AC Innovation s.r.o. Projekt: Praktický průvodce ekonomikou aneb My se trhu nebojíme! Registrační číslo: CZ.1.07/1.1.34/0.0039 Vzdělávací oblast: Jak porozumět finanční analýze Ing. Mgr. Jaromír Tichý, MBA Ústecký kraj
OBSAH 1. ÚVOD...5. VÝSLEDKY V ROCE 00...5 3. SROVNÁNÍ S KONKURENCÍ V OBORU...8 4. ÚČETNÍ ZÁVĚRKY Z LET 001 A 00...10 5. ODHAD NA ROK 003...13 6. ANALÝZA UKAZATELŮ V LETECH 001-003...15 7. SWOT A CELKOVÉ HODNOCENÍ...16 8. SEZNAM REFERENCÍ...17 3
4
1. ÚVOD Společnost Gillette byla založena v roce 1901. V současnosti zaujímá společnost vedoucí postavení na trhu s pěstícími produkty pro muže. Silné postavení má i na trhu s některými pěstícími produkty pro ženy. Duracell, další značka společnosti, je jedničkou v oblasti alkalických baterií. Ostatní značky, jako například Oral B a Braun, si rovněž vybudovaly silnou pozici v rámci svých segmentů. Cílem této práce je osvětlit výkony ve všech segmentech podnikání společnosti v roce 00, porovnat vývoj s rokem 001 a porovnat výkony vzhledem ke konkurenci. Druhá část práce, v níž představím předpověď na rok 003, zahrnuje nejen výkaz zisku a ztrát, ale také rozvahu, přehled o peněžních tocích, přehled kapitálových požadavků a stručné shrnutí silných a slabých stránek, příležitostí a hrozeb. James K. Kilts, předseda představenstva a CEO společnosti shrnul ve svém dopisu akcionářům vývoj v roce 00 následovně: Rok 00 bych charakterizoval jako rok, kdy se sliby a plány staly skutečností a splněnými cíli. Jsem si jist, že jeho slova se potvrdí i v mé následující analýze.. VÝSLEDKY V ROCE 00 Tržby dosáhly 8,45 miliardy dolarů, o 5 % předčily rok 001, růst nastal díky zvýšení objemu prodeje. Následující tabulka zobrazuje růst podle značek a území. Nejvyšší růst, více než 7 %, vykazovaly péče Oral, Braun, žiletky a holicí strojky. Duracell pokračuje v poklesu, který je ale v porovnání s loňským rokem nižší. Pokles tržeb je způsoben převážně změnami v cenové politice, výběrem výrobků a snahou snížit zásoby. S výjimkou Ameriky, dosáhl růst na všech územích dvojciferné procentuální částky. Pokles v Latinské Americe, který byl zapříčiněn zejména vlivem směnného kurzu, vyvažuje rapidní růst v ostatních oblastech. 5
(Růst: finanční rok 00 vs. finanční rok 001) Dle výkazů - růst čistého obratu podle produktových řad v % Žiletky a holící strojky 7% Osobní péče % Duracell -3% Braun 8% Oral Care (orální péče) 9% Společnost celkem 5% Dle výkazů - Růst čistého obratu podle geografických regionů % Severní Amerika % Latinská Amerika -14% Evropa 11% AMEE 11% Asie a Pacifik 1% Společnost celkem 5% Čistý obrat v % z celkového objemu, dle výkazů Zdroj: JUSTICE.cz [online]. [vid. 014]. Dostupné z: < https://or.justice.cz/.(1) Náklady na prodané výrobky se v souvislosti s tržbami snížily, takže hrubý zisk v roce 00 vzrostl na 58,5 % v porovnání s 57,9 % v roce 001, respektive činil 4,94 miliardy dolarů v roce 00 versus 4,68 miliardy dolarů v roce 001. Důvodem úspěšného růstu hrubé marže byla zejména takzvaná Iniciativa strategického zásobování, což je iniciativa, která je založena na využívání zdrojů v globálním měřítku s cílem snížit náklady na zdroje a zlepšit účinnost výroby. Prodejní, všeobecné a