- 1 - Makrodata v ČR zveřejněná v červenci:

- 1-1 Makrodata v ČR zveřejněná v červenci: Průmyslová produkce za květen vzrostla o 15,2 % y/y, o 2,7 % m/m Maloobchodní tržby v květnu rostly o 3,2 % y/y, trh očekával růst o 3,4 % Nezaměstnanost za měsíc červen klesla na 8,1 % z květnových 8,2 % Inflace za červen vzrostla o 1,8 % y/y Obchodní bilance za květen skončila 14,4 mld. přebytkem. Vývoz se meziročně zvýšil o 18,2 %, dovoz o 17,5 % ČNB bankovní rada během července nezasedala Obchodování koruny vůči euru se během července neslo ve velmi klidném duchu. Žádného překvapení jsme se nedočkali. Koruna se držela pásma 24,20-24,55 CZK/EUR. Z počátečních silnějších hodnot okolo 24,20 CZK/EUR koruna postupně slábla a až na závěr měsíce své ztráty nepatrně zkorigovala a dostala se opět na hodnoty pod 24,30 CZK/EUR. Domácí makrodata nepřekvapila a s kurzem nepohnula. ČNB v červenci o nastavení sazeb nejednala. Hned z kraje měsíce byla schválena úsporná opatření týkající se řeckého dluhu, což napomohlo euru, které spolu s českou korunou posílilo. Dne 7.7.2011 ECB zvýšila opět sazby, které jsou nyní na 1,50 %. Pozitivní nálada na trzích nevydržela příliš dlouho a brzy se vrátila nervozita a zvýšená averze k riziku. Z tohoto dění nejvíce těžil švýcarský frank, který posílil vůči euru na sedmiletá maxima. Koncem měsíce probíhal summit EU, kde byla schválena další pomoc Řecku, což přineslo na trhy dobrou náladu. Proti tomu však hovořil fakt, že Řecku byl snížen rating na druhý nejnižší, na známku Ca. Nyní má Řecko nejnižší rating ze všech států, které Moody s sleduje. Vůči americkému dolaru byla koruna o poznání živější. Začátkem července jsme ji mohli nalézt pod 17ti korunovou hranicí, konkrétně na 16,70 CZK/USD. Postupně slábla a dostala se až k 17,45 CZK/USD. Ke konci měsíce své ztráty smazala a vrátila se na 16,70 CZK/USD. V polovině měsíce trhy obrátily pozornost do USA, kde se americký prezident nedohodl na dalším navýšení limitu. Jednání by měla skončit 2.8.2011. Vývoj na eurodolaru také nepřinesl žádné zvraty a velké překvapení. Díky vývoji ve světě měl dolar zpočátku tendenci posilovat, kdy se z kurzu 1,4400 USD/EUR dostal na 1,3900 USD/EUR. Dolar, jakožto bezpečný přístav, těžil z problémů v eurozóně. Poté se pozornost obrátila na druhou stranu Atlantiku, kde po několika pokusech nedošlo ke shodě ohledně navýšení dluhového limitu, čímž dolar začal ztrácet a vyšplhal se opět na hodnoty kolem 1,4500 USD/EUR.

