Akcie a ostatní 23,1 Strategie Adagio Privátní portfolio fondů 2.0 Úrokové nástroje 76,9 Prosinec 2015 Měsíční obecná informace o situaci na trzích Americká ekonomika Zprávy o vývoji americké ekonomiky v prosinci nezačaly optimisticky, když listopadový indikátor nálady nákupních manažerů v průmyslu ISM poprvé po třech letech spadl pod dělicí hranici 50 bodů, zatímco trh očekával jeho mírné posílení na 50,5 bodu. Náladu následně vylepšila statistika tvorby pracovních míst, kde pokračoval růst a revidován směrem nahoru byl i údaj za říjen. Počty nově nezaměstnaných odpovídaly odhadu a nezměnila se tak ani pětiprocentní míra nezaměstnanosti (sedmileté minimum). Dynamika maloobchodních tržeb bez dopravních prostředků se zvýšila na meziměsíčních 0,4 % a mírně tak překonala odhady analytiků. Spotřebitelské ceny zůstaly stejné jako v říjnu, nicméně meziroční tempo se zvýšilo na 0,5 % (odhad 0,4 %) a 2, bez potravin a energií. Smíšená data přicházela z realitního trhu, kde aktivita u prodejů starších domů zaostala za odhady a poklesla na osmnáctiměsíční minimum, zatímco nová výstavba a stavební povolení očekávání překonaly a ceny nemovitostí stagnovaly. Pokles průmyslové výroby nečekaně akceleroval ( 0,6 % m/m, očekávalo se zachování tempa na 0,2 %), když využití kapacit rovněž přineslo záporné překvapení (pokles o půl procentního bodu na 77,). Určující událostí pro trhy však bylo očekávané a uskutečněné zvýšení základní sazby Fedu. Evropská ekonomika Evropská data v prosinci vesměs potvrzovala předchozí trend, kdy zejména statistiky z Francie zaostávají za očekáváními, zatímco španělská a italská makročísla pozitivně překvapují. Tento vzorec platil na počátku měsíce u dat o vývoji nezaměstnanosti, průmyslové výrobě a indexu nákupních manažerů. Vývoj jednotlivých složek evropského HDP ukázal na stále slabší soukromou poptávku ve třetím kvartálu, kterou kompenzovaly vládní výdaje. Nepříliš dobrou kondici celé eurozóny podtrhl nečekaně pokračující mírný pokles maloobchodních tržeb ( 0,1 % m/m proti očekávanému růstu o 0,2 %), náplastí naopak mohl být slabší pokles spotřebitelských cen ( 0,1 % m/m). Zajímavý byl vývoj německého zahraničního obchodu v říjnu, kde přebytek obchodní bilance poklesl méně, než se očekávalo, a to navzdory poklesu exportů výraznější propad u dovozů je možno spojovat s oslabením eura. Německá průmyslová výroba ve stejném měsíci zklamala, což ale kompenzovala silnější statistika průmyslových objednávek (možný jednorázový efekt Dieselgate). I další data od našich západních sousedů byla převážně pozitivní, od ZEW indexu po statistiky z trhu práce, ale mírně zklamal index podnikatelské nálady Ifo. Akciové a dluhopisové trhy Prosinec nebyl pro akciové trhy úspěšný. Celosvětový index MSCI World All Countries odepsal necelá 2 %. Podobné ztráty zaznamenaly americké a britské indexy, zatímco ty evropské ztratily nejčastěji 5 8 %. Hlavním důvodem pro tento rozdíl je zklamané očekávání z navýšení kvantitativního uvolňování ze strany ECB, které ovšem také vedlo k posílení eura vůči dolaru o téměř 3 %, čímž se rozdíl mezi evropskými a americkými indexy v eurovém vyjádření podstatně zmenšil. Ztráty zaznamenaly také asijské burzy a jediným rozvinutým trhem s pozitivním prosincovým výsledkem byl ten australský se ziskem 2,5 %. Pohled na výkonnost jednotlivých sektorů pomůže odhalit hlavní podezřelé z celkového poklesu burzovních indexů, kterým jsou opět ceny komodit a zejména ropy, jež se koncem měsíce dostala na jedenáctileté minimum. Relativně nejnižší ztráty pak zaznamenaly defenzivní sektory. Na rozvíjejících se trzích se zrcadlily