administrativní výdaje vzrostly v roce 00 v porovnání s rokem 001 o 165 milionů dolarů a dosáhly 37,5 % tržeb, pro srovnání v roce 001 činily 33, %. Nárůst lze z velké míry přičítat výdajům na reklamu a propagaci, které se v roce 00 v porovnání s rokem 001 zvýšily o 8 %. V roce 00 došlo také k 6% nárůstu provozního zisku v porovnání s rokem 001, nezahrnujeme-li zaúčtování restrukturalizace a snížení hodnoty majetku, které v roce 001 dosáhlo 17 milionu dolarů. Obecně lze říci, že snížení nákladů na prodané výrobky bylo víceméně vyváženo zvýšením prodejních výdajů, takže zisková marže v závislosti na tržbách vzrostla pouze o 0, %, z 0,7 % na 0,9 %. (1) JUSTICE.cz [online]. [vid. 014]. Dostupné z: < https://or.justice.cz/. 6
V tabulce níže vidíme rozčlenění zisku a tržeb podle segmentů: (V milionech US$) 00-1 měsíců do 31. prosince Žiletky a Osobní h. strojky péče Duracell Braun Oral Care Nezařazeno* Celkem Čistý obrat 3 435 816 1 898 1 056 1 48 8 453 Zisk z provozní činnosti 1 99 51 33 75-110 1 770 Zisková marže 37,8% 6,% 1,3% 7,1% 17,8% 0,9% *Nazahrnuje výnos Vaniqa 30 milionů USD a 9 milionů USD na obnovu rezervy na restrukturalizaci 001-1 měsíců do 31. prosince Žiletky a Osobní h. strojky péče Duracell Braun Oral Care Nezařazeno* Celkem Čistý obrat 3 00 801 1 953 981 1 149 8 084 Zisk z provozní činnosti 1 141 68 17 98 40-94 1 670 Zisková marže 35,6% 8,5% 11,1% 10,0% 0,9% 0,7% *Nezahrnuje zaúčtování 17 milionů na restrukturalizaci a snížení hodnoty majetku Segment žiletek a holicích strojků nadále vykazuje nejvyšší provozní zisk a nejvyšší růst. V roce 00 došlo ke zvýšení zisku o 14 % a ke zlepšení ziskové marže z 35,6 % na 37,8 %. Duracell předstihl Oral care co se týká navýšení objemu provozního zisku, když v roce 00 docílil 7% růstu zisku a zvýšil ziskovou marži z 11,1 % na 1,3 %. Všechny ostatní segmenty se oproti roku 001 propadají kvůli zvýšeným výdajům na propagaci a nákladům na zajištění Funkční dokonalosti. Funkční dokonalost je iniciativa, která umožňuje navýšit výkon a zároveň snížit režijní náklady a eliminovat zdvojení funkcí. Očekává se, že se výdaje vynaložené na Funkční dokonalost v blízké budoucnosti vrátí. V roce 00 společnost na tuto iniciativu vynaložila 11 milionu dolarů a celkový rozpočet by měl činit přibližně 350-400 milionu dolarů, přičemž do roku 006 by měla iniciativa přinést úspory 300-350 milionů dolarů ročně. Úrokové výdaje klesly po odečtení úrokových příjmů více než o polovinu oproti předchozímu roku, dosáhly 59 milionů dolarů oproti 141 milionům v roce 001, hlavně kvůli nižším úrokovým sazbám a snížení objemu půjček. Daň z příjmu dosáhla účinné sazby 31 % v porovnání s 3, % v roce 001, hlavně kvůli nižšímu objemu neodpočitatelných daňových položek v roce 00 oproti roku 001. Čistý zisk v roce 00 dosáhl 1, miliardy dolarů, pro srovnání v roce 001 to bylo 0,91 miliardy dolarů, čistá marže vzrostla z 11,3 % na 14,4 %. Zisk na diletovanou akcii vzrostl z 0,88 dolaru na 1,15 dolaru. 7
