Týdenní přehled leden 2017

Transkript

1 Týdenní přehled leden 2017 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.35% 0bb -1bb 0bb -2bb 0.35% 0.37% 10letý SD 1.00/ % 5bb 16bb 5bb -15bb 0.22% 0.68% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 13, Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,010 9,796 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled ČEZ - Převod elektrárny Tisová - Ministerstvo financí proti prodloužení mandátu CEO - Posílení koruny hospodaření neovlivní Unipetrol - Silné modelové marže za 4Q16 Pegas - Stažení z varšavské burzy, odkup za 127 PLN CME - Nova očekává růst cen letos o 4 % Kofola - Mimořádná valná hromada Makro - Průmysl v listopadu zabral - Obchodní bilance směřuje k rekordnímu přebytku - ČNB intervenovala v listopadu za 14 mld. korun Index PX Index (-) /12 16/12 23/12 30/12 6/1 mil. Kč 2,000 1,000 Výhled na tento týden Ani druhý letošní týden zřejmě nebude na akciových trzích oplývat výraznější aktivitou. Investoři se zaměří na začátek výsledkové sezóny v USA za 4Q16. Ve čtvrtek bude reportovat Delta Air Lines a v pátek začínají banky (Bank of America, JP Morgan či Wells Fargo). Na programu nejsou žádná významná makroekonomická data. Absence nových informací bude zřejmě znamenat poklidnější obchodování se sníženou volatilitou, která se může zvýšit ke konci týdne se začínající výsledkovou sezónou. Stock Spirits ve středu zveřejní některá provozní data. Bohužel v tomto případě nemáme odhady. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na páteční obchodní bilanci. Exporty by měly vykázat pokles o 3,8 % vs. minulý 0,1% růst a importy by měly vzrůst pomalejším tempem (3,0 %) než v listopadu (6,7 %). V USA se zaměříme na páteční maloobchodní tržby (oček. +0,5 po +0,1 % m/m) a spotřebitelský sentiment univerzity Michigan (oček. 98,6 po 98,2 bodů). V Německu budeme v pondělí sledovat průmyslovou produkci (oček. +0,6 po +0,3 % m/m). S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Začátek roku je na akciových trzích poměrně poklidný. Investoři v uplynulém týdnu sledovali pravidelná makroekonomická data a zápis z posledního zasedání FOMC. Američtí centrální bankéři naznačili, že budou bedlivě sledovat možné fiskální stimuly spojované s novým prezidentem a jejich možné dopady do inflace, potažmo do měnové politiky. Měsíční data z trhu práce pak výraznější impulz pro akcie nepřinesla. Hlavní akciové indexy přidaly 1 2 % t/t a výjimkou nebyla ani pražská burza. Index PX vzrostl o 1,7 % t/t na 938 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne bylo TMR (-3,7 %, 655 Kč), ale z likvidních titulů to byl ČEZ (-2,2 % na 420,6 Kč). Na ČEZu se objevilo v týdnu několik menších informací (převod elektrárny Tisová, komentář k zajištění měnových kurzů apod.), které však neměly přímý dopad na obchodování. Propad akcií tak přičítáme vývoji na trhu s elektřinou, která v prvním letošním týdnu odepsala 8,3 % t/t. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byl VIG (+6,2 % na 611,2 Kč). Titul byl bez kurzotvorných informací. Pojišťovny celkově nadále těží ze současného vývoje na dluhopisových trzích. Rostoucí výnosy na dluhopisech zlepšují finanční výnosy pojišťoven, což je hlavním zdrojem čistého zisku. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ATX (Rakousko) 2, ,957 2,696 WIG 20 (Polsko) 1, ,675 2,000 BUX (Maďarsko) 32, ,536 32,856 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,680 3,321 Dow Jones (USA) 19, ,660 19,975 S&P500 (USA) 2, ,829 2,277 Nasdaq (USA) 5, ,267 5,521 Zprávy ze společností ČEZ Unipetrol Pegas ČEZ převedl akcie elektrárny Tisová na Sokolovskou uhelnou (SU). Došlo tak k uzavření transakce uzavřené v říjnu 2016, ve které je mimo jiné dohoda o dodávkách uhlí ze SU a ukončení všech sporů mezi oběma aktéry. Tisová byla jednou z nejstarších elektráren ČEZu a v nejbližším období budou nutné investice do modernizace. Tisová