1. Makroekonomické prostředí Svět Poté, co byl nový americký prezident uveden do úřadu, zůstává orientace hospodářských ukazatelů stále velmi pozitivní, jak o tom svědčí jednotlivé ukazatele ekonomické aktivity. Po velmi dobrém vývoji ukazatelů ISM (index nabídky amerických služeb) a NFIB (index optimismu malých podniků v USA) se v lednu významně zvýšil i index aktivity sestavovaný Federálním rezervním systémem (Fed), a sice z původních 19,7 bodu na 23,6 bodu. Situace na trhu práce se rovněž jeví jako stále příznivá, neboť počet prvotních žádostí o podporu v nezaměstnanosti se v týdnu kolem 14. ledna ještě snížil, z původních 249 000 na 234 000. Všeobecný kontext hospodářské situace tak zůstává ve Spojených státech i nadále příznivý. Americký Fed by tudíž měl pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb. Lze předpokládat, že Fed bude v tomto roce intervenovat 2 až 4, a možná i uvažovat o snížení své celkové bilanční sumy. Německo bylo hlavní hnací silou evropského hospodářství v roce 2016: tento rok končí pozitivně s roční mírou růstu HDP ve výši 1,9 % (proti 1,7 % v roce 2015) a obchodní bilancí, která se zlepšila za období od prosince 2015 do prosince 2016 (především díky slabému euru). Hospodářské oživení v eurozóně Vývoj inflace v Německu a v eurozóně zůstává rovněž aktuální: průmyslová výroba se v listopadu meziměsíčně zvýšila o 1,5 % a meziročně vzrostla o 3,2 %. Přestože jde o kolísavý ukazatel, i tak potvrzuje celkový optimismus (o kterém svědčí rovněž vysoká úroveň ukazatelů důvěry jak v soukromém sektoru, tak i v malých a středních podnicích). V lednu dosáhl ukazatel důvěry v ekonomiku své nejvyšší úrovně za posledních 6 let. V eurozóně se z důvodu zvýšení cen energie inflace opět zvyšuje. Během prosince ceny vzrostly o celé 1,1 %, což představuje nejvyšší tempo růstu od září 2013 a téměř dvakrát vyšší než v listopadu (+0,6 %). Zmíněné zvýšení je především zapříčiněno cenami energie, které byly o 2,5 % vyšší v prosinci než před rokem (zatímco v listopadu byly o 1,1 % nižší). Tento vývoj není podle Evropské centrální banky (ECB) prozatím důvodem k žádným obavám. Podle ní totiž zatím neexistuje žádný příznak trvalého růstu skryté inflace (inflace bez vlivu energie). Na její poslední schůzi tedy guvernér Draghi potvrdil, že ECB bude i nadále pokračovat ve své současné akomodativní měnové politice. Kritika této měnové politiky ECB nicméně postupně stoupá, především pak v Německu, kde již míra inflace dosáhla 1,9 % a kde se budou na podzim konat volby. 1
2. Makroekonomické prostředí ČR Data z reálné ekonomiky mívají určité zpoždění, a tak teprve začátkem února jsou zveřejňována některá důležitá čísla za prosinec minulého roku, jako jsou maloobchodní tržby či průmyslová produkce. Zatímco listopadové vyznění těchto ukazatelů bylo nad očekávání příznivé, prosinec byl již méně přesvědčivý, do velké míry však působením jednorázových vlivů. Maloobchodní tržby v prosinci meziročně vzrostly o 3,0 %, což je hodnota pod celoročním průměrem ve výši 5,6 %. Na prosincové tržby tak patrně dolehl nový zákaz prodejů o státních svátcích a zároveň silný růst tržeb v listopadu, kdy některé domácnosti s předstihem učinily část svých vánočních nákupů. Oba zmíněné faktory pak vedly k mírně slabším číslům. Spotřebitelský sentiment však zůstává nadále příznivý, což potvrzují i indikátory spotřebitelské důvěry, které se v lednu dostaly opět na své historicky nejvyšší hodnoty. Vzhledem k příznivému výhledu na trh práce i rostoucí mzdy v tomto roce by měl zůstat růst maloobchodních tržeb nadále příznivý. Také průmyslová produkce po listopadovém 7% meziročním růstu v prosinci zpomalila na 2,7 %. Částečně se však na tomto vývoji podílel pokles v odvětví těžby, zatímco ostatní průmyslová odvětví si udržela ke konci roku relativně příznivou dynamiku. Za celý rok 2016 vzrostl průmysl meziročně o 2,9 %, a ačkoli ve srovnání s 4,5% růstem v roce 2015 mírně zpomalil, v kontextu zahraničního vývoje si udržel stále příznivý trend. Ten by měl pokračovat i v letošním roce, což naznačují jak zrychlující nové zakázky, tak další předstihové ukazatele, které zůstávají na začátku letošního roku optimistické. Indikátory důvěry v tuzemské ekonomice (2005=100) 120 110 100 90 80 70 60 01,98 01,00 01,02 01,42 01,06 01,08 01,10 01,12 01,14 01,16 Souhrnný indikátor Důvěra podnikatelů Spotřebitelská důvěra Pramen: ČSÚ 2