V roce 00 došlo k posílení finanční situace společnosti. Velké úsilí bylo vynaloženo na zlepšení obratu oběžných aktiv a snížení čistého provozního kapitálu. Oběžná aktiva byla snížena o 0,7 miliardy dolarů, tím pádem došlo k posílení likvidity. Čisté základní jmění zůstalo beze změn vzhledem k tomu, že výdaje na nový kapitál dosáhly přibližně stejné částky jako odpisy a amortizace. Společnost vložila 0,53 miliardy dolarů do svých penzijních programů a odkoupila 14 milionů svých akcií za 0,4 miliardy dolarů. Navzdory tomuto odlivu cash flow dokázala společnost v roce 00 snížit svůj celkový dluh o 0,6 miliardy dolarů. 3. SROVNÁNÍ S KONKURENCÍ V OBORU V tabulce níže vidíme souhrn ukazatelů společnosti v porovnání s konkurencí v odvětví nazývaném Hygienické přípravky, které se nejvíce blíží hlavnímu oboru činnosti Gillette, který zahrnuje segmenty žiletek a holicích strojků, osobní a orální péče. Ukazatele jsou vypočteny podle metodiky Dun&Bradstreet, údaje o ukazatelích konkurence rovněž vzešly z výzkumu D&B za rok 00. U předpovědi na rok 003 použiji odlišné ukazatele, vycházející z údajů na straně 88 knihy Finanční management teorie a praxe, kterou napsali E. F. Brigham a M. C. Ehrhardt, protože poskytují hlubší přehled. DUN & BRADSTREET Odvětví podnikání: HYGIENICKÉ PŘÍPRAVKY Kvartily v oboru průmyslu 00 Anylyzovaný vzorek: 65 Solventnost Vyšší Medián Nižší Gillette Pohotová likvidita (násobek), 1,1 0,6 0,7 Běžná likvidita (násobek) 3,8,4 1,4 1,1 Oběžná aktiva / čisté jmění (%) 8,6% 60,7% 146,0% 154,3% Oběžná aktiva / zásoby (%) 7,7% 115,4% 40,7% 375,9% Celková aktiva / čisté jmění (%) 3,9% 77,8% 87,7% 336,4% Čistý dlouhodobý majetek / Čisté jmění (%) 9,% 8,7% 70,1% 18% Účinnost Vyšší Medián Nižší Gillette Splatnost pohledávek (dny) 6,3 35 50 51,9 Tržby / zásoby (násobek) 11,1 7,7 4 9,1 Aktiva / Tržby (%) 41,1% 54,3% 75,6% 116,7% Tržby / čistý pracovní kapitál (násobek) 7 4,8,8 7,4 Závazky / tržby (%),9% 5,6% 8,9% 4,3% Ziskovost Vyšší Medián Nižší Gillette Rentabilita tržeb (%) 7,8% 3,8% -0,3% 14,4% Rentabilita aktiv (%) 16,8% 5,6% -1,% 1,3% Rentabilita čistého jmění (%) 44,% 18,7% 6,4% 53,8% Začneme-li shora, vidíme, že společnost Gillette má v porovnání s podobnými společnostmi horší likviditu, také že je příliš zadlužená, oběžná pasiva jsou o 54 % a celková pasiva o 76 % vyšší než čisté jmění společnosti. Doba splatnosti pohledávek se blíží výsledkům nejhorší společnosti ve skupině konkurentů, ale 8
zkracuje se. Obrat zásob se pohybuje v rozmezí horní třídy, stejně jako obrat čistého pracovního kapitálu v poměru k tržbám. Na druhé straně je procentuální podíl celkových aktiv vůči tržbám vyšší než 100 % a nabízí se tedy otázka, jak jsou využívány výkony, zdroje a dlouhodobý majetek. Čistá marže 14,4 % je v tomto oboru nejlepší, stejně tak jako rentabilita vlastního kapitálu, která přesahuje 50 %. Na druhé straně je společnost vysoce zadlužená, to by mohlo představovat jisté riziko v případě zvýšení úrokových sazeb. Rentabilita aktiv je v korelaci s procentuálním podílem aktiv vůči tržbám, nicméně stále se drží v horní části stupnice. Rok 00 byl rokem velkých změn. Strategie spočívala v uvolnění pracovního kapitálu, snížení nákladů a kapitálových výdajů. Všechny tyto cíle byly splněny, přičemž si společnost udržela 5% růst tržeb. Dále se pokusím na základě nedávného vývoje a strategie společnosti sestavit odhad na rok 003. 9
