147 11,205 S&P500 (USA) 1, ,217 Nasdaq (USA) 2, ,746 2,530 Zprávy ze společností ČEZ Připomínáme, že zítra (22. června) je možné naposledy nakoupit akcie ČEZu s nárokem na dividendu (53 Kč/akcii, dividendový výnos 5,6%). Bez nároku na dividendu tak budou akcie ČEZu obchodovány poprvé ve středu 23. června. Řádná valná hromada ČEZu se koná 29. června. Unipetrol Unipetrol pořádal v pátek svou řádnou valnou hromadu. Ta nepřinesla celkově žádné překvapení. Byly tak schváleny tyto body: 1) byla tak schválena nekonsolidovaná a konsolidovaná účetní závěrka za rok 2009, 2) nekonsolidovaný zisk za rok 2009 byl převeden na účet nerozděleného zisku, 3) do dozorčí rady byli schváleni pánové Pater a Černý, 4) dozorčí rada znovu zvolila finančního ředitele Wojciecha Ostrowského členem představenstva. Výsledky valné hromady vnímáme neutrálně z hlediska dopadu na cenu akcií Unipetrolu. Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens oznámil, podle obdrženého hlášení společnost Genesis Smaller Companies SICAV držela k 12. srpnu akcií společnosti Pegas Nonwovens SA, což představuje 5,12% podíl na základním kapitálu a hlasovacích právech společnosti. Tento podíl byl pod správou Brown Brothers Harriman, nejedná se tedy o nového akcionáře, který překročil 5% hranici na základním kapitálu, ale pouze o zveřejnění jména akcionáře, pro kterého Brown Brothers akcie Pegasu spravovalo. Zprávu proto hodnotíme neutrálně. Minulé úterý se v Lucemburku konala valná hromada společnosti Pegas Nonwovens S.A. Na programu byly tyto hlavní body: 1) schválení účetní závěrky za rok 2009, 2) rozdělení hospodářského výsledku za rok 2009, 3) schválení plánu odměn pro management, 4) schválení nových zásad akciového bonusového programu. Valná hromada nebude jednat o dividendě, ta je totiž vyplácena z účtu emisního ážia. Očekáváme, že Pegas bude pokračovat v navyšování dividendy a vyplatí dividendu ve výši 0,95 EUR/akcii (21,8 Kč/akcii, 5,0% div. výnos). Rozhodný den pro dividendu by měl být až někdy v druhé polovině září (dle časování v minulosti).

