AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE

AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE Český trh Akcie Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Kurz (Kč), 2.2.2017 Roční cílová cena (Kč) CME 66,0 2,9 USD ČEZ 429,5 483 Fortuna 94,5 126 Komerční banka 891,0 1 100 Investiční doporučení (datum zveřejnění) Akumulovat (23.3.2016) Akumulovat (29.6.16) Kupovat (12.2.16) Akumulovat (18.2.16) Komentář Společnost CME zatím nezveřejnila, kdy bude reportovat svá kvartální čísla. Minulý rok tak učinila v druhé půli února. Očekáváme, že společnost opět potvrdí sílu čtvrtého kvartálu a v důsledku nižších úrokových nákladů by se mohla po dlouhé době vyhoupnout do zisku. Společnost historicky zveřejňovala výhled na další rok po zveřejnění výsledků za první čtvrtletí. Zlepšující se dluhová situace a ekonomické prostředí bude společnosti svědčit i v dalších měsících. Akcie ČEZ v průběhu ledna prakticky stagnoval stejně jako ceny elektřiny. Na konci měsíce titul pozitivně reagoval na informaci, že ministerstvo financí v rozpočtu počítá se stabilní dividendou (40 Kč na akcii), což by znamenalo přes 9% dividendový výnos. Pozitivní zprávou pro výhled letošního zisku je také odsunutí údržby prvního bloku JETE z listopadu na konec prosince a prodej realitního portfolia za 1,45 mld. Kč. Při současných cenách elektřiny se nám tak akcie ČEZ jeví zajímavé. Akcie Fortuny se těšily v uplynulém měsíci nebývalému investorskému zájmu a to se odrazilo i v ceně (+9%). Společnost na sebe poutá více pozornosti v souvislosti s novým zákonem o hazardu v ČR i v Polsku. Ačkoliv není zákon zdaleka ideální a zejména v Polsku je co vylepšovat (zejména způsob zdanění, existuje však šance na jeho změnu), tak otevírá Fortuně nový trh v podobě online kasin a příslib zvětšení regulovaného trhu na úkor černého. Komerční banka v lednu stagnovala v souladu se zbytkem sektoru. Výnosy na státních dluhopisech hledaly další směr a u KB se čeká na zveřejnění výsledků za 4Q16 a oznámení dividendy (9. února). Čekáme, že růst úvěrů a nákladové úspory povedou i přes klesající úrokové marže k mírnému růstu zisku. Konsensuální odhad na 40 Kč dividendu se nám jeví konzervativní. Vyjádření viceguvernéra ČNB Tomšíka, že by se při rychlém růstu úvěrů mohla zvednout proticyklická kapitálová rezerva, je ale pro dividendy rizikem. Moneta Money Bank 85,8 93 Pegas 829,0 729 Akumulovat (2.12.16) Držet (2.12.15) Moneta zveřejní své výsledky 10. února. Zde asi moc velký prostor pro překvapení není: tržní konsensus pro dividendu je na 105% výplatního poměru, přičemž výhled společnosti byl stanoven v rozmezí 100-110%. Pro měsíc únor by se měla investiční story točit spíše kolem pravděpodobného zvýšení tzv. free float faktoru v indexu MSCI. Jeho navýšení by mohlo přinést technické nákupy až ve výši 45 mil. USD. Více naleznete v české části měsíčníku. Pegas v lednu vydal sedmileté dluhopisy za 50 mil. Eur, které použije k refinancování dluhopisů maturujících v příštím roce. Firma stahuje svoje akcie z polské burzy, čímž jí vznikla povinnost nabídky odkupu 0,48 mil. ks akcií tam registrovaných. Pokud Pegas všechny tyto akcie vykoupí a zohlední to ve výpočtu dividend, může dividendou lehce pozitivně překvapit. Philip Morris CR 13 102 10750 Držet (3.7.2015) Protikuřácký zákon byl schválen Senátem a měl by vstoupit v platnost koncem května 2017. Očekáváme, že se zákon projeví na mírném snížení konzumace tabáku v řádu jednotek procent. Lze se inspirovat Slovenskem, které bylo prakticky totožné situaci v roce 2013. Meziroční pokles spotřeby činil necelá 4%, následující rok spotřeba opět mírně vzrostla. Neočekáváme tedy významný dopad do hospodaření společnosti. Pozitivní zprávou jsou dnešní výsledky mateřské společnosti PM International. Podle ní vzrostl tržní podíl Philip Morris CR, to je pozitivní signál, že se podařilo stabilizovat roky trvající propad. Kofola 403 534 Kupovat (4.10.16) Kofola v lednu vyskočila z minim okolo 360 Kč zpět nad hladinu 400 Kč. Důvodem je mimo jiné zlepšující se inflace v posledních dvou měsících roku. Ceny nealkoholických nápojů se v ČR ve čtvrtém čtvrtletí již druhý kvartál za sebou meziročně zvedly, tentokrát o 1,0%. Kofola by navíc díky nízké srovnávací základně z loňska měla za 4Q16 reportovat výrazné meziroční zlepšení výsledků. 1 16.2.2017

Stock Spirits 56,9 58 Akumulovat (16.11.16) Akcie Stock Spirits se na konci ledna posunuly opět o něco výše, když firma ve svém trading update pozitivně komentovala vývoj v Polsku jak z pohledu trhu, tak svých prodejů. Oznámená výše čistého dluhu (asi 60 mil. Eur) ke konci roku byla nižší, než jsme očekávali. Údaje Eurostatu pak v Polsku ukazují za poslední dva měsíce mírný růst cen tvrdého alkoholu. O2 CR 258,1 254 Unipetrol 190,1 182 VIG 614,6 19,5 EUR Akumulovat (15.11.16) Akumulovat (16.12.15) Držet (7.10.16) O2 CR reportovala za 4Q16 mírný pokles zisku při mírném růstu tržeb. Pozitivně hodnotíme vývoj na Slovensku, kde se O2 daří dále růst i přes vstup nového operátora. Management navrhne dividendu 17 Kč na akcii plus 4 Kč výplatu z emisního ážia. Dividendový výnos přes 8% považujeme za atraktivní. V posledních týdnech politici a ČTÚ otevřeli téma cen mobilních datových služeb. V současnosti navrhované změny zákona by ovšem neměly mít na hospodaření firmy větší dopad. Akcie Unipetrolu vyskočily poté, co reportoval za 4Q16 silné výsledky. Ty byly podpořeny obnovením provozu etylenové jednotky a kralupské rafinerie, 1,8 mld. Kč pojistným plněním a 1,9 mld. Kč rozpuštěním opravných položek. Výhled pro letošní rok je stále dobrý. Nečekáme větší změny u rafinérských marží. Petrochemický segment pravděpodobně trochu ochladne, ale zůstane zdravý. Vývoj akcií bude záležet i na přístupu firmy k dividendám a na výsledku sporů s minoritními vlastníky kolem J&T. Další povedený měsíc za sebou mají akcie VIG. Lepší výhled pro evropskou ekonomiku nahrává možnému zlepšení zejména v segmentu životního pojištění. Nadále nicméně zůstává komplikace v podobně vysoké hodnoty kombinovaného ukazatele nákladů a škod v oblasti neživotního pojištění. Dividenda by měla být s ohledem na nízký výplatní poměr minimálně udržitelná. Vybrané zahraniční tituly Aktivum Kurz 1M vývoj Index S&P 500 Dycom Industries 2 280,8 +1,88% Konsensus trhu* 78,88 USD -1,8 % 101,33 USD Facebook 130,84 USD +13,7% 158,5 