KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 988 bodů (+1.3% d/d); objem: 681 mil. Kč Páteční obchodování globálním trhům příliš radosti nepřineslo. Pražská burza si však díky výsledkové sezoně polepšila o +1,3 %. Svá čísla hospodaření tentokrát předložila Erste Group, a i když k pozitivnímu překvapení došlo pouze na úrovni čistého zisku, investoři její výkon ocenili +7,2 % růstem (762,8 Kč). Její denní maxima se nicméně vyšplhala téměř na 770 Kč. K pozitivnímu vývoji Erste strhla i Komerční banku, kterou po výsledcích trápili větší prodejci. Dokázala se tak v závěru týdne z jejich vlivu vymanit a posílila o +1,5 % na 5 079 Kč. Finančnímu sektoru nedělala ostudu ani Fortuna (+1,2 %, 77 Kč), která po lepších čtvrtečních datech hospodaření znovu nabírá důvěru investorů. Naopak poslední seance v týdnu nepřinesla štěstí akciím ČEZu (-2,2 %, 487,8 Kč), který se znovu propadl pod hladinu 490 Kč. Sentimentu nepomáhají zprávy ohledně udělení prodloužení životnosti prvního bloku jaderné elektrárny Dukovany. USA Dow Jones: 17,910 (+0.3%); S&P500: 2,099 (-0.0%); Nasdaq: 5,147 (+0.4%) Akcie na Wall Street v závěru týdne po silném reportu z trhu práce hledaly po celou dobu obchodování jasný směr. Kupci spoléhají na zrychlení ekonomického růstu, prodejci se obávají zvyšování sazeb Fedu. Pravděpodobnost prosincového zvýšení po datech vzrostla z 50 na 70 %. Hlavní index S&P 500 nakonec odepsal jeden bod, blue chips i technologie si připsaly menší zisky. Vyšší sazby prospívají bankovním domům (+3 %), posilující dolar pak sráží dolů ceny komodit a akcie jejich producentů. Zlato propadlo o 20 dolarů nejníže od srpna (-1,4 %; 1 088 USD), lokální minima se nacházejí okolo úrovně 1 075 USD. V končící výsledkové sezóně prezentoval slabší čísla Tripadvisor (-6,85 %; 77,4 USD). KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Koruna k euru v průběhu pátku postupně posílila z úrovně 27,08 na 27,02 CZK/EUR, kde se stabilizovala a kde také ČNB pravděpodobně opět zahájila intervence proti posílení koruny přes 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu mírně ztrácely, maďarský forint (-0,5 % d/d) poprvé od srpna oslabil přes hranici 315 HUF/EUR. Dolar k euru odpoledne prudce posílil z 1,087 na 7měsíční maximum 1,072 USD/EUR, pak lehce korigoval na 1,075. Důvodem byly data z amerického trhu práce, která zvýšila očekávání růstu sazeb Fedu v prosinci. Koruna k dolaru skokově posílila o 30 haléřů na 25,2 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI Čína: Exporty (říjen) -6,9 % r/r, oček. -3,2 %. Čína: Importy (říjen) -18,8 % r/r, oček. -15,2 % - Poste Italiane: výsledky za 3Q/15 07:00 Continental: výsledky za 3Q/15 08:00 Německo: obchodní bilance (září) 09:00 ČR: inflace (říjen) 09:00 ČR: nezaměstnanost (říjen) PŘEHLED ČR ČEZ sníží cíl na celoroční zisk EBITDA, 3Q15 již zítra ČEZ: Vznikne výbor pro jadernou energetiku ČEZ: Prodloužení neplánovaných odstávek jaderných bloků ČEZ: Prodloužení licence na 1. blok Dukovan O2 CR: Pozvánka na valnou hromadu 8.12. Makro: Průmysl v září zpomalily odstávky Makro: V zahraničním obchodě brzdí export ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Makro: Data z trhu práce otevřela Fedu prostor pro zvyšování sazeb AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,910 0.3 1.4-0.4 S&P 500 USA 2,099 0.0 1.0 0.9 Nasdaq USA 5,147 0.4 1.8 7.7 