TÝDENNÍ PŘEHLED. 3. - 7. srpen 2015

TÝDENNÍ PŘEHLED 3. - 7. srpen 2015 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1,033 0.2 0.5 9.1 8.6 901 1,058 CZK/EUR 27.04 0.1 1.3 2.3 2.8 27.02 28.32 CZK/USD 24.65 0.0-1.5-7.3-15.7 20.78 26.01 PRIBOR 6M 0.39% 0bb 0bb -2bb -3bb 0.38% 0.42% 10letý SD 4.70/22 0.49% -2bb 12bb 13bb -78bb 0.07% 1.27% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden (%) CME 60 5.5 CEZ 581-2.7 Erste 761 3.5 Fortuna 79 1.0 KB 5,400-2.1 NWR 0.2 4.5 O2 CR 144-0.1 Pegas 817-0.1 PMCR 10,764 0.4 PLG 195 0.3 Stock 74-0.3 TMR 567 0.0 Unipetrol 189 1.4 VIG 862 1.4 Akcie Dluhopisy mil. CZK 1,948 8,342 mil. EUR 72 309 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Komerční banka - Provozní úroveň bez překvapení, opět nízké opravné položky Erste Group - Zisk nad odhady, výhled potvrzen ČEZ - Projekce výsledků za 2Q O2 CR - Údajný zájem o Opencard - Vítezství v tendru na registraci vozidel od min. dopravy CETIN - Odpor proti udělení části evropských prostředků České poště CME - Federated Investors snížil pozici Unipetrol - Marže za červenec nadále rekordní Makro - ČNB beze změny a intervence odmítá komentovat - Rekordní růsty maloobchodních tržeb - Průmysl pokračuje ve vysokém tempu - Přebytek obchodní bilance začínají snižovat vyšší dovozy - Inflaci v červenci srazily levnější potraviny - Nezaměstnanost zvýšily sezónní faktory Index (-) 1,050 1,000 950 Index PX 10/7 17/7 24/7 31/7 7/8 mil. Kč 2,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Poslední data z trhu práce vyzněly zcela neutrálně a očekávání na akci Fedu jsou tudíž stále vyrovnaná. Trh proto podle nás bude dále sledovat makroekonomická data z USA. Z nich budou nejpodstatnější maloobchodní tržby a také průmyslová produkce, jíž se letos zatím nedařilo. Investoři budou rovněž sledovat dění okolo Řecka, kde by mělo do úterý být dosaženo dohody, tak aby do 20. srpna mohla být schválena členy eurozóny. Doznívat bude pomalu výsledková sezóna. Budou reportovat např. Alibaba Group, Macy s či Nestlé. Celkově jsme názoru, že s blížícím se zářijovým zasedáním Fedu je trh stále citlivější na vyznění makrodat, a pokud by ta dopadla relativně dobře, akciový trh by počítal s brzkým zvýšením sazeb a mohl reagovat spíše negativně. Na tento týden však máme celkově neutrální výhled. ČEZ reportuje výsledky za 2Q15 v úterý. Očekáváme, že potvrdí své cíle na tento rok (EBITDA 70 mld. Kč a č. zisk 27 mld. Kč). Samotná čísla by měla být v meziročním srovnání nižší vzhledem k nižší realizované ceně elektřiny. Kromě potvrzení výhledu budeme sledovat pokrok ve snižování nákladů, dění na poli akvizic nebo například vývoj v kauze možné vratky darovací daně na emisní povolenky z let 2011-2012. První dva dny týdne budou na makrodata chudá a až ve středu bude zveřejněna prům. výroba v eurozóně (oček. +1,7 % r/r po 1,6 %). Nejpodstatnějším číslem týdne budou maloobchodní tržby v USA, kde se čeká obnovení růstu na +0,5 % m/m po -0,3 %. V pátek se bude sledovat americká prům. výroba (oček. stejný růst +0,3 % m/m) a spotřebitelská důvěra od Univerzity v Michiganu (oček. na 94 b. po 93,1). Také bude známo HDP eurozóny za 2Q (oček. +1,3 % r/r po +1,0 %). 