4. ÚČETNÍ ZÁVĚRKY Z LET 001 A 00 Konsolidovaný výkaz zisku a ztrát Společnost Gillette a přidružené společnosti rok končí 31. prosince, 003E 00 001 03/0 0/01 (v milionech, s výjimkou částek uváděných na akcii) Čisté tržby $ 9 19 $ 8 453 $ 8 084 8,0% 4,6% Náklady na prodané výrobky a zboží 3 736 3 511 3 407 6,4% 3,1% Hrubý zisk 5 394 4 94 4 677 9,1% 5,7% Jako % tržeb 59,1% 58,5% 57,9% Prodejní, všeobecné a administrativní výdaje 3 46 3 17 3 007 8,0% 5,5% Restrukturalizace, snížení hodnoty aktiv a další (39) 17-1,7% Zisk z provozní činnosti 1 968 1 809 1 498 8,8% 0,8% Jako % tržeb 1,6% 1,4% 18,5% Neprovozní výnosy (zisk) Výnosové úroky (5) (5) (4) 0,0% 55,0% Nákladové úroky 71 84 145-15,5% -4,1% Ostatní výnosy (zisk) čisté 0 () 15-113,3% 66 57 156 15,8% -63,5% Finanční výsledek hospodaření před zdaněním 1 90 1 75 1 34 8,5% 30,6% Daň z příjmů 590 543 43 8,6% 5,7% Výsledek hospodaření za běžnou činnost 1 31 1 09 910 8,5% 3,9% Ztráta z úbytku ukončené činnosti, bez daně Zisk (ztráta) z ukončené činnosti, bez daně 7 Čistý zisk $ 1 31 $ 1 16 $ 910 7,9% 33,6% Jako % tržeb 14,4% 14,4% 11,3% Čistý zisk (ztráta) na běžnou akcii, základ Pokračující činnost $ 1,8 $ 1,15 $ 0,86 11,4% 33,7% Úbytek z ukončené činnosti Ukončené činnosti Čistý zisk $ 1,8 $ 1,15 $ 0,86 11,4% 33,7% Upravený čistý zisk, předpoklad přijetí SFAS 14 za rok 001 a 000 $ 1 31 $ 1 16 $ 934 7,9% 30,% Upravený čistý zisk na běžnou akcii, předpoklad přijetí SFAS 14 za rok 001 a 000 Základ $ 1,8 $ 1,15 $ 0,89 11,4% 9,% Předpoklad plného rozpuštění $ 1,8 $ 1,15 $ 0,88 11,% 30,7% Vážený průměrný počet nesplacených běžných akcií Základ 1 04 1 055 1 055 -,9% 0,0% Předpoklad plného rozpuštění 1 06 1 059 1 058-3,1% 0,1% 10
Konsolidovaná rozvaha Společnost Gillette a přidružené společnosti K 31. prosinci, 003E 00 001 Var 03/0 Var 0/01 (v milionech, s výjimkou údajů uváděných na akcii) Aktiva Oběžná aktiva Hotovost a peněžní ekvivalenty $ 801 $ 801 $ 947 0,0% -15,4% Pohledávky z obchodních vztahů, mínus opr. pol.: 00 $73; 1 141 1 0 1 473-5,1% -18,4% Ostatní pohledávky 311 311 313 0,0% -0,6% Zásoby 897 98 1 011-3,4% -8,% Odložená daň z příjmu 380 380 481 0,0% -1,0% Ostatní oběžná aktiva 175 175 30 0,0% -3,9% Oběžná aktiva celkem 3 705 3 797 4 455 -,4% -14,8% Pozemky, stavby a vybavení, čisté 3 590 3 565 3 548 0,7% 0,5% Goodwill 991 96 935 3,0%,9% Nehmotný majetek, net 380 400 418-5,0% -4,3% Ostatní aktiva 1 30 1 139 613 8,0% 85,8% $ 9 895 $ 9 863 $ 9 969 0,3% -1,1% Pasiva a vlastní kapitál akcionářů Oběžná pasiva Nesplacené úvěry/půjčky $ 458 $ 673 $ 35-31,9% -69,9% Aktuální hodnota dlouhodobého dluhu 571 57 48 8,3% 3,1% Účty závazků a závazky příštích období 18 054 1 880 8,0% 9,3% Daň z příjmů 54 34 95 8,3% -0,7% Celkem oběžná pasiva 3 501 3 488 4 838 0,4% -7,9% Dlouhodobé dluhy 5 457 1 654,6% 48,5% Odložená daň z příjmu 747 69 459 7,9% 50,8% Ostatní dlouhodobé závazky 950 90 805 3,3% 14,3% Menšinový úrok 50 46 4 8,7% 9,5% Podmíněná odkupní hodnota prodejních opcí běžných akcií 34 Vlastní kapitál akcionářů Běžné akcie, hodnota $1 na akcii Schváleno:.30 akcií Vydáno v r. 00 1.370 akcií; v r. 001 1.368 akcií 1 370 1 370 1 368 0,0% 0,1% Ostatní vložený kapitál 1 197 1 197 1 094 0,0% 9,4% Zisky investované do podnikání 7 53 6 608 6 077 9,8% 8,7% Neuhrazená ztráta z min. období (1 53) (1 53) (1 437) 0,0% 6,0% Vlastní akcie, pořizovací cena: 00 36 akcií; 001 31 akcií (6 17) (5 39) (4 965) 14,5% 8,6% Vlastní kapitál celkem 15 60 137-6,0% 5,8% $ 9 895 $ 9 863 $ 9 969 0,3% -1,1% 11