- 2-2 Zvýšení sazeb zatím zřejmě nepřijde Ve čtvrtek nás čeká první zasedání ČNB v druhém pololetí roku 2012. Podle dřívějšího konsensu na trhu mělo právě ve druhém pololetí roku 2012 dojít ke zvýšení základní úrokové sazby. Základní úroková sazba je na současném rekordním minimu 0,75 % již od 7.5.2010, kdy bankovní rada rozhodla o jejím snížení z 1,0 %. Na zasedání tento čtvrtek ke změně sazeb s velkou pravděpodobností nedojde. Inflace v červnu překvapivě poklesla na 1,8 % a důvod ke zvýšení sazeb nezavdává. Ceny stále rostou jen mírně a pokud rostou, tak nikoliv z důvodu domácí poptávky, ale z důvodu růstu cen komodit na světových trzích. Nebýt současné dluhové krize v eurozóně, pravděpodobnost zvýšení sazeb by na srpnovém zasedání byla vyšší. Pokud by se dluhová krize dále vyhrocovala a vyústila ve výrazné zpomalení evropských ekonomik, bylo by lepší do této situace vstoupit spíše s nižšími než s vyššími sazbami. Obavy o další vývoj ale přinášejí i zprávy z USA, kde čísla HDP přinesla zklamání, stejně tak jako poslední čísla týkající se průmyslové výroby. ČR tak pravděpodobně i po čtvrtečním zasedání nadále zůstane zemí nejen s velmi nízkou inflací, ale i s velmi nízkými sazbami vzhledem k okolním zemím. Pokud se situace ve světové ekonomice dramaticky nezmění k horšímu, přistoupí pravděpodobně ČNB ke zvýšení sazeb na listopadovém či prosincovém zasedání. Tabulka vybraných zemí s údaji o červnové inflaci a nastavení úrokových sazeb. Inflace v % Základní úroková sazba v % ČR 1,8 0,75 Maďarsko 3,5 6,00 Polsko 4,2 4,50 Slovensko 3,9 1,50 Eurozóna 2,7 1,50 Švýcarsko 0,6 0,25 Velká Británie 4,2 0,50 USA 3,6 0,25 Japonsko 0,2 0,00

- 3-3 HDP V červenci jsme se žádných nových čísel ohledně domácího HDP nedočkali. Poslední čísla mluvila o prvním kvartále a růstu ekonomiky o 2,8 %. Jak dopadl kvartál druhý si musíme počkat až na 16.8. Ministerstvo financí zlepšilo odhad růstu naší ekonomiky. Podle něj by měl produkt stoupat letos i příští rok o 2,5 %. Původní odhady byly na 1,9 % a pro rok 2012 na 2,3 %. Tento růst by měl být tažen zahraničním obchodem, jak tomu bylo i doposud. Růst eurozóny by měl v letošním roce dosáhnout 2,0 %, příští rok by měla ekonomika zpomalit na 1,6 %. Dobrou zprávou pro naší ekonomiku jsou výsledky ekonomiky Německa. Ta by letos měla růst až o 3,4 % a ostatní makrodata, jako je nezaměstnanost a vývoz, dopadají nad očekávání. V dalších kvartálech se dá očekávat pomalý růst a zrychlování růstu domácí ekonomiky. Pozitivní je vývoj domácí nezaměstnanosti, která stále klesá. Na druhou stranu tu stále působí velmi nízká spotřebitelská poptávka. HDP v ČR 6,00 5,00 4,00 meziroční změny v % 3,00 2,00 1,00 0,00-1,00-2,00-3,00-4,00-5,00-6,00 4.čtvrtletí 08 1.čtvrtletí 09 2.čtvrtletí 09 3.čtvrtletí 09 4.čtvrtletí 09 1.čtvrtletí 10 2.čtvrtletí 10 3.čtvrletí 10 4. čtvrtletí Průmyslová produkce Průmyslová produkce vzrostla za květen o 15,2 % y/y, přičemž trhy očekávaly růst o pouhých 8 %. Výsledek přinesl velké překvapení. Svojí zásluhu na výsledku má však fakt, že květen měl o jeden pracovní den více než duben. Po přepočtení byl výsledek také uspokojivý (+12,6 %).

K meziročnímu růstu průmyslové produkce nejvíce přispěla výroba motorových vozidel (růst o 29,9 %), výroba strojů (22,7 %) a výroba elektrických zařízení (růst o 25,7 %). Naopak největší pokles proběhl v odvětví výroby počítačů (pokles o 9,5 %), výroby potravinářských výrobků (pokles o 2,8 %) a výroby nábytku (pokles o 4,8 %). - 4-4 Tržby z průmyslové činnosti vzrostly o 13,9 % meziročně. Hodnota nových zakázek vzrostla o 5,2 %. Nové zakázky ze zahraničí vzrostly o 10,8 %, tuzemské pouze o 3,9 %. Zahraniční zakázky rostou zejména díky Německu, kde tamní průmysl roste vysokým tempem. Riziko však vidíme v domácích zakázkách. 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00-5,00 Průmyslová produkce ČR meziroční změny v % Po dubnových číslech (+ 4,7 % y/y) byl květnový výsledek pro trhy uklidněním. Také díky růstu produkce roste zaměstnanost v tomto oboru. -10,00 březen 10 duben 10 květen 10 červen 10 červenec 10 srpen 10 září 10 říjen 10 listopad 10 prosinec 10 leden 11 únor 11 březen 11 duben 11 květen 11 I přes dvouciferný růst průmyslu neočekáváme, že bychom se na těchto úrovních měli udržet po zbytek roku. Vývoj průmyslové produkce únor 10 březen 10 duben 10 květen 10 červen 10 červenec 10 srpen 10 září 10 7% 10,20% 10,90% 16,90% 9,70% 5,30% 12,90% 12,20% říjen 10 listopad 10 prosinec 10 leden 11 únor 11 březen 11 duben 11 květen 11 6,90% 15,90% 12,70% 16,90% 13,00% 9,5 % 4,7 % 15,2 % Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby rostly za měsíc květen o 3,2 % meziročně, kdy trh očekával velmi podobná čísla (růst o 3,4 %). Růst tržeb byl ovlivněn zejména motoristickým segmentem a nepotravinářským zbožím. V dubnu tržby rostly o 2,7 % y/y.

