Makrodata v ČR zveřejněná v březnu:

Makrodata v ČR zveřejněná v březnu: HDP - výkon tuzemské ekonomiky ve 4Q poklesl o 3,1 % meziročně, +0,7 % q/q Průmyslová produkce v lednu vzrostla o 5,3 % meziročně,+3,0 % m/m Maloobchodní tržby za leden vykázaly propad o 3,6 % meziročně, +0,6 % m/m Nezaměstnanost v únoru vzrostla a dosáhla hranice 9,9 % Inflace v únoru mírně zpomalila a dosáhla 0,6 % meziročně, 0 % m/m Obchodní bilance v lednu s přebytkem 13,1 mld. Kč dovoz meziročně vzrostl o 3,5 % a vývoz rostl o 9,1 % meziročně V březnu česká koruna byla výrazně volatilní, když se během měsíce pohybovala mezi 25,27 26,00 CZK/EUR. Na české koruně tento měsíc nebylo moc důležitých zpráv. Větší pozornost byla věnována USD/EUR, kde dolar výrazně posílil z hranic 1,3700 USD/EUR až na hranice pod 1,3300. Za tímto pohybem stojí z velké části problémy Řecka s veřejnými financemi a následná pomoc zemí eurozóny, které se dlouho nebyly schopny domluvit na finanční pomoci. Další příčinou byla nálada na trzích, kde investoři měnili své nálady ze dne na den. Uvidíme dále, jak se bude vyvíjet situace ohledně ratingů Řecka a popřípadě dalších zemí např. Španělska, Portugalska, Itálie. 1. 4. 2010

- 2 - Proč tak stoupá cena benzínu? 2 Cena benzínu v posledních týdnech překročila hranici 31 korun za litr a nyní se pohybuje kolem 31,30 korun. Za poslední rok tak benzín podražil o čtvrtinu před rokem stál litr benzínu přibližně 25 korun. Za meziročním nárůstem stojí jednak výrazný nárůst cen ropy a jednak zvýšení daní od 1.1.2010. Kvůli rostoucímu schodku veřejných financí byly od ledna zvýšeny některé daně. Spotřební daň na litr benzínu vzrostla z 11,84 na 12,84 Kč. Navíc vzrostla DPH z 19 % na 20 %. Nebýt toho, byl by benzín o cca 1,3 koruny levnější a jeho cena by nyní byla kolem 30 korun za litr. Významněji ale s cenou zahýbaly ceny ropy. Před rokem cena teprve šplhala k 50 dolarům za barel, nyní osciluje kolem 80 dolarů za barel a je tak o více než 60 % dražší. Díky posílení koruny je ale v korunách ropa dražší pouze o cca 50 %. Zde se zase částečně podepsaly problémy Řecka s veřejnými financemi nebýt těchto problémů, nebylo by euro vůči dolaru tak slabé a dolar by byl ke koruně mnohem levnější. (ale nutno podotknout, že slabší dolar by zase tlačil nahoru ceny ropy). Ale vzhledem k tomu, že většinu ceny benzínu tvoří daně, tak cena ropy ovlivňuje jen jednu třetinu ceny benzínu. I když jsou ceny benzínu nyní na nejvyšších úrovních za poslední rok, tak velký prostor pro pokles cen není a za výrazně méně než 30 korun si zřejmě benzín nekoupíme: daně se určitě nesníží cena ropy nyní osciluje kolem 80 USD/barel, v posledních dnech šla poměrně rychle nahoru. Sice ještě může přijít pokles k 70 dolarům za barel, ale výraznější pokles zřejmě nepřijde. Spíše naopak další zprávy potvrzující ekonomické oživení potáhnou ceny ropy spíše vzhůru posilující koruna sice bude rostoucí ceny ropy tlumit, ale v nejbližších měsících se zřejmě dalšího výraznějšího posílení koruny nedočkáme naopak volby mohou přinést oslabení koruny právě díky obavám z dalšího vývoje veřejných financí od června se opět zvýší podíl biosložky v benzínu, což sice cenu výrazně neovlivní, ale benzín to rozhodně nezlevní březen 09 březen 10 cena benzínu 25 Kč 31,30 Kč cena ropy 50 USD 80 USD kurz dolaru 20,8 CZK/USD 18,9 CZK/USD cena ropy v CZK 1040 1512

- 3-3 HDP Česká ekonomika loni klesla o 4,1 %. Je to o dvě desetiny lepší výsledek, než v prvním odhadu předpověděl ČSÚ. V samotném čtvrtém kvartále podávala česká ekonomika o 3,1 % nižší výkon než ve stejném období roku 2008. Údaje za 4. čtvrtletí se tak oproti předběžným odhadům zlepšily o více než 1 %. Nejvíce se pak vylepšil pohled na vývoj v posledním čtvrtletí ve srovnání se třemi předchozími měsíci. Zatímco podle původních údajů se výkonnost ekonomiky mezikvartálně snížila o 0,6 %, nová čísla ukázala, že hospodářství naopak ožilo o 0,7 %. Tento růst je patrný již od druhého kvartálu. Předchozí odhad byl hodně pesimistický a na první pohled neodpovídal lepším výsledkům zahraničního obchodu. Za nepříznivým odhadem ze strany ČSÚ stál zejména předběžný odhad vývoje nepřímých daní za 4. čtvrtletí sestavený ministerstvem financí a výsledky modelových propočtů některých chybějících ukazatelů z administrativních i statistických zdrojů včetně jejich alokace do čtvrtletí. Meziročně Mezičtvrtletně 1. čtvrtletí 2009-3,40 % -3,40 % 2. čtvrtletí 2009-5,50 % 0,10 % 3. čtvrtletí 2009-4,10 % 0,80 % 4. čtvrtletí 2009-3,10 % 0,70 % Letos ekonomika poroste Letos by podle nás měla tuzemská ekonomika růst, a to v rozmezí jednoho až jednoho a půl procenta. Směrem vzhůru se ale vydá spíše až v druhé polovině roku. Vývoj by měl zaznamenat scénář asymetrického "W", tedy po recesi na přelomu let 2008 a 2009 ekonomika ve 3. a 4. kvartále ožila, aby opět v první polovině letošního roku stagnovala. Výše růstu ve zbytku letošního roku bude pak záviset zejména na oživení v eurozóně. Ke zpomalení vývoje v prvním pololetí podle něj dojde proto, že v zahraničí skončilo šrotovné, což omezí český vývoz. Kondici české ekonomiky taky oslabí nižší spotřeba domácností, které šetří v důsledku rostoucí nezaměstnanosti.

- 4-4 HDP v ČR 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00-1,00-2,00-3,00-4,00-5,00-6,00 meziroční změny v % Průmyslová produkce Průmysl v lednu po roce propadů vykázal druhý měsíc po sobě nárůst. Výroba meziročně vzrostla o 5,3 %, v prosinci stoupla o 1,8 %. Nedařilo se ale stavebnictví, které se meziročně propadlo o více než čtvrtinu. Na relativně vysokém růstu se ale podílí hlavně velmi nízká srovnávací základna loňského ledna, kdy se průmysl propadal více než 20 % tempem. V té době evropské státy teprve začínaly zavádět šrotovné, takže automobilový průmysl byl v krizi. Letošní leden tak přináší meziroční růst výroby motorových vozidel o 51,1 %. 5,00 0,00-5,00-10,00-15,00 Průmyslová produkce ČR meziroční změny v % -20,00 Předzvěstí relativně dobrých čísel průmyslu byla už příznivá čísla z Německa, kde došlo -25,00 listopad 08 prosinec 08 leden 09 duben 09 srpen 09 listopad 09 prosinec 09 k výraznému růstu podnikových objednávek. Nedaří se naopak stavební výrobě, která meziročně poklesla o 25,6 %. Za poklesem kromě poklesu zakázek stojí také špatné lednové počasí.

5 Také v dalších měsících se můžeme dočkat mírného růstu, hlavně díky velmi nízké srovnávací základně. Rizikem nadále zůstává automobilový průmysl, kterému se letos nedostane podpory v podobě šrotovného. - 5 - Maloobchodní tržby V lednu maloobchodníkům klesly tržby meziročně o 5 %. Trhy čekaly propad kolem 2,5 %, ale přesto výsledek nijak nevybočuje z čísel za posledních několik měsíců. Meziměsíčně tržby rostly o 0,6 % a to díky prodeji automobilů. Horší výsledek je také proto, že letošní leden byl o jeden den kratší. Po očištění o tento faktor by tržby klesly o 3,6 %. Největší pokles byl zaznamenán u zdravotnického a farmaceutického zboží. O více než 9 % klesl prodej pohonných hmot, což jde na vrub kombinaci lednovému zvýšení daní ze spotřeby a DPH, takže se dá předpokládat, že se spotřebitelé předzásobili. Tržby v lednu rostly jen u velkých potravinářských řetězců, které sebraly zákazníky menším maloobchodům a specializovaným prodejnám. Maloobchodní tržby srpen 09-3,60% září 09-6,00% říjen 09-3,10% listopad 09-6,10% prosinec 09-1,90% leden 10-5,00% Důvody, proč v minulém měsíci maloobchodníkům klesaly tržby jsou dva. 1) Nízká spotřebitelská poptávka - V posledních měsících nezaměstnanost roste a blíží se 10 %. Lidé se obávají o své budoucí příjmy, a proto nemají chuť v době nejistoty tolik utrácet a navíc se k tomu přidává neochota bank půjčovat.

- 6-2) Prosincová čísla dopadla relativně dobře. Dá se předpokládat, že spotřebitelé se před lednovým zvýšením daní mohli 12,00 10,00 Maloobchodní tržby ČR meziroční změny v % 6 předzásobit, což je jeden z důvodů, proč dnešní čísla za leden jsou horší. 8,00 6,00 4,00 2,00 I v tomto roce předpokládáme, že 0,00 maloobchod vykáže pokles. Prodejci podle nás budou muset dále zlevňovat, nebo se smířit s tím, že budou prodávat méně. -2,00-4,00-6,00-8,00 Naděje na zlepšení může přinést teprve rok 2011, kdy by se v ekonomice mohlo projevit oživení na trhu práce a reálný nárůst mezd. -10,00 listopad 08 prosinec 08 leden 09 duben 09 srpen 09 listopad 09 prosinec 09 leden 10 Nezaměstnanost Fronta lidí žádajících úřady o práci je opět delší. Nezaměstnanost totiž v únoru vystoupala o jednu desetinu na 9,9 %. To je nejvýše od zavedení současné metodiky měření v červenci 2004. Bez práce je 583 135 lidí. Hlavním důvodem nárůstu počtu nezaměstnaných je stále doznívající propouštění z konce roku, kdy končily pracovní úvazky na dobu určitou. Nadále se projevují také sezónní faktory, Ačkoliv počet nabízených míst lehce stoupl, o jedno volné místo bojuje stále stejný rekordní počet lidí jako v lednu, tedy přes 18 zájemců. To je ovšem jen průměrný obrázek, za nímž se skrývají ohromné regionální rozdíly. Na jedné straně vidíme 4 zájemce o práci na jedno místo v Praze, na straně druhé skoro sedmdesát v Teplicích. Ještě v červnu roku 2008 se přitom o jedno volné místo ucházeli méně než dva zájemci. A šance najít nové místo se bude letos zvyšovat jen pomalu. Podle nás se nezaměstnanost v nejbližších měsících patrně přehoupne přes 10 %.

7 Teplejší měsíce pak dají práci lidem na stavbách a fronta nezaměstnaných tak mírně prořídne, nicméně na výraznější posun k lepšímu si podle nás budeme muset počkat až do roku 2011, kde se na trhu práce projeví oživení v ekonomice. - 7-10,00 Míra nezaměstnanosti v ČR [%] 9,00 8,00 7,00 6,00 duben 09 srpen 09 listopad 09 prosinec 09 leden 10

- 8-8 Inflace Cenová hladina zboží a služeb zůstala v únoru na stejné úrovni jako v lednu. Zdražily potraviny, nealkoholické nápoje, rekreace a kultura, ale naopak zlevnila auta, odívání a obuv. Meziročně inflace zpomalila o desetinu na 0,6 %. Ukazuje se, že vliv zvýšení daní byl menší, než se čekalo. Jinými slovy, obchodníci se báli zdražovat adekvátně vyšší dani a raději si sáhli na marže. Leden nebyl jen úhybným manévrem, kdy si obchodníci dočasně snížili marže, únor ukazuje, že byly sníženy dlouhodobě. 9,00 7,00 5,00 3,00 Míra inflace v ČR meziroční změny v % Na meziročním snížení tempa růstu cenové hladiny se nejvíce podílí oddíl doprava, kde výrazný lednový meziroční růst cen pohonných hmot o 28,1 % v únoru zpomalil na 21,8 %. 1,00-1,00 listopad 08 prosinec 08 leden 09 duben 09 I tak se ale jedná o nejvyšší meziroční nárůst pohonných hmot od roku 2000. srpen 09 listopad 09 prosinec 09 leden 10 Za meziročním růstem cen i nadále stojí především ceny dopravy, bydlení a alkoholických a tabákových výrobků. Meziročně nižší zůstávají ceny potravin, elektřiny, zemního plynu, oděvů i elektroniky. Co se týče dalšího vývoje, tak inflaci mírně vzhůru mohou během roku tlačit rostoucí ceny surovin. Co se týče spotřebitelské poptávky, tak ta v nejbližší době nebude vytvářet tlak na růst cen spíše naopak. Poptávka zůstane slabá pod vlivem rostoucí nezaměstnanosti, nevýrazného růstu mezd a obtíže získatelných půjček. ČNB se tak pravděpodobně během prvního pololetí nebude muset pouštět do žádných větších akcí a sazby ponechá na současné minimální úrovni 1,0 %.

- 9 - ČNB 9 Česká národní banka na svém zasedání o nastavení měnové politiky ponechala základní úrokové sazby beze změny. Dvoutýdenní repo sazba zůstává na 1,00 %, diskontní sazba na 0,25 % a lombardní sazba na 2,00 %. Rozhodování o úrokových sazbách a měnového zasedání bankovní rady se zúčastnilo pouze šest ze sedmi centrálních bankéřů, chyběl Robert Holman. Pro ponechání úrokových sazeb beze změny hlasovali čtyři centrální bankéři. Dva členové bankovní rady hlasovali pro snížení sazeb o čtvrt procentního bodu, což bylo poměrně překvapivé Výsledek jednání rady odpovídá našemu 3 2,5 2 1,5 1 0,5 listopad 08 prosinec 08 leden 09 Základní úroková sazba v ČR [%] duben 09 srpen 09 listopad 09 prosinec 09 leden 10 očekávání, podle něho není důvod ke změně sazby a přikláníme se k setrvání na historickém minimu. Základní úroková sazba, od které se odvíjí úročení komerčních úvěrů, je od loňského prosince na jednom procentu. Pro ponechání úrokové sazby beze změny hovoří nízká inflace, slabá spotřeba domácností a zatím jen mírné oživení české ekonomiky. Zároveň není moc prostor, že bude další pokles sazeb. Spíše lze čekat jejich zvýšení, ovšem až v druhé polovině roku. CZK/EUR březen 2010 Úvod měsíce byl pro korunu úspěšný, když posílila pod hladinu 26 CZK/EUR až na 25,70 CZK/EUR. Za posílením koruny stál vývoj v regionu, kde výrazně posiloval polský zlotý a nejistá situace ohledně finanční pomoci Řecka ze strany eurozóny. V dalších týdnech koruna pokračovala nadále posílením navzdory tomu, že dolar posílil vůči euru až na 1,3300 USD/EUR. Koruna se dostala na maxima z letošního roku což je 25,33 CZK/EUR. V posledním týdnu koruna mírně stagnovala a pohybuje se blízko hranice 25,45 CZK/EUR.

- - 10 10 Vývoj za posledních 12 měsíců 30,00 CZK/EUR 28,50 27,00 25,50 24,00 2.III.09 1.IV.09 1.V.09 31.V.09 30.VI.09 30.VII.09 29.VIII.09 28.IX.09 28.X.09 27.XI.09 27.XII.09 26.I.10 25.II.10 27.III.10 Vývoj za měsíc březen CZK/EUR 25,95 25,85 25,75 25,65 25,55 25,45 25,35 25,25 1.III.10 3.III.10 5.III.10 7.III.10 9.III.10 11.III.10 13.III.10 15.III.10 17.III.10 19.III.10 21.III.10 23.III.10 25.III.10 27.III.10 29.III.10 CZK/EUR - výhled na další měsíce Koruna se nyní obchoduje těsně pod hranicí 25,50 CZK/EUR. Výrazné oslabení koruny nad 26,00 CZK/EUR již nepředpokládáme, riziko ale vidíme v nízkém úročení české koruny. Oproti více úročeným okolním regionálním měnám by za nimi měla koruna ve výkonnosti zaostávat. Předpokládáme, že by se měla koruna v dalších týdnech držet v pásmu 25,30-25,70 korun za euro. CZK/EUR - výhled do konce roku

- - 11 Očekávané oživení světové i české ekonomiky by mělo korunu a ostatní středoevropské měny vrátit na posilující trajektorii. I mírný růst české ekonomiky bude vyšší než růst eurozóny, současně dojde k dalšímu poklesu rizikové averze na trzích, která držela středoevropské měny na slabších úrovních. Rizikem tohoto scénáře mohou být volby do poslanecké sněmovny a s nimi spojený přístup vítězné strany k řešení nepříznivého vývoje veřejných financí. Dalším rizikem je nízké úročení české koruny, které by mohlo spustit využívání koruny při uzavírání carry trades. Ke konci roku jsme ale stále optimističtí a předpokládáme kurz koruny na úrovních kolem 24,50 CZK/EUR. 11 CZK/USD březen 2010 Koruna se ze začátku měsíce obchodovala na hranici kolem 19,20 CZK/USD. Během následujících týdnů posílila na hranici okol0 18,50 CZK/USD. Toto posílení bylo způsobeno hlavně averzí k riziku ohledně stavu veřejných financí Řecka a zpráv ohledně nezaměstnanosti USA. V závěru měsíce se koruna pohybuje poblíž hranice 19,00 CZK/USD. Vývoj za posledních 12 měsíců 24,00 CZK/USD 22,00 20,00 18,00 16,00 2.III.09 1.IV.09 1.V.09 31.V.09 30.VI.09 30.VII.09 29.VIII.09 28.IX.09 28.X.09 27.XI.09 27.XII.09 26.I.10 25.II.10 27.III.10 Vývoj za měsíc březen CZK/USD 19,18 18,78 18,38 1.III.10 3.III.10 5.III.10 7.III.10 9.III.10 11.III.10 13.III.10 15.III.10 17.III.10 19.III.10 21.III.10 23.III.10 25.III.10 27.III.10 29.III.10

- - 12 USD/EUR březen 2010 Na měnovém páru USD/EUR v posledních týdnech zaznamenáváme zvýšenou volatilitu, která je způsobena problémy jednotlivých zemí eurozóny jako je Řecko, Španělsko, Itálie, Portugalsko. Kurz se pohyboval na hranici 1,3300 1,3700 USD/EUR. Společné evropské měně v posledním týdnu pomohlo potvrzení ratingu řeckých závazků na stupni BBB+ a jednání amerického Fedu, který ponechal klíčovou úrokovou sazbu beze změny v pásmu 0-0,25 %. Koncem měsíce ale euro ztrácí, když řecký premiér Papandreu uvedl, že jeho země je jen kousek od okamžiku, kdy si už nebude schopna půjčovat a dolar se vrací k hranicím okolo 1,3400 USD/EUR. 12 CZK/USD - výhled na další měsíce Na měnovém páru USD/EUR v posledních týdnech zaznamenáváme zvýšenou volatilitu, která je způsobena problémy jednotlivých zemí eurozóny jako je Řecko, Španělsko, Itálie a další. Dolar se v minulém týdnu obchodoval v pásmu 1,3300-1,3600 USD/EUR a nepředpokládáme, že by se měl z uvedeného pásma výrazně vychýlit. Koruna by měla setrvat v širším pásmu kolem 18,90 CZK/USD. CZK/USD - výhled do konce roku Od začátku roku se dolar i nadále obchoduje s výraznými výkyvy. Z americké ekonomiky se pozornost přesunula do Evropy na problémy s veřejnými financemi jednotlivých zemí eurozóny (Řecko, Španělsko, Portugalsko, Itália a Irsko). Euro tak zaznamenalo výrazné ztráty. Pro budoucí vývoj bude důležité, jak se evropská měnová unie dokáže vypořádat s problémovými zeměmi. Důležité z pohledu finančních trhů bude také rychlost růstu úrokových sazeb. Souboj eura a dolaru se dá očekávat z tohoto pohledu až ve druhé polovině roku 2010. Další výrazné posílení dolaru pod 1,3000 USD/EUR neočekáváme. Vzhledem k posilující koruně by ale v průběhu roku měla koruna i vůči dolaru spíše sílit a na konci roku ji vidíme v pásmu 17,50-18,50 CZK/USD.

- - 13 13 Všechny názory, prognózy a informace, včetně investičních doporučení a obchodních idejí, a jakékoliv ostatní údaje obsažené v tomto sdělení jsou pouze informativní, nezávazné a představují názor analytiků skupiny Citfin. Toto sdělení nepředstavuje nabídku nákupu nebo prodeje jakéhokoli finančního aktiva nebo jiného finančního instrumentu. Skupina Citfin doporučuje před učiněním jakéhokoli investičního rozhodnutí získání podrobných informací o zamýšlené investici nebo obchodu. Analytici Citfin vypracovali toto sdělení s nejvyšší odbornou péčí a v dobré víře, avšak neručí za správnost jeho obsahu ani za jeho úplnost nebo přesnost. Skupina Citfin a její zaměstnanci mohou být v mezích dovolených právními předpisy angažováni v kterémkoliv obchodu či investici zmíněné v tomto sdělení, jakož i v jakémkoliv obchodu či investici s aktivy zmíněnými v tomto sdělení nebo s aktivy s nimi souvisejícími. Citfin nenese žádnou odpovědnost za jakékoliv škody nebo ušlý zisk způsobené jakýmkoliv třetím osobám použitím informací a údajů obsažených v tomto sdělení. Investiční doporučení vytvářená týmem Treasury a jeho pracovníky, jakož i modelová portfolia, obchodní ideje, názory a prognózy jsou pouze obecné a určené pro veřejnost a nikoli individualizované ani určené pro konkrétní osoby v konkrétní finanční situaci a nejsou tedy službou investičního poradenství ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Citfin Radlická 751/113e 158 00 Praha 5 - Jinonice IČ: 25079069 DIČ: CZ25079069 Společnost je zapsána v OR u Městského soudu v Praze, oddíl B, vložce 4313 Bankovní spojení: KB, číslo účtu 35-864 761 0287/0100 Obecné kontakty: Zelená linka: + 420 800 311 010 Spojovatelka: + 420 234 092 000 Fax: + 420 234 092 005 E mail: recepce@citfin.cz Dealingové oddělení - uzavírání směnných obchodů, kotace aktuálních kurzů, konzultace předpokládaného vývoje na devizovém trhu Tel: + 420 234 092 020 E-mail: dealing@citfin.cz Oddělení vypořádání platebního styku - provádění devizových úhrad a devizových inkas Tel: + 420 234 092 322 E-mail: platby@citfin.cz Obchodní oddělení - informace o službách skupiny Citfin, uzavírání smluv a změny ve smlouvách Tel: + 420 234 092 011 E-mail: obchod@citfin.cz