1,500 1,000 500 0 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Finanční trhy byly v uplynulém týdnu prázdninově poklidné, když chyběly výraznější impulzy. Reakci nevyvolala žádná makrodata, nevyjímaje měsíční údaje z amerického trhu práce. Ekonomika USA dál vytváří pracovní místa ve vysokém tempu, ale růst mezd naopak zůstává utlumený, což může být pro Fed důležitý argument nespěchat se zvyšování sazeb. Bez dopadu skončilo i čtvrteční zasedání domácí ČNB. Dále pokračovala výsledková sezóna, v Evropě pozitivně překvapily hlavně výsledky bank. Celý týden nepolevoval prodejní tlak u komodit, ropa ztratila dalších 7 % t/t a cena Brentu poprvé od ledna klesla pod 49 dolarů. Propad cen komodit se odrážel i u navázaných aktiv (akcie, dluhopisy, měny), například ruský rubl oslabil téměř o 5 % a po půlroce se přiblížil úrovni 65 RUB/USD. Americké akcie v průměru za celý týden byly ve ztrátě přes 1 %, evropské akciové indexy naopak končily v růstu kolem 2 %. Domácí index PX stagnoval a zakončil týden na 1 033 bodech (+0,2 % t/t). Nejvíce rostoucí akcií byla mediální společnost CME (+5,5 % na 60 Kč). Zájem investorů nadále pokračuje po solidních výsledcích, které společnost zveřejnila v předchozím týdnu. Naopak největší propad zaznamenal ČEZ (- 2,7 %). Po dosažení hranice 600 Kč titul koriguje předchozí růst, 11. srpna společnost zveřejní výsledky za 2Q. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,033 0.2 0.5 9.1 8.6 901 1,058 ATX (Rakousko) 2,488-0.5-4.9 15.2 11.1 2,032 2,681 WIG 20 (Polsko) 2,197-1.4-12.9-5.1-5.8 2,186 2,551 BUX (Maďarsko) 22,493-0.4-1.1 35.2 31.2 15,687 22,851 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,638 1.0 2.3 15.6 20.7 2,875 3,829 Dow Jones (USA) 17,373-1.8-3.1-2.5 6.1 16,117 18,312 S&P500 (USA) 2,078-1.2-0.5 0.9 8.8 1,862 2,131 Nasdaq (USA) 5,044-1.7 2.0 6.5 16.3 4,214 5,219 ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ KB Komerční banka reportovala za 2Q 2015 čistý zisk ve výši 3 184 mil. EUR. Meziroční pokles o 4 % i nenaplnění odhadů trhu jsou výhradně kvůli vytvoření rezervy na platbu do nově vzniklého fondu na řešení problémů bank (409 mil. EUR). Tento mimořádný náklad banka avizovala již dříve, pouze nebylo zřejmé, v kterém kvartále bude zaúčtován. Na provozní úrovni jsou výsledky bez výraznějšího překvapení s mírným růstem jak na straně výnosů (+0,5 % r/r), tak na straně nákladů (+0,3 % r/r po očištění o zmíněnou rezervu). Solidní růst nadále pokračuje u poskytnutých úvěrů (+6 % r/r) a klientských vkladů (+8 % r/r). Nižší oproti odhadům jsou již tradičně opravné položky, které dosáhly ve 2Q pouze 9 mil. EUR. To je důsledkem mírného zlepšení kvality úvěrového portfolia a rozpouštěním rezerv na některé zaplacené pohledávky. Reportovaný zisk před zdaněním by po očištění dosáhl 4 324 mil. EUR (+7 % r/r), což je více než očekával trh. Celkově jsou pro nás výsledky pozitivní. Oživení české ekonomiky se již začalo projevovat do čísel banky v podobě rychlého růstu úvěrů a zlepšení kvality portfolia. Kons., IFRS (mil. Kč) 2Q 2015 2Q 2014 r/r Oček. J&T Konsensus Provozní výnosy 7 500 7 460 1% 7 473 7 501 Čistý úrokový výnos 5 097 5 131-1% 5 133 5 137 Poplatky & provize 1 787 1 791 0% 1 725 1 711 Ostatní výnosy 616 539 14% 615 654 Provozní náklady -3 622-3 201 13% -3 193-3 252 Provozní zisk 3 868 4 259-3% 4 280 4 250 Opravné položky -9-262 -97% -130-141 Zisk před zdaněním 3 915 4 052-3% 4 200 4 155 Čistý zisk 3 184 3 304-4% 3 326 3 324 Zdroj: KB, projekce J&T Banky Erste Group Erste Group reportovala za 2Q čistý zisk v objemu 261 mil. ER, což je více než očekával trh. Úrokové výnosy poklesly o 1 % r/r v důsledku přetrvávajících nízkých úrokových sazeb a nižších objemů úvěrů v Rumunsku a Maďarsku. Výnosy z poplatků a provizí zůstaly meziročně na stejné úrovni. Mírný 1% pokles celkových výnosů spolu s růstem provozních nákladů o 2 % pak vedly k poklesu provozního zisku o 5 % r/r. Podobně jako v 1Q banka reportovala velmi nízkou úroveň opravných položek, k čemuž přispěl další výrazný pokles podílu nesplácených úvěrů na 7,7 % (8,1 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA % v 1Q). Kapitálová přiměřenost (Tier 1) byla na úrovni 11,6 %. Ohledně výhledu pro tento rok management zopakoval, že čeká nízký jednociferný růst úvěrů a pokles provozního zisku o přibližně 5 %. Mírně lepší je pak výhled na výši rizikových nákladů (0,9 1,1 mld. EUR oproti předchozímu 1 1,2 mld. EUR). Celkově vnímáme výsledky pozitivně. Provozní úroveň je lehce nad naší projekcí, vývoj nesplácených úvěrů a rizikových nákladů je pak také lepší, než jsme očekávali. Provozní zisk za první polovinu roku poklesl o 1,5 % r/r, což dává prozatím managementu dostatečnou rezervu pro splnění celoročního výhledu (pokles o přibližně 5 %). Podle našeho názoru již současná cena akcií, která je na 1,5letých maximech a od začátku roku přidala více jak 40 %, z velké části dobré výsledky hospodaření reflektuje a případná pozitivní reakce by tak neměla být příliš výrazná. Kons., IFRS (mil. EUR) 2Q 2015 2Q 2014 r/r Oček. J&T Konsensus Čisté úrokové výnosy 1 113 1 120-1% 1 093 1 095 Poplatky a provize 456 455 0% 460 463 Ostatní výnosy 141 157-10% 125 119 Provozní výnosy 1 710 1 731-1% 1 678 1 683 Provozní náklady -949-933 2% -930-941 Provozní zisk 762 798-5% 748 743 Opravné položky -191-432 -56% -255-247 Ostatní náklady a výnosy -47-1 152-96% -72-63 Čistý zisk 261-1 033-230 238 Zdroj: J&T banka, Erste OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ ČEZ oznámí své kvartální výsledky za 2Q15 v úterý 11. srpna 2015 ráno před otevřením trhu. Očekáváme, že ČEZ potvrdí své cíle na tento rok. EBITDA by podle projekce managementu společnosti měla dosáhnout 70 mld. Kč a č. zisk 27 mld. Kč. Podle reportovaných výsledků za 1Q15 a našich odhadů za 2Q15 dosáhl ČEZ za první pololetí na úrovni EBITDA 52,1 % celoročního cíle a 55,3 % č. zisku. EBITDA v hlavním segmentu výroba a obchod ve střední Evropě klesne kvůli nižší realizované ceně elektřiny. To nebude kompenzovat zavření ztrátové elektrárny v bulharské Varně (nižší provozní náklady), ani cca 1 mld. Kč od Správy železniční dopravní cesty za nasmlouvanou, ale neodebranou elektřinu. Celková EBITDA by měla podle našich odhadů klesnout v meziročním srovnání o 7,4 % na hladinu 17,3 mld. Kč. Na finanční úrovni bude, mimo obvyklých položek, jako v předchozím kvartále ztráta z oslabení TRY proti USD (dluh denominovaný v USD) a dopadu na hospodaření tureckých operací, nicméně proti 1Q15 bude vliv zanedbatelný. Č. zisk odhadujeme na 7,4 mld. Kč. Nevíce budeme sledovat potvrzení výhledu na tento rok (EBITDA 70 mld. Kč a č. zisk 27 mld. Kč), pokrok ve snižování nákladů, dění na poli akvizic nebo například vývoj v kauze možné vratky darovací daně (+5,3 mld. Kč, nebo cca 10 Kč/akcie) na emisní povolenky z let 2011-2012. mil. Kč J&T e2q15 2Q14 r/r Kons. Tržby 47 940 48 549-1,3% 47 443 EBITDA 17 338 18 718-7,4% 16 944 marže 36,2% 38,6% -2,4pb 35,7% EBIT 10 329 9 724 6,2% 9 552 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA marže 21,5% 20,0% 1,5pb 20,1% Č. zisk 7 362 7 333 0,4% 6 812 Zdroj: ČEZ, J&T Banka ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ O2 CR CETIN Denní tisk dnes přinesl informaci o údajném zájmu O2 CR o Opencard. Samozřejmě žádné bližší informace nejsou známy. Zájem O2 CR vnímáme jako krok směrem k rozvoji ICT služeb, které by měly do budoucna být jedním z růstových segmentů. Prozatím vnímáme informaci neutrálně. Dle denního tisku O2 CR vyhrálo kontrakt od ministerstva dopravy na registr vozidel v hodnotě 40 mil. Kč na tři roky. Velikost zakázky je relativně nízká, nicméně to naznačuje schopnost společnosti být nadále úspěšná ve státních zakázkách. Samozřejmě ICT segment je nadále jedním z předních