Aktuální měnová politika a ekonomický vývoj Tomáš Holub ředitel sekce měnové ČNB Seminář ČSOB 14. dubna 15
Obsah prezentace Ohlédnutí za vývojem od konce roku 13 Aktuální ekonomická situace Stávající makroekonomická prognóza ČNB Měnová politika Shrnutí a závěr
Ohlédnutí za vývojem od konce roku 13 3
Měnověpolitické rozhodnutí v listopadu 13 Bankovní rada 7. listopadu 13 rozhodla začít používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek BR rozhodla, že ČNB bude (v případě potřeby) intervenovat na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 7 CZK/EUR Rozhodnutí o používání kurzu zohledňovalo, že měnověpolitické úrokové sazby narazily již koncem roku 1 na technickou nulu Kurz koruny přebral stabilizační úlohu měnové politiky 4
Vývoj kurzu koruny 9 8 7 6 5 4 CZK/EUR Kurzový závazek Intervence probíhaly jen v prvních dnech, kurz rychle oslabil k hladině závazku a následně se stabilizoval mírně nad ní. Od té doby ČNB do vývoje kurzu přímo nezasahuje, kurz se drží nad hladinou 7 CZK/EUR a až na dílčí výkyvy je velmi stabilní. 5
Srovnání posledních tehdy a nyní dostupných čísel meziročně v % Dostupné k 7.11.13 Dostupné k 9.4.15 Hrubý domácí produkt (s.o.) II/13-1,3 IV/14 1,4 Výdaje domácností na konečnou spotřebu (s.o.) II/13, IV/14, Tvorba hrubého fixního kapitálu (s.o.) II/13-5, IV/14 4,3 Index spotřebitelských cen 9/13 1, 3/15, Obecná míra nezaměstnanosti - věk 15-64 let (s.o.) 9/13 7,1 /15 5,6 Průměrná nominální mzda II/13 1, IV/14,3 Průměrná nominální mzda v podnikatelské sféře II/13 1,1 IV/14 1,9 Počet volných pracovních míst (s.o.) 9/13 39 4 3/15 77 497 Hrubý provozní přebytek nefinančních podniků II/13 1,3 IV/14 5,7 Souhrnný indikátor důvěry (index) 1/13 88,9 3/15 95,1 Tržby v maloobchodě bez motoristického segmentu (s.o.) 9/13 -,6 /15 6,3 Klíčové ukazatele se vyvíjejí podstatně lépe než do listopadu 13. HDP výrazně roste, což se příznivě projevuje na trhu práce a ve zvýšené důvěře domácností i firem. Inflace je nadále nízká, je to však dáno vnějšími šoky, jádrová inflace je kladná. Makroekonomické údaje tak ukazují, že oslabení kurzu splnilo svůj účel. 6
Příspěvky rozdílných faktorů k ekonomickému růstu 13 14 Rozdíl HDP -,7 %, %,7 p.b. Hrubá přidaná hodnota -,6 %,6 % 3, p.b. Příspěvky jednotlivých faktorů ke změně ve vývoji HDP Fiskální impulz -,95 p.b.,4 p.b. 1, p.b. Růst v eurozóně,4 p.b. 1 p.b.,6 p.b. Oslabení koruny (+ sentiment),9 p.b. (1,4 p.b.) Zdroj: ČNB, ČSÚ Vývoj HDP mezi lety 13 a 14 se zlepšil o,7 p.b. (vývoj HPH, která je méně ovlivněna dopady zvyšování spotřební daně na cigarety, se zlepšil o 3, p.b.), přičemž vývoj v eurozóně a vládních rozpočtech vysvětluje jen asi 1,8 p.b.. Na měnovou politiku (plus sentiment) tak zbývá cca,9 p.b. (1,4 p.b. měřeno HPH). Zavedení kurzového závazku bylo jedním z důvodů oživení české ekonomiky. 7
Zahraniční ceny průmyslových výrobců Zahraniční inflace, YoY v % 6 5 Skutečnost 7.SZ 13 4 3 1-1 - I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 I/15 Oproti předpokladům z listopadu 13 byl dosavadní vývoj v eurozóně podstatně více protiinflační, což vedlo i k setrvání domácí inflace na nečekaně nízkých hodnotách. Ve zpětném pohledu tak bylo riziko deflace ještě mnohem větší, než se zdálo. 8
Co se teoreticky mohlo stát Pokud by v listopadu 13 nedošlo k uvolnění měnových podmínek prostřednictvím kurzu koruny, inflace by se koncem roku 14 pohybovala pod úrovní -, %...... ekonomika by vzrostla pouze o,5 %...... a spotřeba domácností by stále klesala. Pozorovaná spotřeba se pohybuje poblíž predikovaných hodnot a ukazuje tak účinnost oslabení kurzu. 9
Aktuální ekonomická situace 1
