3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,405 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.07% -7 bp. n.a. 141 bp. 143 bp. 2.67% 4.16% 10-letý SD 6.95/ % 17 bp. 7 bp. 40 bp. 94 bp. 3.76% 4.78% Zavírací cena Týden TEF O EZ 1, Unipetrol Philip Morris R 6, Komerní banka 3, Erste Bank Zentiva Orco 1, CETV 1, ECM Pegas AAA Auto VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 28, mil. EUR 1, Titulky Philip Morris R zveejní pozvánku na valnou hromadu Loské výsledky Pegasu splnily oekávání, výhled zklamal Orco, ECM a VIG oznámí své výsledky za rok 2007 Paesova komise není proti žádným typm energií EZ postaví malou vodní elektrárnu Vláda zvýší odpovdnost provozovatel jaderných elektráren Telefónica O2 CR má 21. dubna valnou hromadu Vodafone chce do pevných linek BNP Paribas už nechce Société Générale S letos oekává 10% nárst svých hypoték TÚ chce vypnout analogové vysílání v roce 2011 Orco pedstavilo projekty ve Varšav a Bratislav ECM zmní svou organizaní strukturu Parlament vrátil protikuácký zákon do druhého tení Akcie VIG oslabily až na K NB navrhla kroky proti posilování koruny Maloobchodní tržby v lednu stouply o 4,1 % Neeká se zmna úrokových sazeb mil. K 14,000 Výhled na tento týden Tento týden bude na pražské burze zkrácený (v pondlí byla burza zavena kvli Velikonocm). Oekáváme, že na burze by mohla pokraovat lehce pozitivní nálada, v souladu s náladou na svtových trzích. Mlo by tak být pedevším díky dobrým výsledkm investiních bank z uplynulého týdne a díky zvýšené nabídce na pevzetí Bear Stearns (z 2 na 10 USD/akcii) ze strany JP Morgan. Své výsledky za rok 2007 oznámí ob realitní spolenosti obchodované v Praze, ECM (steda) a Orco (tvrtek). Investory bude zajímat také istá hodnota jejich aktiv (NAV). Oekává se, že ECM oznámí nárst NAV o 10 % r/r na 57 EUR/akcii (1 425 K) a Orco zvýšení NAV ze 104 na 108 EUR/akcii (2 700 K). Ob akcie se obchodují s vtším diskontem vi NAV (45 %), než je prmr u obdobných firem (40 %). Neoekáváme výraznjší reakci trhu. Pokud firmy potvrdí dobrá NAV, mohlo by to znamenat podporu pro oba tituly. Ta však bude omezena souasným názorem investor na realitní firmy. Oekáváme, že PMR by mohl zveejnit pozvánku na svou ádnou valnou hromadu. Spolenost by také mohla oznámit svj nekonsolidovaný istý zisk za rok Mohla by také naznait výši dividendy (obvykle na dividendách vyplácí 100 % istého zisku). Oekáváme istý zisk 638 K na akcii K. Taková dividenda by znamenala hrubý dividendový výnos 9,8 %. Oekáváme mírn pozitivní reakci na tuto zprávu, ta však bude omezena horším výhledem na letošní rok. Více informací najdete v sekci Mimoádná zpráva. Situace v bankovním sektoru by již mohla být za nejhorším bodem, investoi se proto možná zamí na banky, které nemají ve svých knihách problémy a mají slušné perspektivy dalšího rstu. Nadále považujeme Erste Bank za nejatraktivnjší banku ve stední a východní Evrop (dle násobku P/BV se obchoduje s více než 50% diskontem vi bankám v regionu). Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO> 10,000 6,000 2,000 PX 28/02 3/03 5/03 7/03 11/03 13/03 17/03 19/03 21/03 Index 1,650 1,500 1,350 1,200

