Tento text je určen pouze investičním profesionálům a soukromí investoři by na něj neměli spoléhat PROSINEC 2014 FIDELITY FUNDS GLOBAL DIVIDEND FUND Investování do globálních dividendových aristokratů zítřka Dan Roberts si udržel svoji pozici mezi nejlepšími, když se mu podařilo od založení fondu v lednu 2012 zajistit investorům výnos ve výši 41,2 %, čímž překonal širší globální index za toto období o 3,7 %. Jeho neomezený globální přístup nejlépe ilustruje fakt, že udržuje ve svém fondu 90 % aktivních peněz, kromě toho těží z toho, že se vyhýbá problémům koncentrace, které mohou postihnout některé geografické fondy. Dan tvrdí, že investoři mohou od jeho fondu očekávat udržitelný roční výnos ve výši okolo pěti procent. Snaží se toho dosáhnout investováním do jasně definovaných dividendových aristokratů zítřka, protože globální akciové výnosy jsou upřednostňovanou cestou dlouhodobých investorů. JE ROBUSTNÍ ZISKOVOST PODNIKŮ POZITIVNÍM FAKTOREM PRO KAPITÁLOVÉ TRHY? Americké firemní zisky po zdanění vykazují v rámci HDP rekordní výši, jsou hodně nad padesátiletým průměrem (viz Tabulka 1) a zdánlivě rostou, což ovšem vyvolává obavy z toho, že agregované tržní zisky vypadají nadále zranitelně. Proč jsou firemní zisky tak vysoké, když znaky oživení v mnoha oblastech jsou chabé? Důvodem jsou tři faktory, které umožňují americkým korporacím zvyšovat zisky. Za prvé poklesly úrokové sazby, což znamená, že náklady na úvěry jsou na dlouhodobých minimech. Za druhé, přestože statutární daňová sazba v USA neklesá, jako je tomu v řadě jiných zemí, mnoho amerických korporací využívá různých daňových výhod. Za třetí, náklady na pracovní sílu, jako procento HDP, v posledních 15 letech klesaly, což bylo způsobeno nízkým růstem mezd ve vyspělých ekonomikách a offshoringem práce do lacinějších zemí. Jsem přesvědčen, že tyto tři faktory sehrály hlavní roli. Abych postihl všechny tyto faktory, soustřeďuji se na společnosti, které mohou generovat udržitelné každoroční zisky. Informace o nich získávám prostřednictvím podrobného výzkumu a průběžnou komunikací s managementem firem, stejně jako pochopením kompetitivních firemních výhod, jakými jsou například síla značky nebo duševního vlastnictví. DAN ROBERTS pracuje od listopadu 2011 ve Fidelity, kde řídí globální dividendové fondy. Má za sebou více než 12 let investičních zkušeností. Před nástupem do Fidelity byl portfolio managerem v Gartmore a předtím 6 let pracoval jako správce britského akciového portfolia u Aviva Investors. Dan získal titul BSc. v oboru matematiky na Warwick University. Kromě toho je rovněž kvalifikovaným autorizovaným účetním s titulem CFA a je členem Britské společnosti investičních profesionálů. S tím, jak klesají možnosti několikanásobné expanze a jak je stále obtížnější dosahovat růstu zisků, je důležité se soustředit na dividendy jako na prostředek podpory celkových výnosů. Kromě toho, pokud se na širším trhu objevují náznaky snižování ocenění, silná disciplína ocenění, která je mým přístupem, je velice dobrou strategií. Americká firemní ziskovost dosahuje rekordní výše
Průměr 6,3 Tabulka1. Zdroj: Societe Generale, US BEA, Datastream, čtvrtletní zisky amerických společností po zdanění jako procento HDP USA k červnu 2014. JAK SI STOJÍ AKCIOVÉ VÝNOSY VE VZTAHU KE SROVNATELNÝM TŘÍDÁM AKTIV? Výnosy z akcií a vysoce úročených dluhopisů se v poměru riziko/zisk obvykle pohybují okolo stejného bodu a mohou usilovat o přízeň stejných investorů. Tabulka 2 (dole) porovnává Bank of America Merrill Lynch High Yield Bond Index oproti Societe Generale Quality Income Index v průběhu 25 let. Tabulka ukazuje, že rozdíl ve výnosech mezi oběma třídami aktiv je nyní nejnižší za celé období a pohybuje se okolo 2 %. V Evropě je rozdíl ve výnosech ještě menší. V průběhu letoška poklesl index vysoce výnosných dluhopisů na 4 %, zatímco kvalitní akcie vynášely okolo 3,5 %. Běžná sazba pro dluhopisy s vysokým výnosem je okolo 4 %, což ještě více posiluje argument pro investování do akcií podpořených udržitelnými dividendami. Rozdíl ve výnosech: dluhopisy nízké kvality versus kvalitní akcie Top ten holdingů a výnosů (%) k 31.10. 