Konsolidovaný přehled peněžních toků - Cashflow Společnost Gillette a přidružené společnosti rok končí 31. prosince, 003E 00 001 03/0 0/01 (v milionech) Provozní činnost Zisk z provozní činnosti $ 1 31 $ 1 09 $ 910 8,5% 3,9% Úpravy zisku z provozní činnosti k čistým peněžním příjmům z provozní činnosti: Restrukturalizace a snížení hodnoty majetku (obnova) - (9) 17-100,0% -105,% Odpisy a amortizace 560 500 509 1,0% -1,8% Financování penzijních fondů společnosti (70) (59) (35) -86,8% 1411,4% Důchodové výdaje 70 70 46 0,0% 5,% Odložená daň z příjmu 55 16 45-66,% 60,0% Ostatní - 1 (18) -100,0% -166,7% Změny aktiv a pasiv, kromě vlivu akvizic a převodu majetku: Účty pohledávek 61 364 6-83,3% -41,5% Zásoby 31 13 101-74,4% 1,8% Účty závazků a odložených závazků 164 188 (191) -1,6% -198,4% Další položky pracovního kapitálu 0 (137) (0) -114,6% 585,0% Další nehmotná aktiva a pasiva (57) 14 (49) -146,1% -353,1% Investiční činnosti Čisté peněžní toky z provozní činnosti 146 077 09 3,3% -0,7% Pořízení pozemků, budov a zařízení (593) (405) (64) 46,5% -35,1% Převody pozemků, budov a zařízení 43 59-7,1% Prodej společností Ostatní 1 Financování Čisté peněžní toky z investiční činnosti (593) (36) (564) 63,9% -35,8% Nákup vlastních akcií (780) (47) (1) 8,7% 3458,3% Výnosy z prodeje prodejních opcí - 15 9-100,0% 66,7% Výnosy z uplatnění akciových opcí a plánů nákupu - 57 53-100,0% 7,5% Výnosy z dlouhodobých dluhů 636 1 174 55-45,8% 13,6% Splacení dlouhodobých dluhů (57) (458) (684) 15,1% -33,0% Zvýšení (snížení) nesplacených úvěrů (15) (1 565) 56-86,3% -894,6% Vyplacené dividendy (667) (685) (686) -,6% -0,1% Vypořádání dluhových derivátů - 45 4-100,0% 105,0% Čisté peněžní toky z financování (1 553) (1 844) (735) -15,8% 150,9% Vliv fluktuace směnných kurzů na peněžní prostředky - 5 (1) -100,0% -600,0% Čisté peněžní toky (použité) z ukončených činností - () 93-100,0% -13,7% Snížení (zvýšení) peněž. prostředků a peněž. ekvivalentů 0 (146) 885-100,1% -116,5% Peněžní prostředky a peněžní ekvivalenty na začátku roku 801 947 6-15,4% 147,4% Peněžní prostředky a peněžní ekvivalenty na konci roku $ 801 $ 801 $ 947 0,0% -15,4% Doplňující údaje o peněž. prostředcích vynaložených na: Úroky $ 71 $ 83 $ 154-14,5% -46,1% Daň z příjmu $ 37 $ 345 $ 3 7,9% 48,7% 1
5. ODHAD NA ROK 003 Očekává se růst tržeb o 8 %, včetně růstu kurzovních zisků o přibližně 3 %. Vést by měly značky Braun a Oral care s dvojcifernými hodnotami růstu. Očekává se pomalejší růst segmentu žiletek a holicích strojků, zejména kvůli větší konkurenci. Duracell by měl zůstat přibližně na stejných úrovních tržeb jako v roce 00, měl by však výrazně zlepšit účinnost. Náklady na prodané výrobky neporostou společně s tržbami a díky Iniciativě strategického zásobování očekávám v roce 003 zvýšení hrubé marže o 0,6 % na 59,1 %. Společnost bude pokračovat ve své propagační a reklamní strategii, která by měla stát přibližně o 8 % více než v roce 00, tím pádem nedojde k výraznému zlepšení provozní marže, protože snížení nákladů na prodané výrobky bude vyváženo zvýšenými režijními náklady. Nebudeme-li zahrnovat výnos 39 milionu dolarů ze snížení hodnoty majetku v roce 00, vzrostla by marže tržeb o 0,6 % na 1,6 %. Úrokové výdaje se sníží, protože se dluh snižuje a dojde ke splacení dražšího dluhu. Čisté úroky předpokládané v roce 003 činí 46 milionu dolarů, v porovnání s 59 miliony dolarů v roce 001. Pro účely předpovědi na rok 003 nepředpokládám žádné restrukturalizace ani zaúčtování snížení hodnoty majetku nebo výnosů. Sazba daně z příjmu by měla zůstat na stejné úrovni jako v roce 00, tedy 31 %. Odhadované čisté výnosy v roce 003 by měly dosáhnout 1,3 miliardy dolarů a v porovnání s rokem 00 by měly růst o 8 %. Zisk na akcii by měl vzrůst o 11,4 % na 1,8 dolaru, z výchozí hodnoty 1,15 dolarů, také díky programu na odkoupení akcií. V rámci tohoto programu by měla společnost v roce 003 odkoupit více než 30 milionů akcií. Trend snižování pracovního kapitálu by měl pokračovat. Cílem je zkrátit dobu splatnosti pohledávek v roce 003 na 45 dní, což představuje zkrácení o 6 dní oproti konci roku 00. Podobný trend se očekává také u zásob. Celková hodnota oběžných aktiv by měla klesnout o,4 % a čisté provozní náklady NOWC (oběžná aktiva mínus hotovost mínus oběžné závazky kromě půjček) klesnou z 8,4 % na 4,7 % tržeb. Díky tomuto uvolnění pracovního kapitálu by mělo více financí plynout do provozu. Kapitálové výdaje dosáhnou 6-7 % tržeb. Pro účely této předpovědi jsem použil hodnotu 6,5 % a podle toho jsem navýšil odpisy a amortizační náklady. Nové odpisy a amortizace by měly vyvážit nové kapitálové výdaje, takže hodnota základního kapitálu se zvýší jen o 30 milionů dolarů. Hodnota vlastního kapitálu se sníží o 0,14 miliardy, protože nerozdělený zisk nepokryje odkup akcií. Výplata dividend zůstane velmi pravděpodobně na stejné úrovni jako v minulém roce, to je 0,65 dolaru na akcii nebo celkem 0,67 miliardy dolarů. Provozní cash flow by mělo přesáhnout výsledky z roku 00 o 69 milionů dolarů, nicméně volné peněžní prostředky (provozní cash flow - kapitálové výdaje) budou o 16 milionů dolarů nižší z důvodu zvýšených kapitálových výdajů. Na rok 003 se neplánují další investice kapitálu do penzijních fondů na rozdíl od roku 00, kdy do nich společnost investovala 59 milionu dolarů. Potřeba dalšího financování (AFN) v roce 003 byla odhadnuta na základě projekce účetní závěrky. Hodnota krátkodobého úvěru je vyčíslena způsobem, který zaručuje běžnou likviditu 1,1 a pohotovou likviditu 0,8, tedy stejné hodnoty jako v roce 00. Aktuální výše dlouhodobého úvěru je přesně vyčíslena na základě 13
splátkových termínů. Předpoklad pro oběžná aktiva je uveden výše. Krátkodobý úvěr tedy činí 458 milionu dolarů. Hodnota dlouhodobého úvěru je vypočtena pomocí dvou kroků. Nejprve odečteme aktuální výši od loňského roku a pak je připočten rozdíl tak, aby odpovídal aktivům a pasivům uvedeným v rozvaze. Ve skutečnosti se nové půjčky v roce 003 velmi přiblíží splacení. Celkový dluh poklesne o 106 milionu dolarů, ale zadluženost se zvýší o 1,6 %, poměr celkových pasiv vůči celkovým aktivům bude činit 78,5 %. Kdybychom vypočítali AFN na základě růstu tržeb a za předpokladu, že provoz poběží na plnou kapacitu, kalkulace by vypadala následovně: AFN = potřebné zvýšení aktiv závazky a zvýšení výdajů příštích období zvýšení nerozděleného zisku AFN = (9863/8453)*(919-8453) (88/8453)*(919-8453) (0,144*919 0,65*106) AFN = 1,17*676 0,7*676 1314,6 + 666,9 = $-39,30 Takže ve skutečnosti nebude potřeba žádné další financování, protože nová aktiva budou plně kryta spontánním navýšením účtu závazků a zvýšením nerozděleného zisku. Tato rovnice je spíše hypotetická a upřednostňuji určování výše nového kapitálu pomocí projekce účetní závěrky. 14
6. ANALÝZA UKAZATELŮ V LETECH 001-003 Dále uvádím ukazatele z roku 00 a předpoklad na rok 003: Srovnání finančních ukazatelů 001 00 003 E Likvidita Běžná 0,9 1,1 1,1 Pohotová 0,7 0,8 0,8 Řízení aktiv Obrat zásob 8,0 9,1 10, Splatnost pohledávek* 65,6 51, 45,0 Obrat dlouhodobého majetku 1,6 1,7 1,8 Obrat aktiv 0,8 0,9 0,9 Řízení dluhu Míra zadluženosti 78,6% 77,1% 78,5% TIE 10,5 30,7 4,3 Krytí EBITDA 8,1 1,9 16,4 Ziskovost Zisková marže 11,3% 14,4% 14,4% BEP - bod zvratu 14,9% 18,4% 19,7% Rentabilita aktiv 9,1% 1,3% 13,3% Rentabilita vl. kapitálu 4,6% 53,8% 61,7% Tržní hodnota Cena**/Zisk 34,6 8, 4,0 Cena**/Cashflow,7 0,0 16,8 Tržní** / účetní 15,1 15, 14,8 Účetní hodnota / podíl $,0 $,13 $,07 * nezahrnuje vliv DPH ** následuje výpočet ceny akcie. Je použit medián maximální a minimální hodnoty během roku. Max Min Med 001 36,38 4,50 30,44 00 37,30 7,57 3,44 003 33,78 7,57 30,68 Návrh rozvahy a přehledu peněžních toků na rok 003 je založen na požadavku zachování stejné likvidity jako v roce 00. Ukazatelé běžné i pohotové likvidity jsou tedy stejní jako v roce 00, protože jsou dostačující pro schválení účetní závěrky a krátkodobých úvěrů. V případě, že by společnost nezískala oběžná aktiva, tím pádem nesnížila krátkodobé úvěry o 15 milionu dolarů, bude mít stále dostatečný úvěrový limit k zachování požadované úrovně likvidity. Oba ukazatelé likvidity jsou v roce 00 lepší v porovnání s rokem 001. Jak již bylo uvedeno, obrat zásob a doba splatnosti pohledávek se zlepšují společně s úsilím pokračovat ve snižování objemu čistého provozního kapitálu, nicméně očekává se, že růst nebude tak rychlý jako v minulém roce, kdy došlo ke zkrácení doby splatnosti pohledávek o 14 dní. Stav základního jmění se rovněž zlepšuje, přestože neroste tak rychle jako tržby. Obrat celkových aktiv zůstává téměř stejný. Zlepšení oproti roku 15
001 bylo patrné i v roce 00, kdy společnost dosáhla dokonce většího zlepšení obou těchto ukazatelů, než je očekáváno v roce 003, pravděpodobně díky restrukturalizaci a snížení hodnoty aktiv. Společnost zůstává i nadále vysoce zadlužená a odhadovaná míra zadluženosti v roce 003 (78,5 %) se v porovnání s hodnotou z roku 001 (78,6 %) nemění. Hlavním důvodem je program na odkoupení akcií společnosti, na které budou v roce 003 podle očekávání vynaloženy prostředky ve výši 780 milionů dolarů. V roce 003 by mělo dojít ke snížení výše vlastního kapitálu o 135 milionů, celková pasiva by měla růst o 167 milionu dolarů. V roce 00 byla situace opačná. Krytí TIE i EBITDA se významně zlepšuje, zejména díky