2 Akciový trh Zprávy z trhu Od 1. dubna 2008 se o 15 minut prodlužuje obchodní doba Burzy cenných papír Praha. Nov bude možno uzavírat obchody v kontinuálním režimu (KOBOS) od 9:10 (namísto pvodních 9:25) a v segmentu SPAD, ve kterém jsou obchodovány pouze tzv. blue chips, od 9:15 (místo pvodních 9:30). Konec obchodování zstává beze zmn, tedy v 15:55 v pípad kontinuálního režimu (KOBOS), respektive v 16:00 v pípad SPAD (všechny uvedené asy jsou SE) Minulý týden nezaal píliš dobe. Investiní banka Bear Stearns oznámila potíže s nedostatkem likvidity a kurz jejích akcií se propadl z páteních 55 dolar na 4 dolary v pondlí. Všechny svtové burzy zaznamenaly v pondlí velké ztráty. V prbhu týdne se však situace uklidnila, k emuž pisply i podprné kroky Fedu. Ten snížil svou hlavní úrokovou sazbu (o 75 b.b. na 2,25 %) a snížil úrove povinných rezerv hypoteních agentur Fannie Mae a Freddie Mac (to pineslo uvolnní zhruba 200 mld. USD do systému hypoteních úvr). Pozitivní byly i výsledky velkých investiních bank, které pekonaly oekávání. V týdnu tak posílila i pražská burza, její index PX zakonil pátení obchodování na bodech (+0,7 % t/t). Vtšina svtových burz byla v pátek zavena kvli velikononímu svátku, ale v Praze se obchodovalo. Spolenosti Pegas Nonwovens ve stedu 19. bezna oznámila své výsledky hospodaení. Ty splnily oekávání (istý zisk inil 22,1 mil. EUR, odhad byl 21,9 mil. EUR). Trhy však nepíjemn pekvapil výhled hospodaení na letošní rok, pedevším na provozní úrovni EBITDA. Spolen s velmi volatilním obchodováním to zpsobilo, že akcie firmy v týdnu oslabily o 2,5 % na 581 K. Nejvíce klesajícím titulem týdne bylo ECM, oslabilo o 3,9 % na 803 K. Akcie reagovaly na negativní sentiment v segmentu realit, který eskaloval pedevším ve tvrtek, kdy evropské trhy reagovaly na nepíznivý stedení vývoj na zámoských trzích. Naopak nejvíce rostoucím titulem týdne byla Zentiva, která posílila o 6,5 % t/t na 956 K. Po pedchozích propadech k hranici 800 K se opt zaaly objevovat nákupní píkazy. Kupci zejm usoudili, že akcie se již pohybuje kolem svým minimálních hodnot. Za posílením nebyla žádná zpráva o firm. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 12, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 3, , ,557.6 Varšava (WIG 20) 2, , ,917.9 Budapeš (BUX) 21, , ,118.1 Mimoádná zpráva PMR Oekáváme, že spolenost Philip Morris R (PMR) by v následujících dnech (kolem 25. bezna) mohla zveejnit pozvánku na svou ádnou valnou hromadu, která se obvykle koná na konci dubna. Pozvánka bývá zasílána nejmén msíc ped valnou hromadou. Spolenost by také mohla oznámit svj nekonsolidovaný istý zisk za rok Firma by mohla také naznait výši dividendy (obvykle na dividendách vyplácí 100 % istého zisku). Oekáváme istý zisk mil. K (+6,4 % r/r), tedy 638 K na akcii. Pokud dividenda bude ve stejné výši, bude to znamenat hrubý dividendový výnos 9,8 %. Akcie PMR vtšinou ped oznámením dividendy reagují pozitivn. Od zaátku letošního roku akcie oslabily o 17,5 % a nyní se obchodují za ceny naposledy vidné v roce 2001 (kolem K). Podle našeho názoru investoi do ceny zahrnuli souasnou situaci na eském tabákovém trhu, která je stále nepíznivá pro PMR. Letos by se situace mohla ješt zhoršit, protože konkurenní firmy podle tisku mají vtší pedzásobení než PMR. To zejm dále sníží tržní podíl PMR i bude mít negativní dopad na jeho výsledky. Firma absorbuje vyšší tabákové dan (kvli zvýšení dan o cca 7 K od ledna 2008) do svých ziskových marží, což by mohlo znamenat nižší dividendu za rok K tomuto vývoji se také pidává souasná nálada na trhu.

