Investiční oddělení Březen 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Spotřebitelské ceny vzrostly v březnu meziročně o 3,8 procent po růstu o 3,7 procent v únoru. Vývoj inflace byl v souladu s očekáváními, přičemž její nárůst odrážel především nárůst sazeb DPH a růst regulovaných cen a cen pohonných hmot. Politická měnová inflace vzrostla o 2,7 % meziročně a jádrová inflace zůstala v mírně negativním teritoriu. Na základě těchto údajů je zřejmé, že nárůst cen je dán výhradně externími položkami; neexistují prakticky žádné poptávkové tlaky ze strany spotřebitelů. V březnu vzrostla míra registrované nezaměstnanosti na 8,9 % z 9,2 % v únoru. Vývoj nezaměstnanosti v březnu byl o něco lepší než všeobecná očekávání, přičemž pokles byl dán především sezónními faktory. S ohledem na nadcházející zpomalení ekonomiky je mírné zlepšení situace na pracovním trhu pozitivní zprávou. Další dobrou zprávou je růst počtu volných pracovních míst, který se zvýšil o téměř 9 procent v porovnání s únorem. Relativně vysoká míra nezaměstnanosti, minimální růst reálných mezd a velká nejistota se i nadále projevují ve slabém růstu domácí spotřeby. V únoru vzrostly maloobchodní tržby o 1,6 procent meziročně po růstu o 1,8 procent v lednu. Stejně jako v minulých měsících byl zaznamenán solidní růst v sektoru motorových vozidel. Sezónně očištěné maloobchodní tržby klesly meziročně o 1,6 procent. Uvedené údaje potvrzují slabost domácí spotřebitelské poptávky, která tím nevytváří prakticky žádné inflační tlaky. Tempo růstu domácího průmyslu dosáhlo v únoru 4,7 procent, což je s ohledem na komplikovanou globální situaci velmi dobrý výsledek. Růst domácího průmyslu je tažen především výrobou motorových vozidel díky poptávce ze zahraničí. Nové objednávky ze zahraničí vzrostly o 15,1 procent meziročně, zatímco domácí objednávky vzrostly o 1,9 procent. Velký rozdíl mezi domácí a zahraniční poptávkou se velmi pozitivně odráží ve vývoji obchodní bilance. Ta v únoru dosáhla přebytku ve výši 28,7 miliard korun, což je mnohem lepší výsledek, než očekávalo mnoho analytiků. Tento přebytek byl o 15 miliard vyšší v porovnání se stejným měsícem minulého roku. Vývozy vzrostly meziročně o více než 15 procent, zatímco dovozy vzrostly o téměř 9 procent. Slušný výkon zahraničního obchodu zůstává i nadále hlavním zdrojem růstu domácí ekonomiky a jinak tomu nebude ani v následujících měsících. V březnu ponechala centrální banka klíčové úrokové sazby beze změny, přestože jeden ze členů rady hlasoval pro zvýšení o 25 bazických bodů. Česká národní banka zůstává i nadále v neutrálním módu navzdory vyšší očekávané inflaci v poslední době. I nadále tak vidí úrokové sazby v nejbližší budoucnosti jako stabilní, následované mírným poklesem na konci tohoto roku. Inflační rizika jsou vyvážená. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Březen byl z pohledu investorů velice prazvláštním měsícem. Zatímco akciové trhy v US pokračovaly v mírném růstu díky relativně dobrým makročíslům, evropské akciové trhy pomalu ztrácely na hodnotě. Podepsaly se pod tím především nižší odhady růstu HDP v Eurozóně pro rok 2012 ovlivněné tragickým výkonem periferie EU. Ani dobrá makroekonomická čísla poskytovaná Německem nezvrátila pokles akciových trhů. Na druhou stranu EU na hraně recese, neinflační prostředí, rostoucí nezaměstnanost a jakés-takés řešení řeckého dluhu (soukromí investoři museli dobrovolně odepsat větší část svých pohledávek v Řecku) podpořilo opětovný pokles výnosů a rizikových prémií. Tzn. že dluhopisoví investoři mohli být s výsledky svých investic za březen nadmíru spokojeni. Pozitivní náladě na trhu s dluhopisy pomohl také další balík likvidity (přes 500 mld EUR!!!), který do bankovního sektoru napumpovala Evropská centrální banka. Posun v řešení dluhové krize v EU pomohl k posílení