potenciálů společnosti. Asociace telekomunikačních společností zaslala dopis premiérovi, kde uvádí nesouhlas s udělením části evropských prostředků (6 ze 14 mld. Kč) na vybudování vysokorychlostní internetové sítě České poště (státní podnik). Mezi společnostmi, které nesouhlasí s daným postupem, je i CETIN, který je mezi zájemci o zbylé prostředky (7 mld. Kč). Nesouhlas CETINu vnímáme jako neutrální informaci. Získání většího podílu na evropských financích by bylo pozitivní informací, protože by nahrazovaly investiční výdaje, které bude muset tak i tak společnost zřejmě do budoucna vynaložit. CME Fond Federated Investors snížil k 31.7. akciovou pozici v CME o 1,2 mil. akcií, což je necelé 1 % akcií firmy. Federated Investors zůstávají se 4,94 % druhým největším investorem v CME po Time Warneru. Prodeje akcií významnými akcionáři bývají trhem vnímány negativně. Unipetrol Unipetrol zveřejnil modelové marže za červenec. Modelová rafinační marže 5,5 USD/b sice na měsíční bázi mírně klesla (-6,8 %), ale v meziročním srovnání se jedná o podstatný růst (162 %). Mírně klesl také rozdíl B-U (1,3 USD/b z 1,5 USD/b v červnu, nebo 2,1 USD/b před rokem). Společná petrochemická marže roste a dosahuje nových maxim od února. Petrochemická marže dosáhla v červenci 1 000 EUR/t (+5,4 % m/m a +52,2 % r/r). Refinanční marže a B-U rozdíl jsou stále na nadprůměrných, velmi vysokých úrovních a petrochemická marže přepisuje rekordy. Očekáváme, že v nejbližším období by mělo příznivé prostředí pokračovat. Jen připomínáme, že na konci července reportoval Unipetrol nejlepší výsledky v historii a na této vlně by mohl pokračovat dále. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 1,947.9-47.3 72.0-47.0 78.7-47.6 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME 60 5.5-1.5-2.0 18.8 9.5 46 73 20,348 52 CEZ 581.0-2.7-8.6-9.1-0.7-8.5 547 672 712,553-47 Erste 761 3.5 8.2 7.7 42.2 31.0 452 761 306,320-45 Fortuna 78.8 1.0-19.5-19.9-36.9-41.8 77 132 4,094-99 KB 5,400-2.1 2.6 2.1 18.9 9.6 4,487 5,775 617,193-40 NWR 0.2 4.5-8.0-8.5-94.3-94.7 0 5 3,399-43 O2 CR 144-0.1-32.6-33.0-49.6-53.6 63 322 106,532-68 Pegas 817-0.1 10.3 9.8 30.2 20.0 611 837 44,010 28 PMCR 10,764.0 0.4 3.8 3.3 4.2-4.0 9,670 11,373 28,856-66 PLG 195 0.3 8.3 7.8 18.1 8.8 160 198 1,384-98 Stock 74.0-0.3 2.8 2.3-30.7-36.2 68 110 697-87 TMR 567 0.0-2.9-3.4 0.2-7.6 530 610 0-100 Unipetrol 189.1 1.4 22.0 21.4 48.8 37.1 112 195 70,650-17 VIG 862 1.4-14.2-14.7-14.1-20.8 808 1,175 20,725-77 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e cena doporuč. výhled CME -1.6-3.1 0.5 0.6 12.5 10.2 1.8 1.9 1.7 USD (42.5 Kč) Prodat Neutrální CEZ 13.9 11.7 1.6 1.5 6.5 7 2.3 2.3 661 Kč Koupit Neutrální Fortuna 9.4 15.3 1.6 1.6 5.3 7.5 1.6 1.6 91 Kč Držet Neutrální NWR -2.7 n.a. 0.1 n.a. 7.1 n.a. 0.1 n.a. V revizi Prodat Negativní O2 CR 11.6 12.7 1 1.1 2.9 3 1 1.1 Nehodnoceno Nehodnoceno Neutrální Pegas 10.3 10 1.2 1.1 5.9 5.9 1.2 1.1 638 Kč Koupit Neutrální PMCR 13.1 11.7 2.2 2.2 8.8 8.2 2.2 2.2 10 637 Kč Držet Neutrální PLG -46.4 41.4 1.9 1.8 11.9 9.8 2.1 2 215 Kč Koupit Neutrální Stock 15.2 n.a. 1.9 n.a. 8.5 n.a. 1.9 n.a. Nehodnoceno TMR 205.9 n.a. 2.5 n.a. 7.7 n.a. 2.5 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -61.7 n.a. 0.3 n.a. 26.9 n.a. 0.3 n.a. V revizi V revizi V revizi Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2014 2015e 2014 2015e cena doporučení výhled KB 15.8 16.8 2 1.9 6 000 Kč Koupit Neutrální Erste -8.8 15.6 1.2 1.1 25 EUR (684 Kč) Prodat Neutrální VIG 11.1 11.1 0.8 0.8 38,0 EUR (1 045 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5

