1FP404 DIVIDENDOVÁ POLITIKA A KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT

1FP404 DIVIDENDOVÁ POLITIKA A KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT DIVIDENDA 1. definice = vyplacený podíl na zisku připadající na 1 akcii 2. definice = ta část zisku, která je určená k rozdělení mezi akcionáře Část I.: Dividendová politika DRUHY DIVIDEND Podle druhu akcie, na kterou jsou vypláceny kmenová dividenda prioritní dividenda pevná částka kumulovaná prioritní dividenda nekumulovaná prioritní dividenda stejný podíl na dosaženém zisku kombinovaná podílová prioritní dividenda PČ KD PD = KD PČ KD PD = PČ DRUHY DIVIDEND Podle podoby, v níž jsou vypláceny peněžní dividenda akciová dividenda obligační dividenda majetková dividenda AKCIOVÁ DIVIDENDA = zvýšení základního kapitálu z vlastních zdrojů společnosti Technika výplaty 1. bezplatné rozdělení nových akcií mezi akcionáři 2. zvýšení jmenovité hodnoty dosavadních akcií 3. splacení části emisního kursu u veřejně obchodovatelných akcií u zaměstnaneckých akcií 4. vydání prozatímních stvrzenek o vlastnictví určitého zlomku akcie Motivy viz příklad daňové PŘÍKLAD NA AKCIOVOU DIVIDENDU A.s.Postoloprtské strojírny oznámila vyplacení dividendy v podobě nových kmenových akcií, a to ve výši tří nových akcií na každou současnou akcii. Akcie se zatím běžně prodávají po 9.000 Kč. Předpokládejme, že vlastníte 100 akcií a že jejich cena po vyplacení těchto dividend klesne o 70 %. Jak se zvýší nebo sníží hodnota Vašeho majetku? Investiční majetek Před vyplacením dividendy 100 9 000 = 900 000 Po vyplacení dividendy 400 2 700 = 1 080 000 Změna + 180 000 1

AKCIOVÁ DIVIDENDA VERS. ROZŠTĚPENÍ AKCIÍ Rozštěpení akcií Klasický typ výměna nižšího počtu starých akcií za vyšší počet nových při nižší jmenovité hodnotě Převrácený typ výměna vyššího počtu starých akcií za nižší počet nových s vyšší jmenovitou hodnotou Účetní položka Akciová dividenda (1) Akciová dividenda (2) Rozštěpení akcií klas. Rozštěpení akcií převr. VK = = = = ZK = = VH = = JH = PA = OBLIGAČNÍ VERSUS PENĚŽNÍ DIVIDENDA Období Výplata obligační dividendy Výplata peněžní dividendy Příjem akcionáře Výdaj společn. Příjem akcionáře Výdaj společn. 0 DzDiv 300 1 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 2 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 3 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 1989 Divid. 2340 Splátka 1700 Splátka 1700 Celkem 2567 3020 2567 3020 Jmenovitá hodnota: 1700 Kč Úroková sazba: 20 % Doba splatnosti: 3 roky Sazba daně z úroků a z dividend: 15 % OBLIGAČNÍ VERSUS PENĚŽNÍ DIVIDENDA Období Výplata obligační dividendy Výplata peněžní dividendy Příjem akcionáře Výdaj společn. Příjem akcionáře Výdaj společn. 0 DzDiv 300 1 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 2 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 3 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 1989 Divid. 2340 Splátka 1700 Splátka 1700 Celkem 2567 3020 2567 3020 Daňová úspora: = 340 0,19 = 64,6 OBLIGAČNÍ VERSUS PENĚŽNÍ DIVIDENDA Období Výplata obligační dividendy Výplata peněžní dividendy Příjem akcionáře Výdaj společn. Příjem akcionáře Výdaj společn. 0 DzDiv 300 1 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 2 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 3 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 1989 Divid. 2340 Splátka 1700 Splátka 1700 Celkem 2567 3020 2567 3020 Současná hodnota výdajů na obligační dividendu SHVOD: OBLIGAČNÍ VERSUS PENĚŽNÍ DIVIDENDA Období Výplata obligační dividendy Výplata peněžní dividendy Příjem akcionáře Výdaj společn. Příjem akcionáře Výdaj společn. 0 DzDiv 300 1 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 2 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 3 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 1989 Divid. 2340 Splátka 1700 Splátka 1700 Celkem 2567 3020 2567 3020 OBLIGAČNÍ VERSUS PENĚŽNÍ DIVIDENDA SHVOD = SHVPD i > 0,215 SHVOD > SHVPD peněžní dividenda i = 0,215 SHVOD = SHVPD = i < 0,215 SHVOD < SHVPD obligační dividenda Současná hodnota výdajů na peněžní dividendu SHVPD: 2

DRUHY DIVIDEND Podle intervalu vyplácení prozatímní dividenda konečná dividenda celková dividenda DRUHY DIVIDEND Podle pravidelnosti vyplácení řádná dividenda mimořádná dividenda likvidační dividenda PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND USA Akcie bez dividendy v ex-dividendovém období ex-dividend dividend off Akcie s dividendou v ex-dividendovém období cum-dividend dividend on Datum vyhlášení dividend Declaration Date 16. 2. 2012 Ex-dividendové datum Ex-dividend Date 13. 3. 2012 Datum registrace Date of Record 15. 3. 2012 Den výplaty dividendy Payment Date 1. 4. 2012 PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika 1. stanovy 2. rozhodnutí valné hromady 3. dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku Způsob dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku: určuje dlužník v sídle společnosti poštovní poukázkou či pomocí šeku bankovním převodem kombinací PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika 1. stanovy 2. rozhodnutí valné hromady 3. dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku Splatnost dividendy dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku: do 3 měsíců ode dne rozhodnutí valné hromady právo zaniká po 4 letech PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika 1. stanovy 2. rozhodnutí valné hromady 3. dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku Místo výplaty dividendy dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku: akcie na jméno: na adrese sídla či bydliště akcionáře zaknihované akcie: na adrese u CDCP listinné akcie: v sídle společnosti 3

PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika 1. stanovy 2. rozhodnutí valné hromady 3. dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku Rozhodný den dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku: den rozhodnutí valné hromady odlišný den ode dne rozhodnutí valné hromady nesmí předcházet dni rozhodnutí valné hromady nesmí následovat po dni splatnosti může být shodný s rozhodným dnem pro účast na VH PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika 1. stanovy 2. rozhodnutí valné hromady 3. dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku Nositel nákladů a nebezpečí dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku: vyplácející společnost PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika Akcionář musí být o způsobu, termínu a místě výplaty dividendy, stejně jako o rozhodném dni včas a řádně informován. DIVIDENDOVÝ REINVESTIČNÍ PLÁN Podstata Proces uzavírání smluv mezi společností a akcionářem, v níž akcionáři dávají společnosti pokyn, aby částku odpovídající výši dividend použila na pořízení akcií společnosti a akcionáři přímo zaslala až tyto akcie a nikoli peníze Typy (1) společnost emituje nové akcie (2) společnost nakupuje své vlastní akcie na trhu Výhody pro společnost: zatraktivnění společnosti perspektivní zvyšování základního kapitálu (1) pro akcionáře: úspora transakčních nákladů perspektivní zvyšování podílu na společnosti Nevýhody pro společnost: administrativa, úhrada transakčních nákladů (2) pro akcionáře: nutnost platit daně z jiných zdrojů Finanční management FINANČNÍ MANAGEMENT = přijímání finančních rozhodnutí trojího typu: 1. Do čeho investovat? 2. Z čeho investovat? 3. Kolik vyplatit na podílech na zisku? Dividendová politika = určení způsobu, na základě kterého bude společnost zisk zadržovat nebo rozdělovat na dividendy příp. používat k jiným účelům a následně tedy i stanovovat výši dividendy náležející na jednotlivé druhy vydaných akcií Finanční management FINANČNÍ MANAGEMENT = přijímání finančních rozhodnutí trojího typu: 1. Do čeho investovat? 2. Z čeho investovat? 3. Kolik vyplatit na podílech na zisku? Investiční axiomy 1. Každý investor preferuje více peněz než méně. 2. Každý investor preferuje méně rizika než více. 3. Každý investor preferuje stejné množství peněz dnes spíše než zítra. Investoři racionální iracionální 4

