AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE

AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE Akcie Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Kurz (Kč), 3.4.2014 Roční cílová cena (Kč) Investiční doporučení (datum zveřejnění) Český trh Komentář Index PX 1016 bodů 1 040 b 3.4.2014 Od posledního měsíčníku jsme žádnou cílovou cenu u akcií obchodovaných na pražské burze neměnili. Mírně negativní dopad ale mělo snížení konsensuální cílové ceny u akcií Erste. Ve výsledku se tak naše cílová hodnota indexu PX snížila o 5 bodů na 1 040. CME 63,6 v revizi Redukovat (25.9.2013) Akcie CME se již obchodují bez nároku na úpis práv. Každý akcionář, který držel 62 akcií v rozhodný den (18. března), má nárok na nákup jednoho tzv. Unit za cenu 100 USD. Každý Unit v sobě skrývá dluhopis v nominální hodnotě 100 USD s 15% p.a. úrokovou sazbou a splatností v roce 2017 a zároveň 21warrantů na nákup akcií společnosti po 1 USD. Více viz strana 7. ČEZ 562 549 Akumulovat (7.10.13) Akcie ČEZ v březnu pozitivně reagovaly na záměr ministra financí vyplatit 100% loňského zisku firmy na dividendě (asi 65 Kč na akcii). Akcie přitom posílily o něco málo více, než byl rozdíl mezi dříve očekávanou sumou a představou ministra. Lze tak říci, že jednorázově větší dividenda je plně započtena. Proti tomu elektřina na burze dále klesala kvůli propadu cen povolenek. Výplatu 100% dividendy zdaleka nevidíme jako danou, takže je zde potenciál pro negativní překvapení. Fortuna 133 135 Držet (24.2.14) Výsledky opět potvrdily dlouhodobý trend poklesu marží, který je ale vykompenzován silným růstem objemu přijatých sázek (zejména v online). Podle očekávání Fortuna překonala svůj celoroční výhled EBITDA o cca 5%. Na tento rok management počítá s růstem EBITDY o 5-10% (v souladu s naším očekáváním +8,1% r/r) při růstem přijatých sázek o 13,8% na 645mil. EUR (náš odhad 645,6 mil. EUR). Komerční banka 4 810,00 4 680 Držet (9.12.13) U akcií Komerční banky se nyní se investoři soustředí na poslední den s nárokem na dividendu 230 Kč na akcii (21. dubna, 4,8% výnos). Titul také podporuje pokračující oživení evropských ekonomik. Finanční ředitel KB ale potvrdil slabý výhled zisku (až - 2% r/r) při růstu úvěrů o 6% z důvodu nízkých úrokových sazeb. Cena akcií KB podle nás předběhla fundament a je zralá na krátkodobou korekci. NWR 12,5 12 Prodat (28.1.13) U NWR se opět řeší budoucnost Paskova, což je pro jeho ocenění mnohem méně významné než vývoj na trhu a plánovaná finanční restrukturalizace. Ceny asijského benchmarku pro druhé čtvrtletí opět o 16% klesly (na 120 USD/t). To nemusí být pro NWR úplně indikativní (i díky oživení místního průmyslu), ale pokles cen se mu asi nevyhne. Pegas 601 640 Akumulovat (2.10.13) Pegas reportoval za čtvrté čtvrtletí dobré výsledky, které ukázaly, že jeho problémy s produkcí jsou minulostí. Firma pak letos díky růstu produkce v ČR a v Egyptě očekává 12-22% zvýšení EBITDA. Pegas se letos dostává do fáze sbírání plodů svých investic a jeho dlouhodobý příběh je stále příznivý. Zůstáváme na tuto akcii pozitivní. Philip Morris CR 11 450 10200 Redukovat (5.12.13) PM ČR reportoval výsledky, které byly na provozní úrovni mírně lepší než odhady. Společnost dále pozitivně překvapila navrhovanou dividendou ve výši 880 Kč na akcii, z čehož necelých 70Kč bylo rozdělení fondů ze zisků minulých let. Takto může PM ČR v následujících letech rozdělit až 1020 Kč na akcii financovat tak nižší tempo poklesu dividend než by odpovídalo poklesu zisku na akcii. 1 4.4.2014

Stock Spirits 101 - - Výsledky za 2013 ukázaly výrazný meziroční růst tržeb a upraveného provozního zisku, když byly podpořeny efektem předzásobení v Polsku (růst daní od začátku 2014) a nízkou základnou v ČR (prohibice v druhém pololetí 2012). Tržby společnosti vzrostly o 16,4% r/r na 340,5mil. EUR, zatímco očištěná EBITDA vzrostla o 22% r/r na 83,7mil. EUR (očištěno o jednorázové náklady na IPO a další jednorázové náklady). Telefónica O2 CR 298 298,6 Držet (11.2.14) U Telefónicy ČR se stále čeká na zveřejnění povinné nabídky odkupu od PPF. Termín už vypršel, takže to vypadá na spory s ČNB ohledně ceny. Zajímavější je, že management plánuje výplatu dividendy 18-30 Kč na akcii v závislosti na legislativních možnostech. To by indikovalo, že firma chce vyplácet dividendy i do budoucna. PPF přitom lze věřit, že hospodaření firmy zvedne. VIG 998 43 EUR Koupit (10.12.13) Akcie pojišťovny VIG ve 2. polovině března dokázaly smazat předchozí ztráty. Společnost 10. dubna zveřejní výsledky za 2013. Očekáváme, že budou slabé, ale radíme se už více soustředit na očekávané výrazné zlepšení ziskovosti v letošním roce (výsledky za 1Q by měly být zveřejněné 27.5.). Aktivum Kurz 1M vývoj Konsensus trhu* Vybrané zahraniční tituly Komentář Index S&P 500 1 888,90 2,3% 1 950 Bilance indexu je za uplynulý měsíc lehce pozitivní. Nadále se tak drží poblíž historického maxima. Za nedlouho začínající výsledková sezóna pak může poslat index ještě výše. Odhady zisků poslední dobou výrazněji klesaly kvůli obavám z negativního dopadu tvrdé zimy a vidíme prostor pro jejich překonání. Hodnota forwardového P/E se drží na sice nadprůměrných, ale obhajitelných 15,6. Ford Motors 16,39 USD 4,7% 18,2 USD Věříme akciím Ford Motors, že po proběhlé korekci budou pokračovat v růstu. Aktuální konsensus, který letos počítá s meziročním poklesem zisku o 17%, vnímáme jako příliš pesimistický. Automobilce také nahrává ve srovnání například s Volkswagenem nízká expozice na ruský trh a potěšily i březnové prodeje v USA. AT&T 35,63 USD 9,8% 36,2 USD I když akcie poslední měsíc výrazně posílily, tak tento vývoj vnímáme spíše jako zmínění předchozích ztrát. AT&T v USA stále čelí tvrdé cenové konkurenci ze strany T- Mobile US. Vzhledem ke kompatibilitě sítí je první na ráně právě AT&T, která navíc není poslední čtvrtletí v získávání zákazníků tak úspěšná jako Verizon. Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg 2 4.4.2014