K meziročnímu růstu nejvíce přispěl prodej a opravy motorových vozidel (6,6 %) a prodej nepotravinářského zboží. Opačně zapůsobil prodej potravin a prodej pohonných hmot. Růst motoristického segmentu probíhá již 13 měsíců. Již několikátý měsíc roste také prodej přes internet (o 21 %), tržby za prodej textilu a obuvi (o 9,8 %), prodej počítačů (o 9,3 %), farmaceutického a drogistického zboží (o 5,1 %). Méně se naopak prodávaly potraviny. Výsledek maloobchodu nebyl nijak oslnivý. Lidé jsou v nákupech stále opatrní. Automobilový průmysl stále vede, avšak prodej potravin a pohonných hmot je spíše brzdou. Důvodem je jejich stálé zdražování a stále vysoká nezaměstnanost. Kladný výsledek je také z části ovlivněn nízkou srovnávací základnou z minulého roku. Následující měsíce očekáváme mírný nárůst tržeb. Již v tuto chvíli probíhá sezónní výprodej letního zboží a mnoho lidí nebude váhat využít vysokých slev. Maloobchodní tržby ČR meziroční změny v % 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00-2,00-4,00-6,00-8,00-10,00-5 - březen 10 duben 10 květen 10 červen 10 červenec 10 srpen 10 září 10 říjen 10 listopad 10 prosinec 10 leden 11 únor 11 březen 11 duben 11 květen 11 5 Nezaměstnanost V červnu se nezaměstnanost snížila z 8,2 % na 8,1 %. Lidí bez práce je nyní 478 775. Výsledek se dá považovat za dobrý, nezaměstnaných stále ubývá, avšak ještě před krizí jsme se pohybovali okolo 5ti procentní hranice. Výkyvy v nezaměstnanosti nejsou již takové jako v předchozích měsících. Důvodem je především najímaní lidí na sezónní práce, které v těchto měsících již postupně ustává a s přibližováním zimy klesá. Na druhou stranu roste počet pracovních míst v průmyslu díky dobře se vyvíjející průmyslové produkci. V dalších měsících očekáváme ještě stoupající tendenci počtu nezaměstnaných. Příští měsíce bychom se ještě mohli podívat pod 8 % hladinu, poté se však nad ní opět vrátíme.