CÍLE PODNIKU TEORIE ZASTOUPENÍ Maximalizace interních finančních zdrojů Maximalizace tržní hodnoty podniku Udržování likvidity Ostatní cíle Vztah zastoupení = vztah, kdy jedna nebo více osob (principálové) najímají jinou osobu nebo jiné osoby (agenty), aby spravovali jejich záležitosti, což zahrnuje i delegování určité rozhodovací pravomoci na tyto osoby Příklady akcionář versus manažer minoritní akcionář versus majoritní akcionář daňový poplatník versus vláda Maximalizace zisku Maximalizace odpisů Maximalizace ostatních interních finan. zdrojů TEORIE ZASTOUPENÍ Náklady zastoupení v užším pojetí = ztráty způsobené odchýlením se zájmu agentů od zájmu principálů Příčiny vzniku nákladů zastoupení v užším pojetí podvodné jednání agenta nadspotřeba agenta neschopnost agenta lhostejnost agenta TEORIE ZASTOUPENÍ Vliv nákladů zastoupení na tržní hodnotu TH M A TH A TH C TH B NZ A NZ C NZ B NZ M TEORIE ZASTOUPENÍ Náklady zastoupení v širším pojetí = náklady vznikající v důsledku existence vztahu zastoupení Složky monitorovací náklady motivační náklady residuální náklady TEORIE ZASTOUPENÍ Tržní hodnota akcie minoritního akcionáře Tržní hodnota akcie majoritního akcionáře 5

DRUHY DIVIDENDOVÉ POLITIKY DRUHY DIVIDENDOVÉ POLITIKY Dividendový podíl vzorec zjednodušený vzorec Druhy stabilní dividendová politika pasivní residuální dividendová politika dividendová politika založená na udržování stálé výše dividendového podílu Stabilní dividendová politika 1. DIV/A 1 DIV/A 0 2. DP CÍL DP 1 3. DIV/A 4. Princip č. 1 je nadřazen principu č. 2 Princip č. 2 je nadřazen principu č. 3 DIVIDENDOVÉ FAKTORY DIVIDENDOVÉ FAKTORY 1. legislativní faktory 2. finanční faktory 3. ostatní objektivní faktory 4. subjektivní faktory 1. legislativní faktory a) pravidla rozdělování zisku b) určení disponibilních finančních zdrojů na výplatu dividendy c) vymezení nezákonné dividendy d) opatření na ochranu menšinových akcionářů e) daňové předpisy PRAVIDLA ROZDĚLOVÁNÍ ZISKU Položky rozdělení zisku Zákonné položky povinný příděl do zákonného rezervního fondu Smluvní položky podíl na zisku z účasti tichého společníka Statutární položky výplata přednostních dividend statutární příděl do ZRF statutární příděly do SFzZ podíly zaměstnanců na zisku Ostatní položky úhrada ztráty z minulých let výplata kmenových dividend výplata tantiém další příděl do ZRF další příděly do SFzZ další příděly do OFzZ zvýšení ZK z vlastních zdrojů společnosti PRAVIDLA ROZDĚLOVÁNÍ ZISKU Položky vypořádání ztráty úhrada z nerozděleného zisku z minulých let úhrada ze ZRF, SFzZ a OFzZ převod z kapitálových fondů snížení základního kapitálu předpis ztráty společníkům 6

PRAVIDLA ROZDĚLOVÁNÍ ZISKU Tvorba a čerpání zákonného rezervního fondu 217 T 1. rok: 20 % z čistého zisku ne však více než 10 % ZK další roky: po 5 % z č. zisku až do dosažení min. 20 % ZK P do výše min. zůstatku jen na krytí ztrát nad výši min. zůstatku k libovolným účelům 161d T ve výši vlastních akcií a vlastních zatímních listů v aktivech P fond lze snížit jen v případě snížení hodnoty vlastních akcií a zatímních listů 161f T ve výši poskytnuté finanční asistence P fond lze snížit jen v případě snížení hodnoty finanční asistence 161g T ve výši obchodních podílů na ovládající osobě P fond lze snížit jen v případě snížení hodnoty obchodních podílů na ovládající osobě 216a T na vrub ZK, a to jen do 10 % ZK P jen za účelem úhrady budoucí ztráty či k opětnému zvýšení ZK 67 T při vzniku a.s. příplatky nad hodnotu vkladů URČENÍ DISPONIBILNÍCH FINANČNÍCH ZDROJŮ Disponibilní finanční zdroje dle 178 odst. 6 Podmínka dle 178 odst. 2 Podmínka dle 65a odst. 2 ZRF p tvorba dle 217, 161d, 161f, 161g, 216a ZRF d ostatní tvorba PŘÍKLAD NA VÝPOČET PZFR A DFZ U A. S. PŘÍKLAD NA VÝPOČET PZFR A DFZ U A. S. Položka Symbol a. s. PŠENICE a. s. JEČMEN Vlastní kapitál VK 66,0 100 Základní kapitál ZK 30,0 30 Vlastní obchodní podíly v pasivech VA 5,0 2 Podíly na ovládající osobě Aoo 4,0 0 Kapitálové fondy KF 6,0 0 Zákonný rezervní fond ZRF 5,0 7 z toho vytvořený dle 217 ZRFpa 3,0 5 z toho vytvořený dle 161d ZRFpb 0,0 0 z toho vytvořený dle 161g ZRFpc 0,0 0 z toho vytvořený dle 216a ZRFpd 1,0 2 z toho vytvořený dobrovolně ZRFd 1,0 0 Statutární a ostatní fondy ze zisku SOFzZ 20,0 25 Výsledek hospodaření minulých let VHML 10,0 10 Výsledek hospodaření VHSŘ 20,0 30 Zřizovací výdaje ZřV 2,0 1 Povinný příděl do rezervního fondu PZRF?? Disponibilní finanční zdroje DFZ?? a. s. PŠENICE 1. varianta 2. varianta PZFR 217 min{20 0,05; 30 0,2 3} = 1 min{20 0,05; 30 0,2 3} = 1 161d, 161g 0 + 4 0 0 = 4 0 + 4 0 0 1 = 3 Celkem 5 4 DFZ VHSŘ 20 20 PZFR 5 4 VHML 10 10 SOFzZ 20 20 ZFR d 1 0 Mezisoučet 26 26 ZřV 2 2 Celkem 24 24 178 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p 30 5 + 6 + 9 + 2 30 + 0 + 9 42 39 PŘÍKLAD NA VÝPOČET PZFR A DFZ U A. S. a. s. JEČMEN PZFR 217 min{30 0,05; 30 0,2 5} = 1 161d, 161g 0 + 0 0 0 = 0 Celkem 1 DFZ VHSŘ 30 PZFR 1 VHML 10 SOFzZ 25 ZFR d 0 Mezisoučet 64 ZřV 1 Celkem 63 62 oprava 1. případ VYMEZENÍ NEZÁKONNÉ DIVIDENDY jsou-li dividendy vyplaceny z jiných než zákonem určených zdrojů 2. případ jsou-li dividendy vyplaceny v době platební neschopnosti společnosti nebo by se společnost výplatou dividendy do platební neschopnosti dostala viz 222 trestního zákoníku (40/2009 Sb.) Poškození věřitele 178 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p 30 2+8+1 < 30+0+8 37 < 38 7

