INTELIGENTNÍ INVESTICE ZERTIFIKATEJOURNAL Martin Svoboda Facebook Drobní akcionáři plačte! Obrovský humbuk vyvolano IPO Facebooku. Ještě před zveřejněním ceny úpisu se ocenění společnosti téměř denně zvyšovalo o několik miliard. Přesně na vrcholu sociální hysterie (pardon sociálních sítí) vkročila společnost do burzovní platformy NASDAQ. Zakladatel společnosti Mark Zuckerberg a několik prvotních akcionářů si mohlo na své soukromé účty připsat první miliardy. Při vstupu na trh byla společnost oceněna více než 100 miliardami dolarů. Konečná emisní cena se nacházela na úrovni 38,00 USD. Od IPO uplynuly přesně tři měsíce. Akcie se nyní obchoduje za polovinu své emisní hodnoty. Současně se zdá, že humbuk o Facebooku a sociálních sítích dosáhl svého vrcholu a nachází se na sestupu. Realita se navrací. Analytici začínají uznávat, že příjmy z reklamy jsou velmi omezené. Odborníky netěší ani skutečnost, že z obrovského množsví často soukromých údajů lze generovat omezené příjmy. Nelze se tedy divit, že stále více původních akcionářů Facebooku chce firemní podíly vyměnit za hromadu hotovosti a akcie prodává. Navzdory více než polovičnímu propadu je to pro tento typ investorů stále skvělý obchod. Například člen správní rady firmy Peter Thiel pokladá online-sítě za velmi omezené a zbavil se svých akcií. Díky prodeji svého podílu zhodnotil původní investici ve výši 500 000 USD, na více než jednu miliardu. A také 28-letý Dustin Moskovitz, spoluzakladatel Facebooku a dřívější spolubydlící Zuckerberga na koleji, musel ukojit svoji silnou touhu po penězích. Na trhu prodal cenné papíry v hodnotě 8,8 milionu USD. Skutečné vykešování ale vypadá jinak. Moskovitz od IPO neprodal ani jeden kus akcie a stále ještě vlastní asi 133 milionu akcií. V následujících měsících vyprší u mnoha stávajích starých akcionářů lhůta, po kterou se zavázali držet akcie Facebooku. Vzhledem k tomu, že euforie je u konce a jen neupoučitelní optimisté doufají v opětovný růst ceny akcií Facebooku do utopických výšin, je velmi pravděpodobné, že i v následujících měsících bude trh zaplaven miliony akciemi Facebooku. Proto očekáváme, že Facebook již nikdy nedosáhne tržní kapitalizace ve výši 100 miliard USD a také, že se dlouho neudrží aktuální úroveň kolem 19,00 USD. Pick of the Week Apple Inline warrant Apple se minulý týden stal nejdražší společností historie. Podařilo se jí překonat rekord Microsoftu z roku 1999. Konkrétně dosáhla tržní kapitalizace 623 miliard, zatímco předchozí rekord byl jen 618,9 miliardy. Analytici očekávají další růst hodnoty akcií Applu. V příštích dvanácti měsících je analytiky očekáván a cílovován průměrný kurz ve výši 739,72 USD. Pick of the Week strana 4 Trading série Paper Trading Ve spolupráci se Scoach (největší obchodní platformou pro strukturované produkty) jsme pro čtenáře ZertifikateJournal připravili témata, která se zaměří na problematiku obchodování - oblast tradingu. V dnešní čtrnácté části našeho seriálu se budeme podrobně zabývat tzv. Paper Tradingem. Nová série strana 5 14 3008 2012 Pokojné zisky Index of Economic Freedom Na jaře minulého roku emitovala společnost EFG Financial Products index certifikát, který si za podkladové aktivum zvolil téma hospodářské prosperity a míru. Doba trvání je u tohoto produktu omezena do února 2021. Podkladovým aktivem certifikátu je Solactive Index of Economic Freedom (World). Bázi tohoto indexu tvoří Index of Economic Freedom. Hlavní téma strana 2 Portfolio Energetická efektivita Jako zajímavá se jeví společnost Tesla Motors, která je výrobcem čistě elektrických automobilů. Dnes Tesla po dvou letech příprav zahajuje komerční výrobu Modelu S, který přímo soupeří v segmentu luxusních sedanů. Portfolio strana 3 ZERTIFIKATEJOURNAL Využijte optimálně potenciál investičních produktů! Zertifikatejournal je nezávislé informační médium pro inteligentní investování s moderními finančními produkty.
