Makroekonomický a měnový m vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 Miroslav Singer guvernér, r, Česká národní banka Česká ekonometrická společnost Praha, 11. listopadu 2010
Obsah Aktuální makroekonomický a měnový vývoj v ČR Prognóza ČNB (listopad 2010) Model G3 M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 2
HDP (růst v %; ve stálých cen lých cenách; ch; sezónn nně očištěno) 8 6 4 2 0-2 -4-6 I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 Mezičtvrtletní růst HDP Meziroční růst HDP Pramen: ČSÚ V prvním pololetí 2010 rostl HDP mezičtvrtletně i meziročně M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 3
Struktura meziročního růstu r HDP 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 (přísp spěvky v procentních ch bodech) I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II Spotřeba domácností Tvorba hrubého fixního kapitálu Čistý vývoz Spotřeba vlády Změna stavu zásob Výdaje neziskových institucí Pramen: ČSÚ K růstu HDP ve 2Q 2010 nejvíce přispěla změna stavu zásob M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 4
Potenciáln lní výstup (mzr 6 mzr.. změna v %) 5 4 3 2 1 0 Kalmanův filtr H-P filtr HDP Produkční funkce I/01 I/02 I/03 I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 Pramen: ČNB Růst potenciálního výstupu pomocí Kalmanova filtru je výsledkem souběhu nízké pozorované inflace a zřetelného oživení HDP M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 5
Mezera výstupu (jako % potenciáln lního výstupu) 8 6 4 Kalmanův filtr H-P filtr HDP Produkční funkce 2 0-2 -4-6 I/01 I/02 I/03 I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 Pramen: ČNB což implikuje prohloubení mezery výstupu (podle metody Kalmanova filtru) M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 6
Příspěvky odvětv tví k mzr.. růstu r hrubé přidané hodnoty (sezónn nně očištěno) 10 5 0-5 -10 I/07 III I/08 III I/09 III I/10 Zprac. prům. Stavebnictví Zeměd., lesn., rybolov Obchod a ost. služby Peněžn. a podn. služby Průmysl ost. Pramen: ČSÚ Ve druhém čtvrtletí přispívala k růstu hrubé přidané hodnoty všechna odvětví kromě stavebnictví M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 7
Index průmyslov myslové produkce (stálé ceny, mzr změny v %) 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 Průmyslová produkce Sezonně očištěný údaj HP trend 1/05 7 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 1/10 7 Průmysl vykazuje solidní meziroční růst Pramen: ČSÚ M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 8
Nové zakázky zky v průmyslu (vybraná odvětv tví; ; meziroční změny v %, běžb ěžné ceny) 40 30 20 Nové zakázky HP trend 10 0-10 -20-30 1/05 7 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 1/10 7 Pramen: ČSÚ Oživení v průmyslu potvrzují i nové zakázky M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 9
Využit ití výrobních kapacit (plné využit ití kapacit = 100) 100 95 90 85 80 75 70 1/08 4 7 10 1/09 4 7 10 1/10 4 7 10 Průmysl Zpracovatelský průmysl Využití výrobních kapacit však nedosahuje předkrizové úrovně Pramen: ČSÚ M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 10
Bariéry ry růstu r v průmyslu (v %) 100 80 60 40 20 0 1/08 4 7 10 1/09 4 7 10 1/10 4 7 10 Nejsou Ostatní Finanční problémy Nedostatek materiálu/zařízení Nedostatek zaměstnanců Nedostatečná poptávka Pramen: ČSÚ Vliv nedostatečné poptávky jako bariéry růstu se snižuje; mírně začíná růst váha nedostatku prac. sil M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 11
Stavební produkce (meziroční změny v %, stálé ceny) 40 30 20 Stavební produkce Sezonně očištěný údaj HP trend 10 0-10 -20-30 1/05 7 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 1/10 7 Stavební produkce nadále klesá Pramen: ČSÚ M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 12