2014 Fond Výnos Reed Elsevier 4,3 2,9 Johnson & Johnson 3,7 2,6 Roche Holding 3,6 3,3 Wolters Kluwer 3,5 3,3 Kimberly-Clark 3,3 3,1 Astellas Pharma 2,8 1,8 Novartis 2,8 2,7 Omnicom 2,4 2,9 Comcast 2,3 1,7 Reynolds American 2,0 3,1 Tabulka 2. Zdroj: SG Cross Asset Research, 31. srpna 2014. Zdroj: Fidelity Worldwide Investment. Seznam cenných papírů, v nichž je uloženo největší procento veškerých aktiv fondu. Investice do jiných cenných papírů vydaných stejnou společností jsou uvedeny samostatně a případné další investice prostřednictvím derivátů nejsou zobrazeny. To znamená, že uvedená data nemusí vždy představovat celkový objem investic do aktiv určité společnosti. Celkový seznam cenných papírů včetně derivátů, lze najít v pravidelné roční/nebo pololetní výroční zprávě a účetní závěrce fondu. Tabulka 3 (níže) ukazuje, že rating akcií držených v FF Global Dividend Fund dosahuje investičního stupně, zatímco reprezentativní ishares iboxx High Yield Index dosahuje pouze stupně sub investičního. Portfolia obsahující dluhopisy s vysokým výnosem mohou obsahovat aktiva nižší kvality, což může být způsobené vysokým zadlužením v rozvahách podniků, nebo může jít o společnosti, které čelí strukturálním problémům. Výnosy z investic do kvalitního akciového portfolia mají potenciál být vyšší a stabilnější než investování do dluhopisů s vysokým výnosem.
Rozdíl ve výnosech: dluhopisy nízké kvality versus kvalitní akcie Tabulka 3. Zdroj: SG Cross Asset Research, 31. srpna 2014. PROČ SE VYHÝBÁTE ODHADOVANÝM VYSOKÝM DIVIDENDÁM? Příslib vysokých výnosů může být falešným signálem pro investory a příznakem společností, které vykazují známky nestability, jako byly v posledních letech společnosti z oblasti finančního a telekomunikačního sektoru. Když předpokládaný výnos dosahuje 6-8 %, je vysoká pravděpodobnost, že tento výnos nebude trvalý. Zatímco, když se podíváme na akcie nabízející dividendy na úrovni 5-7 %, můžeme podrobně zkoumat, jak udržitelné tyto dividendy jsou a jaká je možnost, že by mohly případně klesnout. Kumulativní výnosy (%) k 31.10.14 JAK TĚŽKÉ JE NAJÍT DIVIDENDOVÉ ARISTOKRATY? Dividendovými aristokraty nazýváme společnosti, které vykazují růst svých dividend nejméně po deset po sobě následujících let. Takových společností je v seznamu 2500 MSCI ACWI asi 150. Výkon těchto aristokratů je vždy nad průměrem trhu a současně tyto společnosti vykazují nižší volatilitu. Nicméně úspěchy dividendových aristokratů z minulosti nezaručují, že budou rovněž aristokraty zítřka. A moje práce je to zjistit. Soustřeďuji se při tom na tři hlavní parametry: 1. Cíl společnosti dosáhnout významné nadprůměrné výkonnosti prostřednictvím vysoce aktivního peněžního přístupu. Někdy se může stát, že tato moje strategie selže, například na rychle rostoucích trzích, ale z dlouhodobého hlediska by měla platit. 2. V případě, že fond nabízí nižší riziko, hodnotím to spíše jako potenciální možnost přijít o peníze mých klientů, než jako chybu ve sledování nebo odchylku od benchmarku. 3. Zdravý výnos to je rovnováha mezi celkovým výnosem a růstem dividend v dohledné době v řádu okolo pěti procent. Zdroj: Morningstar, bid-bid, gross income reinvested. Index: MSCI AC World. JAK SE VAŠE STRATEGIE VYHÝBÁ POTÍŽÍM SPOJENÝM S KONCENTRACÍ PORTFOLIA?
Investování do určitých zeměpisných oblastí může vést k těmto potížím. Například MSCI Asia index je výrazně orientován na finanční sektor (31 %), průmysl (17 %) a spotřební zboží (17 %), zatímco můj fond soustřeďuje mnohem širší mix sektorů, v němž mají dominanci zdravotnictví (23 %), spotřební zboží (15 %), spotřební sektor (13 %) a finance (11 %). Ostatní kapitálové trhy podléhají velké koncentraci výnosů: pouze osm titulů z FTSE 100 vynáší 50 % všech dividend. V FF Global Dividend Fund je osmnáct titulů, které vytvářejí polovinu všech dividend, což znamená, že celkový výnos přichází z mnohem více stran. Protože sleduji velice neomezený přístup odmítám se slepě řídit diktátem indexů a sektorového okouzlení můj fond dosahuje velice vysoké míry aktivních peněz 90 %. MŮŽETE ÚVÉST NĚKTERÝ VÁŠ OBLÍBENÝ TITUL? Americká společnost Kimberly-Clark specializovaná na výrobu prostředků osobní potřeby je dobrým příkladem korporace, která si uvědomuje význam dobré kapitálové alokace. Společnost má silné cash flow a pouze nepatrnou úroveň čistého zadlužení. Své volné peněžní prostředky využívá na kapitálové výdaje, k výplatě svých dividend a k trvalému snižování množství svých akcií programem jejich odkupu. Společnost se rovněž vyhnula nákladné kapitálově destrukční cestě rozšiřování svých aktivit prostřednictvím drahých fúzí a akvizic. Celkově společnost Kimberly-Clark přinášela v posledních deseti letech silné od rizika očištěné výnosy, a proto její výhled zůstává velice pozitivní.