USD Komentář Index od začátku roku připsal necelá dvě procenta. V úvodu se mohl opřít o rozhodný postoj nového amerického prezidenta, který na trzích obnovil víru v realizaci jeho prorůstových programů. S postupem času nicméně nadšení ochladlo. Protiimgrační kroky a hrozba protekcionismu trhům příliš nevoní. Společnost Dycom Industries je sázkou na strukturální rozvoj telekomunikačních a kabelových sítí v USA. Hlavní opěrné body naší teze představují (1) pokračující růst objemu zpracovaných dat a (2) první komerční testy mobilní sítě 5G. Pokračující poptávka ze strany zákazníků, refinancování dluhového břemena a postupné zlepšení marží, kterému napomůže sdílení regionálních zkušeností na centralizované bázi, vytváří příznivý mix. Ocenění se pohybuje na zhruba 17x násobku zisku na akcii. V rámci probíhajícího cyklu (8 let) se přitom průměrná hodnota násobku nacházela na 25x. Tempo růstu tržeb je nadále velice rychlé. Hlavní měrou tomu napomáhá ucelená reklamní strategie v mobilním segmentu. Ta se odráží nejen v rostoucím objemu doručené reklamy, ale taktéž v růstu její ceny. Facebook se chlubí širokou klientskou bází. Uživatelé navíc na jeho stránkách tráví čím dál více času. Velice rychle roste generovaný peněžní tok a hotovost bezpečně převyšuje úhrnný objem dluhů. Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením); *Konsensus trhu dle agentury Reuters, v případě S&P 500 pak medián stratégů ke konci roku Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg, Reuters 2 16.2.2017

Petr Bártek pbartek@csas.cz, tel: 956 765 227 Jan Šumbera jsumbera@csas.cz, tel: 956 765 218 Pavel Smolík pasmolik@csas.cz, tel: 956 765 434 Dění na světových trzích Jestli se něčeho v úvodu roku nemusíme bát, tak je to nedostatek vzrušení na finančních trzích. O dění se stará zejména americký prezident Donald Trump. Ten se své funkce ujal s buldočí vervou a na všechny strany rozdává úkoly. Zákaz vstupu občanů některých muslimských zemí do země, sliby ohledně snížení korporátní daně do pásma 15 20 %, či odstoupení od obchodních dohod. Zdá se, že akciové trhy jsou v schizofrenním módu a snaží se vyhodnotit, jestli Donald Trump bude přínosem či naopak rizikem. Jednou mu salutují za slibované snížení daní, podruhé na nich panuje nejistota ohledně možných důsledků protekcionistické politiky. O řadě z těchto témat jsme se v minulosti rozpovídali. Ve zkratce můžeme říci, že snížení daní by výrazně zatížilo státní rozpočet. Agregovaný pozitivní efekt by byl navíc tlumený pravděpodobným omezením či zrušením možnosti odečíst z daňového základu placené úroky. Pro čistě americké firmy by nicméně šlo o radostnou novotu. Jednou takovou by mohla být i společnost Dycom Industries. Více se o ní můžete dočíst v nové části našeho měsíčníku s přídomkem Market Watch. Co se týče protekcionismu pro Donalda Trumpa jde o stěžejní dílo. Přece jen se v předvolební kampani zavázal vytvořit nová pracovní místa pro své voliče. Zamezení dovozu, uvalení speciálních daní na americké firmy vyrábějící v zahraničí či uzavření hranic přirozeně představují intuitivní nástroj, jak se líbivému slibu přiblížit. Na druhou stranu je neradno zapomínat na potenciální důsledky. Když americkým firmám fakticky nařídíte přesunutí produkce do USA, výrazně tím zvýšíte jejich náklady. V oborech, kde to bude možné, se náklady přenesou do koncových cen zákazníků, pročež jim z peněženek bude odtékat větší množství prostředků. U oborů, kde zvýšení cen nebude s ohledem na cenovou elasticitu poptávky možné, se sníží marže firem. Utlumí tak své investiční plány a budou hledat způsoby osekání nákladů (propouštění). Stejně tak nemusí být rozumné zbrojit proti zahraničním partnerům. Koneckonců, jsou to právě obchodní války, v nichž nutně prohrávají všichni. Vedle Donalda Trumpa stojí v USA za zmínku první letošní zasedání Fedu. Americká centrální banka zaujala poměrně holubičí postoj. Pro bankovní neornitology vyjádření Fedu působilo spíše opatrně a finanční trhy si jej přebraly jako signál možného zpomalení tempa růstu sazeb. I proto sázky na březnové zvýšení o dalšího čtvrprocenta poklesly. My se nadále držíme našeho základního scénáře, že Fed letos přistoupí ke dvěma nárůstům referenční sazby o dvacet pět bazických bodů. Výsledková sezóna Měsíční ohlédnutí by tentokrát nebylo kompletní bez alespoň krátkého ohlédnutí za hospodářskými výsledky některých firem. Říká se, že papír snese všechno, nicméně pokusíme se držet zpátky a vybrat jen některá zajímavá jména. Výčet nemůžeme začít nikde jinde než v Cupertinu, kde sídlí technologický gigant Apple. Čtení jeho čísel je veskrze pozitivní. Společnost se pochlubila rekordními tržbami v segmentech iphonů, Apple Watch, Maců i služeb. Taktéž čistý zisk na akcii stanul na svém historickém maximu, nicméně nutno podotknout, že tomu notně dopomohl akciový odkup. S jeho pomocí totiž firma snížila počet akcií v oběhu, a zisk na akcii tím vylepšila. Prodeje iphonů táhl úspěch podzimního sedmičkového modelu. Zejména plusková varianta v tomto směru potěšila. I díky tomu stoupla meziročně průměrná prodejní cena iphonů o procento. Mezikvartální růst o 12 % pak dokresluje vliv nových a dražších modelů. Pozitivně vnímáme také pokračující rychlé tempo růstu segmentu služeb. V jeho rámci se dařilo kupříkladu App Store, na kterém jen v prosinci spotřebitelé nakoupili produkty za 3 mld. USD. Management pro segment služeb vytyčil odvážný cíl zdvojnásobit jím generované tržby v následujících čtyřech letech. Jelikož jde o maržově nadstandardní složku podnikání, pokračující expanze představuje atraktivní aspekt. Vysoká volatilita amerického dolaru přidělává společnosti vrásky na čele. Přece jen při pozvolném posilování domácí měny dokáže Apple v zahraničí poměrně úspěšně zvyšovat průměrnou prodejní cenu a vykompenzovat tak potenciální negativní dopad z přecenění zahraničních tržeb. Nicméně je otázkou, zda k takovému kroku přistoupí v prostředí ostrých výkyvů měny. Velkým tématem v případě Applu pochopitelně zůstává případná repatriační daň. Společnost drží zhruba 94 % své hotovosti v zahraničí. Apple - rozklad tržeb (USD, mld) 1QFY17 4QFY16 1QFY16 q/q y/y iphone 54,38 28,16 51,64 93,1% 5,3% Macintosh 7,24 5,74 6,75 26,2% 7,4% Služby 7,17 6,33 6,06 13,4% 18,4% ipad 5,53 4,26 7,08 30,0% -21,9% Ostatní produkty 4,02 2,37 4,35 69,6% -7,5% Celkem 78,4 46,85 75,87 67,2% 3,3% Zdroj: Apple, Bloomberg Reportováno Změna (v %) V technologickém světě ještě chvíli zůstaneme. Přece jen by bylo na pováženou nevěnovat alespoň chvilku času jednomu z dalších námi preferovaných titulů. I výsledky sociální sítě Facebook hodnotíme pozitivně. Příjmy z mobilní reklamy stouply meziročně o 61 %, když tomu hlavní měrou dopomohl větší doručený objem. Facebook v tomto směru pro letošek vyzívá k opatrnosti s tím, jak se reklamní prostor na stránkách sítě snižuje. Nicméně domníváme se, že prostoru pro zlepšení je nadále spousta. Obecně Facebook velice aktivně reaguje na rostoucí poptávku po videu. I proto vytvořil ve své aplikaci (v USA) speciální videovou lištu. 3 16.2.2017

Stejně jako v případě Google s kanálem Youtube tak aspiruje na získání dodatečného zájmu v růstové oblasti. Dopomoci tomu má i druhý cenný prvek ve strategii Instagram. Síť na sdílení obrázků a videa ponechává dodatečný reklamní potenciál. Je nicméně pravdou, že procentuální příspěvek agregovanému celku je stále malý. Dalším aspektem, který v nás budí optimismus je celková schopnost Facebooku doručit marketerům skutečně cílenou reklamu. Ostatně právě sociální síť disponuje ohromným množstvím dat o koncových spotřebitelích. Věříme, že pokračující zlepšení na poli zpracování dat umožní udržovat vyšší ceny reklamy. Ve čtvrtém čtvrtletí se průměrná cena doručené reklamy zvýšila o 3 %. Její případný pokles na agregované úrovni by nicméně mohl nastat. Avšak nutně by nemusel představovat negativum. Potenciál hodný vytěžení totiž nadále zůstává zejména v Asii. Rostoucí počet uživatelů chytrých telefonů (zejména Android s instalovanou aplikací Facebook Lite) a lepší mobilní připojení vytvářejí příhodné prostředí pro pokračující expanzi. Zapomínat bychom neměli ani na komunikační služby Messenger a WhatsApp. Na závěr si dovolíme dovětek směrem k managementu. Týká se jejich reakce v rámci konferenčního hovoru směrem k možnému způsobu monetizace Messengeru. Zástupci společnosti opět potvrdili svou trpělivost, když zdůraznili nezbytnost vytvoření úzkého svazku se spotřebiteli (v angličtině krásně zachyceno slovem engagement ). Monetizace přijde až ve druhém sledu. Trpělivý přístup je jednou z věcí, které si vedle vize a schopnosti reagovat s předstihem na aktuální trendy u managementu Facebooku ceníme. Jakkoliv tím příspěvek hospodářským číslům dorazí třeba o něco později, bude v robustnější míře a udržitelnější. Pro dlouhodobého investora je to mnohem příhodnější varianta. Na úplný závěr připojujeme pár slov k některým dalším společnostem. Starbucks Zhoršení celoročního výhledu pro růst tržeb do pásma 8 10 v probíhajícím fiskálním roce znepokojil trhy. Samotný příběh se nicméně nemění. Za posledních 12 měsíců řetězec otevřel více než 2100 poboček. Penetrace na americkém trhu je poměrně vysoká, pročež se potenciál postupně snižuje. Na druhou stranu zůstává rozsáhlý prostor pro expanzi v zahraničí (především v Číně). Nelze však opomenout, že je to zpravidla za cenu nižších průměrných tržeb nových kaváren (dáno tím, jak se Starbucks přesouvá do méně výnosných oblastí). S ohledem na nadále vysokou návratnosti investovaného kapitálu dochází ke tvorbě ekonomické hodnoty firmy. Verizon + AT&T Slabší kvartální čísla potvrzují intenzivní konkurenci na americkém telekomunikačním trhu. Patrné je to zejména v mobilním segmentu, kde dochází k poklesu průměrné výše faktury (platí jak pro Verizon tak AT&T). Nabídka operátorů se tak stále více přesouvá k levnějším tarifním plánům. I proto je velkým tématem diferenciace produktu, a to za pomoci investic do lepších sítí. Mluvíme zejména o mobilních sítích 5G. K jejich bezproblémovému chodu je nicméně nutné zkvalitnit také fixní linky, a to skrze investice do optických sítí. Otevírají se tím příležitosti pro dodavatele takových služeb (viz níže Dycom Industries). Bristol-Myers Společnost v lednu trpěla nepřízní investorů. Ty v prvním kole zklamalo rozhodnutí neusilovat o rychlejší schválení léků, v druhém pak zhoršení výhledu na letošní rok. K výhledu si dovolíme jednu poznámku stojí za ním kombinace měnových vlivů a obavy o rychlejší uvedení konkurenčního léku Keytruda od skupiny Merck. První faktor je mimo dosah společnosti, pročež jej přijímáme s klidem, druhý pak odráží obezřetnost samotného managementu. Není totiž zdaleka jisté, že Keytruda v kombinaci s chemoterapií v květnu rychlejší schválení skutečně získá. Hlavní sázka investorů na akcie Bristol zůstává v příležitosti dané kombinováním imunoonkologických léků. Zejména ve sféře nemalobuněčného karcinomu plic zůstává navzdory úspěšným testům konkurentů (Keytruda, Tecentriq) nemalý potenciál. Google Reportoval také Alphabet. V růstu tržeb se pozitivně projevil objem doručené reklamy, který (jak už je u společnosti dobrým zvykem) překonal konsensuální očekávání. Naopak trochu zklamala cena reklamy. Protisměrný vývoj jenom potvrzuje cestu, po níž technologický gigant již delší dobu kráčí. Do budoucna je klíčovou otázkou vývoj poptávky v segmentu mobilní reklamy a úspěšná monetizace zlatého vejce v podobě kanálu Youtube. Segment Other Bets, který přitahuje investory svou neortodoxností (například vývoj autonomních vozidel.), je nadále jen nepatrnou kapkou v moři celkových tržeb. Český akciový trh v lednu 2017 výherci jsou menší společnosti V prvním měsíci roku 2017 se vyvíjel index PX poměrně stabilně a měsíc zakončil nárůstem o 1,18%. Téměř identicky je na tom index i za poslední tři měsíce. Ve srovnání za svými regionálními konkurenty v Polsku a Maďarsku zaostal. Ve srovnání s maďarským konkurentem jen o pár desetin procentního bodu, polský WIG20 však posílil v lednu o 5,59% a s přehledem překonal výkonnost české burzy. V Zdroj: Pražská burza Vývoj indexu PX v lednu 2017 Nejvíce v lednu posílily akcie Kofoly (+11,7%), na kterých byl v několika za sebou jdoucích dnech vidět netradičně vysoký objem obchodů. Podobně na tom byla i Fortuna (+9%), které se dostala s přehledem nad hranici 90 Kč. Zobchodovaný objem akcií Kofoly se podle údajů pražské burzy více než trojnásobil, v případě Fortuny narostl objem o více 100%. V pořadí třetí příčku podle 4 16.2.2017

absolutního nárůstu si připsaly akcie Pegas Nonwovens (+6,6%). I zde narostl významně objem. V růstu pokračovala rakouská VIG (+6,2%). Ta si za poslední tři měsíce připsala téměř 25%. Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) % změna za 31.1.2017 30.12.2016 1M 3M 2017 PX 932,5 921,6 1,18% 1,16% 1,18% CME 66,3 66,6 (0,5%) 10,6% (0,5%) O2 CR 259,0 259,8 (0,3%) 14,7% (0,3%) ČEZ 428,9 430,0 (0,3%) (7,6%) (0,3%) Erste Bank 765,8 758,2 1,0% (1,8%) 1,0% Komerční banka 885,0 885,0 0,0% (1,9%) 0,0% Kofola 410,0 366,9 11,7% 3,8% 11,7% Pegas 820,0 769,0 6,6% 6,4% 5,8% Philip Morris ČR 13224,0 13096,0 1,0% 8,7% 1,0% Stock Spirits 57,6 56,5 2,0% 19,8% 13,2% Unipetrol 192,0 183,8 4,5% 4,4% 4,5% VIG 611,2 575,4 6,2% 24,3% 6,2% Moneta 82,60 82,8 (0,2%) (3,8%) (0,2%) Fortuna 93,5 85,8 9,0% 2,7% 9,0% Zdroj: Pražská burza Nízká aktivita investorů v první půli měsíce se podepsala na celkovém poklesu zobchodovaného objemu. Ten poklesl o 20%. Nejobchodovanějším titulem byl opět ČEZ, následovaný Monetou a Komerční bankou. Jak jsme již psali o pár řádků výše, tak ne všechny tituly pražské burzy zaznamenaly klesající objem obchodů. Mezi výrazné výjimky se řadí Kofola, Pegas a Fortuna. Objemy obchodů na BCPP objemy obchodů (mld. Kč) Leden 2017 Prosinec 2016 objemy obchodů (mld. Kč) objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů PX Index 9,86 100% 12,35 100% ČEZ 2,72 28% 3,64 29% Moneta 2,37 24% 3,16 26% KB 1,73 18% 2,68 22% Erste 1,55 16% 1,35 11% 02 CR 0,57 6% 0,78 6% Pegas NW 0,33 3% 0,09 1% Zdroj: Pražská burza První výsledky: Unipetrol překvapil, O2 potvrdilo očekávání pěkné dividendy Unipetrol Unipetrol reportoval své kvartální výsledky z rána 26. ledna. Těmi dalece překonal naše i tržní očekávání. Silné výsledky byly způsobeny především díky obnovené produkci v Litvínově a obdržením částky od pojišťovny ve výši 1,8 mld. Kč. Hlavní překvapení se však událo díky rozpuštění opravné položky ve výši 1,9 mld. Kč. Výhled na rok 2017 zůstává nadále optimistický, což potvrdil i management společnosti. Dividendovou politiku oznámí společnost v březnu. Očekáváme, že za letošní rok bude vyplaceno 6 Kč na akcii. Consolidated, IFRS (CZK mn) Reported 4Q16 4Q15 y/y Erste Consensus vs Erste vs Consensus Revenue 26466 22 957 15,3% 24 900 27 500 6,29% -4% EBITDA 5718 708 707,6% 4 080 3 660 40% 56% EBIT 5128 244 2001,6% 3 580 3 310 43% 55% Net income 4172 182 2192,3% 2 800 2 810 49% 48% EBITDA margin 21,6% 3,1% 600,5% 16,4% 13,3% Net margin 15,8% 0,8% 1888,4% 11,2% 10,2% Source: Erste Group Research, Unipetrol O2 CR potvrdilo záměr vyplácet udržitelnou dividendu Druhou společností v pořadí (a zatím poslední), která reportovala své výsledky, byla O2 CR. Ta zveřejnila své hospodaření za čtvrtý kvartál v úterý 31. ledna. Výsledky byly v souladu s očekáváním na úrovni provozního zisku EBITDA, ale o něco zaostaly na čistém zisku. Provozní zisk EBITDA v meziročním srovnání mírně poklesl (-1,1%) na 2,6 mld. Kč. Vyšší tržby byly kompenzovány nižší EBITDA marží (26,4% letos ve srovnání s 27,1% minulý rok), která byla způsobena investicemi do B2B segmentu na Slovensku a vyšším podílem prodejů hardware na tržbách. Čistý zisk meziročně pokles o téměř 8% na úroveň 1,25 mld. Kč a zaostal za odhady o 6,8% kvůli vyšším finančním nákladům a vyššímu efektivnímu zdanění (24,5%, očekávali jsme 22%). Pozitivním překvapením je ale nárůst tržeb. Ty narostly meziročně o 1,3% na 9,8 mld. Kč, překonaly tak odhady o 1,4%. Nejvíce překvapil pokračující růst tržeb i početu zákazníků na Slovensku (oboje +4,5%), kde jsme kvůli vstupu čtvrtého operátora a kvůli nižším příjmům z roamingu čekali stagnaci. Tržby ale podporuje rychlý růst mobilních dat (+23%) a vyšší prodeje hardware. O2 CR se tak na Slovensku vyplácí zvýšené investice do sítí. Firma také potvrdila obrat v počtu zákazníků českého mobilního segmentu a zpomalila pokles příjmů z mobilních hlasových služeb z -6% na - 4%. Příjmy z mobilních dat dále akcelerovaly a potvrdily tak pozitivní dopad rychlého rozvoje LTE sítí. Celkově průměrný příjem na zákazníka mírně roste. Potvrzen byl také zlepšující se trend u výnosů z hlasových služeb na pevných linkách (jen -2%). Společnost oznámila záměr vyplatit dividendu ve výši 17 Kč na akcii + distribuci emisního ážia ve výši 4 Kč na akcii. Celkový dividendový výnos se tak vyšplhal na 8,2%. Na konferenčním hovoru potvrdila společnost dividendový výplatní poměr 90-110% ze zisku plus střednědobé vyplácení emisního ážia. Finanční ředitel uvedl, že střednědobé znamená asi osm let. Společnost nyní nemá žádný relevantní akviziční cíl, ale hledá příležitosti na trhu. Rok 2017 bude poměrně obtížný kvůli zrušení roamingu, ale konkrétní čísla management neuvedl. Společnost uvažuje o prodloužení splatností svého dluhu, aby využila současných nízkých úrokových sazeb. Management naznačil, že snížení maximálních velkoobchodních cen mobilních dat požadované ČTÚ by nemělo mít větší dopad na 5 16.2.2017

hospodaření společnosti. Potvrdil se tak náš názor, že tržní reakce na zprávy ohledně nové regulace byla přehnaná. Aktuální více než 8% dividendový výnos na akciích O2 CR tak považujeme za atraktivní, když ho firma i přes očekávaný mírný pokles ziskovosti (dopad roamingu a konkurence na Slovensku) může udržet po několik následujících let. Quarterly snapshot Consolidated, IFRS Reported Expected (CZK, mn) 4Q16 4Q15 y/y Erste Cons. Revenues 9 833 9 702 1.4% 9 673 9 693 EBITDA 2 596 2 625-1.1% 2 551 2 599 EBIT 1 694 1 754-3.4% 1 644 1 693 Net profit attributable 1 246 1 350-7.7% 1 260 1 337 EBITDA margin 26.4% 27.1% -2.4% 26.4% 26.8% EBIT margin 17.2% 18.1% -4.7% 17.0% 17.5% Net margin 12.7% 13.9% -8.9% 13.0% 13.8% Source: Company Data, Erste Group Research Dividendový kalendář Dividendou O2 CR jsme to již načali a nyní dokončíme. Výše dividendy, termín oznámení, jejich výplaty a celkově dividendová politika je pro pražskou burzu obzvlášť důležitá. Podívejme se tedy na naše, respektive tržní odhady výplaty dividend u jednotlivých titulů. Jediná společnost, která zatím zveřejnila svůj návrh dividendy je O2. Dividenda ve výši 21 Kč představovala v den oznámení pěkný 8,2% dividendový výnos. Nejvyšší očekávaný dividendový výnos však v tuto chvíli nabízí Moneta Money Bank. Solidní dividendu by opět měl opět nabídnout Philip Morris CR (960 Kč). Zajímavé bude sledovat společnost ČEZ. Zde je tržní odhad pod 30 Kč na akcii, ale lze spekulovat na vyšší dividendu kvůli tlaku ministerstva financí. Nedávno proběhla tiskem zpráva, že ministerstvo ve svém plánování rozpočtu počítalo s 40 Kč na akcii. Náš odhad činí 35 Kč, tedy poměrně vysoko nad tržním konsensem. Výrazný nárůst dividendy se očekává i u VIG, dividendový výnos kolem tří a půl procenta odpovídá spíše západoevropským zvykům než těm pražským. MSCI více zájmu o Monetu na úkor zbytku? V únoru budou oznámeny změny v indexu MSCI s platností k prvnímu březnu. Lze očekávat, že dojde k navýšení poměru volně obchodovaných akcií k 100% ze současných 80%. Důvodem je prodej zbytkového podílu GE (přibližně 18%) po oznámení o zařazení Monety do indexu MSCI. Navýšení tzv. free float faktoru (nejedná se o nic jiného než o podíl volně obchodovaných akcií) z 0,8 by mohlo mít za následek příliv kapitálu až ve výši 45 mil. USD. Solidní nárůst si Moneta připsala již první únorový den (+2,42%), což přikládáme právě začínající spekulaci na vyšší váhu v MSCI Czech Republic. Počet akcií (mil) Cena 1.2. FF Mcap (USD mld) % Změna v % ČEZ 538,0 428,5 2,69 36,94% 35,31% KOMERČNÍ BANKA 190,0 885,5 2,62 35,96% 34,37% O2 C.R. 310,2 260,2 0,63 8,62% 8,24% MONETA 511,0 84,6 1,35 18,47% 22,07% Total 7,29 Zdroj: Erste Group Research Z logiky věci by se vyšší váha Monety v indexu negativně projevila na zbylých konstituentech. Pasivní odliv kapitálu by za jinak nezměněných podmínek mohl činit u ČEZu přibližně 20 mil. USD, podobně u KB. O2 CR by se rebalancing indexu odrazil v odlivu asi 5 mil. USD. Komerční banka: pozornost upřena na dividendový výhled Komerční banka zveřejní výsledky 9. února. Očekáváme, že tlak na výnosy KB bude ve 4Q16 pokračovat. Ve srovnání se 4Q15 předpokládáme stabilní čistý úrokový výnos, když nižší marže bude kompenzovat rychlý růst objemu úvěrů. Opravné položky k úvěrům I provozní náklady očekáváme ve 4Q16 sezónně vyšší. Čistý výnos z poplatků by měl i kvůli prodeji dceřinky Cataps meziročně poklesnout, zatímco výnosy z obchodování budou podpořeny rostoucím objemem u hedgingu (blížící se ukončení FX závazku ČNB). Celkově bychom se tak měli dočkat mírného nárůstu čistého zisku. Pozornost bude upřena na budoucí kapitálovou strategii banky a hlavně na výhled dividend za rok 2017. Otázkou je, zda KB ve svých plánech zohlední riziko možného zvýšení proticyklického kapitálového polštáře ze strany ČNB. Tím ve svém posledním interview pohrozil viceguvernér Tomšík. Dividenda za rok 2016 již byla indikována a neměla by tedy trh překvapit. Sector Recommendation 12M Target Banks Accumulate 1100 Consolidated, IFRS (Currency, mn) 4Q 16e 4Q 15 y/y Net interest income 5 350 5 354 0% Net provisions -583-633 -8% Net fee & commision 1 683 1 765-5% Trading result 730 774-6% Total income 7 793 7 926-2% Total expenses -3 585-3 723-4% Pre-tax profit 3 676 3 598 2% Net profit 3 050 2 874 6% NIM 2,2% 2,4% -0,2%p Source: Erste Group Research Moneta Money Bank: štědrá dividenda Moneta zveřejní své výsledky den po Komerční bance, 10. února. Očekáváme, že se ve výsledcích odrazí tlak na úrokové marže i 6 16.2.2017

tržby společnosti. Čistá úroková marže je na sestupném trendu a neočekáváme, že by došlo ve čtvrtém čtvrtletí ke změně. Konkurence na trhu tlačí zejména na marži u spotřebitelských úvěrů. Hlavní investiční příbeh se však točí kolem dividendy. Management již oznámil, že výplatní poměr z čistého zisku bude v rozmezí 100-110%. Bance to umožňuje dostatečný kapitálový polštář. Na základě našich odhadů by měla výše dividendy dosáhnout na 8 Kč/akcie s dividendovým výnosem nad 9%. 20% propad turecké Liry, který bude mít negativní dopad na výsledky reportované za čtvrté čtvrtletí 2016. Očekáváme, že se tento titul bude postupně oživovat s tím, jak z čísel o CPI vypadne efekt cen energií a ochladnou největší sázky na reflaci. Předpokládáme, že společnost dokáže i přes negativní dopad turecké Liry splnit svůj výhled očištěného čistého zisku za rok 2016 na úrovni 18 mld. Kč a poskytne výhled na rok 2017, který díky růstu produkce splní očekávání trhu. Výhled na rok 2017 podpoří i nedávno oznámené pozitivní vlivy: - O dva měsíce odsunutá odstávka prvního bloku JETE (odhadujeme asi +1 mld. Kč EBITDA) - Prodej nepotřebných realit za 1,45 mld. Kč Market Watch V této sekci prezentujeme výběr titulů z regionu i z rozvinutých trhů, které doporučujeme sledovat ať už z důvodu jejich ocenění, možných překvapení či reakcí trhu na aktuální dění nebo i z pohledu technické analýzy. Tyto vlivy by se měly ideálně realizovat v horizontu tří měsíců, i když nevylučujeme delší či kratší dobu. Moneta Money Bank V nadcházejících dnech a týdnech lze očekávat příliv kapitálu do akcií Monety. Je to způsobeno již výše popsanou situací kolem rebalancingu MSCI. Stručně ho ještě jednou shrňme: Současný free float faktor u Monety je v indexu MSCI na úrovni 0,8. Od poslední revize indexu (v kterém došlo k zařazení Monety) proběhl prodej zbytkového (18%) podílu GE, čímž se poměr volně obchodovaných akcií zvýšil na 100%. Očekáváme, že by tato skutečnost měla být zohledněna v revizi indexu. Změny budou oznámeny 9. února a v platnost vstoupí prvního března. Námi odhadovaný pasivní příliv kapitálu činí až 45 mil. USD. Tato poptávka by sama o sobě měla teoretický pozitivní dopad na cenu kolem 2,5%, záleží ale značně na likviditě trhu a načasování jednotlivých investorů. Spekulativní příliv prostředků nenastane zřejmě až k efektivnímu datu, ale spíše do té doby. Zvýšený objem lze pozorovat již od prvního února. Krom toho proběhnou v březnu rebalancingy indexů PX a CECE EUR. I zde by mělo dojít ke zvýšení free float faktoru (zřejmě ne k 100%, metodologie indexů se totiž liší). To by dále mělo mírně zvýšit příliv kapitálu k Monetě, ačkoliv ve srovnání s MSCI jsou to výrazně nižší částky. Při hypotetickém navýšení na 100% v indexu CECE by pasivní příliv kapitálu činil jen 1,5 mil. EUR. V případě PX by to bylo ještě méně. ČEZ ČEZ byl v posledních třech měsících pod tlakem tržního sentimentu, který v očekávání reflace nepřál defenzivním dividendovým akciím. U akcií ČEZ specificky zafungoval i více než - Potenciální zaúčtování až 5 mld. Kč (náš odhad) jednorázového zisku v případě konverze dluhopisů vyměnitelných za akcie maďarského MOLu v držení ČEZ. Aktuální cena akcií MOL je asi 5% nad konverzní cenou. Hlavní krátkodobým hybatelem akcií ČEZ (pokud jeho výsledky a výhled nebudou daleko od očekávání) ovšem bude oznámení dividendy. Očekáváme, že firma sníží dividendu ze 40 Kč na 35 Kč na akcii, což implikuje vyšší výplatní poměr ze zisku, než odpovídá aktuální dividendové politice. My ovšem předpokládáme, že firma se bude snažit ve volebním roce zachovat dividendy co nejvyšší tak, aby nezavdala důvod ke kritice. Tuto úvahu podporují i nedávné zprávy z tisku, že ve státním rozpočtu na letošní rok se počítá se stabilní dividendou na úrovni 40 Kč. Trh přitom očekává dividendu pod 30 Kč na akcii. Z pohledu ocenění je titul aktuálně oceněn okolo 15-16ti násobku očekávaného zisku na 2017, což vzhledem ke stále silnému provoznímu cash flow není přehnané. Ceny elektřiny se stabilizovaly okolo 30 EUR/MWh a trh se pomalu blíží momentu, kdy začne pociťovat nedostatek kapacit v konvenčních zdrojích. Dycom Industries Společnost Dycom Industries je sázkou na strukturální rozvoj telekomunikačních a kabelových sítí v USA. Hlavní opěrné body naší teze představují (1) pokračující růst objemu zpracovaných dat a (2) první komerční testy mobilní sítě 5G. K jejímu fungování bude nutné otevřít k užití vyšší frekvence. Ačkoliv je jejich výhodou nižší míra latence (zpoždění), snižuje se také vzdálenost, na kterou jsou schopny přenášet v dostatečné kvalitě a rychlosti požadovaná data. V reakci na zmíněné a úzce propojené trendy musí nutně probíhat rozsáhlé investice do fixní sítě. Bez ní je totiž bezproblémové fungování vysokorychlostní mobilní sítě fakticky nemožné. Fixní linky navíc budou sloužit jako záložní systém. K výstavbě fixního připojení se v USA stále dominantněji používá optických kabelů. Jejich přenos přes světelné pulzy (namísto elektrického signálu u měděných kabelů), umožňuje násobně zrychlit síť. Domníváme, že právě ony budou stavební kostrou fixní sítě. Specializací Dycom Industries je právě pokládání optických kabelů. Pro velké telekomunikační či kabelové společnosti je neefektivní 7 16.2.2017

realizovat výstavbu in-house, neboť vyžaduje odborně vyškolený personál. I proto se v průběhu času přesunula tendence směrem k outsourcování vhodných kontraktorů. Právě Dycom patří mezi americkou špičku, když nabízí své služby pro prakticky všechny velké hráče (AT&T, Verizon, Comcast, Century Link). Dycom Industries realizuje zhruba 80 % svých tržeb v telekomunikační sféře skrze nasmlouvané dlouhodobé kontrakty. Partnerům tak na pravidelné bázi poskytuje nejrůznější služby (úpravy, práce na existujících sítích, dodatečné pokrytí atd.). V našich očích se tedy jedná o velice bezpečný tok prostředků. Společnost operuje ve všech padesáti státech a má za sebou dlouhou historii v oboru. Za poslední 10 let se chlubí meziročním růstem tržeb (CAGR2016-2006) přesahujícím 10 %. Zisk na akcii za stejnou dobu vzrostl více než 4x. Pokračující poptávka ze strany zákazníků, refinancování dluhového břemena a postupné zlepšení marží, kterému napomůže sdílení regionálních zkušeností na centralizované bázi, vytváří příznivý mix. Ocenění se pohybuje na zhruba 17x násobku zisku na akcii. V rámci probíhajícího cyklu (8 let) se přitom průměrná hodnota násobku nacházela na 25x. Dycom je také potenciálním beneficientem snížení korporátní daně. 8 16.2.2017

) Tabulka: Akcie - základní informace ČEZ CME Fortuna VIG Erste Group Komerční banka Stock Spirits Kofola Pegas NW Doporučení akumulovat akumulovat kupovat držet -- akumulovat akumulovat kupovat držet 12-měs. cílová cena (Kč) 483 2.9 USD 126 19,5 Eur -- 1 100 58 534 729 Cena (Kč) (1.2.) 429 67 94 616 776 886 57.3 411 820.3 Roční min (Kč) 364.1 52 83.3 446.0 511 818 43.8 360 707.0 Roční max (Kč) 471 72 99.9 630 794 1 091 58.4 412 838.9 Tržní kapital. (mld. Kč) 228.9 8.9 4.9 78.9 333.6 168.3 11.5 9.2 7.2 Počet akcií na trhu 160 769 911 67 893 349 17 024 800 37 120 000 270 774 000 75 449 556 175 000 000 1 500 000 6 986 656 Celkový počet akcií 534 115 000 134 318 060 52 000 000 128 000 000 429 800 000 190 049 260 200 000 000 22 295 000 8 767 930 Hlavní akcionář MF ČR Time Warner Penta investment WSWVV AVS Société Générale Western Gate PI Rodina Samaras Wood & co. %podíl hl. akcionáře 69.9% 49.9% 67.3% 71.0% 25.3% 60.4% 9.7% 50.8% 20.3% Free float (%) 30.1% 44.4% 32.7% 29.0% 63.0% 39.7% 87.5% 6.7% 79.7% Philip Morris CR O2 CR Unipetrol Moneta Doporučení držet akumulovat akumulovat akumulovat 12-měs. cílová cena (Kč) 10 750 254 182 93 Cena (Kč) (1.2.) 13 252 260 191.5 84.6 Roční min (Kč) 12 090 200 154.5 81.6 Roční max (Kč) 13 598 272 192.0 81.6 Tržní kapital. (mld. Kč) 36.4 80.7 34.7 43.2 Počet akcií na trhu 614 966 49 449 077 67 093 863 511 000 000 Celkový počet akcií 2 745 386 310 220 057 181 334 764 511 000 000 Hlavní akcionář Philip Morris Int. PPF PKN Orlen JP Morgan %podíl hl. akcionáře 77.6% 84.1% 63.0% 6.0% Free float (%) 22.4% 15.9% 37.0% 100.0% CME (USD; US GAAP; kons.) 2014 2015 2016e 2014 2015 2016 2014 2015 2016e Tržby (mil.) 680.8 605.8 626.4 37 480 37 481 37 594 200 657 210 167 210 429 EBITDA (mil.) 95.4 122.8 147.1 8 134 10 142 10 451 72 676 65 104 60 884 EBIT (mil.) 38.3 94.6 111.0 4 597 6 595 6 857 36 946 28 961 31 656 Čistý zisk (mil.) (227.4) (114.9) (158.9) 3 515 5 077 5 259 22 403 20 739 21 504 Zisk na akcii (x) (1.69) (.86) (1.18) 11.3 16.5 17.0 41.9 38.8 40.3 Dividenda (x) 0.0 0 13 16 21 40.0 40.0 35.0 Marže EBITDA (%) 14.0% 20.3% 23.5% 21.7% 27.1% 27.8% 36.2% 31.0% 28.9% Marže EBIT (%) 5.6% 15.6% 17.7% 12.3% 17.6% 18.2% 18.4% 13.8% 15.0% P/E n.m. n.m. n.m. 23.0 15.8 15.3 10.2 11.0 10.6 EV/EBITDA 14.7 11.4 9.0 10.4 8.1 8.0 5.2 5.5 5.9 Philip Morris CR (Kč, IFRS, kons.) O2 CR (Kč; IFRS; kons.) Unipetrol (Kč, IFRS, kons.) 2014 2015 2016e 2014 2015 2016 Tržby (mil.) 14 049 10 866 10 138 123 938 108 907 87 813 EBITDA (mil.) 3 368 3 696 3 297 1 022 10 643 11 928 EBIT (mil.) 2 824 3 204 2 758-1 248 8 716 9 897 Čistý zisk (mil.) 2 255 2 570 2 225-556 7 036 7 975 Zisk na akcii (x) 821 936 810-3.1 38.8 44.0 Dividenda (x) 880 920 810 0.00 0.00 5.50 Marže EBITDA (%) 24.0% 34.0% 32.5% 0.8% 9.8% 13.6% Marže EBIT (%) 20.1% 29.5% 27.2% -1.0% 8.0% 11.3% P/E 16.1 14.2 16.4 n.m. 4.9 4.4 EV/EBITDA 9.46 7.8 9.8 n.m. 2.7 2.7 ČEZ (Kč; IFRS; kons.) Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna 9 16.2.2017