3. Finanční trhy Po volebním vítězství Donalda Trumpa začali investoři postupně snižovat svou expozici vůči dluhopisům a zvyšovat podíl akcií. Tento trend pokračoval i v lednu a akcie i nadále převyšovaly dluhopisy. Americký burzovní index Dow Jones tak poprvé překročil mytickou hranici 20 000 bodů, zatímco široký index S&P 500 rovněž zaznamenal nový rekord. Tato burzovní rally byla poháněna především cyklickými sektory, které získaly podporu díky prvním opatřením přijatým prezidentem Trumpem. Mezi uvedenými procyklickými opatřeními nového prezidenta můžeme především uvést jeho záměr používat americkou ocel pro výstavbu nových ropovodů a zdi na mexicko-americké hranici. Ovšem poté, co prezident Trump koncem měsíce oznámil přijetí různých nařízení pro snížení počtu přistěhovalců, burzovní trhy byly přinuceny své nadšení poněkud zmírnit a uvědomit si, že nová politika Spojených států může rovněž negativně ovlivnit celosvětové obchodní vztahy a světový hospodářský růst. Na dluhopisovém trhu se tak státní půjčky v porovnání s ostatními dluhopisy omezily, a to především v eurozóně. Výnosnost německých dluhopisových fondů je na své nejvyšší úrovni za poslední rok. Investory především znepokojuje nárůst inflace v eurozóně. Tato skutečnost živí spekulace o ukončení programu kvantitativního uvolnění ECB a také vysvětluje zvýšení kurzu eura vůči dolaru během letošního ledna. Ovšem podle Evropské centrální banky není prozatím zmírnění těchto měnových stimulů na programu dne. Jako odpověď na otázku novinářů guvernér Draghi po zasedání ECB prohlásil, že se emisní banka zatím nezabývala otázkou, zda je zapotřebí trend zvrátit, a už vůbec ne otázkou, jakým způsobem (postupně, či jednorázově) bude zapotřebí snížit měsíční nákupy státních dluhopisů, které dosahují výše 20 miliard euro. Výkonnost akciových a dluhopisových trhů 3
3. Finanční trhy Vývoj amerického a evropského akciového trhu Vývoj výnosu 10letého státního dluhopisu USA a Německa Měnový kurz EUR/USD 4
4. Naše investiční strategie Dvě témata budou udávat tón v tomto roce: populismus a reflace. Pojem reflace znamená zvýšení hospodářského růstu a návrat inflace (záměrně). Provokativní charakter nové politiky Spojených států a nabitý volební kalendář v eurozóně se mohou významně podílet na kolísavosti finačních trhů. My si však myslíme, že akcie mohou získat převahu nad dluhopisy. Zvýšení inflace odráží nejen růst cen základních produktů, ale i větší možnost pro firmy, aby si samy určovaly své vlastní ceny. Index inflace totiž již nezahrnuje pouze vliv cen základních produktů. Vzhledem k aktuálním úrokovým sazbám nejsou státní dluhopisy imunní vůči případnému růstu inflace. A to tím spíš, když víme, že se stále mnohé dluhopisy prodávají s negativní úrokovou sazbou (celkem se jedná o téměř 8 000 miliard dolarů). V případě akcií však mírná inflace není vůbec negativní. Studie ukázaly, že se akciím daří lépe, pokud se míra inflace pohybuje od 1 % do 3 %. Právě proto i nadále upřednostňujeme světové akcie, a především se pak zaměřujeme na levné akcie z hlediska hodnotového investičního přístupu. Alokace aktiv Vyrovnaný investiční profil ze dne 17. 1. 2017 Strategie Portfolio Alokace aktiv Akcie 47,5 % 51,6 % Dluhopisy 47,5 % 37,1 % Hotovost 5,0 % 11,3 % Máme nadváženou pozici v akciích Máme podváženou pozici v dluhopisech Celkem 100 % 100 % Srovnávací index Portfolio Akcie Evropa 57,9 % 55,4 % USA 26,3 % 28,9 % Máme podváženou pozici v Evropě Máme nadváženou pozici v USA Rozvíjející se trhy 10,5 % 11,7 % Japonsko 5,3 % 4,1 % Celkem 100 % 100 % Zdroj: ING Portfolio Management Luxembourg 5
