FINANČNÍ EKONOMIE Petr Teplý 4. přednáška Peníze a úroková míra

FINANČNÍ EKONOMIE Petr Teplý 4. přednáška Peníze a úroková míra Institute ekonomických studií FSV Univerzita Karlova v Praze 14. března 2014

Hot topic Výnosy dluhopisů aneb Eurobondy v Africe Zdroj: The Economist,4/3/2013 2

Obsah 1. 2. 3. 4. Peníze vs. měna Úroková míra ve financích Úroková míra v CB Příklady 14. března 2014 Peníze a úroková míra 3

1. Peníze vs. měna Peníze jsou??? 4

1. Peníze vs. měna v centrálních bankách? 5

1. Peníze vs. měna Historie, původ a definice peněz Historie peněz o Mince Electrum (Lydia, 650 PNL) o Papírové peníze (Čína,1000 NL) o Fazole jako peníze (Aztékové, 1200 NL) Původ peněz o Nahrazení barterového obchodu (Carl Manger, 1892) o Státní potřeby/kartalisté (Charles Goodhart,1998) o Virtuální peníze jako zápisy v bankách (Petr Teplý, 2012) 1) Teoretická definice (3 funkce) 1) prostředek směny, 2) zúčtovací jednotka, 3) uchovatel hodnoty. 2) Empirická definice (makroekonomické hledisko) 6

1. Peníze vs. měna Nové pojetí peněz = peníze jako recyklovaný kolaterál otradiční pojetí tvorby peněz: vkladatelé dají peníze do banky a tak pak poskytuje úvěry; kolaterál (zajištění) = rezervy centrální banky onové pojetí tvorby peněz: multiplikace kolaterálu a následné poskytnutí úvěru opříklad: 1x kolaterál umožňuje 3x úvěr! I v realitě oprobléme pro monetární politiku tvorba peněz (ne vznik) je mimo centrální banky! Zdroj: Singh (2011) 7

1. Peníze vs. měna Teoretická vs. empirická definice Teoretická definice openíze aktivum, jež je všeobecně zúčastněnými subjekty přijímáno a používáno při placení zboží a služeb či při splácení dluhu. otato definice souvisí s třemi funkcemi peněz: 1) prostředek směny, 2) zúčtovací jednotka 3) uchovatel hodnoty. Empirická definice oje spjata s potřebou predikce ekonomických veličin, jejichž vývoj je množstvím peněz ovlivněn (např. inflace). oempirická definice se týká měnových (peněžních) agregátů a peněz z makroekonomického hlediska o Peníze vznikají v komerčních bankách! 8

1. Peníze vs. měna Monetární agregáty Stabilita M1 Úzké peníze = oběživo + vklady na běžných účtech v bankách M2 Střední peníze = M1 + termínované vklady v bankách + ostatní vklady v bankách M3 Široké peníze = M2 + krátkodobé cenné papíry nebankovních subjektů v domácí měně Likvidita Zdroj: Mejstřík et al. (2008) 9

1. Peníze vs. měna Vývoj výše oběživa 1993-2013 Source: Hádek, T. (2013). Mince a bankovky 10

1. Peníze vs. měna Množství peněz v oběhu Zdroj: ČNB (2013). Výroční zpráva ČNB 2012 11

1. Peníze vs. měna PENĚŽNÍ AGREGÁTY A PROTIPOLOŽKY (31.12.2013) Zdroj: ČNB - ARAD 12

1. Peníze vs. měna Složky měnových agregátů M1,M2, M3 Zdroj: ČNB (2014). Měnová statistika, únor 2014 13

1. Peníze vs. měna Protipoložky M3 Zdroj: ČNB (2014). Měnová statistika, únor 2014 14

1. Peníze vs. měna Dynamika monetárních agregátů Zdroj: ČNB (2014). Zpráva o inflaci I 15

1. Peníze vs. měna Monetární agregáty FED Zdroj: Mishkin (2009) 16

1. Peníze vs. měna Monetární agregáty EU a USA Zdroj: DB Research (2009) 17

1. Peníze vs. měna Měna oměna = národní forma peněz, resp. dohodnutá integrační nadnárodní forma peněz. otechnické znaky měny = název měny, hotovostní druhy, dělení a kumulace, výlučnost měny, způsob stanovení měnového kurzu oekonomické znaky měny = charakter emise peněz, způsob zajištění měnové stability onepřímá směna 18