3 Z krátkodobého hlediska se domníváme, že akcie by mohly na návrh dividendy (oekává se 9,8% dividendový výnos) zareagovat pozitivn. Nicmén vzhledem k nepíznivému výhledu na letošní rok a k souasné nálad na trhu pedpokládáme, že prostor pro rst akcií je velmi omezený. Více informací najdete v naší analýze zaslané 19. bezna. mil. K, IFRS, nekonsolidováno odhad AFT 2006 r/r Celkové tržby ,1% EBITDA ,3% EBITDA marže 28,4% 29,2% -0,8 p.b. EBIT ,9% istý zisk ,4% Zisk/akcii (K) ,4% Dividenda (K) ,4% Dividendový výnos 9,8% 9,2% - Zdroj: PMR, ATLANTIK FT Oekávané výsledky hospodaení Orco Orco 27. bezna (zejm po zavení trhu) oznámí své podrobné konsolidované výsledky za rok 2007 (dle IFRS). Výsledky budou ovlivnny zejména konsolidací firem Viterra Development, GSG a Molcom. Dne 30. ledna spolenost oznámila, že její tržby loni stouply na 275,2 mil. EUR (+59 % r/r), a pekonaly oekávání trhu. Firma také sdlila, že istý zisk za rok 2007 by ml pesáhnout 100 mil. EUR a že istou hodnotu jejích aktiv (NAV) ke konci roku 2007 odhaduje na 104 EUR/akcii (+5 % r/r). NAV však v porovnání s polovinou roku 2007 kleslo (ze 115,5 EUR/akcii). Na základ zkušeností z loského roku pedpokládáme, že NAV by mohlo být mírn vyšší (kolem 108 EUR). Za rok 2007 oekáváme zisky z pecenní ve výši 156,3 mil. EUR (+7 % ze 145,9 mil. EUR v roce 2006), zejména z developerských projekt. Provozní zisk EBIT by ml stoupnout na 171,6 mil. EUR (+28 % ze 134,2 mil. EUR v roce 2006). Protože celkové provozní náklady stouply o 97 % r/r, rst zisku EBIT (28%) byl menší, než souet rstu tržeb a zisk z pecenní (35 %). Zisk ped zdanním odhadujeme na 127,3 mil. EUR (nárst pouze o 4 % ze 122,9 mil. EUR), protože vyšší EBIT v roce 2007 byl tém vymazán vyššími istými finanními náklady. istý zisk by ml vzrst na 106,5 mil. EUR (+10 % z 96,7 mil. EUR v roce 2006). Protože Orco již díve oznámilo své tržby (275,2 mil. EUR), odhad NAV (104 EUR/akcii) a sdlilo, že istý zisk by ml pesáhnout 100 mil. EUR, nepedpokládáme, že by výsledky pinesly njaké výrazné pekvapení. Nemly by tedy mít žádný dopad na cenu akcií (zejména pokud se nezmní NAV). Pokud však bude NAV revidováno smrem nahoru, investoi by mohli reagovat pozitivn (alespo mírn). Krom výsledk se investoi zamí také na oznámení druhého NAV ( true realistic NAV ) a na komentá Orca o tomto NAV. Nové NAV zejm bude založené na NAV dceiných firem Orca, jejichž akcie jsou veejn obchodované (ne na cen jejich akcií jako doposud). Je také možné, že nové NAV bude obsahovat hodnotu servisních spoleností (správy budov). Akcie Orca se nyní obchodují s 44% diskontem vi odhadu NAV firmy ke konci roku 2007 (104 EUR na akcii). Diskont je vtší než u obdobných realitních firem v regionu (40% diskont). I pes velký diskont se domníváme, že prostor pro rst ceny akcií Orca je stále velmi omezený sentimentem na svtových trzích. Na ten mají negativní dopad známky recese v USA a úvrová krize.

