PŘEHLED INDEXŮ Index země závěr d/d (%) t/t (%) ytd (%) Dow Jones USA 10,463 0.5 0.1-0.8 S&P 500 USA 1,110 0.5 0.5-1.5 Nasdaq USA 2,242 0.3 0.4-2.1 Euro Stoxx 50 Eurozóna 2,780-0.1 1.2-6.3 DAX Německo 6,215-0.1 1.3 4.3 PX ČR 1,139-0.4-2.8 1.9 ATX Rakousko 2,487-0.6 0.5-0.3 BUX Maďarsko 23,046-1.1 0.8 7.6 WIG 20 Polsko 2,524-0.4 2.0 5.3 Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT 13. září 2010 mil CZK PX Index (-) 4 500 3 000 1 250 1 200 1 500 1 150 0 1 100 13/08 20/08 27/08 03/09 10/09 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH TEF O2 neutrální zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 430 Kč CME neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 24 USD ECM neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Banky Telefónica O2 ČR pořádala v pátek mimořádnou valnou hromadu, na které schválila změnu formy akcií z na doručitele na registrované. Tento krok je reakce na změnu legislativy, která omezuje účasti podniků s netransparentní vlastnickou strukturou na veřejných zakázkách. Z pohledu akcionářů nebude mít změna žádný dopad. Podle informace zveřejněné na stránkách CME, uvedl viceprezident Petr Dvořák, že CME ustupuje od svých akvizičních plánů, zaměří se na růst, zlepšení svého cash flow a plánuje snížit zadlužení. Podle Dvořáka bude firma případné akvizice velmi pečlivě zvažovat. Po nedávných akvizicích internetových providerů a televizních stanic v regionu CEE přichází období konsolidace. Tisková zpráva přichází pravděpodobně jako reakce na páteční snížení doporučení od agentury Moody s. Vítáme rozhodnutí společnosti zaměřit se na efektivitu, stabilizaci a vylepšení cash flow na úkor akvizičních plánů. Společnost ECM Real Estate Investment v pátek oznámila, že valná hromada držitelů dluhopisů byla přerušena a odročena na 7.10. 2010. Během valné hromady, kdy management společnosti předložil majitelům dluhopisů alternativní plány na restrukturalizaci firmy, došlo k dohodě, podle které management vypracuje finální plán restrukturalizace a předloží jej ke schválení za měsíc. Teprve po předložení finální verze dojde k hlasování, zda si držitelé dluhopisů přejí předčasné splacení dluhopisů či nikoli. Na tento krok mají majitelé dluhopisů nárok, jelikož společnost překročila stanovené kovenanty na míru zadluženosti (ta je 81 % oproti stanovenému maximu 65 %). Na rozdíl od květnové valné hromady, kdy investoři bez odkladu jednání nevyužili práva na předčasné splacení, současný odklad a požadavek na restrukturalizační plán naznačuje, že investoři nepovažují současný průběh restrukturalizace a výsledky firmy za dobrou záruku budoucího splacení dluhopisů. Basilejský výbor pro dohled nad finančními trhy se o víkendu dohodl na parametrech nové regulace bank (Basel III). Podle těchto pravidel se minimální požadavek na kapitál Tier 1 zvedne ze současných 4 % na 6 %. Dále byl stanoven kapitálový polštář ve výši 2,5 %, který když banka nebude splňovat, tak sice nebude nucena navyšovat kapitál, ale bude podléhat restrikcím v oblasti vyplácení dividend, zpětného odkupu akcií či bonusů manažerů. Jednotlivý národní regulátoři pak budou mít ještě možnost požadovat další kapitál v rozmezí 0 2,5 % v závislosti na podmínkách na trhu. Nová pravidla by měla být plně implementována do roku 2018. Tímto se výrazně zvyšují požadavky na bankovní sektor a lze očekávat, že mnoho bank bude nuceno v následujících letech navýšit
