Investiční oddělení Červenec 2006 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká národní banka se v červenci připojila k celosvětovému trendu rostoucích úroků v boji proti hrozící inflaci. ČNB zvýšila sazby o čtvrt procentního bodu a utáhla opět po devíti měsících měnovou politiku. V červenci nedošlo k rozluštění patové situace po červnových parlamentních volbách. Finanční trhy nicméně politiku ignorovaly. Spotřebitelské ceny v červnu meziročně vzrostly o 2,8 procenta po květnových 3,1 procent. Růst cen v červnu způsobily hlavně vyšší ceny potravin. Ceny českých průmyslových výrobců v červnu v meziročním pohledu zrychlily růst na 1,8 procenta z květnových 1,5 procenta. Nejvíce se z hlavních průmyslových skupin zvýšily ceny energií, které podražily oproti loňskému červnu o 8,5 procenta. Podle dalších dat zveřejněných Českým statistickým úřadem minulý měsíc vzrostly v květnu maloobchodní tržby meziročně o 7,2 procenta a zrychlily tak růst z dubnových 5,4 procent. Maloobchod táhl zejména prodej nepotravinářského zboží, který byl nejvyšší od roku 1997. Za vyšším utrácením českých domácností stojí zejména zrychlení růstu mezd a levné spotřebitelské úvěry. Průmyslová výroba v květnu opět nabrala dech a zrychlila meziroční růst na 12 procent z dubnových 4 procent. Nová data ukázala, že dubnové zpomalení průmyslové výroby mělo jen krátké trvání. Objem nových zakázek proti minulému květnu stoupl o 31 procent. Vzhledem k silné exportní orientaci české průmyslové výroby znamená dobrá kondice průmyslu dlouhodobou podporou pro korunu. Míra registrované nezaměstnanosti v Česku ke konci června klesla na 7,7 procenta ze 7,9 procenta v květnu. Rychlejší pokles nezaměstnanosti vytváří prostor pro vyšší spotřebu domácností. Zahraniční obchod skončil v květnu s přebytkem 0,55 miliardy korun v porovnání s přebytkem 5,3 miliardy před rokem. Meziročně se vývoz zvýšil o 13,4 procenta a dovoz o 17,1 procenta. Běžný účet platební bilance skončil v květnu se schodkem 9,5 miliardy korun. Státní rozpočet vykázal za leden až červen přebytek 8 miliard korun. Slovenská republika Slovenská centrální banka (NBS) zvedla klíčovou úrokovou sazbu o 50 bazických bodů a varovala trhy před dalším utahováním měnové politiky, jímž chce ochránit inflační cíle a udržet zemi na cestě k přijetí eura. NBS byla nucena již před zvýšením sazeb v průběhu července několikrát intervenovat na trhu, aby zastavila oslabování slovenské měny, která se dostala pod tlak, když investory znepokojilo složení nové vlády. Podle nové prognózy NBS slovenská inflace na konci roku 2007 dosáhne 2,8 procenta, což je výrazně nad 2,0procentním cílem centrální banky. Přesto se NBS drží své strategie pro přijetí eura, která počítá s datem vstupu do eurozóny roku 2009. Vstup Slovenska do eurozóny v roce 2009 je i v programu nové vládní koalice. Koalice ve složení Směr-sociální demokracie, Slovenská národní strana a Lidová strana-hnutí za demokratické Slovensko získala důvěru v parlamentu začátkem srpna. Slovenské spotřebitelské ceny v červnu meziročně vzrostly o 4,5 procenta, zatímco v předchozím měsíci se zvedly o 4,8 procenta. Výrobní ceny v červnu meziročně vzrostly o 9,1 procenta, zatímco předchozí měsíc stouply o 9,9 procenta. ING Investment Management (C.R.) a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Maloobchodní tržby v květnu meziročně vzrostly o 9,3 procenta po dubnovém zvýšení o 8,6 procenta. Slovenská průmyslová výroba v květnu meziročně stoupla o silných 11,4 procenta po zvýšení o 5,6 procenta v dubnu. Schodek slovenského zahraničního obchodu se v květnu zúžil na 7,8 miliardy korun z dubnových 9,9 miliardy. Vývozy i dovozy meziročně stouply o 26 procent. Deficit běžného účtu slovenské platební bilance se ke konci května prohloubil na 58 miliard slovenských korun ze 36 miliard za stejné období roku 2005. Míra nezaměstnanosti na Slovensku v červnu klesla na rekordní minimum 10,4 procenta z květnových 10,6 procenta. VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Kurz české koruny vůči euru byl v červenci značně volatilní. Uklidnění na trzích obecně (zastavení výprodejů na akciích i dluhopisech) pomohlo koruně k posilování, nejistota ohledně povolební patové situace (s možnými negativní důsledky na sestavování státního rozpočtu) naopak byla stimulem k oslabení. V měsíční bilanci koruna mírně oslabila a uzavřela na úrovních kolem 28,50 CZK/EUR. Slovenská republika Obavy trhu z podoby nové vládní koalice eskalovaly v polovině měsíce, kdy slovenská koruna oslabila až k úrovním 38,80 SKK/EUR. Na této úrovni však koruna přilákala nové investory a kurz začal posilovat. Kurz uzavřel na úrovni 38,10 SKK/EUR. Grafy vývoje devizových kurzů v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) CZK/EUR SKK/EUR
B) PENĚŽNÍ TRHY Zvýšení dvoutýdenní repo-sazby centrální bankou na 2,25% v závěru měsíce bylo již v tržních úrokových sazbách zahrnuto, neboť postupně rostly již před vlastním krokem centrální banky (graf ukazuje vývoj jednoroční tržní sazby PRIBID a dvoutýdenní repo sazby). Reakce tržních sazeb na zvýšení repo-sazby v závěru měsíce tak byla velmi umírněná. ING Český fond peněžního trhu mírně posílil (měsíční výkonnost +0,13%). Slovenská republika I na Slovensku krátkodobé tržní úrokové sazby dále rostly v očekávání dalšího zvýšení dvoutýdenní repo-sazby centrální bankou. K tomu došlo v závěru měsíce (na 4,50%). Jednoroční tržní sazba BRIBOR poměrně razantně rostla předtím (až k hladině 5,50%), po vlastním kroku centrální banky pak již nereagovala. ING Slovenský fond peněžního trhu dosáhl v měsíční bilanci zhodnocení +0,31%.