Vývoj HDP 4 Hrubý domácí produkt (meziroční a mezičtvrtletní změny v %) 8 Mezera výstupu (v % z potenciálního produktu) 6 1 4 - -1 - -4-4 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 - -6 I/6 I/7 I/8 I/9 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 Mezičtvrtletní růst HDP (pravá osa) Meziroční růst HDP HP filtr Kalmanův filtr Produkční funkce Ve třetím čtvrtletí 14 meziroční růst HDP nepatrně zrychlil, ve čtvrtém čtvrtletí došlo k očekávanému zpomalení meziroční dynamiky. Mezera výstupu v průběhu roku 14 víceméně stagnovala, ale oproti roku 13 je podstatně méně záporná. Do budoucna lze navíc očekávat obnovení jejího postupného uzavírání. 11
Struktura ekonomického růstu Poptávková strana ekonomiky (příspěvky k růstu v p.b.) 6 Nabídková strana (tvorba HPH) (příspěvky k růstu v p.b.) 4 4 - - -4 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14-4 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 Výdaje neziskových institucí Spotřeba vlády Čistý vývoz Změna stavu zásob Tvorba hrubého fixního kapitálu Spotřeba domácností Zprac. průmysl Stavebnictví Zeměd., lesn., rybolov Obchod a ost. služby Peněž. a pod. služby Průmysl ost. Oživení táhne zejména domácí poptávka, a to spotřeba i fixní investice. K růstu na nabídkové straně přispívá hlavně zpracovatelský průmysl, ale významná je i role dalších odvětví (zejména obchodu a ostatních nefinančních služeb). 1
Vývoj v průmyslu 1 11 1 9 Průmyslová produkce (bazický index, rok 1 = 1) 8 1/1 1/11 1/1 1/13 1/14 1/15 Průmyslová produkce Sezonně očištěný údaj Trend (ČSÚ) Využití výrobních kapacit v průmyslu (v %, pravá osa) 9 8 7 6 3 5 15 1 5-5 -1-15 Nové průmyslové zakázky (běžné ceny, meziroční změny v %) - 1/1 1/11 1/1 1/13 1/14 1/15 Nové průmyslové zakázky celkem Nové průmyslové zakázky ze zahraničí Nové průmyslové zakázky z tuzemska Průmyslová produkce pokračuje v růstu, v únoru její růst zrychlil. Využití kapacit v průmyslu přesahuje 85 %. Růst nových zakázek polevil, v únoru se ale opět zvýšil. Od počátku roku opět dynamika zahraničních zakázek předstihla domácí. 13
Vývoj ve stavebnictví a v maloobchodě 3 Stavební produkce (stálé ceny, meziroční změny v %) Stavební produkce Sezonně očištěný údaj HP trend 8 6 4 Maloobchod bez motoristického segmentu (stálé ceny, meziroční změny v %) Maloobchod Sezonně očištěný údaj HP trend 1-1 - - -4-3 1/1 7 1/11 7 1/1 7 1/13 7 1/14 7 1/15-6 1/1 1/11 1/1 1/13 1/14 1/15 Stavební produkce pokračuje s dílčími výkyvy v růstu, který se obnovil začátkem roku 14. Hodnota stavebních povolení naopak klesá. Tržby v maloobchodě se výrazně zvyšují, na růstu se podílejí všechny kategorie zboží (zejména však zboží nepotravinářské). 14
Hospodaření nefinančních podniků 3 1-1 Vybrané ukazatele podniků s 5 a více zaměstnanci (meziroční změny v %) 15 1 5-5 5 15 1 5-5 -1 Vývoj provozního zisku v odvětvích (meziroční změny v %, příspěvky v procentních bodech) - I/1 I/11 I/1 I/13 I/14-1 -15 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 Hrubý provozní přebytek (odpisy + zisk) Účetní přidaná hodnota (pravá osa) Výkony včetně obchodní marže (pravá osa) Výkonová spotřeba (pravá osa) Osobní náklady (pravá osa) Ostatní sektory Výroba a rozvod elektřiny, plynu, tepla a klimatizovaného vzduchu Informační a komunikační činnosti Zpracovatelský průmysl Hrubý provozní přebytek (odpisy + zisk) Růst hlavních ukazatelů hospodaření nefinančních podniků ve čtvrtém čtvrtletí 14 zvolnil (to bylo spojeno s odeznívajícím přímým vlivem meziročního oslabení kurzu koruny). Podíl podniků zpracovatelského průmyslu na růstu provozního zisku byl nadále zdaleka nejvýznamnější, avšak zřetelně se snížil. 15