Dění na světových trzích Petr Bártek pbartek@csas.cz, tel: 224 995 227 Václav Kmínek se čeká u energetického sektoru a sektoru základních materiálů. Myslíme si, že konsensus je nastavený relativně nízko a poskytuje tak prostor pro překonání. Příkladem je průmyslový a technologický sektor s očekávaným meziročním vývojem zisků +0,4 %, resp. +2,4 %. Graf níže ukazuje vývoj regionů za poslední měsíc. Patrná je: (i) větší odolnost amerických indexů v průběhu měsíce spolu s outperformance evropských na jeho konci a (ii) výrazný růst indexů rozvíjejících se trhů v poslední dekádě. Graf: Srovnání regionů dle indexů MSCI za poslední měsíc vkminek@csas.cz, tel: 224 995 289 Martin Krajhanzl mkrajhanzl@csas.cz, tel: 224 995 434 Březen ve znamení krize na Ukrajině Hlavním tématem března pro akciové trhy byla eskalace bezpečnostní situace na Ukrajině. I když bezprostřední dopad na ekonomiky evropských států a fundamenty evropských firem nebyly velké, vystrašila je hrozba sankcí. Na jednu stranu Evropa spolu s USA zavedla opatření vůči vybraným osobám z okolí prezidenta Putina a lidí, kteří mají zodpovědnost za zločiny během událostí v Kyjevě. Na to Rusko odpovědělo hrozbou zavedení odvetných sankcí včetně možného zabavování aktiv západních firem. Logicky tak na možná rizika nejcitlivěji reagovaly akcie německých firem exponované na východní trhy (SRN je z pohledu mezinárodního obchodu nejvýznamnějším obchodním partnerem Ruska) jako například Volkswagen, Adidas a Henkel. Index DAX tak směrem dolu překonával souhrnné evropské indexy. Na druhou stranu se americké indexy díky menšímu napojení na ruskou ekonomiku vyvíjely nezávisle na Evropě a index S&P 500 testoval historická maxima. Technologický Nasdaq byl zasažen vybíráním zisků u internetových a biotechnologických firem, tudíž v měsíční bilanci lehce zaostává. Především u biotechnologických ale vnímáme pokles jako nákupní příležitost pro dlouhodobé investory. Evropské indexy se pak ke konci března z větší části ze svých ztrát dostaly spolu s uklidněním situace na Ukrajině - Rusko odmítá, že pošle vojáky na východní Ukrajinu, a na druhou stranu Evropská unie (i když nabádána USA) otálí se zavedením hospodářských sankcí. Zanedlouho začíná firemní výsledková sezóna za 1Q 2014. V rámci indexu S&P 500 se dle konsensu agentury Reuters očekává s meziročním nárůstem zisků o 2,1 %, což je méně než v lednu očekávaných +6,5 %. Hlavním důvodem poklesu je očekávaný nepříznivý vliv tvrdé zimy na firemní výsledky. Největší meziroční tempo růstu zisků se očekává u telekomunikačního sektoru (vlivem rozšíření sítí 4G a prodejů chytrých telefonů), síťových odvětví a sektoru zbytného spotřebitelského zboží. Naopak pokles Zdroj: Bloomberg Měsíční výhled Index S&P 500 se obchoduje na nadprůměrně vysokém ocenění (forwardové P/E je dle agentury Reuters kolem 15,6, což je zhruba o 2 procentní body nad historickým průměrem, viz graf níže). Zdroj: Reuters Graf: Forwardové P/E indexu S&P 500 Podpůrným argumentem je přetrvávající nízká inflace, relativně vysoká cena dluhopisů i vyhlídky na zrychlující se růst zisků v průběhu letošního roku navzdory utlumování kvantitativního uvolňování. Proto si nemyslíme, že je aktuální ocenění indexu příliš vysoké, 3 4.4.2014

ale na druhou stranu nenabízí v současnosti prostor pro výraznější rally. Příznivý vývoj očekáváme u evropských akcií. Tam je největším rizikem případné zavedení hospodářských sankcí mezi EU a Ruskem. Nemyslíme si ale, že budou silné, a pravděpodobně se jich dočkáme až později než v měsíčním horizontu. PX, obdobně jako ostatní regionální trhy, své ztráty z velké části odmazat a zakončil jen v mírné ztrátě. Graf: Vývoj indexu PX v březnu 2014 Myslíme si, že se pro investory nabízí prostor pro investice i na vybraných rozvíjejících se trzích. Zde preferujeme indické a brazilské akcie díky: nižšímu relativnímu ocenění ve srovnání s vyspělými trhy - viz graf níže s porovnáním forwardového P/E indexů MSCI Graf: Porovnání forwardového P/E indexů MSCI Zdroj: Pražská burza Celkově index PX za poslední měsíc oslabil o necelé jedno procento. Nový ministr financí zmínil možnost 100% dividendy z loňského zisku ČEZ, což titul katapultovalo o téměř 7% výše v porovnání s minulým měsícem. Růst po vyšší než očekávané dividendě zaznamenal i Philip Morris ČR (+4,7%). Propadákem byly podle očekávání akcie mediální skupiny CME (-30% m/m) a developera Orco (- 36% m/m), který se dostává do stále větších problémů. Zdroj: Bloomberg, MSCI, IIF MSCI India má P/E2014 12,5 při očekávaném růstu zisků o 17 % letos a o 14,5 % v příštím roce. ROE je na 16 %, což je nadprůměrné i pro rozvíjející se asijské trhy. MSCI Brazil pak nabízí dividendový výnos 4,2 % při průměrném P/E 9. Z obou ekonomik vychází poslední dobou solidní makrodata, což pomohlo stabilizovat kurzy jejich měn i výnosy dluhopisů. Příznivému vývoji peněžních toků navzdory omezování QE. Na druhou stranu pro investice do akcií v Rusku a Číně podle nás ještě vhodný čas nepřišel. V Číně především kvůli slabším makrodatům a v Rusku kvůli politickému riziku. Český akciový trh Index pražské burzy byl v březnu ve vleku dění na světových trzích, zejména zostřující se geopolitické situace na Ukrajině. V meziměsíčním srovnání, ale index Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) % změna za 31.3.14 28.2.14 1M 3M 2014 PX 1006.5 1015.1 (0.85%) 1.8% 1.8% CME 59.2 85.0 (30.4%) (19.1%) (19.1%) Telefonica CR 299.0 300.9 (0.6%) 1.4% 1.4% ČEZ 571.0 534.0 6.9% 10.4% 10.4% Erste Bank 676.8 705.9 (4.1%) (3.0%) (3.0%) Komerční banka 4760.0 4800.0 (0.8%) 7.7% 7.7% Orco 27.2 42.7 (36.3%) (38.8%) (38.8%) Pegas 603.6 611.5 (1.3%) 1.8% 1.8% Philip Morris 11390.0 10880.0 4.7% 7.7% 7.7% Unipetrol 144.5 140.0 3.2% (14.0%) (14.0%) VIG 985.0 1012.0 (2.7%) (0.5%) (0.5%) NWR 11.4 11.7 (3.0%) (52.2%) (52.2%) Fortuna 132.4 130.0 1.8% 11.5% 11.5% Zdroj: Pražská burza Objemy na pražské burze v březnu ve srovnání s loňským rokem víceméně stagnovaly. Opět se nejvíce obchodovalo s akciemi ČEZu (více než 40% celkového objemu), 4 4.4.2014