Euro Stoxx 50 EUR 3,468 0.6 1.5 10.6 DAX NĚM 10,988 0.9 1.3 12.1 PX ČR 988 1.3 0.5 4.4 ATX RAK 2,494 3.0 3.0 15.4 BUX MAĎ 22,285 0.7 3.4 34.0 WIG 20 POL 2,020-1.1-2.0-12.8 RTS - USD RUS 854-2.6 1.0 8.0 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 925 900 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.02 0.2 0.3 2.5 CZK/USD 25.16-1.2-2.2-10.4 USD/EUR 1.07 1.3 2.4 11.6 EUR/GBP 0.714 0.3-0.1 8.6 CHF/EUR 1.080 0.3 0.7 10.2 JPY/USD 123.1-1.1-2.1-3.1 RUB/USD* 64.51-1.8-0.9-14.4 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 27.8 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.55 0 bb 5 bb -19 bb EUR - 10Y 0.69 9 bb 18 bb 15 bb USD - 10Y 2.33 9 bb 18 bb 14 bb PLN - 10Y 2.91 11 bb 25 bb 39 bb HUF - 10Y 3.36 1 bb 1 bb -24 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.29 0 bb 0 bb -5 bb USD - 3M 0.34 0 bb 1 bb 9 bb EUR - 3M -0.08 0 bb -1 bb -14 bb GBP - 3M 0.58 0 bb 0 bb 1 bb CHF - 3M -0.76-2 bb -2 bb -69 bb PLN - 3M 1.63 0 bb 0 bb -33 bb HUF - 3M 1.35 0 bb 0 bb -75 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 47.4-1.2-4.4-18.1 zlato 1,090-1.3-4.6-9.2 elektřina 29.3 0.0-1.3-10.9 uhlí 47.6-0.3-0.9-27.9 měď 4,987-0.5-2.4-21.2 pšenice 5.23-0.6 0.2-13.1 PX 9/10 16/10 23/10 30/10 6/11 EUR USD 9/10 16/10 23/10 30/10 6/11 mil. CZK 2500 2000 1500 1000 500 0 USD 23.4 23.8 24.2 24.6 25.0 25.4 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ negativní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč ČEZ oznámí své kvartální výsledky za 3Q15 zítra ráno. Předpokládáme, že vedení ČEZu sníží očekávání na celoroční zisk EBITDA. Hlavním důvodem pro profit warning, jsou stejně jako předchozí čtvrtletí, kdy byl cíl snížen ze 70 na 68 mld. Kč, dlouhé neplánované odstávky jaderných bloků. Projekce na č. zisk by měla zůstat beze změny, čeká se 27 mld. Kč. Pozitivní vliv na rozdíl od zisku EBITDA bude mít na č. zisk vratka části darovací daně z emisních povolenek z r. 2011 a 2012. Očekáváme meziroční pokles EBITDA za 3Q15. Za tím můžeme vidět meziroční pokles realizované ceny elektřiny a dlouhé neplánované odstávky jaderných bloků, které negativně ovlivní hlavní segment výroba a obchod v SE. Případné snížení celoročního cíle na EBITDA je jasně negativní zprávou. Nicméně to je z našeho pohledu eliminováno faktem, že ČEZ vnímáme jako dividendový titul. A právě dividenda se bude počítat z č. zisku, jehož projekce je beze změn. To znamená, že i očekávaná dividenda bude beze změn. Očekáváme 40 Kč na jednu akcii, což slibuje vysoký výnos 8,2 %. mil. Kč J&T e3q15 3Q14 r/r Kons. Tržby 47 061 45 309 3,9% 46 283 EBITDA 13 503 14 831-9,0% 13 503 marže 28,7% 32,7% -4,0pb 29,2% EBIT 6 445 4 725 36,4% 6 347 marže 13,7% 10,4% 3,3pb 13,7% Č.zisk 3 568 2 363 51,0% 3 928 Zdroj: ČEZ, J&T Banka Vznikne nový úřednický post, vládní zmocněnec pro jadernou energetiku. Ten bude řídit vznikající výbor pro jadernou energetiku. Výbor by měl mít zásadní vliv na to, jestli se budou stavět jaderné bloky, kde se budou stavět, kdo je postaví a jaké bude financování. Podle šéfky Státního úřadu pro jadernou bezpečnost Dany Drábové nestihne ČEZ dodat včas potřebnou dokumentaci k prodloužení provozu 1. bloku jaderné elektrárny Dukovany. Licence bude pravděpodobně prodloužena o několik týdnů, aby mohl ČEZ dodat potřebné dokumenty k desetiletému prodloužení. Zdroj informací je Bloomberg. Podle našeho názoru