21. dubna, 2002 ČESKÁ REPUBLIKA TÝDENNÍ ZPRÁVA 16. TÝDEN (15.4.2002 19.4.2002) ZPRÁVY... 3 EKONOMICKÝ VÝVOJ... 5 AKCIOVÝ TRH... 7 TRH DLUHOPISŮ... 8 PENĚŽNÍ TRH... 10 DEVIZOVÝ TRH... 11 ZÁKLADNÍ MAKROEKONOMICKÉ UKAZATELE ČR... 13 Akciový trh PX 50: +0,66% 443,1 bodu Trh dluhopisů COREActiveCZ: +0,0303% 101,68 bodu 16. týden Příští týden Pražská burza v minulém týdnu opět uzavřela o něco výše. K růstu se nejvíce přičinily především telekomunikace a v protisměrném pohybu se pak vydaly akcie KB. Ceny českých dluhopisů v minulém týdnu mírně vzrostly. Nenásledovaly tak pokles v zahraničí, výnosový spread mezi českými a německými státními obligacemi opět prolomil dosavadní historická minima. Peněžní trh Sazby na peněžním I swapovém trhu mírně vzrostly. Výrazný příspěvek dodala centrální banka Kanady úterním zvýšením své klíčové sazby. Kurz koruny Kursový vývoj v tomto týdnu vyvolal až vášnivé diskuse různých zájmových skupin a vydal se cestou mírného oslabení. Výhled pro další dny bude určován především vývojem v zahraničí. Nejvýznamnější domácí událostí bude podání vylepšených nabídek zájemců o privatizaci Českého Telecomu. Náš výhled na příští týden je mírně negativní u dlouhých a neutrální až mírně pozitivní u kratších splatností. Domníváme se, že kratší sazby našly svou rovnovážnou úroveň, větších pohybů se v tomto segmentu asi nedočkáme. Dlouhé sazby se i nadále budou vyvíjet podle zahraničí. V příštím týdnu lze očekávat, že zcela maximální historické kursové hodnoty prolomeny nebudou; kurs však zůstane zřejmě velmi silný.
Hlavní zprávy Člen bankovní rady ČNB Pavel Racocha uvedl, že by centrální banka neměla snižovat úrokové sazby proto, aby kompenzovala firmám vliv posílení koruny. Inflační tlaky začnou podle něj znovu nabírat na síle. Maloobchodní tržby včetně prodeje a oprav motorových vozidel v únoru ve stálých cenách zrychlily meziroční růst na 4,3 procenta z lednových 3,5 procenta. Akciová společnost Philip Morris ČR vyplatí z loňského zisku po zdanění 3,407 miliardy Kč hrubou dividendu 1240 Kč na akcii. Česká pojišťovna oznámila, že neprodá rakouské AVS své akcie České spořitelny za nabízenou cenu 375 korun za kus. strana 2
ZPRÁVY G HOSPODÁŘSTVÍ Člen bankovní rady České národní banky (ČNB) Pavel Racocha v pondělí uvedl, že by centrální banka neměla snižovat úrokové sazby proto, aby kompenzovala firmám vliv posílení koruny. Inflační tlaky začnou podle něj znovu nabírat na síle. Jakkoliv všechna čísla zveřejňovaná v poslední době směřují ke snižování inflace a lze předpokládat, že ještě po několik měsíců bude inflační vývoj příznivý, když se podíváme do druhé poloviny letošního roku, tak se inflační vývoj začíná odlepovat ode dna, řekl Racocha. Česká národní banka nemá podle ministra financí Jiřího Rusnoka téměř žádný prostor pro další pokles úrokových sazeb. Myslím, že prostor pro snížení úrokových sazeb už je v zásadě minimální, ale to nevylučuje, že nějaký minimální prostor existuje, uvedl Rusnok. Centrální banku ke snížení sazeb vyzývají především exportéři, které poškozuje silná koruna. Rusnok k tomu dodal, že stát už nemá téměř žádné možnosti, jak kurs koruny ovlivnit. Česká národní banka uspořádá spolu s Hospodářskou komorou, Svazem průmyslu a Svazem podnikatelů počátkem května setkání členů bankovní rady s podnikateli. Na této schůzce chce ČNB prezentovat měnový vývoj a měnové nástroje centrální banky, sdělila mluvčí centrální banky Alice Frišaufová. O setkání s guvernérem Zdeňkem Tůmou a premiérem Milošem Zemanem požádali minulý týden iniciátoři tzv. Trutnovské výzvy. Signatáři vyzývají vládu a Českou národní banku, aby přijaly opatření k zastavení posilování koruny a požadují po ČNB, aby proti silné koruně bojovala i snížením sazeb. Požadavek podnikatelů sdružených do takzvané Trutnovské výzvy na zastavení prodeje podílů ve státem vlastněných