nižším úrokovým sazbám a nižšímu dluhu. V roce 00 se významně zvýšila zisková marže, která v roce 003 zůstává na stejné hodnotě kvůli zvýšeným prodejním, všeobecným a administrativním výdajům, které vyváží snížení nákladů na prodej výrobků. Rentabilita vlastního kapitálu se zlepšuje hlavně díky snížení kapitálu. Bude-li pokračovat program odkupu akcií, bude pokračovat i tento trend. Všechny tržní ukazatele závisí z velké míry na použité ceně akcií. Ceny použité v jednotlivých letech jsou uvedeny v tabulce pod ukazateli. Obecně mají ukazatele poměru ceny akcie/zisku na akcii, tržní/účetní hodnoty a ceny/cash flow zlepšující se tendenci, protože trh nereaguje spontánně na nové zprávy o zisku a nedochází k navyšování ceny. Účetní hodnota na akcii je silně ovlivněna snížením vlastního kapitálu a proto bude v roce 003 nižší v porovnání s rokem 00. 7. SWOT A CELKOVÉ HODNOCENÍ Co se týče zlepšování výkonu, odvedla společnost v minulém roce skvělou práci, zejména prostřednictvím iniciativ Funkční dokonalost a Strategické zásobování. Společnost má velký podíl na trhu, většina jejích výrobků zaujímá vedoucí postavení s podílem převyšujícím 50 %. Její značky jsou dobře známé a prodeje dlouhodobě rostou alespoň o 5 %, přičemž jsou podporovány vysokými výdaji na propagaci. Dochází k optimalizaci čistého provozního kapitálu, nákladů na prodané výrobky, kapitálových výdajů a zlepšují se marže. Společnost rovněž vynakládá dostatek finančních prostředků na výzkum a vývoj s cílem předstihnout konkurenci díky novým výrobkům v segmentech své působnosti. Volné cash flow společnosti rok od roku narůstá a poskytuje dostatečné zdroje k pokrytí programu odkupu akcií i kapitálových výdajů a výplat dividend, přičemž jsou využívány nejlevnější zdroje financování. Konkurence je však velmi tvrdá, zejména v segmentu žiletek a holicích strojků (Schick) a také v segmentu alkalických baterií (Energizer), a klíčovým faktorem úspěchu je dobrý marketing. Zde se domnívám, že by konkurence mohla přimět Gillette, aby zvýšila své výdaje na propagaci a reklamu, což by mohlo poškodit provozní zisk. Společnost je stále velmi zadlužená a v případě, že by bylo ohroženo volné cash flow snížením provozního zisku nebo vyššími kapitálovými výdaji, mohla by se stát obětí svého programu na odkup akcií, přestože společnost tvrdí, že v odkupu akcií bude pokračovat opatrně a s přihlédnutím k ostatním finančním potřebám. 16
8. SEZNAM REFERENCÍ Gillette Co. (00). Notable Corporate Chronologies. Farmington Hills, Mich.: Gale Group. The Gillette Company. (003). Annual Report 00. Boston, MA. Helman, Ch., (003, March 3). Dead Batteries. Forbes, p. 035. Resharpened edge: For the first time since 1931, Gillette hired an outsider to become its CEO. The early result? The end of the circle of doom. (003, July 1). Money, p. 47. Smooth Operator: The company is in better shape and Gillette s shares reflect it. (003, July 1). Money, p. 48. Gillette Profits Rise, but a Razor Battle Looms. (003, May 7). The New York Times, p. C. Wilke, C. W., (003, August 6). Gillette Co. Company Report. Merrill Lynch, Pierce, Fenner&Smith Incorporated. Dun&Bradstreet. Key Business Ratios. http://kbr.dnb.com. 17
18