OPATŘENÍ NA OCHRANU MENŠINOVÝCH AKCIONÁŘŮ Dodge versus Ford Motor Co. (1916) Court of Equity nebude zasahovat do řízení společnosti radou ředitelů, pokud není zcela jasné, že je vinna z podvodu nebo zpronevěry finančních zdrojů, nebo odmítne vyhlásit dividendu, jestliže má společnost přebytek čistého zisku, který může bez poškození společnosti rozdělit mezi své akcionáře, neboť jestliže to tak odmítne učinit, dochází ke zneužití pravomoci, jež může být klasifikováno jako podvod nebo porušení důvěry, kterou je zavázána rada ředitelů vůči svým akcionářům. 2. finanční faktory DIVIDENDOVÉ FAKTORY a) stav peněžních prostředků a úroveň likvidity b) stav disponibilních finančních zdrojů na výplatu dividendy a další finanční potřeby společnosti DIVIDENDOVÉ FAKTORY INFLACE JAKO DIVIDENDOVÝ FAKTOR 3. ostatní objektivní faktory a) inflace b) velikost společnosti Cenová úroveň c) a mnoho dalších Dividenda na akcii čas Dividendový podíl čas t1 t2 t3 t4 čas VELIKOST SPOLEČNOSTI - DIVIDENDOVÝ FAKTOR ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND žádné PD nízké PD střední PD vysoké PD Zpětný odkup akcií Tržby AD AD+AR AR LD Odkupy Použití formou veřejné nabídky (tender offer) na základě dohody s akcionáři nákup na finančním trhu odkup od zaměstnanců plnění dividendového reinvestičního plánu dodržování pravidel o odkupu zaměstnaneckých akcií přeměna převoditelných prioritních akcií a dluhopisů na kmenové akcie v rámci zelené pošty při fúzi jako alternativa k dividendové výplatě rozvoj růst expanze dospělost 8

ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND Zpětný odkup akcií Přebytek 10 mil. USD, 2 mil. ks akcií, tržní cena 75 USD. mimořádné dividendy: 10 000 000 / 2 000 000 = 5 USD zpětný odkup akcií: 10 000 000 / (75 + 5) = 125 000 ks akcií Před rozhodnutím Po odkupu akcií Po výplatě dividendy Čistý zisk 7 500 000 7 500 000 7 500 000 Počet akcií 2 000 000 1 875 000 2 000 000 Čistý zisk na akcii 3,75 4,00 3,75 P/E ratio 20 20 20 Tržní cena 75 80 75 Dividenda 5 Majetek akcionáře 75 80 80 ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND Zpětný odkup akcií 1. se souhlasem valné hromady (max. 5 let) 2. za účelem odvrácení značné škody, jež bezprostředně společnosti hrozí (max. 18 měsíců) 3. nabytím zaměstnaneckých akcií a nabytím akcií za účelem jejich prodeje zaměstnancům (max. 18 měsíců) 4. za účelem snížení základního kapitálu 5. jako právní nástupce osoby, jež tyto akcie vlastnila (max. 3 roky) 6. plněním zákonem stanovené povinnosti z rozhodnutí soudu k ochraně menšinových akcionářů (max. 3 roky) 7. v soudní dražbě při výkonu rozhodnutí na vymožení pohledávky a.s. proti majiteli těchto akcií (max. 3 roky) 8. jako finanční kolaterál nebo z důvodu výkonu práva na uspokojení z finančního kolaterálu (max. 3 roky) 9. nabytím bezúplatným a od upisovatele, jenž je v prodlení se splácením svého vkladu (max. 18 měsíců) ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND Zpětný odkup akcií 1. se souhlasem valné hromady (max. 5 let) nejvyšší množství nabývaných akcií maximální doba, na níž lze akcii nabýt maximální cena za odkup akcie minimální cena za odkup akcie podmínka dle 178 odst. 2 ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND Převod zisku ve prospěch řídící osoby OVLÁDAJÍCÍ OSOBA ZE ZÁKONA ŘÍDÍCÍ OSOBA OVLÁDAJÍCÍ OSOBA PODLE SMLOUVY HOLDING OVLÁDANÁ OSOBA ZE ZÁKONA ŘÍZENÁ OSOBA OVLÁDANÁ OSOBA PODLE SMLOUVY MATEŘSKÁ JINÁ MATEŘSKÁ JINÁ DCEŘINÁ JINÁ DCEŘINÁ JINÁ SPOLEČNOST OSOBA SPOLEČNOST OSOBA SPOLEČNOST OSOBA SPOLEČNOST OSOBA ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND Převod zisku ve prospěch řídící osoby podle 190a Smlouva o převodu zisku závazek řízené osoby převést po provedení přídělu do rezervního fondu zbylý zisk či jeho část ve prospěch řídící osoby závazek řídící osoby poskytnout mimo stojícím společníkům přiměřené vyrovnání nabídnout mimo stojícím společníkům smlouvu o převodu akcií uhradit případnou ztrátu řízené osoby smlouva musí být schválena minimálně 3/4 hlasů přítomných společníků ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND Alternativy v rozporu se zákonem 8 odst. 3 Daňový řád č. 280/2009 Sb.: Správce daně vychází ze skutečného obsahu právního úkonu nebo jiné skutečnosti rozhodné pro správu daní. 9

DIVIDENDOVÁ TEORIE OBDOBÍ PŘED MILLEREM A MODIGLIANIM 1. Období před Millerem a Modiglianim 2. M. H. Miller F. Modigliani (1961) 3. Nástup anti-dividendové teorie 4. Vytvoření optimalizačního modelu 5. Pozdní práce pro-dividendové školy 6. Teorie založená na minimalizaci nákladů spojených s výplatou dividendy 7. Shrnutí Rané empirické studie (20. až 50. léta 20. století) Výsledek: silná korelace mezi price-earnings ratio PE a dividendový podílem DP Závěr: KDIV/A TCA OBDOBÍ PŘED MILLEREM A MODIGLIANIM OBDOBÍ PŘED MILLEREM A MODIGLIANIM J. Lintner (1956) výsledky anketního průzkumu div. politiky v a.s. Většina firem sleduje dlouhodobý cíl v podobě určité výše DP. Finanční manažeři zaměřují svoji pozornost především na provádění změn výše DIV/A než na udržování absolutní úrovně celé dividendy. Manažeři jsou velice opatrní a zdrženliví před zvýšením nebo snížením DIV/A neboť tato změna znamená v budoucnu vyšší požadavky na dosahovanou úroveň běžného zisku. Investiční požadavky mají malý vliv na realizaci dividendové politiky. Hlavní faktory jsou dosažený zisk a dosavadní výše DIV/A. pokus o optimální dividendový model základní cíl: udržení výše DP faktory: dosažený zisk, předchozí výše dividend na jednu akcii prověření tohoto modelu na datech z let 1918 až 1941 M. Gordon (1959) výchozí hypotéza vyšší dividendové akcie snižují riziko spojené s nákupem akcie očekávané dividendy budou proto diskontovány nižší sazbou než kapitálové výnosy záměna příčiny a následku: Gordon příčina: nízké dividendy, následek: vysoké riziko kritici příčina: vysoké riziko, následek: nízké dividendy MILLER-MODIGLIANI (1961) TEZE O NEUTRALITĚ DIVIDENDOVÉ POLITIKY Miller, M. H. - Modigliani, F.: Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares. Journal of Business, říjen 1961, s. 411-433. 1. Teze o neutralitě dividendové politiky ve vztahu k tržní hodnotě 2. Teze o informačním obsahu dividendy na akcii 3. Teze o zákaznickém efektu Předpoklady: dokonalý kapitálový trh nikdo není tak velký, aby mohl sám ovlivňovat ceny na kapitálovém trhu všichni mají stejný a beznákladový přístup ke všem informacím trhu neexistují tržní nedokonalosti (emisní náklady, brokerské poplatky,...) stejné zdanění dividend i kapitálových výnosů racionální chování všech účastníků kapitálového trhu absolutní jistota v přesném odhadu budoucích zisků každé společnosti 10

TEZE O NEUTRALITĚ DIVIDENDOVÉ POLITIKY TEZE O NEUTRALITĚ DIVIDENDOVÉ POLITIKY Základní vzorec vycházející z časové hodnoty peněz Zdroje a užití finančních zdrojů TEZE O NEUTRALITĚ DIVIDENDOVÉ POLITIKY TEZE O INFORMAČNÍM OBSAHU DIVIDENDY NA AKCII Spojení obou rovnic dohromady Synonymum teze o signalizačním efektu dividendy na akcii Podstata: změna dividendy na akcii = signál o budoucích peněžních tocích společnosti růst dividendy na akcii = signál o zlepšujících se perspektivách společnosti pokles dividendy na akcii = signál o zhoršujících se perspektivách společnosti TEZE O ZÁKAZNICKÉM EFEKTU TEZE O ZÁKAZNICKÉM EFEKTU Synonymum teze o klientském efektu teze o spotřebitelském efektu Výchozí předpoklady: daňový systém USA sazba daně z dividend > sazba daně z kapitálových výnosů investoři ve vyšších daňových skupinách budou preferovat akcie s nižším dividendovým výnosem investoři v nižších daňových skupinách budou preferovat akcie s vyšším dividendovým výnosem Důsledek: změní-li společnost výši dividendy na akcii, např. sníží (zvýší) DIV/A za předpokladu, že toto snížení není trhem chápáno jako špatný signál bude skupina investorů, která poptává akcie s vysokým (nízkým) dividendovým výnosem, tyto akcie prodávat (kupovat) bude jiná skupina investorů, která poptává akcie s nízkým (vysokým) dividendovým výnosem, bude naopak tyto akcie kupovat (prodávat) v konečném důsledku bude nabídka akcií na každé úrovni dividendového výnosu odpovídat poptávce po tomto výnosu a investorům jako určité skupině bude odpovídat příslušná úroveň těchto výnosů proto nemůže žádná společnost ovlivnit tržní ceny svých akcií změnou své dividendové politiky 11

NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE Dividendové teorie na konci 60. let 20. století pro-dividendová teorie DP TH teorie dividendově neutrální DP = TH anti-dividendová teorie DP TH NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE D. Farrar L. Selwyn (1967) teze rozšiřující zákaznický efekt o dlužnický důsledky investoři ve vyšších daňových skupinách budou preferovat osobní dluh investoři v nižších daňových skupinách budou preferovat investice do vysoce zadlužených společností NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE D. Farrar L. Selwyn (1967) základní teze anti-dividendové teorie příčina sazba daně z dividend > sazba daně z kapitálových výnosů důsledek vyšší dividendy vedou k poklesu tržní ceny akcie optimální dividendová politika je dividendová politika bez dividend M. Brennan (1970) rozšíření vzorce CAPM o dividendový výnos NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE F. Black M. Scholes (1974) kritika anti-dividendové teorie nevyplácení dividend je v rozporu s praxí výchozí předpoklad sazba daně z dividend > sazba daně z kapitálových výnosů neplatí pro všechny daňové poplatníky NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE F. Black M. Scholes (1974) empirická studie shrnutí akcií do portfolií práce s ročními daty sledování vztahu mezi DY, TSR a TCA Dividend yield DY dividendový výnos Total stock return TSR celkový akciový výnos Tržní cena akcie TCA 12

NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE F. Black M. Scholes (1974) výchozí hypotézy 1. Jestliže platí teze pro-dividendové školy oček. vysoký DY vyšší TCA v reálném období nižší riziko nižší TSR v reálném období vyšší tržní hodnota v reálném období 2. Jestliže platí teze školy dividendové neutrality oček. vysoký DY bez vlivu na TCA v reálném období nemění se riziko nemění se TSR v reálném období nemění se tržní hodnota v reálném období 3. Jestliže platí teze anti-dividendové školy oček. vysoký DY nižší TCA v reálném období vyšší riziko vyšší TSR v reálném období nižší tržní hodnota v reálném období výsledek 1 USD dividendy = 1 USD kapitálového výnosu NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE R. Litzenberger K. Ramaswamy (1979) kritika studie Blacka a Scholese práce s portfolii a nikoli s jednotlivými akciemi použití ročních a nikoli měsíčních dat změna metodiky vyšetřovány jednotlivé akcie vyšetřována změna hodnot ukazatelů v ex-dividendovém období oproti období reálnému zohlednění rizika NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE R. Litzenberger K. Ramaswamy (1979) úprava výchozích hypotéz 1. Jestliže platí teze pro-dividendové školy oček. vysoký DY vyšší TCA v ex-div. období proti reálnému období nižší riziko nižší TSR v ex-div. proti reál. obd. vyšší tržní hodnota v ex-div. obd. proti reál. obd. 2. Jestliže platí teze školy dividendové neutrality oček. vysoký DY bez vlivu na TCA v ex-div. obd. proti reál. obd. nemění se riziko nemění se TSR v ex-dividendovém období proti reálnému období nemění se tržní hodnota v ex-div.obd. proti reál. obd. 3. Jestliže platí teze anti-dividendové školy oček. vysoký DY nižší TCA v ex-div. obd. proti reál. obd. vyšší riziko vyšší TSR v ex-div.obd. proti reál.obd. nižší tržní hodnota v reálném období výsledek 1 USD dividendy = 0,77 USD kapitálového výnosu NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE M. H. Miller M. Scholes (1982) kritika studie Litzenbergera a Ramaswamyho nevhodný způsob eliminace informačního efektu dividendy příklad: trh očekává dobré zprávy v podobě vysoké dividendy Před vyhlášením dividendy Po vyhlášení dividendy DIV/A = = TCA DY TSR úprava databáze vyloučení akcií, u nichž by mohlo dojít k záměně informačního a daňového efektu výsledek 1 USD dividendy = 0,96 USD kapitálového výnosu NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE VYTVOŘENÍ OPTIMALIZAČNÍHO MODELU R. Litzenberger K. Ramaswamy (1982) přijetí námitek Millera a Scholese vyloučení sporných akcií z databáze menší úprava výchozí rovnice výsledek 1 USD dividendy = 0,85 USD kapitálového výnosu R. Masulis B. Trueman (1986) rentabilita A Y W X Z B C I A objem vloženého kapitálu 13

VYTVOŘENÍ OPTIMALIZAČNÍHO MODELU VYTVOŘENÍ OPTIMALIZAČNÍHO MODELU R. Masulis B. Trueman (1986) důsledky 1. společnosti s většími investičními příležitostmi využívání všech interních zdrojů, nevyplácení dividend společnosti starší nemohou využít všechny interní zdroje, vyplácení dividend 2. snížení běžného zisku nebude mít na externě financované společnosti žádný vliv u interně financovaných společností povede k úpravě investičních příležitostí 3. lze očekávat fúze mezi interně a externě financovanými společnostmi M. H. Miller K. Rock (1985) zavedení pojmu čistá dividenda čistá dividenda = běžná dividenda + přírůstek dluhu úbytek dluhu + přírůstek základního kapitálu úbytek základního kapitálu ve své podstatě má stejný vliv jako přírůstek zisku POZDNÍ PRÁCE PRO-DIVIDENDOVÉ ŠKOLY J. Long (1978) Předpoklad 2 druhy kmenových akcií 1956-1978 (Citizens Utilities) 1. akcie A - pololetní akciové dividendy - přeměnitelná do B 2. akcie B - čtvrtletní peněžní dividendy - nepřeměnitelná do A Výchozí hypotézy POZDNÍ PRÁCE PRO-DIVIDENDOVÉ ŠKOLY H. Shefrin M. Statman (1984) investoři se rozhodují iracionálně pro dividendy investoři preferují kapitálové výnosy investoři nepreferují ani kapitál. výnosy ani dividendy investoři preferují dividendy TEORIE ZALOŽENÁ NA MINIMALIZACI NÁKLADŮ R. C. Higgins (1972) optimální dividendová politika = dividendová politika při minimalizaci 1. nákladů spojených se získáváním externích finančních zdrojů (floatation costs) nízký DP 2. nákladů vznikajících v důsledku nadbytečných krátkodobých aktiv (costs of carrying excessive current assets) vysoký DP TEORIE ZALOŽENÁ NA MINIMALIZACI NÁKLADŮ M. Rozeff (1982) optimální dividendová politika = dividendová politika při minimalizaci 1. nákladů spojených se získáváním externích finančních zdrojů (floatation costs) nízký DP 2. nákladů zastoupení (agency costs) vysoký DP + 3. vliv zadlužení nízký DP 14