Konjunkturní průzkumy ČSÚ Indikátory důvěry (průměr roku 5 = 1) Bariéry růstu produkce v průmyslu (v %) 11 15 1 95 Podnikatelský Spotřebitelský Souhrnný indikátor 1 8 6 9 85 8 4 75 7 1/1 1/11 1/1 1/13 1/14 1/15 65 1/1 1/11 1/1 1/13 1/14 1/15 Nedostatečná poptávka Nedostatek materiálu/zařízení Ostatní Nedostatek zaměstnanců Finanční problémy Nejsou Důvěra spotřebitelů znatelně vzrostla, v rámci podnikatelského indikátoru se zlepšuje důvěra ve stavebnictví. Vliv nedostatečné poptávky jako hlavní bariéry růstu průmyslové produkce se dále snížil. Zároveň vzrostl podíl podniků, které žádné bariéry růstu nevnímají. 16
Vývoj na trhu práce mzdy, zaměstnanost 6 4 - Vývoj průměrných nominálních mezd (meziroční změna v %) Přepočtené počty zaměstnanců (meziroční změny v %, příspěvky v procentních bodech) 3 1-1 - -3-4 -4 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14-5 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 Průměrná mzda v ČR Nepodnikatelská sféra Podnikatelská sféra Úvazek na zaměstnance Počty zaměstnanců Počty zaměstnanců přepočtené na plný úvazek Průměrná mzda mírně zrychlila svou dynamiku, k čemuž přispěl především vývoj mezd v nepodnikatelské sféře. V podnikatelské sféře nejvýrazněji rostly mzdy ve zpracovatelském průmyslu. Celkově ale zůstává vývoj mezd v podnikatelské sféře zatím velmi utlumený. Růst počtu zaměstnanců po přepočtu na plné úvazky zrychlil, mírně se zkracují průměrné úvazky; roste celková zaměstnanost. 17
Vývoj na trhu práce - nezaměstnanost Ukazatele nezaměstnanosti (v %, sezonně očištěné údaje, zdroj: MPSV, ČSÚ) Beveridgeova křivka (sezónně očištěné údaje, zdroj: MPSV, propočet ČNB) 8 7 6 5 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 Obecná míra nezaměstnanosti Podíl nezaměstnaných osob Počet volných pracovních míst 8 75 7 65 6 55 5 1/9 3/15 1/15 45 1/14 4 1/13 1/1 35 1/11 3 35 4 45 5 55 6 Počet nezaměstnaných osob Nezaměstnanost se díky růstu ekonomiky snižuje; podíl nezaměstnaných klesá (počet uchazečů o zaměstnání se snižuje výrazněji než populace v produktivním věku). Vývoj Beveridgeovy křivky postupuje severozápadním směrem (odpovídá rostoucí fázi hospodářského cyklu). Počet volných pracovních míst je nejvyšší za posledních 6 let; počet nezaměstnaných však zůstává výrazně vyšší než před krizí. 18
Celková a měnověpolitická inflace 4 Celková a MP inflace (meziročně v %) 3 Struktura celkové inflace (meziroční změny v %, příspěvky v procentních bodech) 3 1 1-1 1/13 3 5 7 9 11 1/14 3 5 7 9 11 1/15 3-1 1/1 1/11 1/1 1/13 1/14 1/15 Měnověpolitická inflace Spotřebitelské ceny Korigovaná inflace bez PH a potravin Regulované ceny Nepřímé daně v neregulovaných cenách Ceny potravin (včetně alkoholických nápojů a tabáku) Ceny pohonných hmot (PH) Inflace se počátkem roku drží na velmi nízkých hodnotách (v březnu, %). Regulované ceny na počátku letošního roku velmi slabě rostly. Kladný příspěvek nepřímých daní je odrazem zvyšování spotřební daně na cigarety (v opačném směru slabě působí nová 1% sazba DPH). Ceny pohonných hmot výrazně klesají, nicméně vlivem korekce cen ropy směrem nahoru a oslabení eura vůči dolaru méně, než se čekalo. 19
Vývoj korigované inflace a cen potravin Korigovaná inflace - složky (meziročně v %) 1 Ceny potravin (meziroční změny v %) 4 1-1 5 - -3-4 -5-6 1/1 1/11 1/1 1/13 1/14 1/15 Korigovaná inflace bez pohonných hmot (PH) Ceny neobchod. statků bez regulovaných cen Ceny ostatních obchod. statků bez potravin a PH -5-1/1 1/11 1/1 1/13 1/14 1/15 Ceny potravin (včetně vlivu změn nepřímých daní) Ceny potravin (bez vlivu změn nepřímých daní) Ceny výrobců v potravinářském průmyslu Ceny zemědělských výrobců (pravá osa) Zvýšení korigované inflace odráží (aktuálně doznívající) přímý vliv oslabeného kurzu koruny i obnovený ekonomický růst. Ceny potravin klesají vlivem déletrvajícího poklesu cen zemědělských výrobců (a zákazu dovozu potravin do Ruska).
