ING Obavy z posilující koruny - jsou na místě? Vojtěch Benda Senior economist Praha 26. listopadu 2007
Kurz koruny k euru a dolaru Kurz EUR/CZK Kurz USD/CZK 41 47 39 42 37 35 37 33 32 31 27 29 27 22 25 I-99 I-00 I-01 I-02 I-03 I-04 I-05 I-06 I-07 17 I-99 I-00 I-01 I-02 I-03 I-04 I-05 I-06 I-07 March 2007 Page 1
Vývoj kurzu Je vývoj koruny v uplynulých letech výjimečný? Hlavní determinanty vývoje devizového kurzu - Vývoj platební bilance (zahraničního obchodu, PZI, ostatních investic ) Vývoj produktivity práce Směnné relace Úrokové sazby (úrokový diferenciál ve smyslu nepokryté úrokové parity) Globální vlivy (turbulence na finančním trhu) Sezónní faktory sezónní výkyvy platební bilance Likvidita finančního trhu dané měny (obraty obchodů a citlivost kurzu na jejich výkyvy) March 2007 Page 2
Porovnání vývoje kurzů středoevropských zemí Vývoj devizových kurzů zemí CE4 (2005=100) Vývoj devizových kurzů zemí CE4 (meziroční změny v %) 2005=100 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 I.03 VII.03 I.04 VII.04 I.05 VII.05 I.06 VII.06 I.07 VII.07 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 I.04 V.04 IX.04 I.05 V.05 IX.05 I.06 V.06 IX.06 I.07 V.07 IX.07 CZK PLN HUF SKK CZK PLN HUF SKK Dlouhodobé posilování devizového kurzu lze pozorovat u všech zemí CE4 Od skupiny se krátkodobě oddělilo Maďarsko (vliv prohloubení fiskální nerovnováhy, zpomalení ekonomického růstu a očekávaného poklesu úrokových sazeb) March 2007 Page 3
Vývoj platební bilance Složky běžného účtu (12m průměr, v % HDP) Běžný účet, financování platební bilance a devizový kurz 6% 10% 34 4% 8% 33 2% 6% 32 0% 4% 31-2% -4% % HDP 2% 0% 30 29 EUR/CZK -6% -2% 28-8% -4% 27-10% -6% 26 I-04 VII-04 I-05 VII-05 I-06 VII-06 I-07 VII-07-8% 25 I-04 VII-04 I-05 VII-05 I-06 VII-06 I-07 VII-07 zboží služby výnosy běžné převody běžný účet Běžný účet Saldo BÚ a PZI EUR/CZK O roku 2005 setrvale roste přebytek obchodu zboží a služeb naopak sílí deficit na straně bilance výnosů (reinvestovaný zisk a dividendy) Posilování koruny umocnil přiliv zahraničních investic kulminující v roce 2005 Příspěvek salda čistého financování PB (BÚ+PZI) k posilování měny se v posledních čtvrtletích snížil a zůstává víceméně neutrální March 2007 Page 4
Produktivita a směnné relace Produktivita práce (meziroční růst v %) Směnné relace (meziroční růst v %) %, pb 6 5 4 3 2 1 0-1 8 7 6 5 4 3 2 1-2 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 DE CZ rozdíl 0-1 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Po celé období převyšoval růst produktivity práce ČR dynamiku vyspělejších zemí EU Kladný rozdíl produktivity se v posledních 4 letech zvyšoval díky působení přílivu PZI Směnné relace se zvyšují (ceny vývozu rostou rychleji než ceny dovozu) - růst kvality; rostoucí podíl zboží s vyšší přidanou hodnotou; přechod na sofistikovanější výroby (polotovary vs. výpočetní technika, automobily) March 2007 Page 5
Úrokové sazby s az by (% ) 6 5 4 3 2 1 0 I-00 I-01 I-02 I-03 I-04 I-05 I-06 I-07 350 250 150 50-50 -150 diferenc iál (bb) rozdíl ECB ČNB Politika úrokových sazeb centrální banky je od roku 2006 víceméně uvolněná a brzdí posilování devizového kurzu. March 2007 Page 6
Turbulence na finančním trhu v srpnu 2007 31 80 30 60 EUR/CZK 29 28 27 40 20 0 mld. Kč 26-20 25 I-05 VII-05 I-06 VII-06 I-07 VII-07-40 Ostatní investice EUR/CZK Srpnová panika spojená s prohlubujícími se problémy americké sub-prime hypotečního trhu vedla k překotné změně korunových pozic vůči zahraničí, což se projevilo výrazně kladným saldem ostatních investic ve výši CZK 63 mld. (likvidace carry trades?) March 2007 Page 7
Sezónní faktory kurzu koruny 29.5 29.0 28.5 28.0 27.5? 27.0 26.5 I-06 IV-06 VII-06 X-06 I-07 IV-07 VII-07 X-07 Rostoucí ekonomický význam exportérů (převážně podniků pod zahraniční podporou) pravděpodobně ovlivňuje krátkodobé fluktuace devizového kurzu oběma směry - 4Q zajišťovací operace exportérů koruna posiluje - 2Q/3Q příprava na vyplácení dividend koruna oslabuje - Zatím spíše hypotéza nelze podpořit statistickou analýzou díky krátké časové řadě March 2007 Page 8
Možnosti kurzového zajištění 35.0 33.0 31.0 29.0 27.0 25.0 I.03 V.03 IX.03 I.04 V.04 IX.04 I.05 V.05 IX.05 I.06 V.06 IX.06 I.07 V.07 IX.07 EUR/CZK FDW (6M) Exportéři (ale i importéři) mohou využít kurzového zajištění Nejedná se o kurzovou spekulaci, ale pojištění kurzových rizik! Je užitečné sledovat analýzy a doporučení pro volbu správného okamžiku k zajištění March 2007 Page 9
Je nominální devizový kurz nadhodnocený? 39.00 37.00 35.00 33.00 31.00 29.00 27.00 25.00 23.00 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 "Equilibrium", EUR rate EURCZK +2SD -2SD Metody hodnocení rovnovážného kurzu dávají různé výsledky s ohledem na použitou metodiku a referenčnířadu, ke které se hodnocení rovnovážné trajektorie kurzu vztahuje (k růstu, inflaci, platební bilanci ). Použití metody odvození rovnovážného kurzu z vývoje porovnání růstu produktivity práce naznačuje, že současná úroveň kurzu EUR/CZK nadhodnocená není a pravděpodobně zůstane nad rovnovážnou úrovní i v následujících měsících. March 2007 Page 10
Závěrem Další posilování koruny je velmi pravděpodobné a bude pokračovat (byť v menší intenzitě než doposud) až do vstupu do Eurozóny (resp. schválení konverzního poměru) Posilování měny není dáno shůry. Je výsledkem spousty domácích ekonomických procesů a takéčástečně vnějších vlivů. Přispívají k němu i ty subjekty, které proti němu nejvíce protestují Možnosti centrální banky ovlivnit devizový kurz jsou omezené a z dlouhodobého hlediska neúčinné Vzhledem k tomu, že přijetí eura je v nedohlednu, musí domácí výrobci s měnovými fluktuacemi nadále počítat jako s významným cenovým faktorem March 2007 Page 11
Děkuji za pozornost. March 2007 Page 12