hlavní trendy. V našem regionu přesto velmi úspěšný rok (celkem +44 %) uzavřel těsně kladným měsíčním výsledkem maďarský BUX. Politická rizika nadále tížila polské a turecké tituly. Na trhu vládních dluhopisů docházelo k růstu výnosů napříč regiony s výjimkou Japonska. Kromě zmíněných kroků hlavních centrálních bank se projevil i růst averze k riziku. Nebývale velké pohyby se udály u evropských vládních dluhopisů, kde se výnos desetiletého německého bondu zvýšil téměř o třetinu (16 bazických bodů). Riziková přirážka nejvíce rostla u španělského dluhopisu (+9 bazických bodů) se stejnou durací. Prosincový vývoj navíc v případě Německa, Francie i Španělska vymazal postupný pokles v průběhu roku, a výnosy tak meziročně rostly (výjimkou z tohoto trendu byla Itálie). Strana 1
Vývoj cen ropy v roce 2015 (USD/barel) 70 65 60 55 50 45 40 35 Brent WTI 30 31. 12. 2014 31. 1. 2015 28. 2. 2015 31. 3. 2015 30. 4. 2015 31. 5. 2015 30. 6. 2015 31. 7. 2015 31. 8. 2015 30. 9. 2015 31. 10. 2015 30. 11. 2015 31. 12. 2015 Zdroj: Bloomberg. Historická výkonnost 25 % 15 % 1 5 % Strategie Adagio Benchmark 5 % 1. 5. 2010 1. 5. 2011 1. 5. 2012 1. 5. 2013 1. 5. 2014 1. 5. 2015 Výnos portfolia a benchmarku* Název strategie 1 měsíc 3 měsíce 6 měsíců Od začátku roku 1 rok Od vzniku (p. a.) Vznik Portfolio BM Portfolio BM Portfolio BM Portfolio BM Portfolio BM Portfolio BM Adagio 1,21 % 0,85 % 1,27 % 0,92 % 1,23 % 0,82 % 0,06 % 0,25 % 0,06 % 0,25 % 2,67 % 1, ** * Benchmark (BM) = hypotetické portfolio, se kterým se porovnává výkonnost portfolia (8 PRIBOR 1M + 1 Euro Stoxx 50 + 7 % S&P 500 + 3 % CECEEUR). ** Jedná o simulaci minulých výkonů. Celková výkonnost Celkově portfolio za měsíc ztratilo cca 1,2 % a zaostalo za srovnávacím etalonem (benchmarkem) o cca 0,4 %. Aktuální výhled Po turbulentním startu do nového roku, spojeném především s obnovenou nejistotou ohledně vývoje v Číně, by měly převládnout makroekonomické údaje, které až na americký průmysl vycházejí spíše pozitivně. Trhy, především pak ty s rizikovějšími aktivy, by měly poslat vzhůru. Také výsledková sezóna v USA může překvapit pozitivně, protože očekávání jsou nastavena velmi nízko. Zvažujeme využití poklesů akciových trhů z přelomu roku na navýšení akciové pozice. Nadále preferujeme evropské akcie před americkými a i přes prosincovou korekci také americký dolar. Stranou se budeme, až na výjimky, držet trhů z rozvíjejících se ekonomik, které díky aktuálním strukturálním problémům nepřinášejí dle našeho názoru mnoho příležitostí. Ze sektorů zůstáváme nadváženi v sektorech zaměřených na spotřebitelskou poptávku. U dluhopisů se budeme i nadále držet korporátních dluhopisů, kde se rizikové přirážky drží na relativně vysokých úrovních v porovnání s historicky nízkými úrovněmi bankrotů v Evropě i USA. Evropské výnosy by měla navíc držet poblíž minim Evropská centrální banka svou uvolněnou měnovou politikou. Strana 2
KOMENTÁŘ PORTFOLIO MANAŽERA Dluhopisová složka Před koncem roku jsme prodali investici do polských státních dluhopisů. Ty sice samy o sobě byly dobrou volbou, ale výrazné oslabení měny více než vymazalo zisky z těchto dluhopisů. Za získané prostředky jsme pak nakoupili evropské korporátní dluhopisy s delší splatností a podřízené dluhopisy finančních institucí, které by měly v příštím roce i díky stálé přítomnosti ECB na trzích patřit k tomu lepšímu na dluhopisových trzích. Durace dluhopisové části portfolia nebyla touto změnou dotčena a zůstává v okolí 1,8. V prosinci se nedařilo korporátním dluhopisům, které klesaly po zklamání z výsledku zasedání Evropské centrální banky. Trhy byly nastaveny