SHRNUTÍ ZDANĚNÍ DIVIDEND Pro-dividendová teorie DP TH Teorie dividendově neutrální DP = TH Anti-dividendová teorie DP TH Dividendová teorie založená na minimalizaci nákladů spojených s výplatou dividendy optimální DP TH 1. Daňové systémy 2. Mezinárodní aspekt zdaňování dividend 3. Zdanění dividend v České republice DAŇOVÉ SYSTÉMY Daňové systémy z hlediska zohlednění daně ze zisku společností a daně z dividend akcionáře DAŇOVÉ SYSTÉMY DAŇOVÉ SYSTÉMY Kritéria pro odlišení čistý podíl na zisku jednoho akcionáře = podíl po úhradě daně ze zisku a daně z dividend daňové břemeno = výše daňového zatížení jedné jednotky zisku a všech dividend z tohoto zisku vyplacených Bez propojení daní KLASICKÝ SYSTÉM na úrovni společnosti Částečné propojení daní na úrovni akcionáře Plné propojení daní KONDUITNÍ SYSTÉM ODPOČTOVÝ SYSTÉM SYSTÉM DĚLENÉ SAZBY IMPUTAČNÍ SYSTÉM SYSTÉM DAŇOVÉ SLEVY KLASICKÝ SYSTÉM KONDUITNÍ SYSTÉM Charakteristický rys oddělené zdaňování zisku a dividend Čistý podíl na zisku jednoho akcionáře Charakteristický rys příjemce dividendy platí pouze daň z dividend je-li D A > D S akcionář platí pouze doplatek je-li D A < D S akcionář má právo na vrácení přeplatku Čistý podíl na zisku jednoho akcionáře Daňové břemeno Daňové břemeno 15

ODPOČTOVÝ SYSTÉM SYSTÉM DĚLENÉ SAZBY Charakteristický rys možnost pro společnosti odečíst od základu daně vyplacené dividendy Čistý podíl na zisku jednoho akcionáře Charakteristický rys z daňového hlediska je zisk rozdělen na dvě části zisk určený na výplatu dividend zisk určený k reinvestování ve společnosti Čistý podíl na zisku jednoho akcionáře Daňové břemeno Daňové břemeno IMPUTAČNÍ SYSTÉM SYSTÉM DAŇOVÉ SLEVY Charakteristický rys možnost pro akcionáře započíst daň ze zisku placenou společností Čistý podíl na zisku jednoho akcionáře Charakteristický rys částečné osvobození dividendových příjmů od zdanění Čistý podíl na zisku jednoho akcionáře Daňové břemeno Daňové břemeno MEZINÁRODNÍ ASPEKT ZDAŇOVÁNÍ DIVIDEND MEZINÁRODNÍ ASPEKT ZDAŇOVÁNÍ DIVIDEND Akcionář sídlí či bydlí v jiné zemi než je země, v níž sídlí společnost není podepsána smlouva o zamezení dvojího zdanění placení dvojích daní jednostranné úlevy v zemi akcionáře v případě smlouvy o zamezení dvojího zdanění přímý zápočet (angl. Direct Credit) možnost odečíst od daně z dividend tutéž daň zaplacenou již v zemi, kde tyto příjmy vznikly (tedy v zemi sídla dané a.s.) nepřímý zápočet (angl. Indirect Credit) umožňuje navíc započítat i daň ze zisku, z nichž byly vypláceny dividendy Modelový příklad existence tří různých společností a.s. BAN v zemi X s imputačním systémem a.s. CIT v zemi Y s odpočtovým systémem a.s. DAT v zemi Z s klasickým systémem předpoklady sazba daně ze zisku společností T S = 24 % sazba daně z dividend T A = 32 % zápočet daně v zemi s imputačním systémem ZD = 24 / 76 odpočet daně v zemi s odpočtovým systémem DS = 1 mezi zeměmi X, Y a Z je uzavřena smlouva o zamezení dvojího zdanění 16

MEZINÁRODNÍ ASPEKT ZDAŇOVÁNÍ DIVIDEND ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE Modelový příklad BAN, a.s. CIT, a.s. DAT, a.s. Akcionář ze země X 0,3200 0,1053 0,3200 Akcionář ze země Y 0,4832 0,3200 0,4832 Akcionář ze země Z 0,4832 0,3200 0,4832 Imputační systém Odpočtový systém Domácí versus Domácí versus zahraniční investoři zahraniční investice Preferuje domácí investory Neutrální Neutrální Preferuje domácí investice Klasický systém Neutrální Neutrální 36 odst. 2 zákona o dani z příjmu "Zvláštní sazba daně z příjmů plynoucích ze zdrojů na území České republiky pro poplatníky uvedené v 2 a 17, pokud není v odstavci 1 stanoveno jinak, činí 15 %, a to a) z účasti v akciové společnosti a z podílu na zisku z podílového listu (dále jen dividendový příjem )..." Určeno daňovým rezidentům ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE 36 odst. 1 zákona o dani z příjmu "Zvláštní sazba daně z příjmů plynoucích ze zdrojů na území České republiky pro poplatníky uvedené v 2 odst. 3 a 17 odst. 4 s výjimkou stálé provozovny ( 22 odst. 2 a 3), činí b) 15%, a to 1. z příjmů uvedených v 22 odst. 1 písm. g) bod 3 a 4......" Určeno daňovým nerezidentům 36 odst. 3 zákona o dani z příjmu "... Základ daně se stanoví samostatně za jednotlivé cenné papíry, a to i v případě držby cenných papírů stejného druhu od jednoho emitenta. Základ daně se nesnižuje o nezdanitelnou část základu daně... a zaokrouhluje se na celé koruny dolů, s výjimkou dividendového příjmu, u něhož se základ daně zaokrouhluje na celé haléře dolů.... U dividendového příjmu se sražená daň, připadající na jednotlivý cenný papír, nezaokrouhluje, avšak celková částka daně sražená plátcem z veškerých dividendových příjmů plynoucích jednomu poplatníkovi z majetkové účasti v jedné akciové společnosti nebo z držby podílových listů jednoho podílového fondu se zaokrouhluje na celé koruny dolů." ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE 36 odst. 3 zákona o dani z příjmu UKAZATEL Do 31.12.1995 Do 31.12.1999 Po 1.1.2000 Dividenda na akcii DIV/A 7,99 7,99 7,99 Celková divid. na 100 akcií 799,0000 799,0000 799,0000 Sazba daně z dividend 0,25 0,25 0,15 ZD z 1 DIV/A před zaokr. 7,99 ZD z 1 DIV/A po zaokr. 7,00 Daň z 1 DIV/A před zaokr. 1,75 Daň z 1 DIV/A po zaokr. 1,00 ZD z celk. div. před zaokr. 799,0000 799,0000 ZD z celk. div. po zaokr. 799,0000 799,0000 Daň z celk. div před zaokr. 199,7500 119,8500 Daň z celk. div. po zaokr. 100,0000 199,0000 119,0000 Celková čistá dividenda 699,0000 600,0000 680,0000 Efektivní sazba daně z div. 12,5 % 25 % 15 % 36 odst. 4 zákona o dani z příjmu "U dividendových příjmů z majetkové účasti v investičním fondu a z podílových listů je základem daně pro daň vybíranou srážkou podle zvláštní sazby daně příjem snížený o poměrnou část příjmů a) podléhajících zvláštní sazbě daně..., připadající na tento základ daně, které byly zúčtovány ve prospěch výnosů investičního nebo podílového fondu ve zdaňovacím období, s nímž dividendový příjem plynoucí od investičního fondu nebo podílového fondu souvisí.... Poměrná část připadající na tento základ se stanoví ve stejném poměru, v jakém je rozdělován zisk určený k výplatě dividend mezi akcionáře nebo majitele podílových listů...." 17

ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE 19 odst. 1 zákona o dani z příjmu "Od daně jsou osvobozeny ze) 1.příjmy z dividend a jinýchpodílů na zisku, vyplácené dceřinou společností, která je poplatníkem uvedeným v 17 odst. 3, mateřské společnosti. zg) zisk převáděný řídící nebo ovládající osobě na základě smlouvy o převodu zisku nebo ovládací smlouvy, jedná-li se o příjmy plynoucí od dceřiné společnosti mateřské společnosti, zh) příjem mimo stojícího společníka z vyrovnání na základě smlouvy o převodu zisku nebo ovládací smlouvy, pokud je tento mimo stojící společník mateřskou společností ve vztahu k ovládané nebo řízené osobě, zi) příjmy z dividend a jiných podílů na zisku, plynoucí od dceřiné společnosti, která je daňovým rezidentem jiného členského státu Evropské unie, mateřské společnosti, která je poplatníkem uvedeným v 17 odst. 3, a stálé provozovně mateřské společnosti, která je poplatníkem uvedeným v 17 odst. 4 a je umístěna na území České republiky. Toto se nevztahuje na podíly na likvidačním zůstatku, vypořádací podíly a podíly na zisku vyplácené dceřinou společností, která je v likvidaci," 38d odst. 2 zákona o dani z příjmu "U dividendových příjmů plynoucích z účasti v akciové společnosti, s výjimkou dividendových příjmů plynoucích ze zaknihovaných akcií,... je plátce daně povinen srazit daň při jejich výplatě, nejpozději však do konce třetího měsíce následujícího po měsíci, v němž valná hromada nebo členská schůze schválila řádnou nebo mimořádnou účetní závěrku a rozhodla o rozdělení zisku nebo o úhradě ztráty. U dividendových příjmů plynoucích ze zaknihovaných akcií je plátce povinen srazit daň nejpozději do konce měsíce následujícího po měsíci, v němž valná hromada rozhodla o rozdělení zisku... U dividendových příjmů plynoucích z podílových listů je plátce daně povinen srazit daň při jejich výplatě, nejpozději však do konce třetího měsíce následujícího po měsíci, v němž rozhodla investiční společnost o rozdělení zisku podílového fondu." ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE 38d odst. 3 zákona o dani z příjmu "Plátce daně je povinen sraženou daň odvést svému místně příslušnému správci daně do konce kalendářního měsíce následujícího po kalendářním měsíci, ve kterém byl povinen provést srážku..." Příklad na 38d odst. 2 a odst. 3 Akcie Datum rozhodnutí valné hromady Datum splatnosti dividendy Datum srážky daně Datum odvodu daně listinné 15.6. 29.11. 30.9. 31.10. listinné 15.6. 20.6. 20.6. 31.7. zaknihované 15.6. 29.11. 31.7. 31.8. zaknihované 15.6. 20.6. 20.6. 31.7. Spojené státy americké Ordinary Income ZDANĚNÍ DIVIDEND V USA Zdanění dividend v U. S. A. od r. 2003 2003-2010 od r. 2013 2003-2007 2008-2012 od r. 2013 Ordinary Qualified Dividend Dividend Ordinary Qualified Dividend Dividend Ordinary Income Ordinary Qualified Dividend Dividend 10 % 10 % 5 % 10 % 0 % 15 % 15 % 15 % 15 % 15 % 5 % 15 % 0 % 28 % 28 % 28 % 25 % 25 % 15 % 25 % 15 % 31 % 31 % 31 % 28 % 28 % 15 % 28 % 15 % 36 % 36 % 36 % 33 % 33 % 15 % 33 % 15 % 35 % 35 % 15 % 35 % 15 % 39,6 % 39,6 % 39,6 % ZDANĚNÍ DIVIDEND V NĚMECKU Německo zavedení srážkové daně 25 % z daně z dividend (od 1. 1. 2009) + solidární příspěvek 26,375 % (5,5 % srážkové daně) + církevní daň 27,819 % (při 8 % sazbě) resp. 27,995 % (při 9 % sazbě) ZDANĚNÍ DIVIDEND NA SLOVENSKU Slovensko dividenda není předmětem daně z příjmu fyzických osob (od 1. 1. 2004) Čo sa dane z dividend týka, mojím záujmom je zaviesť takúto daň. Tu sa zo Slovenska vďaka bláznivej privatizácii vyťahujú stovky miliárd v dividendách mimo tohto územia. A tieto peniaze by mohli poslúžiť občanom Slovenska iným spôsobom. Čiže do budúcnosti stále platí, že máme snahu dividendy zdaniť. Robert Fico, předseda vlády Slovenské republiky 18

DIVIDENDOVÉ MODELY MODEL STABILNÍ DIVIDENDOVÉ POLITIKY 1. Model stabilní dividendové politiky 2. Model pasivní reziduální dividendové politiky 3. Model dividendové politiky založené na udržování stálé výše dividendového podílu Principy 1. DIV/A 1 DIV/A 0 2. DP CÍL DP 1 3. DIV/A 4. Princip č. 1 je nadřazen principu č. 2 Princip č. 2 je nadřazen principu č. 3 MODEL STABILNÍ DIVIDENDOVÉ POLITIKY ZAČÁTEK MODEL PASIVNÍ REZIDUÁLNÍ DIVIDENDOVÉ POLITIKY VSTUPNÍ DATA t=0 t=t+1 D t =(ČZ t DP)/n t B t =(ZZ t 1 +ČZ t A t R t )/n t D t D t 1 D t 1 B t + + D t =D t 1 + t 1=0 D t =D t 1 t=t 1 Model odložené výhody resp. nevýhody z reinvestování Odložená výhoda z reinvestování = rozdíl v bohatství akcionáře na konci předem stanoveného období v případě reinvestování dosaženého zisku ve společnosti oproti výplatě dividendy dnes nebo oproti prodeji akcie dnes Odložená nevýhoda z reinvestování = záporná odložená výhoda Vyšetřované situace 1. výplata dividendy dnes nebo výplata dividendy na konci roku 2. prodej akcie dnes nebo prodej akcie na konci roku ZZ t =ZZ t 1 +ČZ t A t D t n t + D t D t 1 t 5 + TISK KONEC VÝPLATA DIVIDENDY DNES nebo NA KONCI ROKU VÝPLATA DIVIDENDY DNES nebo NA KONCI ROKU R E I N V E S T I C E D I V I D E N D A Při jakém poměru R S a R A bude OV nulová? = minimálně požadovaný poměr, při němž je investor ochoten investovat do dané společnosti Příklad pro T S = 20 % a pro T AP = 25 %: Příklad pro T S = 20 % a pro T AP = 15 %: 19

PRODEJ AKCIE DNES nebo NA KONCI ROKU PRODEJ AKCIE DNES nebo NA KONCI ROKU R E I N V E S T I C E P R O D E J A K C I E Při jakém poměru R S a R A bude OV nulová? = minimálně požadovaný poměr, při němž je investor ochoten investovat do dané společnosti MODEL ODLOŽENÉ VÝHODY Z REINVESTOVÁNÍ Shrnutí z hlediska rozhodování investora = investor bude investovat do společnosti tehdy a jen tehdy bude-li odložená výhoda z reinvestování kladná bude-li skutečný poměr rentability společnosti R S k rentabilitě akcionáře R A z alternativní investice větší než minimálně požadovaný poměr z hlediska rozhodování společnosti = společnost bude vyplácet dividendu tehdy a jen tehdy bude-li odložená výhoda z reinvestování záporná bude-li skutečný poměr rentability společnosti R S k rentabilitě akcionáře R A z alternativní investice menší než minimálně požadovaný poměr MODEL DIVIDENDOVÉ POLITIKY ZALOŽENÉ NA UDRŽOVÁNÍ STÁLÉ VÝŠE DIVIDENDOVÉHO PODÍLU Princip ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ V OSTATNÍCH OBCHODNÍCH SPOLEČNOSTECH A V DRUŽSTVU 1. Veřejná obchodní společnost 2. Komanditní společnost 3. Společnost s ručením omezeným 4. Družstvo VEŘEJNÁ OBCHODNÍ SPOLEČNOST = společnost, ve které alespoň dvě osoby podnikají pod společnou firmou a ručí za závazky společnosti společně a nerozdílně celým svým majetkem rezervní fond v.o.s. není povinna vytvářet rezervní fond rozdělení zisku (nestanoví-li společenská smlouva jinak) zisk se dělí mezi společníky rovným dílem podíl na dosažené ztrátě nesou společníci také rovným dílem musí být splněna podmínka dle 65a odst. 2 ObchZ daně v.o.s. je pouze poplatníkem srážkové daně z příjmu společník uvádí svůj podíl na zisku ve v.o.s. v daňovém přiznání 20