4 Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) odhad AFT 2006 r/r Tržby 275,200** 172,908 59% Zisky z pecenní investi. majetku 156, ,901 7% EBITDA 185, ,324 34% EBITDA marže 43,0% 43,4% -0,3 p.b. EBIT 171, ,248 28% EBIT marže 39,8% 42,1% -2,3 p.b. Zisk ped zdanním 127, ,924 4% istý zisk 106,480 96,699 10% Zisk/akcii (EUR)* 9,8 11,5-15% NAV na akcii (EUR)* 104,0** 99,4 5% Zdroj: Orco a ATLANTIK FT, * dle rozdílného potu akcií, **dle Orca ECM ECM 26. bezna (v 16:00) oznámí své konsolidované auditované výsledky za rok 2007, istou hodnotu svých aktiv (NAV) a ocenní portfolia. Již 6. bezna firma sdlila struné neauditované výsledky. Podle nich isté tržby loni inily 50,1 mil. EUR a provozní zisk EBIT dosáhl 30,0 mil. EUR. ECM by mlo rovnž okomentovat dopad odkupu warrant a nových dluhopis na vlastní jmní (ml by být uritý negativní nehotovostní dopad, který odhadujeme na mil. EUR). Loské výsledky budou ovlivnny zejména koupí budov City Empiria a City Point v 3Q06 (druhá budova byla prodána v 1Q07), koupí firmy ECM Facility, pokutou kvli zrušení prodeje projektu City Tower (26,5 mil. EUR) a jednorázovým ziskem z restrukturalizace dluhu v roce 2006 (14,3 mil. EUR). Spolenost nedávno sdlila, že by mla splnit svj cíl (oznámený bhem IPO): rst celkového NAV o více než 25 % r/r. istý zisk by ml pesáhnout úrovn dosažené v letech 2005 a 2006 (20,6 mil. EUR, respektive 18,8 mil. EUR). Za loský rok oekáváme istý zisk 23,9 mil. EUR (+28 % z 18,8 mil. EUR v roce 2006). Zisk na akcii by ml vzrst o 12 % r/r (na 5,6 EUR z 5,0 EUR v roce 2006), protože istý zisk byl rozedn vydáním nových akcií v roce Spolenost oekává, že rst celkového NAV by ml pesáhnout 25 % r/r. Dle naší projekce i pokud celkové NAV stouplo o 27 % na 248 mil. EUR, NAV na akcii vzrostlo o 12 % na 58,4 EUR (z 52,3 mil. EUR v roce 2006). Rozední bylo zpsobeno vydáním nových akcií (nadalokaní opce a program navyšování vlastního jmní). Oproti pololetí 2007 stouplo NAV na akcii o 1 % (z 57,7 EUR). Protože ECM již díve oznámilo své isté tržby a EBIT, a také sdlilo, že rst celkového NAV by ml pesáhnout 25 % r/r, nepedpokládáme výraznou reakci trh na oznámené výsledky, zejména za souasné nálady na trhu. Výsledky by nemly pinést žádné výrazné pekvapení. Akcie ECM se nyní obchodují s 47% diskontem vi naposledy oznámenému NAV (57,7 EUR/akcii k pololetí 2007). Diskont je mírn vtší než u obdobných realitních firem v regionu (40% diskont). Domníváme se, že cena akcií ECM bude nadále urována zejména sentimentem na svtových trzích, který nyní není píliš píznivý (známky recese v USA a úvrová krize). Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) odhad AFT 2006 r/r isté výnosy z pronájm 12,497 6,282 99% Zisk z pecenní investi. majetku 54,650 8, % isté výnosy 50,100** 17, % EBIT 30,000** 9, % EBIT marže 44,7% 65,2% -20,5 p.b. Zisk ped zdanním 26,113 24,840 5% istý zisk 23,946 18,755 28% Zisk/akcii (EUR)* 5,6 5,0 12% Zdroj: ECM a projekce a výpoty ATLANTIK FT; *dle rozdílného potu akcií, **dle ECM