OBORY & TÉMATA ZERTIFIKATEJOURNAL 14.2012 02 Pokojné zisky Přesvědčivá performance s 50 Blue Chips Téma pokojného míru a hospodářské prosperity spolu velmi úzce souvisí. Právě v období evropské krize to platí dvojnásob. Například v Řecku se očekává nová vlna masových protestů, poté co tamní vláda předložila další balíček úsporných opatření. Ale také ve Španělsku vzrostla v posledních měsících kriminalita a za hlavní příčinu odborníci označují enormně vysokou nezaměstnanost mladých lidí. Rovněž občanská válka v Sýrii začíná být velkým problémem a nejen v arabských státech se zvyšuje nejistota. Naopak v Tunisku došlo k pozvolné stabilizaci poměrů. Turisté se do země vracejí opět a první známky hospodářského oživení dokládají, že se Tunisko opětovně snaží postavit na vlastní nohy. Bez odpovídajících devizových příjmů by tato země na tom byla prabídně. Tuniské ženy se po revoluci sice mohou těšit z nabyté svobody, ale bez zahraničních hostů by si pravděpodobně jen velmi obtížně našly práci nebo i krátkodobé uplatnění. Uznávaný partner Na jaře minulého roku emitovala společnost EFG Financial Products index certifikát, který si za podkladové aktivum zvolil téma hospodářské prosperity a míru. Doba trvání je u tohoto produktu omezena do února 2021. Toto omezení není rozhodně důvodem pro znepokojení, protože necelých devět let do splatnosti je pro tento typ investice dostatečným časovým horizontem. Podkladovým aktivem certifikátu je Solactive Index of Economic Freedom (World). Bázi tohoto indexu tvoří Index of Economic Freedom (Index ekonomické svobody), který je od roku 1995 zveřejňován jednou ročně. Kalkulace indexu je v rukou vlivného amerického výzkumného a vzdělávacího institutu The Heritage Foundation, který index vypočítává společně s renomovaným deníkem Wall Street Journal. V současnosti obě instituce prověřují 179 zemí, které seřadí podle stupně ekonomické svobody mezi hodnotící kritéria patří svoboda v obchodu a podnikání, daňové zatížení, měnová politika, korupce, politický vliv a politické zásahy atd. Posuny Není překvapením, že poslední zemí v žebříčku je Severní Korea. Zde nelze ani v příštích letech očekávat podstatné zlepšení. Také v roce 2012 je v nezměněné podobě TOP 6. Hongkong (od začátku zveřejňování se stále drží na prvním místě) vede před Singapurem, Austrálií, Novým Zélandem, Švýcarskem a Kanadou. Na sedmé místo se nyní propracovala Chile, za ní následuje stále se lepšící Mauritius. Na deváté místo pokleslo Irsko. Ještě před dvěma roky byla tato země na pátém místě a v loňském roce skončila sedmá. V příštím roce bude pro Irsko problematické se vůbec dostat mezi TOP 10. Také USA se zhoršily o jedno místo a dosáhly ještě na desáté místo, před zlepšujícím se Dánskem. V důsledku evropské krize ztratilo Německo tři pozice a zařadilo se na 23. místo, Rakousko je až na 28 místě (o rok dříve 26). Česko spadlo ze 28. na 30. místo. Španělsko se propadlo z 31. až na 36. místo - v této oblasti jsou národní ekonomiky již považovány za velmi omezeně svobodné. Německo, Rakousko a také Španělsko jsou na míle vzdáleny od toho, aby byly zohledněny v Solactive indexu. V indexu mohou být zohledněny Pouze země z Top 10. Z každé z první desítky zemí je do indexu vybráno pouze pět největších burzovně kotovaných společností, Vždy po zveřejnění Heritage/Wall Street Journal dojde k přizpůsobení indexu, aby všech 50 zohledněných společností vždy mělo při kalkulaci stejné váhové zastoupení. Nejznámějšími tituly jsou v současnosti Apple (díky silné performance posledních měsíců), Barrick