firmách neodpovídá současné situaci. Radiožurnálu to v pátek sdělil ministr financí Jiří Rusnok. Nyní navíc podle Rusnoka žádné velké privatizace neprobíhají a v případě privatizace Českého Telecomu či Nové huti žádná kursová rizika nehrozí. Zásahy proti silné koruně nejsou v tuto chvíli potřebné, dodal. Státní dluh České republiky dosáhl ke konci prvního čtvrtletí letošního roku 358,4 miliardy korun a od konce loňského roku tak vzrostl o 13,4 miliardy korun. Na tiskové konferenci to uvedl náměstek ministra financí Eduard Janota. Za růstem podle něj stojí především úhrada dluhopisů na ztráty České konsolidační agentury ve výši 12,1 miliardy korun. Veřejný dluh se přitom loni zvýšil o více než pětinu na 404,5 miliardy. Hrubý veřejný dluh, který je tvořen státním dluhem a zadlužením zdravotních pojišťoven, místních rozpočtů a mimorozpočtových fondů, se loni meziročně zvýšil o 21,7 procenta na 404,5 miliardy korun. Po jednání vlády, která schválila státní závěrečný účet za rok 2001, to řekl náměstek ministra financí Eduard Janota. Poměr veřejného dluhu k hrubému domácímu produktu tak na konci roku dosáhl 18,8 procenta. Podle maastrichtských kritérií, nutných pro budoucí přijetí eura, nesmí překročit 60 procent HDP. Ministr financí Jiří Rusnok považuje předpoklad letošních příjmů státního rozpočtu za reálný. Stále jsme přesvědčeni o tom, že odhadované příjmy státního rozpočtu jsou reálné, uvedl ministr financí. Zprávu o pokladním plnění rozpočtu za první čtvrtletí projedná ve středu vláda. První čtvrtletí letošního roku je podle něj charakterizováno podobným vývojem jako loni, především výpadkem příjmů z daně z přidané hodnoty. Částečně jsou nižší rovněž příjmy spotřebních daní. Březnové výsledky už jsou podstatně lepší, trend bude postupovat i v dalších měsících roku, dodal. G PODNIKY Rakouská Erste Bank a její mateřská firma AVS zvýšily svůj podíl hlasovacích práv v České spořitelně na dvě třetiny, čímž překročily hladinu pro povinný odkup akcií ovládané banky, uvedl ve středu manažer odkupu. Oldřich Pavlovský z Patria Finance řekl Reuters, že ke středě byly podepsány smlouvy na 15,83 milionu akcií Spořitelny během nynější nepovinné nabídky odkupu. Tím se podíl skupiny Erste Bank zvýšil na 66,7 procenta. strana 3
Česká pojišťovna v úterý oznámila, že neprodá rakouské AVS své akcie České spořitelny za nabízenou cenu 375 korun za kus. Domníváme se, že fundamentální hodnota akcií České spořitelny je vyšší než současná nabídka, uvedl ve zprávě místopředseda představenstva Jan Blaško. AVS, mateřská firma Erste Bank kontrolující Spořitelnu, odkupuje akcie české banky do 10.května. Podle výsledků odkupu se rozhodne, zda emisi ponechá kotovanou na pražské burze. Akciové společnosti České radiokomunikace (Čra) klesl za loňský rok konsolidovaný čistý zisk podle mezinárodních účetních standardů (IAS) na 809 miliónů korun ze 14,7 miliardy v roce 2000. ČTK to sdělila mluvčí společnosti Dagmar Francková. Celkové konsolidované výnosy vzrostly o 3,6 procenta na 2,657 miliardy korun. Celkové konsolidované provozní náklady se zvýšily o 11,6 procenta na 3,183 miliardy korun. Telekomunikační operátor Contactel loni vykázal tržby 519,8 miliónu korun, když o rok dříve to bylo 213 miliónů korun. Výnosy za poskytování internetových služeb vzrostly o více než 60 procent na 274,2 miliónu korun a na celkových výnosech se podílely 53 procenty. Vyplývá to z konsolidovaných výsledků Českých radiokomunikacích, které v Contactelu ovládají 50 procent. Elektrárenská společnost ČEZ vykázala v loňském roce čistý konsolidovaný zisk podle mezinárodních účetních standardů (IAS) 9,123 miliardy korun. Bylo to o 1,886 miliardy korun, tedy 26 procent, více než v roce 2000. Provozní výnosy loni činily 56,597 miliardy a předloni byly 52,692 miliardy korun, sdělil mluvčí firmy Ladislav Kříž. První