5 VIG Ve stedu (27. bezna) zveejní své výsledky za rok 2007 spolenost Vienna Insurance Group. Neoekáváme žádné výrazné pekvapení vzhledem k tomu, že již 22. ledna pojišovna oznámila pedbžné nekonsolidované pedepsané pojistné za minulý rok ve výši 7,17 mld. EUR (+17,2 % r/r) a pi této píležitosti také oznámila odhad zisku ped zdanním ve výši pibližn 435 mil. EUR (+35 % r/r), což je v souladu s pvodním výhledem managementu. Tento rst je tažen pedevším výsledky pojišoven v regionu stední a východní Evropy (pedepsané pojistné +33,2 %). Protože již byl oznámen pedbžný údaj o zisku, neoekáváme po zveejnní výsledk žádnou výraznou reakci investor. PEGAS Nonwovens Oznámené výsledky hospodaení Pegas Nonwovens ve stedu 19. bezna ped otevením trhu oznámil své výsledky za rok Výsledky byly v souladu s oekáváním trhu i naší projekcí. Tržby inil 122,0 mil. EUR (+0,9 % r/r). Provozní zisk EBITDA klesl na 38,4 mil. EUR (-8,8 % r/r). Odhad trhu byl 39,3 mil. EUR, naše projekce 39,1 mil. EUR. Zisk EBIT dosáhl 26,0 mil. EUR (AFT: 26,9 mil. EUR, trh: 27,1 mil. EUR). Provozní výsledek mírn zaostal za oekáváním trhu i naším. Marže EBITDA se snížila o 3,3 procentního bodu na 31,5 %. Dvodem byly zejména vyšší ceny polymer a zpoždní v jejich penesení do cen pro zákazníky (náklady 0,86 mil. EUR v roce 2007). Dalšími faktory byly nižší tržby hygienických produkt, které mají vyšší marže, a vtší poet zamstnanc (+17,4 % r/r). Negativní pro náklady bylo i posílení koruny vi euru. istý zisk stoupl na 22,1 mil. EUR (+9,0 % r/r), pln v souladu s naším odhadem (22,1 mil. EUR) a mírn nad oekáváním trhu (21,9 mil. EUR). Spolenost také oznámila svj výhled na rok Letos plánuje nárst tržeb o %, v souladu s naší projekcí. Za rstem tržeb je nová výrobní linka, jejíž provoz zaal letos. Kapacita by mla stoupnout o % r/r (13-15 tis. tun). Management však oekává nárst zisku EBITDA pouze o 5-9 % (na 40,2-41,8 mil. EUR). Toto relativn malé zvýšení provozního zisku by mlo být zpsobeno tlakem na marže v sektoru (na evropském trhu je o 5 % nadmrná kapacita), rstem cen polymer, vyššími náklady na zamstnance, rstem náklad v korunách kvli oekávanému posílení koruny k euru (odpisy, zamstnanecké náklady celkem 1,4 mil. EUR na úrovni EBITDA) a vyššími náklady na elektinu (dopad na EBITDA ve výši 1,2 mil. EUR). Výhled na rok 2008 je nižší, než jsme ekali my i trh. Po oznámení výsledk za rok 2007 a výhledu na rok 2008 akcie Pegasu posílily o 1,6 %. Dvodem byla pozitivní nálada na trhu a skutenost, že ped oznámením výsledk akcie byly na historickém minimu. Trh tedy nereagoval na špatný výhled na letošní rok. Protože výhled obsahuje mnoho nových faktor (zejména tlak na marže kvli nadmrné kapacit), zmníme projekci výsledk Pegasu pro píští roky. Dsledkem bude nové ocenní a doporuení pro akcie Pegasu. Oekáváme, že své cílové ceny sníží i další makléské firmy. Podle našeho názoru obchodování s akciemi Pegasu bude v následujících dnech volatilní, protože mají malou likviditu. mil. EUR 2007 r/r 2006 odhad trhu odhad AFT pekvapení Tržby 121,971 0,9% 120, , ,032-0,6% EBITDA 38,376-8,8% 42,059 39,300 39,110-2,4% marže 31,5% -3,3 p.b. 34,8% 32,0% -1,8% EBIT 26,043-12,9% ,100 26,873-3,9% marže 21,4% -3,4 p.b. 24,7% 22,0% -3,3% istý zisk 22,100 9,0% 20,278 21,900 22,082 0,9% Zisk/akcii (EUR, p.a.) 2,4 9,0% 2,2 2,4 2,4 0,0% Zdroj: Pegas Nonwovens, ATLANTIK FT, Bloomberg (przkum trhu).