1Q 2010 2Q 2010 3Q 2010 4Q 2010 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 2011 1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 1Q 2013 2Q 2013 3Q 2013 4Q 2013 AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE následované jako již tradičně Komerční bankou a Erste Group (více viz tabulka níže). Objemy obchodů na BCPP objemy obchodů (mld. Kč) 2.14 2.14 % z celk. obchodů objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů PX Index 15,73 100% 13,45 100% ČEZ 6,62 42,10% 5,69 42,30% Komerční banka Erste Group Telefónica 02 CR CETV Pegas Zdroj: Bloomberg, Pražská burza 4,06 25,80% 3,21 23,80% 2,33 14,80% 2,32 17,20% 1,54 9,70% 1,36 10,10% 0,44 2,80% 0,2 1,50% 0,17 1,10% 0,06 >1% PM ČR a KB odstartují dividendová sezónu Philipp Morris ČR odstartuje dividendovou sezónu na pražské burze. Investoři se mohou těšit na celkovou dividendu ve výši 880Kč na akcii (DY 7,7%). Dividenda bude složena ze dvou částí - ze standardní dividendy ve výši 820 Kč na akcii (výplata 100% nekonsolidovaného čistého zisku) a 60 Kč na akcii z rozdělení rezervního fondu. Bez nároku na dividendu se bude obchodovat již od 16. dubna. Dalším titulem bude Komerční banka, kde management navrhuje vyplacení opět 230 Kč na akcii (DY 4,8%). Z pohledu dividend bude letos zajímavé sledovat, zda nový ministr financí opravdu prosadí 100% výplatní poměr u ČEZu (DY 11,4%). Vše o dividendách - naše očekávání, termíny výplaty, rozhodné dny atd. je možné nalézt v našem dividendovém monitoru - zde. Pegas s dobrými výsledky i výhledem Pegas ve čtvrtém čtvrtletí prezentoval povzbudivé výsledky, když jeho EBITDA díky 12% r/r růstu produkce vzrostla o 14% r/r na 10,6 mil. Eur. Pegas na provozní úrovni také lehce vydělal na oslabení koruny (nižší mzdové náklady). Slabá koruna naopak významě ovlivnila čistou ztrátu, která dosáhla 7,6 mil. Eur kvůli povětšinou čistě účetnímu FX přecenění dluhů o -11,7 mil. Eur. Z celoročního pohledu firma při 6% růstu produkce s 39,3 mil. Eur (+4% r/r) lehce překonala svůj dříve snížený celoroční plán na 37 až 39 mil. Eur EBITDA před započítáním přecenění manažerských opcí. Čistý zisk očištěný o FX podle našeho odhadu klesl z 18,8 mil. Eur na 13,5mil. Eur (16x P/E) z důvodu přirozeného zpoždění náběhu produkce v novém Egyptském závodě za odpisy a úroky. Celý rok 2013 byl z hlediska produkce poznamenán problémy při náběhu výroby nových pokročilých materiálů a také krátkým přerušením náběhu výroby v Egyptě v době nepokojů. Ve čtvrtém čtvrtletí už ale linky jely téměř na plný výkon. 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Zdroj: Pegas Graf: Vývoj EBITDA EBITDA EBITDA margin 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 Pegas poskytnul na rok 2014 výhled 12% až 22% růstu EBITDA, což bude umožněno více než 10% růstem výroby. Pegas je pro letošní rok téměř plně vyprodán a očekává zlepšení marží díky zlepšení v produktovém mixu. Realistický výsledek vidíme ve středu výhledu managementu. Firma po dokončení investic v Egyptě očekává pokles investičních výdajů ze 38 mil. Eur na 12 mil. Eur (včetně doplatků v Egyptě). Pegas se nyní chce zaměřit na stabilizaci rozvahy, když jeho zadlužení kvůli investicím vzrostlo na 3,9 násobek čistého dluhu vůči EBITDA. To by nicméně díky silné tvorbě cash flow nemělo ohrozit jeho progresivní dividendovou politiku. Počítáme, že i při výplatě 1,1 Eur/akcii (5,0% hrubý výnos) firma během jednoho roku sníží svoje zadlužení na 3,0x ND/EBITDA. Z meetingu pro analytiky konaného po výsledcích mimo jiné vyplynulo, že firma v nejbližší době nevidí moc prostoru pro výstavbu nových kapacit ani v ČR ani v Egyptě, takže se může v klidu soustředit na konsolidaci. Nejpravděpodobnější se jeví další linka v Egyptě koncem 2015 či v roce 2016 s výrazně nižšími investičními náklady (finančními i lidskými) než ta první. O potenciálních akvizicích se na meetingu nemluvilo, ty bychom ale viděli jako realistické případně až v roce 2015. Celkově je Pegas nadále naší preferovanou společností na českém trhu. Firma teď sice přechází do období konsolidace a její ocenění na přibližně 7,5x EV/EBITDAe a 10x P/Ee upraveném o FX již není vyloženě levné, její dlouhodobý investiční příběh založený na technologickém náskoku a kvalitě výroby zůstává nedotčen. Investoři si můžou dobu čekání na další expanzi zpříjemnit postupně rostoucí dividendou. 0 5 4.4.2014

Zdroj: Odhady ČS Ministerstvo financí chce od ČEZ 100% zisku na dividendě Ministr financí Babiš koncem března přišel s nápadem vyplatit 100% loňského zisku ČEZ na dividendě. Důvodem je především snaha zajistit zdroje pro financování rostoucí výdajové strany státního rozpočtu, údajně pak nemá smysl nechávat zisk ve firmě, kde dřívější investice nepřinesly výsledky. Oficiální politika ČEZ je vyplácet 50-60% zisku a konsensus trhu před tímto vyjádřením počítal s 32 Kč na akcii. Ministr později po jednáních se zbytkem vlády svoje vyjádření zmírnil. Výše dividendy by podle něj měla zohlednit další plány firmy včetně dostavby Temelína, nutný je také souhlas zbytku vlády. Co tedy můžeme skutečně čekat? Výplata 100% loňského zisku by znamenala dividendu přes 65 Kč na akcii a přes 11% dividendový výnos. Firma by ale výplatu takové dividendy musela financovat částečně dluhem (odhadujeme 10-15 mld. Kč), protože její investiční náklady budou letos ještě poměrně vysoké. Zadlužení firmy by tak vzrostlo ze 1,9 násobku čistého dluhu k EBITDA na asi 2,4 násobek, což už je na horní hranici akceptované agenturami pro současný rating ČEZu. V dalších několika letech klesnou po dokončení investic do hnědouhelného portfolia kapitálové výdaje ČEZ asi o 15 mld. Kč ročně, na druhou stranu vzhledem k nižším cenám elektřiny klesne o minimálně 5 mld. Kč i EBITDA (což se nyní jeví jako velmi optimistický odhad). Cash flow by se ale mělo i tak v letech 2015-18 zlepšit. Dlouhodobý výhled je pak otázkou dostavby Temelína (asi 30 mld. Kč investic ročně) a samozřejmě cen elektřiny. Rozumné by se tak jevilo v letošním roce vyplatit do 75% zisku (asi 50 Kč na akcii a skoro 9% výnos), což by firmě ještě nechalo malý prostor z hlediska úvěrových ratingů a také by to splnilo přání managementu zachovat predikovatelnost firemní finanční politiky. Stejnou úroveň dividendy by si totiž firma mohla dovolit alespoň další dva roky. Ještě rozumější by podle nás bylo vyplatit jen letošní volné cash flow, což bude asi 40 Kč na akcii a případné zvýšení dividendy nechat na příští rok v závislosti na vývoji cen elektřiny a na dohodě o dostavbě Temelína. Ta ale nyní nevypadá ekonomicky průchodně. I v případě výplaty 100% loňského zisku (čemuž dáváme jen malou pravděpodobnost) by v dalším roce dividenda pravděpodobně klesla zpět na maximálně 40 Kč na akcii PM ČR - výrazně lepší 2. polovina roku, dividenda nad odhady Philip Morris ČR výrazně zlepšila svou provozní výkonnost ve 2. pololetí loňského roku ve srovnání s 1. pololetím. Marže provozního zisku vzrostla z 17,7% na 25,4% a lehce překonala náš odhad (23,5%). Tržní podíl v ČR se dle dat ACNielsen snížil o 2,1 procentního bodu na 48,6%, zatímco na Slovensku vzrostl 0,8 procentního bodu na 51,7 %. Objemy prodejů za celý rok se v ČR meziročně snížily o 7 % a na Slovensku o 2,3 %. Klesaly i exporty, konkrétně o 4,9 % r/r. Tržby za celý rok klesly o 1,5%, zatímco čistý zisk klesl o téměř 9% (EPS klesl na 811Kč na akcii). Graf: Vývoj tržeb, provozního zisku (pravá osa) a zisku na akcii (levá osa) Zdroj: Philip Morris ČR, Česká spořitelna, a.s. Společnost pozitivně překvapila výší dividendy. Představenstvo navrhne dividendu 820 Kč na akcii, což odpovídá 100 % nekonsolidovaného zisku, a navíc navrhuje rozpuštění rezerv a jejich vyplacení akcionářům ve výši 60 Kč na akcii. Celkový dividenda tak dosáhne 880 Kč a oproti minulému roku klesne jen mírně (pokles o 20 Kč na akcii). Celkový hrubý dividendový výnos dosahuje 7,7 %. Rozhodný den pro dividendu je již v polovině dubna. Graf: Vyplacené dividendy a zdroje jejího financování Potenciál dividendy ČEZ CZK bn 2014e 2015e Net debt beginning 157 172 Net operating CF 63 60 CAPEX 44 32 Net debt before dividend 137 144 EBITDA 14e 71 66 ND/EBITDA 2.4 2.5 Net debt YE 172 166 Potential dividend 35 22 DPS 65 41 DY @ CZK 541 share price 12.1% 7.5% 6 4.4.2014