nakonec ČEZ povolení k provozu na další deset let dostane. Podle agentury Bloomberg odkládá ČEZ spuštění bloků v jaderné elektrárně Dukovany o cca 14 dnů. Prodlužování neplánovaných odstávek jaderných jednotek se stalo v druhé polovině roku evergreenem. Je to negativní informace. Vzhledem k neplánovaným odstávkám snížil ČEZ již jednou celoroční projekci na EBITDA. A další snížení očekáváme zítra u příležitosti 3Q15 reportu. O2 CR neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 246 Kč Dle očekávání O2 CR zveřejnilo pozvánku na valnou hromadu, která se bude konat 8.12.2015. Pozvánka obsahuje mimo jiné stěžejní body programu jako je zpětný odkup akcií a převod části podniku (IT, ICT) pod novou entitu. Jak bylo dříve avizováno, zpětný odkup akcií bude v rozmezí 10-297 Kč/akcii v objemu 10% vlastního kapitálu či 8 mld. Kč. Období po kdy se budou moci akcie vykupovat je stanoveno na 5 let. Zveřejněné informace považujeme za neutrální. MAKRO Průmyslová výroba září Průmyslová výroba v září téměř stagnovala (+0,6 % r/r), což zaostalo za očekáváním (trh: 3,5 %; J&T Banka: 1,5 %). Sezónně očištěná průmyslová výroba vzrostla o 2,6 % m/m (-4,2 % v srpnu) a meziroční růst zpomalil na 3,1 % z 6,7 % v srpnu. Na jedné straně pokračoval solidní růst u klíčového oboru výroby aut (+10 % r/r) a dalších strojírenských oborů. Na druhé straně odstávky v chemickém průmyslu (-19 %) a u výroby elektřiny (-19 %) souhrnně srazily v září průmyslovou výrobu téměř o 3 procentní body dolů. I když odhlédneme od kumulace jednorázových faktorů (odstávky, kalendářní vlivy), tak se začínají v průmyslu objevovat signály mírného zpomalení růstu. Nové zakázky vzrostly v září jen o 1 % r/r, z toho domácí (-7 % r/r) klesly třetí v řadě. Od léta zpomaluje i německý průmysl, a tak nelze vyloučit, že konec roku může přinést mírné WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
zvolnění tempa i v českém průmyslu. Za 3Q sezóně očištěná průmyslová výroba vzrostla o 5,6 %. Pro celý letošní rok očekáváme růst průmyslu těsně pod 5 %. Obchodní bilance září Obchodní bilance v září podle očekávání skončila s přebytkem 19,0 mld. korun (19,1 mld. v září 2014). Tempo růstu exportu (+1,6 % r/r) zvolnilo (+7 % průměr za 3M) a stále nepatrně zaostává za nárůstem importů (+1,8 %), což odráží růst domácí poptávky (investice + spotřeba domácností). Z hlediska regionálního členění celkový růst exportu táhl v září obchod se Slovenskem (+12 %). Naopak vývoz do západní Evropy (včetně Německa) stagnoval nebo mírně klesl. Dál prudce klesá vývoz do Ruska (-32 % r/r) a druhý měsíc v řadě i do Číny (-16 %). Za prvních devět měsíců roku obchodní bilance skončila s kumulativním přebytkem 127 mld. korun (vloni 129 mld.). Celoroční přebytek očekáváme kolem 140 mld. korun (3,4 % HDP). ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,468 (+0.6%) 10,988 (+0.9%) 6,354 (-0.2%) USA Trh práce Asie, Rusko, Brazílie Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,910 (+0.3%) 2,099 (-0.0%) 5,147 (+0.4%) Americká ekonomika v říjnu vytvořila 271 tis. nových míst a výrazně překonala očekávání (185 tis.) a kompenzovaly se zklamání za předchozí měsíce. Dále poklesla míra nezaměstnanosti o 1 desetinu na 7,5leté minimum 5,0 %. Výsledky podtrhlo i zrychlení růstu mezd (+0,4 % m/m; +2,5 % r/r), které rostly nejvyšším r/r tempem od léta 2009. Vzhledem k