PŘEHLED INDEXŮ Index země závěr d/d (%) t/t (%) ytd (%) Dow Jones USA 11,096 0.7 1.2 5.2 S&P 500 USA 1,178 0.7 1.6 4.6 Nasdaq USA 2,441 1.0 2.5 6.5 Euro Stoxx 50 Eurozóna 2,841 2.3 2.2-4.2 DAX Německo 6,435 2.1 2.6 8.0 PX ČR 1,152 1.0 0.8 3.1 ATX Rakousko 2,690 1.6 2.5 7.8 BUX Maďarsko 23,649 1.0 1.1 10.4 WIG 20 Polsko 2,693 2.5 1.1 12.4 Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT 14. října 2010 mil CZK PX Index (-) 4,500 1,200 3,000 1,150 1,500 0 1,100 14/09 21/09 29/09 06/10 13/10 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ negativní zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 950 Kč CME neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 24 Vláda rozhodla o opatřeních, která mají snížit očekávané zdražení elektřiny v příštím roce. Podle diskutovaných scénářů k tomu vláda využije mixu opatření, mezi která patří zvláštní srážková daň ze solární energie, vyšší poplatek za vyjmutí půdy ze zemědělského fondu a prodej emisních povolenek. Žádné další detaily nebyly zveřejněny. Podle premiéra Nečase by zdražení elektřiny v příštím roce mělo být pro domácnosti a firmy na úrovni 5 a 8 % respektive. V návaznosti na informace o možném zpoždění dostavby jaderné elektrárny Temelín, oznámil Premiér Nečas, že rozhodnutí o dostavbě záleží pouze na rozhodnutí státu. Situace týkající se dostavby Temelína by měla být na programu jednání dozorčí rady, která se sejde dnes. Negativní zprávou je pro ČEZ snížení alokace volných emisních povolenek. Tato informace se diskutuje od úterý. Cena akcií ČEZu oslabila od té doby o 2,3 %. Dnešní Hospodáské noviny také informují o možném dopadu negativních zpráv na dividendy ČEZu. Podle místopředsedy dozorčí rady ČEZu Eduarda Janoty stát očekává od společnosti stále stejnou dividendu v absolutní výši. Naopak ministr průmyslu a obchodu Martin Kocourek připouští, že udržení dividendy by nemuselo být vhodné vzhledem k investicím, které ČEZ plánuje. Domníváme se, že udržení dividendy je za současného stavu reálné (nepočítáme-li s negativním scénářem výkupu veškerých povolenek pro období 2013-2020 a výrazně zvýšených investičních výdajů), nicméně vnímáme, že jakákoli diskuse o možném poklesu dividendy působí na trzích negativně. Podle agentury Bloomberg může být CME mezi zájemci o mediální aktiva skupiny Dogan Yayin Holding. Ta patří mezi největší mediální skupiny v Turecku. Holding sdružuje několik tištěných periodik a televizních stanic v Turecku a jeho aktiva jsou ceněna na cca 2 mld.. S přihlédnutím k výši ceny těchto aktiv a samotné velikosti CME bychom vnímali zvýšený potenciál spíše v případné spoluúčasti na akvizici než na samostatném vystupování. V současnosti je významným podílníkem v CME skupina Time Warner, která drží přes 25 % akcií společnosti. Zástupci Time Warner se nedávno vyjádřili, že by rádi zvýšili svoji účast na trzích regionu CEE prostřednictvím svých současných aktiv. Prozatím hodnotíme zprávu neutrálně nejen ve vztahu k výši potenciální akvizice a míře zadlužení CME, ale rovněž kvůli spekulativnímu charakteru informací, které jsou k dispozici. Agentura Bloomberg dále zveřejnila informaci, že emise sedmiletých dluhopisů CET 21 (česko-slovenské části CME) ve výši 170 mil. EUR má nést úrok okolo 9,25 %. To by bylo méně, než kolik nesla poslední emise dluhopisů společnosti
ze září 2009 (11,625 %). Dluhopisy dostaly od agentury Moody s rating Ba3. Zveřejněnou výši úroku hodnotíme jako férovou za současné situace společnosti a celkově trhu. PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil datum doporučení cílová cena (%) (%) min max CZK vydání AAA Auto 17.6-0.3 0.6 17.5 17.5 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 465 1.3 5.0 459 465 35 2.0 Koupit 24 30-VII-2010 ČEZ 803-1.6-3.0 800 817 1259 71.0 Držet 950 Kč 13-VIII-2009 ECM 134 1.8-1.0 133 136 1 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 784 2.8 5.1 770 784 247 13.9 Koupit 32,1 EUR 9-III-2010 KB 3,865 1.3-2.0 3,808 3,867 360 20.3 Držet 4 075 Kč 11-VIII-2010 KITD 227 1.8 10.0 220 225 3 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 223 3.2 2.2 219 224 262 14.8 Koupit 361 Kč 27-IV-2010 Orco 194 1.0 2.4 192 195 2 0.1 Prodat Nehodnoceno 25-V-2010 Pegas 445 0.7-0.2 443 448 9 0.5 Revize Revize 18-III-2010 PM ČR 9,325 1.6 1.4 9,325 9,330 4 0.2 Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 380 1.1 0.8 376 380 76 4.3 Držet 430 Kč 16-VIII-2010 Unipetrol 205 1.7 2.1 204 207 39 2.2 Revize Revize 11-V-2010 VIG 989-0.4 0.2 981 991 2 0.1 Koupit 46,5 EUR 28-IV-2009 PX Index 1,152 1.0 0.8 - - 2,299 130 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT Komentář k trhu Obchodování na pražské burze včera probíhalo v pozitivním duchu. Dobrá nálada panovala napříč Evropou poté, co včerejší zveřejnění záznamu ze zářijového zasedání Fedu utvrdilo očekávání druhé vlny kvantitativního uvolňování, které však stále bude záviset na celkové kondici ekonomiky tak, aby byla podporována hodnota aktiv. Úspěšně také probíhá započatá výsledková sezona, když potěšil výhled tržeb Intelu na 4Q. Výsledky JP Morgan sice překonaly očekávání díky nižším opravným položkám, pokles tržeb nicméně pokračuje. Velké americké banky tak spíše korigují. Erste Bank naopak zaznamenala silnou poptávku, když titul posílil o 2,8 % na 783,6 Kč. Také Komerční banka si tentokrát připsala 1,3 % (3 865 Kč). Nadprůměrného zájmu se dočkaly akcie NWR, které v poslední době nereflektovaly růst těžebního sektoru, když vzrostly o 3,2 % na 222,9 Kč. Zajímavé obchodování probíhalo také na ČEZu, kde trh negativně vyhodnotil spekulace o posunutí dostavby jaderné elektrárny Temelín. V souvislosti se solárními elektrárnami vláda navrhuje mix řešení sestávající ze zvýšení cen elektrické energie, zdanění solárních elektráren a prodeje povolenek. Titul uzavřel na denních minimech 803 Kč. CETV, které by se mohlo ucházet o přední mediální společnost v Turecku, posílilo o 1,3 % na 465 Kč. Celkově si index PX polepšil o 1,04 %.