Zdroj: Philip Morris ČR, Česká spořitelna, a.s. Kolik může ještě společnost vyplatit nad rámec dividendy ze zisku běžného období? PM ČR je nezadlužená společnost, která navíc svoji přebytečnou likviditu poskytuje své mateřské společnosti Philip Morris International. Vzhledem k současnému nízkoúročenému období je výnos z těchto půjček minimální (loni to bylo jen 2 mil. Kč, předloni 10 mil. Kč). Dá se tedy očekávat tlak minoritních akcionářů na výplatu přebytečné hotovosti (úroková míra z poskytnutých úvěrů nedosahuje ani 0,1% p.a.) a kompenzovat tak pokračující pokles ziskovosti společnosti. Společnost takto může vyplatit až 1020 Kč na akcii dodatečných dividend (bez nového dluhu) a financovat tak nižší pokles dividend v následujících letech než by odpovídalo poklesu zisku na akcii. CETV odstartovala úpis nových dluhopisů a warrantů CETV oznámila začátek upisovacího období k již dříve oznámenému plánu na vydání nových dluhopisů a warrantů současným akcionářům. Upisovací období začalo 3. dubna a mělo by skončit 25. dubna 2014 (17:00 NYC). Akcie se již v současné době obchodují bez nároku účastnit se úpisu práv (rozhodný den byl 18. března 2014). Každý akcionář, který v rozhodný den držel násobky 62,0102 akcií, má nárok na nákup jednoho tzv. Unit za cenu 100 USD. Každý Unit v sobě skrývá dluhopis v nominální hodnotě 100USD s 15% p.a. úrokovou sazbou a splatností v roce 2017 a zároveň 21warrantů na nákup akcií společnosti po 1 USD za akcii. Co tedy investor získá nákupem 1 Unitu za 100USD: 1) Dluhopis splatný v roce 2017 s nominální hodnotou 100 USD a 15% úrokovou sazbou p.a. (společnost může úrok kapitalizovat). 2) 21 warrantů k nákupu stejného počtu standardních akcií třídy A za cenu 1 USD (warranty budou uplatnitelné mezi 2. a 4. výročím vydání těchto warrantů). Celkově podmínky úpisu jsou víceméně shodné s tím, co CETV oznámila již 28. února 2014. Celá transakce (i) o rok odloží splatnost dluhopisů v objemu 273 mil. EUR a (ii) poskytne CME likviditu z revolvingového úvěru ve výši až 115 mil. USD. CME tak bude mít v následujících kvartálech dostatek hotovosti k financování svého provozu, nicméně tato transakce nevyřeší nedostatek 100-120 mil. USD hotovosti v roce 2015 (CETV musí na konci roku 2015 splatit 261 mil. USD z maturujících dluhopisů), což je další zdroj potenciálního ředění současných akcionářů. Navíc společnost v roce 2017 narazí na dluhovou bariéru, protože jí bude končit splatnost cca 900 mil. USD dluhopisů. Má smysl do úpisů jít? Každý investor, který se bude emise účastnit získá cca 60% výnos na dluhopisech splatných v roce 2017 (úrok 15% p.a.). Vzhledem k tomu, že CETV v roce 2017 nebude mít dostatek hotovosti na splacení těchto dluhopisů, může se stát, že tyto dluhopisy budou konvertovány do akcií (potenciální riziko kapitálových ztrát, pokud by investor tyto akcie hned prodával na trhu). Na druhou stranu pravděpodobná kapitalizace úroků na těchto dluhopisech a pokračující oživení reklamních trhů v SVE výrazně zlepší schopnost společnosti generovat volné cash-flow. Pravděpodobnost, že CETV bude nucena tyto dluhopisy restrukturalizovat již před rokem 2017 je relativně malá (investoři tak pravděpodobně obdrží celý každoroční 15% výnos), samozřejmě za předpokladu, že se CETV podaří přefinancovat dluhopisy splatné v příštím roce. Vzhledem k současné ceně akcie, investoři navíc získají cca 40% výnos na warrantech, které s úpisem obdrží (rozdíl mezi současnou cenou kolem 3 USD za akcii a realizační cenou warantu 1 USD). Celkový výnos tak může přiblížit až k 100% ve 4 letém horizontu, což z velké části kompenzuje významná rizika, kterým společnost ještě bude čelit. Celkově ale na firmu vzhledem k potenciálním problémům s refinancování dluhopisů splatných příští rok, stále relativně omezené schopni snižovat celkové zadlužení a pravděpodobnému nárazu na dluhovou bariéru v roce 2017 zůstáváme negativní. Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc byla v soualdu s benchmarkem, když růst akci ČEZ v portofliu převážených a 26% pokles podváženého CME vyrovnaly oživení akcií NWR (nulová váha v portfoliu) a růstu akcií Philip Morris po oznámení solidní dividendy. U NWR se neobjevily žádné důležité zprávy a tento růst je tak spíše jen technickou korekcí. Philip morris předvedl relativně dobré výsledky, lepší než jsme čekali. Naše tříměsíční i půlroční bilance zůstává přes 2% nad benchmarkem. Výkonnost portfolia Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio -0.5% -0.6% -1.3% -38.0% Benchmark index -0.6% -2.9% -4.0% -57.4% Relativně k benchmarku 0.1% 2.3% 2.7% 19.4% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Tentokrát přistupujeme k přiblížení některých titulů k benchmarku a celkově snižujeme naše sázky směrem nahoru. Trh již podle nás započítává poměrně solidní oživení, které teď budou firmy muset potvrdit výsledky: ČEZ z 11.7% na 10,5% (mírně nad benchmark) TČR technicky z 11% na úroveň ČEZ (z důvodu konstrukce portfolia) 7 4.4.2014

KB z 11% pod benchmark na 9,5%. Po dividendě očekáváme ochlazení zájmu investorů, titul už je poměrně vysoko oceněn Akcie CETV podle našeho očekávání v průběhu minulého měsíce oslabovaly a dostaly se poblíž hodnoty 3 USD na akcii. Prostor pro další pokles se podle našeho názoru výrazně snížil a i proto snižujeme podvážení titulu. Vzhledem očekávanému poklesu likvidity na titulu po výplatě dividendy snižujeme váhu akcií Philip Morris ČR pod benchmark (minulý měsíc poměrně výrazně rostl). Pravidla portfolia Vývoj portfolia a benchmarku Zdroj: Česká spořitelna, a.s V důsledku výše uvedených změn se podíl hotovosti v našem portfoliu zvýšil na 7,6 %. To odráží náš opatrný výhled na následující měsíc, když na trzích očekáváme tendenci k vybírání zisků. Nejvíce převážené v portfoliu zůstávají akcie VIG spolu s defenzivním Pegasem a Fortunou. Podvážené vedle akcií NWR s nulovou váhou jsou akcie Unipetrolu, KB a i přes zvýšení CME. Složení portfolia Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ 562 10.5% 03-4-14 10.0% CME 64 9.5% 03-4-14 10.0% Komercni banka 4 810 9.5% 03-4-14 10.0% NWR 13 0.0% 06-2-14 10.0% Fortuna 133 10.7% 09-1-14 10.0% Pegas 601 10.8% 09-1-14 10.0% Philip Morris CR 11 450 9.5% 03-4-14 10.0% Telefonica O2 CR 298 10.5% 03-4-14 10.0% Unipetrol 143 8.5% 06-2-14 10.0% VIG 998 12.9% 06-2-14 10.0% Cash -- 7.6% 06-3-14 0.0% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: 8 4.4.2014

) Tabulka: Akcie - základní informace ČEZ CME Fortuna VIG Erste Bank Komerční banka NWR Orco Pegas nonwov. Doporučení akumulovat redukovat držet kupovat -- držet prodat -- Akumulovat 12-měs. cílová cena (Kč) 549 v revizi 135 43 EUR -- 4 680 12 -- 640 Cena (Kč) (3.4.) 562 64 133 998 705 4 810 12,5 17,2 601,0 Roční min (Kč) 427,9 44 88,0 893,0 501 3 400 10,0 17,2 505,0 Roční max (Kč) 590 121 135,0 1 091 802 4 830 67,7 66 620,1 Tržní kapital. (mld. Kč) 302,4 8,5 6,9 127,7 302,9 182,8 3,3 1,9 5,5 Počet akcií na trhu 161 936 223 67 893 349 17 024 800 37 120 000 270 774 000 15 089 911 96 216 156 50 361 729 7 641 943 Celkový počet akcií 537 989 759 134 318 060 52 000 000 128 000 000 429 800 000 38 009 852 264 330 100 107 840 962 9 229 400 Hlavní akcionář MF ČR Time Warner Penta investment WSWVV AVS Société Générale BXR Mining R. Vítek Wood & co. %podíl hl. akcionáře 69,9% 49,9% 67,3% 71,0% 25,3% 60,4% 63,6% 29,7% 17,2% Free float (%) 30,1% 44,4% 32,7% 29,0% 63,0% 39,7% 36,4% 46,7% 82,8% Philip Morris CR Telefónica CR Unipetrol Doporučení redukovat držet redukovat 12-měs. cílová cena (Kč) 10 200 298,6 161 Cena (Kč) (3.4.) 11 450 298,1 143,2 Roční min (Kč) 10 443 255,5 138,0 Roční max (Kč) 11 730 333,9 174,0 Tržní kapital. (mld. Kč) 31,4 96,0 26,0 Počet akcií na trhu 614 966 98 559 509 67 093 863 Celkový počet akcií 2 745 386 322 089 900 181 334 764 Hlavní akcionář Philip Morris Int. Telefónica O2 SA PKN Orlen %podíl hl. akcionáře 77,6% 69,4% 63,0% Free float (%) 22,4% 30,6% 37,0% 2012 2013 2014e 2012 2013 2014e 2012 2013 2014e Tržby (mil.) 772,1 691,0 777,8 50 647 47 252 46 274 215 095 217 273 197 088 OIBDA/EBITDA (mil.) 125,4 (46,5) 134,9 20 919 19 588 17 057 85 509 82 121 69 612 EBIT (mil.) (488,2) (183,1) 76,4 8 344 7 445 6 284 57 931 45 755 40 964 Čistý zisk (mil.) (546,4) (281,5) 9,8 6 776 5 695 4 937 41 429 35 885 29 585 Zisk na akcii (x) (4,07) (2,10),07 21,0 17,7 15,3 77,0 66,7 55,0 Dividenda (x) 0 0 1 30 30 30 40,0 36,0 30,0 Marže EBITDA (%) 16,2% (6,7%) 17,3% 41,3% 41,5% 36,9% 39,8% 37,8% 35,3% Marže EBIT (%) (63,2%) (26,5%) 9,8% 16,5% 15,8% 13,6% 26,9% 21,1% 20,8% P/E n.m. n.m. n.m. 14,2 16,9 19,4 7,3 8,4 10,2 EV/EBITDA 6,8 n.m. 14,8 4,4 4,9 5,9 5,4 5,6 6,6 2012 2013 2014e 2011 2011 2013 2012 2013 2014e Tržby (mil.) 12 963 12 770 11 594 97 428 107 281 99 415 1 299,4 850,5 827,7 EBITDA (mil.) 3 492 3 235 2 589-2 263-1 207 1 522 222,7-10,0 50,7 EBIT (mil.) 3 039 2 781 2 132-5 370-4 014-893 56,1-972,6-79,6 Čistý zisk (mil.) 2 441 2 227 1 726-5 914-3 414-1 396-1,4-970,3-125,0 Zisk na akcii (x) 889 811 629-32,6-18,8-7,7-0,01-3,67-0,47 Dividenda (x) 900 880 620 0,00 0,00 0,00 0,06 0,00 0,00 Marže EBITDA (%) 26,9% 25,3% 22,3% -2,3% -1,1% 1,5% 17,1% -1,2% 6,1% Marže EBIT (%) 23,4% 21,8% 18,4% -5,5% -3,7% -0,9% 4,3% -114,4% -9,6% P/E 12,9 14,1 18,2 n.m. -7,6-18,6 n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA 8,5 8,1 9,8 n.m. n.m. 17,1 3,3-74,6 16,4 Zdroj: Bloomberg, Ceska Sporitelna CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Akcie - základní informace Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) 9 4.4.2014

) Tabulka: Akcie - základní informace Erste Bank (EUR, IFRS) 2011 2012 2013 2012 2013 2014e Celková aktiva (mil.) 210 006 213 824 199 876 786 836 863 980 Čisté provoz.výnosy (mil.) 7 479 7 230 6 961 32 664 30 894 31 779 Provozní zisk (mil.) 3 628 3 473 3 308 17 309 16 007 16 130 Čistý zisk (mil.) -719 484 196 13 954 12 528 12 836 Zisk na akcii (x) -1,67 1,12 0,46 367,1 329,6 337,7 Dividenda (x) 0,00 0,40 0,20 230 230 235 Čistá úroková marže 3,0% 2,8% 2,8% 3,1% 2,8% 2,6% ROE -5,5% 3,8% 0,5% 12,3% 15,8% 12,9% P/E n.m. 22,9 56,5 13,1 14,6 14,2 P/BV 0,50 0,90 0,97 1,87 1,89 1,76 Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) 2012 2013 2014e Tržby (mil.) 187,7 199,2 247,3 EBITDA (mil.) 38,1 38,6 44,1 EBIT (mil.) 26,5 25,5 32,1 Čistý zisk (mil.) 20,9 1,4 21,8 Zisk na akcii (x) 2,3 0,2 2,4 Dividenda (x) 1,05 1.10 (e) 1,20 Marže EBITDA (%) 20,3% 19,4% 17,8% Marže EBIT (%) 14,1% 12,8% 13,0% P/E 9,7 146,2 9,3 EV/EBITDA 9,2 9,1 8,0 VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) 2012 2013e 2014e Tržby z předepsaného poj. 9 686 9 152 9 706 Investiční příjmy 1 219 1 158 1 144 EBT (mil.) 587 409 673 Čistý zisk (mil.) 407 242 477 Zisk na akcii (EUR) 3,18 1,89 3,73 Dividenda (EUR) 1,20 1,30 1,40 Marže čistého zisku (%) 3,7% 2,3% 4,4% P/E 11,5 19,3 9,8 P/BV 0,95 0,96 0,96 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) 2012 2013 2014e Náběry (mil.) 467,9 567,2 645,6 Hrubé výhry 110,9 116,5 122,7 EBITDA (mil.) 22,1 26,7 26,5 EBIT (mil.) 18,4 23,0 22,7 Čistý zisk (mil.) 12,3 15,6 16,8 Zisk na akcii (x) 0,24 0,30 0,32 Dividenda (x) 0,21 0,29 0,31 Marže EBITDA (%) 19,9% 22,9% 21,6% Marže EBIT (%) 16,6% 19,7% 18,5% P/E 20,5 16,2 15,0 EV/EBITDA 11,6 10,5 10,5 Komerční banka (Kč,IFRS, kons) Zdroj: Bloomberg, Ceska Sporitelna 10 4.4.2014

) Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Český trh Společnost Událost Duben 2014 10.4. VIG Výsledky za 2013 a vnitřní hodnota 18.4. PM ČR Rozhodný den pro účast na valné hromadě a na dividendu 18.4. neobchodní den na burze ČR 21.4. neobchodní den na burze ČR - Velikonoční pondělí 23.4. Komerční banka Očekávaný termín rozhodného dne k účasti na valné hromadě a rozhodného dne pro dividendu 24.4. Unipetrol Výsledky za 1Q 2014 24.4. NWR Řádná valná hromada 25.4. PM ČR Řádná valná hromada 30.4. Erste Výsledky za 1Q 2014 30.4. Komerční banka Očekávaný termín řádné valné hromady 30.4. Pegas NW Auditované výsledky za 2013 + výroční zpráva 30.4. ČEZ Výroční zpráva za 2013 Zdroj: Bloomberg, Ceska Sporitelna 11 4.4.2014

Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na http://www.investicnicentrum.cz, či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. ) Tabulka: Tabulková část Evropa (tabulka 1) Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Spotřebitelské zboží Finanční sektor Nezbytné spotřebitelské zboží Zdravotnický sektor Ropa a plyn Telekomunikace Síťová odvětví Průmyslový sektor Technologický sektor Chemický sektor Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss Země PE Div. Datum 1T 1M 12M Adidas Kupovat EUR 79,1 75,3 DE 18,2 2,1 7.6.2013 1,5-2,4-2,7 BMW Kupovat EUR 93,0 69,6 DE 10,7 3,1 18.10.2013 1,9 13,9 36,0 Cie Financiere Richemont Kupovat EUR 86,6 62,5 CH 17,8 1,4 22.3.2013 3,5 0,5 14,1 Continental Kupovat EUR 177,7 142,0 DE 14,2 1,7 17.1.2014 3,0 4,7 86,9 Daimler Držet EUR 69,8 55,0 DE 12,0 3,3 25.1.2013 4,0 6,8 63,8 Hennes & Mauritz Držet SEK 277,7 255,0 SE 23,3 3,6 20.12.2013 0,1-2,1 18,8 Inditex Kupovat EUR 112,1 85,6 ES 27,0 2,2 5.3.2014 1,5 8,7 7,1 Luxottica Group Držet EUR 41,6 32,0 IT 27,7 1,8 25.10.2013-0,4 5,4 4,1 LVMH Kupovat EUR 133,6 120,0 FR 17,5 2,6 30.8.2013 0,5 1,9-1,5 Kering Kupovat EUR 148,6 128,0 FR 14,6 2,8 22.3.2013 1,0 1,7-14,0 Volkswagen Kupovat EUR 190,7 148,0 DE 8,6 2,6 30.8.2013 3,5 4,1 22,1 Allianz Kupovat EUR 123,0 108,0 DE 9,1 4,5 25.10.2013 0,2-2,0 15,0 Banco Santander Prodat EUR 7,1 -- ES 14,6 8,4 11.10.2012 6,7 12,2 36,7 BNP Paribas Prodat EUR 58,6 -- FR 11,5 3,8 11.10.2012 5,3 2,4 46,2 Commerzbank Prodat EUR 14,1 -- DE 20,2 0,0 11.10.2012 9,1 14,4 66,0 Deutsche Bank Prodat EUR 32,9 -- DE 9,1 2,3 7.4.2013 3,3-3,5 7,1 HSBC Prodat USD 610,5 -- UK 11,0 5,2 31.1.2014 0,4-1,9-13,0 UBS Prodat CHF 18,6 -- CH 16,1 2,7 11.10.2012 4,0 2,8 27,9 UniCredit Prodat EUR 6,8 -- IT 19,7 1,8 22.2.2013 4,5 25,1 108,8 Anheuser Busch Inbev Držet USD 77,9 60,2 BG 19,9 2,9 29.6.2013 2,6 5,2 0,5 Beiersdorf Držet EUR 71,0 60,0 DE 27,5 1,1 30.8.2013 1,1-1,5-2,0 Danone Prodat EUR 51,3 -- FR 18,4 2,9 7.2.2014-1,2 2,8-6,4 Diageo Kupovat GBp 1 833,5 1 650,0 UK 17,3 2,9 11.10.2012-1,6-0,5-12,1 L'Oreal Držet EUR 119,1 112,0 FR 22,0 2,3 30.8.2013 0,3-1,3-6,4 Nestle Držet CHF 67,5 52,0 CH 19,3 3,3 11.10.2012 1,7 2,6-2,7 Unilever Držet EUR 29,7 26,0 NL 18,8 3,7 30.8.2013 0,8 6,1-8,2 GlaxoSmithKline Držet GBp 1 578,5 1 360,0 UK 14,3 5,2 19.3.2013-2,2-5,1 1,9 Fresenius Medical Care Držet EUR 52,2 47,0 DE 19,8 1,2 29.6.2013 2,8 5,9-3,5 Fresenius SE Kupovat EUR 112,3 82,0 DE 17,7 1,2 22.3.2013-0,6 2,1 13,4 Novartis Kupovat USD 74,5 48,0 CH 15,8 3,3 11.10.2012 3,4 3,4 10,1 Novo Nordisk Kupovat DKK 244,5 208,0 DK 23,7 2,0 21.3.2014 0,5-3,4 26,7 Reckitt Benckiser Kupovat GBp 4 818,0 4 250,0 UK 18,6 2,8 22.3.2013-0,8-1,2 0,9 Sanofi Držet EUR 75,8 49,0 FR 14,5 3,8 11.10.2012 0,9 3,3-5,3 BP Držet GBp 485,2 365,0 UK 9,7 4,8 11.10.2012 1,8-1,6 5,0 Royal Dutch Shell Držet EUR 26,5 23,0 UK 11,4 4,8 21.6.2013 1,1 1,6 6,7 Statoil Prodat NOK 167,8 -- NO 11,1 4,3 17.5.2013-2,0 2,3 18,7 Total Kupovat EUR 48,0 38,0 FR 10,0 5,1 25.10.2013 0,2 3,9 28,0 Deutsche Telekom Prodat EUR 11,6 -- DE 17,6 4,3 10.3.2014 0,0-3,0 38,7 Orange Prodat EUR 10,8 -- FR 11,4 5,5 11.10.2012 3,6 22,2 41,1 Telefonica Prodat EUR 11,6 -- ES 12,9 6,5 10.3.2014 3,6 6,9 12,1 Vodafone Prodat GBp 219,2 -- UK 14,2 5,0 21.3.2014 0,5-10,0 14,6 E.ON Prodat EUR 14,2 -- DE 15,4 3,5 16.11.2012 1,8 5,2 2,1 EDF Prodat EUR 29,4 -- FR 14,7 4,3 9.11.2012 4,2 3,2 92,2 GDF Suez Prodat EUR 19,7 -- FR 14,2 5,1 11.10.2012 0,0 8,1 29,4 RWE Prodat EUR 29,3 -- DE 12,4 3,4 11.10.2012 2,1 2,1 0,8 ABB Ltd Kupovat CHF 23,1 19,7 CH 16,4 3,1 25.10.2013 3,4 5,1 8,4 Alstom Prodat EUR 21,6 -- FR 8,1 3,9 24.1.2014 12,4 14,7-29,1 Siemens Držet EUR 99,0 74,9 DE 13,9 3,5 11.10.2012 1,4 6,5 21,5 ARM Holdings Držet GBp 1 026,0 745,0 UK 42,7 0,7 28.6.2013 5,6 4,1 12,0 ASML Kupovat EUR 67,6 48,0 NL 21,7 1,0 29.6.2013 0,7 8,4 30,4 Infineon Technologies AG Držet EUR 8,8 4,8 DE 22,1 1,5 23.11.2012 3,3 10,4 43,1 SAP Kupovat EUR 59,0 51,0 DE 16,8 1,8 17.1.2014 1,2 4,2-6,1 BASF Kupovat EUR 80,0 68,9 DE 13,5 3,5 29.11.2013 1,0 0,1 15,5 Bayer Držet EUR 98,5 83,0 DE 16,2 2,3 21.3.2014 1,3 0,4 19,6 Henkel Kupovat EUR 77,8 56,9 DE 18,0 1,7 21.3.2013 1,9-1,8 3,6 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss Země PE Div. Datum 1W 1M 12M Zdravotnický s. Coloplast Držet DKK 445,8 270,0 DK 27,1 3,2 30.8.2013 1,7 0,2 36,1 Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research Zdroj: Global Equity Ratings ze dne 1.4.2014, Erste Group 12 4.4.2014