1. Peníze vs. měna Struktura současné emise peněz Zdroj: Černohorský, J., Teplý, P. (2011). Základy financí, Praha: Grada 19

1. Peníze vs. měna Bitcoin (BTC) = decentralizovaná P2P digitální/virtuální měna Zdroj: ECB (2012). Virtual currency schemes, October 2012 20

1. Peníze vs. měna BTC intro osatoshi Nakamoto (2009), 21 mil. mincí olíbí se (Neo)Rakušanům (free banking) occa 2 mil. uživatelů BTC (1/2014) ov ČR cca 2 mil. bezkontaktních karet (celkem 10,4 mil. platebních karet otransakce BTC minuty otransakce bezkontaktní kartou sekundy opočet transakcí BTC cca 55 000 denně opočet karetních transakcí v ČR denně 1 568 336 (3Q 2013) Zdroj: Vodrážka, M. (2014). VIRTUÁLNÍ MĚNY RIZIKA A VÝZVY PRO REGULACI, Konference VŠE, 12.2.2014, http://www.finance-edu.cz/prezentace/ 21

1. Peníze vs. měna BTC genesis Zdroj: Stroukal, M. (2014). Virtuální měny přínosy a příležitosti, Konference VŠE, 12.2.2014, http://www.finance-edu.cz/prezentace/ 22

1. Peníze vs. měna Volatilita BTC Zdroj: J.P. Morgan (2014). The audicity of bitcoin http://bitcoinwisdom.com/ 23

1. Peníze vs. měna Varování European Banking Auhtority obtc konto = digitální peněženka (důležitost hesla) ozaměřené na spotřebitele orizika používání online burz a směnáren ovykrádání peněženek oabsence právní ochrany při transakcích s BTC ovolatilita cen BTC ozneužitelnost k trestné činnosti opotenciální daňová povinnost Zdroj: EBA (2014). Varování pro spotřebitele týkající se virtuálních měn 24

1. Peníze vs. měna BTC v EU (1/2) oecb: BTC nejsou elektronické peníze ve smyslu směrnice E-money Directive (EMD) o Velká Británie: o BTC = poukázka (vouchers), prodej BTC podléhá DPH o zvažuje změnu na (kapitálový) majetek oněmecko: o obdoba soukromých peněz (Privatgeld) o zúčtovací jednotka o nikoliv cizí měna nebo el. peníze o daň z příjmu z kapitálového majetku (z investic) Zdroj: Vodrážka, M. (2014). VIRTUÁLNÍ MĚNY RIZIKA A VÝZVY PRO REGULACI, Konference VŠE, 12.2.2014 25

1. Peníze vs. měna BTC v EU (2/2) ofinsko: obtc nenaplňuje definici měny ani platebního prostředku (chybí vydavatel) o v současnosti připomíná komoditu (zboží) odaň z příjmu z kapitálového majetku (z investic i z miningu) ofrancie: o burzy zprostředkovávající nákup či prodej BTC musí o být oprávněny poskytovat platební služby a využívat o k transkacím (ne)bankovní poskytovatele plat. služeb Zdroj: Vodrážka, M. (2014). VIRTUÁLNÍ MĚNY RIZIKA A VÝZVY PRO REGULACI, Konference VŠE, 12.2.2014 26