Upozornění Názory vyjádřené v této zprávě odrážejí osobní názory analytiků na cenné papíry a emitenty zmíněné v tomto dokumentu. Žádná část odměny analytiků nebyla nebo nebude přímo ani nepřímo spojena s uvedením konkrétních doporučení nebo názorů v této zprávě. Tato publikace byla připravena jménem společnosti ING Luxembourg SA, která má sídlo na adrese 52, route d Esch, L-2965 Luxembourg (dále uváděna jako «ING») pro její klienty a pouze pro informační účely. ING je součástí skupiny ING Group (v tomto případě ING Groep NV a její dceřiné a přidružené společnosti). Tato publikace nepředstavuje investiční poradenství nebo nabídku či výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv finančního nástroje. I když byla věnována náležitá péče tomu, aby informace uvedené v tomto dokumentu nebyly nepravdivé nebo zavádějící, ING nezaručuje, že jsou přesné nebo úplné. Informace zde obsažené se mohou měnit bez upozornění. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, manažeři, zaměstnanci a k nim přidružené nebo jimi pověřené osoby mohou v rámci omezení daných zákonem vstupovat do dlouhých či krátkých pozic nebo mohou jiným způsobem mít účasti na jakýchkoliv transakcích či investicích (včetně finančních derivátů), které jsou zmíněny v této publikaci. Kromě toho mohou ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti poskytovat bankovní a pojišťovací služby nebo služby správy aktiv pro kteroukoliv společnost uváděnou v této publikaci nebo mohou nabízet jejich produkty či služby. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, ani žádní jejich manažeři nebo zaměstnanci nepřijímají odpovědnost za jakékoliv přímé či nepřímé ztráty, které mohou vzniknout z využití této publikace nebo jejího obsahu. V této publikaci se uplatňuje ochrana autorských práv a práv z databáze a nemůže tedy být reprodukována, distribuována nebo zveřejňována kýmkoliv pro jakýkoliv účel bez předchozího výslovného souhlasu společnosti ING. Všechna práva jsou vyhrazena. Finanční nástroje nebo jiné investice uvedené v této publikaci se mohou pojit s významnými riziky a nemusí být nutně dostupné ve všech jurisdikcích. Mohou také být nelikvidní a nemusí být vhodné pro všechny investory. Hodnota veškerých zde uvedených investic nebo výnos z nich mohou kolísat nebo být ovlivněny změnami měnových kurzů. Minulá výkonnost v žádném případě nenaznačuje nic o budoucích výsledcích. Investoři by měli svá investiční rozhodnutí provádět bez spoléhání se na tuto zprávu. Pouze investoři s dostatečnými znalostmi a zkušenostmi ve finančních záležitostech, schopní vyhodnotit přednosti a rizika, by měli zvažovat investici do některého emitenta nebo trhu, které jsou probírány v této publikaci. Žádná jiná osoba by na základě této publikace neměla činit svá rozhodnutí. ING při přípravě této publikace zejména nebrala do úvahy žádné konkrétní investiční cíle, finanční situaci nebo individuální požadavky jakékoliv osoby. Finanční nástroje a cenné papíry zmíněné v této publikaci nemusí být vhodné pro všechny investory a každý, kdo čte zde uvedené informace, by měl ještě před rozhodnutím o investování zvážit vhodnost výše uvedených investic a přitom brát do úvahy své konkrétní investiční cíle, finanční situaci a specifické požadavky. Zainteresovaní investoři by se proto měli rozhodovat úplně nezávisle a případně si vyžádat názor svého obvyklého poradce na kompatibilitu každé investice s vlastním investičním profilem nebo názor externího odborníka na vhodnost té které investice vzhledem k jejich právnímu, regulatornímu a daňovému prostředí. A to poté, co si nejprve přečtou dokumenty k emisi vztahující se k těmto finančním nástrojům nebo cenným papírům, jako je zejména prospekt, memorandum o soukromé investici nebo Důležité informace pro investory (KIID), které emitenti těchto finančních nástrojů nebo cenných papírů zveřejnili. Tyto dokumenty mohou obsahovat právní omezení v určitých jurisdikcích. Osoby, kterým se dostane do rukou jakákoliv část těchto dokumentů, se musí o těchto omezeních informovat a dodržovat je. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, ani žádní jejich manažeři nebo zaměstnanci nepřijímají žádnou odpovědnost v případech, kdy jsou tato omezení přestoupena. Pokud platné právní předpisy neumožňují jinak, měli by se klienti obracet na analytiky skupiny ING ve své domácí jurisdikci nebo v místě bydliště a provádět transakce jejich prostřednictvím. ING Luxembourg SA má povolení lucemburské Komise pro dohled nad finančním trhem CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier) a podléhá jejímu monitoringu. 6