dosáhla v r tržeb 388 mil. Kč a EBITDA 145 mil. Kč. K byla elektrárna oceněna na 620 mil. Kč a v r došlo ke snížení hodnoty aktiv ve výši 605 mil. Kč. Pro ČEZ jsou klíčové zmodernizované uhelné elektrárny Tušimice, Prunéřov a Ledvice, které zásobují uhlím Severočeské doly ze skupiny ČEZ. Dozorčí rada potvrdila 22. prosince 2016 Daniela Beneše ve funkci předsedy představenstva ČEZu na další čtyřleté období. Dnešní denní tisk informuje o tom, že zástupci Ministerstva financí hlasovali proti. Máme za to, že se o odvolání managementu neúspěšně pokoušelo ministerstvo i v minulosti. Připomínáme, že ministr financí je za stát, který drží v ČEZu 69,78 %, vykonavatelem akcionářských práv. Zprávu považujeme za neutrální. Očekávaný konec intervencí proti koruně a její následné posílení nebude mít na hospodaření ČEZu prakticky žádný vliv, uvedl finanční ředitel ČEZu Martin Novák. ČEZ je proti změně kurzu zajištěn. Přirozené zajištění tvoří asi 90 % celého zajištění. Zpráva byla zveřejněna včera během dne. ČEZ (-1,1 %, 422,6 Kč) oslabil stejně jako sektor evropských energetik. Podle našeho názoru reagovali investoři spíše na pokles ceny elektřiny. Rafinérská modelová marže za 4Q16 mírně klesla v meziročním srovnání na 4,0 USD/b. Podle očekávání mírně klesla také společná petrochemická marže (767 EUR/t). Ale je nutné připomenout, že oslabila z rekordních hodnot. Makroprostředí je pro Unipetrol velmi příznivé. Navíc budou výsledky pozitivně ovlivněny platbou od pojišťoven. Předpokládáme, že výsledky ( ) za 4Q16 by mohly atakovat rekordy, které jsme viděli v r Pegas Nonwovens oznámil, že kvůli nízké likviditě ukončí obchodování svých akcií na burze ve Varšavě. Společnost nabídne investorům odkup akcií za cenu 127 PLN/akcie, což je asi 4 % nad včerejší zavírací cenou 121,90 PLN. V korunách činí odkupní cena 786 Kč, přičemž poslední zavírací cena činí 765,10 Kč. Odkup se nicméně vztahuje pouze na investory, kteří budou 3. den od oznámení (v neděli 8.1.) držet akcie v depozitáři v Polsku. Případný převod akcií z ČR do Polska a jejich nabídnutí firmě k odkupu není možné, jelikož dnes je v Polsku státní svátek. Domníváme se proto, že pro investory v ČR nemá zpráva přímý dopad. Pegas uvedl, že v Polsku akcionáři ke včerejšku drželi 434,5 tis. akcií, tedy cca 4,71 % akciového kapitálu. V podobné velikosti byl i zpětný odkup provedený v loňském roce. Pokud by Pegas vykoupil akcie od větší části polských investorů, náklady na odkup by mírně zvýšily čistý dluh firmy. Pegas bude odkupovat akcie v Polsku do Očekává, že na burze ve Varšavě se jeho akcie přestanou obchodovat okolo poloviny března S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza CME Kofola Podle informací ČTK očekává Nova růst cen za reklamu v letošním roce o 4 %. Na televizním reklamním trhu v ČR celkově by letos měly vzrůst ceny o 10 %. Informace jsou v souladu s tím, co zmiňoval management CME na konferenčním hovoru po 3Q16. Zprávu považujeme za neutrální. Kofola svolala mimořádnou valnou hromadu na Hlavním bodem je hlasování o stažení titulu z polské burzy. Informace o stažení akcií byla sdělena dříve, zpráva je neutrální. Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ , Erste ,281-1 Fortuna , Kofola , KB , , Moneta n.a. n.a , O2 CR , Pegas , PMCR 13, ,799 13,696 70, Stock TMR Unipetrol ,547-4 VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a USD (62 Kč) Držet Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální Kofola 35.1 n.a. 1.1 n.a. 9.6 n.a. 1.3 n.a. 426 Kč Držet Neutrální O2 CR Kč Koupit Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Držet Neutrální Stock Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.3 n.a. 6.7 n.a. 2.3 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.7 n.a. 0.3 n.a. 3.1 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG ,5 EUR (662 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. S T R A N A 3

4 Ekonomika Průmyslová výroba listopad Obchodní bilance listopad ČNB Průmyslová výroba v listopadu překvapivě vzrostla o 7,0 % r/r. Výsledek překonal i náš odhad (5,5 %), který patřil k nejoptimističtějším. Listopadové výsledky ovlivnily kalendářní vlivy (+1 pracovní den), ale i sezónně očištěna produkce vzrostla o 1,7 % m/m, meziročně byla vyšší o 4,4 %. Z oborů se dařilo hlavně výrobě aut (+15 %r/r), ale na rozdíl od předchozích měsíců ji v růstu víc doplnily další obory. Dobrá čísla z průmyslu doplňuje i vysoký růst nových zakázek (+11 % r/r). Pokud kolem poloviny roku přicházely z průmyslu smíšené signály, tak konec roku je ve znamení výrazného zlepšení výhledu ve všech směrech. Zvýšil se nejen růst, ale rostou i zakázky a předstihové ukazatele jako indexy nákupních manažerů vyskočily na 8měsíční maxima. Výhled zlepšuje i to, že v německém průmyslu ve 4Q zakázky rostly nejrychleji za poslední 2 roky. Za celý rok 2017 bude růst průmyslu těsně nad 3 %, v letošním roce čekáme podobný výsledek. Obchodní bilance v listopadu dosáhla přebytku 10,8 mld. korun (9,7 mld. v listopadu 2015). I přes volnější dynamiku rostly exporty (+4 % r/r) rychleji než importy (+3 %). Z hlediska regionálního členění rostly exporty rychleji do zemí mimo EU (+9 % r/r) než k partnerům v EU (+3 %). Zřetelný obrat nastal u Ruska, kam české vývozy prudce klesaly téměř 3 roky. V létě se propad zastavil a v listopadu meziročně exporty vzrostly o 14 %. Za období leden-listopad obchodní bilance dosáhla kumulativní přebytek 190 mld. korun (vloni 132 mld.). Za celý rok 2016 obchodní bilance směřuje k rekordnímu přebytku 190 mld. korun (4,0 % HDP). V letošním roce očekáváme snížení na 160 mld. korun. Česká národní banka oznámila, že za měsíc listopad při obraně hranice 27 CZK/EUR v intervencích vynaložila 14 mld. korun (0,6 mld. EUR), což výrazný pokles vůči předchozím měsícům, kdy objem intervencí byl kolem 100 mld. korun. ČNB na trhu operuje téměř nepřetržitě od poloviny roku 2015, v loňském roce za 11 měsíců celkové intervence dosáhly 367 mld. korun. Celkové intervence od listopadu 2013 kumulativně dosáhly 813 mld. korun (35 mld. EUR). Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 1.9 3Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 Devizový trh CZK/EUR CZK/USD USD/EUR RUB/USD I začátek roku byl pro korunu klidný, k euru byla celý týden těsně přilepena k úrovni 27,02 CZK/EUR. Zveřejněná makrodata žádný dopad neměla. Ostatní měny v regionu postupně posílily kolem 1 % na 2měsíční maxima. Koruna by měla dál zůstat těsně nad úrovní 27 CZK/EUR. Změnu přinese až rozhodnutí ČNB přestat oslabovat kurz koruny, který čekáme až v druhé polovině letošního roku. Koruna k dolaru na začátku týdne oslabila z 25,7 na úroveň 26,0 CZK/USD, ale od středečního večera postupně posílila pod 25,7. V pátek dopoledne se koruna dostala i na 3týdenní maximum 25,5. Pohyby kurzu CZK/USD vyvolávaly změny dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala beze změny. Dál by mohlo pokračovat nevýrazné obchodování, nadále vidíme prostor k další mírné korekci (25,5). Stále jsme skeptičtí k dalšímu výraznému posilování dolaru. Dolar k euru na začátku týdne posílil z 1,052 na nová 14letá maxima 1,035 USD/EUR v úterý. Od středy dolar postupně oslaboval a v pátek se dostal na 3týdenní minimum 1,062 USD/EUR. V pátek odpoledne korigoval na 1,053. Impulz k oslabení byl zápis z prosincového zasedání Fedu, jehož nejistý tón si trh vyložil spíše jako holubičí. Naopak v pátek dolaru pomohla solidní data z trhu práce. Dál by mohlo pokračovat nevýrazné obchodování, nelze vyloučit další mírnou korekci (1,07). Bude důležité, nakolik trh bude dál věřit tezi rychlého růstu sazeb v USA. Ovšem k výraznějšímu a trvalejšímu posilování dolaru jsme nadále skeptičtí. Začátek nového roku byl pozitivní pro rubl, který k dolaru posílil z 61,5 na nové 1,5leté maximum 59,2 RUB/USD. Rubl poprvé od července 2015 prorazil hranici 60 USD, když doháněl předchozí růst cen ropy. Krátkodobě se může rubl stabilizovat, možná mírně korigovat k úrovni 60 RUB/USD. V delším horizontu zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR 26.8 USD 25.0 EUR/USD EUR USD /12 16/12 23/12 30/12 6/01 Rubl RUB/USD RUB/CZK /12 16/12 23/12 30/12 6/ RUB/USD RUB/CZK /12 16/12 23/12 30/12 6/01 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 5