1. Peníze vs. měna BTC v ČR (stanovisko ČNB z 2/2014) omakroekonomicky marginální jev onejde o peněžní prostředky ve smyslu Zákona o platebním styku onákup a prodej BTC ČNB nedohlíží, ani k nim není potřebné povolení ČNB opovolení či registrace ČNB by ale mohlo být potřebné k oobchodování BTC derivátů, o správě fondu investujícího do BTC o provádění platebních transakcí v souvislosti s organizací obchodů s BTC Zdroj: Vodrážka, M. (2014). VIRTUÁLNÍ MĚNY RIZIKA A VÝZVY PRO REGULACI, Konference VŠE, 12.2.2014 27

1. Peníze vs. měna BTC v ČR důvody pro regulaci o v ČR liberální přístup k online hazardním hrám (MAKIA) a volný pohyb kapitálu = BTC neproblematický ozakázané činnosti (BTC letadla, praní špinavých peněz) lze postihovat podle existujících předpisů, ale zřejmě o něco složitěji (nebo se to příslušné orgány musí naučit) o klíčová je interakce bank a nebankovních poskytovatelů plat. služeb s BTC burzami o pachatelé trestné činnosti spíše nebudou dlouhodobí držitelé BTC (mají výdaje v hotovosti) ozařadit burzy mezi povinné osoby v AML zákoně? o metodický pokyn FAÚ (9/2013): platby digitálních měn nad 1000 EUR rizikové, nad 15 000 EUR oznamovat FAÚ Zdroj: Vodrážka, M. (2014). VIRTUÁLNÍ MĚNY RIZIKA A VÝZVY PRO REGULACI, Konference VŠE, 12.2.2014 28

1. Peníze vs. měna Kdo nemá rád BTC? Podporovatelé Planety Ponzi! o Vlády (daně, kriminální aktivity - AML) o Centrální banky (proces tvorby peněz mimo jejich kontrolu) o Finanční instituce (Western Union - poplatky) o Banky (transakční poplatky, šeky...) o Nezávislí experti / sluhové Planety Ponzi Bitcoinje inovativní reakcí na současný virtuální svět financí, vytváří vlastní Planetu Bitcoin! 29

2. Úroková míra ve financích Definice Úroková sazba je výpůjční cena peněz, tj. je to cena za užívání peněž v určitém časovém období. Když jsou peníze zapůjčeny, věřitel odkládá spotřebu (jiné použití peněz) na určité období. Věřitel to udělá z důvodu, že očekává vyšší budoucí příjem. Očekávaný nárůst v reálném příjmu (relativně k půjčenému obnosu) jereálná úroková míra, která se spočítá jako rozdíl aktuální sazby (nominální úroková míra) a očekávané inflace. 31

2. Úroková míra ve financích Reálná úroková míra teoreticky Fisherova rovnice i = r i n π e i r reálná úroková míra i n nominální úroková míra očekávaná inflace π e 32

2. Úroková míra ve financích Reálná vs. nominální úroková míra Zdroj: McKinsey (2013). QE and ultra-low interest rates: Distributional effects and risks 33

2. Úroková míra ve financích Očekávaný nárůst reálné úrokové míry v USA 34

2. Úroková míra ve financích Záporné reálné úrokové sazby na vklady Zdroj: ČNB (2014). Zpráva o inflaci I 35

2. Úroková míra ve financích Hyperinflace a dopad na dlužníky 36

2. Úroková míra ve financích Hyperinflace v poslední době 37

2. Úroková míra ve financích Teorie úrokových sazeb V teorii mohou být úrokové sazby určeny resp. spočteny několika způsoby. Je třeba zmínit, že v praxi se výše úrokových sazeb odvíjí podstatně odlišně od níže prezentovaných teorií. Model zápůjčního kapitálu IS-LM model Časová struktura úrokových sazeb Teorie výnosových křivek 38

2. Úroková míra ve financích Model zápůjčního kapitálu V modelu zápůjčního kapitálu je optimální úroková míra i* určena na základě nabídky BS a poptávky po dluhopisech BD i 39

2. Úroková míra ve financích Model zápůjčního kapitálu V modelu IS-LM je optimální úroková sazba i* určena průsečíkem peněžní nabídky MS a poptávky MD 40