na výrazné uvolnění měnových podmínek díky předchozí rétorice prezidenta ECB. Uvolnění, které přišlo, však bylo nižší, než vyplývalo z jeho slov a také než trh očekával. Petr Kubec, portfolio manažer Prosinec tak zakončil rok, který po dlouhé době nebyl příliš příznivý pro dluhopisové investice. Absolutně nízké výnosy byly dále negativně ovlivněny ještě roztažením rizikových přirážek u korporátních dluhopisů, především pak z investičního stupně. Naopak nárůst rizikových přirážek u dluhopisů z neinvestičního stupně nedokázal vymazat absolutně vyšší výnosy a tyto dluhopisy si připsaly slušné zisky. V neposlední řadě mělo negativní vliv na tuto část portfolia přecenění dluhopisů rakouské spolkové země Korutany, které se dostaly do problémů kvůli dřívějším zárukám za svou zemskou banku. Celkově tak portfolio v prosinci zaostalo za benchmarkem o 0,3 % a za celý rok o 1,4 %. Sektorové rozložení dluhopisové části Regionální rozložení dluhopisové části Státní dluhopisy 16,85 % Hotovostní nástroje 7,39 % Bankovní dluhopisy 57,55 % 16 % 12 % 8 % Korporátní dluhopisy 18,22 % 4 % Česká republika 19,76 % Nizozemsko 12,64 % Francie 10,76 % USA 8,41 % Polsko 5,72 % Rakousko 5,69 % Turecko 4,61 % Velká Británie 3,91 % Německo 3,73 % Čína 3,32 % Itálie 2,78 % Austrálie 2,46 % Švýcarsko 2,19 % Spojené arabské emiráty 2,12 % Ostatní 11,91 % TOP 10 DLUHOPISOVÝCH EMITENTŮ POŘADÍ EMITENT Z PORTFOLIA Z DLUHOPISOVÉ ČÁSTI 1 7,44 % 10,43 % 2 CPI BYTY AS 2,56 % 3,59 % 3 CESKE DRAHY AS 1,79 % 2,51 % 4 VAN LANSCHOT NV 1,79 % 2,51 % 5 GLOBAL MOBILITY HOLDING BV 1,78 % 2,5 6 AKBANK TAS 1,72 % 2,41 % 7 COMMERZBANK AG 1,72 % 2,41 % 8 RAIFFEISEN LANDESBANKEN HOLDIN 1,63 % 2,28 % 9 POLSKIE KOLEJE PANSTWOWE SA 1,5 2,11 % 10 POWSZECHNA KASA OSZCZEDNOSCI B 1,43 % 2,01 % Strana 3
Akciová složka Na akciích jsme v prosinci změny nedělali. Portfolio bylo nastaveno procyklicky a připravené na utahování měnové politiky v USA a uvolňování v EU. První z kritérií nastalo, ale bohužel druhé zaostalo za očekáváními a přineslo s sebou výprodej především evropských akcií, které jsme nadvažovali. Turecké akcie, do kterých jsme zainvestovali v listopadu, také zaostaly za americkými, oproti kterým jsou nadvažovány, a navíc ještě oslabila tamní měna, která tyto ztráty ještě navýšila. Naopak středoevropské akcie, které kvůli politické situaci v Polsku podvažujeme, se vyvíjely lépe než jejich evropské protějšky. Naopak sektorová alokace oproti benchmarku mírně pomáhala. Oproti benchmarku se nejvíce dařilo realitním akciím, ale také vybraným akciím ve fondu KBC Equity Satellites. Také defenzivnější investice do akcií s menší kolísavostí KBC Equity Min Variance překonala benchmark. Jediným sektorem, který nadvažujeme a zaostal za benchmarkem, byly finanční instituce. Po výrazném posílení dolaru v listopadu přišla korekce, což také škodilo akciové části oproti benchmarku. Investice do dolaru však patřila v loňském roce k těm neúspěšnějším. Celkově tak akciová část portfolia ztratila v prosinci oproti benchmarku 0,4 %, ale i přes to za celý rok 2015 získala oproti benchmarku 3,7 %. Sektorové rozložení akciové části Regionální rozložení akciové části Telekomunikace 3,12 % Suroviny 2,77 % Veřejné služby 4,48 % Energie 5,87 % Zboží nezbytné potřeby 6,18 % Zdravotnictví 6,75 % Finanční sektor 40,45 % 5 4 3 1 Informační technologie 7,66 % Průmysl 9, Spotřebitelské zboží 13,51 % Evropa 49,76 % Severní Amerika 30,06 % Střední a východní Evropa 18,05 % Asie 1,96 % Austrálie 0,09 % Jižní Amerika 0,05 % Afrika 0,04 % TOP 15 AKCIÍ Složení akciové části POŘADÍ EMITENT Z PORTFOLIA Z AKCIOVÉ ČÁSTI 1 ERSTE