C) DLUHOPISOVÉ TRHY V měsíční bilanci se výnosy dlouhodobých českých státních dluhopisů posunuly níže (o 10-20 bazických bodů) s pozitivním vlivem na tržní ceny dluhopisů. Trhy se celosvětově začaly obávat výraznějšího zpomalení ekonomického růstu, které by bylo (při udržení inflace pod kontrolou) pozitivní pro dluhopisový trh. Přes mírný růst krátkodobých úrokových sazeb se tak dluhopisový trh jako celek vyvíjel pozitivně. ING Český dluhopisový fond v tomto prostředí zhodnotil aktiva o +0,58% v měsíční bilanci.
Slovenská republika Po brutálním poklesu cen slovenských dluhopisů v červnu se situace stabilizovala a v souvislosti s pozitivním vývojem dluhopisů celosvětově posílily i ceny slovenských dluhopisů. Výnosová křivka poklesla v měsíční bilanci výrazně (viz graf). ING Slovenský dluhopisový fond dosáhl měsíční výkonnosti +0,91%.
D) AKCIOVÉ TRHY Graf vývoje indexu pražské burzy PX ukazuje, že zotavování trhu po předchozím propadu pokračovalo i v červenci. Index přidal solidních +3,3%, ve skutečnosti však zaostal za ostatními burzami v regionu (polský index WIG posílil o +16,2% a maďarský index BUX o +9,6%, vše vyjádřeno v české koruně). Sentiment na trhu je nadále pozitivní, další vývoj však bude záviset na dvou faktorech: a) hospodářské výsledky středoevropských firem za druhé čtvrtletí, očekávané v průběhu srpna, b) reakce globálních akciových trhů na další kroky centrálních bank (inflace, úrokové sazby) zejména v USA. ING Český akciový fond zaznamenal v měsíční bilanci výkonnost +7,15%. České akcie - index PX v posledních 3 měsících (index PX je nástupcem indexu PX-50)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index index index index index MSCI World index Měsíc +3,29% +16,21% +9,55% +0,70% +1,99% +0,78% Od 1.1.2006-2,51% +23,22% -1,30% -7,03% +1,68% -4,01% EKONOMICKÝ VÝHLED A KLÍČOVÉ STRATEGICKÉ POZICE Ostře sledované zasedání amerického FEDu 8.srpna ponechalo krátkodobou úrokovou sazbu nezměněnu na 5,25% (FED nezvýšil poprvé po sedmnácti za sebou jdoucích zvyšování úrokových sazeb). Současně však FED deklaroval, že inflační rizika nadále existují a jeho další kroky proto budou záviset na nově přicházejících makroekonomických datech. Obavy trhu ze zpomalení ekonomického růstu při současných inflačních tlacích proto nadále existují a budou ovlivňovat jak akciové, tak dluhopisové trhy. Zvýšení repo-sazby Evropskou centrální bankou na 3% trhy nepřekvapilo a překvapením nebylo ani první zvýšení oficiálních úrokových měr v Japonsku, které odpoutává krátkodobé úrokové sazby od nulových hodnot. Pro finanční trhy je nadále zásadní vývoj v USA. K jasnému zpomalování ekonomického růstu tam dochází, poptávka na trhu s nemovitostmi podle očekávání oslabuje až další data však napoví, jak udržitelný tento vývoj bude. Podstatnou měrou to ovlivní jak dluhopisové, tak akciové trhy. Naše investiční strategie na portfoliích peněžního trhu zůstává nadále opatrná a k prodloužení durace jsme ještě nepřistoupili. Stejně tak na dluhopisových portfoliích je naše strategie defenzivní, i když zvažujeme prodloužení durace. Ve smíšených portfoliích je naše alokace nadále mírně nadvážená v akciích oproti dluhopisům. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.