Podle posledních dostupných údajů byla míra nezaměstnanosti zpracovávaná EUROSTATEM pro mezinárodní srovnání v květnu v ČR 6,3 %, v EU27 9,2 %. Nižší než v ČR byla v Rakousku (4,1 %), Lucembursku (4,2 %), Nizozemsku (4,3 %), Německu (5,9 %) a na Maltě (6,0 %). Vyšší než průměr EU27 byla v Maďarsku a Finsku (9,8 %), Bulharsku (11,1 %), Portugalsku (12,1 %), na Slovensku (13,1 %), v Irsku (14,0 %) a Španělsku (20,9 %). Za Estonsko, Řecko, Lotyšsko, Litvu, Rumunsko a Velkou Británii údaje nejsou zatím k dispozici (poslední údaje za březen 2011 byly vyšší než míra nezaměstnanosti v ČR). - 6-6 10,00 Míra nezaměstnanosti v ČR [%] 9,00 8,00 7,00 Inflace Růst spotřebitelských cen za měsíc červen zpomalil na 1,8 % oproti květnovým 2 %. Meziměsíčně inflace tedy poklesla o 0,2 %. Meziměsíční pokles byl způsoben zlevněním zeleniny (o 14,9 %). Překvapivě klesaly i ceny brambor, které v předchozích měsících spíše rostly a nyní spadly o 13,5 %. Ceny ovoce klesly o 4,9 %, ceny oděvů o 1,4 % a obuvi o 1,6 %. Ceny lihovin klesly o 1,4 %, víno o 1,2 % a pivo o 2 %. Ceny pohonných hmot po 3 měsících také klesly, a to o 0,8 %. Zvýšení cen proběhlo u Míra inflace v ČR zemního plynu (o 7,7 %) a u nájemného (0,1 meziroční změny v % 2,50 %). V oddíle rekreace a kultura vzrostly ceny sezónních dovolených (o 2,8 %). Mezi 2,00 potravinami vzrostla nejvíce cena chleba, cukru, kávy a minerálních vod. 1,50 Zpomalení meziročního růstu cen proběhlo v oddíle potravin a nealkoholických nápojů. 1,00 0,50 květen 10 červen 10 červenec 10 srpen 10 září 10 říjen 10 listopad 10 prosinec 10 leden 11 únor 11 březen 11 duben 11 květen 11 červen 11 červen 10 červenec 10 srpen 10 září 10 říjen 10 listopad 10 prosinec 10 leden 11 únor 11 březen 11 duben 11 květen 11 červen 11

Ceny zeleniny během června klesly o 12,3 %. Ceny brambor byly nižší o 15,6 % oproti minulému roku, přičemž v květnu byly o 53,9 % vyšší než minulý rok. Největší vliv na růst cen měly ceny potravin a nealkoholických nápojů. Ceny pečiva vzrostly o 34,6 %, chleba o 20,7 %, mouky o 38,7 %, mléka o 16,1 % a másla o 19,2 %. Nezanedbatelný růst se projevil u cen zemního plynu, cen elektřiny, vodného a tepla. Naopak nižší ceny než minulý rok byly u obuvi a oděvů, audiovizuálních a fotografických zařízení a mobilních telefonů. - 7-7 Inflace se drží pod inflačním cílem. Česká republika se řadí mezi státy s nízkou inflací. Důvodem je stále vysoká nezaměstnanost a velmi pozvolný růst domácí poptávky. Silná koruna růstu spotřebitelských cen také zrovna nepomáhá a působí spíš opačně. ČNB Zasedání bankovní rady ČNB jsme se v červenci nedočkali. Poslední zasedání proběhlo koncem června, přičemž záznam z jednání byl zveřejněn začátkem tohoto měsíce. Další jednání o nastavení úrokové sazby bude až 4.8. Na posledním jednání pro růst úrokových sazeb opět hlasovala Eva Zamrazilová a Kamil Janáček. Pět členů rady hlasovalo pro ponechání sazeb. Byli však přehlasováni a 1,1 [%] Základní úroková sazba v ČR sazby zůstaly nezměněny na historických 1 minimech 0,75 %. Hlavním důvodem tohoto ponechání je stále nízký růst cen. Změny sazeb očekáváme až na konec roku. 0,9 0,8 0,7 Nízká inflace, pomalu rostoucí domácí poptávka a pokles nezaměstnanosti brzdí postupnému utahování domácí ekonomiky. V eurozóně jsme se již několikrát dočkali navýšení sazeb, tím pádem se postupně navyšuje úrokový diferenciál těchto dvou měn. 0,6 0,5 duben 10 květen 10 červen 10 červenec 10 srpen 10 září 10 říjen 10 listopad 10 prosinec 10 leden 11 únor 11 březen 11 duben 11 květen 11 červen 11 červenec 11