EKONOMIKA - ČR ČNB Maloobchodní tržby - červen Průmyslová výroba - červen Obchodní bilance - červen Inflace - červenec Čtvrteční zasedání bankovní rady České národní banky bylo opět bez většího překvapení. Úrokové sazby zůstaly na faktické nule (0,05 %) a ČNB potvrdila závazek bránit posílení koruny pod úroveň 27 CZK/EUR do konce roku 2016. Mírnou změnou bylo výslovné potvrzení, že ČNB bude bránit hranici 27 CZK/EUR automatickými a potenciálně neomezenými intervencemi. ČNB představila i novou makroekonomickou prognózu, kde opět snížila výhled pro inflaci, která by se k cílové úrovni 2 % neměla dostat dříve než v roce 2017. Naopak růst HDP v letošním roce se zvýšil až na 3,8 % (dosud 2,6 %). O dalších krocích ČNB odmítla cokoliv bližšího říct. Guvernér Singer nechtěl jakkoliv komentovat detaily (objem, četnost) intervencí. Vedle toho nepřímo naznačil, že podpora pro záporné sazby je v bankovní radě velmi nízká a nejde o plánovaný krok. ČNB zopakovala kurzový závazek na úrovni 27 CZK/EUR bránit minimálně do konce roku 2016, ale inflační výhled naznačuje, že politika slabé koruny bude asi protažena ještě do roku 2017. Maloobchodní tržby bez prodejů aut v červnu podle očekávání vzrostly o 6,9 % r/r. Sezonně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,2 % a meziročně vyšší byly o 5,7 %. Kalendářní efekty (+1 pracovní den) letos v červnu zvyšují růst u neočištěných dat, ale i bez tohoto vlivu vše naznačuje, že spotřebitelská poptávka dál nabírá na síle a dostala se do nejlepší kondice za posledních 8 let. Prodeje potravin byly meziročně vyšší o 3,5 %, prodeje nepotravinářského zboží o 10,0 %, což je nejvyšší růst od roku 2008. Razantně opět rostly prodeje sportovních potřeb (+17 % r/r), počítačů a elektroniky (+9 %). Vysoký zůstává nárůst reálných tržeb za pohonné hmoty (+5,7 %). Nominální růst tržeb (+5,4 %) dál výrazně zaostával za reálným vývojem tržeb (+6,9 %), tedy deflace spotřebitelských cen znatelně pomáhala k růstu reálných výdajů domácností. V červnu vzrostly prodeje aut dokonce o 20 % r/r, následně maloobchodní tržby včetně prodejů a oprav aut vzrostly o rekordních 11,1 %, což je nejvyšší zvýšení od února 2008. V letošním roce očekáváme průměrný růst tržeb (bez aut) mírně přes 6 %. Průmyslová výroba v červnu vzrostla o 8,1 % r/r (oček. 6,4 %). Sezónně očištěná průmyslová produkce meziměsíčně vzrostla o 1,0 % m/m a meziročně byla vyšší o 5,4 %. Kalendářní vlivy (+1 pracovní den) zvyšují růst u neočištěných dat, ale i bez tohoto vlivu vše naznačuje, že kola domácího průmyslu se dál točí ve vysokých obrátkách. Tahounem zůstal automobilový průmysl (+16 % r/r; příspěvek k celkovému růstu +2,6 p.b.), který opět doplnily další obory. Výrazným faktorem zůstává zahraniční poptávka, celkové tržby vzrostly o 8 % r/r, z toho tržby z vývozu o 12 %. Pozitivní obrázek dokresluje solidní růst nových zakázek (+10 %), poslední měsíce hlavně kvůli domácím zakázkám. Dál pokračuje i nabírání nových zaměstnanců. Za 2Q průmyslová výroba (sezónně očištěná) vzrostla o 4,8 % r/r, vůči 1Q byla vyšší o 1,0 % q/q a byla klíčový faktor růstu HDP ve 2Q. Pro celý letošní rok očekáváme růst průmyslu mírně přes 5 %. Obchodní bilance v červnu vykázala přebytek 17,8 mld. korun (oček. 20 mld. Kč). Růst exportu (+11 % r/r) pokračoval ve vysokém tempu, ale na obrátkách nabírají i importy (+12 %) jako odraz oživení investiční a spotřebitelské poptávky. Poslední 4 měsíce 3x rostly dovozy rychleji než vývozy. Nárůst exportů táhly v červnu tradiční strojírenské výrobky (auta, stroje), na dovozní straně převažovaly nárůsty u spotřebního zboží (+20 %) a strojů (+14 %). Z hlediska regionálního členění zahraniční obchod táhne západní Evropa vývozy do