6 Zprávy ze spoleností EZ Václav Paes, pedseda komise pipravující novou energetickou koncepci R, podle listu E15 ekl, že jeho komise vlád doporuí, aby nekladla legislativní pekážky pro žádný návrh, a se týká jádra, uhlí nebo obnovitelných zdroj. Druhou prioritou by mly být úspory a tetím doporuením bude rozumný mix všech typ energií. Toto prohlášení není pekvapením pro nás ani pro trh, je v souladu se souasnou energetickou koncepcí. Podle našeho názoru eská energetika v budoucnu bude muset být založena na nových jaderných a uhelných elektrárnách. EZ však nyní nemže být aktivnjší pi píprav výstavby nových zdroj nyní mu to neumožuje vládní prohlášení, podle kterého vláda neuiní žádné rozhodnutí o prolomení uhelných tžebních limit ani o vybudování nových jaderných elektráren. EZ oznámil, že v blízkosti tepelné elektrárny v Mlníce postaví malou vodní elektrárnu o výkonu 0,5 MW. Tato elektrárna bude k výrob elektiny využívat chladicí vody z teplené elektrárny. Zaátek provozu je plánován na konec roku 2009 i zaátek EZ nyní provozuje celkem 20 malých vodních elektráren, do jejichž obnovy chce do konce roku 2010 investovat 540 mil. K. Projekt tak pln zapadá do strategie EZu. Podíl obnovitelných zdroj na celkové výrob EZu však zstane marginální. Zprávu vzhledem k malé velikosti tohoto projektu hodnotíme jako neutrální pro akcie EZu. Vláda podle listu E15 zvýší hranici odpovdnosti provozovatel jaderných elektráren (EZ) pro pípad havárie jaderného reaktoru ze 6 na 9,4 mld. K. To bude pro EZ znamenat, že bude platit vyšší pojistné. Nyní EZ platí 19 mil. K ron (0,03 K na akcii). Telefónica O2 CR Telefónica O2 CR dne 21. dubna bude mít valnou hromadu. Akcie spolenosti se s právem na úast na valné hromad budou naposledy obchodovat 15. dubna (pi standardním vypoádání T+3). Mimo jiné se oekává, že akcionái schválí vyplacení hrubé dividendy 50 K na akcii (9,8% dividendový výnos). eská poboka mobilního operátora Vodafone podle listu HN oznámila, že chce posílit svou pozici u firemních zákazník a k tomu využije úzké partnerství nebo akvizici nkteré z tuzemských spoleností, poskytujících volání pes pevné linky. Vodafone také chce rozšíit své internetové/datové služby, které jsou jednou z rstových oblastí fixních/mobilních linek. Pokud Vodafone zane poskytovat komplexnjší služby, zvýší se tak konkurence, zejména pro Telefóniku O2 (ta poskytuje pevné i mobilní linky). KB Nejvtší francouzská banka BNP Paribas oznámila, že odstoupila od zámru pevzít Société Générale (SG; vlastník 60 % akcií Komerní banky). O pevzetí SG se mluví od ledna, kdy banka oznámila ztráty ve výši 4,9 mld. EUR zpsobené neautorizovanými obchody jednoho svého obchodníka. Zpráva mže být mírn negativní pro akcie Komerní banky, jelikož nkteí investoi mohou spekulovat na pípadný zptný odkup akcií po pevzetí mateské spolenosti. Erste eská spoitelna (vlastnná Erste Bank) podle listu MFD oekává, že letos se zvýší objem jí poskytnutých hypoték o 10 % (loni nárst inil 50 %). Raiffeisenbank u svých hypoték oekává obdobný nárst (12%). Naše projekce je optimistitjší: letos pro eský hypotení trh poítá s nárstem o 25 %, protože údaje za leden a únor neukázaly výrazné zpomalení hypoteních pjek. CME eský telekomunikaní úad (TÚ) podle agentury TK bude proti ukonení analogového televizního vysílání až v roce Tento termín preferují komerní televize (vetn TV Nova vlastnné CME) a eské radiokomunikace (provozovatel analogových vysíla). TÚ nedávno navrhl jako termín ukonení analogového vysílání rok 2011 (díve se mluvilo o roku 2010). Termín ješt musí schválit vláda. Podle našeho názoru je možné další zpoždní, což by bylo pozitivní pro souasné televizní stanice.