2. Úroková míra ve financích Časová struktura úrokových sazeb Výnosová křivka zobrazuje vztah mezi splatností a výnosem - je zkonstruována z dluhopisů se stejným rizikem/státních dluhopisů. Různé tvary: normální, převrácená, plochá, vypouklá Zdroj:ČNB (2014) + http://markets.ft.com/markets/bonds.asp 41

2. Úroková míra ve financích Teorie výnosových křivek Teorie očekávání teorie čistých očekávání teorie preference likvidity teorie preferovaného umístění Teorie tržní segmentace 42

3. Úroková míra v CB Úrokové sazby v centrální bankovnictví Centrální banka může ovlivňovat banky a zprostředkovaně celou ekonomiky pomocí úrokových sazeb. Z pohledu banky jsou úrokové sazby stanovené centrální bankou důležité ve dvou oblastech: i) cena obchodů s centrálních bankou, a ii) indikace budoucích cílů a plánovaných kroků centrální banky. Změna úrokových sazeb nemá jednoznačný vliv na chování bank; záleží na tom, zda banka má postavení věřitele či dlužníka ve vztahu k centrální bance. 44

3. Úroková míra v CB jejich správné stanovení = velká výzva aneb souboj jestřábů a hrdliček 45

3. Úroková míra v CB Zvýšení úrokových sazeb Zvýšení úrokových sazeb Nástroj CB Dlu žník Věřitel Postavení banky ve vzathu k CB Zvýšen í úroků z úvěrů od CB Z výšení úroků z vkladů a úvěrů pro CB Dopad na banky Zvýšen í úroků z klientských depozit a úvěrů (popř. omezení úvěrů) Ob vykle rovněž zvýšení úroků pro klienty, avšak v menší míře či s větším zpoždění Možná reakce bank 46

3. Úroková míra v CB Klíčové úrokové sazby i) diskontní sazbu, za kterou si banky ukládají peníze (přebytečnou likviditu) u ČNB, jedná se o nejnižší sazbu na mezibankovním trhu. ii) reposazbu, kterou je limitní sazbou, za kterou ČNB provádí repooperace s komerčními bankami (viz výše). iii) lombardní sazbu, za kterou ČNB půjčuje komerčním bankám oproti zástavě cenných papírů (tzv. lombardní úvěr). http://www.cnb.cz/cs/index.html PRIBOR (Prague Interbank Offered Rate), LIBOR v USD vs GBP vs EUR www.ft.com 47

3. Úroková míra v CB Úrokové sazby ČNB v1993-2008 50% 40% 30% 20% 10% 0% 48 I.93 I.94 I.95 I.96 I.97 I.98 I.99 I.00 I.01 I.02 I.03 I.04 I.05 I.06 I.07 I.08 repo sazba (2T) diskontní sazba lombardní sazba

3. Úroková míra v CB Úrokové sazby ČNB 2009-1/2014 Zdroj: ČNB (2014). Zpráva o inflaci I 49

3. Úroková míra v CB Nižší úrokové sazby ČNB... se částečně promítly i do sazeb úvěrů podnikům Ale co riziko podniků během krize??? 50

3. Úroková míra v CB Klíčové sazby v SVE a EMU Zdroj: World Bank (2013). EU11 Regular economic report 51

3. Úroková míra v CB Selhání finančních trhů a regulátorů při podcenění suverénního rizika PIIGS! Investoři nerozlišovali riziko Investoři rozlišovali riziko Suverénní riziko = FX + kreditní Investoři opět rozlišují riziko! Přes úrokové sazby! Nulové FX riziko -> PIGS jako safe heaven Výnos 10Y vládních dluhopisů (%) Podcenění rizika! 16 Kurzy zafixovány k Euru (5/1998) 14 Revize řeckého dluhu 10/2009) Virtuální Euro (1/2009) Pád Lehman Bros (9/2008) Vstup Řecka do Eurozóny (1/ 2001) 12 10 8 6 Německo Řecko Zdroj: Mejstřík, Teplý (2011) Španělsko Itálie Portugalsko Belgie 4.11 4.10 4.09 4.08 4.07 4.06 4.05 4.04 4.03 4.02 4.01 4.00 4.99 4.98 4.97 4.96 4.95 4.94 4.93 Konvergence úrokových sazeb 4.92 4.91 2 4.90 4 Irsko Francie 52