3 PMČR Podle deníku MF Dnes předložilo ministerstvo financí do připomínkového řízení novelu zákona o spotřebních daních, která mění sazbu daně u cigaret. Cena jedné krabičky cigaret by se tak od roku 2012 měla zvýšit o 2 Kč. Spotřební daň se zvýšila už letos v lednu na základě úsporného balíčku ministra Eduarda Janoty. Navýšení spotřební daně souvisí s kroky EU, která schválila loni na podzim, že sazba daně musí do roku 2014 stoupnout z 64 eur na 90 eur na tisíc cigaret (v ČR je to nyní zhruba 77 EUR). Krabička cigaret by tak oproti loňským cenám zdražila celkem asi o šest korun. Postupný růst daně je již trhem očekáván, a proto vnímáme zprávu neutrálně. CME Minulé úterý se konala výroční valná hromada společnosti CME (obvyklý program). AAA Auto Na úterní valné hromadě společnosti AAA Auto byl podle očekávání schválen navržený program. Nečekáme dopad do obchodování. Mimo jiné byl opětovně schválen program odkupu až 10% vlastních akcií během 18 měsíců. Tento program zatím nebyl využit a ani si nemyslíme, že se tak stane v blízké budoucnosti. Představenstvo AAA Auto dále informovalo, že společnost nadále zvažuje potenciální vstup na nový zahraniční trh nebo návrat na bývalý trh v roce 2010, ale dosud nebylo učiněno rozhodnutí. Rating Řecka Agentura Moody s minulé pondělí snížila rating Řecka o čtyři stupně na Ba1 se stabilním výhledem a je tak již druhou agenturou (po S&P), která zemi hodnotí ve spekulativním pásmu. Jako důvody jsou uváděny rizika spojená s realizací záchranného programu, poskytnutého Mezinárodním měnovým fondem a zeměmi eurozóny. Potenciální negativní dopad byl nicméně utlumen, když S&P již má rating Řecka ve spekulativním pásmu delší dobu a Evropská centrální banka stále přijímá řecké dluhopisy jako záruku při poskytování likvidity. Banky Politické strany jednající o vládní koalici (ODS, TOP09 a Věci veřejné) zřejmě podpoří návrh ministra financí Janoty na snížení příspěvku na stavební spoření na maximálně korun ročně pro nové i stávající smlouvy. V současné době je výše příspěvku Kč pro smlouvy uzavřené před rokem 2004 a Kč pro pozdější. Úspora pro státní rozpočet by měla být kolem 7 mld. Kč. Další návrh počítá s uvalením daně na úroky plynoucí ze stavebního spoření. Prozatím se jedná jen o předběžná jednání o těchto návrzích, nicméně tento krok by mohl výrazně snížit zájem klientů o stavební spoření, kteří tento produkt mnohdy využívají spíše jako výhodné spoření a prostředky nakonec nevyužijí na bytové účely. Případný negativní dopad na hospodaření bank by tak neměl být příliš výrazný. Stavební spořitelna tvořila v roce 2009 přibližně 7 % zisku Komerční banky, v případě České spořitelny to pak bylo 12 %. Česká národní banka zveřejnila výsledky zátěžových testů bankovního sektoru. Z výsledků vyplývá, že české banky jsou zdravé a odolné vůči případným rizikům. Podle ČNB stojí za dobrým stavem českých bank to, že do období recese vstoupily dobře připraveny a byly schopny vytvářet dostatečný kapitálový polštář. Oproti ostatním evropským bankám jim dále pomáhá nízký poměr poskytovaných úvěrů vůči klientským vkladům, nízký podíl úvěrů v cizích měnách, nezávislost na vnějším financování a relativně vysoká kapitálová přiměřenost. Dobře z testů vyšly také ostatní finanční instituce. Testy nepřinesly žádné překvapivé informace a potvrdily dlouhodobý názor velké části trhu na náš bankovní sektor.

4 Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna(%) 7, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto CME CEZ ,009 2,976 1 ECM Erste , KB 3, ,481 4, KITD n.a. n.a NWR Orco Pegas PMCR 8, ,000 10, TEF O , Unipetrol VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto Nehodnoceno CME USD Prodat Negativní CEZ Kč Držet Neutrální ECM Nehodnoceno KITD -19 n.a. 2 n.a. 30 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a Nehodnoceno Prodat Negativní Pegas Revize Revize Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF O Kč Držet Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste ,1 EUR Koupit Neutrální VIG ,6 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