poslední rétorice Fedu data zvyšují šance, že na konci letošního roku (16. prosince) Fed může zvýšit úrokové sazby. Dosud trh zaceňoval prosincové zvýšení sazeb jako nejistý krok (šance 50%), ale nyní pravděpodobnost tohoto kroku prudce narostla (šance přes 70%). Následně reagovaly i finanční trhy, dolar prudce posílil o 1,3 % na 7měsíční maximum 1,072 USD/EUR, vzrostly výnosy po celé délce křivky, z toho 2leté výnosy se dostaly na 5,5leté maximum (0,92%). Naopak cena zlata propadla o 20 dolarů na 3měsíční minimum 1 085 USD. Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 22,867 (-0.8%) 1,754 (-0.7%) 46,919 (-2.3%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 51-1.4 0.6 51 51 0 0.0 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 488-2.2-1.1 486 500 133 5.4 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 763 7.2 5.1 710 763 343 13.8 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 77 1.2 5.1 77 78 2 0.1 Koupit 86 Kč 30-9-2015 KB 5,079 1.5-0.4 4,986 5,097 159 6.4 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.18 5.9 0.0 0.17 0.18 0 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 228-0.3-1.1 228 231 12 0.5 Koupit 246 Kč 1-9-2015 Pegas 751-1.6-2.5 747 764 14 0.6 Prodat 803 Kč 25-9-2015 PM ČR 11,750 0.5 0.1 11,701 11,771 3 0.1 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 205-0.5-0.3 205 206 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 70-0.9-2.1 70 71 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 695 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 151 0.6 2.3 151 153 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 785 0.1-0.7 780 792 2 0.1 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 988 1.3 0.5 - - 681 27 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 99.27 99.77 2.07 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 99.25 102.25 0.18 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 99.70 101.70 3.64 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.25 103.25 0.66 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 3.04 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 101.50 103.50 5.17 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 99.60 101.60 5.00 % CPI 5.85%/2018 1000 EUR 16.4.2018 101.50 103.50 4.32 % EPH 4.20%/2018 1000 EUR 29.6.2018 98.00 100.00 4.20 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 101.00 103.00 5.10 % EPH 4.20%/2018 1000 CZK 30.9.2018 98.00 100.00 4.20 % JTSEC 6.25%/2018 3 000 000 CZK 22.10.2018 101.50 103.50 5.01 % JTFG V 5.25%/2018 1000 EUR 12.12.2018 98.00 100.00 5.25 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 99.50 102.50 5.69 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 99.50 102.50 6.04 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 9/11/15 9:00 ČR CPI 10/15-0.4% r/r 0.4% r/r 9/11/15 9:00 ČR Nezaměstnanost 10/15-5.9% 6.0% 9/11/15 - - Richter Gedeon - - HUF 42 HUF 211 9/11/15 - - Agora - - PLN -0.16 PLN 0.05 9/11/15 - - PKO Bank - - PLN 0.57 PLN 2.36 10/11/15 9:00 Maďarsko CPI 10/15 - - -0.4% r/r 10/11/15 8:00 ČR ČEZ: Výsledky za 3Q15 3Q15 - - 2.4 mld. Kč 10/11/15 - - Vivendi - - EUR 0.17 EUR 0.25 10/11/15 - - Vodafone - - - GBP 0.22 10/11/15 - - Bank Pekao - - PLN 2.26 PLN 10.05 10/11/15 - - TVN - - PLN 0.13 PLN 0.54 10/11/15 - - CEZ - - CZK 6.45 CZK 38.41 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7