3. Úroková míra v CB Pokles sazeb v současnosti že by Odysseovo dilema vyřešeno? Zdroj: http://banksdaily.com/central-banks/ 53

3. Úroková míra v CB Ale co inflace a bubliny? Zdroj : The Economist (2011) 54

3. Úroková míra v CB což ale nestačilo, a proto přišel quantitative easing v USA The Federal Reserve announced that it would buy $600 billion in Treasuries over the next eight months in a second round of quantitative easing. The decision to pump more liquidity into the American economy to bring down longterm interest rates and spur growth prompted modest rises in stockmarkets around the world. Zdroj: The Economist 4/11/2010 55

3. Úroková míra v CB quantitative easing i v EU v menší míře ale de facto cheating od ECB Zdroj: McKinsey (2013). QE and ultra-low interest rates: Distributional effects and risks 56

3. Úroková míra v CB alesilné intervence CB vedou k Zdroj: The Economist 7/1/2012

3. Úroková míra v CB poklesu jejich důvěryhodnosti Zdroj: The Economist (2011) 58

3. Úroková míra v CB protože centrální bankéři jsou závislí a bez zodpovědnosti!!!...ale ECB je jediný možný zachránce Eurozóny v krátkém období! 59

3. Úroková míra v CB Kdo nejvíc profituje z poklesu sazeb? Zdroj: McKinsey (2013). QE and ultra-low interest rates: Distributional effects and risks 60

3. Úroková míra v CB Kdo nejvíc profituje z poklesu sazeb?...vydělaly i centrální banky Zdroj: McKinsey (2013). QE and ultra-low interest rates: Distributional effects and risks 61

3. Úroková míra v CB Pokles marže u (zombie) bank v EMU vs nízké výnosy korporátních bondů Zdroj: McKinsey (2013). QE and ultra-low interest rates: Distributional effects and risks 62

4. Příklady Anuita Anuita je instrument, který generuje stejnou částku v určitém časovém období (tj. počet splátek je znám). Příkladem anuity je hypotéka, úvěr nebo pravidelný měsíční důchod. PV( I ) 0 1 1 = C r r (1 + r) T PV C r T současná hodnota splátek splátka úroková sazba splatnost 64

4. Příklady Příklad 1 -Anuita Spočítejte splátku úvěru s jistinou 1 mil. Kč, splatností 10 let, úrokovou sazbou 5 % a ročním splácením. C PV ( I ) 1000 000 0 = = = 1 1 1 1 T 10 r r (1 + r) 5% 5% (1 + 5%) 129 504,57 65

4. Příklady Příklad 1 -Anuita Rok Splátka Splátka úroku Splátka jistiny Zbytek jistiny Diskontní faktor SH splátek 1 129 505 50 000 79 505 920 495 0,9524 123 338 2 129 505 46 025 83 480 837 016 0,9070 117 464 3 129 505 41 851 87 654 749 362 0,8638 111 871 4 129 505 37 468 92 036 657 325 0,8227 106 544 5 129 505 32 866 96 638 560 687 0,7835 101 470 6 129 505 28 034 101 470 459 217 0,7462 96 638 7 129 505 22 961 106 544 352 673 0,7107 92 036 8 129 505 17 634 111 871 240 802 0,6768 87 654 9 129 505 12 040 117 464 123 338 0,6446 83 480 10 129 505 6 167 123 338 0 0,6139 79 505 1 295 046 295 046 1 000 000 1 000 000 66

Příklady Příklad 1 -Anuita Kč 1 000 000 900 000 800 000 700 000 600 000 500 000 400 000 300 000 200 000 100 000 0 1 000 000 920 495 837 016 749 362 657 325 560 687 459 217 352 673 240 802 123 338 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 67