IMPORTANT INFORMATION This material is intended for investment professionals and must not be relied upon by private investors. This communication is not directed at, and must not be acted upon by persons inside the United States and is otherwise only directed at persons residing in jurisdictions where the relevant funds are authorised for distribution or where no such authorisation is required. These figures reflect the resources of FIL Limited and its subsidiaries, and FMR LLC and its subsidiaries. FIL Limited and FMR LLC are separate companies with some shareholders in common. Source: FIL and FMR LLC. July 2012. Data is unaudited. Research professionals include associates, analysts, country and sector managers who retain research responsibility and technical & quantitative analysts who are part of the research groups. Assets and resources as of 31/03/2013 are those of FIL Limited. Data is unaudited. Issued by FIL (Luxembourg) S.A., 2a rue Albert Borschette, 1021 Luxembourg, Luxembourg. FIL Limited was established in 1969 and provides asset management services to investors outside of the Americas. FIL Limited and its respective subsidiaries form the global investment management organisation that is commonly referred to as Fidelity Worldwide Investment. Fidelity Worldwide Investment only gives information on its products and does not provide investment advice based on individual circumstances. Any service, security, investment, fund or product outlined may not be available to or suitable for you and may not be available in your jurisdiction. It is your responsibility to ensure that any service, security, investment, fund or product outlined is available in your jurisdiction before any approach is made regarding that service, security, investment, fund or product. The document may not be reproduced or circulated without prior permission and must not be passed to private investors. Past performance is not a reliable indicator of future results. The value of investments may go down as well as up and an investor may not get back the original amount invested. For funds that invest in overseas markets, changes in currency exchange rates may affect the value of an investment. Investments in small and emerging markets can be more volatile than other more developed markets. Unless otherwise stated all products are provided by Fidelity Worldwide Investment, and all views expressed are those of Fidelity Worldwide Investment. The availability of the investment discipline(s) and portfolio manager(s) pr posed in this document is based on the situation at the time of submission and may be subject to change. Fidelity, Fidelity Worldwide Investment and the Fidelity Worldwide Investment logo and currency F symbol are trademarks of FIL Limited. Reference in this document to specific securities should not be construed as a recommendation to buy or sell these securities, but is included for the purposes of illustration only. Investors should also note that the views expressed may no longer be current and may have already been acted upon by Fidelity Worldwide Investment. Please note that appointment would be subject to satisfactory client verification checks as required by antimony laundering regulations. Top security holdings are those securities in which the largest percentage of the fund s total assets are invested. Holdings in different securities issued by the same company are listed separately and any exposure achieved by derivatives is not shown. This means that the data may not always represent the total exposure of the portfolio to any given company. A full list of holdings, including derivatives, can be found in the fund s annual and/or semi-annual report and accounts. : Reference in this document to specific securities should not be construed as a recommendation to buy or sell these securities, but is included for the purposes of illustration only. Investors should also note that the views expressed may no longer be current and may have already been acted upon by Fidelity. Fidelity/Fidelity International means FIL Limited (FIL) and its subsidiary companies. Investments should be made only on the basis of the current Key Investor Information Document (KIID), current prospectus, the annual report and if published later the last semi-annual report. Fidelity only offers information on its own products and services and does not provide investment advice based on individual circumstances. They are available along with the current annual and semi-annual reports free of charge from our distributors, from our European Service Centre in Luxembourg, FIL (Luxembourg) S.A., 2a rue Borschette, 1021 Luxembourg your financial advisor, or, for Slovakia from our representative, UniCredit Bank Slovakia, a.s., with its registered office at Sancova 1/a, 813 33 Bratislava, for Czech Republic from our representative Unicredit Bank Czech Republic, a.s., Zeletavska 1525/1, 140 92 Prag 4 Michle, or for Hungary from our distributor Raiffeisen Bank Zrt., Akademia u. 6, 1054 Budapest. Except for the KIID such documents are in English. Documents include the fund rules and further information regarding the incorporation of the UCITs. Further information regarding the nature of the risk for this fund would be available at the following web pages: For Czech Republic: www.fidelity.cz, for Hungary: www.fidelity.co.hu, for Slovakia: www.fidelity.sk. November 2014. MKAT3335