(včetn etně motoristick Maloobchod motoristického segmentu; mzr.. změny v %, stálé ceny) 20 15 10 Maloobchod včetně motoristického segmentu Sezónně očištěný údaj HP trend 5 0-5 -10 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 1/10 7 Pramen: ČSÚ Maloobchodní prodeje meziročně pozvolna oživují M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 13
Míra registrované nezaměstnanosti 11 10 9 8 7 6 5 4 dosažitelní celkem celkem (sez. oč.) (v %) 1/05 7 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 1/10 7 Pramen: MPSV Míra registrované nezaměstnanosti celkem v posledních měsících pomalu klesá (říjen 8,7 %) M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 14
Sez. oč. počet volných prac. míst 175 000 150 000 125 000 100 000 75 000 50 000 25 000 0 Beveridgeova křivka (sezónn nně očištěné údaje) 300 000 350 000 400 000 450 000 500 000 550 000 600 000 Sez. očištěný počet nezaměstnaných Pramen: MPSV, propočet ČNB Při stagnaci počtu volných pracovních míst došlo v září a v říjnu k mírnému růstu sezónně očištěného počtu nezaměstnaných M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 15 I-03 X-10
Úvěry nefinančním m podnikům m a domácnostem: stavy (mzr. zm 40 30 20 10 0-10 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Úvěry celkem Úvěry nefinančním podnikům Úvěry domácnostem. změny v %) Pramen: ČNB Zatímco stavy úvěrů domácnostem v průběhu krize setrvale zpomalovaly růst, stavy úvěrů podnikům v posledních měsících zpomalily pokles M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 16
Úvěry nefinančním m podnikům m a domácnostem: nové obchody (mzr 50 mzr.. v %) 30 10-10 -30 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Úvěry celkem Úvěry nefinančním podnikům Úvěry domácnostem Pramen: ČNB Nově poskytované úvěry podnikům již více než rok meziročně klesají; nově poskytované úvěry domácnostem mírně klesají či stagnují M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 17
Úvěry domácnostem na bydlení (nové obchody, mzr.. změny v %) 80 60 40 20 0-20 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5-40 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Nové úvěry na bydlení Úroková sazba z úvěrů na bydlení (pravá osa) Pramen: ČNB Úrokové sazby úvěrů na bydlení letos klesají; objem nově poskytovaných úvěrů na bydlení zpomaluje pokles M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 18 3,0
% 35 30 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 Vývoz a dovoz zboží (meziroční změny v %, běžné ceny) vývoz zboží dovoz zboží 1/06 4 7 10 1/07 4 7 10 1/08 4 7 10 1/09 4 7 10 1/10 4 7 Pramen: ČSÚ V posledních měsících výrazně rostou meziroční vývozy i dovozy M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 19
Obchodní bilance roční kumulace 160 140 120 2005 2006 2007 2008 2009 2010 100 bn CZK 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Pramen: ČSÚ V září došlo k urychlení tempa růstu kumulativního salda obchodní bilance M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 20
Pokladní plnění státn tního rozpočtu (metodika GFS 1986; v mld. Kč) K 50 0-50 -100-150 -200 13,1 0,5 5,4-2,3-10,6-55,7-71,4-68,3-45,9 2008-78,2-75,7 2009-95,4 2010-69,0-78,7-87,3-76,2-96,7-89,6-99,6-138,1-164,9-192,4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Pramen: MF Deficit státního rozpočtu za říjen byl nižší než v roce 2009 M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 21
Strukturáln lní,, cyklické a celkové saldo vládn dního sektoru 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 -3,3-4,2 (metodika ESA 95; v % HDP) -3,6-2,3-2,4-2,5-5,2-5,6-6,2-5,8-6,1 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Cyklická složka Strukturální saldo Celkové saldo - upravené Pozn.: Salda upravená o mimořádné jednorázové operace; metoda výpočtu dle ESCB Pramen: MF, ČNB Deficity vládního sektoru mají převážně strukturální povahu M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 22-0,4-2,7