5 EKONOMIKA Prezident Václav Klaus jmenoval v pátek dosavadního viceguvernéra Miroslava Singera guvernérem ČNB na šestileté funkční období. V této funkci od 1. července nahradí Zdeňka Tůmu. Jmenování není překvapivé, protože viceguvernér Singer byl hlavním kandidátem. Výraznější změnu v měnové politice, ani ve směřování ČNB nečekáme, protože Singer v bankovní radě ČNB působí od roku Uvolněné místo po viceguvernérovi Singerovi zatím zůstává prázdné. Ve středu zasedá bankovní rada ČNB. Stejně jako celý trh změnu úrokových sazeb nečekáme. ČNB v květnu nečekaně snížila úrokové sazby na nové historické minimum (0,75 %). Ovšem poslední vývoj (data za HDP, nezaměstnanost, slabší koruna) spíše naznačuje, že to byl zbytečný krok a zvyšování sazeb, či minimálně smazání květnového snižovaní, přijde dříve (září/listopad), než se čekalo. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r -3.1 '4Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál 10.2 '03/ Spotřebitelská inflace %, r/r 0.7 '03/ Obchodní bilance mld. CZK 18.3 '03/ Běžný účet % HDP -1.0 ' Nezaměstnanost % 9.7 '03/ Koruna v minulém týdnu pokračovala v klidném obchodování s minimálními výkyvy kolem 25,70 CZK/EUR. Koruna nereagovala na pokračující korekci eurodolarového trhu, ani na mírné posílení regionálních měn. Bez reakce bylo i jmenování Miroslava Singera novým guvernérem ČNB. Krátkodobě bude rozhodující nervozita na finančních trzích. Za nejpravděpodobnější považujeme pokračující stabilizaci v širším pásmu kolem 25,80 CZK/EUR. Pro zbytek letošního roku nadále očekáváme pozvolné posilování koruny až k 24,5 CZK/EUR na konci roku. FOREX USD Koruna Koruna k dolaru výrazně posilovala během týdne. Z pondělní úrovně 21,20 se postupně posunula až na 20,80 CZK/USD. Hlavním zdrojem pohybu kurzu se stalo posilování eura k dolaru. V následujících dnech očekáváme pokračování volatilní obchodování s možností posílení koruny až do pásma 20,0-20,5 CZK/USD. V druhé polovině roku očekáváme volatilní obchodování v pásmu CZK/USD. Eurodolarový trh pokračoval v korekci a z 1,22 euro zpevnilo až na 3týdenní maximum 1,24 USD/EUR. Euro tak zaznamenalo nejvyšší týdenní růst (2,3 % t/t) za posledních 13 měsíců. Důvodem obratu není žádná zpráva. Podle našeho názoru hlavním faktorem současného posilování eura je technický vývoj, když dochází k první korekci po půlročním prudkém propadu eura. V dalších dnech očekáváme, že bude pokračovat pozvolná korekce s možností posílení na 1,25-1,28 USD/EUR. Ve střednědobém horizontu (týdny, měsíce) očekáváme obchodování v pásmu 1,20-1,28 USD/EUR. Hranice 1,20 by měla tvořit silnou rezistenci proti dalšímu poklesu. Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR EUR /05 28/05 4/06 11/06 18/06 USD EUR

6 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a Výnosová křivka peněžního trhu 5.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu /5/ /6/2010 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y /5/ /6/ roky Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 17, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun , SD 3.80/15 11-Apr SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep

7 KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója Komoditní trhy navázaly na předchozí růst a měřeno hlavními indexy vzrostly o 3 % t/t. Stejně jako předchozí týden komoditám pomohlo posílení akciových trhů a také pokračující korekce dolaru. Nejvýraznější růst opět zaznamenaly energie. Ropa (WTI) vzrostla o 5 % t/t a po měsíci se dostala nad 78 dolarů za barel. Zájem se neztrácí o drahé kovy. Zlato (3 % t/t) se posunulo na nové maximum 1260 dolarů za unci, stříbro přidalo přes 5 %. Naopak technické kovy stagnovaly. Zemědělské plodiny přidaly kolem 3 %, a to především díky růstu pšenice (5 % t/t) a kukuřice (3 %). USD/bbl Ropa a zlato Ropa - Brent Zlato USD/oz /05 28/05 4/06 11/06 18/06 USD/t 110 Uhlí a elektřina EUR/MW 60 USD/t 7600 Měď a kukuřice US cent/bu Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /05 28/05 4/06 11/06 18/ Měď Kukuřice /05 28/05 4/06 11/06 18/06

8 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 21/6/10 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby % 5.25% 22/6/10 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 06/ /6/10 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra /6/10 16:00 USA Prodeje domů 05/ mil mil. 22/6/ Adobe Systems USD 0.74 USD 22/6/ Walgreen USD 2.03 USD 22/6/10 - ČR ČEZ: Poslední den s nárokem na dividendu 07/01 53 Kč 53 Kč 50 Kč 23/6/10 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb /6/10 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu /6/10 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby % 1.00% 1.00% 23/6/10 16:00 USA Prodeje nových domů 05/10-410, ,000 23/6/10 20:15 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.3% 23/6/ NIKE USD 3.07 USD 23/6/10 - ČR ČEZ: Bez nároku na dividendu 07/01 53 Kč 53 Kč 50 Kč 24/6/10 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 05/ % m/m 2.9% m/m 24/6/ Oracle USD 1.1 USD 24/6/ ALLAMI NYOMDA HUF 25/6/10 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) % 3.0% 25/6/10 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 06/10f /6/ Palm USD USD

9 SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) CAGR book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)

10 KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí a zahraniční společnosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Martin Kujal Vedoucí pro investice martin.kujal@atlantik.cz Petr Posker Portfolio manažer petr.posker@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

11 Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna ATLANTIK finanční trhy, a.s.