Ceny výrobců 5 4 3 1-1 - -3-4 -5 (meziročně v %) 1/1 7 1/13 7 1/14 7 1/15 15 1 5-5 -1-15 - Ceny ve zpracovatelském průmyslu Ceny stavebních prací Ceny tržních služeb Ceny zemědělských výrobců (pravá osa) Ceny výrobců ve zpracovatelském průmyslu od listopadu 14 opět meziročně klesají, a to vlivem vývoje cen výrobců v eurozóně a zejména propadu cen ropy. CZV setrvale klesají, nicméně v únoru se jejich pokles lehce zmírnil. 1
Ceny průmyslových a zemědělských výrobců Struktura cen průmyslových výrobců (meziroční změny v %, příspěvky v p.b.) 4 Ceny zemědělských výrobců (meziročně v %) 1-1 - -3-4 -5 1/13 3 5 7 9 11 1/14 3 5 7 9 11 1/15 Koks, rafinérské ropné výrobky Obecné kovy, kovodělné výrobky Dobývání nerostných surovin, výroba energií, plynu, páry Potravinářské výrobky, nápoje, tabák Ostatní odvětví zpracovatelského průmyslu Celkem PPI (mzr. změny v %) - 1/1 7 1/13 7 1/14 7 1/15 Ceny rostlinných produktů Ceny živočišných produktů Ceny zemědělských výrobců Ceny průmyslových výrobců v průběhu prvního čtvrtletí 15 rychle klesaly zejména kvůli propadu cen v odvětvích zpracovávajících ropu a pokračujícímu snižování cen v potravinářském průmyslu. V rostlinné výrobě v únoru pokles zvolnil, v živočišné výrobě se naopak prohloubil.
Stávající makroekonomická prognóza ČNB 3
Předpoklady prognózy Prognóza předpokládá používání kurzu jako nástroje měnové politiky do konce roku 16, tedy na celém svém horizontu. Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni taktéž až do konce roku 16. 4
Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) 3 1 I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III IV I/16 II III 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 5
Předpoklady o vývoji vnějšího prostředí (i) Srovnání předpokladů aktuální prognózy s březnovým výhledem založeným na šetření Consensus Forecasts a tržních očekáváních pro efektivní eurozónu 3 stávající prognóza 1,5 1,5 1,6 1,5 1,5 1,7,, CF_3 1,7,3,,1,,1, -1-1, - 15 16 15 16 15 16 15 16 Spotřebitelské ceny Ceny výrobců HDP 3M EURIBOR 6
Předpoklady o vývoji vnějšího prostředí (ii) Srovnání předpokladů aktuální prognózy s březnovým výhledem založeným na šetření Consensus Forecasts a tržních očekáváních 75 stávající prognóza CF_3 1, 1,17 stávající prognóza CF_3 67,1 1,15 1,15 65 6,7 6,5 1,1 1,1 1,9 55 53,9 1,5 45 15 16 1, 15 16 Cena ropy Brent Kurz USD/EUR 7
Prognóza HDP a dosavadní skutečnost 8
Prognóza celkové inflace a skutečnost v Q1 15 6 5 Horizont měnové politiky 4 3 Inflační cíl 1-1 - I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III IV I/16 II III 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 9
Vliv propadu ceny ropy na prognózu inflace Propad cen ropy se projevuje v cenách pohonných hmot, se zpožděním je předpokládán i pokles ceny plynu. Bez tohoto vlivu by se inflace dostala na % cíl do konce roku 15. Jde zároveň o příznivý faktor pro růst ekonomiky. 3
Prognóza zaměstnanosti a mezd Zaměstnanost a nezaměstnanost (zaměstnanost mzr. v %; podíl nezaměstnaných v %, s.o.) 9 6 Průměrná nominální mzda (mzr. v %, podnikatelská sféra s.o., nepodnikatelská sféra sezonně neočištěno) 1 8 4 7-1 6-5 - -3 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 I/15 I/16 4-4 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 I/15 I/16 Zaměstnanost Podíl nezaměstnaných osob (pravá osa) Nominální mzdy v podnikatelské sféře Nominální mzdy v nepodnikatelské sféře Celková zaměstnanost se bude dále zvolna zvyšovat, i když mírnějším tempem, podíl nezaměstnaných bude pokračovat v poklesu. Růst mezd v podnikatelské sféře bude zrychlovat v souvislosti se zrychlujícím růstem domácí ekonomické aktivity a v roce 16 i spolu s návratem inflace ke % cíli. 31