Kurz CZK/EUR 40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 4.1.00 4.1.01 4.1.02 4.1.03 4.1.04 4.1.05 4.1.06 4.1.07 4.1.08 4.1.09 4.1.10 Pramen: Bloomberg Po zhodnocení v červenci 2008 a znehodnocení v únoru 2009 se koruna vrátila k trendu svého dlouhodobého nominálního posilování M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 23
Index spotřebitelských cen 10 meziroční změna v % 8 6 4 2 0-2 1/07 6 11 4 9 2 7 12 5 10 Pramen: ČSÚ Po poklesu v roce 2009 k nule inflace letos pozvolna roste; v září a v říjnu se pohybovala na inflačním cíli ČNB (2%) M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 24
Prognóza ČNB (listopad 2010) M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 25
10 Prognóza růstu r HDP (meziroční změny v %, sezónn nně očištěno) 8 6 4 2 0-2 -4-6 IV/08 I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB V příštím roce dojde k oslabení růstu HDP mimo jiné vlivem úsporných vládních opatření M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 26
Prognóza celkové inflace (mzr změny v %) 7 5 Horizont měnové politiky 3 Inflační cíl 1-1 IV/08 I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Celková inflace se bude nacházet poblíž inflačního cíle M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 27
Prognóza měnověpolitické inflace (mzr změny v %) 7 5 Horizont měnové politiky 3 Inflační cíl 1-1 IV/08 I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Měnověpolitická inflace dále poroste a k inflačnímu cíli se přiblíží v první polovině roku 2011 M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 28
5 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %) 4 3 2 1 0 IV/08 I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB S prognózou je konzistentní nejprve stabilita tržních úrokových sazeb poblíž stávající úrovně, následovaná jejich pozvolným růstem na delším konci prognózy M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 29
30 28 26 24 22 20 Prognóza měnovm nového kurzu (CZK/EUR) 18 IV/08 I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Nominální měnový kurz koruny v horizontu prognózy postupně posiluje M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 30
Predikční model G3 M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 31
G3: Úvod Model G3 začala ČNB pro účely prognózování používat v lednu 2007 V červenci 2008 se model G3 stal hlavním prognostickým modelem (nahradil tak dřívější model QPM) ČNB je jednou z prvních centrálních bank, která využívá DSGE model jako hlavní nástroj měnové politiky Další banky s DSGE modely: Bank of England (BEQM), Sveriges Riksbank (RAMSES), Bank of Finland (Aino), Bank of Canada (ToTEM) Prognostický aparát ČNB je ve světovém měřítku velmi vysokým standardem M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 32
Dynamické modely všeobecnv eobecné rovnováhy (DSGE) Strukturální, teorií motivované modely, založené na mikrozákladech Predikční vlastnosti modelů DSGE jsou srovnatelné s VAR modely + poskytují příběh (nejsou black box ) Jsou odolnější vůči Lucasově kritice Explicitní struktura ekonomiky: Spotřebitelé i firmy mají racionální očekávání Monetární politika je součástí ekonomiky a je zapracovaná do očekávaní spotřebitelů i firem Strnulosti mezd a cen odrážejí strnulosti v reálné ekonomice Christiano et al 2005, Smets & Wouters 2007 Modely DSGE nalézají v centrálních bankách stále širší uplatnění M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 33
Charakteristické vlastnosti modelu G3 Vícesektorový model malé otevřené ekonomiky (je odvozený na základě předpokladu racionálního chování subjektů v ekonomice) Snaží se co nejlépe zachytit stylizovaná fakta ČR (postupná konvergence HDP, zhodnocování kurzu, dovozní náročnost exportu, nárůst obchodní otevřenosti) Model vytvořený pro účely prognózování Modelově konzistentní očekávání Používá skutečné úrovně ekonomických veličin (bez "gapové" podoby) Konzistence tokových a stavových veličin Rovnovážné trendy/úrovně proměnných jsou určeny vývojem technologických veličin (aproximující např. NH produktivitu) G3 vyjadřuje nejpodstatnější strukturální charakteristiky české ekonomiky M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 34