blok Jaderné elektrárny Temelín, který je od 24. února odstaven, bude na pokračování zkoušek poslední etapy energetického spouštění připraven až příští týden. Mluvčí elektrárny Milan Nebesář uvedl, že obnovení štěpné reakce se opozdí kvůli opravě měření průtoku páry v sekundární, tedy nejaderné části bloku. Reaktor měl být podle původních předpokladů na opětovné spuštění připraven tento týden, ale netěsnost, kterou pracovníci elektrárny zjistili při jedné ze zkoušek, bude znamenat zhruba týdenní zpoždění. Elektrárenská společnost ČEZ možná přes léto svoji jedinou černouhelnou Elektrárnu Dětmarovice (EDĚ) neuzavře úplně, jak nedávno připustila, ale nechá v provozu jeden ze čtyř jejích bloků. Ten by se pak odstavil pouze na víkendy, řekl šéf odborů elektrárny Lubomír Klosik. Mluvčí ČEZ Ladislav Kříž se k potvrzení či vyvrácení této informace pro ČTK zatím nevyjádřil. Dozorčí rada společnosti ČEZ, která se ve čtvrtek zabývala možným odprodejem Elektrárny Dětmarovice na Karvinsku, jediné černouhelné elektrárny firmy, dospěla k názoru, že taková varianta není aktuální. Akciové společnosti Unipetrol, která je mateřskou firmou stejnojmenné skupiny, loni klesl auditovaný zisk po zdanění na 73,328 miliónu korun z 90,4 miliónu korun v roce 2000. ČTK to oznámil mluvčí společnosti Tomáš Zikmund. Tržby Unipetrolu se loni zvýšily o téměř 90 miliónů na 240,2 miliónu korun. Ke zvýšení celkových tržeb výrazně přispělo rozšíření komplexních služeb, které Unipetrol poskytoval jednotlivým dceřiným společnostem, dále nově založené středisko informačních technologií a především podíl na ušetřených nákladech na logistiku celé skupiny Unipetrol. Akciová společnost Philip Morris ČR vyplatí z loňského zisku po zdanění 3,407 miliardy Kč hrubou dividendu 1240 Kč na akcii. Meziročně to je nárůst o 300 Kč. Na dividendy tak firma dá celkem 3,404 miliardy Kč. Každému členu dozorčí rady, který není zaměstnancem žádné společnosti Philip Morris, pak vyplatí tantiému 110.000 Kč. Zbylých 2,366 miliónu Kč převede do nerozděleného zisku. Rozhodla o tom pondělní řádná valná hromada. Termíny nejbližších valných hromad kotovaných společností Datum konání Rozhodné datum ČESKÉ RADIOKOMUNIKACE ŘVH 15. KVĚTNA 8. KVĚTNA METROSTAV ŘVH 7. KVĚTNA 30. DUBNA MVH = mimořádná valná hromada, NVH = náhradní valná hromada, ŘVH = řádná valná hromada. strana 4
EKONOMICKÝ VÝVOJ Zveřejněné makroekonomické údaje Meziroční změna v % Služby 02/02 01/02 02/01 01-02/02 Celk. Maloobchod. tržby +4,3 +3,5 (+2,7) +0,3 +3,9 Pramen: Oficiální zdroje (v závorkách uvedeny předběžná nerevidovaná data) G KOMENTÁŘ CONSEQ FINANCE K EKONOMICKÉMU VÝVOJI Maloobchodní tržby v únoru 2002 V únoru 2002 maloobchodní tržby uspokojivě vzrostly. Maloobchodní tržby v únoru 2002 Index celkových maloobchodních tržeb zaznamenaly uspokojivý růst, jež dosáhl Tržby v maloobchodě - meziroční změna 4,3% meziročně. Větší dynamika byla 12% 8% pozorována v segmentu prodeje 4% automobilů a pohonných hmot (+4,9% 0% meziročně). Zejména díky v únoru -4% přetrvávající cenové atraktivnosti -8% -12% pohonných hmot byl růst v tomto -16% segmentu velmi dynamický (+15,9% meziročně). Nejdůležitější část maloobchodních tržeb tržby z prodeje potravin a nápojů rostly v únoru rovněž uspokojivě (+4,1% meziročně). A konečně i segment, jež odráží určité kvalitativní změny životní úrovně tržby z prodeje zboží dlouhodobé spotřeby a vybavení domácností a nábytku zaznamenal vysoký růst. Především právě prodej nábytku a vybavení domácností dosáhl 14,2% meziročního růstu. Je velmi obtížné říci, zda vývoj maloobchodních tržeb již nalezl nějaký jednoznačný trend. Nicméně předpověď vývoje maloobchodních tržeb pro zbytek roku 2002 by mohl být založen na zlepšené finanční situaci domácností. Tudíž je realistické obhájit výsledek roku 2001 (+4,3% meziročně), případně dosáhnout ještě