Fortuna Entertainment Group Výsledky bez překvapení 2.3.2011 mil. EUR 2010 2009 r/r e AFT Celkové přijaté sázky 384,2 337,9 13,7% 384,0 Vyplacené výhry -291,4-253,2 15,1% -291,0 Hrubé výhry ze sázek 92,8 84,7 9,6% 93,0 Výnosy 81,2 74,6 8,8% 80,0 EBITDA 25,1 23,5 6,6% 24,8 Finanční náklady 2,3-2,1 12,8% -2,2 Zisk před zdaněním 20,1 19,4 4,1% 20,2 Čistý zisk z pokr. operací 17,4 16,9 2,6 % 17,1 Zdroj: Atlantik FT, Fortuna Shrnutí Fortuna Entertainment Group zveřejnila své výsledky hospodaření za celý rok 2010. Čistý zisk z pokračujících operací dosáhl 17,4 mil. EUR (odhad AFT: 17,1 mil. EUR). Čísla jsou na všech úrovních v souladu s naší projekcí. Ohledně dividendy management pouze mírně upravil očekávaný výplatní poměr na 80-100 % ze zisku roku 2010, konkrétní výše bude oznámena až na valné hromadě v květnu. Celkově vnímáme výsledky neutrálně, jelikož oznámená čísla byla na všech úrovních v souladu s našimi odhady. Potvrzujeme tak naši cílovou cenu na akcie Fortuny na úrovni 127 Kč za akcii a dlouhodobé doporučení na stupni Koupit. Vzhledem k zajímavému dividendovému výnosu a stabilitě hospodaření nadále vnímáme akcie Fortuny jako zajímavou investiční příležitost pro dlouhodobější investory. Mírným zklamáním je pro nás pouze fakt, že management v rámci prezentace výsledků neoznámil návrh dividendy, ani konkrétnější výhled hospodaření pro tento rok. Analýza výsledků Celkový objem přijatých sázek vzrostl o téměř 14 % na 384 mil. EUR, na čemž se podílel především nárůst on-line sázení. Z regionálního pohledu byl nejvýraznější růst celkového objemu vsazených prostředků v České republice (+22 %), což se však příliš nepromítlo do výsledku na úrovni hrubých výher (přijaté sázky mínus vyplacené výhry), kde byl meziroční nárůst jen 5 %. Důvodem je rostoucí podíl sázek s nižšími maržemi, mezi které patří on-line sázky a především pak sázky v průběhu zápasu (live sázky). Opačný vývoj pak společnost zaznamenala na Slovensku, kde hrubé výhry (+13 % r/r) rostly rychleji než objem přijatých sázek (+9 %). Vývoj v Polsku (-4 % r/r) byl negativně ovlivněn zvýšením zdanění (z 10 na 12 % z vsazené částky). Celkově hrubé výhry dosáhly 92,8 mil. EUR (+9,6 % r/r). Růst byl tažen především on-line sázením (+36 % na 19 mil. EUR), nicméně i off-line kanál (kamenné pobočky) zaznamenal nárůst (+3 % na 54,5 mil. EUR). V absolutních číslech generují kamenné obchody stále přibližně 74 % všech hrubých výher. Celkové náklady rostly ruku v ruce s příjmovou stranou. Personální náklady zaznamenaly nárůst o 9 % r/r na 25,6 mil. EUR, a to i přes pokles počtu zaměstnanců (-2 % na 2 644). Důvodem je nabírání bookmakerů (především na live sázku) a rozšíření manažerského týmu v souvislosti s novými projekty. Oproti tomu k propouštění docházelo především v souvislosti se zavíráním poboček, kde personální náklady na zaměstnance jsou nižší. Nárůst ostatních provozních nákladů (+15 % r/r) mimo jiné zahrnoval náklady spojené s IPO, zvýšené reklamní náklady na mistrovství světa v kopané a spuštění operací na Maltě (FortunaWin). Jako výsledek popsaných příjmů a nákladů dosáhl provozní zisk (EBIT) 22,4 mil. EUR (+4,9 %). Díky vyšším finančním nákladům a mírnému růstu efektivní daně pak čistý zisk z pokračujících operací (bez Chorvatska) vzrostl jen o 2,6 % na 17,4 mil. EUR. KOUPIT Cílová cena: Aktuální tržní cena: 127 Kč 102 Kč Základní informace Fortuna patří k největším sázkovým kancelářím v regionu střední Evropy, kde provozuje více jak 1 300 prodejních míst v České republice, Slovensku a Polsku. Kromě samotného kurzového sázení na pobočkách poskytuje dále on-line sázení, různé virtuální a numerické hry a připravuje také spuštění loterie v České republice. Klíčové faktory 1. března výsledky hospodaření za rok 2010 Základní údaje Bloomberg code: Reuters code: Roční min: Roční max: Tžní kapitalizace: Prům. denní objem: Počet akcií: FORTUNA CP FORE.PR- 84 Kč 111 Kč 5,3 mld. Kč 11,2 mil. Kč 52 mil. ks Free float: 32,7 % Klíčový akcionář Penta 67,3% PX Index 1 300 1 250 1 200 1 150 1 100 1 050 1 000 X-10 XI-10 XII-10 I-11 II-11 PX Index Výkonnost (% změna) 1M 3M 6M 1Y Fortuna -1.0 6.6 - - Index PX -2.1 8.8 - - Milan Lávička +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Fortuna Fortuna 120 100 80 60 40 20 0