4. Příklady Příklad 1 -Anuita 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 splátka úroku splátka jistiny 68

4. Příklady Perpetuita Perpetuita (věčná anuita) je anuita, která vyplácí pevné částky po nekonečně dlouhou dobu, tj. jistina se nesplácí. Příkladem perpetuity je konzola, dluhopis bez splatnosti emitovaný britskou vládou. PV C r PV( I ) 0 = C současná hodnota splátek kupón úroková sazba r 69

4. Příklady Typy úročení 1. Jednoduché úročení úrok se počítá pouze z jistiny, nikoliv z narostlého úroku. 2. Složené úročení (úrok z úroků) úrok se počítá nejen z jistiny, nýbrž i z naběhlých úroků. Jednoduché úročení je typické pro peněžní trhy, kde splatnost instrumentů je menší než 1 rok (např. státní pokladniční poukázky). Složené úročení je používáno na kapitálových trzích, kde splatnost cenných papírů je větší než jeden rok (např. 5-leté korporátní dluhopisy emitované společností ČEZ). 70

Příklady Příklad 1I -Typy úročení Ukažte rozdíl mezi složeným a jednoduchým úročením na vkladu ve výši 1 Kč s úrokem 10 % a splatností pro období 1, 5, 10, 30, 50 a 100 let. Jednoduché úročení Složené úročení Rok Počáteční čá stka Úrok Konečná částka Počáteční částka Úrok Konečná čá stka Ro zdíl 1 1 0,1 0 1,10 1 0,10 1,10 0,00 5 1,40 0,1 0 1,50 1,46 0,15 1,61 0,11 10 1,90 0,1 0 2,00 2,36 0,24 2,59 0,59 30 3,90 0,1 0 4,00 15,86 1,59 17,45 13,45 50 5,90 0,1 0 6,00 106,72 10,67 117,39 111,39 100 10,90 0,1 0 11,00 12 527,83 1 252,78 13 780,61 13 769,61 71

Příklady Příklad 1I -Typy úročení Kč 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2-10% jednoduchý úrok 10% složený úrok 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 Roky 72

4. Příklady Frekvence úročení Ve výše uvedených případech jsme uvažovali roční úročení. Nicméně v realitě frekvence úročení může být např. denní, měsíční pololetní apod. r p. a. T m FV( I ) = I (1 + ) 0 0 m FV budoucí hodnota investice I 0 r úroková sazba p.a. T splatnost m frequence úročení za rok 73

4. Příklady Efektivní úroková míra S ohledem na různorodost frekvence úročení, bylo by velmi obtížné tyto úrokové sazby porovnávat. Z tohoto důvodu byla zavedena tzv. efektivní úroková míra (ref), která odpovídá roční nominální úrokové sazbě při m úrokových obdobích za rok: m r ef r = 1 N + 1 m 74

4. Příklady Příklad 1II -Typy úročení V roce 1626 Peter Mint, guvernér kolonie Nové Holandsko, koupil ostrov Manhattan od indiánů za korálky, šaty a cetky v hodnotě 24 USD. Najděte hodnotu této částky v roce 2006 při 5% úročením a) spojitým a b) ročním. FV I PV I e e r t 5% 380 ( 0) = ( 0 ) = 24 = $4 283 575 223 FV I I r p a 3 80 ( 0) = 0 (1 +.. ) T = 24 (1 + 5%) = $2 704 860 603 75

Povinná literatura Kapitola 2 (Měna a peníze) 76

Doporučená literatura Kapitola III (Centrální bankovnictví) Kapitola I.T (Finanční matematika) 77

Diskuse Děkuji za pozornost. Nějaké otázky? 78

Kontakt Dr. Petr Teplý Senior Lecturer Institute of Economic Studies Faculty of Social Sciences Charles University Opletalova 26 110 00 Prague Czech Republic Tel:+420 222 112 320 E-mail: teply@fsv.cuni.cz http://ies.fsv.cuni.cz 79