OEST SPAR(VIE) 0,29 % 1,44 % 2 POWSZECHNA KASA OSZC 0,22 % 1,11 % 3 UNIBAIL RODAMCO 0,21 % 1,06 % 4 POLSKI KONCERN NAFTO 0,21 % 1,03 % 5 KOMERCNI BANKA 0,19 % 0,94 % 6 POWSZECHNY ZAKLAD UBEZPIECZEN SA 0,18 % 0,92 % 7 DAIMLER AG 0,17 % 0,84 % 8 APPLE INC 0,16 % 0,78 % 9 TOTAL (PAR) 0,15 % 0,77 % 10 BAYER AG 0,15 % 0,74 % 11 KLEPIERRE (CIE FONCI 0,14 % 0,72 % 12 SANOFI 0,14 % 0,72 % 13 BANK PEKAO SA 0,14 % 0,7 14 ANHEUSER-BUSCH INBEV NV 0,14 % 0,67 % 15 SAP SE 0,13 % 0,65 % Alternativní investice 3,84 % Reality a komodity 3,35 % Equity Fund Satellites 7,83 % ETF+TPF 15,81 % ETF + FONDY TŘETÍCH STRAN KBC+CSOB Equity Funds 69,17 % POŘADÍ NÁZEV Z PORTFOLIA 1 UBS (Lux) Bond Fund Euro High Yield 2,46 % 2 ishares EURO STOXX 50 1,58 % 3 SPDR MSCI Europe Finance 1,06 % 4 ishares Stoxx Europe 600 Autombiles & Parts 0,95 % Strana 4
KBC Equity Fund Satellites 24 % Obnovení amerického růstu: silná ekonomika, kapacitní problémy v dopravě zboží, investice do vesmírného programu a nerezidentní projektů. Americký spotřebitel podporován nízkými cenami ropy/nízkou inflací a silným nemovitostním trhem a trhem práce. Vyhledáváme hráče na trhu, kteří méně trpí posilujícím dolarem. 12 % Evropské IT: americké IT společnosti pod tlakem silného dolaru, z čehož by měla těžit jejich evropská konkurence. Z pohledu ocenění tento sektor stále není drahý. 18 % Obnovení Evropského růstu: silnější růst evropské ekonomiky, uvolněná měnová politika, snížení utahování vládních výdajů, investice do veřejných projektů. Společnosti s vysokou expozicí na domácí trh a silnou korelací s indikátory důvěry by měly mít vyšší výnos než trh. 14 % Banky z evropské měnové unie: levný sektor v rámci evropských akcií. Měl by těžit z evropského ekonomického oživení (prostřednictvím růstu objemu úvěrů) v prostředí stále nízkých úrokových sazeb a vyšší kvality aktiv (nižší opravné položky k úvěrům). 9 % Personální agentury: hlavní trhy (Japonsko, USA, Německo, Velká Británie) mají napjatý trh práce s tlakem na růst mezd, ideální prostředí pro personální agentury. 23 % Padlý andělé: akcie, které z různých důvodů propadly příliš a na něž nám vychází dle modelů pozitivní doporučení, mají pozitivní vývoj v ziscích a mohou profitovat z oživení trhů. Data jsou k 31. 12. 2015; v prosince vycházela ekonomická data za předcházející měsíce. Tento materiál má pouze informační charakter a nejedná se o nabídku ani veřejnou nabídku. Je určen pouze pro klienty Privátního bankovnictví ČSOB. Cílem dokumentu je poskytnout klientům, kteří investovali peněžní prostředky do produktu Privátní portfolio fondů 2.0 (dále jen PPF 2.0 ), informace o vývoji na finančních trzích. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu. Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost (dále jen ČSOB AM ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. ČSOB AM nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost. Názory ČSOB AM uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění a ČSOB AM nenese odpovědnost za jakoukoli ztrátu nebo škodu, která by mohla vzniknout použitím zde uvedených informací. Skladba a výnos konkrétního klientského portfolia se může lišit zejména s ohledem na vklady a výběry z portfolia a vlivem proměnlivých tržních podmínek. Hodnota investice a příjem z ní mohou v průběhu investičního období kolísat. Návratnost investované částky není zaručena. Více informací vám poskytne váš privátní bankéř. Československá obchodní banka, a. s., se sídlem Praha 5, Radlická 333/150, PSČ 150 57, IČO: 00001350, zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B: XXXVI, vložka 46. Strana 5