7 Orco Orco v úterý pedstavilo svj nový rezidenní projekt ve Varšav Feliz Residence (40 vybavených byt). Výstavba zane v 2Q08 a dokonení se oekává v 3Q09. Zprávu považujeme za mírn pozitivní, v budoucnu by tento projekt ml Orcu pinést developerský zisk. Orco ve stedu sdlilo informace o svém projektu v Bratislav. Budova City Gate (koupená v kvtnu 2007) je od ledna 2008 v rekonstrukci, která má být dokonena v prosinci Celkové investiní náklady by mly init 42 mil. EUR. Budova bude mít m2 obytné plochy a m2 obchodní plochy. Protože projekt již byl trhu znám, zprávu hodnotíme jako neutrální. V budoucnu Orco z projektu bude získávat píjmy z nájm. ECM Spolenost ECM ve tvrtek oznámila, že zmní svou organizaní strukturu, aby podpoila svou stedndobou expanzi, oznámenou v roce Nová struktura bude obsahovat divize založené zejména pro každý jednotlivý trh (R, stední a východní Evropa, Rusko, ína). Nová struktura bude pln fungovat od srpna Nkteré navržené zmny bude muset schválit valná hromada, která se koná 29. dubna. Divize budou pipraveny na potenciální oddlení (prostednictvím vstupu na místní burzy i prodeje). Zpráva je pro akcie ECM neutrální. PMR Poslanecká snmovna vera vrátila do druhého tení návrh novely protikuáckého zákona. Zpráva je pro akcie PMR neutrální, protože neúspch návrhu se oekával. Schválení návrhu by snížilo tržby PMR, ale schválení považujeme za nepravdpodobné, protože návrh nemá dostatenou podporu. VIG Akcie pojišovny VIG v pondlí oslabily o 5,82 % d/d na K. Cena byla nejníže od zaátku duálního obchodování na pražské burze, které zaalo 5.2. (úvodní cena inila K). Objem obchodování v pondlí dosáhl 24 mil. K, což je nejvtší objem od zaátku obchodování v Praze. Za oslabením nebyly žádné zprávy o firm.

8 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 28, , , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , EZ 1, , , Unipetrol PMR 6, , , KB 3, , , , Erste , , Zentiva , , Orco 1, , , CETV 1, , , ECM , Pegas AAA Auto n.a. n.a Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Kupovat Neutrální CEZ ,437 Kupovat Neutrální Unipetrol Kupovat Negativní PMCR Revize Držet Neutrální Zentiva ,133 Držet Negativní CETV USD Koupit Pozitivní Orco EUR Koupit Neutrální ECM ,878 Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Revize Pozastaveno Negativní Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB ,688 Koupit Neutrální Erste Revize Koupit Neutrální VIG n.a n.a. Revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

9 Ekonomika eská národní banka navrhla nkolik krok proti posilování koruny. Navrhuje zmrazit píjmy z privatizace nebo alespo nekonvertovat je na trhu. Dále navrhuje nepouštt fondy z Evropské unie na trh a nevydávat eurobondy. Návrh podpoil ministr financí Kalousek. Podle našeho názoru plán centrální banky a ministerstva financí bude mít na trh malý dopad. Vysílá však signál, že NB a vláda jsou pipraveny udlat nco s píliš silnou korunou. V úterý po této zpráv koruna oslabila vi euru o 1,2 % na ptitýdenní minimum 25,46 CZK/EUR. Ostatní stedoevropské mny se obchodovaly bez výrazného trendu. Koruna zahájila týden na úrovni 25,05 CZK/EUR, ovšem bhem úterý se propadla do pásma 25,40-25,50 CZK/EUR, v kterém se udržela do konce týdne. Ve tvrtek kurz krátce klesl až na 5týdenní minimum 25,53 CZK/EUR. Impulzem pro oslabení koruny byla shoda mezi NB a ministerstvem financí o tom, jak postupovat proti píliš silné korun. Další vývoj je mén jistý, vzhledem k proražení ady technických hranic. Spíš oekáváme stabilizaci na souasné úrovni s rizikem návratu zpt k úrovni 25 korun za euro. Dležitý bude vývoj na eurodolarovém trhu a penesen na regionálním trhu. Kurz koruny mže ovlivnit i zasedání bankovní rady NB (steda), by zmna