PŘEHLED INDEXŮ Index země závěr d/d (%) t/t (%) ytd (%) Dow Jones USA 10,945 1.8 0.8 3.8 S&P 500 USA 1,161 2.1 1.1 3.0 Nasdaq USA 2,400 2.4 0.9 4.7 Euro Stoxx 50 Eurozóna 2,759 2.1-0.6-7.0 DAX Německo 6,216 1.3-1.0 4.3 PX ČR 1,130 0.1-0.1 1.1 ATX Rakousko 2,582 1.3 2.1 3.5 BUX Maďarsko 23,196 0.5 1.2 8.3 WIG 20 Polsko 2,667 1.3 3.7 11.3 Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT 6. října 2010 mil CZK PX Index (-) 4 500 3 000 1 200 1 150 1 500 1 100 0 1 050 06/09 13/09 20/09 27/09 05/10 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH NWR neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 361 Kč NWR podala nabídku na převzetí 100 % akcií polské těžařské společnosti Bogdanka. Cena za jednu akcii 100,75 PLN znamená 13 % prémii k tržní ceně. Nabídky platí při získání nejméně 75 % všech akcií. Celková částka by za převzetí Bogdanky by se mohla pohybovat kolem 3,4 mld. PLN (857 mil. EUR). NWR plánuje použít 300 400 mil. EUR z vlastních zdrojů a překlenovací úvěr od BXR Mining (většinový vlastník NWR), JP Morgan Securities a Citibank Europe. NWR může také nabídnout své akcie, aby refinancovala překlenovací úvěr, nebo může vydat dlouhodobé bondy. Při relativním srovnání ukazatele EV/EBITDA se Bogdanka obchoduje s diskontem ke společnostem v sektoru nicméně je dražší než NWR. Při porovnán ukazatele EV/prokázané rezervy se obchoduje s diskontem k NWR ve výši asi 46 %. Další příležitosti k převzetí 100 % společnosti budou v regionu spíše omezené. Plánované privatizace polských dolů proběhnou pravděpodobně přes burzu, kde bude těžké získat majoritu. Zamýšlenou akvizici těžařské společnosti Bogdanka vnímáme celkově mírně pozitivně. PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil datum doporučení cílová cena (%) (%) min max CZK USD vydání AAA Auto 17.5 0.3-0.1 17.4 17.4 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 434-0.5-2.2 430 435 51 2.9 Koupit 24 USD 30-VII-2010 ČEZ 820 1.1 0.1 804 815 726 40.7 Držet 950 Kč 13-VIII-2009 ECM 136 6.1-11.7 125 145 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 723 0.0 0.3 717 724 51 2.8 Koupit 32,1 EUR 9-III-2010 KB 3,950 0.1 2.5 3,933 3,950 63 3.5 Držet 4 075 Kč 11-VIII-2010 KITD 201-1.7-7.2 0 0 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 210 0.2-2.4 208 213 207 11.6 Koupit 361 Kč 27-IV-2010 Orco 189 2.1-4.5 187 191 1 0.1 Prodat Nehodnoceno 25-V-2010 Pegas 441-1.3-2.2 441 450 5 0.3 Revize Revize 18-III-2010 PM ČR 8,920-3.0-4.1 8,900 8,985 18 1.0 Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 383-0.2-1.0 377 382 132 7.4 Držet 430 Kč 16-VIII-2010 Unipetrol 200-2.5-5.7 196 202 32 1.8 Revize Revize 11-V-2010 VIG 969-0.5 2.7 0 0 1 0.1 Koupit 46,5 EUR 28-IV-2009 PX Index 1,130 0.1-0.1 - - 1,290 72 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT
Komentář trhu Pražská burza v druhé polovině dne odmazala ranní ztráty, přesto index PX nedokázal navázat na růst západoevropských trhů a zakončil pouze 0,1 % v plusu. V průběhu obchodování se prodejci objevili zejména na Telefónice O2, která se díky přítomné nabídce podívala na úroveň 377 Kč, avšak vlivem zlepšené nálady na trzích uzavřela na 383,2 Kč. Podobný vývoj předvedly také akcie Unipetrolu, jež se dostaly na 196 Kč a uzavřely na 199,9 Kč (-2,5 %). Společnost aktuálně trpí klesajícími rafinérskými maržemi a nezájmem kupců. Dnešní sice zvýšená cílová cena od ING, stále však na úrovni 199 Kč, podpořila spíše prodejce. Obě banky dnes trpěly velmi nízkou likviditou a nakonec zakončily beze změny. NWR odpoledne zaznamenalo nákupní zájem, když společnost oznámila, že podala dobrovolnou nabídku na nákup akcií polského černouhelného dolu Bogdanka. Nicméně poté, co společnost uvedla, že by nákup částečně financovala vydáním nových akcií, akcie reagovaly směrem dolů. V závěrečné aukci se jejich cena posunula částečně zpět na 210,4 Kč. Slušný růst zaznamenaly až v závěrečné aukci také akcie ČEZu (+1,1%, 820 Kč). FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY Forex závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK/EUR 24.49 0.1 0.4 7.3 CZK/USD 17.69 1.2 2.3 4.0 CZK/PLN 6.20-0.3-0.1 3.0 CZK/HUF* 9.19-2.5-3.5 5.3 USD/EUR 1.384-1.1-1.9 3.5 JPY/USD 83.2 0.2 0.8 10.0 *CZK/100 HUF Dluhopisy závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK - 10Y 3.38 0 bp. -4 bp. -64 bp. EUR - 10Y 2.28 3 bp. 3 bp. -111 bp. USD - 10Y 2.47 0 bp. 1 bp. -131 bp. PLN - 10Y 5.47 0 bp. -7 bp. -80 bp. HUF - 10Y 6.64 2 bp. -17 bp. -134 bp. Komodity závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) ropa - WTI 82.8 1.7 8.7 4.5 zlato 1,341 1.9 2.4 22.7 elektřina 49.4-0.1-0.6-4.2 uhlí 99.7 0.3 0.4 14.5 hliník 2,380 0.7 3.1 6.2 měď 8,176 1.4 2.8 11.5 pšenice 663.5 2.5-3.1 21.8 kukuřice 491.0 4.1-1.8 18.7 sója 1,072 1.7-3.4 3.4 USD 17.5 18.0 18.5 19.0 KORUNA EUR 24.0 24.5 25.0 25.5 19.5 26.0 21/09 23/09 25/09 27/09 29/09 01/10 03/10 05/10 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA USD EUR 28-IX-10 5-X-10 0 5 roky 10 15 USD/bbl 85.0 Ropa & Zlato USD/oz. 1360 USD/t 8 250 Měď & Kukuřice US cent/bu 550 80.0 1320 8 000 520 75.0 1280 7 750 490 1240 7 500 460 70.0 1200 ropa - WTI zlato 65.0 1160 7/9/2010 14/9/2010 21/9/2010 28/9/2010 5/10/2010 7 250 měď 430 kukuřice 7 000 400 7/9/2010 14/9/2010 21/9/2010 28/9/2010 5/10/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 6/10/10 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 08/10p - 11.5% r/r 11.5% r/r 6/10/10 11:00 Eurozóna HDP Q2/10f - 1.9% r/r 1.9% r/r 6/10/10 12:00 Německo Průmyslová zakázky 08/10-0.9% m/m -2.2% m/m 6/10/10 - - Costco Wholesale - - USD 0.95 USD 2.79 6/10/10 - - Monsanto - - USD -0.05 USD 2.51 7/10/10 9:00 ČR Stavební výroba 08/10 - - -4.5% r/r 7/10/10 9:00 ČR Průmyslová výroba 08/10 7.5% r/r - 5.3% r/r 7/10/10 9:00 ČR Maloobchodní tržby 08/10 2.5% r/r - -1.0% r/r 7/10/10 9:00 ČR Obchodní bilance 08/10 7.5 mld. CZK - 6.3 mld. CZK 7/10/10 9:00 Rumunsko Průmyslová výroba 08/10 - - 2.3% r/r 7/10/10 12:00 Německo Průmyslová výroba 08/10-0.5% m/m 0.1% m/m 7/10/10 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 7/10/10 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - - 1.00% 1.00% 7/10/10 - - Alcoa - - USD 0.06 USD 0.08 7/10/10 - - PepsiCo - - USD 1.22 USD 3.79 7/10/10 - - Micron Technology - - USD 0.40 USD 1.04
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 269 marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 225 010 257 bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV +420 225 010 258 pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.