Dividenda Trochu zklamáním pro nás bylo, že management neoznámil výši dividendy, kterou navrhne vyplatit ze zisku roku 2010. Nicméně alespoň došlo k zúžení očekávaného výplatního poměru na 80 100 % z čistého zisku (z 70-100 %), což indikuje dividendu ve výši 0,27 0,34 euro (6,5 8,1 Kč na akcii) a dividendový výnos 6,3 7,9 %. Náš odhad je 0,3 euro na akcii. Konkrétní výše dividendy bude oznámena až na valné hromadě, která se bude konat koncem května, výplata se pak očekává v červnu či červenci. Rozvojové projekty V současné době nadále pokračují přípravy na spuštění loterie v České republice. V souvislosti s tímto projektem již probíhá nábor zaměstnanců. Nyní má tým připravující tento projekt přibližně 15 lidí, přičemž cílový stav, kterého by mělo být dosaženo do konce tohoto roku je přibližně 50 zaměstnanců. V první fázi by měl být do konci pololetí zahájen pilotní projekt prodeje stíracích losů, ve čtvrtém kvartále pak měly být spuštěny další hry včetně samotné číselné loterie. Společnost očekává, že by se loterie mohla dostat do černých čísel v průběhu dvou let. Pokračující jednání majoritního akcionáře (Penta) s dominantním provozovatelem loterií v ČR, společností Sazka, údajně nemá na přípravy projektu významnější dopad. Dalším projektem skýtající zajímavý potenciál je spuštění internetového sázení v Polsku. Podle posledních informací by mohlo dojít ke změně legislativy, která on-line sázení umožní, již v polovině tohoto roku a Fortuna je připravena následně ve velmi krátké době tuto možnost klientům nabídnout. Konkrétní dopad na hospodaření a budoucí růstový potenciál bude záviset především na konkrétní podobě zákona a především výši zdanění. Management dále sdělil, že s největší pravděpodobností nevyužijí opci na koupi chorvatských aktivit, kterou v průběhu loňského společnost prodala svému majoritnímu akcionáři. Důvodem je nízká ziskovost související s poměrně malým podílem na chorvatském trhu (okolo 5 %). Zhodnocení a doporučení Celkově vnímáme výsledky neutrálně, jelikož oznámená čísla byla na všech úrovních v souladu s našimi odhady. Potvrzujeme tak naši cílovou cenu na akcie Fortuny na úrovni 127 Kč za akcii a dlouhodobé doporučení na stupni Koupit. Vzhledem k zajímavému dividendovému výnosu a stabilitě hospodaření nadále vnímáme akcie Fortuny jako zajímavou investiční příležitost pro dlouhodobější investory. Mírným zklamáním je pro nás pouze fakt, že management v rámci prezentace výsledků neoznámil návrh dividendy, ani konkrétnější výhled hospodaření pro tento rok. Jen připomínáme, že naše ocenění nezahrnuje projekt loterie v ČR. Důvodem je, dle našeho názoru, velká míra nejistoty o konečné podobě projektu, a to i v souvislosti s pokračujícím jednáním Penty o vstupu do společnosti Sazka.
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T ATLANTIK Obchodování Michal Semotán Obchodování a prodej Michal Znojil Obchodování a prodej Michal Štubňa Obchodování Slovensko Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 130 semotan@jtbank.cz +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz +421 259 418 173 stubna@jtbank.cz +420 221 710 238 brychta@jtbank.cz +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Obchodování s cennými papíry Kontt David Nový +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Barbora Stieberová +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz Marek Kijevský +420 225 010 269 Obchodování zahraničí marek.kijevsky@atlantik.cz Miroslav Nejezchleba +420 225 010 233 Obchodování zahraničí (USA) miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs podílové fondy Andrea Skupová klientské služby +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz +420 225 010 299 marek.janecka@atlantik.cz +420 225 010 223 miroslav.padera @atlantik.cz Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, media Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz +420 225 010 257 bohumil.trampota@atlantik.cz +420 225 010 258 pavel.ryska@atlantik.cz +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 ATLANTIK finanční trhy, a.s. Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.sk
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.