FORTUNA ENTERTAINMENT GROUP VÝSLEDKY LEDOVOU SPRCHOU PRO INVESTORY, CÍLOVÁ CENA V REVIZI 9. března 2015 Náš pohled na společnost Výsledy Fortuny za rok 2014 byly první prezentací pro investory po výrazných změnách v managementu. A nové vedení připravilo investorům velmi nepříjemné překvapení. Prezentované informace zklamaly ve všech směrech, to znamená jak čísly za minulý rok, tak především výhledem pro tento rok a plánovaným výrazným snížením výplaty dividendy. Propad akcií o více jak 25 % je tak podle našeho názoru zcela adekvátní. Doposud investoři vnímali Fortunu jako dividendový titul s relativně predikovatelným a stabilním hospodařením. To se nyní změnilo. Minimálně nejbližší dva roky je kvůli plánovaným investicím výše dividendy nejistá a očekáváme, že výplatní poměr nepřesáhne 30 % zisku. Zároveň je nyní také obtížné predikovat vývoj hospodaření v horizontu několika let po očekávané změně loterijního zákona a případném spuštění dalších her, jako je online kasino. Na jedné straně tak investoři vidí výrazné, konkrétní a jisté náklady, na druhé straně však velmi nejisté a nekvantifikovatelné benefity. Dalším důvodem, proč vnímáme plánované investice do nové platformy tak negativně, je to, že společnost již v minulých letech výrazně do online aplikací investovala a management zároveň tvrdil, že infrastrukturu pro spuštění dalších internetových her má již víceméně připravenou a vyzkoušenou. Management prozatím nejeví jakoukoliv snahu investorům vysvětlit, co se změnilo. V našem oceňovacím modelu jsme nuceni udělat výraznější úpravy a změnit metodu valuace, jelikož dividendový model, který jsme doposud používali, už není podle našeho názoru vhodný. Z tohoto důvodu dáváme cílovou cenu i doporučení do Revize. Propad akcií o 25 %, který následoval po zveřejnění výsledků, podle nás odpovídá charakteru zveřejněných informací. V krátkodobém horizontu očekáváme stabilizaci lehce nad 100 Kč a investoři budou vyčkávat na další informace, ať už od společnosti samotné, nebo související s procesem schvalování změn v regulaci hazardu. V revizi Cílová cena: Aktuální tržní cena: V revizi 105 Kč Základní informace Fortuna patří k největším sázkovým kancelářím v regionu střední Evropy, kde provozuje více jak 1 300 prodejních míst v České republice, Slovensku a Polsku. Kromě samotného kurzového sázení na pobočkách poskytuje dále on-line sázení, různé virtuální a numerické hry a provozuje také loterii v České republice. Základní údaje Bloomberg code: Reuters code: Roční min: Roční max: Tžní kapitalizace: Průměrný denní objem: Počet akcií: FOREG CP FORE.PR 100 Kč 137 Kč 5,4 mld. Kč 3,8 mil. Kč 52 mil. ks Free float: 32,7 % Klíčový akcionář Penta 67,3% 140 130 120 110 100 90 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 80 800 70 700 3-13 6-13 9-13 12-13 3-14 6-14 9-14 12-14 3-15 Fortuna PX Index Výkonnost (% změna) 1M 3M 6M 1Y Fortuna -18.4-16.8-19.1-22.9 PX Index 5.9 2.2 4.8 2.6 Milan Lávička +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Čísla za rok 2014 Fortuna za rok 2014 reportovala meziroční růst tržeb o 19 % na 672,4 mil. EUR, v souladu s očekáváním. Společnost nadále těžila z rychlého růstu objemu sázek přes internet a z velkých sportovních událostí, které v minulém roce proběhly (olympijské hry a MS ve fotbale). Z regionálního pohledu byl nejvyšší růst v České republice (+23 %), která se podílí na celkovém objemu sportovních sázek již více jak 60%. Solidní dvouciferný růst byl i na ostatních dvou klíčových trzích, v Polsku o 18 % a na Slovensku o 13 % r/r. Kromě tržeb výrazně rostly také provozní náklady (+15 % r/r), především kvůli marketingovým nákladům (sponzoring Legia Varšava), vyšším personálním nákladům, platbám za živé přenosy (streamování videa) a platbám v rámci spolupráce s Bwinem. Provozní zisk EBITDA dosáhl 28,4 