WEEKLY REPORT Bc. Igor Peta Analytik pecta@cyrrus.cz 2.4. 6.4.2007 Týdenní komentá 1800 Index PX První obchodní týden v novém msíci se na burzách v USA nesl v duchu burzovní statistiky, která íká, že duben je historicky nejlepším msícem indexu Dow Jones Industrial Average. Tento index zatím historická data potvrzuje, když bhem ty obchodních dn posílil o 1,8%. Pozitivní nálada se penesla i do Evropy, kterou podporovaly opt pokraující spekulace o možných akvizicích a zvýšená doporuení bankovních dom. Index DAX (+2,7%) také siln podpoil vývoj spolenosti E.ON (+7%), jež odmítla dále bojovat o pevzetí Endesy a radši svou akviziní politiku zamí více na východ do Turecka a Ruska. Ani eská burza nechtla zstat pozadu a tažená zejména výkonem Telefónicy (+8,7%) posílila pi podprmrných objemech na nové historické maximum 1754,6 bod. Pátení obchodování bylo poznamenáno zavením vtšiny svtových burz z dvodu velikononích svátk. V pondlí budou svátky pokraovat, z dležitjších zemí budou obchodovat pouze Japonsko a USA. Na komoditním trhu se opt dailo mdi, kterou podporují pedevším nízké zásoby a obnovená rostoucí poptávka v ín. Obchodování s ropou dále ovlivnil konflikt mezi Británií a Íránem. Ke spokojenosti všech nakonec došlo k propuštní britských námoník. Ropa zatím na tuto skutenost výraznjším poklesem nereagovala a proto lze vývoj smrem dol oekávat v týdnu následujícím, bhem kterého dále oekáváme spíše další oživení aktivity svtových trh, kterým by k rozhýbání volatility mly dopomoci i již tradin oznamovaná makroekonomická data z USA. 1100 6.4.2006 6.6.2006 6.8.2006 6.10.2006 6.12.2006 6.2.2007 6.4.2007 Superspad Závr Mcap [lok.mna] [EUR] w/w P/E P/BV DY CETV 1853,5 2,1-1,8% 111,7 3,5 0 EZ 963,9 18 2,4% 20,8 2,9 1,6 Telefónica O2 596,2 6,2 8,7% 24 2,2 7,5 Erste Bank 1658,5 17,5 1,4% 19,1 2,3 1 Unipetrol 240,9 1,5 2,2% 27,4 1,1 0 Komerní banka 3623 4,5-0,6% 15,1 2,8 6,9 Philip Morris 9835,4 1,1 2,0% 14,1 3,6 11,3 Zentiva 1466,5 1,6 1,6% 25,4 5,1 0,6 Orco 3527,1 0,8-0,2% 10,1 3,5 0,6 ECM 2011,5 0,2 3,0% 9,9 4,2 0 Pegas non. 734 0,2 3,0% 9 3,5 0 Magyar Telekom 954 4 1,8% 13 1,9 7,7 TPSA 23,2 8,4-2,8% 15,5 1,8 4,3 MOL 21550 9 0,7% 6,2 2 1,5 PKN Orlen 46 4,8-4,2% 8,4 1 9,8 PKO BP 47,9 11,8-0,6% 22,4 4,8 1,7 PEO 260 10,1 1,0% 24,3 4,9 2,8 OTP 8590 9,3 1,1% 11,9 3 2,5 Egis 22205 0,8 4,7% 10,2 1,7 0,5 Gedeon Richter 36735 2,8 9,7% 13,1 2,4 1,6 KGHM 104,5 4,5 6,7% 6 9,6 2,6 1700 1600 1500 1400 1300 1200 Oekávané události Dat. as Událost Oekávání CZ 10.4. 9:00 Inflace za bezen 1,9% CZ 10.4. 9:00 Nezamstnanost za bezen 7,4% US 10.4. 16:00 ABC spotebitelská dvra 50,0 CZ 11.4. 9:00 Prmyslová výroba (únor) 8,2% HU 11.4. 9.00 Inflace za bezen 9,0% EU 12.4. 11:00 GDP za 4q2006 3,3% EU 12.4. 13:45 Úrokové sazby ECB 3,75% US 12.4. 14:30 Žádosti o zamstnání 320k HU 13.4. 9:00 Prmyslová výroba (únor) - EU 13.4. 11:00 Prmyslová výroba (únor) 4,1% PL 13.4. 14:00 Inflace za bezen - US 13.4. 14:30 Ceny výrobc (bezen) 0,7% US 13.4. 16:00 Spot. dvra Michigan 87,5
Energetika Bankovnictví Zajímavá zpráva se v pondlí ráno objevila k eskému gigantu EZ. Americký magazín Forbes sestavil žebíek Global 2000, tedy seznam nejvtších svtových spoleností. O koneném umístní rozhodovaly tržby, hodnota firmy na burze (tržní kapitalizace), celkový majetek a zisk. EZ se letos umístil jako nejúspšnjší spolenost postkomunistických zemí na pkném 453. míst a pro zajímavost pedstihl i známé firmy jako jsou General Motors nebo Ford. To by podle našeho názoru mohlo zviditelnit EZ v oích zahraniních investor, kteí by mírn mohli zvýšit poptávku. V úterý pak Alan Svoboda na seminái ohledn energetické bezpenosti R oznámil, že