) Tabulka: Akcie - základní informace Erste Group (EUR, IFRS, kons.) 2013 2014 2015 2014 2015 2016e 2014 2015 2016e Celková aktiva (mil.) 200 118 196 287 199 743 911 829 891 555 953 964 143 403 140 037 146 958 Čisté provoz.výnosy (mil.) 6 995 6 878 6 772 30 677 30 282 31 614 12 631 12 102 10 990 Provozní zisk (mil.) 3 099 3 091 2 903 16 030 15 770 16 246 5 441 5 720 4 955 Čistý zisk (mil.) 0,1-1 383 968 12 985 12 758 13 147 4 180 4 506 3 915 Zisk na akcii (x) 0,00-3,23 2,27 68,3 67,6 69,6 8,2 8,8 7,7 Dividenda (x) 0,20 0,00 0,50 310 310 42 8 Čistá úroková marže 2,8% 2,7% 2,6% 2,3% 2,2% 2,2% 6,9% 6,7% 2,2% ROE (Moneta: ROTE) 3,0% -5,3% 9,3% 13,0% 12,2% 12,7% 10,6% 13,0% 14,5% P/E n.m. n.m. 12,5 13,0 13,1 12,7 10,1 9,4 10,9 P/BV 1,08 1,24 1,11 1,54 1,58 1,57 0,99 1,52 1,60 Pegas (EUR, IFRS, kons.) 2014 2015 2016e 2014 2015 2016e 2014 2015 2016e Tržby (mil.) 230,5 229,2 223,2 6275,4 7156,7 7176,9 292,7 262,6 263,3 EBITDA (mil.) 47,2 44,3 48,1 914,8 947,9 982,3 66,4 52,7 51,1 EBIT (mil.) 32,2 28,3 33,3 442,8 434,7 436,1 53,6 41,7 40,3 Čistý zisk (mil.) 27,1 25,0 27,5 290,4 227,7 242,6 35,8 19,4 25,0 Zisk na akcii (x) 2,9 2,8 3,1 13,0 10,2 10,9 0,18 0,10 0,13 Dividenda (x) 1,15 1,25 1,30 5,09 1,07 6,72 0,00 0,03 0,17 Marže EBITDA (%) 20,5% 19,3% 21,6% 14,6% 13,2% 13,7% 22,7% 20,1% 19,4% Marže EBIT (%) 14,0% 12,3% 14,9% 7,1% 6,1% 6,1% 18,3% 15,9% 15,3% P/E 10,3 10,9 9,7 31,5 40,2 36,4 11,9 19,4 14,9 EV/EBITDA 8,64 9,7 8,5 11,0 11,0 10,4 7,7 8,3 9,1 VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) 2014 2015 2016e Tržby z předepsaného poj. 9 146 9 020 9 131 Investiční příjmy 1 052 1 000 898 EBT (mil.) 518 172 403 Čistý zisk (mil.) 352 57 265 Zisk na akcii (EUR) 2,75,44 2,07 Dividenda (EUR) 1,40 0,60 0,80 Marže čistého zisku (%) 3,4% 0,6% 2,6% P/E 8,2 51,4 9,0 P/BV 1,00 0,60 0,50 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) 2014 2015 2016e Náběry (mil.) 672,4 847,7 995,5 Hrubé výhry 132,6 147,4 158,5 EBITDA (mil.) 27,8 27,2 29,6 EBIT (mil.) 23,4 22,6 22,1 Čistý zisk (mil.) 15,9 19,5 17,1 Zisk na akcii (x) 0,31 0,38 0,33 Dividenda (x) 0,22 0,00 0,00 Marže EBITDA (%) 20,9% 18,4% 18,7% Marže EBIT (%) 17,7% 15,3% 13,9% P/E 11,3 9,2 10,5 EV/EBITDA 7,5 7,6 7,0 Komerční banka (Kč,IFRS, kons.) Kofola (Kč, IFRS) Moneta (Kč, IFRS, kons.) Stock Spirits (EUR, IFRS) Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna 10 16.2.2017

) Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Leden 2017 9.2. Komerční banka Výsledky za 2016 9.2. CME Výsledky za 2016 9.2. MSCI Oznámení změn v indexu 10.2. Moneta MB Výsledky za 2016 28.2. Erste Group Výsledky za 4Q16 Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna 11 16.2.2017

Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na http://www.investicnicentrum.cz, či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. ) Tabulka: Tabulková část - Evropa (tabulka 1) Přehled firem Sektor Spotřebitelské zboží Zdravotnický sektor Finanční sektor Nezbytné spotřebitelské zboží Energetický sektor Síťová odvětví Telekomunikace Základní materiály Průmyslový sektor Síťová odvětví Erste Group Research Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Adidas Kupovat EUR 147,3 DE 8.10.2015 48,3 1,0-4,3-1,9 54,1 Beiersdorf Kupovat EUR 81,6 DE 9.10.2015 32,2 0,9-0,6 1,2-4,0 BMW Držet EUR 84,6 DE 28.7.2015 9,6 3,4-4,7-4,7 12,1 Cie Financiere Richemont Držet CHF 75,9 CH 22.5.2015 -- -- -3,1 12,5 14,9 Continental Držet EUR 184,3 DE 25.1.2016 15,5 1,8-1,9 0,3-3,4 Daimler Držet EUR 70,0 DE 25.1.2013 11,5 3,5-3,2-1,0 9,9 Hennes & Mauritz Držet SEK 245,9 SE 21.6.2016 19,6 4,1 2,4-3,0-11,7 Inditex Kupovat EUR 30,5 ES 21.6.2016 -- -- -1,9-5,9 0,2 Kering Držet EUR 221,7 FR 8.10.2015 23,7 1,8-3,8 3,9 41,2 LOreal Kupovat EUR 168,9 FR 28.7.2015 31,6 1,6-1,5-2,6 7,3 Luxottica Group Držet EUR 48,7 IT 15.4.2016 34,2 3,0-3,2-4,7-10,3 LVMH Kupovat EUR 188,0 FR 30.8.2013 31,0 1,7-1,8 3,6 27,2 Pandora Prodat DKK 900,0 DK 17.10.2016 36,0 1,0 1,6-2,6-4,8 Ryanair Kupovat EUR 14,7 IE 20.11.2015 -- -- -1,1 1,2 1,3 Volkswagen Prodat EUR 145,7 DE 21.9.2015 6,7 3,3-5,3 9,3 37,6 Coloplast Držet DKK 494,2 DK 15.11.2016 31,5 2,5 0,3 3,8-11,8 Fresenius SE Kupovat EUR 73,6 DE 22.3.2013 36,6 0,6-0,2-0,9 21,2 GlaxoSmithKline Kupovat GBP 1 535,0 UK 25.1.2016 16,1 5,2 0,9-1,7 7,0 Novartis Držet CHF 72,6 CH 15.4.2016 13,4 3,7 1,8-2,1-7,6 Novo Nordisk Držet DKK 249,5 DK 17.10.2016 24,8 2,0 2,9-2,0-34,5 Reckitt Benckiser Kupovat GBP 6 830,0 UK 22.3.2013 29,6 2,0 0,3-0,8 8,9 Roche Holding Kupovat CHF 237,5 CH 7.8.2015 16,6 3,4 1,1 2,1-10,1 Sanofi Držet EUR 75,8 FR 11.10.2012 14,6 3,8 2,1-1,5-1,3 Allianz Kupovat EUR 157,9 DE 15.11.2016 11,5 4,3-2,8 0,6 7,1 Banco Santander Prodat EUR 5,2 ES 11.10.2012 10,8 11,6-3,1 5,0 36,8 BNP Paribas Prodat EUR 60,6 FR 11.10.2012 11,6 2,5-2,8 0,1 39,9 Commerzbank Prodat EUR 8,2 DE 11.10.2012 35,3 0,0-0,5 13,1 9,8 Deutsche Bank Prodat EUR 19,2 DE 7.4.2013 14,6 3,9-1,1 11,2 17,5 HSBC Prodat GBP 676,8 UK 31.1.2014 15,3 4,7-0,1 3,0 39,7 UBS Prodat CHF 15,9 CH 11.10.2012 17,2 4,4-7,7-0,3-4,6 UniCredit Prodat EUR 26,6 IT 22.2.2013 7,2 4,3-9,4-2,7-24,4 Anheuser Busch Inbev Držet USD 96,7 BE 15.11.2016 21,6 3,0-2,5-3,9-16,8 Danone Kupovat EUR 58,5 FR 29.7.2016 22,3 2,6-0,8-2,9-7,7 Diageo Držet GBP 2 188,0 UK 2.6.2014 -- -- 2,2 3,7 14,5 Nestle Držet CHF 24,3 CH 3.2.2015 21,0 3,0-2,2-1,2-4,6 Unilever Kupovat EUR 37,5 NL 28.7.2015 23,4 3,0-4,8-4,2-8,3 BP Prodat GBP 472,9 UK 8.2.2016 11,2 5,4-3,1-7,2 28,9 Royal Dutch Shell Kupovat GBP 2 223,0 UK 5.1.2017 9,7 5,4-3,3-5,6 48,2 Statoil Prodat NOK 154,4 NO 9.12.2014 12,6 4,7-3,3-2,5 35,2 Total Držet EUR 46,7 FR 9.12.2014 10,1 5,2-2,7-4,1 16,8 ASML Kupovat EUR 112,9 NL 15.4.2016 39,6 0,6-1,1 5,8 33,6 Infineon Kupovat EUR 17,2 DE 12.8.2016 36,5 1,1 1,7 3,9 37,9 SAP Kupovat EUR 84,1 DE 12.8.2016 23,7 1,2-0,7 1,6 14,9 Deutsche Telekom Prodat EUR 16,0 DE 10.3.2014 29,1 3,1-1,8-2,0 0,1 Orange Prodat EUR 14,3 FR 11.10.2012 33,6 4,2-1,8-1,2-12,7 Telefonica Prodat EUR 8,9 ES 10.3.2014 12,8 8,3-2,9 0,8-7,1 Vodafone Prodat GBP 193,0 UK 21.3.2014 -- -- 0,1-3,4-14,4 BASF Kupovat EUR 89,8 DE 15.11.2016 16,5 3,1-0,6 1,7 48,5 Bayer Prodat EUR 102,7 DE 19.9.2016 17,1 2,2-1,5 3,6 0,1 Henkel Kupovat EUR 111,5 DE 21.3.2013 25,5 1,2-3,0-1,5 13,3 ABB Kupovat CHF 23,5 CH 21.6.2016 20,9 3,3 0,0 9,3 33,9 Alstom Prodat EUR 26,5 FR 25.4.2016 -- -- 0,1 1,1 8,8 Siemens Kupovat EUR 122,8 DE 12.8.2016 16,4 3,2 2,6 5,1 40,4 E.ON Prodat EUR 7,1 DE 16.11.2012 8,4 7,1-4,1 5,3-26,4 RWE Prodat EUR 12,1 DE 11.10.2012 5,8 8,3-4,5 2,3-5,5 Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum 0 PEe DYe 1T 1M 12M Sektor Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen g snížen Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Zdroj: Erste Group Factset ze dne 2.2.2017 12 16.2.2017