svůj kapitál. Z pohledu bank obchodovaných na pražské burze bude dopad změn na Komerční banku minimální. V případě Erste Bank pak bude záležet na ekonomickém vývoji v regionu. V případě pokračujícího oživení by banka byla schopna doplnit kapitál z dosahovaných zisků, na druhou stranu, pokud by došlo k dalšímu zpomalení ekonomického růstu, je možné, že Erste bude nucena k navýšení kapitálu přistoupit. PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil datum doporučení cílová cena (%) (%) min max CZK USD vydání AAA Auto 17.6-0.4-1.5 0.0 0.0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 421-2.5-2.8 416 430 44 2.3 Koupit 24 USD 30-VII-2010 ČEZ 821-1.0-1.3 813 828 429 22.1 Držet 950 Kč 13-VIII-2009 ECM 156-5.3 19.1 148 180 6 0.3 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 719-1.3-2.8 718 730 106 5.5 Koupit 32,1 EUR 9-III-2010 KB 3,950 1.2-1.5 3,880 3,940 210 10.8 Držet 4 075 Kč 11-VIII-2010 KITD 188 2.3 3.7 195 195 4 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 222-1.1 0.5 222 224 34 1.7 Koupit 361 Kč 27-IV-2010 Orco 186 2.0 10.4 171 188 7 0.4 Prodat Nehodnoceno 25-V-2010 Pegas 437-0.7 0.9 437 438 1 0.1 Revize Revize 18-III-2010 PM ČR 9,152 1.9 1.7 8,900 9,199 21 1.1 Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 388 0.8-9.8 380 388 194 10.0 Držet 430 Kč 16-VIII-2010 Unipetrol 225-0.4-0.9 225 226 38 1.9 Revize Revize 11-V-2010 VIG 936 1.0 0.5 939 939 1 0.1 Koupit 46,5 EUR 28-IV-2009 PX Index 1,139-0.4-2.8 - - 1,095 56 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY Forex závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK/EUR 24.69 0.2-0.1 6.5 CZK/USD 19.48 0.1-1.8-5.7 CZK/PLN 6.27 0.1 0.0 2.0 CZK/HUF* 8.70-0.1-0.2 10.3 USD/EUR 1.268 0.1 1.7 11.6 JPY/USD 84.2-0.4 0.2 9.0 *CZK/100 HUF USD 19.0 19.5 20.0 KORUNA EUR 24.5 25.0 25.5 Dluhopisy závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK - 10Y 3.27 3 bp. -6 bp. -75 bp. EUR - 10Y 2.40 6 bp. 5 bp. -99 bp. USD - 10Y 2.79 3 bp. 9 bp. -99 bp. PLN - 10Y 5.49-1 bp. -10 bp. -77 bp. HUF - 10Y 7.07-9 bp. -30 bp. -91 bp. Komodity závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) ropa - WTI 76.5 3.0 2.5-3.6 zlato 1,246 0.2 0.0 14.0 elektřina 49.8-1.2-3.5-3.4 uhlí 95.7 0.0-2.2 10.0 hliník 2,100-0.2-2.2-6.3 měď 7,486-0.9-2.1 2.1 pšenice 704.8-0.3-0.5 29.4 kukuřice 464.0 1.7 3.2 12.1 sója 1,024-1.4-0.6-1.2 20.5 26.0 27/08 29/08 31/08 02/09 04/09 06/09 08/09 10/09 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA USD EUR 3-IX-10 10-IX-10 0 5 roky 10 15 USD/bbl 85.0 Ropa & Zlato USD/oz. 1280 USD/t 8 000 Měď & Kukuřice US cent/bu 475 80.0 75.0 70.0 1240 1200 ropa - WTI zlato 65.0 1160 13/8/2010 20/8/2010 27/8/2010 3/9/2010 10/9/2010 7 750 450 7 500 425 7 250 400 7 000 měď kukuřice 6 750 375 13/8/2010 20/8/2010 27/8/2010 3/9/2010 10/9/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 13/9/10 9:00 Slovensko CPI 08/10 - - 0.1% m/m 13/9/10 9:00 Slovensko CPI 08/10 - - 1.1% r/r 10:00 ČR 07/10 - -14.0 mld. -15.0 mld. 13/9/10 Běžný účet CZK CZK 14/9/10 10:30 Británie CPI (m/m) 08/10 - - - 14/9/10 10:30 Británie CPI (r/r) 08/10 - - - 14/9/10 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 09/10 - - 14 14/9/10 14:00 Polsko CPI 08/10 - -0.4% m/m -0.2% m/m 14/9/10 14:00 Polsko CPI 08/10-2.1% r/r 2.0% r/r 14/9/10 14:30 USA Maloobchodní tržby 08/10-0.4% m/m 0.4% m/m 14/9/10 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 08/10-0.4% m/m 0.2% m/m 14/9/10 - ČR NWR: Last cum-dividend trading day 1H10 EUR 0.21 - - 14/9/10 - - Best Buy - - USD 0.45 USD 3.08
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.