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY Forex závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK/EUR 24.48 0.1-0.1 7.3 CZK/ 17.53 0.3 0.2 4.8 CZK/PLN 6.27-1.2-1.5 2.0 CZK/HUF* 9.02-0.9 0.0 7.0 /EUR 1.396-0.3-0.2 2.6 JPY/ 81.8-0.1 1.4 11.5 *CZK/100 HUF Dluhopisy závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK - 10Y 3.38 1 bp. 1 bp. -64 bp. EUR - 10Y 2.29 4 bp. 6 bp. -110 bp. - 10Y 2.42-1 bp. 2 bp. -136 bp. PLN - 10Y 5.51 3 bp. 7 bp. -75 bp. HUF - 10Y 6.66-5 bp. 10 bp. -132 bp. Komodity závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) ropa - WTI 83.0 1.6-0.3 4.7 zlato 1,372 1.6 1.7 25.6 elektřina 48.7 0.1-1.0-5.5 uhlí 100.6 0.8 0.6 15.7 hliník 2,417-0.8 2.2 7.8 měď 8,362 0.2 1.2 14.1 pšenice 702.8-1.0 6.8 29.0 kukuřice 569.3-1.7 16.5 37.6 sója 1,177-0.2 10.8 13.5 /bbl 85.0 80.0 75.0 70.0 Ropa & Zlato /oz. 1400 1360 1320 1280 1240 ropa - WTI zlato 65.0 1200 15/9/2010 22/9/2010 29/9/2010 6/10/2010 13/10/2010 17.0 17.5 18.0 18.5 KORUNA EUR 23.5 24.0 24.5 25.0 19.0 25.5 29/09 01/10 03/10 05/10 07/10 09/10 11/10 13/10 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% /t 8,500 8,250 8,000 7,750 7,500 7,250 VÝNOSOVÁ KŘIVKA 6-X-10 EUR 13-X-10 0 5 roky 10 15 Měď & Kukuřice měď kukuřice US cent/bu 7,000 400 15/9/2010 22/9/2010 29/9/2010 6/10/2010 13/10/2010 580 550 520 490 460 430
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 14/10/10 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 08/10f - - - 14:30 USA 08/10 - -44.1 mld. -42.8 mld. 14/10/10 Obchodní bilance 14/10/10 14:30 USA PPI 09/10-0.2% m/m 0.4% m/m 14/10/10 14:30 USA PPI bez potravin a energií 09/10-0.1% m/m 0.1% m/m 14/10/10 14:30 USA PPI 09/10-3.7% r/r 3.1% r/r 14/10/10 14:30 USA PPI bez potravin a energií 09/10-1.5% r/r 1.3% r/r 14/10/10 - - AMD - - 0.04-0.05 14/10/10 - - Google - - 6.67 23.03 15/10/10 9:00 ČR PPI 09/10 0.0% m/m -0.1% m/m -0.4% m/m 15/10/10 9:00 ČR PPI 09/10 2.2% r/r 2.2% r/r 1.8% r/r 15/10/10 11:00 Eurozóna CPI 09/10f - 1.8% r/r - 15/10/10 11:00 Eurozóna CPI 09/10-0.2% m/m 0.2% m/m 15/10/10 14:30 USA Maloobchodní tržby 09/10-0.4% m/m 0.4% m/m 15/10/10 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 09/10-0.3% m/m 0.6% m/m 15/10/10 14:30 USA CPI 09/10-0.2% m/m 0.3% m/m 15/10/10 14:30 USA CPI bez potravin a energií 09/10-0.1% m/m 0.0% m/m 15/10/10 14:30 USA CPI 09/10-1.2% r/r 1.1% r/r 15/10/10 14:30 USA CPI bez potravin a energií 09/10-0.9% r/r 0.9% r/r 15/10/10 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 10/10p - 69 68.2 15/10/10 - - Charles Schwab Corporation - - 0.12 0.61 15/10/10 - - General Electric - - 0.27 1.09
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v /t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 269 marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 225 010 257 bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV +420 225 010 258 pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.