) Tabulka: Tabulková část - USA (tabulka 2) Přehled firem Sektor Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Technologický Alphabet (Google) Kupovat USD 815,2 US 11.10.2012 33,3 0,0-5,0 2,9 5,8 sektor Apple Držet USD 128,8 US 27.4.2016 18,2 1,5 5,6 11,2 33,5 Facebook Kupovat USD 133,2 US 25.4.2014 73,6 0,0 1,3 15,8 15,8 IBM Prodat USD 174,3 US 25.11.2014 10,1 2,5-2,2 5,0 39,6 Intel Držet USD 36,5 US 25.1.2016 16,4 2,4-3,4 0,7 18,5 Mastercard Držet USD 105,0 US 12.8.2016 35,3 0,4-4,7 1,7 18,5 Microsoft Kupovat USD 63,6 US 21.3.2014 -- -- -0,2 2,3 16,2 Oracle Držet USD 39,8 US 28.7.2015 -- -- -0,8 3,6 9,7 Qualcomm Prodat USD 53,2 US 25.1.2017 13,0 2,3-6,6-18,5 15,3 Skyworks Solutions Držet USD 91,7 US 8.1.2016 23,2 0,3-0,1 22,9 31,8 Visa Kupovat USD 82,4 US 21.3.2013 36,3 0,5-1,7 5,7 10,8 Spotřebitelské Amazon.Com Kupovat USD 832,4 US 17.10.2016 -- 0,0-0,5 11,0 44,8 zboží Colgate-Palmolive Držet USD 64,7 US 20.11.2015 23,3 2,1-5,4-1,1-2,2 Ford Motor Držet USD 12,3 US 7.2.2014 11,0 3,9-3,7 1,6 2,1 General Motors Prodat USD 36,1 US 6.8.2015 11,8 3,3-5,6 3,7 20,0 Home Depot Kupovat USD 137,4 US 7.6.2013 -- -- 0,0 2,5 8,6 Nike Kupovat USD 53,0 US 30.4.2014 -- -- -1,6 4,3-16,1 Priceline Group Kupovat USD 1575,3 US 20.11.2015 29,6 0,0-0,2 7,5 45,2 Procter & Gamble Držet USD 87,3 US 12.8.2016 -- -- 0,2 3,9 7,7 Target Prodat USD 63,7 US 7.2.2014 -- -- -2,0-11,9-12,6 Wal-Mart Držet USD 66,2 US 4.3.2014 -- -- -1,0-4,2-1,9 Walt Disney Držet USD 111,3 US 27.9.2016 21,9 0,9 3,0 6,8 17,0 Zdravotnický Abbott Laboratories Držet USD 42,3 US 8.10.2015 17,7 2,2 5,0 10,2 10,1 sektor AbbVie Kupovat USD 60,9 US 25.1.2016 18,5 2,7-0,8-2,8 12,0 Amgen Kupovat USD 159,7 US 22.3.2013 18,4 1,5 3,6 9,2 4,5 Biogen Idec Držet USD 281,7 US 28.7.2015 19,8 0,0 3,1-0,7 3,0 Bristol-Myers Squibb Držet USD 49,3 US 11.10.2012 26,8 2,9-0,5-15,7-19,0 Celgene Corp Kupovat USD 117,4 US 23.2.2015 30,7 0,0 3,0 1,4 16,5 Eli Lilly Kupovat USD 77,6 US 25.1.2016 26,9 2,6 3,7 5,5-1,0 Gilead Sciences Držet USD 72,8 US 25.1.2016 9,0 0,0 1,3 1,7-13,4 Johnson & Johnson Kupovat USD 113,2 US 5.7.2013 19,1 2,4 0,4-1,7 8,5 Merck & Co Držet USD 62,1 US 11.10.2012 17,8 2,8 1,7 5,5 22,4 Pfizer Držet USD 31,7 US 11.10.2012 13,9 3,3 1,2-2,5 5,0 Nezbytné Coca-Cola Držet USD 41,3 US 15.2.2013 20,2 3,0-2,0-0,5-4,0 spotřebitelské Kraft Heinz Kupovat USD 88,4 US 27.9.2016 28,1 2,4-0,5 1,2 14,8 zboží McDonalds Držet USD 122,4 US 20.11.2015 25,4 2,7 0,5 0,6-1,8 Mondelez Držet USD 43,9 US 15.11.2016 24,9 1,3-2,7-1,0 2,7 PepsiCo Držet USD 103,0 US 20.11.2015 22,2 2,5-1,5-1,5 4,0 Starbucks Kupovat USD 53,9 US 22.3.2013 39,8 1,0-8,2-2,9-12,2 Energetický Chevron Prodat USD 111,0 US 28.7.2015 11,5 3,6-5,3-5,7 30,1 sektor Exxon Mobil Kupovat USD 82,9 US 21.6.2016 12,2 3,2-2,8-8,1 8,7 Schlumberger Prodat USD 83,2 US 24.8.2015 15,7 1,8-2,7-0,9 16,4 Valero Energy Corp. Kupovat USD 65,4 US 15.11.2016 10,2 1,5-4,3-4,3-4,8 Průmyslový 3M Company Kupovat USD 175,2 US 28.6.2013 23,8 1,9-0,9-1,9 17,8 sektor Caterpillar Prodat USD 95,1 US 6.8.2015 15,4 2,5-3,1 2,6 51,7 General Electric Kupovat USD 29,7 US 12.8.2016 18,9 2,8-2,2-6,0 3,7 Finanční sektor Bank of America Kupovat USD 22,9 US 5.1.2017 64,1 0,5-2,1 3,6 64,0 Citigroup Kupovat USD 56,1 US 15.11.2016 26,5 0,1-2,8-5,7 31,9 JPMorgan Držet USD 85,0 US 25.4.2016 16,5 1,8-1,3-1,6 44,3 Základní Dow Chemical Prodat USD 60,3 US 11.10.2012 19,4 2,5 0,1 5,4 41,6 materiály DuPont Kupovat USD 76,3 US 15.11.2016 18,1 2,5-0,4 4,0 43,2 Telekomunikace AT&T Držet USD 42,1 US 11.11.2016 16,5 4,5 1,6-1,1 16,3 Verizon Držet USD 48,4 US 15.11.2016 15,6 4,1-2,8-9,3-4,7 Síťová odvětví NextEra Energy Držet USD 122,6 US 15.11.2016 22,4 2,4 3,0 2,6 8,5 Southern Co Prodat USD 48,6 US 6.9.2013 17,3 4,3 0,1-1,3-2,7 Sektor Akciový titul Rating Měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Zdroj: Reuters, Erste Group Research Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (DY) a PEe: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research Zdroj: Erste Group Factset ze dne 2.2.2017 13 16.2.2017

) Tabulka: Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie Přehled firem Sektor Akciový titul Rating měna Cena Země Datum PEe DYe 1T 1M 12M Technologický sektor Finanční sektor Spotřebitelské zboží Energetický sektor Základní materiály Telekomunikace Nezbytné spotřebitelské zboží Baidu Prodat CNY 173,8 CN 24.8.2015 26,9 0,0-1,6 5,7 7,9 Hon Hai Precision Industry Držet TWD 83,7 TW 24.8.2015 10,9 3,9 0,0-0,6 15,8 Infosys Držet INR 13,6 IN 20.11.2015 -- -- -2,9-8,4-23,5 LG Electronics Prodat KRW 57 900 KR 24.11.2015 22,6 0,7 6,8 12,2 1,8 Samsung Electronics Držet KRW 1 956 000 KR 14.10.2014 12,2 1,1-0,7 8,5 68,2 Taiwan Semiconductor Kupovat USD 31,1 TW 25.1.2016 18,7 1,6-0,7 8,1 38,4 Tencent Kupovat CNY 206,6 HK 2.6.2014 64,1 0,2 2,9 8,9 40,5 Banco Bradesco Prodat BRL 32,4 BR 24.8.2015 11,8 2,8 1,0 11,8 91,6 China Construction Bank Prodat CNY 5,8 CN 11.10.2012 5,1 6,5 1,4-2,8 23,1 ICICI Bank Držet INR 8,29 IN 10.6.2014 -- -- 6,0 10,7 29,1 Nomura Prodat JPY 721,2 JP 7.2.2014 -- -- 3,6 4,7 7,2 Sberbank Kupovat RUB 173,9 RU 15.11.2016 13,0 0,3 2,1 0,4 80,2 Honda Motor Prodat JPY 3 415,0 JP 25.4.2016 -- -- -1,0 0,0 0,9 Hyundai Motor Prodat KRW 139 500,0 KR 25.10.2012 5,4 2,0-1,8-4,5 5,3 Tata Motors Držet INR 39,6 IN 28.7.2015 -- -- -1,3 15,1 55,2 Toyota Motor Kupovat JPY 6 546,0 JP 12.12.2016 -- -- -2,4-4,8-10,8 Gazprom Prodat USD 4,9 RU 9.12.2014 13,7 4,9-0,5-2,6 42,3 Petrobras Prodat BRL 10,2 BR 11.10.2012 10,8 0,0-6,7 1,2 210,9 PetroChina Prodat CNY 6,1 CN 24.8.2015 8,3 5,4-1,9 6,1 33,0 BHP Billiton Prodat USD 1 442,5 AU 9.12.2014 6,9 6,9-1,0 10,4 112,7 Rio Tinto Prodat USD 3 519,5 AU 24.8.2015 10,9 3,9-1,6 11,4 107,5 Vale Prodat BRL 10,5 BR 12.4.2013 12,2 7,7-2,8 37,5 342,2 China Mobile Držet CNY 88,7 HK 9.9.2014 13,2 3,3 2,1 7,8 3,7 Telstra Držet AUD 5,1 AU 20.11.2015 15,7 5,2 0,0-0,6-10,6 AmBev Držet BRL 5,5 BR 15.11.2016 18,7 5,4 0,0 11,6 18,4 Sektor Akciový titul Rating měna Cena Země Rating PEe DYe 1T 1M 12M Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (DYe) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research Zdroj: Erste Group Factset ze dne 2.2.2017 14 16.2.2017