Gold, BHP Billiton, IBM, Microsoft, Nestle, Novartis a Exxon. Dobrý hodnotový vývoj Performance indexu je velmi impozantní. Od své emise (v únoru 2011) certifikát stoupal vzhůru stejně jako index MSCI World (na eurové bázi). Index svobody je rovněž kalkulován v eurech a od své emise zhodnotil o necelých jedenáct procent, zatímco MSCI World (Euro) si přípsal zhruba 10,5 procenta. Sice tím tento barometr nemohl navázat na svoji úspěšnou historickou performance, avšak pozvolna se ukazuje, že i v praxi je možné dosáhnout dobrou outperfomance čili především pozitivní performance. Dlouhodobě orientovaní investoři, kteří sázejí na blue chips tituly, mohou i nadále při svých investičních rozhodnoutích zohlednit tento certifikát, který bude dobře pasovat do jejich portfolií. Solactive Index of Economic Freedom (EUR) vs. MSCI World (EUR) Hand in Hand Výběrová kritéria indexu umožňují striktní zaměření pouze na Blue Chips tituly. To je hlavní důvod proč se index hospodářské svobody vyvíjel v uplynulém obodobí shodně s indexem MSCI World (Euro). V součas- nosti je patrný krátkodobý rostoucí trend. Index- koncepce Index- provider Počet akcií Výběr akcií Váhové zastoupení Dividendy Přizpůsobení Tracker Structured Solutions 50 (fix) Global (vždy 10 zemí) Stejná váha Perfomance- Index roční Index- největší váhy Apple Telecom Corp of New Zealand Novo Nordisk United Overseas Bank Covidien Danske Bank WKN/ISIN Banka Doba trvání Spread Poplatky Dividendy Poznámka EFG124A/CH0122307181 EFG 04.02.2021 1,2% 1,2p.a. ano - 2,7% 2,6% 2,3%
PORTFOLIO ZERTIFIKATEJOURNAL 14.2012 03 Tesla Motors Energetická efektivita dopravy Jedním z hlavních témat příštích let je bezesporu strukturální pokles poptávky po ropě ze zemí OECD. Tuto myšlenku lze uchopit dvěma způsoby na jedné straně shortováním rafinérských společností, které budou muset zavírat své kapacity. Druhou možností je investice do společností, které skrze svoje know-how zvyšují energetickou efektivitu dopravy. Jako zajímavá se jeví společnost Tesla Motors, která je výrobcem čistě elektrických automobilů. Dnes Tesla po dvou letech příprav zahajuje komerční výrobu Modelu S, který přímo soupeří v segmentu luxusních sedanů (BMW 5), a který zaznamenal přes 12 tisíc rezervací. Konkurenční výhodou společnosti Tesla je proprietární systém využití extrémně velkého množství malých komoditizovaných lithiových baterií, které jsou dnes vyráběny na průmyslové bázi pro spotřební energetiku. Tesla je tak na bázi celkových nákladů vlastnictví cenově konkurenceschopná vůči běžným spalovacím motorům. Tato konkurenční výhoda ze strany nákladové struktury samozřejmě není věčná a lze předpokládat, že očekávané marže začnou být za několik let pod tlakem konkurence. Cílem společnosti je prodat 20.000 kusů modelu S v roce 2013, při ziskovém break-even na úrovni 10.000 vozů. Pro rok 2014 pak lze očekávat 25-30.000 kusů modelu S a zhruba 15.000 modelu X. Při těchto objemech pak hovoříme o zhruba 2% tržním podílu na poli luxusních sedanů a luxusních SUV. Tesla hovoří o dlouhodobých hrubých a EBIT maržích na úrovni 25%, resp. 15%. Při naplnění této prognózy by Tesla realizovala tržby v řádu 2.4 miliard dolarů. Pokud budeme počítat s normalizovanou úrovní provozní marže 10%, daňovou sazbou 25%, a neměnným počtem kmenových akcií, získáme hodnotu zisku na kmenovou akcii (EPS) ve výši 2,08 USD. Při započtení odvětvového P/E multiplikátoru 9x a diskontování na čistou současnou hodnotu by se objektivizovaná hodnota společnosti pohybovala na úrovni 17 dolarů za akcii. Exekuce strategie společnosti Tesla zatím probíhala poměrně hladce. Během srpna byla oznámena postupná akcelerace výroby, která by koncem roku měla teoreticky vyústit až v normalizovanou