dynamičtějšího růstu maloobchodních tržeb. Petr Zahradník I.97 VII.97 I.98 VII.98 I.99 VII.99 I.00 VII.00 I.01 VII.01 I.02 G EKONOMICKÝ VÝVOJ V PŘÍŠTÍM TÝDNU Zahraniční obchod v březnu 2002 (Úterý 23. dubna) Za březen očekáváme jen nevelký deficit zahraničního obchodu. První dva měsíce letošního roku přinesly ve vývoji zahraničního obchodu dvě velmi typické charakteristiky: velmi slabou dynamiku na obou stranách obchodní bilance a viditelnou redukci výše kumulovaného obchodního deficitu v meziročním srovnání. Zdá se současně, že právě charakteristiky dynamiky zahraničního obchodu jsou v současné době charakteristikami dominantními. Vývoz v únoru vzrostl meziročně o 0,4%, zatímco dovoz poklesl o velmi výrazných 8,0% meziročně. Kumulované saldo za období prvních dvou měsíců roku se v meziročním srovnání dramaticky zlepšilo; jestliže jeho výše v roce 2001 dosáhla -15,0 mld. Kč, v roce letošním je to jen -4,3 mld. Kč. Únorová bilance zahraničního obchodu navíc skončila přebytkem ve výši 1,8 mld. Kč. Nepředpokládáme, že by se tento výsledek měl opakovat v plném rozsahu, nicméně příznivou výši deficitu pro březnový vývoj předpokládáme. Očekáváme, že zahraniční obchod v březnu vykáže deficit ve výši 2 mld. Kč. Tento odhad je ožné zařadit mezi optimistické, neboť konsensuální odhady se pohybují v intervalu -11,8 mld. Kč až -2,0 mld. Kč; medián činí -6,5 mld. Kč. strana 5
Bude zřejmě dominovat diskuse na téma kursu koruny. ČNB: 4. situační zpráva o měnovém a hospodářském vývoji (Čtvrtek 25. dubna) Tématem dne při hodnocení měnového a hospodářského vývoje bude bezesporu kurs koruny a diskuse se bezesporu zaměří na vyhodnocení důsledků jeho nynější úrovně, případně na možnou aktivizaci nástrojů, jež by měly vést k jeho oslabení. Minulý týden se považovalo za reálné provést razantní devizovou intervenci, doprovázenou snížením úrokových sazeb. Po intervenci podstatně menšího rozsahu ČNB k tomu kroku nakonec nesáhla. Mezitím se kurs vydal na cestu jen mírného oslabení. V podmínkách, kdy na straně jedné již měnová politika centrální banky již využila téměř vše, co je jí standardně vymezeno, a kdy navíc dochází k nejrůznějším typům tlaků na centrální banku, lze usuzovat, že reakce centrální banky nebudou představovat následek podlehnutí těmto někdy militantním a extrémním skupinovým tlakům. Petr Zahradník strana 6
AKCIOVÝ TRH Přehled Komerční banka Český Telecom České radiokomunikace Philip Morris ČR Výhled na příští týden Pražská burza v minulém týdnu opět uzavřela o něco výše. K růstu se nejvíce přičinily především telekomunikace, v protisměrném pohybu se naopak vydaly akcie Komerční banky. Úvod týdne byl pro akcie Komerční banky ještě ve znamení citelného optimismu, když si tento bankovní titul v rámci pondělní seance vytvořil nové dlouhodobé maximum na úrovni 1829 PX50 korun. Následně se ale dostavila dlouho očekávaná korekce a kurs akcií KB se začal nezadržitelně propadat. Spouštěcím mechanismem tohoto poklesu se mohlo stát oznámení některých menšinových akcionářů České spořitelny o tom, že nevyužijí nabídky k odkupu těchto akcií za cenu 375 korun. Zdá se tedy, že ke stažení akcií ČS z pražské burzy nedojde tak rychle jak se původně očekávalo, takže nabídka bankovních titulů na trhu by mohla po nějakou dobu ještě zůstat nezměněna. Páteční závěrečný kurs akcií Komerční banky na úrovni 1663 korun znamenal týdenní pokles o 4,64%. Nejlépe se v minulém týdnu naopak dařilo akciím Českého Telecomu. Bez významnějších domácích kursotvorných zpráv se kurs tohoto telekomunikačního titulu pohyboval spíše pod taktovkou dění na zahraničních trzích. V rámci tohoto sentimentu si akcie ČTe připsaly více než 4%. Pozornost investorů nyní bude upřena ke konci příštího týdne, kdy by mělo vyvrcholit druhé kolo privatizačního tendru. V kladných číslech uzavřely také akcie Českých