VEŘEJNÁ OBCHODNÍ SPOLEČNOST v.o.s. RYBÍZ Výsledek hospodaření Základ daně V.o.s. 1 000 1 200 1. společník 500 600 2. společník 500 600 KOMANDITNÍ SPOLEČNOST = společnost, v níž jeden nebo více společníků ručí za závazky společnosti do výše svého nesplaceného vkladu zapsaného v obchodním rejstříku (komanditisté) a jeden nebo více společníků celým svým majetkem (komplementáři) rezervní fond k.s. není povinna vytvářet rezervní fond rozdělení zisku (nestanoví-li společenská smlouva jinak) zisk se dělí mezi společníky k.s. a komplementáře rovným dílem zisk připadající na komplementáře si komplementáři rozdělí mezi sebe rovným dílem zisk připadající na k.s. se po zdanění rozdělí mezi komanditisty podle výše jejich splaceného vkladu podíl na dosažené ztrátě nesou komplementáři rovným dílem musí být splněna podmínka dle 65a odst. 2 ObchZ daně k.s. je poplatníkem daně z příjmu z části na ni připadající komplementář uvádí svůj podíl na zisku v k.s. v daňovém přiznání podíl na zisku komanditisty se zdaňuje srážkou ve výši 15 % KOMANDITNÍ SPOLEČNOST K.s. HRUŠKA Zisk Základ daně Poznámka K.s. 1 000 1 200 komplementáři 500 600 1. komplementář 250 300 2. komplementář 250 300 k.s. 500 600 daň z příjmu 114 = 600 0,19 komanditisté 386 = 500 120 1. komanditista 289,5 Vklad 30 000 Kč 2. komanditista 96,5 Vklad 10 000 Kč Čistý podíl na zisku 1. komanditisty = 289,5 (1 0,15) = 246,075 Čistý podíl na zisku 2. komanditisty = 96,5 (1 0,15) = 82,025 SPOLEČNOST S RUČENÍM OMEZENÝM = společnost, jejíž základní kapitál je tvořen vklady společníků a jejíž společníci ručí za závazky společnosti, dokud nebylo zapsáno splacení vkladů do obchodního rejstříku rezervní fond 124 1. rok: 10 % z čistého zisku ne však více než 5 % ZK další roky: po 5 % z čistého zisku až do dosažení min. hodnoty ve výši 10 % ZK 161d, 161g, 67 obdobně jako u a.s. 216a aplikovat na s.r.o. nelze nelze použít na výplatu podílů na zisku rozdělení zisku (nestanoví-li společenská smlouva jinak) zisk se dělí mezi společníky podle výše jejich obchodního podílu musí být splněna podmínka dle 65a odst. 2 ObchZ daně s.r.o. je poplatníkem daně z příjmu podíl na zisku společníka se zdaňuje srážkou ve výši 15 % SPOLEČNOST S RUČENÍM OMEZENÝM SPOLEČNOST S RUČENÍM OMEZENÝM disponibilní finanční zdroje dle 178 odst. 6 podmínka dle 178 odst. 2 podmínka dle 65a odst. 2 Položka Symbol s.r.o. CIBULE s.r.o. ZELÍ Vlastní kapitál VK 80,0 50 Základní kapitál ZK 30,0 30 Vlastní obchodní podíly v pasivech VA 0,0 0 Podíly na ovládající osobě Aoo 2,0 0 Kapitálové fondy KF 2,1 5 Zákonný rezervní fond ZRF 2,9 1 z toho vytvořený dle 124 ZRFpa 2,8 1 z toho vytvořený dle 161d ZRFpb 0,0 0 z toho vytvořený dle 161g ZRFpc 0,0 0 z toho vytvořený dobrovolně ZRFd 0,1 0 Statutární a ostatní fondy ze zisku SOFzZ 15,0 8 Výsledek hospodaření minulých let VHML 10,0 4 Výsledek hospodaření VHSŘ 40,0 2 Zřizovací výdaje ZřV 1,0 3 Povinný příděl do rezervního fondu PZRF?? Disponibilní finanční zdroje DFZ?? 21

SPOLEČNOST S RUČENÍM OMEZENÝM s.r.o. CIBULE 1. varianta 2. varianta PZRF 124 min{40 0,05;30 0,1 2,8}=0,2 min{40 0,05;30 0,1 2,8}=0,2 161d, 161g 0 + 2 0 0 = 2 0 + 2 0 0 0,1 = 1,9 Celkem 2,2 2,1 DFZ VHSŘ 40,0 40,0 PZFR 2,2 2,1 VHML 10,0 10,0 SOFzZ 15,0 15,0 Mezisoučet 42,8 42,9 ZřV 1,0 1,0 Celkem 41,8 41,9 178 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p 30 + 2,1 + 5 (+ 0,1) + 1 30 + 0 + 5 38,1 (+ 0,1) 35 SPOLEČNOST S RUČENÍM OMEZENÝM s.r.o. ZELÍ PZRF 124 min{2 0,05; 30 0,1 1} = 0,1 161d, 161g 0 + 0 0 0 = 0 Celkem 0,1 DFZ VHSŘ 2,0 PZFR 0,1 VHML 4,0 SOFzZ 8,0 Mezisoučet 13,9 ZřV 3,0 Celkem 10,9 178 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p 30 + 5 + 1,1 + 3 30 + 0 + 1,1 39,1 31,1 DRUŽSTVO DRUŽSTVO = společenství neuzavřeného počtu osob založené za účelem podnikání nebo zajišťování hospodářských, sociálních anebo jiných potřeb svých členů nedělitelný fond 235 při založení: příplatky nad hodnotu vkladů ve výši 10 % zapis. ZK další roky: po 10 % z čistého zisku až do dosažení min. hodnoty ve výši 50 % zapisovaného ZK nelze použít k rozdělení mezi členy družstva rozdělení zisku (nestanoví-li společenská smlouva jinak) zisk se dělí mezi členy družstva podle výše jejich splaceného vkladu u členů, jejichž členství v rozhodném roce trvalo pouze po část roku, se tento podíl poměrně krátí musí být splněna podmínka dle 65a odst. 2 ObchZ daně družstvo je poplatníkem daně z příjmu podíl na zisku člena družstva se zdaňuje srážkou ve výši 15 % Družstvo DRUKOSTROJ Položka Symbol mil. Kč Poznámka Základní kapitál ZK 2,0 Nedělitelný fond NF 0,6 Výsledek hospodaření VHSŘ 22,0 Zisk k rozdělení ZR 10,0 Povinný příděl do nedělitelného fondu PZNF 0,4 =min{22 0,1;2 0,5 0,6} Družstvo DRUKOSTROJ DRUŽSTVO Družstvo DRUKOSTROJ DRUŽSTVO Člen družstva Splacený členský vklad (Kč) Člen družstva od Koeficient K H. Bukačová 600 000 1. 1. 1997 0,30 A. Čáp 100 000 1. 1. 1997 V. Kalousek 400 000 1. 1. 1997 R. Sýkorová 500 000 1. 1. 1997 A. Špaček 200 000 1. 1. 1997 N. Vránová 200 000 1. 7. 201X Celkem 2 000 000 x Podíl na zisku PZr Podíl na zisku PZ (Kč) Člen družstva Splacený členský vklad (Kč) Člen družstva od Koeficient K H. Bukačová 600 000 1. 1. 1997 0,30 A. Čáp 100 000 1. 1. 1997 0,05 V. Kalousek 400 000 1. 1. 1997 0,20 R. Sýkorová 500 000 1. 1. 1997 0,25 A. Špaček 200 000 1. 1. 1997 0,10 N. Vránová 200 000 1. 7. 201X 0,05 Celkem 2 000 000 x 0,95 Podíl na zisku PZr Podíl na zisku PZ (Kč) Člen družstva: Bukačová Člen družstva: Vránová - koeficient - koeficient 22

