Behaviorální finance Při investování je největším nepřítelem vaše mysl. Ing. Michal Stupavský, CFAs CFA Society Czech Republic, člen a manažer newsletteru Spoluautor knihy Investor 21. století První česká kniha o behaviorálních financích se zaměřením na behaviorální předsudky a individuální investory Praha 4. září 2014
Tradiční finance versus behaviorální finance Tradiční finance Behaviorální finance 2 Vychází z postulátů neoklasické ekonomie Normativní přístup popisující, jak by měl reálný svět fungovat; nejsou schopné vysvětlit interakce reálného světa Racionální homo economicus (přeloženo do češtiny jako psychopat ), striktně matematický přístup; hypotéza efektivních trhů, moderní teorie portfolia, CAPM, teorie korporátních financí Založeno na akademickém výzkumu v oblasti kognitivní psychologie, aplikace psychologie ve financích Pozitivní přístup popisující, jak reálný svět skutečně funguje Behaviorální předsudky a emoce dominují veškerému rozhodování investorů, a navíc ovlivňují finanční trh jako celek
Daniel Kahneman a Amos Tversky Dva nejvýznamnější kognitivní psychologové Výrazně přispěli k dynamickému a úspěšnému rozvoji behaviorálních financí od 70. let 20. století Nejslavnější článek Teorie vyhlídek: Analýza rozhodování v podmínkách rizika publikovali v roce 1979 v časopise Econometrica (Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk ) Daniel Kahneman (1934) Teorie vyhlídek (Prospect Theory) je základním stavebním kamenem behaviorální ekonomie Nobelova cena za ekonomii v roce 2002 pro Kahnemana, přestože je akademických psychologem; Amos Tversky zemřel v roce 1996, jinak by ji pravděpodobně obdržel také 3 Amos Tversky (1937-1996)
Behaviorální finance Mikro a Makro Mikro-behaviorální finance Makro-behaviorální finance 4 Zkoumají behaviorální předsudky, které individuální investory odlišují od naprosto racionálních ekonomických jedinců z neoklasické ekonomie Zpochybňují zcela racionální rozhodování Tvrdí, že behaviorální předsudky mají na rozhodování zásadní vliv a mohou způsobit neoptimální rozhodnutí a chyby, které jsou s tradičními financemi v přímém rozporu Zkoumají tržní anomálie, jež finanční trhy odlišují od efektivních trhů předpokládaných tradičními financemi Zároveň tuto informační efektivitu trhů zpochybňují Tvrdí, že finanční trhy jsou behaviorálními vlivy výrazně ovlivněny (tržní anomálie, bubliny, nadměrná volatilita, omezenost arbitráže)
Behaviorální finance odpovídají na otázky jako Proč investoři za žádnou cenu nechtějí uzavřít ztrátové pozice? Proč mají sklon prodávat pozice s papírovými zisky příliš brzo a držet ztrátové pozice příliš dlouho? Proč se příliš obávají krátkodobých přechodných ztrát a zároveň nevěnují dostatečnou pozornost dlouhodobému finančnímu plánování? Proč drží nediverzifikovaná portfolia? Proč obchodují příliš často? Proč vyhledávají pouze informace, jež potvrzují jejích předchozí názory a rozhodnutí, a naopak nevěnují pozornost informacím, kterém jsou s jejich předchozími rozhodnutími v rozporu? Proč své investiční úspěchy připisují svým znalostem a neúspěchy nešťastné náhodě anebo svým finančním poradcům? Proč se nepoučí ze svých předchozích chyb? Proč jsou překvapení a zklamáni častěji, než očekávají? Proč dosahují neuspokojivých výnosů? 5 Vysvětlení a možnosti nápravy poskytují behaviorální investorské předsudky (behavioral investor biases).
Behaviorální investorské předsudky Vrozené lidské vlastnosti i) kognitivní chyby při zpracovávání informací a ii) emocionální předsudky Předmětem zkoumání kognitivních psychologů a behaviorálních ekonomů Způsobují systematické odchylky od striktně racionálního ekonomického rozhodování (mainstreamová neoklasické ekonomie / homo economicus) Vedou k neoptimálním rozhodnutím a investoři se kvůli nim dopouští mnoha zásadních chyb Super-šampión těžké váhy Wladimir Kličko 6
Kategorizace behaviorálních předsudků 1) Kognitivní chyby (heuristika, odhady od oka, mentální zkratky) a) Předsudky týkající se strnulosti názorů (kognitivní nesoulad) i. Konzervatismus ii. iii. Potvrzení Reprezentativnost iv. Iluze kontroly v. Zpětný pohled b) Předsudky týkající se zpracovávání informací i. Ukotvení a přizpůsobení ii. iii. Mentální účetnictví Zarámování iv. Dostupnost 2) Emocionální předsudky i. Averze ke ztrátám ii. Nadměrné sebevědomí iii. Iluze znalostí iv. Sebepřisuzování v. Sebekontrola vi. Status quo vii. Vlastnictví viii. Averze k lítosti ix. Lokální trh 7
Shrnutí Dobrá znalost behaviorálních financí vám v dlouhodobém horizontu pomůže výrazně zlepšit vaši investiční výkonnost Znalost behaviorálních financí a především behaviorálních předsudků je navíc aplikovatelná ve všech oblastech businessu (finance, investování, management, podniková strategie, consulting, obchodní vyjednávání, prodej, firemní komunikace, marketing, HR, akvizice nových klientů a udržení stávajících klientů) 8
Děkuji za pozornost Ing. Michal Stupavský, CFA michal.stupavsky@czechcfa.cz