radiokomunikací, jejichž kurs v minulém týdnu vzrostl o 2,25%. Spíše než o změně sentimentu však lze hovořit o příchodu kupce, sázejícího na bezproblémové završení rozprodeje dceřinných a zdárnou likvidaci společnosti. Pondělní valná hromada společnosti Philip Morris ČR schválila výplatu dividend ve výši 1240 korun, což bylo na horní hranici tržní očekávání. Vidina ještě tučnější dividendy v příštím roce pak byla příčinou následného cenového rally. V závěru týdne ale přišlo vybírání zisků, především ze strany domácích institucionálních investorů, takže akcie tohoto tabákového producenta si nakonec připsaly jen 1,35%. Výhled pro další dny je i nadále určován vývojem světových zahraničních trhů, resp. zveřejňováním kvartálních výsledků firem v USA. Nejvýznamnější domácí událostí bude podání vylepšených nabídek zájemců o privatizaci Českého Telecomu. Vladimír Vávra 455 450 445 440 435 430 8.4 439,7 9.4 10.4 Volume (CZKm) (right scale) PX 50 (left scale) Vývoj obchodování s vybranými tituly ve SPAD Komerční banka České radiokomunikace 1850 volume high low close 1 200 450 volume (mil. Kč) high low close 150 1800 1 000 430 120 1750 1700 1650 800 600 400 200 410 390 370 90 60 30 1600 0 350 0 8.4 9.4 10.4 11.4 12.4 15.4 16.4 17.4 18.4 19.4 8.4. 9.4. 10.4. 11.4 12.4 15.4 16.4 17.4 18.4 443,1 11.4. 12.4. 15.4. 16.4. 17.4. 18.4. 19.4. 19.4 2400 2000 1600 1200 800 400 0 strana 7
TRH DLUHOPISŮ Přehled Hlavní události Výhled na příští týden Výkonnostní index dluhopisů Ceny českých dluhopisů v minulém týdnu Volume COREActiveCZ mírně vzrostly. Nenásledovaly tak pokles v zahraničí, výnosový spread mezi českými a německými státními obligacemi opět 118,4 118,2 10 000 8 000 prolomil dosavadní historická minima. 6 000 118,0 4 000 V první polovině týdne se naplno projevila 117,8 2 000 nervozita před středeční aukcí nejdelší státní obligace CZgb6,95/16. Negativní sentiment 117,6 0 byl přiživen rovněž komentářem člena bankovní rady Pavla Racochy, který vyslovil CZgb 6,40/10 - offer Conseq Finance pochybnosti ohledně účinnosti snižování 108,20 úrokových sazeb v boji proti silné koruně. Zvýšení základních sazeb v Kanadě o 25 bps 108,00 také dluhopisovým trhům optimismu 107,80 nedodalo. Zlomem ve vývoji byla již zmíněná středeční aukce. Průměrný výnos 5,64% 107,60 107,40 spolu s masivní poptávkou 13,1 mld. Kč předstihly očekávání a nastartovaly tak růst cen, který vydržel až do konce týdne. V pro dluhopisy pozitivním duchu se nesl i středeční 107,20 po út st čt pá projev šéfa FEDU Alana Greenspana před americkým kongresem, který naznačil že zpřísňování měnové politiky není v USA zatím na pořadu dne. Objevily se však i obavy, zda hospodářské oživení spolu s nízkými sazbami a rostoucími cenami energií nezpůsobí akceleraci americké inflace, což vyvolalo pokles cen obligací na zahraničních trzích v závěru týdne. České sazby však tento pesimismus nesdílely a domácí obligace ukončily týden na stále ještě pozitivní vlně. V příštím týdnu bude trh v zajetí protichůdných faktorů. Pro další růst cen hovoří technická analýza a dosud publikovaná i očekávaná domácí statistická data. Pro pokles zase vývoj v zahraničí a z toho vyplývající zužování výnosových spreadů mezi domácími a zahraničními úroky. Rovněž vzhledem k poměrně strmému tvaru výnosové křivky je náš výhled na příští týden mírně negativní u dlouhých a neutrální až mírně pozitivní u kratších splatností. Lukáš Vácha Týdenní porovnání výnosů a cen vybraných dluhopisů 8.4 9.4 10.4 11.4 12.4 15.4 16.4 17.4 18.4 19.4 Výnosy počítané k prodejním cenám Předchozí Tento pátek pátek (cls) (cls) Týdenní změna ve výnosech v bps Týdenní Páteční závěrečné ceny změna cen v bps Nákup Prodej CZgb 6,90/ 03 4,14% 4,12% -2-4 101,69 101,89 CZgb 6,05/04 4,41% 4,47% +6-17 103,23 103,48 CZgb 6,75/05 4,49% 4,48% -1-2 105,60 105,85 CZgb 5,70/06 4,81% 4,81% - -4 103,19 103,49 CZgb 6,30/07 4,79% 4,79% - -4 106,15 106,45 EIB1b 8,20/09 5,22% 5,17% -5 +25 116,90 117,20 CZgb 6,40/10 5,21% 5,17% -4 +30 107,60 107,90 CZgb 6,55/11 5,41% 5,43% +2-10 107,80 108,10 EIB2b 6,50/15 5,53% 5,56% +3-30 108,00 108,50 CZgb 6,95/16 5,56% 5,55% -1 +10 112,90 113,20 strana 8