výrobu 20 000 vozů za rok. Jelikož zahájení výroby sebou vždy nese určitá rizika, je důležité sledovat, jakým způsobem se daří naplňovat slíbený plán. Z dat primárního výzkumu je sestavena předpokládaná produkční křivka. Tesla prozatím vyrobila a dodala několik desítek vozů modelu S, stojíme tedy na jejím počátku. ovšem investor může vypsat půlroční short put se strike price 17-19 při výnosu 12-15% p.a., tj. na úrovni objektivizovaného ocenění. "Tato investiční strategie je určena pro širokou veřejnost a uvedené informace jsou obecné, mají pouze informativní charakter a představují názor společnosti Best Buy Investments, a.s. Upozorňujeme, že předkládané údaje z minulosti nejsou spolehlivým ukazatelem budoucího vývoje investičního nástroje nebo strategie a ani očekávaný vývoj není zárukou budoucího vývoje. Dále upozorňujeme, že Investments, a.s. neposkytuje k investičním nástrojům obsaženým v této investiční strategii individualizované investiční poradenství, zprostředkování obchodů ani jiné investiční služby. Zprostředkování obchodu, poskytnutí individualizované rady nebo řízení investiční strategie v souvislosti s touto investiční strategií je možné u partnerské společnosti Sympatia Financie, o.c.p., a.s." Tento text byl připraven Best Buy Investments a nemusí se shodovat s míněním redakce ZertifikateJournal. V příštích týdnech a měsících bude důležité testovat, jak souhlasí skutečné dodávky vozů zákazníkům s touto predikcí (a i tržním koncensem). Na straně druhé, měsíční odchýlení od plánované produkce výrazně neovlivňuje DCF hodnotu společnosti. Pouze mění míru důvěryhodnosti v exekuci managementu a zároveň posunuje společnost blíže k nutnosti vydat dodatečný akciový kapitál pro zvýšení cash polštáře. Vzhledem k makroekonomickému prostředí a zejména pak technologické riziku se jedná o poměrně riskantní investici. Při současných cenách společnost Best Buy
KOLUMNA & NEWS ZERTIFIKATEJOURNAL 14.2012 04 Carsten Demmler Erste Group Bank Bonitní dluhopisy Ještě před několika měsíci bylo pro investory do strukturovaných dluhopisů (nebo dluhopisů korporací s dobrou bonitou) těžko představitelné, že pro pětiletou dobu trvání jim emitenti nabídnou výnos menší než tři až čtyři procenta. Pro investory to byly příliš nízké výnosy. Z psychologického pohledu byla příliš silná vzpomínka na minulé výnosy ve výši pěti až šesti procent. Ovšem finanční svět se v posledních měsících zásadně změnil. Úrovně výnosů jistých investic dosáhly historických minim a investoři se musí spokojit s výnosy, které byly v uplynulých letech a desetiletích sotva představitelné. Proto se v současné době se mohou společnosti s dobrou bonitou refinancovat na kapitálových trzích levně, jako nikdy předtím. Německé státní dluhopisy s desetiletou dobou trvání aktuálně nabízejí výnos ve výši kolem 1,5 procenta. Také pětileté korporátní dluhopisy německých Blue Chips nebo pevně či stupňovitě úročené dlupisy německých bank a Landesbank, nabízejí výnos v průměrné výši 1,7 procenta p.a. Investiční alternativou jsou takzvané bonitní dluhopisy, které jsou v posledních měsících hojně poptávány. Jedná se o emise bank, které propojují riziko úvěrového selhání států, bankovních institucí nebo jednotlivých společností. Kromě bonity emitenta je tak rozhodující, jak bude posuzováno riziko platební neschopnosti jednotlivých států nebo společností, které byly vybrány za podkladové aktivum. Zde je tak možné dosáhnout investorsky atraktivních výnosů. Pro korporátní dluhopis společnosti RWE AG, který po dobu pěti let nabízí výnos přibližně ve výši 1,55 procenta p.a., může být investiční alternativou čtyřprocentní bonitní dluhopis RWE (ISIN AT0000A0UHB1) s dobou trvání do 20. Dubna 2017 a aktuálním oceněním ve