- 8-8 CZK/EUR červenec 2011 Česká koruna se během července obchodovala v poklidném tempu, žádných velkých výkyvů jsme se nedočkali. Koruna se držela pásma 24,20 CZK/EUR a 24,55 CZK/EUR. Z počátečních silnějších hodnot okolo 24,20 CZK/EUR koruna postupně slábla a až na závěr měsíce své ztráty nepatrně zkorigovala a dostala se opět na hodnoty pod 24,30 CZK/EUR. Domácí data nepřekvapila a s kurzem nepohnula. ČNB v červenci o nastavení sazeb nejednala. Důvody pro silnou korunu byly způsobeny především záležitostmi okolo Řecka. Dočkali jsme se několika jednání ohledně pomoci, na kterých byl schválen další plán řešení a tím pádem na trzích klesla averze vůči riziku. Dne 7.7.2011 ECB zvýšila opět sazby a nyní jsou na 1,50 %. Pozitivní nálada na trzích nevydržela příliš dlouho a brzy se vrátila nervozita a zvýšená averze k riziku. Z tohoto dění nejvíce těžil švýcarský frank, který posílil vůči euru na sedmiletá maxima. Koncem měsíce probíhal summit EU, kde byla schválena další pomoc Řecku, což opět přineslo na trhy dobrou náladu a euro spolu se středoevropským regionem posílilo. Proti tomu však hovořil fakt, že Řecku byl snížen rating na druhý nejnižší na známku Ca. Nyní má Řecko nejnižší rating ze všech států, které Moody s sleduje. Vývoj za posledních 12 měsíců CZK/EUR 25,00 23,50 25.VI.10 25.VII.10 24.VIII.10 23.IX.10 23.X.10 22.XI.10 22.XII.10 21.I.11 20.II.11 22.III.11 21.IV.11 21.V.11 20.VI.11 20.VII.11

- 9-9 Vývoj za měsíc červenec CZK/EUR 24,6 24,5 24,4 24,3 24,2 24,1 23.VI.11 25.VI.11 27.VI.11 29.VI.11 1.VII.11 3.VII.11 5.VII.11 7.VII.11 9.VII.11 11.VII.11 13.VII.11 15.VII.11 17.VII.11 19.VII.11 21.VII.11 23.VII.11 25.VII.11 CZK/EUR - výhled na nejbližší měsíce Koruna za poslední červencový týden posílila pod hranici 24,30 CZK/EUR. Větší volatility jsme se nedočkali. Trhy přeci jen vstřebávají výsledky summitu EU, kde se evropští představitelé dohodli na konkrétnějších krocích v pomoci Řecku. Pokud by měla CZK dále slábnout, mohlo by to znamenat podporu koruně ze strany ČNB. CZK/EUR - výhled na druhou polovinu roku 2011 Náš dlouhodobější výhled zůstává stejný. Očekáváme, že se koruna vrátí k silnějším úrovním a na konci roku se bude obchodovat okolo 24,00 CZK/EUR nebo mírně pod touto hranicí. CZK/USD červenec 2011 Červencový vývoj na dolar-koruně byl o poznání živější jak na euru-koruně. Začátkem měsíce jsme se pohybovali pod 17ti korunovou hranicí, konkrétně na 16,70 CZK/USD. Koruna postupně slábla a dostala se až k 17,45

- 10-10 CZK/USD. Ke konci měsíce své ztráty umazala a vrátila se na 16,70 CZK/USD. Koruna opět sledovala vývoj a dění ve světě. Zprávy ohledně Řeckého dluhu jednak koruně napomáhaly (pokud jednání skončila shodou a schválením pomoci), jednak koruně škodily a srážely na slabší hodnoty (snížení ratingu na Ca). V polovině měsíce trhy obrátily pozornost do USA, kde se americký prezident nedohodl na dalším navýšení úvěrového limitu. Dolar začal slábnout a koruna posílila na již zmíněné hodnoty okolo 16,70 CZK/USD. Vývoj za posledních 12 měsíců 22,00 CZK/USD 20,00 18,00 16,00 25.VI.10 25.VII.10 24.VIII.10 23.IX.10 23.X.10 22.XI.10 22.XII.10 21.I.11 20.II.11 22.III.11 21.IV.11 21.V.11 20.VI.11 20.VII.11 Vývoj za měsíc červenec CZK/USD 17,4 17,2 17 16,8 16,6 16,4 16,2 16 23.VI.11 25.VI.11 27.VI.11 29.VI.11 1.VII.11 3.VII.11 5.VII.11 7.VII.11 9.VII.11 11.VII.11 13.VII.11 15.VII.11 17.VII.11 19.VII.11 21.VII.11 23.VII.11 25.VII.11