6 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /05/ /06/ /05/ /06/2017 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y roky / years 0.0 bps bps. Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 9, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun , SD 0.85/30 15-May S T R A N A 6

7 Komodity Obchodování na komoditních trzích bylo na začátku nového roku velmi klidné, široké indexy skončily beze změny. Velmi klidný vývoj měla hlavně cena ropy, která celý týden zůstala bez pohybu Brent (57 USD), WTI (54 USD). Technické kovy v průměru přidaly kolem 1 %. Drahé kovy (+2 %) druhý týden v řadě korigovaly předchozí ztráty, sektoru pomohl pokles výnosu u dluhopisů. Cena zlata se po měsíci vrátila na dosah úrovně USD. Navíc velký skok na 2měsíční maximum (970 USD/oz) zaznamenala platina (+7 % t/t). Zemědělské plodiny v průměru přidaly kolem 3 %. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,078 1,366 Elektřina Uhlí Hliník 1, ,450 1,778 Měď 5, ,331 5,950 Pšenice Kukuřice Sója ,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 58 USD/oz. USD/t 6200 US cent/bu 400 USD/t 75 EUR/MW Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko Ropa - Brent Zlato Měď Kukuřice /12 15/12 22/12 30/12 6/ /12 15/12 22/12 30/12 6/ /12 15/12 22/12 30/12 6/ S T R A N A 7

8 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 9/1/2017 8:00 Německo Průmyslová výroba 11/16-1.9% r/r 1.2% r/r 9/1/2017 9:00 ČR Nezaměstnanost 12/16 5.3% 5.2% 4.9% 9/1/ :00 Eurozóna Nezaměstnanost 11/16-9.8% 9.8% 9/1/ Alcoa - - USD 0.24 USD /1/2017 9:00 ČR CPI 12/16 0.2% m/m 1.9% r/r 1.5% r/r 11/1/2017 9:00 ČR Maloobchodní tržby 11/16 5.0% r/r 4.7% r/r 0.5% r/r 11/1/ Polsko NBP - úrokové sazby % 1.50% 11/1/ Xilinx - - USD 0.49 USD /1/ ČR Stock Spirits: Vybraná předběžná čísla za rok / /1/ Gazprom - - RUB 1.66 RUB /1/ :00 Německo HDP (sezónně neočištěno) % r/r 1.7% r/r 12/1/ :00 Eurozóna Průmyslová výroba 11/16-1.5% r/r 0.6% r/r 12/1/ Delta Air Lines - - USD 0.82 USD /1/17 9:00 Maďarsko CPI 12/16-1.7% r/r 1.1% r/r 13/1/17 10:00 ČR Běžný účet 11/ mld. CZK 10.0 mld. CZK 17.0 mld. CZK 13/1/17 14:00 Polsko CPI 12/16f % r/r 13/1/17 14:30 USA Maloobchodní tržby 12/16-0.7% m/m 0.1% m/m 13/1/ Bank Of America - - USD 0.38 USD /1/ JPMorgan Chase - - USD 1.44 USD /1/ Wells Fargo - - USD 1.00 USD S T R A N A 8

9 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/ebitda dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM Rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Fed Centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statisticky hodnota, která děli řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI Společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku..(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdržující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita Vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota Budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že invstor preferuje stejnou částku v přitomnosti namísto v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

10 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 10

11 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 11