Struktura modelové ekonomiky 1/3 Výrobní sektor: Užitím práce a kapitálových statků je vytvářen meziprodukt Kombinací meziproduktu a dovezených statků vznikají spotřební statky Meziprodukt a dovážené statky vstupují rovněž do vývozního zboží Ceny finálních statků (C, I, G) jsou strnulé Ceny dovozců jsou rigidní v domácí měně, ceny vývozců v zahraniční Domácnosti: Spotřebovávají finální statky, nabízejí svoji práci Nominální mzdové kontrakty jsou strnulé M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 35
Struktura modelové ekonomiky 2/3 Měnová autorita: Cílování inflace Měnová politika je zcela kredibilní a transparentní Centrální fiskální autorita: Vybírá daně z příjmu, spotřeby, nakupuje zboží, alokuje transfery Může emitovat vládní dluhopisy denominované v domácí měně Solventnost zajišťována úpravou transferů M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 36
Struktura modelové ekonomiky 3/3 HDP Světová ekonomika Ceny strnulé v domácích cenách Dovoz (N) Ceny strnulé v zahraničních cenách Kapitálové statky (I) Spotřební statky (C) Vývozní statky (X) Kapitál Práce Strnulé mzdy Domácí mezispotřební statky (Y) Strnulé ceny Y Statky vládní spotřeby (G) Ceny I, C, G, N strnulé v domácích cenách Modelová struktura je komplexní ve smyslu národního účetnictví (modelování spotřeby domácností, investic, vládních výdajů a čistých exportů) M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 37
Struktura inflace v G3 Celková inflace Měnověpolitická inflace Nepřímé daně Exogenní Endogenní Regulované ceny Čistá inflace Domácí ceny Dovozní ceny Mzdy Cena kapitálu Měnový kurz Zahraniční ceny ČNB cíluje měnověpolitickou inflaci (= celková inflace minus primární dopady změn nepřímých daní) M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 38
Modelová prognóza - postup DATA Úplná struktura modelu je využita k interpretaci dat MODEL G3 (vymezení makro rámce a zabezpečení konzistence) POČÁTEČNÍ PODMÍNKY (STAV EKONOMIKY) zahrnují všechny okruhy ekonomické aktivity jsou vstupem do diskuze o ekonomickém příběhu KRÁTKODOBÁ PROGNÓZA NEZNÁMÉ MINULOSTI Spolupráce se sektorovými experty Formulace počátečních podmínek Projekce ZAHRANIČÍ úrokové sazby, inflace, zahraniční poptávka VLÁDNÍ SPOTŘEBA Prognóza vývoje MODEL G3 konzistentní výhled makroekonomických veličin KRÁTKODOBÁ PROGNÓZA (např. regulované ceny) EXPERTNÍ NÁZORY na vývoj ekonomiky PROGNÓZA kladen důraz na konsistentní ekonomický příběh M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 39
Rozklad změny prognózy úrokových sazeb: příklad p využit ití 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 III/10 IV I/11 II III IV Počáteční podmínky Regulované ceny Expertní úpravy Krátkodobá prognóza inflace Zahraničí Vláda Krátkodobá prognóza kurzu Modelový rámec umožňuje kvantifikaci dopadů různých faktorů na celkovou změnu nastavení měnové politiky při srovnání po sobě jdoucích prognóz M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 40
G3: Shrnutí Přednosti: Konzistentní střednědobá prognóza složek národních účtů (spotřeba domácností, obchodní bilance, atd.) Analýza měnové transmise (cena práce, dovozní a vývozní ceny, ceny investic, atd. ) Možnost explicitní práce s dopady zahraničního obchodu na ekonomiku Začlenění efektů daňových úprav či změn fiskální politiky Konzistence tokových i stavových veličin Slabé stránky: Navzdory složitosti modelu stále zjednodušené zachycení reality Náročnost obsluhy modelového aparátu V některých případech silný předpoklad racionality subjektů Obtížné komunikování konceptu nepozorované modelově konzistentní technologie G3 je tím nejlepším modelovým aparátem, který kdy ČNB měla k dispozici M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 41
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: 224 412 000 M. Singer Vývoj v ČR, prognóza ČNB a model G3 42