- 11-11 USD/EUR červenec 2011 Vývoj na eurodolaru také nepřinesl žádné zvraty a velké překvapení. Díky vývoji ve světě měl dolar zpočátku tendenci posilovat, kdy se z kurzu 1,4400 USD/EUR dostal na 1,3900 USD/EUR. Dolar, jakožto bezpečný přístav, těžil z problémů v eurozóně. Poté se pozornost obrátila na druhou stranu Atlantiku, kde po několika pokusech nedošlo ke shodě ohledně navýšení dluhového limitu, čímž dolar začal ztrácet a vyšplhal se opět na hodnoty kolem 1,4400 USD/EUR. CZK/USD - výhled na nejbližší měsíce Koruna koncem měsíce výrazně posílila a dostala se k hodnotám 16,70 CZK/USD. Očekávané další utažení měnové politiky ze strany ECB, které naznačil před pár týdny J. C. Trichet, euru zatím nijak nepomáhá. Tento týden očekáváme, že trhy bude i nadále hýbat situace kolem Řecka a samozřejmě také situace kolem zadlužení USA. Očekáváme pohyb v širším pásmu kolem 1,44 USD/EUR. CZK/USD - výhled na druhou polovinu roku 2011 Na konci roku nadále očekáváme, že dolar bude ještě o něco silnější a bude se pohybovat kolem úrovně 1,4000 USD/EUR a kolem úrovně 17,00 CZK/USD. Všechny názory, prognózy a informace, včetně investičních doporučení a obchodních idejí, a jakékoliv ostatní údaje obsažené v tomto sdělení jsou pouze informativní, nezávazné a představují názor analytiků skupiny Citfin. Toto sdělení nepředstavuje nabídku nákupu nebo prodeje jakéhokoli finančního aktiva nebo jiného finančního instrumentu. Skupina Citfin doporučuje před učiněním jakéhokoli investičního rozhodnutí získání podrobných informací o zamýšlené investici nebo obchodu. Analytici Citfin vypracovali toto sdělení s nejvyšší odbornou péčí a v dobré víře, avšak neručí za správnost jeho obsahu ani za jeho úplnost nebo přesnost. Skupina Citfin a její zaměstnanci mohou být v mezích dovolených právními předpisy angažováni v kterémkoliv obchodu či investici zmíněné v tomto sdělení, jakož i v jakémkoliv obchodu či investici s aktivy zmíněnými v tomto sdělení nebo s aktivy s nimi souvisejícími. Citfin nenese žádnou odpovědnost za jakékoliv škody nebo ušlý zisk způsobené jakýmkoliv třetím osobám použitím informací a údajů obsažených v tomto sdělení. Investiční doporučení vytvářená týmem Treasury a jeho pracovníky, jakož i modelová portfolia, obchodní ideje, názory a prognózy jsou pouze obecné a určené pro veřejnost a nikoli individualizované ani určené pro konkrétní osoby v konkrétní finanční situaci a nejsou tedy službou investičního poradenství ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů.

- 12-12 Citfin Radlická 751/113e 158 00 Praha 5 - Jinonice IČ: 25079069 DIČ: CZ25079069 Společnost je zapsána v OR u Městského soudu v Praze, oddíl B, vložce 4313 Bankovní spojení: Citfin, číslo účtu 1002091/2060 Obecné kontakty: Zelená linka: + 420 800 311 010 Spojovatelka: + 420 234 092 000 Fax: + 420 234 092 005 E mail: recepce@citfin.cz Dealingové oddělení - uzavírání směnných obchodů, kotace aktuálních kurzů, konzultace předpokládaného vývoje na devizovém trhu Tel: + 420 234 092 020 E-mail: dealing@citfin.cz Oddělení vypořádání platebního styku - provádění devizových úhrad a devizových inkas Tel: + 420 234 092 322 E-mail: platby@citfin.cz Obchodní oddělení - informace o službách skupiny Citfin, uzavírání smluv a změny ve smlouvách Tel: + 420 234 092 011 E-mail: obchod@citfin.cz