PŘEHLED INDEXŮ Index země závěr d/d (%) t/t (%) ytd (%) Dow Jones USA 10,040-1.3-3.5-4.8 S&P 500 USA 1,052-1.5-3.7-6.6 Nasdaq USA 2,124-1.7-3.9-7.3 Euro Stoxx 50 Eurozóna 2,615-1.7-4.5-11.9 DAX Německo 5,935-1.3-4.4-0.4 PX ČR 1,152-2.4-3.7 3.1 ATX Rakousko 2,414-1.6-3.3-3.3 BUX Maďarsko 21,598-1.5-3.2 0.8 WIG 20 Polsko 2,410-2.2-3.3 0.6 Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT 25. srpna 2010 mil CZK PX Index (-) 4 500 3 000 1 250 1 200 1 500 1 150 0 1 100 27/07 03/08 10/08 17/08 24/08 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 950 Kč NWR neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 361 Kč Podle odhadů deníku HN zdraží v příštím roce elektřina pro domácnosti o 15 % a pro podniky až o 25 %, především díky nárůstu poplatku na podporu obnovitelných zdrojů, který spotřebitelé platí v ceně elektřiny. Hlavním důvodem je prudký nárůst počtu solárních elektráren, které jsou či budou nově připojeny do sítě v tomto roce. Nyní stát garantuje odkup elektřiny z těchto elektráren na 20 let za cenu přibližně desetkrát vyšší, než je cena elektřiny vyrobené z uhlí. V příštím roce dojde k výraznému poklesu výkupní ceny (zřejmě o 30 %). Takto prudké zvýšení cen elektřiny může mít negativní dopad na oživení českého průmyslu, což se potenciálně může promítnout do poptávky po elektřině v příštích letech. NWR zveřejní své konsolidované výsledky hospodaření za 2Q2010 zítra (26. srpna) před otevřením trhu. Očekáváme silné zlepšení výkonnosti díky zvýšeným cenám uhlí, které byly již zveřejněny. Nicméně díky pohybu kurzu oproti předpokladům očekáváme: koksovatelné uhlí: 154/t EUR, energetické uhlí: 64 EUR/t, koks: 251 EUR /t. V případě objemů: koksovatelné uhlí 1,3 mil. tun (+11,4 % r/r) a energetické uhlí 1,1 mil. tun (+11,0 % r/r) díky růstu poptávky po elektřině. V číslech očekáváme 400% zlepšení provozní úrovně EBITDA na 128 mil. EUR. Čistý zisk bude dále ovlivněn jednorázovým ziskem z prodeje NWR Energy (oček. 70,9 mil. EUR) a měl by být 118 mil. EUR vůči 39 mil. EUR ztrátě v 2Q09. Celkově by měly výsledky za 2Q2010 potvrdit velké zlepšení ziskovosti. To je do našeho pohledu na akcii již započítáno (výrazný růst ceny akcie po oznámení cen uhlí v dubnu). Naše projekce je zhruba v souladu s očekáváním trhu, či lehce níže, což může v případě naplnění znamenat lehkou nervozitu. Očekáváme, že management současně potvrdí prognózu produkce (na úrovni 11,5 mil. tun uhlí). IFRS kons. (mil. EUR) Oček. 2Q 2010 r/r 2Q09 Oček. TRH Tržby 405 65,9% 244 417 EBITDA 128 400,0% 26 135 marže 31,7% 21,2pps 10,5% - EBIT 89 21547,8% 0,4 90 Čistý zisk 118 n.m. -39 124 Zdroj: NWR a Atlantik FT
Pegas neutrální zpráva Doporučení: Revize Cílová cena: Revize Pegas Nonwovens zveřejní své výsledky za 2Q2010 zítra (26. srpna) před otevřením trhu. Celkově budou výsledky ovlivněny růstem cen polymerů, které se rychleji projeví v nákladech než v cenách finální produkce a rovněž pohyb kurzu a to jak v provozní úrovni tak na finanční úrovni. Tržby by měly zaznamenat růst o téměř 30% na 35,7 mil. EUR, provozní zisk EBITDA je projektován na 7,8 mil. EUR či 6,8% pokles. Čistý zisk převážně díky FX přecenění (většinou nepeněžní charakter) a úrokovým nákladům by měl zaznamenat 81% pokles na 1,8 mil. EUR. Nepředpokládáme, že by samotná čísla měla být pro trh překvapením (vliv polymerů na hospodaření je očekáván a komentován samotnou společností) a proto očekáváme spíše neutrální tržní reakci při naplnění našich odhadů (v souladu s tržním odhadem). IFRS kons. (tis. EUR) Oček 2Q2010 r/r 2Q09 Oček. TRH Tržby 35 744 29,8% 27 528 35 550 EBITDA 7 812-6,8% 8 382 7 770 marže 21,9% -8,6% 30,4% 21,9% EBIT 3 694-16,7% 4 435 3 670 Čistý zisk 1 807-80,6% 9 303 1 800 Zdroj: Pegas Nonwovens, ATLANTIK FT PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil datum doporučení cílová cena (%) (%) min max CZK USD vydání AAA Auto 18.0-1.8-0.2 17.8 18.0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 414-1.0-4.1 413 423 49 2.5 Koupit 24 USD 30-VII-2010 ČEZ 819-2.1-5.3 822 841 321 16.4 Držet 950 Kč 13-VIII-2009 ECM 175-3.2-0.9 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 715-2.0-2.4 714 728 138 7.1 Koupit 32,1 EUR 9-III-2010 KB 3,900-4.5-4.4 3,924 4,093 201 10.3 Držet 4 075 Kč 11-VIII-2010 KITD 166-5.3-2.6 165 170 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 224 0.1 0.5 223 226 128 6.6 Koupit 361 Kč 27-IV-2010 Orco 138-1.5 7.2 139 144 3 0.2 Prodat Nehodnoceno 25-V-2010 Pegas 433-1.6 0.4 0 0 0 0.0 Revize Revize 18-III-2010 PM ČR 8,752-0.1 0.4 8,750 8,820 3 0.2 Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 438 0.3-0.1 436 440 168 8.6 Držet 430 Kč 16-VIII-2010 Unipetrol 225 0.7 4.0 224 225 33 1.7 Revize Revize 11-V-2010 VIG 909-2.9-0.6 910 920 5 0.3 Koupit 44,6 EUR 28-IV-2009 PX Index 1,152-2.4-3.7 - - 1,053 54 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT Komentář k trhu Pražská burza se včera ponořila hluboko do záporných čísel, když index PX postupně během dne vyklesal na úroveň 1152 bodů a v závěru prohloubil ztráty na 2,4 %. Nervozita trhů byla zapříčiněna především očekávaným výrazným propadem prodejů existujících domů v USA, ten byl nakonec ještě větší. Nicméně propad evropských trhů je dnes hlubší než v USA. Pokles vedl zejména těžební sektor (-3,2 %), pod vlivem pokračujícího oslabení cen komodit. Stavební sektor pak trpěl díky sníženému výhledu irského výrobce stavebních materiálů. NWR sice odepsalo 1,6 % (224,2 Kč), k většímu poklesu se nicméně nepřidalo, trh čeká pravděpodobně na čtvrteční výsledky. ČEZ nadále ustupuje prodejcům (-2,5 %, 819 Kč). Nedařilo se také bankovnímu sektoru. Komerční banka odevzdala dokonce 4,3 % a uzavřela pod hladinou 3900 Kč. Erste Bank se sesunula na 714,7 Kč (-2,7%). Telefonica uzavřela na 437,6 Kč.
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY Forex závěr d/d t/t Ytd (%) (%) (%) CZK/EUR 24.90-0.4-0.5 5.7 CZK/USD 19.72-0.7-2.5-7.0 CZK/PLN 6.22-0.7 1.1 2.8 CZK/HUF* 8.76 0.1 1.6 9.7 USD/EUR 1.263 0.2 2.0 11.9 JPY/USD 83.9 1.5 1.9 9.2 *CZK/100 HUF USD 18.0 18.5 19.0 19.5 KORUNA EUR 24.5 25.0 25.5 Dluhopisy závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK - 10Y 3.42-8 bp. -17 bp. -60 bp. EUR - 10Y 2.18-11 bp. -18 bp. -121 bp. USD - 10Y 2.49-11 bp. -14 bp. -130 bp. PLN - 10Y 5.38-6 bp. -26 bp. -89 bp. HUF - 10Y 6.96 18 bp. 7 bp. -102 bp. Komodity závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) ropa - WTI 71.6-2.0-5.5-9.6 zlato 1,231 0.4 0.5 12.6 elektřina 50.3-0.9 0.4-2.5 uhlí 96.8-0.4-0.6 11.2 hliník 2,028-0.6-5.3-9.5 měď 7,137-1.6-3.3-2.6 pšenice 674.8-2.5 3.6 23.9 kukuřice 405.3-2.9-2.3-2.1 sója 1,000-0.7-4.4-3.5 20.0 26.0 10/08 12/08 14/08 16/08 18/08 20/08 22/08 24/08 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA USD EUR 17-VIII-10 24-VIII-10 0 5 roky 10 15 USD/bbl 90.0 Ropa & Zlato USD/oz. 1260 USD/t 7 700 Měď & Kukuřice US cent/bu 430 86.0 1230 410 82.0 1200 7 000 390 78.0 74.0 1170 6 300 370 350 70.0 1140 ropa - WTI zlato 66.0 1110 27/7/2010 3/8/2010 10/8/2010 17/8/2010 24/8/2010 měď 330 kukuřice 5 600 310 27/7/2010 3/8/2010 10/8/2010 17/8/2010 24/8/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 25/8/10 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 08/10-105.7 106.2 25/8/10 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 07/10-3.0% m/m -1.0% m/m 25/8/10 16:00 USA Prodeje nových domů 07/10-330,000 330,000 16:00 ČR 1H10 - - -19.7 mil. 25/8/10 ECM: Výsledky 1.pol. 2010 a NAV (kons., IFRS) EUR 25/8/10 - - JDS Uniphase - - USD 0.14 USD -0.27 25/8/10 - - Ageas - - EUR 0.16 EUR 0.52 25/8/10 - - BHP Billiton - - USD 1.38 USD 1.69 25/8/10 - - Heineken - - - EUR 2.08 25/8/10 - - L'Oreal - - - EUR 3.07 25/8/10 - - Marconi - - - GBP -0.04 25/8/10 - - PBG - - PLN 3.46 PLN 14.6 26/8/10 16:00 ČR NWR: Výsledky 2Q 2010 (kons., IFRS) 2Q10 - - - 26/8/10 16:00 ČR Pegas: Výsledky 2Q 2010 (IFRS) 2Q10 - - - - ČR AAA Auto: Hosp. výsledky za 1. pol. 2010 (kons., 1H10 - - 26/8/10 0.7 mil. EUR IFRS) 26/8/10 - - Credit Agricole - - EUR 0.14 EUR 0.50 26/8/10 - - Flughafen Wien - - EUR 0.86 EUR 3.55 26/8/10 - - Grupa Lotos - - - PLN 12.98
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.