to colect data for the field 'AN. RS. L. PRICE_PCT_CHG Unable to colect _5D' data and some for the specific field 'AN. identifier RS. L. ( PRICE_PCT_CHG s). _1M ' and some specific identifier ( s). AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE ) Tabulka: USA (tabulka 2) Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss PE Div. Datum 1T 1M 12M Technologický Apple Prodat USD 538,8 -- 11,9 2,5 25.1.2013 0,2 2,1 24,7 sektor Cisco Držet USD 23,1 19,0 11,0 3,2 21.2.2014 4,9 7,0 8,9 EBay Kupovat USD 54,6 45,3 18,3 0,0 21.3.2013-1,1-6,4-1,7 EMC Kupovat USD 27,9 21,0 14,3 1,4 21.6.2013 1,8 6,6 18,2 Facebook Držet USD 59,5 22,4 47,2 0,0 30.11.2012-2,4-11,7 126,6 Google Kupovat USD 569,7 600,0 21,5 0,0 11.10.2012-48,9-52,6-29,3 IBM Držet USD 192,7 156,7 10,7 2,0 18.10.2013 1,5 4,6-9,4 Intel Kupovat USD 26,4 21,0 14,3 3,4 21.6.2013 4,3 7,8 25,5 Microsoft Kupovat USD 41,0 33,0 13,5 2,9 21.3.2014 4,2 8,5 43,6 Oracle Kupovat USD 40,4 32,0 12,3 1,3 7.2.2014 2,9 4,8 24,6 Qualcomm Kupovat USD 80,6 51,0 14,2 1,9 11.10.2012 1,9 9,4 22,1 Zdravotnický Abbott Laboratories Kupovat USD 38,7 28,0 17,6 2,3 10.10.2012 0,5-1,7 6,4 sektor AbbVie Kupovat USD 53,5 41,6 17,3 3,1 25.1.2013 3,6 6,8 31,9 Amgen Kupovat USD 124,1 79,0 15,2 2,0 22.3.2013 1,5 0,4 18,4 Biogen Idec Kupovat USD 301,9 106,0 27,0 0,0 11.10.2012-2,6-10,8 54,2 Bristol-Myers Squibb Držet USD 50,9 44,5 28,6 2,8 11.10.2012-2,8-4,9 23,9 Eli Lilly Držet USD 59,0 42,3 21,0 3,3 5.7.2013 2,5-0,1 3,7 Gilead Sciences Kupovat USD 74,0 37,0 19,5 0,0 22.3.2013 3,6-9,1 55,4 Johnson & Johnson Kupovat USD 98,3 81,7 16,9 2,8 5.7.2013 1,0 7,3 19,7 Merck & Co Držet USD 56,2 32,0 16,3 3,1 11.10.2012 0,9-0,4 23,9 Pfizer Držet USD 32,4 18,0 14,3 3,2 11.10.2012 0,9 1,3 11,6 Nezbytné Coca-Cola Držet USD 38,1 31,0 18,1 3,1 15.2.2013-1,9-0,1-5,2 spotřebitelské Colgate-Palmolive Držet USD 64,3 56,0 21,6 2,2 21.3.2014 0,3 3,3 9,6 zboží Kraft Foods Držet USD 57,3 48,0 18,0 3,7 25.10.2013 3,2 4,0 10,9 McDonald's Držet USD 97,7 81,5 16,8 3,4 17.1.2014 1,6 3,5-1,6 Mondelez Kupovat USD 34,8 24,8 20,5 1,7 11.10.2012 1,6 2,9 14,8 PepsiCo Držet USD 82,9 67,5 18,3 3,1 11.10.2012 0,4 4,3 5,0 Philip Morris Int. Prodat USD 82,3 -- 16,1 4,6 19.1.2014 2,8 2,3-12,8 Procter & Gamble Kupovat USD 80,1 70,0 17,8 3,2 30.8.2013 0,6 3,4 2,5 Starbucks Kupovat USD 73,1 42,5 26,5 1,5 22.3.2013-0,4 3,7 26,7 Target Prodat USD 61,7 -- 19,2 2,6 7.2.2014 3,3-0,4-9,2 Spotřebitelské Amazon.Com Držet USD 333,6 218,0 175,3 0,0 11.10.2012-1,4-7,3 28,8 zboží Ford Motor Držet USD 16,4 13,0 12,0 3,1 7.2.2014 7,5 7,8 29,3 General Motors Držet USD 35,4 25,4 9,5 3,4 5.7.2013 2,7-2,1 27,5 Home Depot Kupovat USD 79,4 62,4 21,1 2,0 7.6.2013 0,9-3,2 12,8 Nike Držet USD 74,0 65,0 23,5 1,3 25.10.2013 0,9-4,4 25,6 Wal-Mart Držet USD 77,5 63,7 15,2 2,4 4.3.2014 1,7 4,5 1,9 Walt Disney Kupovat USD 81,7 56,3 18,0 1,2 29.6.2013 4,1 2,8 42,7 Bankovní sektor Bank of America Prodat USD 17,2 -- 13,2 0,9 11.10.2012 0,8 5,2 45,2 Citigroup Prodat USD 47,7 -- 10,0 0,1 11.10.2012 0,5 0,1 12,2 JPMorgan Držet USD 60,7 34,0 10,3 2,6 11.10.2012 1,2 7,9 29,5 Mastercard Kupovat USD 74,5 48,8 24,4 0,6 21.3.2013 1,6-2,9 39,8 Visa Kupovat USD 215,0 135,0 24,2 0,7 21.3.2013-0,4-2,9 30,5 Průmyslový 3M Company Kupovat USD 136,1 97,8 18,2 2,5 28.6.2013 2,5 3,0 28,8 sektor Caterpillar Držet USD 102,6 79,0 17,5 2,3 17.1.2014 4,2 6,5 21,9 Chicago Bridge & Iron Kupovat USD 87,2 69,8 16,7 0,3 19.1.2014 4,1 5,1 52,9 General Electric Držet USD 26,2 18,5 15,4 3,4 11.10.2012 1,6 4,4 14,0 Sektor ropa a Chevron Kupovat USD 119,0 110,0 10,7 3,5 21.2.2014 1,2 3,7 1,1 plyn Exxon Mobil Kupovat USD 97,9 70,0 13,1 2,7 11.10.2012 1,8 2,5 8,9 Schlumberger Kupovat USD 98,1 70,0 17,2 1,6 30.8.2013 1,6 7,5 32,5 Chemický sektor Dow Chemical Prodat USD 49,6 25,0 17,1 2,9 11.10.2012 3,3 2,3 59,9 DuPont Držet USD 68,0 44,9 15,8 2,8 25.1.2013 2,2 3,2 39,4 Síťová odvětví Southern Co Prodat USD 43,3 -- 15,7 4,8 6.9.2013-0,2 3,0-7,2 Telekomunikač ní sektor NextEra Energy Kupovat USD 94,6 64,6 17,8 3,1 11.10.2012 0,0 4,8 20,8 AT&T Prodat USD 35,6 -- 13,4 5,2 7.2.2014 1,9 11,8-4,4 Verizon Držet USD 48,1 42,0 13,7 4,4 30.8.2013 0,9 1,7-1,8 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss PE Div. Datum 1T 1M 12M #NENÍ_K_DISPOZICI ########### #### ####### n.a. n.a. Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research Zdroj: Global Equity Ratings ze dne 1.4.2014, Erste Group 13 4.4.2014