Týdenní posun výnosové křivky 5,6% týdenní změna v bps tento pátek minulý pátek 8 5,4% 5,2% 5,0% 4,8% 4,6% 4,4% CZgb 6,05/04 CZgb 6,75/05 CZgb 5,70/06 CZgb 6,30/07 EIB2b 8,20/09 CZgb 6,40/10 CZgb 6,55/11 EIB2b 6,50/15 CZgb 6,95/16 0 2 4 6 8 10 12 14 6 4 2 0-2 -4-6 Vývoj indexu COREActiveCZ Výkonnostní index Cenový index Průměrný výnos do splatnosti Průměrná mod. durace Tržní váhy v mld. Kč 19.04.2002 118,20 101,68 5,19% 4,268 195,96 12.04.2002 118,02 101,65 5,20% 4,232 195,90 změna v bps +18 +3-1 Největší pohyby cen Tituly s největšími cenovými růsty Tituly s největšími cenovými poklesy Dluhopis Změna Cena Výnos Změna Cena Výnos Dluhopis ceny offer offer ceny offer offer MERO10.3/11 +55 133,30 5,50% HZL7 CMHB6.85/05-31 109,25 4,04% UNIPETROL9.0/04 +50 99,70 9,10% EIB6.50/15-30 108,50 5,56% CR6.40/10 +30 107,90 5,17% HZL 6 CMHB6.4/05-29 107,25 3,96% EIB8.20/09 +25 117,20 5,17% IPB8.9/04-22 107,33 4,48% ČEB6.95/10 +25 111,20 5,23% HZL 1KB8.125/04-22 108,70 3,65% Výsledky aukce 4. tranše 34. emise státních dluhopisů CZgb 6,95/16 Datum Objem v mld. Kč Výnos v % p.a. ISIN Emise Splatnosti Nabídka Poptávka Minimum Maximum Průměr CZ0001000749 22/04/02 26/01/16 4,00 13,1235 5,58 5,65 5,64 Nové emise eurobondů denominovaných v českých korunách ISIN Emitent Kupón Datum Objem emise Emise Splatnosti v mil. Kč EC5559090* Vattenfall Treasury AB Var. 02.05.2002 02.05.2007 500 XS01468027 Vivendi Envirnoment Var. 29.04.2002 29.04.2009 400 * ISIN nebyl zatím přidělen strana 9
PENĚŽNÍ TRH Přehled Hlavní události 2W repo sazba = 4,25% Výhled na příští týden Stejně jako v předchozích týdnech, ani v tom uplynulém, nedostal PRIBOR 4,60% úrokový trh impuls jasnějšího trendu. Kratší sazby jsou v náladě mírného 4,50% 4,40% růstu, výrazný příspěvek dodala centrální banka Kanady úterním 4,30% zvýšením své klíčové sazby. Výnosové křivky v zahraničí začaly 4,20% zvyšovat svůj sklon. Optimismus ekonomického oživení byl bržděn představiteli amerického FEDu, kteří se stejným krokem příliš nespěchají. Dlouhý konec výnosové křivky podléhá momentálním náladám. Přesto se i on posunul v mezitýdenním srovnání mírně vzhůru. V atmosféře domácího trhu začaly opadávat spekulace na možné snížení základní sazby ČNB, podpořené komentářem člena bankovní rady. Kurz domácí měny také zastavil své výrazné posilování z předchozích týdnů. Publikovaný údaj o maloobchodních tržbách a očekávání jejich vývoje potvrdily solidní poptávku v ekonomice, které není třeba impulsu v podobě snížení úrokových sazeb. Přesto trh tuto možnost ještě zcela nezavrhl. Výrazná poptávka v aukci nejdelšího státního dluhopisu dodala dlouhému konci výnosové křivky optimismus, na druhé straně zužování spreadu mezi českými a zahraničními úroky zatím brání většímu poklesu sazeb. Pro nadcházející týden neočekáváme nějakou výraznou změnu dosavadního vývoje. Domníváme se, že kratší sazby našly svou rovnovážnou úroveň, větších pohybů se v tomto segmentu asi nedočkáme. Dlouhé sazby se i nadále budou vyvíjet podle zahraničí. 8.4 9.4 10.4 11.4 12.4 15.4 16.4 1 month offer 6 months offer 12 months offer 17.4 18.4 4,39% 4,28% 4,27% 19.4 Pavel Hýla Depozitní sazby Úrokové swapy ČNB fixing ČNB fixing Kotace Kotace Rozdíl strana 12/4/2002 19/4/2002 12/4/2002 19/4/2002 prodeje 1W 4,23-4,27% p.a 4,18-4,27% p.a 2Y 4,58-4,64%p.a. 4,65-4,71%p.a. +7bps 1M 4,20-4,24%p.a. 4,18-4,27%p.a. 3Y 4,81-4,87%p.a. 4,86-4,92%p.a. +5bps 3M 4,17-4,21%p.a. 4,17-4,27%p.a. 5Y 5,12-5,18%p.a. 5,17-5,23%p.a. +5bps 6M 4,18-4,23%p.a. 4,18-4,28%p.a. 7Y 5,32-5,38%p.a. 5,36-5,42%p.a. +4bps 9M 4,18-4,23%p.a. 4,22-4,32%p.a. 10Y 5,52-5,58%p.a. 5,55-5,61%p.a. +3bps 1Y 4,27-4,32%p.a. 4,29-4,39%p.a. 15Y 5,60-5,66%p.a. 5,65-5,71%p.a. +5bps Nové emise pokladničních poukázek Emise Datum Počet Objem mld. Kč Výnos hrubý v % Emise Splatnosti týdnů Nabídka Poptávka Limitní Dosažený Cena při splatnosti 21804351 19.4.02 18.04.03 52 8,000 17,385-4,35% 998 421 strana 10