DRUŽSTVO DRUŽSTVO Družstvo DRUKOSTROJ Člen družstva Splacený členský vklad (Kč) Člen družstva od Koeficient K Podíl na zisku PZr H. Bukačová 600 000 1. 1. 1997 0,30 0,315789 A. Čáp 100 000 1. 1. 1997 0,05 0,052632 V. Kalousek 400 000 1. 1. 1997 0,20 0,210526 R. Sýkorová 500 000 1. 1. 1997 0,25 0,263158 A. Špaček 200 000 1. 1. 1997 0,10 0,105263 N. Vránová 200 000 1. 7. 201X 0,05 0,052632 Celkem 2 000 000 x 0,95 1,000000 Člen družstva: Bukačová - podíl na zisku Podíl na zisku PZ (Kč) Družstvo DRUKOSTROJ Člen družstva Splacený členský vklad (Kč) Člen družstva od Koeficient K Podíl na zisku PZr Podíl na zisku PZ (Kč) H. Bukačová 600 000 1. 1. 1997 0,30 0,315789 3 157 890 A. Čáp 100 000 1. 1. 1997 0,05 0,052632 526 320 V. Kalousek 400 000 1. 1. 1997 0,20 0,210526 2 105 260 R. Sýkorová 500 000 1. 1. 1997 0,25 0,263158 2 631 580 A. Špaček 200 000 1. 1. 1997 0,10 0,105263 1 052 630 N. Vránová 200 000 1. 7. 201X 0,05 0,052632 526 320 Celkem 2 000 000 x 0,95 1,000000 10 000 000 Člen družstva: Bukačová - podíl na zisku JUDIKATURA: PRÁVO NA DIVIDENDU M. V. versus Prefa Brno, a.s. Rozhodnutí Vrchního soudu v Olomouci ze dne 18.11.2008, č.j.5 Cmo 271/2008-106 Zamítnutí dovolání u Nejvyššího soudu ČR ze dne 25.2.2010, 29 Cdo 1326/2009 Rozdělení zisku v Prefa Brno, a.s. za rok 2006 Usnesení valné hromady ze dne 12. 6. 2007 Zisk Příděl do RF Rozdělení VH 17 768 565,86 Kč Před rozdělením VH Po rozdělení VH 888 500 Kč 8 702 327,50 Kč 9 590 827,50 Kč Příděl do sociál. F 1 900 000,00 Kč 139 635,99 Kč 2 039 635,99 Kč Tantiémy Nerozdělený zisk 1 970 000,00 Kč 13 010 065,86 Kč 44 948 351,80 Kč 57 958 417,66 Kč JUDIKATURA: PRÁVO NA DIVIDENDU M. V. versus Prefa Brno, a.s. Rozhodnutí Vrchního soudu v Olomouci ze dne 18.11.2008, č.j.5 Cmo 271/2008-106 Zamítnutí dovolání u Nejvyššího soudu ČR ze dne 25.2.2010, 29 Cdo 1326/2009 Námitky navrhovatele M. V. porušení 155 odst. 1 ObchZ o právu akcionáře podílet se na zisku porušení 178 odst. 1 ObchZ, neboť zisk schválený k rozdělení mezi akcionáře nebyl rozdělen mezi akcionáře, ale pouze mezi členy orgánů společnosti z 178 odst. 1 ObchZ: Akcionář má právo na podíl na zisku společnosti (dividendu), který valná hromada podle hospodářského výsledku schválila k rozdělení. z 178 odst. 3 ObchZ: Podíl členů představenstva a členů dozorčí rady na zisku (tantiému) může stanovit valná hromada ze zisku schváleného k rozdělení. porušení 56a ObchZ o zákazu zneužití většiny z 56a odst. 1 ObchZ: Zneužití většiny stejně jako menšiny hlasů ve společnosti je zakázáno. z 56a odst. 2 ObchZ: Jakékoli jednání, jehož cílem je některého ze společníků zneužívajícím způsobem znevýhodnit, je zakázáno. JUDIKATURA: PRÁVO NA DIVIDENDU M. V. versus Prefa Brno, a.s. Rozhodnutí Vrchního soudu v Olomouci ze dne 18.11.2008, č.j.5 Cmo 271/2008-106 Zamítnutí dovolání u Nejvyššího soudu ČR ze dne 25.2.2010, 29 Cdo 1326/2009 Rozhodnutí Vrchního soudu v Olomouci ziskem k rozdělení se rozumí došel k závěru, že došlo ke zneužití většiny hlasů ve společnosti dle 56a ObchZ vyslovil neplatnost usnesení valné hromady Prefa Brno, a.s. z 12. 6. 2007 JUDIKATURA: PRÁVO NA DIVIDENDU M. V. versus Prefa Brno, a.s. Rozhodnutí Vrchního soudu v Olomouci ze dne 18.11.2008, č.j.5 Cmo 271/2008-106 Zamítnutí dovolání u Nejvyššího soudu ČR ze dne 25.2.2010, 29 Cdo 1326/2009 Námitky proti rozhodnutí Vrchního soudu v Olomouci ziskem k rozdělení se rozumí nejen rozdělení zisku mezi akcionáře, ale i příděly do fondů ze zisku na výplatu tantiém byla použita pouze nepatrná část zisku k rozdělení, proto nemohlo dojít ke zneužití většiny na výplatu tantiém existuje nárok zakotvený ve stanovách společnosti Usnesení Nejvyššího soudu ČR dovolání bylo zamítnuto 23

JUDIKATURA: VÝPLATY DIVIDEND Z ÚVĚRU OKD versus Finanční ředitelství v Ostravě Rozhodnutí Nejvyššího správního soudu ze dne 25.3.2010, 5 Afs 25/2009-98 Výplata dividend v OKD za období od 1.7. do 31.12.2006 k výplatě použity i oceňovací rozdíly z přecenění při přeměnách a ostatní kapitálové fondy Rozhodnutí Finančního ředitelství v Ostravě úroky a jiné náklady spojené s úvěrem, jež dosáhly výše 245 244 755 Kč nejsou daňově uznatelnými náklady na dosažení, zajištění a udržení udanitelných příjmů Námitky žalobce náklady vynaložené v souvislosti s přijetím předmětného úvěru měly přímou a bezprostřední souvislost se zdanitelnými příjmy dosahovanými žalobcem v rámci jeho podnikatelské činnosti, neboť bez přijeti tohoto úvěru by musel za účelem výplaty dividend prodat část svého majetku a tím svou podnikatelskou činnost omezit. Samotná výplata zisku je dle žalobce bezprostředně spjata s jeho podnikatelskou činnosti, neboť bez ní by akcionáři do společnosti neukládali své prostředky a žalobce by tak nemohl svou podnikatelskou činnost vůbec vykonávat. JUDIKATURA: VÝPLATY DIVIDEND Z ÚVĚRU OKD versus Finanční ředitelství v Ostravě Rozhodnutí Nejvyššího správního soudu ze dne 25.3.2010, 5 Afs 25/2009-98 Argumentace s pomocí rozsudku Vojvodského správního soudu ve Varšavě Vyplacení dividendy způsobuje odčerpáváni finančních prostředků určených k podnikání a pro zajištění dostatečného množství prostředků je nutné je získat z jiných zdrojů, např. z bankovního úvěru poskytnutého k podnikání. Vynaložené výdaje na získání a správu úvěru, využitého k vyplacení dividendy, je třeba považovat za náklady na získání příjmu. Rozhodnutí Nejvyššího správního soudu Ze shora uvedeného plyne, že úroky a jiné náklady důvodně vynaložené obchodní společností v souvislosti s financováním výplaty podílů na zisku (u akciové společnosti dividendy) společníkům (akcionářům), pokud bylo o této výplatě rozhodnuto v souladu s obchodním zákoníkem a dalšími právními předpisy a jedna se tedy o existující závazek společnosti vůči jejím společníkům, je nutno považovat za náklady vynaložené na dosažení, zajištění a udržení zdanitelných příjmů obchodní společnosti ve smyslu 24 odst. 1 zakona o daních z příjmů. 24