mil. EUR, mírně nad naší projekcí, ale pod konsensem trhu. Po očištění o jednorázovou pozitivní položku související s vrácením DPH v Polsku (0,6 mil. EUR loni a 2,2 mil. EUR v roce 2013) by EBITDA rostla meziročně o 13,6 %, v dolní polovině výhledu managementu na růst o 10 20 %. Zároveň by provozní zisk byl nižší než naše projekce, jelikož jsme s touto položkou v loňském roce nepočítali. Meziroční nárůst byl dále u odpisů kvůli tomu, že společnost nově začala odepisovat loterijní terminály, které odkoupila od Intralotu. Vyšší byly také finanční náklady (+39 % r/r na 2,7 mil. EUR), což souviselo s kurzovými ztrátami a přecenění závazku při převzetí společnosti Gamestar. Na úrovni čistého zisku výsledek 15,9 mil. EUR také zaostal za konsensem. Tabulka 1: Výsledky za rok 2014 v mil. EUR 4Q 2014 4Q 2013 r/r 2014 2013 r/r oček. J&T Přijaté sázky 180,8 162,1 12% 672,4 567,3 19% 671,4 Loterie 5,1 5,0 2% 16,7 16,1 4% 16,6 Sportovní sázení 175,7 157,1 12% 655,7 551,2 19% 654,8 Hrubé výhry 35,5 33,1 7% 132,6 116,5 14% 132,0 Loterie 2,3 2,3 0% 7,5 7,6-1% 7,5 Sportovní sázení 33,2 30,8 8% 125,1 108,9 15% 124,5 EBITDA 6,4 8,6-25% 28,4 26,7 6% 28,2 Loterie 0,3-0,3-194% 0,4-0,6-163% 0,2 Sportovní sázení 6,0 9,0-33% 28,0 27,4 2% 28,0 Čistý zisk - - - 15,9 15,6 2% 16,3 Zdroj: J&T Banka, Fortuna Výhled pro tento rok Pro tento rok společnost očekává růst přijatých sázek na 730 mil. EUR (+9 % r/r) a pokles provozního zisku EBITDA (bez vlivu jednorázových položek) o 20 25 % kvůli zrušení manipulačního poplatku na Slovensku a investicím do rozvoje. Samotné zrušení manipulačního poplatku by mělo mít negativní dopad do EBITDA ve výši 6 mil. EUR. K tomuto kroku se společnost rozhodla poté, co zrušili manipulační poplatek také dva největší konkurenti na trhu. Mírně růst by měly také provozní náklady. Když Fortuna zrušila v roce 2013 manipulační poplatek v České republice, nebyl negativní efekt příliš výrazný, protože díky tomu hodně sázkařů přešlo ze zahraničních off-shorových webů k známé české firmě. Situace na Slovensku se však liší tím, že zde off-shorové společnosti mají výrazně nižší podíl na celkovém trhu sportovních sázek (přibližně 20 % oproti 40 % v ČR). V Polsku manipulační poplatky prozatím zůstávají a Fortuna je neplánuje v dohledné době zrušit. Případné zrušení, ke kterému dříve či později také nakonec dojde, by nemuselo mít z delšího pohledu tak výrazný negativní efekt vzhledem k tomu, že offshorové společnosti zde mají tržní podíl přes 80 % a zákony postihující nelegální sázení jsou přísnější než v ČR či na Slovensku. Přesun sázkařů k domácí licencované společnosti by tak mohl být poměrně výrazný, nicméně výše poplatku je zde 12 % z hodnoty přijaté sázky, takže okamžitý výpadek příjmů by mohl být stále dost výrazný. CAPEX a dividendová politika Fortuna v současné době přehodnocuje svou dividendovou politiku vyplácet 70 100 % čistého zisku a předpokládá výrazné snížení výplatního poměru. Návrh dividendy bude oznámen spolu s pozvánkou na valnou hromadu, která se bude konat v květnu. Důvodem nižší dividendy jsou plánované investice do nové online platformy, která by měla být schopna nabízet další hry (online kasino) po změně loterijní zákona v ČR a umožnila by implementaci případných akvizic. Investiční náklady by v tomto roce měly vzrůst na dvou až třínásobek oproti minulému roku. To by indikovalo CAPEX okolo 10 mil. EUR. Primárně chce Fortuna tyto investice financovat z vlastních zdrojů bez navyšování zadlužení. Při uvedené úrovni CAPEX předpokládáme, že by výplatní poměr dividendy ze zisku minulého roku byl maximálně 30 %, tedy 0,09 EUR na akcii (2,4 % hrubý dividendový výnos). WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV Forex hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 676 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5