DEVIZOVÝ TRH Kurs koruny předmětem diskusí mezi nejrůznějšími zájmovými skupinami. Pondělí Úterý Středa Čtvrtek Pátek Výhled na příští týden Kursový vývoj v tomto týdnu byl CZK/EUR zajímavý ne až tak vlastním děním high low close (17,00 CET) 29,90 na devizovém trhu, jako spíše 30,10 sekundárně vyvolanými více či 30,30 méně zasvěcenými diskusemi 30,11 30,50 mezi nejrůznějšími zájmovými 30,70 skupinami. Ve vztahu k euro se 30,90 kurs koruny vydal v průběhu týdne 31,10 z úrovně svého historického maxima cestou mírného oslabování. Ve vztahu k dolaru však kurs neustával dále posilovat, což bylo navíc podpořeno i oslabováním pozice kursu dolaru na světových devizových trzích. Kurs koruny se v pondělí udržel na svém absolutním historickém vrcholu, kam byl vynesen v závěru týdne předchozího. K dalšímu posilování se však již neodhodlal. Vlna odporu, reprezentovaná například Trutnovskou výzvou, začala oslovovat stále více podnikatelských subjektů, zastřešovaných i podnikatelskými a zaměstnavatelskými svazy. Prosazování těchto zájmů, mnohdy i velmi razantní cestou se stalo náplní i řady kabinetních jednání. Samotný kurs koruny nebyl v průběhu pondělka ovlivňován žádnými klíčovými fundamentálními impulsy, zůstal v průběhu dne stabilní a pohyboval se v rámci 29,995 CZK/EUR 30,125 CZK/EUR. Nejslabší kursová hodnota dne je současně i hodnotou závěrečnou. Počínaje úterkem se kurs vydal cestou korekce a mírného oslabení ve vztahu k euro. Spokojenost nad tímto zvratem vyjádřil i viceguvernér ČNB Niedermayer. Míra posilování kursu v minulých dnech byla neúnosně rychlá, tudíž korekce tohoto typu je žádoucí. To nic nemění na faktu, že trend dlouhodobého kursového posilování je zde stále přítomný, neměl by se však vzdalovat klíčovým fundamentálním faktorům, což v minulém týdnu zřejmě učinil. Úterní kursové rozpětí činilo 30,091 CZK/EUR 30,330 CZK/EUR. Závěrečná kursová hodnota dne činila 30,125 CZK/EUR. Ve středu se kurs koruny držel na úrovni, dosažené v úterý. K žádným novým impulsům pro pohyb kursu ve vztahu k euro nedošlo. Svoji roli začal hrát dříve tradiční odraz dění na světových trzích, v jehož důsledku došlo k výraznému posilování kursu koruny k dolaru. Ve vztahu k euro se kurs stabilizoval na hodnotách 30,230 CZK/EUR 30,340 CZK/EUR. Závěrečná hodnota dne činila 30,300 CZK/EUR. Zajímavostí čtvrtečního dění na devizovém trhu bylo dosažení úrovně pod 34,000 CZK/USD. Ve vztahu k euro byl kurs koruny stabilní a pohyboval se v rozmezí 30,267 CZK/EUR 30,340 CZK/EUR. Nejsilnější kursová hodnota dne i hodnotou závěrečnou. V pátek posílil kurs koruny jak ve vztahu k euro, tak i ve vztahu k dolaru. Páteční kursový interval dosáhl hodnot v rozmezí 30,100 CZK/EUR 30,250 CZK/EUR; závěrečný kurs týdne činil 30,110 CZK/EUR. V příštím týdnu nastanou z hlediska kursového vývoje minimálně dvě zajímavé události zveřejnění výsledků zahraničního obchodu v březnu a měnové zasedání bankovní rady ČNB. Obě události mohou mít na nastartování dalšího kursového vývoje v krátkodobém horizontu jistý vliv; v závislosti na výsledcích je možný kursový pohyb oběma směry. Petr Zahradník 8.4 9.4 10.4 11.4 12.4 15.4 16.4 17.4 18.4 19.4 strana 11