výši 101,5 procenta, který tak nabízí výnos na úrovni 3,6 procenta. Další bonitní dluhopis (ISIN AT0000A0U4F1), tentokrát na Landesbank Baden- Württemberg se splatností za tři a půl roku (20. dubna 2016) a pevným kuponem ve výši čtyř procent, se aktuálně obchoduje na Börse Stuttgart rovněž na úrovni 101,5 procenta. Výnos do splatnosti odpovídá bezmála 3,5 procentům. Pick of the Week Apple láme rekordy Nejdražší koncern světa Apple se minulý týden stal nejdražší společností historie. Podařilo se jí překonat rekord Microsoftu z roku 1999. Konkrétně dosáhla tržní kapitalizace 623 miliard, zatímco předchozí rekord byl jen 618,9 miliardy. Analytici očekávají další růst hodnoty akcií Applu. V příštích dvanácti měsících je analytiky očekáván a cílovován průměrný kurz ve výši 739,72 USD. Société Générale umístila u svého Inline produktu horní hranici na úrovni 800 USD. Pokud až do splatnosti produktu (březen 2013) zůstane neporušena také dolní hranice, která se nachází na úrovni 400 USD, mohou se investořit těšit na maximální výnos ve výši 46,6 procenta. Apple Inline- warrant ISIN/WKN Emitent (Rating) Produkt typ Rozhodný den Dolní bariéra (odstup) Horní bariéra (odstup) Maximalní výnos (p.a.) Prodej/Nákup (Spread) Stříbrné úroky Fixní kupon, otevřená splatnost DE000SG29KM7/SG29KM Société Générale (Fitch: A+) Inline- warrant 15. března 2013 400,00 USD (- 40,6%) 800,00 USD (18,9%) 54,0% (92,1% p.a.) 6,40/6,52 (3,0%) DZ BANK má aktuálně ve své nabídce nový produkt cílící na vysoké úročení. Podkladovým aktivem je cena stříbra (ISIN DE000AK0CW61). Invetorům tento cenný papír vyplatí ve dvou rozhodných dnech (vždy na konci záři 2013 a 2014) pevný kupon ve výši 4,5 procenta. Tento na současné poměry poměrně vysoký úrokový kupon bude vyplacen nezávisle na tom, jak se dále bude vyvíjet cena pokladového aktiva stříbra. Jestli bude certifikát splacen za svoji nominální hodnotu, o tom rozhodne bariéra, která bude umístěna na úrovni 50 procent z ceny stříbra v den emise. Pokud se cena stříbra bude ve dvou rozhodných dnech (vždy jeden týden před termínem pro vyplacení kuponu) nacházet nad touto hranicí, následuje splacení v nominální hodnotě. V případě, že bude cena stříbra na úrovni nižší, bude cenný papír splacen ve výši aktuální tržní ceny stříbra.
SERIÁL ZERTIFIKATEJOURNAL 14.2012 05 1x1 Trading Část 14: Paper Trading Ve spolupráci se Scoach (největší obchodní platformou pro strukturované produkty) jsme pro čtenáře ZertifikateJournal připravili témata, která se zaměří na problematiku obchodování - oblast tradingu. V dnešní čtrnácté části našeho seriálu se budeme zabývat tzv. Paper Tradingem. Pozorný čtenář může v literatuře o finančních a kapitálových trzích občas narazit na pojem Paper Trading (nebo také virtual stock trading ). Jak odborníci tak i laici vedou velmi kontroverzní diskusi o smysluplnosti Paper Tradingu. Zastánci tvrdí, že Paper Trading by měl být vůbec prvním krokem k povolání profesionálního tradera. Odpůrci argumentují, že Paper Trading je k ničemu, protože v žádném případě nemůže simulovat skutečné obchodní situace. Jedna věc je jistá. S tradingem má hodně co do činění psychologie, emociální stres a rozhodování pod tlakem. Každý, kdo ovládne tyto komponenty, tak si vytvoří základní předpoklady pro úspěšné obchodování pro úspěšný trading. Paper Trading lze proto doporučit pro simulace jen ve velmi omezené míře. Nicméně přesto existují oblasti, kde je Paper Trading smysluplný a užitečný, a proto je možné jej bez výhrad doporučit. Konkrétně se například jedná o situaci, kdy se chceme seznámit s možnostmi použití a ovládání softwaru, který nám zdarma nebo za úplatu poskytuje obchodní platforma nebo obchodník s cennými papíry. V tomto případě lze doporučit i zkušeným traderům aby si nechali zřídit demo-účet (demo-account) a v následujících dnech či týdnech intenzivně testovali zamýšlené strategie či jednorázová investiční angažmá. Broker software je pracovní platformou každého tradera. A bez dlouhého přemýšlení byste na svém pracovišti měli okamžitě najít vše potřebné. Na trzích se nálada mění velmi rychle. Rychlá reakce je nezbytnou nutností jak čelit těmto vykyvům. Stresové situace vedou k chybám, kterým se dalo předejít. Kromě toho mnoho brokerů nebo obchodníků s cennými papíry nabízí také možnost zúčastnit se bezplatných seminářů, kde budou potenciálním uživatelům softwaru podrobně a přesně vysvětleny nejen základní funkce nabízeného softwaru, ale i složité trading operace. Tento typ nabídky lze rozhodně doporučit všem budoucím traderům. Nelepší cestou je vyžádat si předem zřízení demo-účtu a s produktem se podrobně seznámit, zaznamenat si potenciální problémy a důležité otázky, které následně chcete položit odborníkům na semináři. V posledním období jsou stále častěji nabízeny bezplatné interaktivní web-semináře, kterých je možné se zúčastnit z domova. Stačí mít internetové připojení. Mnoho traderů si seminářů cení především díky informacím, které je možné si vyměnit s ostatními účastníky. Tímto způsobem je velmi často možné vyřešit případné problémy nebo nesrovnalosti. ZERTIFIKATEJOURNAL je je informační servis servis firem firem ZJ Media GmbH a Schwingel+Partner s.r.o. Náhorní 14, 14, 616 00 Brno, Česká republika Fax: +42(0)5 43236547 E-mail:info@zertifikatejournal.cz E- mail:info@zertifikatejournal.cz Internet: www.zertifikatejournal.cz Vydavatel Martin Svoboda Redakce Martin Redakce Grimm Wolfgang Marc Klein Raum Martin Grimm Wolfgang Raum Objednávky info@zertifikatejournal.cz Objednávky info@zertifikatejournal.cz Periodika vydávání Čtrnáctideník per E-mail (bez právního nároku) Periodika Přihlášení vydávání Čtrnáctideník E-mailem per E- mail (bez zdarma právního nároku) www.zertifikatejournal.cz Přihlášení E- mailem Registrace zdarma www.zertifikatejournal.cz ISSN: 1213-8622 Autorská práva Veškerá autorská práva Registrace k časopisu ZERTIFIKA- TEJOURNAL vykonává ISSN : 1213-8622 vydavatel. Jakékoliv užití časopisu nebo jeho části, zejména šíření jejich rozmnoženin, přepracování, přetisk, překlad, zařazení do jiného díla, ať již v tištěné nebo elektronické podobě, Autorská je bez práva souhlasu vydavatele Veškerá zakázáno. autorská práva k časopisu ZERTIFIKATEJOUR- NAL vykonává vydavatel. Jakékoliv užití časopisu nebo jeho části, zejména Rizikové šíření upozornění jejich rozmnoženin, přepracování, Veškerý obsah přetisk, ZERTIFIKATEJOURNAL překlad, zařazení do jiného byl díla, při-praven již v v tištěné dobré víře nebo s nejvyšší elektronické možnou podobě, pečlivostí. je bez ať souhlasu Za data vydavatele a informace, zakázáno. kompetentnost, včasnost, přenosnost a správnost publikovaných informací nenese Rizikové vydavatel upozornění žádnou odpovědnost. Veškerý Data, investiční obsah ZERTIFIKATEJOURNAL doporučení a informace byl připraven obsažené v ZertifikateJournal víře s nejvyšší možnou nesmí pečlivostí. být považovány Za data a in- za v dobré formace, nabídku k za nákupu kompetentnost, nebo prodeji. včasnost, ZertifikateJournal přenosnost a správnost nenese žádnou publikovaných přímou informací nebo nepřímou, nenese vydavatel náhod-nou, následnou žádnou odpovědnost. nebo Data, jakoukoli investiční jinou doporučení odpovědnost za případné a informace obsažené v finanční ZertifikateJournal nebo jiné nesmí majetkové být po- važovány újmy způsobené za nabídku jakýmkoli k nákupu užitím nebo prodeji. publikovaných Zertifika- tejournal informací. nenese žádnou přímou nebo nepřímou,