poprvé v historii poklesl spolenosti podíl na dodávkách energie firemním zákazníkm pod 40%. Dvodem je stále se zvyšující konkurence, kterou pedstavuje stále více dodavatel. Nepovažujeme však tento pokles tržního podílu za nijak dramatický, protože EZ stále drží dominantní podíl na trhu a navíc vtšina dodavatel, kteí ukrajují podíl EZu stejn prodává energii koupenou od naší nejvtší spolenosti. eská spoitelna, patící do skupiny Erste Bank, na poátku dubna rozšíila své služby pro klienty. Tentokráte se jedná o prodloužení otevírací doby u více než 430 poboek z celkových 637. Toto prodloužení pracovní doby znamená zhruba 800 hodin práce na víc a mzdové náklady tak spolenosti vzrostou cca o 3% (4,6 mil. K msín). Spoitelna však nemusí najímat nové zamstnance a dopad na mateskou Erste také nepovažujeme z hlediska zvýšení náklad za významný. Zajímavjší zpráva se k rakouské Erste Bank objevila v úterý, když banka ve svém prohlášení oznámila dokonení akvizice chorvatské spolenosti Diner Club Adriatic. Ta je jedním z pedních vydavatel kreditních karet v Chorvatsku. Slouením tak Erste bude v Chorvatsku obsluhovat více než milion kreditních a debetních karet (cca 500 tis. kreditních karet pedstavuje tržní podíl 32%, dalších 500 tis. debetních karet pedstavuje tržní podíl 28%), ímž se Erste stane druhým nejvtším vydavatelem platebních karet v zemi. Erste díky této akvizici zvýší své výnosy s nejvtší pravdpodobností zhruba o 44,2 mil. EUR a zisk o 6,8 mil. EUR (výsledky Diners za rok 2006). Další problémy pokraují s volbou nového dlouhodobého generálního editele nejvtší polské banky PKO. Na pondlním zasedání dozorí rady totiž nebyl nový CEO zvolen a selhalo tak již tetí zasedání bhem posledních tí msíc. Podle našeho oekávání tak zstává ve vedení pouze pechodné vedení, což již nyní chápeme jako banku poškozující stav. Jediným výstupem ze zasedání dozorí rady tak zstává schválení navržené dividendy managementem ve výši 98 groš na akcii. Dividendový výnos podobn jako u menší Pekao pesáhne mírn 2% a nepiláká dividendové spekulanty. Již zmínná druhá nejvtší polská banka Pekao ve své pondlní zpráv oznámila, že dokonila pevzetí ukrajinské dcery HVB Group. Za celý 100% balík akcií Pekao zaplatila 22 mil. USD. Akvizice by mla bance pomoci posílení pítomnosti na ukrajinském trhu nebo po slouení bude na Ukrajin patit mezi 11 nejvtších bankovních dom. Podle odhadu pedstavenstva bude ukrajinská poboka zisková až v roce 2010, z delšího hlediska však vnímáme tuto zprávu, hlavn s pihlédnutím k obrovskému potenciálu ukrajinského trhu, pozitivn. Delší dobu se spekuluje, zda na bankovním trhu v Evrop dojde k akvizicím. Velmi zajímavým cílem by se mohla stát maarská OTP, která je dosud jedinou východní bankou operující na více trzích, kterou neovládá žádná silnjší instituce. Dvodem jsou omezení, které u OTP omezují vlastnictví akcií nemaarskou spoleností na 5%. Akcionái budou na valné hromad 27. dubna jednat o zrušení tohoto omezení, ímž by se teoreticky otevela cesta k pevzetí. Generální editel banky se sice nechal slyšet, že se neobává tlaku na pevzetí své banky a že spíše OTP bude pokraovat v akvizicích ve východní Evrop, my se ale domníváme, že se poslední svobodná banka s velkým potenciálem východní Evropy mže stát akviziním cílem nejedné západoevropské banky což by samozejm tlailo cenu akcií smrem vzhru. Dále oznámil editel banky, že plánuje na dividendách vyplatit kolem 30% loského zisku, což by znamenalo dividendu ve výši 201 HUF (y/y +7%), to odpovídá dividendovému výnosu 2,4%. Farmacie Žádné pekvapení nepinesla mimoádná valná hromada spolenosti Zentiva, která se konala toto pondlí. Podle oekávání akcionái neotáleli a schválili nákup turecké spolenosti Eczacibasi. Za 75% podíl spolenosti zaplatí Zentiva 460 mil. EUR (cca 12,8 mld. K). O vysokém potenciálu tureckého trhu se již hovoilo, jen zopakujeme, že turecký trh by ml do roku 2010 zdvojnásobit svj objem na více než 4 mld. EUR (Eczacibasi zde drží 12% podíl). 2/5