Francie (+15 % r/r), Německa (+14 %), naopak korekcí dál prochází vývozy do Ruska (-32 % r/r). Za první pololetí roku obchodní bilance skončila s kumulativním přebytkem 107 mld. korun (vloni 101 mld.). Celoroční přebytek očekáváme kolem 150 mld. korun (3,6 % HDP). Inflace v červenci podle očekávání klesla o 3 desetinky na 0,5 % r/r (0,8 % v červnu). Meziměsíčně spotřebitelské ceny v průměru klesly o 0,1 %. Za m/m poklesem i zpomalením celkové inflace stál výrazný pokles cen potravin (-1,8 % m/m; příspěvek k celkovému poklesu - 0,3 p.b.). Ze sezónních důvodů poklesly ceny zeleniny (-10 %) a ovoce (-4 %), které drobně doplnily i další potraviny (maso, pečivo). Meziročně byly ceny potravin nižší o 1,0 % (+0,6 % v červnu), což pak celkovou inflaci snížilo o 3 desetiny. Vedle potravin byly v červenci významné už jen 2 sezónní výkyvy pokles cen obuvi a oblečení (-2,9 % m/m) kvůli letním výprodejům a naopak nárůst cen rekreací (+3,2 % m/m). Ostatní změny cen byly podobně jako předchozí měsíce minimální. Inflace se po mírné zrychlení ve 2Q přes prázdniny dostává zpět do fáze poklesu, v červenci kvůli potravinám a v srpnu podobnou roli můžou sehrát pohonné hmoty (propad cen ropy). Vše naznačuje, že inflace do konce roku zůstane utlumená do 1 % a celoroční průměr bude podobně jako vloni kolem 0,5 %. Vzhledem k robustnosti oživení české ekonomiky ČNB asi nebude reagovat na pokračující nízko-inflační prostřední a současný režim měnové politiky WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6

EKONOMIKA - ČR Nezaměstnanost - červenec (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) bude držet alespoň do roku 2017. Koruna se obchodovala bez větší reakce na 27,03 CZK/EUR. Míra nezaměstnanosti v červenci podle očekávání vzrostla o 1 desetinky na 6,3 % (7,4 % červenec 2014) čistě ze sezónních faktorů. V důsledku školních prázdnin se část žen nechá zaregistrovat na úřadu práce a vytváří sezónní zvýšení nezaměstnanosti. Ovšem vedle toho vlivu řada údajů ukazuje na pokračující oživení trhu práce. Podprůměrné byly nové registrace na úřadu práce (53,5 tis. vs. průměr 55 tis.) a současně nástup do zaměstnání z úřadu práce byl naopak nadprůměrný (30 tis. vs. průměr 28 tis.). Navíc stále roste nabídka volných pracovních míst (na 98,1 tis. z 96,8 tis. v červnu). Trh práce je v nejlepší kondici od podzimu 2008. Očekáváme, že nezaměstnanost bude dál klesat a na podzim by se mohla přiblížit k hranici 6 %. Průměrnou nezaměstnanost pro letošní rok očekáváme kolem 6,5 % (vloni 7,7 %). Poslední hodnota Období 2013 2014 2015e Reálný HDP %, r/r 4.0 1Q/15-0.7 2.0 3.3 Průmyslová výroba %, r/r reál 8.1 06/15-0.1 4.9 5.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 0.8 06/15 1.4 0.4 0.6 Obchodní bilance mld. CZK 17.8 06/15 107 150 150 Běžný účet % HDP 0.5 2014-1.4 0.5 1.3 Nezaměstnanost % 6.2 06/15 7.7 7.7 6.5 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7

DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna pokračovala další týden v obchodování těsně nad 27 CZK/EUR, hlavně v druhé polovině týdne obchodování probíhalo ve velmi úzkém pásmu 27,02-27,05 CZK/EUR. ČNB ve čtvrtek odmítla uvést detaily intervencí, ale trh evidentně nutí centrální banku permanentně bránit hranici 27 CZK/EUR. Celkově bylo čtvrteční zasedání ČNB bez reakce na korunu, když centrální banka odmítla jakkoliv naznačit další kroky. Opět propadl ruský rubl (-4 % t/t; 64 RUB/USD) v reakci na vývoj cen ropy, což tentokrát do ztrát kolem 1 % stáhlo i polský zlotý a maďarský forint. Na tlak ve směru posílení koruny bude ČNB reagovat intervencemi a bude bránit posílení koruny přes 27 CZK/EUR. Zatím jako střednědobý výhled očekáváme pokračování koruny těsně nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru minulý týden kolísala v širokém pásmu 24,6-24,9 CZK/USD, ale nakonec skončila týden beze změny na úrovni 24,7 CZK/USD. Rozhodující vliv měly výkyvy dolaru k euru, naopak pohyb koruny k euru byl minimální. Krátkodobě bude koruna asi dál oscilovat v širokém pásmu 24-25 CZK/USD, jako tomu bylo poslední 3 měsíce. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, jinými slovy výhled na vývoj sazeb v USA. Během týdne dolar k euru kolísal v pásmu 1,085-1,10 USD/EUR, ale nakonec skončil týden téměř beze změny na 1,097 USD/EUR. Rozhodujícím faktorem nadále zůstávají spekulace o zvyšování sazeb Fedu. V polovině týdne tyto spekulace podpořily komentáře některých členů z vedení Fedu a dolar posílil až k úrovni 1,085 USD/EUR. Naopak je v pátek ochladily data z trhu práce, které opět ukázaly, že růst mezd je velmi utlumený, nepředstavuje inflační riziko, a dolar mírně oslabil. Krátkodobě může pokračovat obchodování kolem 1,10 USD/EUR, jedním z impulzů mohou být data maloobchodních tržeb v USA (čtvrtek) a údaje o HDP za 2Q v Evropě (pátek). Zatím držíme myšlenku, že trend posilujícího dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. Radikální změnou může být pouze rostoucí šance růstu sazeb v USA. EUR 26.75 Koruna USD 23.50 1.20 EUR/USD 27.00 24.50 1.15 1.10 27.25 EUR USD 25.50 1.05 27.50 26.50 10/07 17/07 24/07 31/07 7/08 1.00 10/07 17/07 24/07 31/07 7/08 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.04 0.1 1.3 2.3 2.8 27.0 28.3 27.0 27.0 CZK/USD 24.65 0.0-1.5-7.3-15.7 20.8 26.0 24.6 24.5 CZK/GBP 38.19 0.8-3.0-6.7-8.4 34.4 39.0 38.2 38.0 USD/EUR 1.097 0.2 2.7 10.3 21.9 1.05 1.34 1.10 1.10 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.16 0 0-1 -1 0.16 0.17 n.a. 3M 0.31 0 0-3 -4 0.30 0.35 0.24 6M 0.39 0 0-2 -3 0.38 0.42 0.20 1 rok 0.48 0 0-3 -4 0.47 0.52 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 0.75 2.0 1.6 1.2 07/10/2015 08/07/2015 0.50 0.8 0.4 0.25 0.00 bps. 2.0 0.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0 07/10/2015 08/07/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 0 2 5 7 10 12 15-10 -15-20 -25-30 0.4 bps. 20 15 10 5 0-5 roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 8,342.4-16.9 308.6-16.0 337.2-17.0 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.40/15 1-Sep-15 100.20-13 0-0.29 71.1 0 SD 6.95/16 26-Jan-16 103.30-18 428-0.26 8.7 0 SD 4.00/17 11-Apr-17 106.91-24 400-0.14 8.6 0 SD 3.85/21 29-Sep-21 121.56 10 0 0.30-2.4 5.5 SD 4.70/22 12-Sep-22 129.20 5 120 0.49-1.6 6.1 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9

KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Na komoditních trzích dál pokračoval prodejní tlak, který minulý týden táhla hlavně ropa. Široké indexy skončily ve ztrátě 2-5 % t/t, ceny v sektoru energií propadly o 6 %, ostatní sektory byly bez větší změn. Trh s ropou se stále obává převisu nabídky, který levná ropa dosud korigovala jen minimálně. Rostoucí prodejní tlak stlačuje ceny již na dosah lednových minim Brent (-7 % t/t; 49 USD), WTI (-7 % t/t; 44 USD). Vůči předchozím týdnům se zmírnil pád technických kovů (-1 %), ale hlavní kovy (měď, hliník, nikl) opět prohloubily svá 7letá minima na nižší úrovně. Zlato se stabilizovalo těsně pod hranci 1 100 USD/oz, bez změn zůstala i cena stříbra. Také ceny zemědělských plodin v průměru stagnovaly, když se vyrovnaly poklesy cukr (-4 % t/t), kakao (-3 %) a růsty cen sója (+3 %), pšenice (+2 %). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 48.6-6.9-25.8-15.2-53.9 46.6 105.4 ropa - WTI 43.9-6.9-25.6-17.6-54.9 43.5 98.1 Zlato 1,094-0.2-7.6-7.7-16.7 1,087 1,314 Elektřina 31.0-1.6-1.9-5.7-13.4 31.2 36.2 Úhlí 54.5-2.2-5.6-17.5-32.0 55.4 80.8 Hliník 1,589-1.8-15.6-14.2-21.6 1,612 2,107 Měď 5,173-1.1-19.2-17.9-26.1 5,188 7,076 Pšenice 510.5 2.3 9.6-13.4-9.1 464 655 Kukuřice 372.75 0.5 4.2-6.1 3.7 321 434 Sója 1,009 2.9 2.8-1.0-19.3 910 1,315 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 70 60 Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1300 1200 USD/t 6500 6000 Měď Kukuřice US cent/bu 460 420 USD/t 64 60 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW 36 34 50 1100 5500 380 56 32 40 1000 10/07 17/07 24/07 31/07 7/08 5000 340 10/07 17/07 24/07 31/07 7/08 52 30 10/07 17/07 24/07 31/07 7/08 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10

KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 10/8/2015 9:00 ČR CPI 07/15 0.0% m/m 0.6% r/r 0.8% r/r 10/8/2015 9:00 ČR CPI 07/15 0.5% r/r 0.6% r/r 0.8% r/r 10/8/2015 9:00 ČR Nezaměstnanost 07/15 6.3% 6.3% 6.2% 10/8/2015 - - PKO Bank - - PLN 0.62 PLN 2.49 10/8/2015 - - AES - - USD 0.26 USD 1.22 10/8/2015 - - Gazprom - - RUB 16.27 RUB 13.89 11/8/2015 9:00 Maďarsko CPI 07/15-0.5% r/r 0.6% r/r 11/8/2015 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 08/15-31.9 29.7 11/8/2015 8:00 ČR ČEZ: Výsledky za 2Q15 2Q15 7.4 mld. Kč 6.8 mld. Kč 7.3 mld. Kč 11/8/2015 - - JDS Uniphase - - USD 0.11 USD -0.15 11/8/2015 - - Grupa Lotos - - PLN 0.89 PLN -8.34 11/8/2015 - - Getin Holding - - - PLN 0.26 11/8/2015 - - CEZ - - CZK 11.60 CZK 37.51 12/8/2015 7:30 Čína Maloobchodní tržby 07/15-10.6% r/r 10.6% r/r 12/8/2015 7:30 Čína Průmyslová výroba 07/15-6.6% r/r 6.8% r/r 12/8/2015 11:00 Eurozóna Průmyslová výroba 06/15-1.7% r/r 1.6% r/r 12/8/2015 - - Cisco Systems - - USD 0.56 USD 1.75 12/8/2015 - - E.On - - EUR 0.05 EUR -1.40 12/8/2015 - - Henkel - - EUR 1.32 EUR 3.79 12/8/2015 - - OMV - - EUR 0.63 EUR 0.67 13/8/15 8:00 Německo CPI 07/15f - 0.2% r/r 0.2% r/r 13/8/15 10:00 ČR Běžný účet 06/15-4.0 mld. CZK -1.0 mld. CZK -3.4 mld. CZK 13/8/15 14:00 Polsko CPI 07/15 - -0.8% r/r -0.8% r/r 13/8/15 14:30 USA Maloobchodní tržby 07/15-0.6% m/m -0.3% m/m 13/8/15 - - Applied Materials - - USD 0.33 USD 1.08 13/8/15 - - Aegon - - EUR 0.24 EUR 0.46 13/8/15 - - K+S - - EUR 0.59 EUR 2.19 13/8/15 - - Nestle - - CHF 1.58 CHF 4.54 13/8/15 - - RWE - - EUR -0.20 EUR 1.60 13/8/15 - - Salzgitter - - EUR 0.66 EUR 0.23 13/8/15 - - Thyssenkrupp - - EUR 0.33 EUR 0.20 13/8/15 - - FHB MORTGAGE BAN - - - HUF -301 13/8/15 - - KGHM Polska - - PLN 2.54 PLN 12.4 13/8/15 - - Magyar Telekom - - HUF 9.7 HUF 25 14/8/15 8:00 Německo HDP Q2/15p - 0.5% q/q 0.3% q/q 14/8/15 8:00 Německo HDP (očištěno o pracovní dny) Q2/15p - 1.5% r/r 1.0% r/r 14/8/15 8:00 Německo HDP (sezónně neočištěno) Q2/15p - 1.6% r/r 1.1% r/r 14/8/15 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (6. srpna) - - - - 14/8/15 9:00 ČR HDP Q2/15p -0.5% q/q 3.4% r/r 4.0% r/r 14/8/15 9:00 ČR HDP Q2/15p 3.0% r/r 3.4% r/r 4.0% r/r 14/8/15 9:00 Maďarsko HDP Q2/15p - 3.2% r/r 3.5% r/r 14/8/15 10:00 Polsko HDP Q2/15p - 3.6% r/r 3.6% r/r 14/8/15 11:00 Eurozóna HDP Q2/15p - 1.3% r/r 1.0% r/r 14/8/15 11:00 Eurozóna CPI 07/15 - -0.6% m/m 0.0% m/m 14/8/15 15:15 USA Průmyslová výroba 07/15-0.3% m/m 0.3% m/m 14/8/15 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 07/15-78.0% 78.4% 14/8/15 - - J.C. Penney - - USD -0.50 USD -1.86 14/8/15 - - OTP BANK - - HUF 112 HUF -394 14/8/15 - - PannErgy Plc. - - - HUF -21.31 14/8/15 - - Agora - - - PLN -0.05 14/8/15 - - PGNIG - - PLN 0.46 PLN 0.49 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 13

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 14