sazeb se neoekává. Maloobchodní tržby v lednu meziron vzrostly o 4,1 % a zklamaly oekávání (trh: 4,4 %; AFT: 6,0 %). Zpomalil rst prodej v motoristickém sektoru (6,0 %; 12M prmr 9,3 %) a slabší byly také tržby za nepotravináské zboží (5,1 %; 12M prmr 9,3 %). Tržby za potraviny po prosincovém reálném poklesu o 1,9 % vzrostly v lednu o 0,7 %. Zrychlení inflace pináší negativní tlak na reálné píjmy domácností, a tedy tlak na zpomalení spotebitelské poptávky. Ve stedu 26. bezna zasedne letos podruhé k hlasování o úrokových sazbách bankovní rada NB. Zmnu sazeb neoekáváme, stejn jako velká vtšina trhu. Inflace je sice zvýšená, ovšem kvli ad jednorázových faktor (potraviny, reformní batoh). Na druhou stranu proti zmn sazeb hovoí velmi silná koruna, mírné zpomalení domácí poptávky a rizika dalšího vývoje evropské ekonomiky. Do konce roku oekáváme stagnaci sazeb na 3,75 %. USD Koruna USD EUR 28/02 3/03 5/03 7/03 11/03 13/03 17/03 19/03 21/03 PRIBOR 2T 6M 28/02 3/03 5/03 7/03 11/03 13/03 17/03 19/03 21/03 Výnosová kivka penžního trhu 21/3/ /2/20 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y EUR

10 Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední Období e hodnota Reálný HDP %, r/r 6.6 '4Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 9.3 '01/ Spotebitelská inflace %, r/r 7.5 '02/ Obchodní bilance mld. CZK -1.1 '12/ Bžný úet % HDP -4.2 ' Nezamstnanost % 5.9 '02/ Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep , Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 25/3/08 15:00 USA Spotebitelská dvra (Conf. Board) 03/ /3/08 - Slovensko Bžný úet 01/ mld. SKK mld. SKK 25/3/08 - Slovensko NBS - úrokové sazby (2T repo) % 4.25% 26/3/08 10:00 Nmecko IFO podnikatelská dvra 03/ /3/08 10:00 Polsko Nezamstnanost 02/ % 11.7% 26/3/08 10:30 Eurozóna Trichet vystoupí v Evropském parlamentu /3/08 13:30 USA Zakázky na zboží dl. spoteby 02/08-0.8% m/m -5.3% m/m 26/3/08 15:00 USA Prodeje nových dom 02/08-577,000 an 588,000 an 26/3/ Energis Plc GBp - 26/3/ Oracle USD - 26/3/08 - R NB: Úrokové sazby % 3.75% 3.75% 26/3/08 - R ECM: Výsledky FY 2007 a NAV (kons., IFRS) FY mil. EUR 23,9 mil. EUR 18,8 mil. EUR 26/3/08 - Nmecko CPI 03/08p % m/m 26/3/08 - Polsko NBP - úrokové sazby % 5.50% 27/3/08 13:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti ,893,000 2,865,000 27/3/08 13:30 USA HDP Q4/07f - 0.6% q/q an 0.6% q/q an 27/3/08 13:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 27/3/08 - R VIG: Výsledky FY 2007 (kons., IFRS) FY mil. EUR mil. EUR 27/3/08 - R Orco: Výsledky FY 2007 (kons, IFRS) FY mil. EUR 106,5 mil. EUR 96,7 mil. EUR 28/3/08 9:00 Slovensko PPI 02/08-3.1% y/y 4.4% y/y 28/3/08 10:30 Británie HDP Q4/07f - 2.9% y/y 2.9% y/y 28/3/08 13:30 USA Osobní dchod 02/08-0.3% 0.3% 28/3/08 15:00 USA Spotebitelská dvra (Michigan Uni.) 03/08f /3/08 - Nmecko CPI 03/08p - 0.3% m/m 0.5% m/m

11 Obchodování s cennými papíry Kontakty Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování - vedoucí oddlení jan.langmajer@atlantik.cz Radz Šrom Obchodování - domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování - domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Prodej - zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej - deriváty, komodity david.novy@atlantik.cz Oddlení analýz Specializace Telefon Milan Vaníek Telekomunikace, farmaceutika, strategie milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní instituce milan.lavicka@atlantik.cz Petr Novák Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, politika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky josef.kvarda@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Vinohradská Praha 10 Tel: Fax: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na