Zajímavjší vci se v tomto týdnu dly na farmaceutickém trhu Maarska. Ve stedu totiž rezignoval ministr zdravotnictví Lájoš Molnár, jež stál za veškerým zlem pro tamní farmaceutické spolenosti. Farmacie Richter a Egis na zprávu reagovaly cca 5% rstem. V souasné dob se investoi dlí na dv skupiny. Jedna poítá s nástupem mírnjšího ministra, který již nebude v dalších reformách tak písný a druhá oekává pokraování tvrdých zmn. My se spíše pikláníme k názoru, že probíhající reformy budou bez vtších problém pokraovat, nicmén na souasných úrovních vnímáme ob spolenosti za pomrn atraktivní (i když stále s vysokým rizikem). Developement K developerské spolenosti Orco se v maarském úterním deníku objevila zpráva, že spolenost vstoupí na burzu v Budapešti již píští týden. Na setkání s analytiky ale spolenost tuto informaci odmítla a oznámila, že do Maarska vstoupí až ve druhé polovin kvtna. Na tomto setkání Orco také okomentovalo své hospodáské výsledky za rok 2006 a oznámilo ást svých plán do budoucna. I v tomto roce spolenost plánuje rst tržeb a to na 223 mil. EUR (nárst 29% proti loským 173 mil EUR). Nejvíce by se mly zvýšit hlavn tržby v segmentu developmentu (o 32%). Výrazn by v budoucnu mly také rst tržby z pronájmu, když spolenost plánuje v roce 2010 získat až 50 mil. EUR, v dlouhém období pak ron až 200 mil. EUR. I v tomto roce spolenost plánuje vysoké výdaje na další akvizice zhruba 1 mld. EUR, z toho asi jedna tetina by mla pipadnout na R (ale mže být v pípad zajímavých projekt zvýšena až na ½) a zbytek pedevším na zem regionu CEE. Celkové investice Orca v R by v prbhu následujících deseti let mly init zhruba 2 mld. EUR. Bohužel nebyly na setkání poskytnuty informace k nejzajímavjšímu rozjednanému projektu v R. Orco lze podle našeho názoru stále považovat za jednu z nejvíce se rozvíjejících spoleností na eském trhu a ze stedndobého hlediska ho stále považujeme za zajímavou investici. Také ke druhému developerovi na eském trhu se objevila pomrn zajímavá zpráva. Vlastník spolenosti ECM Milan Jank totiž koupil 51% podíl v páté nejvtší stavební spolenosti R, kterou je PSJ Group. Obsah smlouvy ani dohodnutá cena nebyly zveejnny, nicmén pro další vývoj ceny akcií ECM je dležité, že nákup byl proveden jako ryze privátní investice Milana Jank a není provádna v rámci aktivit spolenosti ECM. Pokud by však v budoucnu docházelo ke slouení obou spoleností, hodnotili bychom to pozitivn. Telekomunikace Ve stedu pedstavila Telefónica O2 další novou službu. Po služb O2 Trio pedstavené poátkem bezna nyní pichází na trh O2 Duo, která kombinuje mobilní volání s pipojením k internetu pomocí ADSL. Proti pedchozí služb tak odpadá telefonování pomocí pevné linky a kombinuje dv nejrstovjší služby spolenosti. Zákazníci si mohou opt vybrat z nkolika variant. Internet mže být v rychlostech 2Mb/s a 4 Mb/s a volání s kreditem 240, 600, 980 K. Nejnižší cena za kombinaci služeb je 950 K vetn DPH. Hodnotíme tuto službu jako zajímavjší než O2 Trio a oekáváme, že díky ní mže spolenost udržet rychlý rozvoj potu poskytovaných služeb. Telefónica také tento týden oznámila, že poet pipojených domácností k vysokorychlostnímu internetu ADSL pekroil 500 tis. To znamená, že za 1q roku 2007 spolenost zvýšila poet pípojek o 23,5% (loni ve stejném období 25,2%) a drží tak pi zvýšené konkurenci stále velmi rychlý rst. 3/5