eura vůči dolaru. V březnu měla ECB konečně relativně klid. Užívala si efekt únorového nalití likvidity do bank. Pokles výnosů dluhopisů u většiny periferních států potvrdil, že se opět tento krok setkal s úspěchem a že postupné uklidnění bankovního sektoru bude i nadále pokračovat. Nyní je na evropských politicích, jestli si čas, který jim poskytla svými kroky ECB vezmou k srdci a pokusí se vyřešit problémy s dluhy v Evropě jednou provždy. Makroekonomická situace Slovenska je na tom oproti jiným v EU relativně dobře, ale i zde se začíná projevovat zpomalující růst HDP v Evropě. Asi nejvíce markantní to je na vývoji deficitu, který je silně ovlivňován neočekávaným zpomalením ekonomiky. Za rok 2011 byl nakonec povrzen deficit na úrovní 5 procent, což je výše než byly původní plány. Nicméně, růst slovenského HDP za rok 2011, který byl zveřejněm v průběhu března, příjemně překvapil, poněvadž dosáhl silně pozitivní úrovně rovné 3,1 procenta, což je v rámci EU vyjímečné číslo. Z makroekonomických dat zmíníme především průmysl, který se meziročně zvýšil o slušných 7 procent. Harmonizovaná inflace se aktuálně pohybuje docela vysoko tj. kolem 4 procent meziročně. Asi nejvíce negativní zprávou je nezaměstnanost, která pomalu roste a nyní se nachází na úrovni 13,8 procent. Zklamaly opět maloobchodní tržby, které se sice vyhrabaly ze záporných hodnot, ale růst 2,0 procenta neindikuje zrovna chuť domácností více utrácet. V březnu na Slovensku proběhly parlamentní volby. Nadpoloviční většinu křesel získala středolevá strana SMĚR, která má nyní možnost ustanovit stabilní vládu s jasným programem. Relativně dobrý růst HDP, nízké zadlužení Slovenska a nově stabilní vládní prostředí dělají ze Slovenska a jejích dluhopisů relativně bezpečný cíl a není tak řazeno k tzv. periferním státům, které mají problém s financováním. Dalším pozitivním faktorem je, že Slovensko je zaměřené exportně a navíc směrem na Německo, které se krizi zatím úspěšně brání. Slabinou je slabší domácí poptávka. VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Česká koruna i nadále posilovala až do poloviny března, neboť globální trhy zůstaly v rizikovém módu. Nálada na trzích se však začala obracet k horšímu v druhé polovině měsíce, což mělo za následek poněkud slabší korunu. Graf vývoje české koruny vůči euru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabování koruny vůči euro a opačně)
Graf vývoje české koruny proti dolaru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabování koruny vůči dolaru a opačně)
Slovenská republika Na začátku měsíce dolar pomalu posiloval, ale odpis řeckého dluhu ze strany soukromých investorů a překvapivě dobré sentiment indikátory v Německu podpořily v druhé polovině měsíce euro. Dolar se proto vrátil na hodnoty z počátku měsíce, kdy se pohyboval kolem 1,34 USD/EUR. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika V průběhu měsíce se sazby peněžního trhu posunuly směrem vzhůru navzdory podstatně vyšší inflaci, než byla všeobecná očekávání. Očekávání týkající se vývoje úrokových sazeb zůstávají beze změny. Vývoj dvoutýdenní repo sazby CNB, inflace a roční tržní sazby PRIBOR za posledních 12 měsíců:
Slovenská republika Druhá půjčka 3-leté likvidity bankovnímu sektoru na konci února dále uklidnila bankovní sektor. Sazby na peněžním trhu proto opět postupně klesaly, což lze očekávat i v dalším období. Roční EURIBOR již vyklesal na hodnotu kolem 1,42 procenta. Graf vývoje tzv. refi-rate ECB (zelená), 1M (bílá) resp. 12M Euriboru (červená) a 3-leté swapové sazby (žlutá) za posledních 12M:
C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Poněkud negativní nálada na globálních trzích v druhé polovině měsíce způsobila vyšší výnosy domácích dluhopisů převážně na dlouhém konci výnosové křivky. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů v posledním měsíci:
Slovenská republika Evropa na hraně recese, neiflační prostředí a posun v řešení řecké krize tlačily rizikové přirážky níže resp. výnosové křivky obecně klesaly. S tímto trendem se svezly i slovenské státní dluhopisy. Slovenská výnosová křivka mírně klesla (ceny dluhopisů rostly), kdežto německá zůstala prakticky beze změny. Graf změny výnosové křivky slovenských resp. německých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Porovnání výnosů 10tiletých státních dluhopisů Německa a Slovenska ukazuje další zúžení rizikové přirážky slovenských dluhopisů v průběhu března. Prémie Slovenska nad Německem spadla na úroveň 200 b.b. tzn. že Slovensko vydává dluhopisy s výnosem o 2,0 procenta vyšším než Německo, které je bráno jako bezriziková investice. D) AKCIOVÉ TRHY Vývoj akciových trhů byl v měsíci březnu, stejně jako tomu bylo v předchozích měsících, ovlivňován vývojem dluhové krize v eurozóně, a to zejména situací okolo řešení restrukturalizace řeckého dluhu. Poslední únorový den Evropská centrální banka poskytla evropskému finančnímu sektoru velmi levné zdroje likvidity pomocí nízko úročených úvěrů v rámci již 2. kola programu LTRO. Objem poskytnutých prostředků činil 529,50 miliard EUR a měl by uklidnit situaci ve finančním sektoru a současně také podpořit ekonomiku eurozóny. Dalším pozitivním faktorem bylo dokončení jednání o restrukturalizaci řeckého dluhu, která byla podmínkou poskytnutí další finanční pomoci Řecku, kdy dostatečný počet věřitelů Řecka přijal podmínky výměny dluhopisů, aby výměna mohla být provedena. Řecko tímto krokem odvrátilo reálnou hrozbu bezprostředního bankrotu a získalo tímto také přístup k možné další mezinárodní pomoci. Další faktor, který přispěl k tomu, že se některé akciové trhy ocitly na svých mnohaletých maximech, byly pozitivní ekonomické údaje zejména z USA, naznačující, že se americká ekonomika nachází v růstovém trendu. V závěru měsíce došlo na akciových trzích ke korekci, která byla způsobena zejména obavami o udržitelnost růstu čínské ekonomiky. Nejlepší výkonnost v uplynulém měsíci mezi středoevropskými akciovými trhy v lokální měně dosáhl polský akciový trh, následovaný maďarským akciovým trhem a nejnižší výkonnost vykázal český akciový trh. Všechny tři středoevropské akciové trhy skončily v měsíci březnu se zápornou výkonností.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá) Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc -3,82% -1,36% -5,56% +3,12% -1,28% +1,02% Od 1.1.2011 +6,80% +15,39% +14,49% +6,18% +2,44% +5,19% VÝHLED
Klíčovým faktorem, který bude i nadále ovlivňovat trhy v blízké budoucnosti, bude způsob, jakým se (nejen) periferní státy euro zóny vypořádají s dluhovou krizí. Makroekonomické indikátory v poslední době potvrdily mírné oživení globální ekonomiky a to především v USA, neboť naznačují, že by americká ekonomika nemusela upadnout do recese. Tato pozitivní očekávání se odráží na zájmu investorů znovu investovat do rizikovějších aktiv s vyšším výnosem než ta bezpečná. Hlavním motorem evropské ekonomiky zůstává i nadále především Německo. Pod vlivem významného zhoršení makroekonomického výhledu došlo ke změně politiky ECB, která snížila úrokové sazby a nalila do trhů obrovský objem likvidity. Další uvolňování měnové politiky ECB není aktuálně na pořadu dne, ale nelze vyloučit, že se ekonomika ještě zhorší. Tato publikace má pouze informativní charakter a její text není právně závazný. Nejedená o investiční doporučení, nabídku nebo výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s maximální pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, naprostou spolehlivost údajů v něm uvedených nelze zaručit. ING Investment Management nenese odpovědnost za ztrátu, která může čtenáři vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci.