Investiční oddělení Listopad 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ je bez stabilní vlády i půl roku po parlamentních volbách. Prezident dal v listopadu pravicové ODS druhou šanci sestavit vládu. Dá se očekávat, že komplikovaná vyjednávání o rozdělení moci budou i nadále pokračovat. Ratingová agentura Standard&Poor's potvrdila v listopadu hodnocení závazků Česka v cizí měně na "A-/A-2" a v domácí měně na "A/A-1". Agentura však současně varovala, že v příštím roce změní výhled ratingů na z "pozitivního" na "stabilní", pokud se Česko neodhodlá k zásadním reformám zejména v oblasti sociálního systému. Česká národní banka (ČNB) ponechala v listopadu úrokové sazby beze změny poté, co inflace klesla a silný kurs koruny jí částečně pomohl při tlumení inflačních tlaků. Spotřebitelské ceny v říjnu meziměsíčně klesly o 0,5 procenta vlivem zlevnění zemního plynu, pohonných hmot a potravin. Meziroční inflace zpomalila na 1,3 procenta ze zářijových 2,7 procenta. Inflace se tak poprvé v letošním roce výrazněji odchýlila od tříprocentního cíle ČNB. Ceny průmyslových výrobců v říjnu meziměsíčně stagnovaly v porovnání s poklesem o 0,2 procenta v září. V meziročním pohledu výrobní inflace zpomalila na 1,9 procenta ze zářijových 2,4 procenta. Průmyslová výroba v září zpomalila meziroční růst na 5,8 procenta ze srpnových vzestupně revidovaných 7,7 procenta. Dvouciferná růstová dynamika průmyslu z první poloviny roku je tak již za námi. Ke zpomalení muselo dojít díky vysokým statistickým základům pro meziroční srovnání. Těžištěm růstu průmyslu zůstávají výroba strojů, dopravních prostředků, elektrických a optických přístrojů. Podle posledních čísel z ČSÚ maloobchodní tržby v září meziročně stouply o 5,2 procenta po srpnovém růstu o 6,8 procenta. Přes mírné zpomalení se dá očekávat, že spotřeba domácností bude v letošním roce vedle hrubé tvorby fixního kapitálu klíčovým tahounem HDP. Běžný účet platební bilance skončil v září s vyšším než očekávaným schodkem 14 miliard korun. Běžný účet platební bilance stáhla do záporu bilance výnosů odrážející výplaty dividend, předpokládaná výše reinvestovaného zisku z přímých investic. Finanční účet skončil s přebytkem 19 miliard korun. Slovenská republika Slovenská ekonomika ve třetím kvartále přidala rekordních 9,8 procenta po růstu o 6,7 procenta ve druhém kvartále. Slovensko vykazuje jeden z nejrychlejších hospodářských růstů v rámci Evropské unie díky akcelerující spotřebě domácností a stoupajícímu objemu investic do automobilového průmyslu. Slovenský statistický úřad zároveň revidoval celoroční prognózu růstu hrubého domácího produktu na 7,7 procenta z dřívější 6,5 procenta. Národní banka Slovenska (NBS) za letošní rok zvedla klíčovou dvoutýdenní repo sazbu celkem o 175 bazických bodů, neboť inflační rizika plynoucí z vysokých cen energií a ekonomického růstu mohou ohrozit termín pro přijetí eura v roce 2009. NBS nyní čeká spletitý úkol při zvažování protichůdných signálů jako jsou rychlý ekonomický růst, posilující koruna a zpomalující inflace. Zpevnění slovenské koruny vůči euru omezilo růst spotřebitelských cen a umožnilo slovenské centrální bance (NBS) ponechat v listopadu sazby již druhý měsíc v řadě beze změny. Vysoký růst HDP ale ING Investment Management (C.R.) a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
může přinést další utahování měnové politiky. NBS za letošní rok zvedla klíčovou dvoutýdenní repo sazbu celkem o 175 bazických bodů, neboť inflační rizika plynoucí z vysokých cen energií a ekonomického růstu mohou ohrozit termín pro přijetí eura v roce 2009. Slovenské spotřebitelské ceny v říjnu meziměsíčně vzrostly o 0,2 procenta po zářijovém poklesu o 0,3 procenta. Meziroční inflace tak zpomalila na 3,7 procenta ze zářijových 4,6 procenta. Slovenské výrobní ceny v říjnu meziměsíčně stouply o 0,1 procenta po zářijovém poklesu o 0,7 procenta. V meziročním srovnání index cen výrobců vzrostl o 7,1 procenta, zatímco v září stoupl o 7,5 procenta. Slovenská průmyslová výroba v září meziročně stoupla méně než se čekalo - o 9,7 procenta po zvýšení o revidovaných 14,3 procenta v srpnu. Naopak maloobchodní tržby rostly v září rychleji než se čekalo a potvrdily sílu domácí poptávky. Maloobchodní tržby meziročně vzrostly o 10,6 procenta po srpnovém zvýšení o 8,0 procenta, Schodek slovenského zahraničního obchodu se v září rozšířil na 9 miliard korun ze srpnových 2 miliard. Vývozy meziročně vzrostly o 22 procenta, dovozy vyskočily o 28 procent. VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY V první polovině listopadu byl kurz české koruny vůči euru poměrně volatilní, nicméně v závěru měsíce koruna nastartovala k posilování (které poté pokračovalo i v prvních prosincových týdnech) Graf vývoje devizového kurzu v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Slovenská republika Slovenská koruna potvrdila i v listopadu výrazně posilující trend v závěru měsíce se dostala k hladině 35,50 SKK/EUR. Posilující trend je mnohem výraznější než v případě české koruny. Skutečnost, že Slovensko je jedinou zemí v regionu s cílem přijmout v dohledné době společnou evropskou měnu a současně silná makroekonomická data jsou hlavními důvody za tímto vývojem. Graf vývoje devizového kurzu v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Dvoutýdenní repo sazba centrální banky zůstala podle očekávání v listopadu nezměněna na úrovni 2,5%, tržní úrokové sazby však klesaly s tím, jak trh přestává vnímat bezprostřední riziko zvýšení sazeb ze strany centrální banky. Jednoroční sazba PRIBID se posunula níže o cca 10 bps (0,1%) z předcházející úrovně 3% na 2,9% (viz graf, znázorňující vývoj jednoroční sazby PRIBID horní křivka, a dvoutýdenní repo sazby dolní, od začátku roku). ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci mírně posílil (+0,15%). Jeho výkonnost od začátku roku je +1,06% a za 12 měsíců +1,21%.
Slovenská republika Opět podobně jako na českém trhu, i na Slovensku zůstala dvoutýdenní repo-sazba nezměněna, a to na úrovni 4,75%. Krátké tržní úrokové sazby se též posunuly směrem dolů, i když ne tak razantně jako v říjnu. Jednoroční sazba BRIBID je již pod úrovní dvoutýdenní repo-sazby, tj. výnosová křivka peněžního trhu (sazby do 1 roku) je inverzně skloněna. Graf znázorňuje vývoj jednoroční sazby BRIBID horní křivka, a dvoutýdenní repo sazby dolní křivka, od začátku roku. ING Slovenský fond peněžního trhu dosáhl v měsíční bilanci zhodnocení +0,33%. Výkonnost od začátku roku je +2,45% a za 12 měsíců +2,60%.
C) DLUHOPISOVÉ TRHY V listopadu jsme na českém dluhopisovém trhu zaznamenaly významnou událost aukci 30-ti letého státního dluhopisu 4,2%/2036. Tento dluhopis se tak stal nejdelším dluhopisem na českém trhu a razantně prodloužil výnosovou křivku domácích státních dluhopisů. O aukci byl vysoký zájem zejména ze strany domácích institucionálních investorů (pojišťovny, penzijní fondy). Na sekundárním trhu se poté tržní cena posunula o 2 procentní body nad cenu, za kterou bylo možné koupit v aukci. I tato skutečnost pomohla tomu, že tržní ceny ostatních dluhopisů se zvedly výnosová křivka se posunula v měsíční bilanci níže (viz graf). ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci razantně vzrostl (+1,09%). Výkonnost fondu od začátku roku je +1,38% a za 12 měsíců +1,88%. Slovenská republika Opět úspěšný měsíc pro slovenské dluhopisy posilující koruna snižuje externí inflační tlaky a výnosy do splatnosti dluhopisů klesají, tj. tržní ceny rostou (viz graf). ING Slovenský dluhopisový fond dosáhl měsíční výkonnosti +1,14%. Výkonnost od začátku roku dosahuje +0,14% a za posledních 12 měsíců +0,03%.
D) AKCIOVÉ TRHY Graf znázorňuje vývoj středoevropského indexu CECEEUR (index tvoří cca z 50% polské akcie, 30% české akcie a 20% maďarské akcie) od začátku roku listopad opět přispěl k pozitivnímu trendu nastartovanému v říjnu. Apetit na světových trzích se všeobecně zlepšil a vyšší chuť investorů podstoupit vyšší míru rizika se projevuje i razantními nárůsty kurzů středoevropských akcií. Středoevropský index CECEEUR od začátku roku (výkonnost v české koruně):
ING Český akciový fond, který investuje nejen do českých, ale také polských, maďarských a částečně i slovenských akcií, dosáhl v měsíční bilanci růstu o +1,83%, když profitoval z růstu všech středoevropských trhů. Od začátku roku je výkonnost fondu +9,51% a za posledních 12 měsíců +13,25%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index index index index index MSCI World index Měsíc +2,09% +6,65% +2,94% -2,92% -2,24% -1,96% Od 1.1.2006 +6,63% +36,32% +3,79% -3,75% +4,77% -0,27% I když světové akciové trhy se vyvíjely v listopadu příznivě, výsledná výkonnost v české koruně je záporná vzhledem k výraznému oslabení klíčových měn (EUR, USD, JPY) vůči české koruně. Z pohledu slovenského investora je tento vliv ještě výraznější v důsledku razantního posilování slovenské koruny. EKONOMICKÝ VÝHLED A KLÍČOVÉ STRATEGICKÉ POZICE Jak jsme uváděli již dříve, finanční trhy si nyní sázejí na pozitivní scénář vývoje světových ekonomik i v příštím roce, podle kterého ke zpomalení globálního ekonomického růstu v roce 2007 sice dojde, ale bez výraznějších ekonomických důsledků. Tento scénář by byl pro akciové trhy příznivý. I když rizika vyplývající zejména z amerického trhu s nemovitostmi nadále existují, v současné době jsou zatlačována do pozadí. Posilování středoevropských měn (zejména slovenské a české koruny) má příznivý vliv na domácí dluhopisové trhy, neboť externí inflační rizika klesají. Současně má pozitivní vliv i na další finanční aktiva v regionu, zejména akcie. Naopak vliv na celkovou výkonnost světových akcií (EU, USA, Japonsko) je z pohledu korunového investora negativní, neboť proti ziskům na podkladových akciích stojí ztráty na zahraničních měnách. Naše mírně nadvážená alokace v akciích oproti dluhopisům ve smíšených portfoliích zůstává nezměněna. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.