Makro - CEE Makro - zahranií V tomto týdnu se sešlo minimum makroekonomických dat z oblasti stední a východní Evropy. V pondlí spolenost ABN Amro vydala ukazatel nákupních manažer pro R za bezen. Z rekordní hodnoty v únoru (58,5) sice tento index poklesl na 57 bod, i tak ale dosáhnul na druhou nejvyšší hodnotu v historii zem a stále tak poukazuje na fakt, že se eské ekonomice daí. Druhým datem, které bylo v uplynulém týdnu zveejnno je stav zahraniního obchodu za msíc únor. Zde bylo dosaženo pomrn výrazné pekvapení, když dosáhl pebytek 13,6 mld. K, zatímco analytici oekávali pouze pebytek ve výši 5,2 mld. K. Dvodem vyššího pebytku byly pedevším rychleji rostoucí exporty (+19,5% y/y) v porovnání s importy (+14,5% y/y). Na rstu pebytku se nejvíce podepsal obchod se stroji a dopravními prostedky, kterým se daí již dlouhodob, ale napíklad také pokles schodku v obchod s minerálními palivy. Únorový rekordní pebytek podle nás naznauje, že se možnosti naší ekonomiky ješt nevyerpaly a i nadále budou zvyšující se exporty pispívat k rstu hospodáství. Na zprávu o výrazném pebytku zahraniního obchodu reagovala posilováním eská mna, která posílila do konce obchodního dne proti EURu i USD zhruba o 0,3%. V pondlí vydala spolenost ABN Amro index nákupních manažer také pro Maarsko (v Polsku se v tomto týdnu investoi nedokali žádných dat). Po únorových 53 bodech nyní dosáhl ukazatel rekordní hodnoty 58,7 bod a zaíná se ukazovat, že ani maarská ekonomika nechce ve svých výkonech zaostávat. Ve tvrtek ješt zveejnil maarský statistický úad prmyslovou výrobu za únor, která meziron vzrostla o 10,7% ímž bylo pekonáno oekávání 10,1%, ale i tak výsledek proti msíci pedchozímu poklesl o 0,3%. Ve Spojených státech sice nebyla v uplynulém týdnu zveejnná makroekonomická data tak píznivá, jako tomu bylo o týden díve, pesto akciové trhy nijak zvláš neznervóznla. Aktivita nákupních manažer v prmyslu i ve službách poklesla, nicmén v obou pípadech se udržela nad padesátibodovou hranicí, která oddluje rst od poklesu (v pípad ISM ve službách 52,4 vs. pedchozí 54,3, v pípad ISM v prmyslu 50,9 vs. 52,3 v únoru). Prmyslové objednávky vykázaly oproti pedchozímu msíci zlepšení, když po neekaném lednovém poklesu o 5,8% vzrostly o 1%, i když oekávání trhu bylo ješt o nco optimistitjší (+1,8%). Pozitivní pekvapení si pichystala americká makroekonomika na pátení odpoledne s daty trhu práce, když oznámená nezamstnanost byla o dv desetiny nižší než oekávaných 4,6%. Také tvorba pracovních míst v nezemdlském sektoru pekonala oekávání vytvoilo se 180.000 nových míst, oekávala se tvorba 130 000 míst. Tradiní tvrtení data ukázala nárst nových žádostí o podporu v nezamstnanosti (+321 tis. oproti 308 tis. minule), celkový poet žádostí (2,49 mil.) však píjemn pekvapil a prokázal, že americký trh práce neztrácí nic ze své síly. V eurozón byl zveejnn index cen výrobc za únor. Ten sice ve srovnání s lednem meziron vzrostl jen o 2,9% (vs. 3,1% v lednu), nicmén trh oekával ješt razantnjší zpomalení rstu prmyslové inflace. hlavní píinou rstu cen výrobc byly ceny energií, které po lednovém poklesu o 0,7% vzrostly o 0,4%. Maloobchodní tržby v eurozón v únoru meziron vzrostly o 1,2%, což stále vypovídá o nepíliš silné spoteb evropských domácností. To je hlavní nebezpeí, které v souasné dob pro rst HDP eurozóny existuje. Index nákupních manažer v prmyslu v eurozón za bezen prakticky stagnoval v okolí 55 b. O své v souasnosti velmi dobré kondici nás opt pesvdila nmecká ekonomika, která se nezalekla ani zvýšení dan z pidané hodnoty. Prmyslová výroba se v únoru neekan zvýšila o 0,9%, která je stále tažena pedevším poptávkou ze zahranií. CZK/EUR 27,9 HDP 5,8 % Pribor 3M 2,58% CZK/USD 20,8 CPI 1,5 % T-bills yield 1,99% USD/EUR 1,34 Obchodní bilance 13,6 mld. 15Y Gov. b. 4,21% 4/5
Analýza Jan Procházka Petrochemie, energetika, doprava prochazka@cyrrus.cz Marek Hatlapatka Zahraniní trhy + banky hatlapatka@cyrrus.cz Karel Potmšil Nemovitosti, farmacie potmesil@cyrrus.cz Igor Peta Telekomunikace, petrochemie pecta@cyrrus.cz Trading & Sales Portfolio management Michal Oplt Brno oplt@cyrrus.cz Petr Bánovský Brno banovsky@cyrrus.cz Eduard Tesa Brno tesar@cyrrus.cz Kamil Kricner Praha kricner@cyrrus.cz Marek Šperlich Praha sperlich@cyrrus.cz Marie Kolovratová Praha kolovratova@cyrrus.cz Ondej Svoboda Brno svoboda@cyrrus.cz Aleš Honsa Praha honsa@cyrrus.cz Corporate finance Tomáš Kunický kuncicky@cyrrus.cz Výhrada (disclaimer): Informace a investiní doporuení jsou výstupem spolenosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveí 111 ( spolenost ). Spolenost je lenem Burzy cenných papír Praha, a.s. ( BCCP ) a podléhá regulaci a dohledu eské národní banky. Spolenost erpá informace z dvryhodných zdroj a vynaložila pimenou péi, aby informace nebyly nepravdivé i zavádjící, nicmén nikterak nezaruuje jejich správnost. Pokud jsou v investiním doporuení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na pedpokladech a výpotech spolenosti nebo dvryhodných zdroj. Skutenosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významn lišit. Informace mohou být zjednodušeny, nebo mají sloužit výhradn k vytvoení obecné a základní pedstavy o dané otázce i tématu. Investiní doporuení pedstavuje názor spolenosti nebo osoby v nm uvedené ke dni zveejnní a mže být zmnno bez pedchozího upozornní. Interval budoucích zmn investiního doporuení není možné pedem stanovit. Investoi jsou povinni se o výhodnosti obchod a investic do jakýchkoli finanních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného rizika a vlastní právní, daové a finanní situace. Pokud se v investiním doporuení hovoí o jakémkoliv výnosu, je vždy teba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnos budoucích, že jakákoliv investice v sob zahrnuje riziko kolísání hodnoty a zmny smnných kurs a že návratnost pvodn investovaných prostedk ani výše zisku není zaruena. Obsah dokumentu je chránn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je spolenost. Spolenost nenese odpovdnost za šíení nebo uveejnní informací tetími osobami. Upozornní na možné zájmy a stet zájm (disclosure): Spolenost není tvrcem trhu na žádné emisi, nicmén nevyluuje, že se v budoucnu mže stát tvrcem trhu kotující vybrané emise zaazené k obchodování na BCCP. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finanních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finanních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti. Spolenost nemá s žádným emitentem finanních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti finanních nástroj kotovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Spolenost má zájem o uzavírání smluvních vztah s emitenty finanních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Spolenost uplatuje v rámci organizace vnitního provozu vnitní pedpisy, která brání vzniku stetu zájm ve vztahu k investiním doporuením. Toho je dosahováno zejména dsledným dodržováním ínských zdí mezi jednotlivými organizaními útvary spolenosti. Bližší informace o spolenosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz Brno Praha Veveí 111 (Platinium) Radlická 14, Andl park 616 00 Brno 150 00 Praha 5 - Smíchov tel.: +420 538 705 711 tel.: + 420 221 592 361 e-mail: info@cyrrus.cz, cyrrus@cyrrus.cz www.cyrrus.cz 5/5