) Tabulka: Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie Firmy s (tabulka velkou kapitalizací 3) (LARGE CAPS) Akciový titul Rating měna Cena Stop Sektor PE Div. Rating 1T 1M 12M Japonsko Honda Motor Držet YEN 3 700 3 290 Automobily 9,8 2,9 12.4.2013 4,7-0,2 5,0 Nomura Prodat YEN 672 -- Banky 15,2 1,7 7.2.2014 4,5-1,8 20,0 Toyota Motor Držet YEN 5 840 3 500 Automobily 11,2 2,7 30.11.2012 1,9 1,2 21,9 Jižní Korea Hyundai Motor Prodat KRW 245 500 -- Automobily 0,0 0,0 25.10.2012-0,2-0,2 12,6 LG Electronics Prodat KRW 65 600 -- Technologie 0,0 0,0 11.10.2012 2,5 7,2-18,0 Samsung Electronics Držet KRW 1 390 000 1 100 000 Technologie 0,0 0,0 7.2.2014 4,3 4,9-8,6 Austrálie BHP Billiton Držet GBp 1 926 1 620 Těžba a zpracování surovin 11,2 4,2 9.8.2013 5,1 1,1 1,4 CSL Kupovat AUD 70,5 52,0 Zdravotnictví 22,0 1,9 30.8.2013-0,1-1,7 19,3 Rio Tinto Držet GBp 3 316 2 870 Těžba a zpracování surovin 9,7 3,7 8.11.2013 1,3-1,0 9,6 Telstra Držet AUD 5,09 3,98 Telekomunikace 16,1 5,6 28.6.2013 1,4 0,4 12,1 Woolworths Držet AUD 35,9 27,6 Spotřebitelské výrobky17,4 4,1 16.12.2012-0,6 0,5 5,2 Taiwan Hon Hai (FoxConn) Držet TWD 86,2 68,5 Technologie 9,9 2,0 11.10.2012-0,1 3,7 14,1 Taiwan Semiconductor Kupovat TWD 117,5 15,0 Polovodiče 12,2 -- 11.10.2012-2,4 16,5 157,6 Čína Baidu Prodat USD 157,5 -- Technologie 29,6 0,0 11.10.2012 4,3-7,2 83,2 China Construction Bank Prodat HKD 5,4 -- Banky 4,7 7,5 11.10.2012 2,1 2,7-14,3 PetroChina Prodat HKD 8,6 -- Ropa a plyn 9,5 4,7 11.10.2012 2,0 6,2-16,4 China Mobile Prodat HKD 71,9 -- Telekomunikace 10,4 4,1 7.2.2014 4,3-2,4-13,1 Tencent Držet HKD 546,5 177,0 Technologie 37,6 0,3 11.10.2012 4,8-9,2 125,1 Brazílie AmBev Držet USD 7,5 5,8 Potraviny a nápoje 20,5 4,7 11.10.2012 0,7 5,9-8,2 Banco Bradesco Držet USD 32,1 13,0 Banky 9,6 3,5 14.12.2012 4,9 17,6-4,9 Petrobras Prodat USD 13,1 -- Ropa a plyn 7,4 4,1 11.10.2012 1,7 20,0-19,0 Vale Prodat USD 14,4 -- Těžba surovin 7,1 5,7 12.4.2013 5,4 3,4-15,1 Indie ICICI Bank Prodat USD 42,7 -- Banky 13,9 1,9 30.8.2013-2,8 20,7 4,8 Infosys Technologies Prodat USD 55,2 -- Softw are 11,9 2,5 11.10.2012 2,9-7,9 2,9 Tata Motors Držet USD 36,3 26,1 Automobily 8,0 0,9 31.3.2014 6,2 5,4 53,1 Rusko Gazprom Prodat USD 134,5 -- Ropa a plyn 2,7 5,8 12.4.2013 2,8 12,2 3,2 NK Rosneft Držet USD 6,4 5,8 Ropa a plyn 5,3 4,5 11.10.2012-5,8-2,5-14,6 Sberbank Prodat RUB 81,5 -- Banky 4,5 4,5 28.6.2013 2,0 5,1-18,0 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating měna Cena Stop Sektor PE Div. Rating 1T 1M 12M 0 0 Unable to collect ###### data 0for the field 'AN.RS.L.PRICE_CLOSE' n.a. n.a. ######### and some ### specific ### identifier(s). #### 0 0 Unable to collect ###### data 0for the field 'AN.RS.L.PRICE_CLOSE' n.a. n.a. ######### and some ### specific ### identifier(s). #### Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. # Erste Group Research Zdroj: Global Equity Ratings ze dne 1.4.2014, Erste Group 14 4.4.2014

Důležitá upozornění Obecně Tento dokument je považopván za doplňkový zdroj informací našich klientů _a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době _tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně _považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení Emitenti analyzovaných investičních nástrojů _nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě _jejich pokynů _nijak upravována. Analýza je tvořena na základě _standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě _akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě _dluhopisů _a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali- Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň _investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů _a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně _akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod - 10%). Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem.. Aktualizace Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně _a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ Telefónica ČR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 7.10.13 549 akumulovat 11.2.14 298.6 držet 23.5.13 606 držet 6.11.13 305.6 držet 27.11.12 731 akumulovat 25.9.13 280 redukovat 31.8.11 902 akumulovat 12.6.13 280 redukovat Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 9.12.13 4 680 držet 27.8.12 161 redukovat 19.9.13 4 700 akumulovat 17.6.11 170 redukovat 20.3.13 4 600 akumulovat 30.9.10 191 redukovat 6.2.12 4 050 držet 28.9.09 140 redukovat CME Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 25.9.13 5.0 redukovat 28.1.14 12 prodat 24.5.13 4.0 akumulovat 19.7.13 18 redukovat 18.9.12 7.7 držet 16.1.13 94 držet 11.6.12 6.1 držet 15.3.12 153 držet VIG NWR Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 1.10.13 43 akumulovat 24.2.14 135 Držet 28.11.12 42 kupovat 23.11.12 98 akumulovat 29.5.12 38 kupovat 8.2.12 115 akumulovat 22.9.11 40 kupovat 14.1.11 120 akumulovat Pegas Philip Morris CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 2.10.13 640 akumulovat 28.2.12 10 470 redukovat 10.4.12 550 kupovat 7.1.11 9 600 redukovat 7.6.11 500 akumulovat 12.3.10 8 600 prodat 26.11.10 480 akumulovat 25.6.09 7 150 akumulovat Orco Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 30.4.13 2,30 ( ) držet Hodnocení analytika 10.9.12 1,65 ( ) držet 30.3.12 v revizi v revizi Hodnocení analytiků _není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě _hodnocení analytiků _na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. 15 4.4.2014