700 650 600 550 500 450 400 350 300 PX50 Volume (CZKm) (right scale) PX 50 (left scale) 1-00 1-00 2-00 3-00 4-00 4-00 5-00 6-00 7-00 8-00 8-00 9-00 10-00 10-00 11-00 12-00 1-01 2-01 2-01 3-01 4-01 5-01 5-01 6-01 7-01 8-01 8-01 9-01 10-01 11-01 11-01 12-01 1-02 2-02 3-02 3-02 4-02 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 105 Bond price index Volume (right scale) CORECorpCz COREGovtCz 20 000 18 000 103 16 000 14 000 101 12 000 10 000 99 8 000 6 000 97 4 000 2 000 95 0 1-00 1-00 2-00 3-00 4-00 4-00 5-00 6-00 7-00 7-00 8-00 9-00 10-00 10-00 11-00 12-00 1-01 2-01 2-01 3-01 4-01 5-01 5-01 6-01 7-01 8-01 8-01 9-01 10-01 11-01 11-01 12-01 1-02 2-02 3-02 3-02 4-02 FX CZK/EUR (left scale) CZK/USD (right scale) 29,0 33,0 30,0 31,0 32,0 34,0 35,0 36,0 37,0 33,0 38,0 34,0 35,0 36,0 39,0 40,0 41,0 42,0 37,0 43,0 I-00 II-00 III-00 IV-00 V-00 VI-00 VII-00 VIII-00 IX-00 X-00 XI-00 XII-00 I-01 II-01 III-01 IV-01 V-01 VI-01 VII-01 VIII-01 X-01 XI-01 XII-01 I-02 II-02 III-02 IV-02 6,7% PRIBOR 1 month-offer 6 months - offer 12 months - offer 6,2% 5,7% 5,2% 4,7% 4,2% I-00 II-00 III-00 IV-00 V-00 VI-00 VII-00 VIII-00 IX-00 X-00 XI-00 XII-00 I-01 II-01 III-01 IV-01 V-01 VI-01 VII-01 VIII-01 IX-01 X-01 XI-01 XII-01 I-02 II-02 III-02 IV-02 strana 12
ZÁKLADNÍ MAKROEKONOMICKÉ UKAZATELE ČR 1998 1999 2000 2001 2002 Hospodářská aktivita I-IV. Q I-IV. Q I-IV. Q říjen listopad prosince leden únor březen Reálný HDP yoy změna -1,2% -0,4% 2,9% 3,2% (IV.Q) Reálná průmyslová výroba yoy změna 1,6% -3,1% 5,1% 4,1% 6,6% 7,0% 2,6% 5,8% Reálná stavební výroba yoy změna -7,0% -6,5% 5,3% 7,0% 2,5% -6,8% 3,0% 13,8% Agregovaná poptávka Reálné maloobchodní tržby yoy změna -7,3% 2,1% 4,6% 8,2% 8,2% 0,0% 3,5% 4,3% Měnové ukazatele Peněžní zásoba M2 (stav ke konci období) yoy změna 5,2% 8,1% 6,5% 11,8% 12,4% 12,1% 11,5% 10,8% Úvěry podnikům a domácnostem celkem yoy změna -2,7% -3,9% -3,3% -17,7% -17,7% -17,9% -20,0% -20,3% Ceny Index spotřebitelských cen (stav ke konci období) yoy změna 10,7% 2,5% 4,0% 4,4% 4,2% 4,1% 3,7% 3,9% 3,7% Index spotřebitelských cen mom změna -- -- -- 0,0% -0,1% 0,1% 1,5% 0,2% -0,1% *Čistá inflace (stav ke konci období) yoy změna 5,7% 1,5% 3,0% 2,7% 2,4% 2,4% N/A N/A N/A **Průměrná míra inflace (stav ke konci období) yoy změna 10,7% 2,1% 3,9% 4,7% 4,7% 4,7% 4,6% 4,6% 4,6% Ceny průmyslových výrobců (stav ke konci období) yoy změna 4,9% 3,4% 5,0% 1,3% 0,9% 0,8% 0,6% -0,1% -0,2% Vztahy se zahraničím Bilance zahraničního obchodu CZK mld. -67,2-64,4-120,8-10,9-6,0-21,9-6,6 1,8 Platební bilance Běžný účet CZK mld. -43,1-54,2-109,7-25,4 (IV.Q) Finanční účet CZK mld. 94,3 106,6 148,0 66,7 (IV.Q) - Přímé zahraniční investice v ČR CZK mld. 120,0 218,8 192,4 64,7 (IV.Q) Devizové rezervy ČNB (stav ke konci období) USD mld. 12,6 12,9 13,1 14,8 14,4 14,5 14,6 14,7 14,7 Mzdy a trh práce Nominální mzdy yoy změna 9,3% 8,2% 6,6% 7,5% (IV.Q) Reálné mzdy yoy změna -1,3% 6,0% 2,6% 3,1% (IV.Q) Míra nezaměstnanosti (stav ke konci období) v % 7,5 9,4 8,8 8,4 8,5 8,9 9,4 9,3 9,1 Veřejné finance Bilance státního rozpočtu (stav ke konci období) CZK mld. -29,3-29,6-46,1-35,5-59,8-67,7-3,4-24,9-15,7 Údaje převzaty z oficiálních zdrojů * Čistá inflace je očištěna o vlivy administrativních zásahů, daní a vyplacených podpor ** Průměrná inflace je podíl hodnot CPI za posledních 12 měsíců a předchozích 12 měsíců strana 13
Jan Jedlička - analytik (420 2) 2189 9280 jedlicka@conseq.cz Martin Škaroupka - analytik (420 2) 2189 9268 skaroupka@conseq.cz Petr Zahradník - hlavní ekonom, vedoucí oddělení (420 2) 2189 9260 zahradnik@conseq.cz Martin Škaroupka - analytik (420 2) 2189 9268 skaroupka@conseq.cz Jan Jedlička - analytik (420 2) 2189 9280 jedlicka@conseq.cz Tomáš Sysel - ředitel skupiny obchodování s dluhopisy (420 2) 2189 9213 sysel@conseq.cz Pavel Hýla - obchodník s dluhopisy (420 2) 2189 9283 hyla@conseq.cz Lukáš Vácha - prodejce dluhopisů (420 2) 2189 9214 vacha@conseq.cz Markéta Žáčková - prodejce dluhopisů (420 2) 2189 9291 zackova@conseq.cz Petr Zajíc - ředitel skupiny obchodování s akciemi (420 2) 2189 9275 zajic@conseq.cz Vladimír Vávra - prodejce akcií (420 2) 2189 9212 vavra@conseq.cz