Prognóza mezd a skutečnost v Q4 14 Tempo růstu nom. mezd v podnikatelském sektoru (%, mzr.) 4 3.5 3.5 1.5 1. SZ 15 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 I/15 I/16 Dynamika růstu mezd v podnikatelské sféře očištěných o vliv daňové optimalizace z přelomu let 1/13 se bude plynule zvyšovat. Hodnota ve 4. čtvrtletí 14 byla ale nižší než prognózovaná (protiinflační riziko prognózy). 3
Trh práce Zaměstnanci - plné úvazky (%, mzr.) Obecná míra nezaměstnanosti (v %, s.o.) 3 Úvazek na zaměstnance 1.SZ 15 Zaměstnanci 7.5 1-1 7 6.5-6 -3-4 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 I/15 I/16 5.5 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 I/15 I/16 Růst přepočteného počtu zaměstnanců bude pokračovat zejména skrze zvyšování počtu zaměstnanců. Míra nezaměstnanosti bude dále klesat, totéž platí pro podíl nezaměstnaných osob dle MPSV. 33
Měnová politika 34
Přijaté měnověpolitické rozhodnutí a pozice ČNB Bankovní rada ČNB rozhodla ponechat úrokové sazby na stávající úrovni, tedy na technické nule, a nadále používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek. Bankovní rada potvrdila závazek ČNB v případě potřeby intervenovat na devizovém trhu na oslabení kurzu tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 7 CZK/EUR. ČNB je stále v souladu s tím připravena automaticky, tedy bez nutnosti dalšího rozhodnutí bankovní rady, provádět časově i objemově neomezené intervence. Propad cen ropy je pozitivním nabídkovým šokem. ČNB je připravena v letošním roce tolerovat dočasný pohyb inflace blízko nuly, nebo i lehce pod ní. Cílem ČNB je zabezpečit, aby tento krátkodobý a jednorázový šok do cenové hladiny neovlivnil negativně vývoj ve střednědobém horizontu. 35
Přijaté měnověpolitické rozhodnutí a pozice ČNB Pro vývoj ve střednědobém horizontu ČNB vyhodnotila tři faktory jako klíčové z hlediska zabránění nepříznivým sekundárním dopadům poklesu cen ropy: (i) účinnost opatření Evropské centrální banky v boji s deflací; (ii) tržní vývoj kurzu koruny; (iii) vývoj mezd v domácí ekonomice. Dva z těchto faktorů (vývoj mezd a kurz koruny) se vyvíjejí v protiinflačním směru. Bankovní rada proto na svém posledním zasedání vyhodnotila bilanci rizik prognózy jako protiinflační. Bankovní rada konstatovala, že ČNB neukončí používání kurzu dříve než ve. pololetí 16. Bankovní rada zároveň znovu zdůraznila, že je v případě potřeby připravena posunout hladinu kurzového závazku. Vzhledem k protiinflační bilanci rizik prognózy se přitom pravděpodobnost tohoto kroku oproti minulému zasedání bankovní rady zvýšila. 36
Shrnutí a závěr 37
Shrnutí a závěr Oslabení kurzu koruny z listopadu 13 významně přispělo k oživení ekonomiky a pozitivnímu obratu na trhu práce. Bez tohoto opatření bychom se aktuálně nacházeli v deflaci. Inflace však zůstává nízká v důsledku velmi utlumeného cenového vývoje v eurozóně a propadu cen ropy. Z domácích faktorů k nadále nízké inflaci přispívá jen velmi pozvolné oživení růstu mezd, které jsou protiinflačním rizikem stávající prognózy ČNB. Propad cen ropy je příznivým nabídkovým šokem, který urychlí růst české ekonomiky v roce 15 (na,6 %). V roce 16 růst dále zrychlí na 3 %. ČNB neukončí používání kurzu dříve než ve. pololetí 16, spolu s tím zůstanou mimořádně nízké i krátkodobé tržní úrokové sazby. Bankovní rada je v případě potřeby připravena posunout hladinu kurzového závazku. Vzhledem k protiinflační bilanci rizik prognózy se pravděpodobnost tohoto kroku oproti minulému zasedání bankovní rady zvýšila. 38
Děkuji za pozornost a těším se na vaše dotazy!